机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股
涪陵榨菜:新品尚处推广期,关注国企改革和外延并购
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司公布2015年一季报,实现营业收入2.25亿元,同比增长10.74%;实现归母净利润4067.56万元,同比增长11.51%;扣非归母净利润为3945.1万元,同比增长30.4%;EPS为0.20元。公司预计1H15归母净利润变动幅度为0-30%,变动区间为8697.2-11306.4万元。
1Q15收入增速符合预期,新品推广和渠道拓展保障全年收入稳定增长。我们判断榨菜一季度销售同比略有增长,新品海带丝和萝卜贡献大部分收入增量。公司14年新开发县级空白市场超过800个,预计15年仍将继续开发剩余市场。此外,公司还组建电商专业公司拓展线上渠道,15年公司将通过开发专门产品、大力发展网络经销商等方式推进线上渠道发展。新品的推广以及渠道拓展将保障公司全年收入稳定增长。
毛利率同比显著提高,未来仍有提升空间。公司1Q15综合毛利率为45.92%,同比增长3.8个百分点,我们认为公司毛利率水平的提高主要受益于原材料采购成本的下降以及高毛利率新品的推广。此外,公司长期以来一直致力于修建原料窖池,以提高公司对原材料价格的控制能力,并取得了一定成效。截至目前,公司已有窖池容量15.45万吨,根据3月28日公告,公司将投资5877万元用于建设“好味源榨菜原料加工贮藏池建设项目二期工程”,该项目预计2016年投入使用,届时公司窖池贮藏能力将可提高至19.18万吨,进一步提升公司对上游原料成本的掌控力,未来毛利率仍有提升空间。
仍处于市场投入期,预计费用率短期难有明显下降。公司1Q15销售费用率为20.29%,同比增长1.63个百分点;管理费用率为5.43%,同比下降1.12个百分点;财务费用率为-1.33%,同比增长0.44个百分点。我们认为公司目前仍处于新品的市场投入期,较高的销售费用使得公司短期内费用率难有明显下降。
积极开展外延扩张,做佐餐开胃菜龙头。公司近期发布公告,拟发行股份及支付现金购买惠通食业100%股权,我们认为:1)高管参与持股,说明公司国企改革的进程正在加速,目前重庆国资委持股比例较高,不排除引入战投稀释股权的可能;2)榨菜和泡菜可实现渠道共享,公司不需高投入高额费用即可实现销售收入的快速提升,公司产品品类也进一步丰富,可满足消费者多样化的需求,形成多利润增长点;3)川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系,其普及速度以每年20%-25%的速度递增,川菜调味品市场规模庞大,同时川菜也是中国八大菜系中少数可以做成复合调味料进行推广的菜系,市场空间巨大。公司年报中提到目前已储备了部分合作标的企业,因此我们判断,公司在“成为佐餐开胃菜龙头企业”的战略指导下,未来仍将积极开展外延并购。
盈利预测与估值。我们看好公司新产品的拓展能力以及对原材料成本的掌控能力,外延并购将推动收入利润快速增长。假设收购惠通食业发行股份后公司总股本为20554.44万股,我们预测公司15-17年EPS分别为0.79/1.01/1.24元(摊薄后),包含并购和引入战投的预期,给予公司16年35xPE,对应目标价35.4元,买入评级。
主要不确定因素。收购不达预期、食品安全问题。
常宝股份:低估值、经营稳健、较强转型预期
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
投资逻辑.
质地优良、低估值、滞涨标的。公司是国内油井管、锅炉管龙头,产品竞争力强,历史上质地与同类公司久立特材旗鼓相当。公司经营业绩稳健,持续稳定增长,财务状况良好,现金流稳健。目前市值仅为64 亿元,PE 仅为20 倍,为市场上稀缺的低估值标的。公司自2014 年6 月份至今股价上涨近1 倍左右,严重滞涨。
强烈的转型预期。公司14 年年报中明确提出“15 年是公司转型升级关键的一年。公司将利用上市平台资源和较好财务基础,围绕主业,实现产业链延伸发展,包括适度跨行业发展的多元化战略”。而据我们跟踪,公司上市5年以来未做过任何融资及其他资本运作,上市以来股价表现持续弱于同类型钢管公司如玉龙股份、久立特材、金洲管道、山东墨龙等,在当前其他钢管股纷纷转型的背景下,公司实行相关转型措施的概率非常大,我们判断可能的转型方向有3 个:1)高端制造业,公司已经有部分核电、军工产品,但体量不大,不排除未来通收购做大做强;2)产业链延伸,油服产业链上的相关装备制造及服务类;3)新经济、新业态方面,如通过制造+贸易平台的方式提高规模,带来盈利的提升等。
主业稳健增长。公司15 年经营情况预计仍然不错:1)海外市场份额继续扩大,而外销产品盈利能力更强。14 年油井管外销比例已达到38%的历史最高,而根据公司规划,15 年有望扩大至5 成甚至更高。2)“双高”产品增长,盈利能力更好的非API 产品销量大概率继续提高。3)募投项目产线磨合成熟。14 年募投项目全线投产,但由于产线规格标准较高、经验不足,仅达到盈亏平衡,随着产线磨合的进一步成熟,15 年将释放效益。此外,公司通过精细化管理也将进一步降低管理成本。
受益钢管板块回暖。我们在2015.3.12《钢管公司可再次关注》及2015.4.3《钢管公司上涨逻辑不变》中连续推荐钢管子版块,逻辑之一便是行业景气度回升可期,公司对油气依赖度较大,未来行业回暖公司主业将显著受益。
投资建议.
