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应流股份:中国制造优质企业,核工业关键领域国产化希望之星 类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司
投资应流股份,一是应流股份自身在装备制造产业前端的竞争力,在“一带一路”带动我国工业装备制造需求和“中国制造2025”规划中充当重要角色;二就是应流股份联合军工企业共同推进核工业体系内中子吸收材料国产化的进程。应流在机械设备制造行业内属于优质的标的公司,可比企业有豪迈科技、台海核电(借壳丹甫股份)、钮威股份。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格30.60 元。
支撑评级的要点。
辐射全球顶尖客户,具有熔炼技术优势。公司与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、凯士比、埃梯梯等全球行业领导者签订长期协议,海外收入占比2/3~3/4,也就是全球前10 家阀门厂中,有8 家阀门厂是应流的客户;全球前10 家泵产品供应商,有6 家是应流的客户。
公司的核心技术包括熔炼、铸造和热处理三项技术,客户选择应流作为供应商,首要条件是熔炼技术能否提供可靠的材料。
开辟国内市场,受益“一带一路”和“中国制造2025”。公司国内业务占比不到10%,且主要是在核工业领域的客户群体,2014 年来公司加大国内市场的开发,我们判断公司将受益于“一带一路”拉动我国高端装备制造的市场需求,也将凭借突出的材料工艺,在实现“中国制造2025”规划目标过程中发挥正能量。
推进核工业体系内中子吸收材料国产化。公司拟与中国工程物理研究院核物流和化学研究所合作开展中子吸收材料产业化,实现国内数十亿元市场规模的中子吸收材料的进口替代,也不排除公司在核工业产业链上继续延伸。
核电阀门零部件供应资质齐全,三代核电技术爆破阀实现突破。2009年至今,公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME 标准,且已掌握第三代核电技术核一级主泵泵壳、CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体等核心零部件的铸造技术,国内客户主要包括上海电气、东方电气、中核科技、大连大高、苏尔寿国内公司、哈电、中广核等。
评级面临的主要风险。
核电建设规划下调风险;公司资产负债率偏高的风险。
估值。
预计 2014-2016 年净利润为1.5、1.7、2.2 亿元,每股收益分别为0.44、0.51、0.67 元,目前股价对应2015 年市盈率为50 倍,按核心技术优势的可比公司丹甫股份、豪迈科技、纽威股份2015 年市盈率估值分别为70、17、29 倍,而核电设备板块的平均估值65 倍,我们按2015年60 倍市盈率给予目标价30.60 元,首次给予买入评级。
中海达:坎坷成长路,多业将开花 类别:公司研究 机构:中航证券有限公司
事件:
1、预计2015年一季度业绩同比减少80%-100%;2、公司以18.83的价格非公开发行股票27863611股,募资5.24亿元,用于公司“高端海洋装备产业化项目”、“机械精密控制系统产业化项目”、“空间信息数据采集装备生产扩能项 目”和“高精度卫星导航核心模块产业化项目”。
我们的观点:
一季度业绩增长低于预期。公司预计一季度业绩0到245万,同比有较大幅度下降,低于我们之前对公司的盈利预期。究其原因主要是公司传统高精度GNSS市场竞争加剧,毛利率下降,而公司的新产品如三维激光扫描装备、多波束海底探测装备以及室内定位产品仍处于培育及推广期,新产品研发、市场推广等费用支出较大。但是我们应该看到公司的新业务布局实现了定位技术从室外到室内再到水下的全覆盖,填补市场空白的同时带动公司业务的多点开花。公司借助自身的融资优势对新业务进行了重点培育,技术成熟度逐步提高,产品稳定性得到很好提升。我们认为经过几年的培育和推广,新业务正临近市场爆发时点,蓝海中畅游或为时不远。
低成本成功募资助力公司产业链的完善。公司以18.83的价格成功发行股票27863611股,募资5.24亿。如此高的价格和如此低的成本彰显了投资者对公司超前业务布局的看好和高发展潜力的信心。此次募投项目中的高端海洋装备、机械精密控制系统是公司基于现有客户需求和高精度卫星导航定位技术应用市场发展而进行的延伸,充分利用了公司现有的技术和渠道优势。同时公司抓住地理信息产业大发展的契机进一步增加信息数据采集装备的生产能力,激发业务协同效应,提升公司的盈利能力和市场竞争力。卫星导航核心模块项目则是公司为弥补卫星导航产业链上游基础件环节的短板而进行的有益尝试,此举有助于公司进一步打通产业链,增强自身业务的灵活性和主动性。
盈利预测与估值。受益于产业政策的扶持,凭借着公司超前的业务布局和技术储备,伴随卫星导航产业的崛起而成长,我们认为公司未来的成长性较为确定。预计公司2015-2016 年EPS 为0.34元,0.48元,参照当前可比上市公司15年平均估值69.55x,上调公司目标价至23.65元。
风险提示:募投项目进展不达预期;卫星导航市场竞争加剧
