养老金投资改革方案已定 A股重要启示
（更新）
随着人口老龄化的到来，养老金的保值增值已经到了刻不容缓的地步。据悉，基本养老保险基金投资运营改革方案目前已经制定，经国务院批准后最快上半年对外发布，较大可能在三季度发布。有分析认为，养老金投资的长期性，决定了其往往是稳定资本市场的基石。
中国证券网 分析师热议：养老金投资改革方案已定对A股市场究竟有着怎样的重要启示？哪些板块个股或将最先受益？
项超政：我国基本养老金在扣除财政补贴后第二年出现收不抵支，且扩大的速度非常快，因此急需找到一个保值增值的途径，而目前正值资本市场大发展，应该也能给该类资金提供很好的正值，且养老金入市对于机构资金的进一步进场提供示范效应，未来有望带动更多的比如企业年金入市等。考虑到该类资金主要以价值投资为主，因此低估值的蓝筹股有望受益。
刘巍：养老金投资改革方案已定对A股市场引入新的资金是有帮助的长期利好股市，对于一些低位、低价、低估值的三低品种会得到养老金的青睐。
何金生：养老金投资重在保值增值，预计改革之后，养老金投资将可能涉及实业领域，对于A股市场来说，由于养老金投资期限较长，投资品种更多的是绩优白马股，具有良好分红回报的品种；相关蓝筹品种或一定配置机会。
肖玉航：基本养老保险基金投资运营改革方案目前已经制定，经国务院批准后最快上半年对外发布，较大可能在三季度发布。此政策是个利好与利空很难确定，因为，其投资运营的透明度不强，由于目前股市上涨实际上不少机构认为国家队基金借刺激托市拉升已在其中，如今再放出一个这样的信号且时间表不定，表明这样的信息有可能导致先期不明国家队在借涨势而退。因此对于此类改革方案，需要认识其风险与机会的两个博弈面，不轻信也不盲从。以国家相关正式信息为准，同时，要关注养老金的透明度建设。对于今日影响，有可能带动保险类股票表现一下。
导读：
养老金投资改革方案将公布 或有万亿资金入市
媒体：今年养老金亏空3000亿 养老金亟须保值增值
划拨国资补养老金缺口 难点在哪儿？
混改潮起：养老金入市正当时 把握发展新趋势
万亿养老金即将入市：新设部级机构管理已成共识
(中国证券网 汪茂琨整理)
养老金投资改革方案将公布 或有万亿资金入市
随着人口老龄化的到来，养老金的保值增值已经到了刻不容缓的地步。记者从多位知情人士处获悉，基本养老保险基金投资运营改革方案目前已经制定，经国务院批准后最快上半年对外发布，较大可能在三季度发布。河南省人社厅有关人员也对记者表示，目前各省社保厅也在制定相关的配套改革方案。
基本养老保险属于社会保险的一部分，在社会保险中的比重最大，基本养老保险包括企业职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险两部分。养老金改革一直以来因其牵涉面广、涉及利益复杂，受到的关注及争议也多，目前外界最关注的莫过于其中的投资运营架构设计、投资的范围等，这些内容对于资本市场和投资机构都将产生巨大影响。
养老金收不抵支有扩大之势
根据财政部公布的2015年社会保险基金预算情况，2015年全国社会保险基金收入4.31万亿元，同比增长10%，其中：保险费收入3.16万亿元；财政补贴收入9741.75亿元。支出3.85万亿元，同比增长14.2%。本年收支结余4624.1亿元，年末滚存结余5.5万亿元。
基本养老保险方面，将企业职工基本养老保险基金和城乡居民基本养老保险基金两者合计，2015年，我国基本养老保险基金预算收入为2.7万亿，其中保险费收入2万亿，财政及政府补贴收入5620.38亿元，支出为2.46万亿，本年收支结余2505亿元，年末滚存结余约3.59万亿。
扣除政府财政补贴，基本养老保险基金今年已经收不抵支，差额为4600亿元左右。
实际上，这是我国基本养老金在扣除财政补贴后第二年出现收不抵支。且扩大的速度非常快，2014年企业职工基本养老保险基金亏空约为1560亿元左右，而今年则翻了一番，达到了3000亿元。
根据我国目前人口结构，60后慢慢进入退休年龄，养老金的支出将会增加，而保险扩面工作已经基本完成，90后及00后即将进入工作岗位的人口比70、80后要少，新增的缴费人口将远远低于进入退休年龄人口，所以，除去财政补贴外，养老金收不抵支的趋势将不断加大。
学者建议中央集中投资
虽然具体改革方案目前还不得而知，不过，参与过基本养老基金投资运营管理办法设计的社科院世界社保研究中心主任郑秉文近日发文指出，社会保险基金中央集中投资为上策。他认为，即将实施的这一轮养老金改革面临的形势比上两轮(2007~2008年改革和2011~2012年改革)要更复杂。经过前两轮改革洗礼，这轮改革浮出水面的潜在可能性或可选方案至少有五个。
一是各省分散自行投资，采取的方式是地方政府直接控制的“行政受托”方式，即政府委托社保经办机构，后者实行外包与自营相结合。二是各省分散自行投资，但有可能采取地方政府间接控制的“法人受托”方式，即建立省级独资法人机构(包括建立社会保障基金理事会)。三是最终决定实行统一的委托投资方式，即委托给全国社保基金理事会，实际是做实个人账户试点的中央补助委托投资和广东千亿基金委托投资的混合型做法，有关主管部门统一规定，但各省分散自行委托并签署协议。四是有限的分散化竞争性市场投资，即中央主管部门运用行政方式直接将基金“分配”给若干养老基金管理公司，同时或通过招标竞争委托给几十个有资质的专业化投资机构。五是中央政府建立一个全国性的专门投资机构，或为国务院直属事业单位，或为央企，统一负责全国社会保险基金的投资运营。
五个方案各有利弊，郑秉文认为，在上述五个方案中，各省分散自行投资的两个思路显然是下策。如果在这轮改革中“胜出”，成为主导今后几十年中国社会保险投资管理模式，中国养老保险实现全国统筹就不可能了。随着时间推移，地方沉淀的基金规模越来越大，“尾大不掉”。
方案三和方案四属于中策，因为长远看，前者不可持续，规模扩大之后进行拆分是迟早的事情，且资金来源不同，风险容忍度不同，投资策略也就不同；后者是新建若干养老基金管理公司和由中央政府直接招标给市场，几十个具有资质的投资机构在行政管理框架下最终形成较分散的竞争市场结构，这涉及到委托代理的关系问题，因为如以某个部委等行政机构出面的话，实际上就是“缺位”和“虚拟”的。方案五是上策，这就是2011~2012年改革所追求的制度目标。
最终方案是否选择了如郑秉文所言的上策，目前还不能确定。不过，有业内人士称，选择中央集中管理的概率高，但在具体操作上可能分步实施。