预计15-17 年EPS 分别为0.70、0.79、0.89 元,继续维持“买入”评级。
余兵江铃汽车:新一轮产品周期即将强势开启
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
事项:公司披露2014年报,收入同比增22.3%为255.4亿,归属于上市公司股东的净利润同比增24.4%为21.1亿,折合每股收益2.44元。扣非净利润同比增2.2%为15.6亿,折合每股收益1.80元。分配预案为每10股派9.7元(含税)。
平安观点:公司2014年经营业绩基本符合我们之前预期(EPS2.42元)。2015和2016年公司新一轮产品周期将强势开启,产销觃模、盈利能力都将大幅提升,业绩增长有望继续提速。
销量结构变化致毛利率略有下降,预计15年开始毛利率将止跌回升。公司2014年销售整车27.6万辆,同比增长19.9%。其中,轻卡和SUV销量分别同比增长33.3%和102.5%,贡献主要增量;全顺轻客和皮卡销量分别同比增长6.3%和2.6%,表现稳健。高单价、高毛利的全顺轻客增速较低,占公司总销量的比重较2013年下降3.4个百分点至26.1%。销量结构的变化导致14年毛利率同比下降0.5个百分点至25.2%。随着15年福特SUV和16年全新一代全顺陆续投放市场,公司毛利率将止跌回升。
研収费用大增带动管理费用升至高点,预计15年开始管理费用率将进入下降通道。2014年公司研収费用大幅增加30.8%至15.5亿,管理费用和管理费用率均升至历史高点,分别为21.4亿和8.4%。考虑到公司财务政策较为保守(研収支出当期费用化),随着15、16年主要开収项目相继完工或进入尾声,估计研収投入将有所下降。同时多款新车上市将大幅增加公司收入水平,预计15年开始管理费用率将进入下降通道,16年降幅明显。
新一轮产品周期即将强势开启.
轻卡销量有望持续超预期。受国四排放标准严格执行的影响,2014年轻卡行业销量166万辆,同比下滑24.6%,我们判断2015年轻卡市场将继续萎缩至145万辆,远低于170万辆的正常需求水平。另根据工信部収布的《关于开展低速货车生产企业及产品升级幵轨工作的通知》,2016年开始低速货车执行与轻卡同等的排放标准,2017年开始停止产销低速货车。目前低速货车年产销觃模40万辆,估计2016年起大部分低速货车需求将转为轻卡,2017年轻卡行业年产销量有望达到200万辆。公司作为国四轻卡龙头,综合竞争优势明显,2016年行业开始复苏时,市场仹额有望继续提升,轻卡销量持续超预期的可能性较大。
福特全新7座SUV撼路者有望于2015年9月上市。撼路者属硬派越野SUV,与当前SUV消费需求个性化的趋势十分吻合;售价估计将低至30万元,较对标车型低10万元左右;撼路者上市之前,江铃旗下的福特4S店数量预计增加40%至120家。我们估计撼路者月销量将达3000台,考虑到该车单价远高于江铃以往所售车型且盈利能力较高,预计将为公司提供较大业绩弹性。
福特新一代全顺有望于2016年上半年上市。新一代全顺将推出两款车型:一款定位中高端MPV,可充分享受MPV市场的高增速;另一款为客货两用车,预计届时售价与经典全顺相当,市场竞争力较强。动力方面,预计将搭载2.0T汽油、2.2T柴油収动机,幵首次匹配自动变速箱。我们判断全顺系列轻客月销量将达8000台,凭借其出众的盈利能力,进一步提升公司业绩。
全新紧凑型SUV驭胜S330预计于2016年上市。新车有望搭载江铃自主研収的1.5T增压収动机,幵匹配9AT、适时四驱等配置,售价11万元左右,预计月销量将不低于4000辆。随着驭胜系列SUV销量不断提升,觃模效应将逐步显现,车型盈利能力同样有望得到提升。
盈利预测与投资建议.
我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。预计2015年、2016年每股收益依次为3.15元、5.50元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示.
