机构最新动向揭示 周五挖掘20只黑马股
罗莱家纺:参股迈迪加、成立孙公司,正式跨入智能家居行业
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
参股迈迪加21%、成立罗莱智能家居孙公司,正式跨入智能家居行业
公司公告:(1)拟通过子公司南通罗莱商务咨询以2931万元投资迈迪加,持股21.38%、成为第一大股东。(2)罗莱商务咨询计划使用自有资金5000万投资设立全资孙公司罗莱智能家居,子公司持股100%。
迈迪加成立于2011年,专注于智能睡眠健康产品、睡眠改善解决方案及健康信息化系统集成技术,产品RestOn睡眠监测器属于国内首款面向移动互联网的非穿戴式睡眠监测产品、迈迪加Sleepace已成为全球非接触式睡眠监测领域的四大知名品牌之一,获得戈壁投资千万级人民币的A轮投资。依托国内外渠道合作,未来销量有望实现爆发式增长,在罗莱官网销售Reston产品创下12分37秒售罄100台的记录。同时,平均每2台迈迪加产品能带来3名用户的睡眠健康大数据。
罗莱和迈迪加业务合作包括:(1)用户数据共享;(2)推进迈迪加产品铺入罗莱渠道;(3)罗莱两年内以向消费者附条件赠送方式销售迈迪加产品,迈迪加以较低售价供货;(4)罗莱设立智能家居、大健康产业研究所所有资源均可被迈迪加无偿使用;(5)罗莱未来的智能硬件产品,均可与迈迪加产品实现互联互通。
罗莱投资迈迪加意义在于:(1)占据“智能卧室生态系统”的关键位置:以迈迪加产品为起点,未来通过投资、战略合作等整合各类传感器和智能设备,使整个卧室环境通过人体数据监测实现自调节;在卧室拥有话语权后,再向其他家庭功能区块智能化方向进军。(2)与公司传统业务协同效应显著:公司将通过强势线上线下渠道资源,对智能家居产品大力推广,同时整合产业链资源,标志着公司正式跨入智能家居行业,成为智能产品的“出品人”、“制片人”、“导演”与“发行方”,广阔的市场空间随之打开。(3)开启智能家居企业资本运作途径:未来将通过股权投资、并购等方式整合国内外优秀智能家居企业,并通过新三板、主板及海外交易市场等渠道实现股权价值最大化。
拟出资2亿与加华裕丰合作设立产业投资基金
5月19日公司公告南通罗莱商务咨询拟出资2亿与加华裕丰股权投资合伙企业合作设立产业投资基金,基金目标规模2.02亿,持续期7年,将重点围绕大家纺、大家居产业链和相关生态圈进行布局,着力收购符合具备良好成长性和协同性的家纺、家居行业中的优秀企业。
加华裕丰成立已有十几年,在消费品类投资比较知名,包括食品饮料、家纺等、成功IPO上市的已有5家;加华3个自然人股东具备投行背景,在纺织领域有较多人脉。
看好公司布局智能家居+互联网+大健康
我们从14年12月发布的年度策略报告,直至15年5月罗莱家纺调研报告中对公司进行了持续推荐:(1)家纺行业底部复苏趋势确立,罗莱弹性最大;(2)经历了2年多调整,公司模式理顺,从体制上进行变革、强调对员工及加盟商的激励,包括合伙人机制、加盟商股权合作等;(3)看好公司司转型大家居打开市场空间,布局智能家居+大健康生态圈背景下拉开并购序幕,目前公司账上现金和其他流动资产15亿,为并购奠定了资金支持。维持15-17年为EPS1.67、2.01、2.48元,公司在提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后,并购迅速落地提升估值,可类比板块贵人鸟、探路者、搜于特、报喜鸟、朗姿股份,重申“买入”评级,上调目标市值至250亿。
风险提示:消费低迷风险,并购整合不当风险。
交通银行:交通银行拟收购巴西BBM银行
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
交通银行(601328.CH/人民币6.71; 3328.HK/港币7.68, 持有)和巴西BBM银行部分售股股东签订了股份购买协议。根据协议,交通银行同意向售股股东购买BBM 银行发行的119,626,920股普通股及30,739,854股优先股,约占到BBM 银行总流通股的80%。根据2014年12月31日BBM 银行帐面值,估计此次交易的总作价大约为5.25亿雷亚尔(约相当于13.534亿港币),基于2014年底数据约对应1.1倍市净率。根据购股协议条款,持有BBM 银行约18%剩余股份(“剩余股份”)的剩余家族股东拥有向交通银行出售剩余股份的卖出期权,交通银行则拥有向剩余家族股东购买剩余股份的买入期权。此次收购仍有待中国银监会及相关方的批准。
截至 2014年底BBM 银行总资产约为31亿雷亚尔(79.9亿港币),净收入为4,300万雷亚尔(1.1094亿港币)。2014年净资产收益率为7.67%。由于交易额很小,对交通银行财务表现的影响非常有限。我们预测2015年交通银行净利润或提升0.1%。
对 BBM 银行的收购计划是交通银行的首次海外收购。我们认为交通银行是想通过拓展海外业务和国际市场来满足客户和政府战略的需要。我们预测该行可能还会收购其他海外银行来实现国际业务的战略性发展。
我们坚持认为中国银行业将加快海外扩张步伐,首要原因是中国企业和个人国际业务的发展,其次是为了满足“一带一路”战略的需要。我们认为大部分海外收购对银行财务表现的短期影响十分有限,但2-3年后国际业务可能会带来新增收入。
湘电股份:管理层换届,“数一数二”业务特征隐现
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
事件:2015年5月15日公司召开第六届董事会第一次会议。
投资要点
公司管理层新老顺利交接,新人新气象。公司于2015年5月14日、15日分别召开股东会和董事会,董事会选举了以柳秀导为董事长的新一届管理层成员,新老班子顺利交接。公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长,为湖南省优秀专家,中国国防科技工业“511人才工程”学术技术带头人,中国国防科技工业有突出贡献中青年专家,享受国务院政府特殊津贴,并先后获高技术武器装备发展建设工程金质奖章,数字化、防空兵“979”、“9710”先进个人,国防科工委“511人才工程”和国防科技工业学术技术带头人,“9910工程”先进工作者,国庆60周年阅兵保障服务先进个人等奖项和称号。
新管理层将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业,前景可期。公司作为老国企和电工产品摇篮,具有历史悠久,技术储备深厚的优点,前任管理层在多项新业务布局方面走在了行业前面,随着新一轮牛市和国企改革启动大背景下,公司集团作为湖省重点国企,自身仍有多项优质资产,新管理层已确立将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业的战略。
