机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股
上峰水泥:内调结构,外拓市场,乘风破浪正当时
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
公司在2013年4月借壳*ST桐城完成重大资产重组和上市,主营业务转型为水泥生产和销售。产能主要分布于华东地区,在安徽和浙江省内拥有3个熟料生产基地,共7条熟料生产线,熟料产能883.5万吨,水泥产能480万吨。公司业绩预告2014年归属上市公司股东的净利润3.66-3.90亿元,同比增长40.3%-49.6%;每股收益0.45-0.48元。
T型战略加速推进,促收入结构改善,将显著增厚业绩。
公司复制海螺“T”型战略,利用区位优势布局,降低成本费用。在安徽的铜陵、怀宁靠近石灰石矿山附近区域建设熟料生产线;依托长江黄金水道的航运优势,在安徽的铜陵、怀宁以及重庆等长江沿岸地区建立大型自备码头;靠近市场地区建设粉磨站。2014年公司加速推进粉磨站布局,预计新增水泥产能280万吨,有效改善收入结构,显著增厚业绩。
核心区域水泥行业供求边际改善,将带动公司业绩增长。
公司主要销售区域为华东市场(安徽、浙江和江苏三省),冲击动能已持续数年减弱,目前处于历史低位。伴随着去产能化与结构调整政策的有效落实,以及长江经济带振兴计划的需求拉动,预计核心区域供求边际将得到改善,公司业绩弹性显现,盈利可期。
海外市场拓展,有望成为公司新的增长点。
2014年底,公司全资子公司浙江上峰建材拟与吉尔吉斯斯坦ZETH国际投资有限公司合作,在吉国北部楚河州克明区建设1条2800t/d水泥熟料生产线,建成后可年产熟料84万吨,水泥120万吨。随着吉国基础设施建设加码,未来每年至少有500万吨的缺口,且吉国水泥出口市场(中亚五国)明朗,利润率高。因此,预计投产将成为公司新的业绩增长极。
盈利预测与投资建议。
预计未来公司收入结构改善,核心区域水泥行业供求边际好转,吉国投产计划顺利实施,业绩可超市场预期。我们预测2014年至2016年EPS分别为0.46、0.62、0.97元,目标价13.7元,对应公司2015年22倍PE水平,“买入”评级。
和谐汽车:布局新能源汽车和后市场业务的区域龙头
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
摘要:
首次覆盖,给予增持评级。和谐汽车估值指标:对应当前股价,相对2014年市盈率为13倍,市净率为2.2倍。
和谐汽车与腾讯、富士康合作打造“互联网+智能电动车”,整合资源,积极发展新能源汽车业务。2015年3月三方签署战略合作框架协议,将组成联合工作团队,利用各自领域优势互补。腾讯提供互联网开放平台,富士康拥有高科技移动终端的设计与生产制造技术,和谐汽车具有高端汽车营销与服务的优势。另外公司已就收购浙江绿野汽车(电动汽车生产商)股权签订收购意向书。
代理豪华品牌,新车销售增速领先行业。公司代理包括劳斯莱斯、阿斯顿马丁、法拉利、玛莎拉蒂等13个豪华、超豪华品牌。2014年新车销售20308台,同比增长27%,远超行业增速。公司代理的豪华品牌在中西部布局,在一定区域形成主导地位,从而保障销量和利润。
大售后战略成果显著,驱动业绩增长。公司目前拥有4S店46家、综合大售后43家,新建网点逐渐成熟不断壮大客户群,售后服务成为公司利润增长的重要驱动因素,2014年售后服务毛利贡献占比同比提高19个百分点至52.5%。公司通过收购上海谷卡二手车,并与天猫等电商平台合作,完善线上线下服务模式,大力发展二手车业务。
自建品牌“和谐修车”,发展快修快保社区连锁店。公司积累有30万高端客户资源,依托各个城市的综合大售后中心,为目标客户集中的社区建立快修、快保服务网络,以综合大售后店为母店、社区店为卫星店,并结合互联网O2O模式,为客户提供便捷、规范的汽车保养及保险业务,提高客户黏性。