1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。
拓维信息:在线教育王者归来,全产业链布局打造云校园O2O平台
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
公司公告拟以发行股份并支付现金的方式收购海云天100%股份,长征教育100%股份,龙星信息49%股权和诚长信息40%股权,本次交易总对价18.7亿元,并向李新宇等特定投资者发行股份募集配套资金4.38亿元;同时公司公布总金额不超过1.75亿元的员工持股计划,本次员工持股将直接认购本次配套融资发行的股份。
本次并购将加快打造公司在线教育线上平台并巩固线下渠道优势:海云天是国内领先的考试评价和教育测评服务提供商,借助校园考试信息化的重大发展机遇以及公司校讯通渠道优势,未来有望发展成为国内领先的智能阅卷、在线学习和教育测评平台,并成为公司在线教育平台的必需工具产品;长征教育拥有幼儿教育线下渠道优势以及幼儿教育内容产品创作能力,是介入幼儿在线教育和家庭育儿亲子市场的重要资源,借助公司在亲子内容上的积极布局,有望发展成为幼儿家园共育平台;对原控股子公司龙星信息和诚长信息的收购将加强原有校讯通渠道的控制力。
公司战略目标为全国在线教育龙头:公司先后在阅卷测评、题库答疑、辅导培训、家校通、智慧校园平台等环节投资布局并形成“内容+渠道+平台”的全产业链闭环生态体系,涵盖基础教育“课堂教学—考试测评—习题答疑—课后辅导”全环节;公司在线教育目前已经形成四大平台布局,我们认为基于海云天的在线阅卷教学测评平台和基于菁优网的在线作业平台将成为杀手级应用平台,通过校讯通强大的渠道推广优势直接进入封闭的学校体系和教学过程,获取学校教学资源、学生资源和数据,并最终构建“平台海量用户+大数据支撑+第三方内容支撑”的云校园O2O平台。
业绩预测与投资建议:我们预计15-16年公司实现利润2.71亿和2.96亿,对应EPS为0.65元和0.71元,考虑本次并购后的备考利润为3.68亿和4.24亿。我们按照教育和游戏业务分部估值,认为公司合理市值为177.6亿元—222亿元:1)公司游戏业务保持快速增长,15年利润规模约1.32亿元,按照行业40-50倍估值区间,对应市值为52.8—66亿元;2)公司教育业务在发展战略、业务布局、营收利润等方面对比同行业上市公司均具有相对优势,15年公司教育业务备考利润规模为1.56亿元,按照同行业平均80-100倍估值水平,对应市值为124.8亿元—156亿元;我们给予公司买入评级,短期目标价27元。
风险提示:并购审批风险;在线教育商业模式风险;游戏业务不达预期。
金正大:复合肥销量稳健增长,产品结构优化提升毛利率
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
公司发布14年年报,全年实现营业收入135.5亿元,同比增长13.0%;归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长30.5%;考虑增发摊薄后的EPS为1.11元,业绩符合预期。14年利润分配预案为每10股派现1.5元(含税),同时转增10股。
公司同时发布15年1季报,一季度实现营业收入41.8亿元,同比增长35.4%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长33.0%。公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%。
复合肥销量稳健增长,产品结构优化提升毛利率.
公司14年销售复合肥467万吨,同比增长26.7%。由于复合肥价格跟随单质肥波动呈下跌趋势,导致收入增速低于销量增速。我们认为公司复合肥销量的稳健增长得益于新增产能释放、新产品推广以及渠道的持续优化,随着贵州、菏泽、临沭、广东等地新产能于15年释放,以及持续加强对硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品的推广,预计未来公司复合肥销量仍将保持稳健增长,15年1季度已经观察到新产品销量快速增长的趋势。
公司14年毛利率同比提升2.88个百分点,费用率同比提升1.94个百分点。毛利率提升源于两方面原因:原料单质肥价格跌幅大于复合肥,以及公司产品结构的优化。控释肥、硝基肥的收入增速均高于普通复合肥,水溶肥在14年也开始贡献增量,同时这些新型肥料的毛利率要明显高于普通产品。随着公司未来加强推广新产品,我们认为产品结构仍将继续优化从而带来毛利率的提升。
从长远发展趋势来看,公司向综合型农业服务平台发展的思路逐渐清晰,在年报中提出未来将推进服务转型,探索农资电商模式打造国际化的电商平台,与其他农资企业开展广泛战略合作,以及开展特色农产品经营等发展思路。我们认为中国农业正在发生的变革将催生出一批巨头企业的崛起,而公司作为复合肥行业龙头企业凭借突出的战略布局和资金、渠道、品牌等方面的优势有望成长为真正的巨头。
维持“买入”评级.
我们预计公司15~17年EPS分别为1.46元、1.90、2.47元,维持“买入”评级。
风险提示:公司复合肥销量不达预期。
报喜鸟:净利增长27%,仍存并购预期
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
Q1净利增长26.74%,收入在高基数基础上下滑.
15Q1公司实现营业收入5.82亿元,同比下降6.84%;归母净利润6858万元,同比增26.74%,EPS0.12元。收入下降主要由于基数因素,即14Q1包含出售商铺收入5000万(14Q1收入增长12.97%),若剔除这一因素、收入增长1%,主业方面报喜鸟发展稳健、HAZZYS品牌快速增长。净利增速高于收入主要受益于毛利率提升;扣非净利同比增45.95%,高于净利增速主要由于非经常性损益下降37%(向代理商收取的资金占用费减少520万)。
14Q1-Q4收入分别+13%、-23%、+16%、+46%,净利分别+5.58%、-58%、-20%、+68%。15Q1较14Q4收入增速下降,14Q4增长较快主要由于13Q4因回购加盟商库存、冲减收入等因素基数较低(-14%)。
毛利率提升,费用率微增,存货下降.
毛利率:15Q1毛利率增加4.73PCT至61.56%,与我们判断一致,毛利率之前的下滑趋势由于去库存接近尾声、HAZZYS收入增长较快得到改善。
费用率:15Q1销售费用率增加0.81PCT至30.54%,管理费用率降0.3PCT至11.81%,财务费用率增加0.3PCT至0.63%。
其他财务指标:1)存货较年初下降5.7%至10.85亿,主要由于消化法兰诗顿和Badasali库存。
2)应收账款较年初降1.26%至5.08亿,主要由于加大回款力度.
3)资产减值损失增加8.67%至1519.7万,主要由于存货跌价损失增加.