社科院世界社保研究中心研究员高庆波认为，集中投资管理方案也面临着来自地方的阻力。比如，有的省份基本养老保险基金存在当地城商行，占其存款比重很高，资金抽走后可能对地方经济发展以及金融机构稳定造成不小冲击。
理论上有万亿养老金可入市
从基金性质来说，基本养老保险基金和全国社会保障基金以及企业年金整体上是一样的，但是因为基金用途的一些差异，在投资运营的资产组合上也会有不同。
社科院金融研究所保险研究室主任郭金龙对记者称，基本养老保险基金比全国社保基金和企业年金在投资运营时对安全性、流动性的要求可能更高一些，并在此基础上考虑收益率问题。整体来说是一个跨时间配置的问题。
不过，对于基本养老金的投资范围，有业内人士表示，可能参考企业年金的投资范围，两者相对较近。
根据人社部最新规定，企业年金投资于流动性资产的比重不得低于投资组合委托投资资产净值的5%；投资固定收益型资产的比重不得高于投资组合委托投资资产净值的135%；投资股票、股票基金、混合基金、投资连结保险产品(股票投资比例高于30%)、股票型养老金产品的比例，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的30%。
目前我国有3.5万亿基本养老保险基金，如果按照企业年金入市比例，理论上有1.05万亿养老金可以入市。
不过，郭金龙认为，养老金入市是一个长期政策，有逐步落实的过程，对投机管理机构在时间上、专业性上都有很高要求，而且其配置久期较长，对股市影响是长期的。
在今年初举行的全国保险监管工作会议上，保监会主席项俊波表示，2015年将积极争取保险机构参与基本养老保险基金的运营和管理。这也是保险机构参与养老金投资运营的说法首次出现在公开场合。
对此，郭金龙认为，对于基本养老保险基金的投资运营，保险机构优势还是比较突出的，包括精算的优势，以及对企业年金等的运营管理经验。(.证.券.时.报.网)
媒体：今年养老金亏空3000亿 养老金亟须保值增值
在今年养老金亏空3000亿元、划转国有资本充实社会保障基金尚未实施之际，如何提高养老保险基金的投资运营改革成为重中之重。
近期继职业年金办法、商业健康险税收优惠政策次第出台之后，下一步，业内期待已久的是个人税收递延型养老保险年内落地。
中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在“养老金与投资管理论坛”上表示，随着相关政策推出，中国版IRA(个人退休账户)即将激活。其中，最值得期待的是，个人对其账户的投资拥有较大的自主权，即可以决定资产配置及比例。与之相匹配的是，险企、基金等专业投资机构对分食庞大的养老金蛋糕亦跃跃欲势。
亏空3000亿，养老金亟须保值增值
5月13日，财政部特别澄清，划转国有资本充实社会保障基金具体方案尚在研究。此前，坊间传闻，划转方案已进入实施阶段。据悉，该工作由财政部牵头，国资委、人社部、社保基金理事会、证监会等部委共同推进。
与中国养老体系改革顶层设计日臻完善的同时，另一个不争的事实是，养老保险的大幅贬值与缩水。
2015年全国社会保险基金预算显示，剔除财政补贴因素后基金收不抵支，且相比此前几年的预算执行情况，“亏空”越来越大。以企业职工基本养老保险为例，剔除财政补贴后，当期保险费收入与支出相减，“亏空”3024.87亿元，比2014年的收支差1563亿元，显著扩大。
据郑秉文测算，多年来基本养老保险基金的投资年均回报率约为2%，低于2011年5.4%的通货膨胀率，低于2007年到2012年实行市场化企业年金投资8.35%的平均年化收益率，低于2000年至2013年全国社保基金年均8.13%的收益率，也低于20年来全国城镇职工14.85%的平均工资增长率。
来自审计署的审计结果也佐证了郑的判断。
去年8月，审计署对全国社保基金的审计结果显示，由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金仅2013年的损失就高达178亿元。
从某种角度上说，通过投资运营实现养老金的保值增值，其实比划转国资做实账户、保证流动性以及不发生支付危机更为紧迫。
今年两会期间，针对养老金保值增值问题，人力资源和社会保障部部长尹蔚民表示，养老金投资运营基本方案将在下半年报国务院审定。未来将按市场化原则实施多元化投资，在控制风险的前提下，由专业投资机构运营，并限制养老金入市比例。
保险规模大VS基金业绩佳
规模庞大的养老金市场一直被保险资管、基金、券商等金融机构无限觊觎。而养老金第一、三大支柱的基本结余都有望进行市场化投资运作。
仅以全国社保基金2万亿元规模，投资权益类资产最高比例不超30%保守估计，地方社保基金全面入市后，至少带来6000亿元增量资金。上述数字尚不包括划转资产、企业年金、职业年金，以及商业保险、个人养老险税收递延优惠政策之后带来的增量。
博时基金总经理助理耿红表示，公募基金在养老金业务上大有可为，未来基金公司也可以发行享受更多的税收优惠养老基金产品。
而专业投资机构的加入也对改变国内A股散户为主导的畸形市场结构至关重要。
“因为养老金机构化的投资通道和投资制度建设相对缓慢，造成了目前股市快速转牛的过程当中，投资者结构中机构投资者比较少，特别是长期基金的机构投资者比较少。”在同一场合，全国社保基金理事会副理事长王忠民也表述了自己的观点。
上交所数据显示，2013年，自然人投资者年末持股市值为29609.52万亿元，占比21.78%；然而，交易额占比却高达82.24%，这是与成熟市场最显著的差异。
而另一面，在中国养老保险“三支柱”体系(基本养老保险、企业年金、商业保险)下，基金的作用尚未充分发挥。
“在第一支柱中，投资渠道相对较窄，基金尚未参与；第二支柱中，由于个人选择权缺失，基金的专业性无从发挥；第三支柱中，商业养老保险先行，基金参与的方式还未知。”证券投资基金业协会副会长钟蓉萨分析。
在第二支柱企业年金的竞争中，保险公司占据了大半江山。
从2014年企业年金市场占有率来看，7家保险公司占据了50.68%的市场份额，11家基金公司占据市场40.24%的份额，两家证券公司占比9.08%。市场规模最大的是平安养老，达到1030亿元，占比13.95%。从发行数量上看，保险公司也高于基金。
不过，作为全国社保基金管理人，基金公司的业绩亦可圈可点，这也为基金未来参与养老金投资提供了一个参照系。
据社保基金理事会统计，全国社保基金自建立以来，年均投资收益率达8.36%(其中2014年11.43%)，远超同期通货膨胀率，也明显高于目前各地基金的实际收益率。
在全国社保理事会甄选的18家基金管理人中，有16家是公募基金，合计管理了33只社保基金。