钢研高纳:优势业务纵深发展,募投项目全部产生收益 类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:2015年4月11日钢研高纳发布14年年报,报告期公司实现营业收入6.17亿元,同比增加19%;实现归属母公司股东净利润1.10亿元,同比增加27%。基本每股收益0.3465元,符合我们的预期。
点评:
公司优势业务纵深发展。变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金是钢研高纳的传统优势业务,14 年继续向纵深发展。铸造合金事业部全力开拓发动机核心转动精铸件市场,预旋喷嘴精铸件应用于多种军用及商用飞机发动机,该铸件的成功研发与供货,有望给公司带来巨大的业务增长空间。变形高温合金事业部,取得了大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同。粉末高温合金高压涡轮盘和前后挡板,是我国某型号先进发动机的核心部件粉末高温合金事业部采用自有工艺,取得了重大技术突破;高强高洁净细晶GH690 合金锻件研发项目成功跻身核电,开始进入产业化阶段,有望成为公司新的产业增长点。报告期内天津钢研广亨14 年获得TS 阀门产品生产许可证,TS16949 汽车零配件生产许可证,ISO9000/18000 质量/安全管理体系认证,高新技术企业认证,下一步资质认证目标是API 认证资质。高温自润滑事业部完成红外、紫外匹配诱饵材料研制。真空水平连铸技术与制品事业部完成真空连铸募投项目的推进工作,为真空连铸项目的达产做好了技术准备。
募投项目全部完成并产生收益, 产能仍有较大释放空间。公司的募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目已于13 年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在14 年6 月27 日通过验收,此外公司2012 年年底验收了两个项目(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)。至此,5 个募集资金项目全部建设完成,搭建起了具有国内领先装备水平的粉末高温合金、高品质精铸件、变形高温合金盘锻件及热加工、水平连铸母合金、钛铝制品等生产线,提升了材料及制品的品质和市场竞争力。本报告期募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目、航空航天用钛铝金属材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目分别贡献了1364 万元、396 万元和138 万元的收益,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目分别实现收益642 万元和417 万元,超出预期。
探索激励机制,员工持股子公司成立。2014 年6 月份,子公司河北德凯(注册资本4,000 万元人民币,钢研高纳持有75% 股份,职工持有25%股份)和天津海德(注册资本4,000 万元人民币,钢研高纳持有80%股份,职工持有20%股份)正式成立,引入了管理层和核心员工持股计划。两家公司短时间内迅速成长为员工近百人,管理上轨道,技术出亮点的公司。在铝镁合金领域,河北德凯攻破了大型复杂薄壁件的铸造难题,研制出舱体高达1.5 米、最薄处1.5 毫米的复杂铸件。天津海德主要产品是利用材料提纯技术开发的新材料,报告期内天津海德建立了珠三角地区的销售网络,在压铸件市场上反馈良好。
研发项目储备技术,保持核心竞争力。公司承担的重型燃机涡轮叶片技术,北京市科技计划项目“XX 重型燃气轮机涡轮叶片制备技术研制”通过了科委组织的中期评估。承担的北京市工程中心2013 年度科技创新基地培育与发展工程专项项目“大叶片用陶瓷模壳性能对制备参数响应规律性研究”于2014 年8 月通过科委组织的验收。报告期内公司开展了“XX 合金锻件制备技术”项目研发和进行了北京市科委项目“等离子旋转电极法制备低成本镍基合金粉末技术研究”。
盈利预测及评级:我们预计钢研高钠15-17 年的基本每股收益分别为0.41 元、0.51 元和0.62 元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。
风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。
国电清新:环保持续亮剑,驶入加速成长通道 类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
结论:公司烟气脱硫、除尘业务将持续受益环保执法力度增强,火电行业超低排放改造等外部环境改善。公司股权激励、员工持股方案已经落地,预计业绩将在完成股权激励的基础上再有提高。预计公司2015-2017年EPS分别为0.95、1.41、1.97元,2015、2016年较此前预测分别上调4%。参考环保行业平均估值,给予公司2016年40倍PE水平,上调目标价至56.4元,维持“增持”评级;
超低排放要求结合专利技术,将带动工程更快增长。自2014年9月《煤电节能减排升级与改造计划》提出超低排放要求之后,河北已明确要求全省进行超低排放改造,江苏地方财政为超低排放机组额外增加1分/度补贴。预计最近两到三年将进入超低排放大规模改造阶段。公司SPC-3D技术在脱硫、除尘一体化改造方面具有明显成本优势,新签订单已全面开花,将带动公司脱硫、除尘工程业务更快增长;