4)经营现金流增加720.42%至2823万,主要由于采购支出减少,以及收到上年预缴的企业所得税返还。
预计1-6月净利增长10-40%,推进实业+投资,后续仍存并购预期.
公司预计1-6月净利增长10-40%。我们判断:(1)公司经历了13、14年全面调整,15年将轻装上阵,订货会逐季改善趋势明显;(2)公司部分单品略有降价,但在成本控制背景下以及去库存已3-4年,毛利率有望逐步回升;(3)15年拟继续出售不超过20个商铺。
未来公司将大力发展私人订制业务。此外公司推进“实业+投资”战略,1月设立报喜鸟创投,继投资小鬼网络、仁仁科技后,仍存并购预期。
维持15-17年EPS0.35、0.41和0.48元,维持“买入”评级。
风险提示:终端低迷风险;并购整合不当风险。
上峰水泥:内调结构助力业绩大增,更乘“一带一路”春风
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
公司2014年业绩增长42.1%,EPS0.46元:
2014年公司实现营业收入27.4亿元,同比增长7.6%,归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长42.1%,每股收益0.46元;单4季度实现营业收入6.8亿元,同降24.1%,环降0.2%,归属上市公司股东净利润0.69亿元,同降61.9%,环降28.5%,单季贡献每股收益0.08元;利润分配方案:派发股息每股0.05元(含税);2014年全国水泥需求疲弱,同增1.8%;华东区域景气较好,煤炭成本下降缓解需求端压力,公司产品结构优化提升带动业绩大幅增长;
销量增长9.8%,结构优化、成本下降助力盈利改善
报告期内公司综合毛利率29.2%,同比上升5个百分点;销售费率、管理费率为3.9%、4.8%,分别同比上升0.9、0.3个百分点,财务费率为2.7%,同比下降1.1个百分点,期间费率11.4%,同比上升0.1个百分点;报告期内公司销售水泥和熟料1246.5万吨,同增9.8%。吨水泥综合价格219.5元,较13年下降4.6元,同降2%;吨水泥综合成本155.5元,较13年下降14.4元,同降8.5%;吨毛利64元,同比下降9.8元;吨净利29.7元,同比提高6.5元;分产品,水泥、熟料和混凝土毛利率为23.8%、32.6%和30.5%,同比13年变动-1.2、8.6和-6.1个百分点;分区域,华东区域营业毛利率为29.1%,同比13年上升4.5个百分点;
单4季度营收同比下降,费率上升侵蚀业绩
单4季度公司营收同降24.1%,环降0.2%;综合毛利率30.3%,同降7.3个百分点,环增4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.2%、8%、3.1%,分别同比上升1.9、3、1.3个百分点,期间费率15.4%,同比上升6.2个百分点;
盈利预测与投资建议
预计未来公司收入结构改善,核心区域水泥行业供求边际好转,吉国投产计划顺利实施,业绩可超市场预期。我们预测2015年至2016年EPS分别为0.62、0.97元,目标价13.7元,对应公司2015年22倍PE水平,“买入”评级。
风险提示:宏观经济形势恶化;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。
歌力思:知名高端品牌女装企业
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
投资要点
公司简介
公司主要经营“ELLASSAY”正装、休闲和高级三大产品系列,分别对应品牌“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND”、“ELLASSAYFIRST”,按产品品类分为上衣类、裙类、外套类、裤类、女鞋及配饰六大类。截至2014年9月30日,公司在全国拥有直营店和分销店合计361家,其中直营店154家,分销店207家,初步形成了全国性的
营销渠道网络。
募集资金项目简介
歌力思本次IPO拟公开发行4000万股,募资资金扣除发行费用后将分别投向营运管理中心扩建、设计研发中心扩建及补充其他与主营业务相关的营运资金等三个项目。项目建成后将扩大公司营销渠道、提升公司新品研发设计能力、提升公司综合竞争力。
盈利预测
随着募投项目的逐步建成,公司销售渠道网络将持续完善,综合竞争力将加强。我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为8.40亿元、9.43亿元,年增长率分别为12.73%和12.28%;实现归属于母公司的净利润分别为1.53亿元、1.76亿元,年增长率分别为10.01%和14.45%;每股收益分别为0.96元和1.10元。
公司合理估值
我们以A股女装类上市公司作为歌力思的相对估值参考,可比公司2015年、2016年动态市盈率均值分别为39.16倍和33.42倍。根据公司主营业务未来成长性评估,我们认为,以2015年30倍市盈率为中枢,上下浮动10%给予公司2015年27-33倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为25.92-31.68元/股。
昆药集团2015一季报点评:业绩快速增长,期待外延加速
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