推广生命周期基金时机成熟？
除了划拨国有资本补充社保基金、上报养老金投资运营方案之外，大力发展职业年金、企业年金等增量部分来分散养老金体系风险也成为政府减轻财政资金压力的新抓手，且新政频出。
继上个月，国务院下发《机关事业单位职业年金办法》，千亿元职业年金“破冰”之后，5月6日，商业健康险税收优惠政策为进一步健全我国养老保障体系加瓦添薪。这也意味着，业界期盼已久的个人税收递延型养老保险正在酝酿之中。两会期间，就个税递延型养老保险问题，保监会主席项俊波表示，年内将出台具体政策或进行试点。
郑秉文表示：“(随着个人养老险税收递延)相关政策的相继落地，中国版的IRA即将问世，这可以看成是对生命周期基金的一个呼唤。”
据介绍，生命周期基金是动态调整的投资工具。如一个人年轻的时候，高风险的资产配置多一些，然后随着年龄的增长，高风险权益类的资产配置会越来越少，固守类资产则越来越多。目前，美国大约1/4~1/3的养老金来自生命周期基金。
然而，截至目前，国内只有汇丰晋信、大成两家基金公司发行了两只生命周期基金。
“后续没有再发行同类产品主要是因为国内养老金市场始终没有充分发展起来，主要是没有对养老金税收方面的优惠，无法为养老基金提供足够的吸引力。” 汇丰晋信基金公司相关负责人告据记者，生命周期基金的发展仍然需要基于有无良好的养老金投资市场，而国内尚缺乏鼓励养老金投资的相关政策特别是税后优惠。
显而易见，个税递延型养老保险或将成为撬动生命周期基金的杠杆。
钟蓉萨强调：个人递延税收体系只去买商业保险是不全面的，“对于个人养老体系而言，要的是个人递延的税收体系下，个人拥有自由的投资选择权。”从这个角度说，中国版IRA其实就是赋予了个人更多的资产配置的自主权。
从产品的设计来看，除了生命周期基金产品，耿红还提到了四类产品类型，包括：指数型产品、保本保收益类产品、全球配置型产品以及多资产配置产品。
2008年国际金融危机之后，全球养老金的资产配置也发生了比较大的调整，收益目标更多倾向到了绝对收益的产品，投资政策也更大程度地进行风险分散和风险对冲。(.中.国.经.营.网)
划拨国资补养老金缺口 难点在哪儿？
官方数据显示，截至2011年年末，国有股份累计划拨给全国社保基金理事会的资金仅2119亿元，只占中央和地方持有的全部国企股份净资产的1%，占国有上市股份的1.5%。“实际执行不力一方面是国务院出台的办法并非专项条例制度，执行力有限，同时也与执行中遭遇的种种阻力有关。”
中国政法大学法和经济学研究中心教授胡继晔直言，因为是将国企的资产划拨出去，所以国企本身会存在阻力；同时划拨股权不仅涉及诸多大型国企，也涉及财政部、国资委、社保基金理事会等多个国家部委，而任何部门其实都想握有资源，因此要改革必须由国家层面统一推动，强制性划拨。
据法制周末报道，中国的养老金缺口已非“远虑”，而成为了实实在在摆在眼前的“近忧”。
根据财政部近日公布的《2015年全国社会保险基金预算》显示，剔除财政补贴后，计算出的2015年中国养老保险“亏空”数额将超过3000亿元。
这一惊人数字的曝光，再次令养老金缺口问题成为了众人关注的焦点。
法治周末记者了解到，为了填补养老金缺口、缓解财政补贴压力，划转国有资本充实社会保障基金目前已成为共识，有关制度正在积极研究制定当中。
养老金亏空原因众多
“养老金亏空”，民众对这一消息并不陌生，近些年来，有关养老金存在缺口的消息不时见诸报端。
然而，此次被曝出的2015年中国养老保险“亏空”数额将超3000亿元，还是令很多民众“大跌眼镜”。
法治周末记者注意到，与2014年发布的数据相比，2015年中国养老金的亏空数额翻了近一倍。
根据《2014年全国社会保险基金预算》数据显示，2014年企业职工基本养老保险基金收入21489亿元，其中保险费收入17554亿元，财政补贴收入3038亿元；支出19117亿元，剔除财政补贴后，当期保费收入与支出相减，亏空1563亿元。
养老金缺口为何如此巨大？在中国政法大学法和经济学研究中心教授胡继晔看来，这是多种原因共同导致的。
“中国目前实行的是‘统账结合’的养老保险制度。”胡继晔向法治周末记者介绍，所谓统账结合就是“社会统筹+个人账户”的制度，企业缴纳职工工资的20%进入社会统筹基金，个人缴纳工资的8%存入个人账户。
胡继晔坦言，由于1997年国务院发布的26号文正式规定中国城镇企业职工统一实行统账结合的制度，因此，1997年以后进入企业工作的“新人”，从工作之初即开始缴纳社保金；但1997年之前已经退休的“老人”和具有一定工龄的“中人”，他们因为此前没缴纳过社保，这也导致了社保账户中存在“历史欠账”。
胡继晔指出，为了解决老国企员工空账户的问题，统账结合制度在设计之初就规定，社会统筹部分实行“现收现付”，即将统筹资金用于支付当期退休人员的养老金。
但随着中国人口老龄化的加剧，社会统筹部分的资金支付能力已不能满足，只得挪用在职职工个人账户中的资金用于支付养老金，从而使个人账户也成为“空账”。
“很多现在养老待遇的领取者，当年其实并没有交过养老保险，现在只得通过挪用个人账户资金，向年轻人借债来归还这些老人的‘债务’，但这些年轻人原本用于养老的资金已经被提前挪用，他们老年后，只得再由下一代年轻人偿还，窟窿越来越大。”胡继晔直言，这笔“历史债务”和国家挪用个人账户资金填补是导致当前中国养老金亏空的最根本原因。
除了“历史账”外，经济学家宋清辉也在接受法治周末记者采访时提出，养老金投资回报率低也是导致缺口的一个主要原因。
中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文曾做过测算，多年来基本养老保险基金的投资年均回报率仅约为2%。
2014年，审计署对全国社保基金的审计结果也佐证了郑秉文的观点，结果显示，由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金，仅在2013年的损失就高达178亿元。
“当前的中国养老保险没有实现全国统筹也是问题之一。”胡继晔解释称，目前养老保险有些地方有结余，有的地方是亏空，比如一些发达地区如广东等地盈余较多，但绝大部分西部地区处于收不抵支的状态，主要依靠财政补贴。
“但由于养老金尚未实现全国统筹，广东等地的结余不能转移给西部收不抵支的省份，如果实现全国大统筹，可能结余和亏空相互弥补之后，亏空就不会这么大了。”胡继晔说。
划转国资充实的提法由来已久
宋清辉直言，养老金缺口在不断扩大，随着人口老龄化的加快，空洞将更加严重。