以电机为核心,类通用电气“数一数二”特征隐现。公司所有产品布局均以电机为核心,走相关多元化道路,在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域,公司是四大电机中唯一的辅机制造企业,虽受火电投资下滑影响,但传统电机的高效节能电机替代正高速增长,公司已稳居高效节能电机龙头;在电传动领域,公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头,现正布局船舶全电推进和电动汽车电机电控,公司电动汽车用非晶电机是国内唯一可批量化生产企业;公司风电走永磁直驱技术路线,产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可,订单大幅增长,据公司年报和官网,公司2013年和2014年风机出货量分别约500台和600台,到2015年4月底我们统计公司官网招标年内运输发货量已在1150台左右,这还不包括国内第一个单机5MW海上风机的发货量,我们认为公司陆上风机已在南方山区低风速领域占据领先优势,海上风机随着平海湾项目在9-10月份的吊装运营,预计从2016年起进入加速发展阶段,公司有可能占据海上风机绝对龙头地位;公司光热发电主要配合集团,湘电集团2008年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司,湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化,已拥有38KW、25KW和15KW三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力,其中38KW碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大,走在国际前列,并且更突出的是,湘电的光热发电是7*24小时发电的设备,其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃,实现24小时发电,通过整体试验数据分析,湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达25~30年的商业化运行周期需要,在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后,规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至0.68元/KWh以内,虽然现在光热发电不在上市公司内,但如果光热发电市场启动,发电机的制造将由上市公司承担,我国原计划十二五末光热发电装机达到100万千瓦,按每KW装机1-3万元计,市场规模在100-300亿元,我们认为光热发电正处于启动的前夜。
总的来看,公司新管理层实施归核化战略,短期看风电业务的贡献,中期看核泵和军工业务的贡献,长期看光热发电和电动汽车电机的贡献,以电机为核心的“数一数二”业务特征体现,继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位,归核化战略下“数一数二”业务特征体现,是较早顺应转型大趋势的企业,风光核一体清洁能源龙头地位初显。我们预计公司2015-2016年收入分别为105.05亿元、120.25亿元,净利润分别为4.18亿元和5.83亿元,每股收益分别为0.56元、0.78元,参考同行业30倍PE估值水平,我们认为可给予公司2016年每股收益30倍PE估值为23.4元,继续维持“推荐”评级。
风险:风电上网电价继续下调,应收账款坏账增加。
深圳华强:并购优质资产,分销产业整合空间巨大
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
投资建议:切入电子元器件分销领域,致力于深度整合产业链。后续有望持续发力,上调目标价至45元、上调评级至增持。公司是电子专业市场龙头,对行业及产业链发展理解深刻。我们判断,后续公司将致力于深度整合产业链,并可能催生新并购。考虑地产业务确认下降,我们下调2015-2017年EPS 预测至0.57(-0.24)/0.6(-0.05)/0.67元(若并购通过为0.64/0.69/0.78元,增厚12.7%/15.6%/17.3%)。可比公司深赛格2015年PE 约160X,考虑并购仍须股东大会及证监会审批,给予一定估值折价至80X。
拟10亿元并购领先元器件分销商,收购对应PE12.5X。湘海电子分销业务主要为移动通讯、智能穿戴、智能家居、汽车电子等高景气领域,在产业链上下游拥有供应商及制造商双重优势,未来三年承诺业绩不低于0.8200/0.99/1.19亿。收购交易方式为发行股票+现金支付,其中发行股票4270万股(18.16元/股),并向大股东及高管发行1150万股(22.44元/股)募集配套资金,从而间接实现股权激励。
产业链整合空间巨大,不排除后续继续并购完善布局。电子元器件行业规模达3万亿且供应链呈“哑铃”状格局,上游批量生产而下游个性化需求广泛,厄须出现类似怡亚通式巨人整合者。通过本次并购,公司将从上游入手逐渐整合产业链,并将通过互联网完善湘海电子渠道力量(华强电子世界及电子网均为国内最大)。我们认为,元器件分销与现有华强芯城、电子发烧友等双线业务协同性强,本次收购或仅为公司整合产业链开始,后续深度整合有望催生新并购。
催化剂:并购方案或通过;新并购项目出台l 风险提示:并购方案未获同构;电商冲击加剧。
唐人神:布局生猪全产业链,加速“互联网+”计划落地
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
事件:公司18日晚间发布公告,拟以11.07元/股发行22,459,349股,并支付现金4,387.50万元,合计作价2.93亿元购买龙华农牧90%股权。
投资要点
公司发行股份和支付现金购买龙华农牧90%股权以完善生猪养殖产业链布局并募集不超过2.9亿配套资金加速推进“互联网+”计划落地。本次交易以发行股份方式购买龙秋华持有的龙华农牧76.5%股权,同时以现金4,387.5万元购买龙伟华持有的龙华农牧13.5%股权,交易完成后公司将持有龙华农牧90%股权。同时公司拟以不低于12.37元/股,向不超过10名特定投资者发行23,443,815股、募集资金不超过29,000万元用于标的公司年出栏10万头生猪产业化项目、建设上市公司物联网智能养殖推广项目及智慧猪场管理服务项目,补充标的公司运营资金。
龙华农牧是湖南省生猪养殖领域的骨干企业,有完整的生猪产业链,竞争优势明显。龙华农牧主营生猪养殖销售,自成立以来,以提供安全放心肉食品为经营目标,形成了“自育自繁自养规模集约化”的经营模式,有集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。目前龙华农牧已具备商品猪12万头的生产能力,2014年商品猪出栏量超过9万头。本次交易完成后,龙华农牧将成为公司控股子公司,公司可在原有三大主业基础上,完善生猪养殖产业链布局,提高竞争力。本次交易拟总投资约5,000万元(其中使用募集资金2,000万元)于智慧猪场管理服务项目,该项目将充分利用龙华农牧优秀的管理团队推进猪场托管模式,通过规模化生产、专业化服务、精细化管理能降低生产成本,提高生产效益和效率,真正实现向客户提供全方位服务。截至预案签署日,龙华农牧100%股权预估值32,528.22万元,账面净资产7,427.97万元,预估增值337.92%。交易对方龙秋华、龙伟华承诺龙华农牧2015、2016和2017年度扣非净利润分别不低于2,600万元、3,120万元、3,744万元。若龙华农牧在上述任一年度扣非净利润未能达到标准,将按照约定进行业绩补偿。
公司拟以本次交易切入养殖端为契机,加速推进“互联网+”计划实施,打造生猪物联网生态链平台战略。公司将投资约2,000万元(其中使用募集配套资金1,000万元)于物联网智能养殖推广项目,该项目的实施将实现公司“互联网+”行动计划的在食品行业和养殖行业的率先落地,该项目不仅能够满足公司生猪物联网生态产业链的需要,还可以在本身试点成熟后,复制推广至中小养殖户,从而形成企业内循环+养殖户大循环的大数据生态圈。公司向平台化公司转型的战略目标清晰,四大平台建设也有望实现产业链上下游共赢,抢占行业先机,给公司业绩增长带来新的动力源,从而实现弯道超车跨越式发展。