一季度净利润高速增长,维持增持评级。公司一季报收入 9.75亿,同比增长1%,扣非归母净利润6857 万,同比高速增长50.2%,符合预期。因业绩达到激励条件,公司计划在三个月内用2338 万回购不超过77.98 万股。公司目前正通过大股东定增进行资金准备,且2014 年报中明确提出6.87 亿用于投资并购项目预算,预计未来外延并购整合将加速。维持公司2015-2017 年EPS 为1.04/1.25/1.46 的预测,目前同类公司2015 年PE 为34X,考虑到公司外延并购预期强烈,可享受估值溢价,给予公司2015 年40XPE,上调目标价至42 元,维持增持评级。
主要品种销量平稳增长,股权激励增强管理层动力。公司核心产品血塞通一季度销量保持15%左右平稳增长,天眩清等二线品种保持快速增长,但因销售模式变化,公司收入基本保持平稳。2014 年公司业绩符合股权激励条件,公司拟在三个月内用2338 万回购不超过77.98 万股,我们认为管理层激励效果明显,预计未来公司整体经营动力释放将更加充分。
外延并购将是2015 年主旋律。公司2014 年开始推行外延并购战略,2014年 4 月设立并购基金。11 月增资收购金泰得少数股权。12 月收购北京华方泰科医药,整合青蒿素资源。目前公司正向大股东定增募资 12.5 亿元,其中5.07 亿用于补充流动资金。2015 年预算计划安排中,明确提出6.87 亿元将用于投资并购项目。随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,外延并购将成为2015 年的主旋律,有望打造更多利润增长点。
风险提示:外延并购低于预期,药品降价风险
焦点科技:成立互联网科技小贷公司,迈向跨境电商新蓝图
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
事项:公司収布2014年年报,实现营收5.1亿元,同比下滑0.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下滑14.14%;拟每10股派现8元(含税)。公司业绩符合预期,幵公告拟使用不超过人民币5亿元资金投资设立互联网科技小额贷款公司。
平安观点:
“外贸综合服务”等新业务拓展导致4季度净利润下滑:2014年公司实现营收5.1亿,净利润1.19亿,分别同比下滑0.19%、14.14%;分季度看,Q4单季度收入1.16亿,净利润0.25亿,同比下滑6.75%、35.79%。拓展跨境电商、互联网保险等新业务是导致公司的营业成本、管理费用快速上升,净利润下滑的主要原因。
拟设立互联网科技小额贷款公司,布局基于跨境电商的供应链金融:公司拟设立互联网科技小额贷款公司,为中国制造网上企业提供供应链金融服务。一方面完善了公司的产品服务线、增强了客户对公司的黏性,另一方面增强公司的盈利能力。互联网金融是外贸综合服务的主要盈利模式,我们前期分析此项新业务的拓展将会为公司带来现有业务10倍利润空间。
14年下半年依然为外贸综合服务模式锤炼阶段,15年有望迎来业绩爆収:2014年下半年外贸综合服务流水1049万,已高于上半年的296万,预计伴随着15年上半年海外仓库、小贷公司落成,跨境、境外业务进入大觃模推广阶段,公司将迎来业绩爆収。
投资建议:预计15~16年公司EPS 为1.12和1.48元,对应4月16日收盘价PE 分别为79.5和60.5倍,我们看好外贸综合服务平台的广阔成长空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:新业务拓展不达预期。
乐普医疗:打造心血管医疗闭环生态链
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
心血管医疗生态闭环逐步完善,维持增持评级。考虑公司业绩向上趋势逐步确立,药品整合带来增速提升,上调盈利预测2015~17年EPS0.73(+0.06)/0.93(+0.08)/1.18(+0.08)元。2015年以来,公司快速并购移动监测设备和医药电商,迅速抢占流量入口与销售通道,推出线上远程医疗平台与移动App,结合前期收购药、检验和医疗门诊等线下资源,心血管生态闭环已基本完成框架建设。未来心血管全产业链平台还将外延与自主研发不断完善,维持增持评级。考虑平台战略推进带来模式竞争力提升,给予一定估值溢价,给予2015年PE63X,目标价上调至46元。
打造心血管医疗闭环生态圈。公司从远程医疗、互联网患者社区和医药电商为切入点,全方位打造心血管医疗生态圈。公司以药店诊所作为起点,依托线下长期积累的医院及专家资源,构建心血管远程医疗新模式。互联网社区围绕心血管患者人群,推出“同心管家”与“心衰管家”两款App服务线上用户,并与线下医生专家资源对接,构建互联网患者互动社区。
以医药电商为渠道,公司自有药品、器械及耗材线上销售,探索互联网社区变现通道。
经营趋势向上,2015年业绩弹性加大。经过2014年的管理过渡,2015年在内生+外延双轮驱动下,公司业绩弹性有望加大。内生增长方面,氯吡格雷基药招标采购省份增加,左西孟旦学术推广加速。新东港1季度完成并表,阿托伐他汀销售整合,整个药品板块预计增长60%-120%。
风险提示:移动医疗模式探索致费用增长过快;药品招标降价。
金正大:年报10送10派1.5,2015H1净利预增25%-35%,维持买入评级
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
年报10送10派1.5元:公司发布年报,2014年公司实现营收136亿元,yoy+13.03%,实现净利润8.66亿元,yoy+30.49%,折合EPS1.23元,与此前发布的业绩快报基本一致。公司发布分红方案,拟以2014年末总股本为基数,每10股转赠10股派1.50元(含税),按最新股价折合股息率0.33%。