有数据也显示，由于中国正急速进入老龄化社会，中国职工养老保险的抚养比例将从目前的3人养1人，下降到2020年的不到3人养1人，直到2050年变成几乎一比一的比例。
“亏空不断加大带来的后果将直接影响到人们在退休后所拿到的费用，关系到民众的切身利益，因此亟待填补解决。”宋清辉说。
近日有多家媒体报道称，为填补养老金缺口，划转国有资本充实社会保障基金的工作已经成为“共识”并进入实施阶段。
报道称，根据人社部此前公布的信息，目前这一工作正由财政部牵头，国资委、人社部、社保基金理事会、证监会等部门共同推进参加。
不过，财政部5月13日作出澄清称，划转国有资本充实社会保障基金的具体方案尚在研究。
但据中国劳动学会副会长苏海南向法治周末记者透露，目前中央已经明确决定国有资产划拨社保，而且也成立了部际工作小组，已经进入研究制定实施办法的过程中。
事实上，划拨国有资产充实社保基金并不是一个新提法。法治周末记者注意到，2013年11月召开的中共十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中就明确提出，划转部分国有资本充实社会保障基金。
在2015年3月22日召开的“中国发展高层论坛”上，财政部部长楼继伟也表示将用“划拨部分国有资产至社保基金”的办法，来解决“上一代人造成的养老金缺口要后代人提高养老保险费率来弥补”这一历史难题。
4月24日，楼继伟再次重申了这一观点，表示“解决养老金缺口问题已经到了不得不推进的时候”，公平办法就是划拨部分国有资产充实社会保障基金。
胡继晔向法治周末记者透露，其实有关划转国有资本充实社保的类似做法在更早前已经开始实施。
2009年，国务院发布了《境内证券市场转持部分国有股充实社保基金实施办法》，其中规定，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将部分国有股转由社保基金会持有。
然而，实际执行却并不理想。官方数据显示，截至2011年年末，国有股份累计划拨给全国社保基金理事会的资金仅2119亿元，只占中央和地方持有的全部国企股份净资产的1%，占国有上市股份的1.5%。
“实际执行不力一方面是国务院出台的办法并非专项条例制度，执行力有限，同时也与执行中遭遇的种种阻力有关。”
胡继晔直言，因为是将国企的资产划拨出去，所以国企本身会存在阻力；同时划拨股权不仅涉及诸多大型国企，也涉及财政部、国资委、社保基金理事会等多个国家部委，而任何部门其实都想握有资源，因此要改革必须由国家层面统一推动，强制性划拨。
如何划拨亟待研究
“划转国有资产充实社保基金，根本不存在国有资产流失的问题。同时从社会公平和国企责任角度来看，国企本来也应该承担起养老缺口的部分责任。”宋清辉认为，划拨国资充实社保是合乎情理的多赢之举。
胡继晔对此表示认同，他觉得国企退休老人虽然没缴纳过社保，但是他们的劳动已经固化在国有资产当中，因此划拨一些国有资产来弥补养老金缺口是理所应当的。
苏海南也指出，此前社保基金的资金主要来自财政预算拨款、国有股减转持变现的收入、彩票公益金和投资收益，而随着养老金亏空额度的加大，现在也亟待开辟新的渠道。
“划转国有资本充实社会保障基金的具体方式目前还在研究中。”胡继晔透露，当前主要有两种观点，一是国企应直接划转股权给社保基金，使社保基金成为国企股东；另一种则是把国有股权以变现的方式划转社保基金。
“我个人倾向于第一种。”胡继晔解释称，一方面股权划转在操作上相对简便，利于减轻改革阻力；同时划拨的国有股权不参与现金流动，属于流通股市之外的“体外循环”，不会对现有的流通股票市场产生资金压力；更重要的是持有国企股份可以保证社保基金有比较固定的资产收入来源。
“只要股权归社保基金所有，收益就是长期稳定的。”苏海南指出，通过国有企业股权划拨，作为股东的社保基金可以持续、稳定获得企业分红，“相比变现，持有股权是最保险也是可持续的。”
苏海南同时强调，社保基金作为新股东加入国企董事会中，也会对国企的运营和效率提出更高的要求，有利于促进国企更好的发展。“这也能在一定程度上避免国企盈利形成部门利益‘自肥’现象，让国企红利真正用之于民。”
“划转国有资产充实社保应增量与存量双管齐下。”胡继晔认为，一方面国有股份公司上市前，要将股权按比例划给社保基金；对于存量，即已上市国企，也应将相应股权划拨社保基金。
对于划拨比例，胡继晔认为，至少应从现在的10%提高到20%，“这样才能有效弥补空洞”。
苏海南则认为，政策推行初期应先考虑选择一些收益一贯稳定、效益较好的企业，以利于社保基金有稳定的收益补充。
对于划拨比例他觉得应谨慎制定，“一方面要让社保基金额外增加一笔可持续的收入补充；另一方面也要确保央企、大型国企不因划拨产权影响自身继续做大做强，要本着两方面都兼顾的原则来制定国有产权划拨方案”。
“初期的比例应小一些，不要影响到企业的正常收益，如果一下划狠了，让国企自己都不能继续发展，显然也无法做到可持续的供给。”苏海南建议起步阶段，应该是国企本着履行社会责任的义务拿出一小部分产权，这些落实后要倒过来，根据社保基金空账缺口的情况来逐渐增加划拨产权的比例。
法治周末记者了解到，2015年3月，划拨国有资产充实养老金的做法已在山东率先“破冰”，山东将30%省属企业国有资本划转到省社保基金理事会，并计划在2016年前将总共471家国有企业30%的国有资本陆续划转以充实省社会保障基金。
“山东的试点给下一步全国范围内的推广提供了借鉴经验。”苏海南说。
“如果划拨国资能顺利实施，估计中国现在社保缴费比率还可以下降3至5个百分点。”胡继晔坦言，当前中国社保缴费28%的比率在世界范围内相对较高，如果实行划拨国有股权，用这些资金逐步填补起缺口，人们的缴费率就有下调空间，这将进一步减轻企业和民众负担，增强市场活力。
在研究制定划拨国有资产的同时，宋清辉认为对“养老金并轨制”“延迟退休”等其他缓解养老金缺口的制度也应同步进行。
他举例称，养老金并轨制的实施虽然初衷是解决机关事业单位和企业之间的公平问题，但加入了机关事业单位人员的社保缴费，也是在给养老金“补血”；而有数据统计，退休年龄每延迟一年，便可减缓养老基金缺口约200亿元，10年就能减缓基金缺口2000亿元，实行延迟退休也是缓解养老金缺口问题的途径之一。
“但这些制度的具体实施仍需全面细致的研究，比如延迟退休如何与当前年轻人严峻的就业形势相协调等。”不过，宋清辉强调，对于养老金缺口问题还是应多管齐下，“只有各项制度的不断完善，才能逐步填补养老金亏空的缺口。”（.中.国.经.营.网）
混改潮起：养老金入市正当时 把握发展新趋势