盈利预测:不考虑此次购买资产,我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.36元、0.45元,对应的PE分别是38.5倍、30.8倍。从饲料下游养殖端来看,能繁母猪产能现在已经连续19个月收缩,猪价已突破14元/公斤的成本线。生猪养殖行业走出低谷是大概率事件,若生猪存栏量逐渐增加,饲料行业盈利能力将可能提高。看好公司2015年向综合金融服务商模式的转型、“互联网+”计划落地、大股东定增和员工持股计划带来的经营效率的提升、下游养殖行业的景气回升等,参考其他饲料类上市公司和“触网”公司2015年估值水平,给予公司2015年50倍PE,目标价18元,给予公司“推荐”评级。
风险提示:物联网智能养猪项目实施风险、饲料销量低于预期、猪价波动风险、疫情风险等。
华铭智能:自动售检票系统(AFC)的领导者
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
事件:公司拟于2015年5月19日在深圳证券交易所发行新股。
投资要点
国内领先的 AFC 生产商。公司是一家集产品研发、生产、销售与维护于一体的专业从事自动售检票系统(AFC)终端设备的高新技术企业。公司的主要业务包括轨道交通自动售检票设备生产,轨道交通自动售检票设备零部件及相关配套设备销售,快速公交站台智能安全门、轨道交通站台屏蔽门的销售安装等,产品范围涵盖了轨道交通、BRT、汽车站、公共场馆、旅游景区、智能楼宇等领域。公司主营业务突出,营业收入以 AFC 终端设备销为主,2012-2014年,该业务收入分别达到14483.15万元、13963.41万元和15740.36万元,占总收入的比例分别为87.07%、88.55%和86.70%。
中国 AFC 市场潜力巨大。 随着中国城市化的快速发展,城市人口将持续快速增加,国内各大城市公共交通将迎来大规模的集中建设高峰,承运比例也将进一步提高。因此,AFC 将迎来快速发展的机遇期,存在巨大的市场空间。同时,AFC 在中国的高铁建设、城市智能公交系统建设、旅游景点、大型楼宇门禁系统等领域同样大有可为。
公司优势明显。作为专业的 AFC 终端设备制造商,公司为各系统集成商提供设备配套,与多个系统集成商良好合作,产品获得业主认可与好评;公司项目经验丰富、行业地位和认知度高、综合实力强、信誉度高;作为AFC 领域的开拓者,公司无论在生产工艺、研发,还是业务拓展等方面都具有明显优势。
公司募投项目投资约19304.64万元,拟用于扩产建设和营运资金补充投入。公司拟投资12472.4万元用于智能终端设备生产线项目;公司拟投资1790万元用于研发展示中心建设项目;公司拟投资5041.24万元用于补充其他主营业务发展所需营运资金。
公司2012-2014年营业收入和净利润在总体上稳步增长。公司2014年实现营业收入18154.06万元,净利润5182.33万元,营收
建议定价区间为28.75-34.5元。预计公司 2015-2017年营业收入分别为 2.18亿 元、 2.66亿元、 3.27亿元,净利润分别为 0.64亿元、0.8亿元、0.87亿元, EPS 分别为 0.93元、1.15元、1.41元。我们参照可比上市公司25-30倍PE 估值水平,综合考虑此次发行的政策、市场环境,建设定价区间为28.75-34.5元。
风险提示:国家宏观政策调控及重大业务合同引起的业绩波动风险;毛利率及汇率波动风险;企业扩张带来的管理风险。
中钢国际:带一路后起之秀,新业务转型正当其时
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
借壳ST 吉炭,实现优质核心资产上市。为了增强上市公司盈利能力,中钢集团决定通过资产重组,用集团内最优质的中钢设备来臵换中钢吉炭的全部资产及负债,完成后集团合计持有公司56.14%股权。
集团、高管参与定增,彰显未来发展信心。本次非公开发行A 股数量为1.82亿股,发行价格14.31 元/股,共计募集资金26 亿元,主要用于补充流动性,其中,实际控制人中钢集团认购金额3 亿元;高管员工通过祥瑞计划认购1.55亿元。我们认为通过本次非公开发行,实现公司核心管理团队持股,发展动力强劲,集团参与定增,彰显未来发展信心。
主营工程总承包,回款、在手订单情况较好,业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商,业务覆盖领域宽,资质齐全,14 年实现收入为102.79 亿元,同增8.58%,归属母公司净利润为4.54 亿元,同增25.36%,综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是14年营业收入的2.8 倍,订单充沛,未来业绩有保障。
“走出去”是国家长期战略,海外工程空间广阔。“走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要,政策支持+国家优惠信贷,海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比36.38%,已布局多个海外“一带一路”国家,预计15 年公司海外业务有望大幅增长;l 环保业务蓄势待发,将成为新的增长点。中钢天澄(中钢设备持有53.33%股权)主要从事节能环保、新能源开发,自13 年来扭亏为盈,14 实现利润总额716 万元,公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域,项目经验丰富,资质齐全,技术和研发实力出众,预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升;l 转型3D 打印+PPP 正当时。公司积极谋求转型,降低对钢铁行业依赖度,利用自身在金属材料工程领域的资源优势,联合国内知名高校科研团队,共同开发金属增材制造、智能制造相关产业;融资能力强+政府关系出众的国企,未来有望显著受益PPP 行业发展。
估值安全边际高,继续推荐。我们预计15-16 年公司归属净利润为5.22 亿元和6.48 亿元,对应EPS 分别为0.81 和1.01 元,当前股价对应15 年PE约23 倍,估值较为安全,实际控制人、高管等核心员工参与定增,彰显未来发展信心,给予15 年30 倍PE,6 个目标价24.36 元,维持“买入”评级。
主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。
金桥信息:多媒体信息系统解决方案的领先提供商
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
事件:公司拟于2015年5月20日在上海证券交易所发行新股。
投资要点
多媒体信息系统及其行业解决方案提供商。公司产品主要包括多媒体会议系统、应急指挥中心系统、科技法庭系统及其他行业的多媒体信息系统及其行业解决方案,下游客户为企事业单位、国家机关和政府部门。2014年营业收入中,多媒体会议系统占比58.42%,应急指挥中心系统占比15.87%,科技法庭系统占比5.93%。公司2012-2014年营业收入分别为6.63亿元、5.80亿元和5.87亿元,净利润分别为4653万元、3720万元和3810万元,近三毛利率分别为25.18%、26.68%和27.33%。
公司处于行业中游,行业集中度较低。本行业的上游行业为基础产品提供商,提供多媒体信息系统所需各类投影机、显示屏、摄像机等硬件。下游行业为各类终端用户,集中在各大中型企业、政府、军队、司法、交通等。公司从事的多媒体信息系统行业处于产业链的中游。同时,多媒体信息系统行业竞争集中度较低,行业内的企业众多,竞争较为激烈。公司的主要竞争对手包括太极股份、立思辰、飞利信、延华智能、真视通等。
公司主要客户为企事业单位和党政军官,应收账款增长较快。公司产品的主要消费群体为对多媒体会议系统、应急指挥中心系统、科技法庭系统有需求的行业用户,主要包括企事业单位、政府机关、军队、法院等。同时,2012年至2014年,公司期末应收账款账面余额占同期营业收入的比例分别为29.81%、36.76%、44.64%,增速高于同期营收增长。