净利增长主要受益于复合肥销量增长和毛利率提升:尽管2014年复合肥市场销售价格同比下降,但是由于公司具有品牌优势,新建项目陆续投产后普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长,新型肥料硝基肥推广效果明显,2014年公司共实现肥料产量448万吨,yoy+21.01%,销量467万吨,yoy+26.74%。同时,由于氮磷钾等单质肥价格同比下降幅度超过复合肥,导致复合肥销售毛利率好于13年,报告期内公司肥料毛利率为17.59%,同比提升2.88个百分点。
Q1净利增33%,符合预期:公司发布一季报,2015年Q1实现营收42亿元,yoy+35.36%,实现净利润3.31亿元,yoy+33.03%,折合EPS0.42元,符合预期。报告期内公司业绩增长主要是由于复合肥销量提升所致,综合毛利率为17.59%,同比略升0.29个百分点。
复合肥行业龙头成长性依然良好:展望未来,我们认为化肥复合化率提高和行业集中度提高依然是主要趋势,公司作为行业龙头将充分受益。
随着公司募投项目投产和渠道下沉,未来业绩有望保持稳定快速增长。
同时,在全国“互联网+”的大风口下,公司积极应对农业变革,准备搭建资源整合平台,实现从生产型经营型企业向创新型、服务型、平台型和国际化的企业集团的转变。我们认为产业链的延伸和行业价值的深度挖掘将使得公司竞争力进一步增强,同时搭乘互联网之风也有望提升公司估值。
盈利预测:受益品牌建设加强、渠道下沉以及新增产能投产影响,公司肥料销售增长迅速,因此,公司预计2015年1-6月实现净利润5.99~6.47亿元,同比增长25%~35%,折合EPS0.77~0.83元。我们维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元,yoy分别为+33%/+34%,折合EPS分别为1.47/1.97元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为30、22倍。鉴于公司估值不高,成长优势突出,我们维持买入的投资建议。
兴业银行-市值标杆-中国平安:目标价上调至29.95元,现价空间46%
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
投资建议:目标价从22.45元上调至29.95元,空间46%。
上调2015/2016年净利润增速0pc/5pc至10.6%/14.9%,EPS2.73/3.14元,BVPS14.97/17.57元,对应7.52/6.54倍PE,1.37/1.17倍PB。回顾过去15年,兴业银行几乎踏准了每一轮发展节奏,不管环境如何变化,它总是能赚到价值链中利润最丰厚的环节。在新一轮环境中,看好兴业银行成为中国未来创新金融的新兴领袖和综合经营的后起之秀,市值追赶标杆为中国平安(8076亿元,2.7倍PB),将目标价从22.45元上调至29.95元(对应2.0倍PB),现价空间46%,增持。
投资逻辑:创新金融的新型领袖,综合金融的后起之秀。
1.银银平台创新基因发达。银银平台联结了522家机构、3.3万个网点,覆盖20%商业银行,流转了海量资金和资产,是一块有别于传统银行业务、具备互联网金融核心元素(平台、数据、用户)的优质资产,为兴业银行发展互联网金融战略创造了不可比拟的优势和基础。
2.综合经营平台日益完善。已拿下租赁、信托、基金、期货牌照,仅缺券商和保险。大投行业务行业领先,近三年托管业务收入年均增长70%,投行业务收入年均增长40%,看好其成为综合经营的后起之秀。
3.福建金控平台最佳载体。福建为国家对台政策的桥头堡和海上丝绸之路的核心,兴业银行则是福建省最大的金融平台,尽享国家战略重大政策红利。
风险提示:系统性坏账风险爆发
伊利股份:打造中国大健康综合食品巨头
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
维持“增持”。维持2015-16年EPS预测至1.82、2.15元,考虑到公司长期盈利能力仍有提升空间,上调目标价至45.5元,对应2015PE25倍。伊利业绩稳定增长,估值处于低位,是重点推荐品种。
高端产品占比+市场份额不断提升,预计未来几年乳品基本盘仍能保持10%左右增长,收入有望达到千亿。中国商业联合会统计,2014年伊利全国乳品综合、奶粉、冷饮、液态奶及儿童奶市场五个市场占有率第一,据Euromonitor数据,2014年伊利综合乳品市占率约为28%,逐渐加大与第二名的差距,我们预计未来市占率可达40%左右。
积极转型大健康综合食品集团。植物蛋白饮料开启乳品以外品类扩张序幕,未来公司将发展成为大健康产业航母,预计会涉足功能饮料、果汁、休闲食品,甚至保健食品等大健康相关行业,为公司长期增长提供新动力,有望成为中国版雀巢。2014年底推出的核桃乳进展顺利,春节期间收入超1亿,预计2015年将推新口味植物蛋白饮料。
外延扩张预期较强。品类扩张催生伊利外延扩张动力,“并购之王”雀巢通过多次并购实现了多品类扩张,最终发展成为综合性食品平台型公司,公司并购较为谨慎,优选可与公司产生协同效应的并购标的。
盈利能力仍有提升空间,净利率有望达到10%左右。1)高端产品占比提升,整体乳业产品结构升级趋势明显;2)食品饮料公司具有明显规模效应,雀巢的净利率从1993年的5%上升到2013年的11%。
风险提示:食品安全问题、原奶价格剧烈波动、促销加剧
佐力药业:收购德清三院,打开业务拓展空间
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
收购德清三院切入医疗服务,维持增持评级。公司拟1.9亿收购德清三院75%份额,快速切入医疗服务领域,目前已具备制药+医药物流+医疗服务全产业链布局,维持公司2015~2017年EPS0.45、0.54、0.64元(未考虑增发摊薄),考虑到公司未来围绕德清三院进行业务拓展的潜力,参考可比公司估值,给予2015年PE44X,上调目标价至20元,维持增持评级。