从我国混合所有制发展历程看，通过资产证券化实现国有企业的上市无疑是一个重要举措。事实上，如果说上世纪90年代国企改制重组是“一次混改”的话，那么，新一轮国资国企改革所倡导的混合所有制，可称之为“二次混改”，它对于国有控股上市公司将是一次真正的“脱胎换骨”。
一次混改，主要体现为国有企业通过剥离不良资产改制重组上市，主要解决企业融资、银行坏账积压等问题，从而帮助国有企业走出财务困境实现脱困。二次混改，主要是通过各种所有制资本的广泛参与，降低国有股占比。其核心是完善国有控股公司的治理结构，建立真正的现代企业制度，提升国有上市公司的价值。
二次混改的深层次目标是解决国有企业的体制机制问题，切实提升国有企业公司治理水平，改善公司经营绩效。养老金是资本市场上一类重要的机构投资者，养老金的参与对改善上市公司的公司治理有重要作用。现在，养老金参与二次混改的时机已经成熟。在这一轮的国企混改中引入养老金的参与，不论是从当前养老金的统筹层次还是期望收益来看，都切实可行。
积极发展混合所有制经济是新一轮国资国企改革的热点话题。如何增强企业活力、提高经营效率、提升国有企业核心竞争力，是当前国资国企领域的攻坚难点。其中，更值得研究的是当前这一轮混合所有制改革的方向和重点领域，这是深入理解这场变革、把握发展新趋势的前提。
二次混改：以优化治理结构为目标
改革开放以来，随着产权的流动和重组，形成了许多新的财产所有制结构，混合所有制这一全新的概念也应运而生。但是，在不同的社会经济发展阶段，它被赋予了不同的意义。
在十四届三中全会上，混合所有制这一概念首次出现。为阐明公有制与混合所有制的关系，十五大报告指出公有制经济不仅包括国有经济和集体经济，还包括混合所有制经济中的国有成分和集体成分。
为确保混合所有制的顺利实施，十五届四中全会对发展混合所有制经济的途径进行了具体阐述，即要通过规范上市、中外合资和企业互相参股等形式，将宜于实行股份制的国有大中型企业尤其是优势企业改为股份制企业，以发展混合所有制经济。十六大则补充说明了除极少数必须由国家独资经营的企业外，其他企业均可推行股份制，以发展混合所有制经济。
十六届三中全会强调要进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。十七大提出要以现代产权制度为基础，发展混合所有制经济。十八届三中全会则赋予混合所有制经济前所未有的重要地位：国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式。
纵览我国混合所有制发展历程，通过资产证券化实现国有企业的上市无疑是一个重要举措。事实上，如果说上世纪90年代国企改制重组是“一次混改”的话，那么，新一轮国资国企改革所倡导的混合所有制，可称之为“二次混改”，它对于国有控股上市公司将是一次真正的“脱胎换骨”。
一次混改，主要体现为国有企业通过剥离不良资产改制重组上市，主要解决企业融资、银行坏账积压等问题，从而帮助国有企业走出财务困境实现脱困。二次混改，主要是通过各种所有制资本的广泛参与，将原有的一些国有股占比过高的国有控股上市公司或下属公司，通过引进战略投资者、社会资本和推行员工持股，从而降低国有股占比。其核心是完善国有控股公司的治理结构，建立真正的现代企业制度，培育企业可持续发展能力和竞争力，从而提升国有上市公司的价值。
养老金是优化国企治理结构的重要力量
二次混改的深层次目标是解决国有企业的体制机制问题，切实提升国有企业公司治理水平，改善公司经营绩效。从国际经验看，养老金一直是资本市场上一类重要的机构投资者，不断推动资本市场的发展和成熟，更重要的是，养老金的参与为上市公司的公司治理作出了重要贡献。
以美国为例。美国股市能够在2000 年的互联网++泡沫和 2008 年的金融危机后中迅速恢复，很大程度上归功于作为长期资本投入且不断有新增资金注入的养老金。因为养老金投资的长期性，决定了其往往是稳定资本市场的基石。
智利更是如此。上世纪80年代，智利的资本市场还属于典型的新兴市场，规模小、流动性差、市场不稳定。但自从推行养老金改革之后，养老金在资本市场上的活跃度与日俱增，对企业公司治理的提升作用也十分显著。
第一，监管规则要求养老基金投资人参与公司独立董事的选举，并有责任提高公司财务的透明度。
第二，养老基金投资人在参与公司治理时，如果发现公司出现违规，有义务由智利养老基金协会将违规情况通报给管理当局和公众，从而起到一定的警报职能。
第三，有利于建立新的公司治理平衡结构。当其他大股东准备收购或对公司进行控股时，它们需要向公众解释对养老基金股权的发展计划，并将养老基金作为有影响力的股东来吸收意见。
第四，保护小股东权益。智利的许多大公司由一家或少数几家大的集团或财团控制，这些机构往往受一个处于金字塔顶的家族主人掌控。养老基金的投资者有着类似的目标，并且投资策略相近。因此，对于散户的股东权利来说，养老基金代表着一种“集体的、有影响力的声音”。
一个理想的“混改”样本应当兼具产业投资者和财务投资者，产业投资者注重产业发展，而财务投资者专注项目收益。仅有产业投资者的“混改”，容易产生控制权争夺，仅有财务投资者的“混改”，特别是短期投资的财务投资者，则不利于改善公司经营。养老基金虽以财务投资者的身份参与混改，但又区别于一般的财务投资者，其具有追求中长期稳定回报的特性，有助于改革后国企股权结构保持一定的稳定性，也是公司治理的重要参与者。
养老金参与二次混改时机成熟
在这一轮的国企混改中引入养老金的参与，不论是从当前养老金的统筹层次还是期望收益来看，都切实可行。
1、养老金管理和混改的推进多在省级层面
截止2012年底，全国城镇职工基本养老金累计结余2.4万亿元，结余较多的省份在千亿以上，少的也有几百亿，而目前的混改案例，金额最大的中国石化也就1000亿元，如考虑单个投资者，则最高入股金额也不超过100亿元。以目前地方养老金的庞大体量看，足以对接大部分国企的混改。
从地方养老金的构成看，目前，在地方养老基金余额中，广东、山东、江苏等地的余额比例较高，而这几个地方恰恰是国企改革最为活跃的省份。例如山东省拥有大量的煤炭、钢铁和机械行业的国有上市公司，这部分公司大多资产负债率较高，融资困难，如果能推动山东地区养老金参与国企减持，对缓解这类企业融资困难，走向转型升级将大有裨益。
至于具体入股比例，可视地方养老金的充裕程度，及混改企业的规模灵活调整，如类似中国石化千亿级别的混改，持股2%左右已占比不小。绿地集团由于总体体量较小，平安创新资本出资58亿元就可入股10%。