募集资金投向。本次拟发行不超过2,200万股,募集资金净额不超过17,108.12万元。募集资金主要用于“多媒体会议系统平台开发项目”、“应急指挥中心系统支撑平台开发项目”、“科技法庭系统平台开发项目”,强化公司主营业务和解决方案技术。募投项目计算期为5年,其中前2年主要为建设期,后3年为达产期,达产后的营业收入、净利润和内部收益率如下。
盈利预测与定价。预计公司2015、2016年的营业收入分别为64,673万元、74,374万元,净利润4077万元、4525万元,考虑IPO摊薄后EPS为0.46、0.51元。参考多媒体信息系统行业同类型上市公司例如太极股份、立思辰的估值水平,给予公司15年60-70倍PE,对应的合理股价区间为27.6-32.2元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要20,900万元,按照发行股本2200万股,足额募集的最低发行价约为9.50元。
风险提示。市场需求波动引起的公司经营业绩下滑的风险;应收账款余额较大的风险;市场竞争加剧的风险。
华通医药:区域性医药流通企业
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司
事件:公司拟于2015年5月19日实施网上、网下申购。
投资要点
公司主要从事药品批发、连锁零售。公司批发业务由母公司负责,连锁零售业务由子公司华通连锁负责。公司拥有自己的医药物流基地,主要为自身的批发、零售提供配套物流服务,具体由全资子公司华药物流负责。2010年9月,子公司华药物流取得了第三方药品物流业务资格,是浙江省内第二家具有第三方药品物流资格的公司,除以第三方药品物流模式对母公司及其子公司提供物流服务外,华药物流自2011年开始也对外部客户提供第三方药品物流业务。另外,子公司华通会展具有医药会展服务商资格,通过定期举办的医药会展活动开拓医药批发业务。2003 年公司设立子公司景岳堂,生产加工中药饮片供母公司华通医药和子公司景岳堂药材对外批发,也供华通连锁零售,同时还生产风油精等外用液体制剂。
医药流通行业集中度有待提升,销售规模保持较快增速。发达国家药品流通市场已比较成熟,批发环节集中度高,规模化、集约化特征比较明显。美国药品销售额占世界药品市场份额40%以上,但药品批发企业总共只有75 家,前三名的市场占有率高达96%;欧盟排在前三位的药品分销企业,其市场占有率为65%。而我国药品批发企业共计达到1.63万家,药品零售连锁企业3107家,零售单体药店27.11万个,行业集中度较低。2013年药品流通市场规模保持较快增长,全年药品流通行业销售总额达13036亿元,同比增长16.7%,其中药品零售市场销售总额2607亿元,同比增长12%。
公司此次募投项目主要包括医药物流二期建设、连锁药店和医药批发业务扩展。项目实施后,将进一步扩大公司的主营业务规模和配套服务能力,提升公司的市场地位和核心竞争力。
合理价格为32.7元。假设发行后总股本为5600万股,2015-2016年EPS为0.94元、1.09元。参考行业及可比公司估值,给予公司2016年30Xpe,合理价格为32.7元。
根据公司募集资金总额25256万元,新股按照1400万股计算,折合每股发行18.04元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。
风险提示。公司主要经营区域为绍兴地区,浙江省属于经济发达地区,全国性医药商业企业在区域内均有布局业务,市场竞争较为激烈。
好当家:自繁种苗带来成本大幅下降,海参保健品直销模式拓展新的利润增长点
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
进入直销商业模式,培育海参保健品新的市场增长点。目前公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16 款海洋生物保健品,海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、将压泰正在申报健字号。2013年我国保健品市场规模达到923 亿,2015 年公司将继续深化海参产品精深加工的业务,具有保健批号的海参西洋参口服液作为海参保健品的战略产品,今年已向国家商务部申请直销牌照,尝试新的商业模式,我们认为直销模式符合公司以海参为原料的保健品的销售,有利于培育海参消费新的市场增长点。
电视购物销售模式经过1 年的市场培养,盈利爆发式增长。2014 年以来公司加大了电视购物和电子商务的营销投入,控股子公司好当家销售公司加大营销力度,开设专卖店,网上营销、电视购物等渠道。山东唯一一家专业电视购物频道乐拍购物产地直播走进好当家,全程介绍了好当家如何打造绿色营养健康的有机刺参。通过1 年的市场培养,电视购物模式的盈利有了爆发式增长。
种苗成本大幅下降,销售价格见底,基本面持续向好。公司的海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式,公司投资1 亿元扩大育苗车间建设,车间水体达20 万平方,完全达产后可形成年产海参苗种150 万公斤的生产规模,公司还拥有20 万个室外育苗网箱,培育出的苗种品质接近于野生生态苗,比室内繁育的苗种成本低、成活率高,为未来公司实现海参育苗产业化,实现海参产业的高效益、规模化经营拓宽了更大的发展空间。目前,公司的海参苗完全达到100%自给,由于自繁种苗,明年的种苗成本将有较大幅度下降。从行业层面上看,从2012年下半年以来整个行业陷入深幅调整期,海参价格已跌至成本线附近。今年春捕的价格维持在100 元/公斤左右,我们认为未来价格再下降的可能性较小,整个行业有望在2015 年迎来复苏。
盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(海参保健品预计将于17 年实现收入)。2014 年公司海参捕捞量为5009 吨,预计15-17 年将分别达到5760 吨/6912 吨/7465 吨。由于13 年下半年起公司投苗基本全部实现自繁,对应的16 年海参产品(13 年下半年和14 年上半年投苗)将全部为自繁种苗,成本将由15 年的2.8 亿元降至1.4 亿元,所以毛利率将显著上升。我们预计15-17 年公司归母净利润分别为0.68 亿元/3.10 亿元/4.10 亿元,EPS 分别为0.09 元/0.42 元/0.56 元,给予目标价14.84 元,对应16 年35 倍PE估值,调高评级至“买入”。
主要不确定因素。参价持续下跌,自然灾害
保千里:无人驾驶之ADAS系统最优标的
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持“增持”评级,上调目标价至25元。公司是A股市场上在无人驾驶领域研发储备最充分的标的。公司以夜视系统切入前装ADAS 系统(高级驾驶辅助系统),向算法判断领域延伸,扩展至其他ADAS领域的确定性在不断提高。据产业调研,预计2016年合资A 级车搭载AEB 等ADAS 功能,2017年合资自动驾驶汽车(Level3)上市,相关配套研发已全面启动。维持2015-16年0.20/0.35元的盈利预测。目前A 股无人驾驶汽车及车联网可比公司(金固股份、得润电子、亚太股份)2015年平均估值为110倍,由于标的稀缺性,给予一定溢价(125倍PE)上调目标价至25元(原16.5元)。
ADAS 系统是公司未来最大看点,后装、前装两条腿走路,后装快于前装。据产业调研,①后装销售从2014年在线销售“游击战”转向2015年通过4S 大型代理商“集团作战”,一季度实现多省突破,全年销量有望爆发。②公司夜视系统已通过BYD 客车认证,与长安自主的合作也有望加速。