收购德清三院,打开业务拓展空间。德清三院是一所二级综合性医院,目前拥有床位250张,2014年收入约1亿元,未来搬迁后将达到600张,计划打造成为三级医院。公司收购德清三院是在风险可控的情况下对医疗服务的试水和探索,预计未来将围绕德清三院的平台进行一些资源的整合和新业务模式的探索:(1)未来将在保持医院综合性的基础上重点打造肿瘤、中医、神经等特色科室,带动公司乌灵胶囊、百令片等产品的推广;(2)公司还以德清三院为入口探索远程医疗、医药电商等新模式;(3)作为非营利性医院,公司未来有望通过德清三院获得更多的政府资源投入,并获得了未来参与医改的入场券。收购德清三院打开了公司未来进行业务拓展的空间。
激励完善,外延并购加速。公司2014年下半年以来外延并购明显加速,先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权,此次收购获得医疗服务平台,成为公立医院改革的参与者。公司定向增发将完成对管理层的激励,管理层与公司利益绑定,未来继续进行外延整合的动力充足。
风险提示:营销调整效果低于预期;百令片市场推广低于预期。
农产品:农批市场龙头,发力供应链金融
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
投资建议:农批市场龙头,供应链金融前景巨大,首次覆盖给予目标价25元,增持评级。农产品市场规模巨大且产业链整合有较大潜力,依托龙头地位及股东背景,公司较容易享受政策红利;B2B模式庞大资金流以及下游商户融资难等特性,使得农产品供应链金融大有可为,而互联网及数据处理技术等运用将进一步提升公司旗下B2B及B2C交易平台运营效率。考虑到公司B2B交易资金流遥遥领先行业(线下1500亿+线上3000亿以上)、供应链金融空间巨大,叠加近期互联网+供应链金融热络,我们给予公司2015年PS估值22X。
互联网+的供应链金融先锋。公司具备极好的供应链金融条件:1)专业市场B2B目前基本为现货现款交割,而下游商户融资困难。目前平台年销售总额超1500亿,供应链金融可使B2B巨量资金流沉淀为金融业务收入,目前预期息差在3%以上;2)公司已打造中农网(旗下广西糖网承担中国1/3食糖购销流通,年交易额达3000亿元)、海吉星商城等电商平台,且已成立网贷P2P及担保公司等,金融及供应链业务2014年有望实现营收达4亿元。
生命人寿或继续抢筹,大股东存增持可能。公司拥有市场面积近1200万平米,其中权益面积近700万平米、重估值超500亿,资产价值不言而喻。目前深圳国资与生命人寿股权差距较小(直接持股已被超过),且生命人寿董事会授权可继续增持至30%(目前25.02%),我们判断深圳国资可能通过增持等稳固控股地位。预计2014-2016年EPS分别为0.05/0.07/0.08元。
催化剂:大股东继续增持;供应链金融取得突破性进展风险提示:供应链金融风控不确定性;发展电商业务影响短期业绩
欧亚集团:业绩平稳,转型商旅值得期待
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
投资建议:公司战略转型旅游,打造商旅平台,新业态发展空间值得期待,且公司自有物业价值凸显。考虑新开门店加快,下调2015-2016年EPS至2.14(-0.23)/2.48(-0.37),2017年2.90元。根据行业估值,给予公司2015年19XPE,维持目标价40元及“增持”评级。
2014年业绩符合市场预期,商业经营有望持续向好。2014年公司营业收入115.4亿元,同比增长11.89%,归母净利润同比增长21.81%,实现EPS1.88元。公司毛利率为19.2%,同比大幅提升2.46个百分点,主要是由于:(1)公司联营模式效率提升;(2)百货和大卖场渠道毛利率提高;(3)食品、家电等主要品类的采购成本控制较好。公司三项费用率为13.23%,同比上升1.44个百分点,主要是由于新开门店导致销售和财务费用率提升。2015年公司计划新开4家百货、6-8家连锁超市,随着新门店加快,业绩增速可能略微放缓。
正式进军旅游业,商贸+商旅双业态扩开发展空间。子公司欧亚卖场出资5000万元,参股16.67%,与8名自然人共同成立长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司,正式进军旅游业。神龙湾景区有“北方九寨沟”美誉,风景资源丰富;距离成熟景区红旗渠(年客流量200万人)仅20公里,若能充分导入客流,预计门票年收入可达2亿元。公司借此举打通商旅业态,未来有望实现商贸客流导入、旅游周边商业开发等协同经营效应,打开巨大发展空间。
风险提示:经济持续低迷,行业估值中枢下移,进军旅游业不达预期。
葛洲坝:改革与转型共舞,让成长穿越经济周期
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
变革奠定腾飞基础,转型穿越经济周期:公司以内部变革破题,推动战略升级指引未来发展。我们预计,随公司在建筑产业链和新兴环保领域不断深化布局,业绩有望维持快速增长,维持15/16年EPS0.67/0.82元盈利预测不变。考虑到近期增量资金入市,旗下优质资产有望迎来价值重估,采用分部估值法对各业务进行重估,根据PE和PS两种方式计算结果,上调目标价至18元(原13元),对应公司15年27倍PE,增持评级。
改革成效初展现,双轮驱动续成长:改革之后,公司成长性和盈利性在建筑央企中均名列前茅,效果显而易见,但市场对此尚未充分认识,主要在于大家对其成长的可持续性抱有疑虑。我们认为公司后续成长有保障,原因在于:①内部变革解决激励缺失和资源分散等问题,搭建腾飞基础;②PPP项目落地以及重大水利投资加码有望助力公司施工端的订单承接;③旗下水泥集团和易普力民爆在改革风潮下将加速行业整合,提升市场占有率;④打造四大平台公司全力发展环保新业务,开辟新兴盈利点。在政策环境友好、具备多元盈利能力的背景之下,公司成长有望穿越经济周期。