2、混改收益可观、对养老金吸引力巨大
从已有混改案例的成效看，参与混改的资本均取得了可观的收益。例如，绿地集团自其发布混改公告以来，标的公司金丰投资的股价已累计上涨达236%，五名入股的战投累计浮盈约300亿元，投资回报约250%。此外，中国石化、锦江股份的混改也分别有45%、73%的收益。
养老金参与二次混改的路径
1、通过优先股方式参与地方国企“二次混改”
地方养老金以优先股方式参与混改，可以采取一定的创新性方式，如：混改国企增量发行优先股和存量发行优先股等。
首先，对于资产负债率较高、融资困难的企业，特别是即将或者已经达到国资委要求的75%上限的国企，增量发行优先股进行融资可以成为一种新的融资出路，优先股对缓解国有企业特别是金融、采掘、化工、钢铁等大盘蓝筹国企的融资压力有较高吸引力。而地方养老金出于投资的安全性考虑，选择固定股息的优先股投资也不失为一种良好的投资途径。从目前已经发行优先股的公司看，优先股的股息率一般在6%-7%之间，已远高于目前地方养老金的收益率。
其次，对于融资压力较小的竞争类国企，可以通过存量发行优先股的方式，吸引地方养老金参与。通过把部分国有股转换成优先股，一方面可以改善“一股独大”带来的国企治理问题，缓解国企控制权冗余，另一方面，地方养老金可以获得稳定的优先股股息回报，提高投资收益。
2、定向吸引地方养老金配置可交换债
发行可交换债是推动“二次混改”的一种重要工具，可以定向吸引地方养老金积极配置。可交换债主要有两个作用，一是在实现融资的同时形成在未来减持股份的预期，二是由于换股规模可控，可以有效避免国有企业失去控制权。
相比海外成熟市场，我国国有企业存在控股权冗余。国际大型企业获得控制权的比例一般在百分之三十左右，而我国大部分还在百分之七八十以上。因此，如何在保证国有企业国有控股的基础上，平稳的降低国有企业中国有资本的比例，最大限度地降低对A股市场的冲击和资金分流，是混改亟待解决的问题。
可转换债的发行在实现融资目的的同时，通过到期转股，增强所有者的多样化，实现混合所有制，即可以将大股东即期的资金需求和未来股份的减持相结合，减少股东套现对上市公司市值的影响，不失为一种可以协调各方需求的有力工具。同时，利用可交换债，大股东还可以根据自身对控制权的需求，设计合适的债务条款，保证自身的控制权，降低混合所有制改革中控制权之争事件的发生。在具体设计上，混改国企可借鉴宝钢股份大股东发行的可交换债案例。
3、推动地方养老金参与设立地方国企改革基金
目前，市场上出现国有资本和其他资本通过创建股权投资基金的方式参与国企混改的案例。2014年以来，已有广东、安徽、北京、云南等地相继成立了国资改革基金。2014年9月，广东省宣布成立“广东国资改革发展基金”，由恒健控股公司、七家省属企业、金融机构及其他社会机构以“母基金+子基金”的形式设立，参与广东50家试点企业体制机制改革创新工作。
2014年12月，北京市宣布成立京国瑞国企改革发展基金，该基金由京能、首钢、北汽、城建、金隅、祥龙、北京电控和国管中心八家企业主要发起，采用母子基金、“一体两翼”架构体系，资金募集规模为400亿元，参与市属国资国企重大股权投资。2015年1月22日，由中国信达资产管理股份有限公司和上海国有资产经营有限公司共同发起设立的国企混合所有制改革(上海)促进基金在上海启动。种种迹象表明，成立国资改革基金有望成为下一阶段国有企业改革的新路径。
政府主导的产业基金进入国企改革领域，其优势是受政府支持，大中型项目源较多，筹资规模巨大，拥有强大的资金实力。可以有效对接目前国企改革资金需求大、融资渠道窄等现实问题，通过设立基金的方式，可以发挥杠杆效应，撬动社会资本参与，为保障国企改革提供一个大资金池。可鼓励有条件的省市推动地方养老金参与设立此类国资改革基金，通过市场化手段引入社会资本，分享国企混改收益。
4、推动企业年金借道养老资产管理计划参与混改
员工持股也是混改的一种类型。目前，由于国企实施股权激励需要层层审批、限制较多，激励的效果也受到了限制。例如《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》是国有企业实施股权激励的具体行为规范，按照《试行办法》的规定，在股权激励计划有效期内，高级管理人员个人股权激励预期收益水平，应控制在其薪酬总水平(含预期的期权或股权收益)的30%以内，激励效果受到限制。
因此，一些国企采取变通的方式来突破这种制度的限制。例如上汽集团、上港集团、上海建工在2013年采取的借道养老资产管理计划，实施的股权激励措施，对于推动企业年金参与混改有较大的借鉴意义。
根据2011年新修订的《企业年金基金管理办法》规定，企业年金投资银行活期存款等流动性产品的比例不得低于5%，投资固定收益类产品的比例不得高于95%，投资股票等权益类产品的比例不得高于30%。由于企业年金的投资范围过窄和对其投资比例的严格限制，市场上的企业年金产品大同小异。
上述借道养老资产管理计划实施员工持股，对未来吸引企业年金参与员工持股有较强的借鉴意义。事实上，已经有企业有意将企业年金通过养老资产计划，参与国企员工持股，未来，这一创新模式有望获得推广。
5、推动地方养老金参与设立夹层基金
夹层基金是一种新的融资模式，在海外已流行多年。夹层基金是一种介于股权与债权之间的资金，作用是填补在考虑了股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口。组织模式上一般采用有限合伙制，有一个一般合伙人(GP)作为基金管理者，提供1%的资金，但需承担无限责任。其余资金提供者为有限合伙人(LP)，提供99%的资金，但只需承担所提供资金份额内的有限责任。基金收益的20%分配给基金管理者，其余80%分配给有限合伙人。
夹层投资的风险收益特征非常适合保险公司、商业银行、投资银行、养老基金、对冲基金等各类机构投资者进行投资。目前，全球夹层基金投资者的构成从早期的以保险公司为主，逐渐转变为多种机构类型的有限合伙人(LP)均参与其中。近年来，全球夹层基金LP构成中，私人养老基金及公共养老基金分别以17%的占比排名最前，保险公司、母基金(专门投资与其他股权投资基金的基金，也被称为FOFs)、投资银行、商业银行以及对冲基金等机构投资人分别占比11%、11%、9%、9%、8%。
我国的夹层基金刚刚起步，目前基金主要资金来源是金融机构自有资金、部分私人高端客户、企业投资基金等，但自2013年开始，越来越多的机构投资者已经开始逐步开始向夹层基金注资，近来已有保险机构参与投资了鼎晖旗下的夹层投资基金，这一合作方向为PE与养老基金的合作提供了有益参照。地方基本养老金以LP的身份参与夹层基金，投资领域以参与混改为主。