催化剂:前装夜视系统量产;ADAS 产品延伸加速l 风险提示:车载主动安全产品技术门槛高,开发进度不及预期
比亚迪调研纪要:生长在良好的政策环境下
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
比亚迪一直是国内新能源车的领跑者,15年有唐、宋、元三款PHEV上市;紧扣政府、市场对于新能源车扶持的关键。电池产能不断放大后,新能源车产销规模效应显现,利于公司业绩成长。
预计公司2015、16年EPS分别为0.36元和0.80元,YoY分别增长106%和122%;目前15、16年A股P/E为147倍和67倍,H股为107倍和48倍,作为新能源车龙头,建议关注。
新能源车:新产品+新产能:14年比亚迪完成了2万台新能源车的产销,市占率27%,高额的政府补贴和上海等地(目前每月一千台左右)的免费牌照对“秦”(14年1.47万台)这一拳头产品拉动明显。比亚迪继续乘胜追击,推出唐、宋、元三款PHEVSUV,同时也牢牢抓住SUV这一成长火爆的市场。上游电池方面,比亚迪积极扩产,截至Q1末电池产能达到3Gwh,并计画在15年末扩至8Gwh左右,而秦、唐、K9单车电池容量分别为13kwh、18.4kwh和320kwh,电池瓶颈16年将消失。
15年新能源车计画销售6~7万台,实行双轨战略:其中k9大巴预计5000台左右,私家车(秦、唐等)5万台以上,腾势预计2000台左右(定价较高、规模较小,盈利能力不强,比亚迪以之提升品牌形象)。比亚迪的新能源车战略思路明确,针对家用私人市场主推PHEV,确保行驶里程幷降低充电桩依赖度,比亚迪表示未来推出的车款将兼备燃油车和新能源两种配置,满足不同需求的市场客户。纯电动主要投向大巴市场,政府补助可以覆盖大部分成本,定点巡航和维护充电也较为便利;同时投放数款纯电动乘用车锦上添花。比亚迪推出的6年15万km整车保障,电池终身保修也算业界良心。
新能源车盈利能力较好,成规模后将为支柱:公司表示新能源车毛利率基本在20%以上,期间费用12~15%,净利润率约5~10%,14年新能源车已经实现盈利。15年后电池产能大幅增长,其新能源车存在再一次爆量的可能,从而使业绩超出目前的预期。
新能源车产能充足:比亚迪现有有11个生产基地,其中4座车厂,坪山本部规模最大(e6和腾势);秦则在西安;大巴k9主要在长沙,不过在南京、天津、广州都有设厂,目的为进入当地客车市场。大巴零部件都是外购,工厂仅需组装,单厂投资大概2亿元左右(1千台订单足以回本)。
坚守铁电池路线,成本优势将显:目前国内车用锂电成本在2000元/kwh左右,电池成本占整车成本约40%~50%,未来下降途径包括技术进步、规模效应等;比亚迪预计在8GWh产能全开后,其电池成本会降低到1000/kwh左右,将明显优于行业均值。同时比亚迪表示将坚守磷酸铁理电池路线,其安全性高,不易燃,4000次回圈寿命等参数优于其他类型电池,而被诟病的能量密度也还有提升空间(16年执行的新能源客车新补贴标准下,比亚迪K9的Ekg约在0.3~0.4之间)。相对而言,日系三元相电池能量密度较高(400kg支援300km),但易燃,安全性较铁电差,成本高,回圈寿命约500次,可谓各有千秋。
手机组装业务15年预计还能保持20%~30%的增速:LCD、摄像头资产已经剥离,手机壳业务保留,三星手机金属机壳50%左右的量交给比亚迪电子(S6需要7、8k台CNC),15年比亚迪CNC将达到2万台(2013台5000台),5000片/台,70%良率。组装业务ODM客户主要有HTC60%、诺基亚50%、联想50%、Oppo70%-80%、小米以及MOTO;EMS主要客户是华为50%(另一半给富士康)。
爱康科技:扩大增发融资规模,推进互联网+战略
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公司修订增发方案,扩大融资金额至不超过47亿元:公司修订增发方案,拟以28.73元/股的底价非公开发行不超过1.64亿股,其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%;募集资金总额不超过47亿元,扣除发行费用后,41.97亿元用于投资640MW光伏地面电站项目,5.03亿元补充流动资金。
公司拟投资设立四个子公司推进公司互联网战略:公司或下属子公司拟投资1亿元在国内设立电站运维公司,主要从事光伏电站的第三方代理运维业务。公司或下属子公司拟投资1亿元设立爱康绿电宝金融服务有限公司,主要从事光伏电站的互联网金融融资业务。公司或下属子公司拟投资3000万元设立爱康光伏电站分级及评估咨询有限公司,主要从事光伏电站质量的分级评估服务。公司或下属子公司拟投资不超过1亿元设立爱康互保信息技术有限公司,主要就光伏行业内普遍关心影响发电量和电站质量的风险因素提供保险服务。
扩大募投光伏电站项目规模,彰显强大的项目资源优势:公司本次修订增发方案,将募投光伏电站项目规模从550MW增加至640MW,项目备案大部分已经办理完成,进一步验证了公司的项目资源优势,资源版图已然遍布全国各地。目前,公司已持有510.475MW并网项目;2015年将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会,计划到2015年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。
扩大融资金额并降杠杆,预计为资产证券化业务铺垫:根据公司近期的《关于深圳证券交易所2014年年报的问询函回复的公告》,公司正在探索企业资产证券化,拟以光伏电站收益权为资产证券化标的,本质是一笔以未来现金流作为保障的融资。由于资产证券化业务的基本原则是标的资产不存在权利限制,因此,对于原先申请过银行贷款并将资产抵押给银行的光伏电站而言,其收益权资产证券化的过程中需要对银行贷款提前偿还。公司将融资规模从不超过20亿上调至不超过47亿,光伏电站单位容量的募集资金投入金额增加,对应于杠杆率下降,尤其是陕西、云南、河南、安徽、辽宁、山东共400MW项目均为全资本金投入规模,预计是为了后续推进资产证券化业务做铺垫。
公司的互联网金融产品“绿电宝”近期有望推出:在金融创新的大背景下,联合光伏的众筹融资、SPI的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现,互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业,公司在率先尝试光伏电站资产证券化业务的同时,亦积极探索普惠金融的商业模式,以稳定的发电收入为基础,通过移动互联网渠道引导全民参与电站投资,从而设计出自己的互联网金融产品“绿电宝”,公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,我们预计该产品近期有望推出。通过同公司控股股东爱康国际的子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。普通投资者通过购买光伏发电站项目的份额,享受固定收益,电站建设方获得了建设资金,理论上可以解决了中小规模电站尤其是分布式电站的融资难问题。
