交行：货币政策取向仍将“总量适度、结构微调”
中国证券网讯（记者 孙忠）交银资管高级分析师 陈鹄飞今日发布报告认为，虽然PMI数据反弹，但货币政策取向仍将“总量适度、结构微调”。
首先货币政策取向仍将总量适度。4月规模以上工业利润同比增长2.6%，扭转了一季度以来连续负增长的局面；当月工业利润同比多增120.3亿元，其中投资收益同比大增116.1亿元。国家统计局在解读文章中透露，4月工业利润增速由负转正，主要原因是股市持续火热，部分行业投资收益增多所致。在29号晚央行发布《中国金融稳定报告（2015）》报告也明确指出，“要促进股票市场平稳健康发展，继续壮大主板、中小板市场”。从4月计算机通信和其他电子设备制造业等证券化率较高的“轻资产”工业收益大幅反弹，以及5月制造业PMI景气回暖态势看，股市上涨助推投资意愿回升的“托宾Q效应”可能已经初显。预计货币政策取向也将“继续保持流动合理充裕，积极推动证券交易所内部市场分层，提高服务实体经济能力”。
货币利率回落至五年低位，“锁短放长”助力政策有效传导。虽然受5月28号市场传闻央行向部分机构进行了包括7天、14天和28天的定向正回购操作冲击， 7天期以上的回购利率出现小幅回升走势，但当周银行间质押式回购利率R001仍下行了2.68个BP至1.02%，代表交易所杠杆融资成本的GC001也下行了40个BP至0.435%，货币市场利率水平也整体处于近五年以来的历史低位。预计在货币流动性极度宽松、而实体信贷意愿却整体不足的矛盾形势下，未来央行很可能通过正回购回收短期资金、实施定向降准提供宽松货币环境的“锁短放长”期限结构调整组合，进一步提升货币政策传导效率。
债市期限溢价逼近五年新高。上周债市收益率继续全线反弹，以国开债为例，当周3年期国开到期收益率上行11.95个BP、5年期国开到期收益率升13.33个BP、7年期国开收益率升11.74个BP、10年期国开抬升12.37个BP至4.0955。信用债市场，AA+以上中高评级的中长久期企业债、城投债收益率也继续大幅度抬升。与此同时，上周反映期限风险溢价的10年期与1年期国债利差飙升了62.29个BP，逼近2010年4月以来的五年高点。预计在央行“锁短放长”的政策组合下，债市期限溢价风险仍将扩大。债市交易宜缩短久期、谨慎操作。
股市波幅创2010年以来五年最大。上周，沪深股市大幅震荡，5.28号收盘前的最后三分钟，沪指暴跌近300点，当周两市波动也创下了2010年来五年之最。预计在“稳增长”逆周期宽松政策加码，牛市“去杠杆”监管进一步趋严，新一轮最大冻结资金规模的IPO打新，以及投资者情绪波幅放大等多因素冲击下，近期沪深两市波幅仍趋扩大。