养老金参与二次混改的制度保障
养老金参与资本市场运作需有一系列的制度保障，包括法律层面、财税安排以及监管层面的保障。同样的，推动养老金参与二次混改，除在政策层面允许拓宽基本养老金的投资渠道外，也还需要在养老金账户体系设计、运营管理模式、市场化投资运作等方面提供全方位的制度支持。
1、推动养老金管理“统账分离”
根据海外成功经验，实行现收现付的统筹账户只占养老体系的一小部分，真正的主体是实行个人积累制的私人养老金。我国也应当适度降低养老第一支柱的比例，同时将基本养老金和企业年金通盘考虑，实行基本养老金统账分离，统筹部分划归公共养老体系，个人账户部分划归私人养老体系，降低统筹覆盖比例，提高个人账户比例，并大力发展企业年金。
将基本养老保险进行“统账分离”的好处：一是可以防止统筹账户和个人账户的资金相互挤占，避免“空账”加剧；二是将具有完全积累性质的个人账户分离后，可以激发其投资需求，按照市场化运营手段加大入市力度。统计显示，2012年底，我国基本养老金个人账户的记账金额有2.95万亿元，根据海外养老金入市经验，这部分资金保守估计将有30%进入股市，按照年化收益率8%计，则每年至少增值700亿元，保值增值效果显著；三是积累制下的养老金更适合长期投资，有利于稳定股市。
2、将二次混改减持收入充实基本养老金统筹账户
截至2012年年底，我国基本养老金个人账户的记账金额为2.95万亿元，而实际累计金额为2.39万亿元，空账额0.56万亿元。且目前仍有不少省市的统筹账户收不抵支，长此以往，个人账户空账额有继续扩大的可能。如果借“二次混改”的契机，将国有企业股权减持部分产生的收入充实统筹账户，则有望彻底清理养老金的历史欠账。截至去年底，地方国有企业市值总量达到9.97万亿元，按照平均减持10%计算，则有近1万亿元的减持收入。这部分资金不仅可以补足目前养老金的空账，而且可以缓解人口老龄化趋势下养老金“统账分离”的后顾之忧。
山东在这方面已实现了率先突破。今年3月12日，山东省发布了省属企业国有资本划转充实社会保障基金的方案，将省属471户国有企业30%的国有资本划转充实省社保基金，其中包括国有控股参股企业中的国有资本。这一举措为解决养老金空账问题提供了新思路。
3、明确各方权责，推动市场化运作
要推动中国养老金参与二次混改，还必须进一步完善相关法律法规，从制度上明确各方权责。例如，设立专门的可以形成制约关系的监管机构，赋予相关部门明确的监管职权；规范养老金的运作，明确养老金的产权关系、地方管辖权限；在养老金运作的过程中，通过制度化的监管来保障资金的安全；推动委托投资的市场化运作，提升养老金的回报率；设立养老金计划的企业或非企业机构有自由选择受托投资机构的权利，促使投资机构形成良性竞争，提高其投资效率。未来，养老金还应通过委托社保基金、由人社部牵头组建专业养老金投资机构、地方政府自主管理等方式，进行有步骤、分层次、多元化的市场化投资运营。（.上.证）
万亿养老金即将入市：新设部级机构管理已成共识
堪称“养命钱”的数万亿养老金，将以怎样的路径进入资本市场尚存悬念；各路资产管理机构已摩拳擦掌，试图抢占养老金业务先机
争议近十年的养老金入市，即将成为现实。
3月10日，在十二届全国人大三次会议新闻中心举行的记者会上，人力资源和社会保障部部长尹蔚民表示，养老保险基金投资运营方案已形成，有望于今年下半年按程序报请党中央、国务院审定。入市资金涉及历年累计结余的养老保险费3.06万亿元。
按照现行规定，为保证养老基金安全，除预留2个月的支付费用外，基金应全部购买国债和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。因此，逐年积累的全国养老金，一直躺在银行睡大觉且加速贬值。
中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文测算，仅在2011年，养老基金的损失就高达1000亿元。
随着人口老龄化程度加深，再加上目前普遍的个人账户空账运行，养老金制度已形成巨大的支付隐患。
入市试水
化解养老金未来资金缺口压力，无非三条路，一是开源，一是节流，一是入市。
“我国社保缴费比重，占到个人工资收入的41%，在全世界也属前列，其中养老费用占到28%，再往上加已无空间；节流，只能采取鼓励延迟退休政策，民众也还需要有个接受过程。”银河证券基金研究中心分析师俞慧君称。因此，入市是更为现实的方案。
2000年8月，全国社保基金理事会成立。作为国务院直属部级事业单位，全国社保基金理事会最重要的一个使命，就是为养老基金入市探路。
全国社保基金的资金来源主要包括：中央财政拨款、国有股减持、转持划入的资金及股权资产、以及经国务院批准以其他方式筹集的资金、投资形成的投资收益等。
全国社保基金被允许以直接投资与委托投资相结合的方式，进入资本市场。这笔资金和收益，主要用于解决未来人口老龄化高峰时期可能出现的养老金支付缺口。
为保障社保基金安全，2002年10月，财政部和原劳动与社会保障部联合出台《全国社保基金投资管理暂行办法》，对直接负责投资运营的委托投资管理人进行严格限定。
比如，要求所委托的基金管理公司任何时候实收资本都不得少于5000万元、最近三年无重大违规行为等。同时，还对投资方向做出定量监管，规定银行存款和国债的投资比例，不得低于50%，银行存款比例不得低于10%，在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的50%；企业债、金融债投资比例不得高于10%；证券投资、股票投资不得高于40%等。
去年6月公布的《全国社保基金理事会基金年度报告》显示：经十多年运营，全国社保基金管理的资产总额为1.24万亿元，直接投资资产占比53.95%，委托投资资产46.05%。上年度的投资收益率是6.2%。
综合计算，全国社保基金自成立以来的累计投资收益为4187.38亿元，年均投资收益率为8.13%，这一成绩已将CPI抛在身后。
与此同时，另一养老支柱——企业年金也在2004年前后进入资本市场。
在入市管理上，企业年金被定位为信托财产，受托人、账户管理人、托管人、投资管理人之间的法律关系和职责义务非常明确。2006年-2010年期间，是企业年金的快速发展期，2013年全国企业年金资产规模达到6000亿元-7000亿元。
根据俞慧君的研究，近三年，至少有一半的企业年金计划超过了银行三年期定期存款利率.