搭建电站运维平台从事第三方代理运维,抢占能源互联网竞争高地:光伏电站的运维不仅直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本,还是盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性的前提;光伏电站运维标准化建设,同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。光伏电站后市场是能源互联网的重要组成部分,未来发展空间广阔,在装机规模快速攀升的背景下,千亿级光伏电站后市场有待掘金。公司在国内较早地介入光伏电站的专业运维领域,培养了一批专业的运维人员、积累了丰富的运维经验;同华为开展打造智能光伏电站的合作,公司使用华为的智能光伏电站管理系统(FusionSolar系统)用于光伏电站运维,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,对光伏电站进行集中的监控和管理;逐步实现电站监控系统与生产管理系统、公司ERP等系统的有效整合;通过高精度和高可靠的数据采集与大数据挖掘分析对电站持续进行优化,促进光伏电站逐步走向主动经营管理。公司此次拟投资1亿元搭建电站运维平台从事第三方代理运维,探索轻资产的盈利模式,在抢占能源互联网竞争高地中已获先机。
开展电站分级及评估与相互保险,布局运维与互联网金融的关键环节:为评估以光伏电站与基础资产的金融产品的质量风险,为投资者投资决策提供参考依据,需要专业的、独立的第三方评估机构为光伏电站的质量提供评级。鉴于公司在光伏电站建设、运维领域丰富的经验和良好的口碑,公司将寻找评估行业中优质的合作伙伴共同设立专门为光伏电站进行质量分级和评估的咨询服务公司。建立智能评价系统,通过对光伏电站的选址、运维质量、系统性能、设备质量和安装质量等多个维度的考核对单个光伏电站进行质量分级。通过多种方式累计评估业务量,提升公信力,最终获得金融机构的依赖感,逐步成为主流金融机构电站投融资的准入前提。相互保险是当今世界保险市场上最主要的形式之一,它是指由一些对同一危险有某种保障要求的人所组成的组织,以互相帮助为目的,实行“共享收益,共摊风险”。集团成员交纳保费形成基金,发生灾害损失时用这笔基金来弥补灾害损失。相互保险采用“自己投保自己承保”的方式,将保险人和被保险人的身份合一,从而规避了投保人和所有者之间的矛盾,降低运行成本。相互保险制度在国内是一种创新的业务模式,公司率先尝试将其进入光伏电站领域,再次验证了公司独特的金融基因。
碳金融“三步走”战略已启动第二步,A股碳金融的稀缺标的:公司在碳排放领域制定了“三步走”发展策略,参股一家国内领先的碳排放行业资讯及综合服务电商平台,占据碳排放行业的信息高地;针对自有的已并网光伏电站项目开发CCER并以此为质押向商业银行申请融资,改善光伏电站项目的会计利润和现金流;着手启动碳排放相关金融产品的前期开发准备工作,利用公司在金融创新上的竞争优势深度分享行业增长。
公司已收购碳诺科技20%股权兑现了第一步,通过与北京环交所的业务合作启动第二步,碳金融布局雏形已现。目前,布局碳金融领域的A股上市公司凤毛麟角,公司已然成为该领域的稀缺标的。
打造能源互联网闭环模式,有望成为一站式综合能源与金融服务提供商:在光伏行业积极拥抱能源互联网的背景下,众多光伏企业纷纷布局核心环节,探索能源互联网的盈利模式,公司无疑走在了行业前列。布局电站后市场搭建运维平台并获取大数据,电站分级及评估与相互保险巩固平台地位,携手华为掌握软件技术并增强大数据优势,2015年底GW级的光伏电站提供基础资产,互联网金融产品对接电站资产提升融资能力;碳金融不仅新添利润增长点,还可以为公司丰富项目资源开发渠道,为运维平台导入流量,更可以为未来的直供电提供天然的高耗能客户。未来公司有望为客户提供电站开发建设、电站运维、互联网金融融资、碳资产管理、CCER开发、用电节能服务等一站式综合能源与金融服务,打造能源互联网变化模式。
增发底价大幅提升提供安全边际,第一大股东承诺认购凸显信心:增发方案修订后,发行底价从17.19元大幅提升至28.73元,为公司当前股价提供了一定的安全边际。此外,自2015年4月27日至2015年5月8日期间,公司实际控制人邹承慧先生增持369万股公司股份,占公司总股本的1.018%,完成此前的增持承诺,增持均价约31.32元(约当前股价93%),再添安全边际。此次增发修订方案,公司第一大股东爱康实业(邹承慧先生一人公司)维持承诺认购比例不低于10%,亦显示出实际控制人对于公司未来发展的坚定信心。
投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.79元、1.32元与1.85元,对应PE分别为43.0倍、25.7倍和18.3倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价40元,对应于2016年30倍PE。
风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。
梅花生物:行业景气向上,味精龙头业绩将大幅增长
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
我们看好梅花生物的核心逻辑在于味精提价带动的公司盈利高增长。前期我们重磅出味精行业深度报告《厘清行业洗牌困惑、撬开龙头提价空间》,文中味精提价的趋势正逐渐得到验证。我们坚信味精行业步入盈利上行周期,未来两年供需紧张格局将延续,味精提价确定性高、持续性强、提价空间大。我们也建议投资者关注与梅花生物行业逻辑相同的味精巨头阜丰集团(546.HK)。
梅花生物是生物发酵龙头:公司目前拥有味精产能60万吨、赖氨酸36万吨、苏氨酸15万吨,分别位居国内行业第二、第二、第一,产能市占率分别为25%、18%、40%。目前公司在积极参与并购,如并购伊品成功,梅花味精产能将达83万吨、赖氨酸折纯60万吨、苏氨酸21万吨,分别位居国内行业第二、第二、第一,产能市占率分别提升至35%、30%、55%。
味精行业提价确定性高。2010年-2013年味精行业毛利逐渐走低驱使小工厂逐步淘汰,目前行业供需紧张。我们预估未来2年新增产能难以投放且味精价格在11000元/吨之下淘汰的产能难以重启,需求维持6%的增长,行业的供给紧张进一步凸显。定价来看目前行业集中度CR2=75.6%,CR3=86.4%,国内龙头企业具有较强的定价能力,味精行业有望迈入提价周期。
味精行业提价持续性强。从计划投产到产能投放出产品需要两年的时间,目前来看没看到新增产能的项目,保守估计,味精行业提价并维持较高的毛利率可持续两年时间,即至少持续到2017年年底。
味精提价空间大。小厂的在能源成本、采购成本、配套设备等方面的劣势导致小工厂加工成本较味精龙头企业贵2000元/吨,考虑到人员的招聘、设备的重启产生的费用,味精市场价格到11000元/吨以上才考虑生产。我们认为未来2-3年味精价格可以提至11000元/吨,提升幅度高达25%。
综上我们预测2014-17年梅花味精的销售均价为7578、8800、9800、10800元/吨,销量为54、58、80、80万吨(假定伊品2016年并表),则味精业务毛利贡献将从2014年的7.8亿元提升至33.5亿元。
氨基酸业务整体我们维持中性的判断,其中赖氨酸供需改善将扭亏为盈;而苏氨酸高毛利率将在行业新产能投放中回落,预计2015年毛利率小幅提升,2016-17年毛利率小幅下降。(1)赖氨酸供给端国内产能占比40%的龙头企业大成生化陷入亏损或进入重组,需求端伴随猪价回升饲料添加剂需求增长,梅花赖氨酸业务弹性空间大。梅花集团目前赖氨酸产能36万吨,仅次于大成生化的80万吨,行业排名第二。目前大成生化科技处于严峻的经营困境中。如果大成生化科技发生重组或破产,那么赖氨酸行业将因为产能收缩而带来反弹机会。保守估计,梅花赖氨酸业务可以做到不亏损甚至盈利2亿以上。(2)苏氨酸新增产能投放较大,高毛利率将逐步回落。公司苏氨酸综合收率在56,一般厂家在42-43,仅此一项单位成本较同行低1500元/吨。再加上原材料以及规模优势,公司苏氨酸成本较小工厂低5000元/吨。目前公司成本在9000元/吨一带,我们认为2015年均价很难跌破小厂成本14000元/吨,公司在成本端的巨大优势将使苏氨酸业务毛利率30%以上。但苏氨酸2015年下半年开始行业新增产能逐步投放,2016-17年毛利率将回落。