“一带一路”加码海外扩张,央企改革增强竞争优势:公司14年国际订单占40%,拥有80多家海外分支并与香尼公司合作开发尼加拉瓜运河,公司海外优势明显。未来在国家战略推动之下,公司海外收入有望继续提升。
此外中国能建与公司业务相近,有望通过央企改革破解同业竞争,根据此前能建工作会内容,该项改革有望在2015年开启,在2020年之前完成。
风险提示:国际工程遭受损失风险,国企改革进度低于预期
东方日升深度报告:光伏电站建设大踏步,转型电站运营态度坚定
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
本期内容提要:
15年电站建设进度加快,坚定转型做GW级运营商。公司的战略是在2014-2016年建设运营1GW光伏电站,目前开工的或是完成的光伏电站只有98.8MW,而公司在2016年成为GW级光伏电站运营商的态度不变,意味着2015、2016年每年还至少需要建设完成450MW光伏电站,15年电站建设进度加快。公司已经获得的备案光伏电站规模达835MW,公司在手储备电站丰富,有力保障了公司完成2016年底GW级电站运营商的目标。
光伏电站未来大空间促使优质龙头持续成长。展望未来,全球和国内光伏发电量未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司,东方日升等优质龙头有望持续成长。
股权激励彰显公司实现未来三年业绩的信心。本计划授予的限制性股票解锁时需要满足2015-2017年净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元,股权激励解锁业绩条件高,彰显出公司实现未来业绩的信心。
盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(不考虑股权激励以及本次非公开增发股本影响),我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为0.41、0.63、0.86元,考虑到公司光伏电站业务的强势拓展,我们给予公司2016年26倍市盈率,对应目标价为16.38元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
股价催化剂:电站业务拓展超预期;光伏行业超预期变化
风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、应收账款等财务风险。
长安汽车:自主奋进,合资给力
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
长安14 年自主品牌增长快速,而福特、马自达等合资品牌同样给力,净利润实现大幅增长。15 年我们看好自主SUV 战略的持续,同时对福特等合资品牌的新车也十分期待;加之公司加大新能源车的研发推广力度,将是又一看点。
预计公司2015、16 年EPS 分别为2.092 元和2.583 元,YoY 分别增长29.01%和23.50%;目前15 年A、B 股P/E 分别为10 倍和8 倍、16 年为8 倍和6.6倍,公司目前停牌筹画重大事项,猜测为推进国企改革等事宜,维持公司买入评级,目标价为A 股26 元、B 股27 港元。
长安14 年EPS 劲增116%,自主业务继续改善:长安汽车14 年实现营收529.13 亿元,YoY+37.50%,净利润75.61 亿元,YoY+115.69%,EPS 为1.622 元,10 派2.5;其中Q4 单季营收及净利分别为161.6 亿元和21.1亿元,YoY 分别增长61.8%和59.5%,QoQ 分别增长28.8%和15.6%。剔除投资收益后营业亏损9.26 亿元,较13 年减亏约4.5 亿元。
14 年长安自主表现喜人,15 年预更进一步:14 年长安完成了254.31 万辆销售,YoY+19.96%,其中长安本部增长18.75%,轿车业务营收大增71%至334.6 亿元,毛利率达到21.4%,YoY 提高3.5 个pct。14 年自主SUV战略成功实施,CS75 等车型实现快速上量;同时致尚、悦翔等轿车也获得较高的市场反响。15 年我们看好公司继续在SUV 和轿车方面的投入,Q1 自主品牌已经实现22 万辆、YoY+65%的增长,后续还有CS15、55、95等更多车型计画上市;增量的同时,亦开始以重庆为中心,大力投入新能源车的研发生产和推广,虽然会增加公司销售及研发费用,不过利于公司和行业的长远发展。
福特中坚,马自达奋起,合资品牌依旧给力:长安福特14 年销售80.6万辆、YoY+18%,净利润增长仍有76%至144 亿元,盈利仍是上市公司主力且增长快速,15 年将有重量级车型锐界推出,成为新的看点。长安马自达新车表现出色,增速达到41.5%至9.5 万辆,净利润大增915%至10亿元。同时长安PSA 依靠DS 5LS 和SUV DS 6 上市,14 年全年亏损3.2亿元,预计照此势头,15 年虽不再有业绩补偿,不过亏损情况预计不会很严重。
盈利预期:预计公司2015、16 年营收将分别达到644.10 亿元和739.07亿元,YoY 分别增长21.73%和14.74%;实现净利润分别为97.55 亿元和120.47 亿元,YoY 分别增长29.01%和23.50%;EPS 分别为2.092 元和2.583元。目前15 年A、B 股P/E 分别为10 倍和8 倍、16 年为8 倍和6.6 倍,维持公司买入评级,目标价为A 股26 元、B 股27 港元。