2014年10月，全国机关及事业单位养老金并轨，4200多万机关工作人员和事业单位员工建立与企业职工一样的养老金制度，即在职时统筹缴费，退休后领取基本养老金。
不同的是，全国机关及事业单位还同时建立职业年金，以每月工资12%的比例进行积累。
中国养老金制度三大支柱中，目前唯一没有入市的，就是占绝对份额的基本养老金。
新设部级机构管理
一位参与方案审定的专家表示，目前人社部所拟定的养老金入市方案正在征集意见之中。他透露，未来养老金入市，仍将采取自营与委托相结合形式，监管会比全国社保基金更严格，“比如社保基金规定入股市不超过40%，那么养老金入市，这个比例应该在20%左右”。
养老金入市的第一个难题是，谁负责管理运营？中国实行的是统账结合的养老金制度，统筹部分具有调节和互济功能，个人账户就权属而言属于劳动者私人财产，资金过于分散。俞慧君认为，可以将个人账户积累设计为一种准公共产品，委托相关机构进行投资运营。
曾有参与方案审定的专家建议，养老基金仍可交由全国社保基金理事会代为管理，后者已积累10多年的入市经验、并形成了相对清晰的治理机构。但这一方案被否决。
“社保基金已是万亿规模，再加上数万亿的养老金规模，集中给这么一个机构投资者中的巨无霸，一来无法正确评价其运营绩效，二来反而会伤害市场效率。”一位知情人士说。
人社部也曾积极筹建下属机构，有意承接养老基金入市管理，最终没有如愿。
“行政管理机关不适合担负养老金入市这样的委托管理职责。”全国社保基金理事会方面表示。
目前大致的共识是：养老金入市的管理机构，可以由国务院再设一部级或副部级单位，比如社会保障基金管理局，用企业化方式委托管理基本养老金。一则与全国社保基金竞争，二来与行政管理部门相对分离。
养老金入市的第二大障碍，是统筹层次过低，绝大部分资金都以财政专户形式留存在各地的社保基金账户上。全国只有北京、上海、天津、西藏、新疆等少数省份实现了养老保险省级统筹，大部分地方省一级只能通过调剂金形式部分实现统筹，绝大多数基金的统筹层级仍为县市一级。
“社会统筹，用英文解释就叫social Pool，‘社会池子’的意思，积累资金越多，池子里的水越多，抗风险能力就越高；越分散，抗风险能力越弱。”中国政法大学教授胡继晔说，从这一目标出发，养老金统筹层次越高越好。
在全国统筹短期内难以实现的现实下，“次优”方案被提出：省级统筹养老金入市；几个省一起或自由组合式入市；或以地理区位相近结盟成板块入市，比如华南、华东、华北、西北等组合养老金入市等。
但这牵扯到中央和地方财政对养老金空账的填补责任。最终取哪种方案，需要高层决策。
市场暗战
养老金入市方案初定，证监会新闻发言人张晓军随后在例行发布会上表示支持。“所有的资产管理者都对这个消息竖着耳朵。”俞慧君说。
作为长期机构投资者，养老金将为资本市场提供稳定的资金来源，可改善资本市场结构，间接促进实体经济发展，另一方面资本市场又能为养老金保值增值提供平台。
不过，胡继晔认为，最有可能先行进入资本市场的，是养老保险个人账户部分的4400多亿资金，其后才可能分批投入其他结余基金。
一证券公司人士根据企业年金入市情况计算，按照市场平均换手率400%和佣金率0.08%的标准，这部分资金给券商经纪业务带来了近29.7亿元的佣金收入。
养老金入市带来的蛋糕如何切分，五六年前就在银行、券商、保险、基金等主要资产管理机构间展开竞争，2012年打破证券、保险、银行、基金、信托之间的竞争壁垒之后，各方都试图抢占养老金业务的先机。
2011年初，获得企业年金基金管理资格的国内21家投管人、13家受托人、10家托管人、18家账管人等62家企业年金委托管理机构，曾协同签署一份《企业年金行业自律协定》。
《协定》制订了委托管理费的上下限，如投资管理人管理费上限1.2%，下限为非权益类0.3%，权益类0.6%等。2014年，企业年金各项管理费用逼近或突破下限，但各家公司仍积极参与。
3月底，在北京一场金融家论坛上，昆仑信托公司研究发展部总经理和晋予透露，2014年6月，全国社保基金已在全国选定10家信托公司试点，开始配置信托资产，其规模约600亿-700亿元。
另一位银行高管则表示，为备战养老金入市，银行系统最近都在申请成立养老金管理公司，保监会也在推动人保资产申请成立养老金管理公司。
“有学者认为市场产品不丰富，对养老金入市不利，但一旦启动进入资本市场，肯定会刺激金融产品创新。”胡继晔认为，在配套法律法规出台的前提下，不用担心资本市场准备不足。
全国社保基金理事会规划研究部主任熊军建议，无论最终以怎样的委托管理模式入市，治理机构必须做到有明确的责任主体及责任目标，尤其是明确的长期投资目标；建立与市场相适应的管理体制和运行体制、多元化投资和加大信息公开披露等。
“如果只以绝对收益率为目标，容易让受托专业管理机构选择短期行为，而达不到养老金长期收益的目标。”熊军认为，未来可采取更灵活的综合投资基准，来考核受托机构业务，从而在保障养老金安全的前提下，实现保值增值。（.财.经.网）