特许经营业务保持稳定,为公司提供稳定现金流。2015年,浙江乌沙山、重庆石柱等新投产脱硫脱硝BOT项目将带来新业绩增量。公司脱硫、脱硝特许经营业务与火电机组运转直接相关,将带来持续稳定的现金流,对公司其他业务板块构成充足资金支持;
新业务领域积极布局,有望锦上添花。公司在余热利用、水务处理等领域积极布局,在石家庄、太原、西安、临汾等地设立子公司。未来有望在现有烟气业务上锦上添花;
风险因素:工程需求可能低于预期;特许经营存在利用小时下降风险;
特变电工:一路一带核心选手,新能源业务拟赴港上市 类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
业绩简评。
公司发布2014年报,实现收入361亿元,同比增长23.65%,净利润16.5亿元,同比增长24.11%,对应摊薄EPS 0.51元。收入符合预期,净利润略低于预期,主要系公司确认以权益法计算的对新疆众和投资损益-1.5亿元,造成投资收益同比下降300%造成。
此外,公司同时公告对旗下新能源业务平台“新特能源”进行增资扩股,其中公司增资3亿元,引入中民投、瓴睿投资等战略投资者增资11亿元,并宣布拟将新特能源拆分赴香港联交所主板上市。
经营分析。
输变电业务受益特高压加速建设和沿海核电重启:受到2014年电网投资增速放缓影响,公司变压器和电线电缆业务增速出现下滑,但毛利率仍维持良好,随着今年我国特高压、配电网建设提速(我们认为电网建设投资将成为现阶段刺激经济的重要手段),以及沿海核电项目的重启,我们预计公司输变电产品收入有望恢复2位数增长,而特高压、核电用设备等高端产品占比的提高还将在一定程度上提升该业务板块的毛利率水平。
光伏电站BT/EPC 业务受益国内装机大年,多晶硅贡献趋于平稳:我们预计在能源局大力政策支持和监督下,2015年国内光伏新增装机大概率将实现50%以上增长,公司作为国内电站开发/EPC 龙头将直接受益,而多晶硅业务持续技改和产能挖潜带来的成本下降/产量提升将与硅料价格的下跌形成对冲,对公司的收入和利润贡献有望维持平稳。
地处新疆、以及输变电+新能源的核心业务,确立了公司作为“一带一路”战略核心选手的市场地位:公司地处一带一路核心区域新疆,且优势业务新能源、输变电设备、及相关成套工程均为这一战略的重要输出产业方向,公司无疑将作为一带一路战略的主力选手,充分受益这一国家战略的实施。
新能源业务引入战投并拟赴港上市,融资优势将有质的提升:公司新能源业务引入战投并拟拆分赴港上市将是公司发展历程上浓墨重彩的一笔,从对公司的实际影响来看,新能源业务的拆分和港股上市平台无疑将令公司融资渠道大为拓宽、融资成本有效降低,而这也将成为公司光伏、风电项目开发运营这一重资产业务的核心优势。
盈利调整及投资建议。
我们预测公司2015~2017E 年EPS 分别为0.71,0.92,1.20元,净利润复合增速33%,维持“买入”评级,给予目标价21.3元,对应30倍2015PE。
用友网络:通过人才信托计划,促进战略目标实现 类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
事件
用友网络于2015年4月13日发布公告,当日以通讯表决方式召开了第六届董事会第十五会议并通过了《公司关于控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司员工信托受益权计划的议案》。
评论。
计划有效期长,能够真正保留和激励人才:本计划有效期为六年,自本计划于畅捷通公司二零一四年度股东周年大会上获批准之日起计算。信托机构根据本计划拟购入的标的股票总数为本计划于畅捷通公司二零一四年度股东周年大会获批准之日畅捷通公司已发行股本总额的 10%,每次授予均设三个解锁日,依次为畅捷通公司董事会批准该次授予之日后的第一个、第二个和第三个周年届满之日。
通过计划保留人才是目的:通过建立此计划,畅捷通公司拟将中高层管理人员、专家和核心骨干的薪酬收入与畅捷通公司经营目标结合,使激励对象的行为与畅捷通公司的战略目标保持一致,促进畅捷通公司战略目标的实现和快速发展。公司拟通过提供具有竞争力的整体薪酬包,吸引、保留和激励实现畅捷通公司战略目标所需要的中高层管理人员、专家和核心骨干。
n 云计算互联网业务是公司今年三大战略方向之一:公司于2014年年报的电话会议指出,企业应用软件、互联网运营、互联网金融是公司的三大方向,其中互联网运营(云计算)的主要职能公司便是畅捷通,计划今年达到80万的企业用户数量和800万的个人用户数量,先期发展以增长用户数量为目标。
n 云计算互联网业务能够有效促进公司互联网金融战略的发展:畅捷通公司具有支付牌照,充分利用牌照的资源激活用户的价值是公司的发展目标,我们认为,利用畅捷通端化中小企业,通过公有云和私有云服务获得企业的数据,打通与企业之间的关系,从而为企业理财打下铺垫、发展金融服务的战略具有相当大的前景,是公司除P2P 金融之外新的企业互联网业务方向。
投资建议。
维持“增持”评级,维持预测15-16年 EPS 为0.56元和0.73元,由于公司旗下畅捷通推行的信托计划对人才的激励措施,我们上调6-12个月目标价66元。