综合考虑公司竞争力和市场估值水平,建议目标价18.2-21.9元,对应2016年25-30xPE,给予“买入”评级。预计公司2015-2017年实现收入126、174、210亿元,同比增长27%、38%、21%,实现净利润13、23、30亿元,同比增长168%、69%、32%,对应EPS0.43、0.73、0.96元。
风险提示:原材料价格大幅波动;行业恶性竞争;梅花收购伊品的不确定性
迎驾贡酒:深耕苏皖的区域二线品牌
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司
核心竞争
1、稳扎稳打,行业调整期所受影响较小。
2014年公司白酒收入26.6亿元,同比下降14%,净利润达到4.9亿元,同比增长15.2%。相比其他白酒公司,公司市场销售波动较小,净利润实现明显的增长,主要源于中高端产品在行业低迷期下滑幅度较小。2015年一季度公司收入和利润分别增长5%和16%,逆势实现突破,这在行业内都难能可贵。
2、聚焦腰部,小步升级。
公司产品线完整,品牌价位区隔明显,迎驾之星是公司核心产品,价格定位于120-200元。销量达到1.1万吨,收入10.2亿元,占比高达38%以上。该产品毛利率达到67.6%,对业绩贡献非常大,同时零售均价为128元,渠道利润丰厚。过去三年产品内部结构升级表现明显,拳头产品保持稳定外,定位于高端的国宾和生态年份系列收入占比由10.4%提升至12%,而处于中低端,的百年迎驾和迎驾古坊,收入占比提升迅速,由21.8%上升至30%,该系列产品的毛利率同样较高,估计在50%以上。
3、大本营稳固,具备开拓潜力。
区域布局上,苏皖两省占公司整体收入高达91%。其中本地市场安徽收入达到16亿元,安徽是白酒消费大省,市场容量大约200亿元,公司在本地市场占有率接近10%。省内除了古井贡、口子窖、金种子等本地强势品牌外,临省的洋河也是安徽省内拥有一席之地。在行业调整期,尚未完成全国化的区域品牌外省市场都遭遇了较大的冲击,未来在区域市场上,全国化品牌和本地强势品牌将展开激烈的竞争,公司全国化或是省外拓展的道路并不容易。但是,白酒的市场集中度还很低,一些规模在5亿元以下的小酒厂目前处于生存的边缘,公司上市后可极大提升品牌力度和资本实力,有助于在今后的市场调整中占据有利地位。在稳固苏皖市场基础上,着力开拓华北、华南等市场,坚定实施“攻得下,守得稳”的全国化市场开发战略。
4、盈利预测与估值。
我们预测未来三年收入增速预计为4.5%、4.73%和4.13%。如按照发行后股本8亿股计算,EPS 为0.62元、0.72元和0.79元。公司为区域二线品牌,拥有比较强的渠道能力,其品牌地位和产品结构上与今世缘非常类似。我们认为其估值应该高于全国性品牌和区域一线白酒。目前古井、今世缘、金种子的PE 区间在25-40倍,PS 为3-7倍,我们给予公司中间略高水平。综上,我们认为公司合理价位区间为15.5~19.3元。
中钢国际:海外业务景气度向好,新业务发展潜力巨大
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司
投资要点:
维持盈利预测,维持“增持”评级:公司公布定增预案,以14.31元向8名对象发行股票,共募集26亿元资金用于补充流动资金,其中向大股东的全资子公司中钢资产发行约3亿元,向祥瑞计划发行1.55亿元,其委托人为公司114名高层管理人员。公司承诺2015年净利润实现4.8亿以上。我们预计2015/2016年净利润为5.14/6.05亿,考虑增发摊薄后对应EPS 为0.62/0.73元,对应增速为13%/18%(同比中钢设备),对应PE 为27.7X/23.5X,维持增持评级。
关键假设:目前公司海外优势市场在土耳其、伊朗、印度、哈萨克斯坦、沙特等,不发生重大风险。
我与大众的不同:(1)公司如果市值做大对解决集团债务困境有重要帮助。公开数据显示,09-13年,中钢集团的资产负债率均超过90%,公司是集团中不可多得的优质资产(其他资产主要为资源开发与贸易物流),公司市值增大对解决集团债务困境有直接帮助。(2)国际竞争力强,受益“一带一路”大战略。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业,已搭建起较为完善的国际经营网络,未来将在巩固海外钢铁业务领先优势的基础上,积极开展多元化业务的拓展,争取在大型电力工程、矿业工程等非钢铁业务领域取得重大突破。14年海外收入40亿元,占总收入的37.1%。在手订单300亿中,有近50%是海外订单。于2014年第六次入选ENR“全球最大250家国际承包商”行列,10-14年的排名分别为188位、219位、185位、147位。公司拥有沙特、加拿大、巴西公司,并在土耳其、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、伊朗设立代表处;公司已形成了以土耳其、伊朗为代表的西亚中东,以俄罗斯、哈萨克斯坦为代表的俄语区,以印度、巴基斯坦为代表的南亚区,以印尼、马来西亚为代表的东南亚四个比较成熟的工程项目市场,以及以巴西为代表的南美和以埃塞俄比亚、南非为代表的非洲两个新兴市场。(3)积极拓展环保业务。公司具备环境污染治理设施运营、环境工程专项设计、生态建设和环境工程咨询甲级资质,已在冶金领域提供各种环保与节能服务,已经成功完成20多个TRT总包项目,数十个其他环保节能项目,包括烟气余热发电、烧结烟气脱硫、铁水脱硫、除尘、固废物处理、污水处理等项目。另外公司拥有中钢天澄53.33%的股权,其在烟气治理和土壤修复方面有较强的技术储备。在钢铁、电力、石化、建材、有色、市政等行业拥有数百项环境保护及清洁能源工程业绩。中钢天澄2014年实现营业收入4.04亿元,同比增长69.04%,实现净利润705万元,同比增长147.36%。(4)成立武汉天昱智能制造有限公司,加快金属3D 打印业务发展步伐。天昱承接航空航天部和科工委多项国家级研发重大课题,聘请关键支柱产业与国防军工的资深专家和欧洲日本3D打印权威学者作技术顾问,研发团队由国际著名高校引进的领军人才和国内外相关领域的知名专家牵头,其产品应用于航空航天、海工舰船、核能电力、石化冶金、生物医疗、铁路交通等多个领域。(5)凭借总包管理优势,PPP 大潮有望给公司带来大量基建领域的总包机会,使得公司国内业务可快速扩张至市政工程等领域,新的市场空间打开。PPP 大潮使得总包项目增加,银行等资本主动推动政府需求与总包方对接。公司积累了丰富的总包管理经验与口碑,PPP 大潮有望给公司带来大量基建领域的总包机会,促进业务从矿山冶金工程向市政、环保等领域延伸。
股价表现的催化剂:海外或国内PPP 项目签订大订单;环保或3D 打印等新业务取得新突破。
中国远洋:践行一带一路,锁定长期收益,整合预期再起
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
中国远洋与中海发展联营的中国矿运有限公司(中国远洋通过子公司中散集团持股51%,中海发展持股49%)与巴西淡水河谷签订20年以上的长期运输协议。同时,中国矿运斥资4.45亿美元向淡水河谷旗下VALE SHIPPING 购买4艘VLAEMAX(超大矿砂船)。同时,招商轮船也公告拟向淡水河谷购入4艘大型矿砂船。
评论
践行一带一路,推动中巴产业合作,保障战略物资安全:这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔,中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外,铁矿石是中国最重要的战略基础物资,对外依存度达70%,VALEMAX 由中国矿运运营有利保障国家战略安全,符合 国家整体需要。
货主联营,船舶大型化和COA 合同使公司获得长期稳定收益:实际上,本次长期运输合同(COA)是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX 并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX,我们判断未来14艘VLOC 都将由中国矿运运营,收购的船舶将于今年年中交付,按VLALEMAX 40万载重吨估算,收购4艘VALEMAX 将增加年运量600万吨,年周转量665亿吨海里,占去年干散运量8%,14艘船全部达产后将增加运量2200万吨,2330亿吨海里,占比28%。我们估计25年期建船的COA 合同内部回报率在12%左右,按单船造价1.1亿美元计算,单船年利润约5000万人民币,首批收购的4艘约贡献利润2亿元,满产后贡献利润7亿元,权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷,BDI 仅600点,公司干散货板块整体大幅亏损的情况下,建船COA 合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营,实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。
中远中海合作又一范例,航运央企整合预期或再度升温:这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作,中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌,BDI 和CCBFI 迭创新低,在强势美元和全球经济复苏缓慢,大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊,航运业仍将十分困难,航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度,减少恶性竞价,降低单位成本和形成规模效应,通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。
投资建议
预计公司15~16年的EPS 分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益,干散市场触底,航运央企有整合预期,维持公司“买入”的投资评级。
泰禾集团:京津冀布局深入,综合实力再上一层楼
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
地产主业创“泰禾速度”,综合实力稳步提升。
泰禾集团荣获“2015沪深上市房地产公司投资价值TOP10”,综合实力再上一层楼。地产主业表现优异,得益于前瞻的区域布局战略和有品质的高周转,三年时间内,从年销售不足30亿的区域房企、一跃成为超200亿的规模房企,综合实力实现由全国100强、向30强的跨越,创造了地产业界的“泰禾速度”。2015年销售规模有望冲击300亿元,同比增长约50%。
京津冀布局持续深入,享受区域发展红利。
公司自2013年以来战略性地加大了京津冀地区土地的投资力度,先后布局北京、天津和廊坊。下属子公司北京泰禾近期与廊坊凯创设立合资公司(各出资2500万元),依托于廊坊凯创大股东廊坊地建投(廊坊市国资委旗下、廊坊市土地储备交易中心全资子公司)的资源,有利于在廊坊区域内的项目获取(廊坊万庄生态新城已认可),争取两年内开发面积超百万平米。
互联网金控推进超预期,协同效应显著。
泰禾已在平潭设立互联网金控平潭,注册资本10亿元,近期投资深圳吉屋,一体两翼战略推进速度超市场预期。尤其是投资深圳吉屋,既可借助吉屋地产电商平台促进销售,同时,结合泰禾在银行资源的积累,切入基于房屋交易的互联网金融服务业务,协同效应显著。
预计公司15、16年EPS 分别为1.20、1.53元,维持“买入”评级。
泰禾集团一体两翼战略更加丰满,地产业务为核心,稳布局+快周转+高杠杆,年内销售规模冲击300亿元;金融业务板块积累深厚(东兴证券、福州农商银行、福建海峡银行),入股深圳吉屋,互联网金控推进超预期。
风险提示。
全国房地产市场销售恢复不及预期。新业务发展存在不确定性。
盛达矿业:优质银矿利润高,转型互联网想象空间大
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
公司银都矿业储量大品位高,盈利能力极强。
盛达矿业主要资产为银都矿业62.96%的股权,银都矿业储量大,品位高。探明矿石量约1567.1万吨,含银金属量3,573.82吨(品位228g/t)、铅金属量35.93万吨(品位2.29%)、锌金属量79.87万吨(品位5.1%)。该矿同时达到银大型矿,锌大型矿标准。高品位造就超高净利率,公司盈利能力极强。公司2014年毛利率80.4%,净利率51.7%。
年初至今金属价格反弹,公司将迎量价齐增。
自2015年初以来,铅、锌、银价已上涨6.61%、5.14%和11.73%。公司2015年第一季度净利润3,168.06万元,同比增长13.39%,一季度毛利率已环比回升。预计金属价格反弹将带动公司2015年全年采选矿量同比2014年有较大幅度增长,量价齐增将带动公司业绩进一步提升。
集团优质矿山注入渐行渐近。
集团承诺:待“赤峰金都”十地矿区取得开发利用方案等相关手续;“三河华冠”子公司“光大矿业”所属大地银多金属矿取得采矿证等相关手续满足注入条件时,即启动相关程序。三河华冠大地和老盘道项目储量丰富,含银品位高,值得重点关注。
参股浪漫百合网,插上腾飞的翅膀。
公司拟出资8,000万元参与百合网增资扩股,增资后公司占其总股本5.13%。百合网是婚恋服务行业龙头,已拥有近1亿注册用户,在全国100个城市合计开设136家实体店,具有庞大的用户和数据基础。我们认为公司在现金奶牛银都矿业的平稳运行下有实力进行扩张,公司此次投资是其探索互联网经济模式的开始,未来将继续开拓互联网业务,想象空间巨大。
给予“买入”评级。
预计2015-2017年EPS 分别为0.61、0.7和0.78元,对应PE 分别为46、40和36倍。给予公司“买入”评级。
风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险
贵州茅台:年度股东大会,在稳步增长的基础上推进改革和发展
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
最新消息。
我们参加了贵州茅台举行的年度股东大会。管理层与投资者进行了交流,以下为会议要点。
分析。
(1) 关于预算:公司预计2015年收入同比增长1%,营业成本/营业税金及附加/销售费用/管理费用同比增长6%-19%,主要是中低端产品增长相对较快所致。管理层认为1%的收入增长并非保守,主要是考虑到行业增长放缓以及基数较大,但会在确保完成的基础上力争更多。
(2) 关于资本运用:管理层预计2015年资本开支规模为47.6亿元(同比增长5%),主要投向尚未完工的茅台酒和系列酒的产能扩大。管理层明确表示将会专注主业,持续扩大规模,对于对外并购会以审慎理智、控制风险为首要原则。同时,对于有关股东提出的提高分红率的问题,表示仍然会维持目前的分红政策。
(3) 在电商平台方面:去年电商公司实现了人民币8000多万元销售,未来将打造一个大电商平台,销售第三方的产品,并计划3‐5年内实现单独上市。
(4) 国企改革:贵州茅台的国企改革目前只限于产权制度改革,正在稳步推进。至于股权激励问题,管理层表示实施难度较大,因需要同时协调好集团公司和上市公司两个层面的利益。
潜在影响。
维持盈利预测、投资评级与目标价格不变。