风险提示:新车销售增速放缓,新车销售竞争加剧。
老板电器年报点评:业绩靓丽,继续看好未来成长
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
业绩靓丽,符合预期:2014年,公司实现营收35.89亿元,同比增长35.24%;归属母公司所有者的净利润5.74亿元,同比增长48.95%;稀释后EPS为1.74元,净资产收益率25.55%;业绩靓丽,也符合我们之前的预期。
主力产品销售增长远超行业,市场份额提升显著:中怡康数据显示,2014年,公司烟、灶、消零售额增速分别达到37.07%、35.22%、30.71%,相应的行业增速分别仅为4.95%、0.59%、-4.84%;厨电市场集中度再度提升,公司烟、灶、消零售额份额分别为24.15%、21.37%、18.28%,均位居行业首位;其中烟机份额同比2013年底提升1.46个百分点,到2016年,将力争提升至30%。
线下零售稳步增长,线上快速增长势头持续:2014年,公司KA渠道占有率稳步提升,新增长专卖店450家;线上销售整体实现70%左右的增长;工程渠道稳步推进,新签碧桂园、保利等战略合作伙伴。同时,公司积极推动销售模式创新,稳步推进“千人合伙人”计划,新拆分代理商12家,进一步夯实公司长期稳定增长的基础。
“名气”呈现较好业绩回报:2014年,名气在渠道、品牌、团队等方面均有较大程度的推进,其中新设8个办事处,新增900家网点(专卖店占50%);截至2014年年底,共有经理商94个,县城专卖店981家,乡镇网点508个;并继续加大宣传力度,提升品牌知名度。2014年,“名气”销售额实现9901万元,同比增长39.14%;净利润110.72万元,呈现较好的业绩回报。
盈利预测和投资建议:我们认为,厨电市场进一步集中的态势在未来几年仍将延续,公司品牌、渠道等优势显著,市场份额提升空间大,继续看好其未来成长;预测15/16年EPS分别为2.48/3.31元,对应动态PE分别为21/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:地产市场持续低迷,原材料价格大幅上涨等。
华录百纳:蓝色火焰并表增厚业绩,1Q15预增20%-50%
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司2014年实现营收7.6亿元,YOY 增101.01%,净利润1.49亿元,YOY增长21.10%,业绩增长主要得益于蓝色火焰4Q 并表。公司利润分配方案为每10股转8股派0.9元。公司同时预告1Q15净利润同比增长20%-50%。
公司收购蓝色火焰后,打通传媒产业链,形成了“内容、客户、媒体”三者的良性循环,为未来的业绩快速增长奠定了良好基础。蓝色火焰承诺2015-2016年的净利润不低于2.5亿和3.15亿,将明显增厚公司当期业绩。我们预计公司15-16年净利润为3.68亿元和4.52亿元,YOY 增长146%和23%。每股EPS 为0.93元和1.15元,股价对应PE 为50倍和40倍,投资建议上修为“买入”,目标价57.5元(16年50倍PE)。
蓝色火焰并表增厚业绩,14年净利增21%,:公司2014年实现营收7.6亿元,YOY 增101.01%,净利润1.49亿元,YOY 增长21.10%,全年业绩实现增长主要得益于蓝色火焰并表。蓝色火焰于14年10月10日开始并表,贡献净利润7029万元。如果剔除蓝色火焰并表的影响,公司原有业务14年实现净利润约0.79亿元,YOY 减少36%,业绩表现不如预期。从全年数据看,蓝色火焰14年实现营收13.08亿元,净利润2.29亿元,高于2亿元的业绩承诺目标。全年备考营收和净利润为17.59亿元和3.08亿元,略低于预期。
1Q15预增20%-50%:公司预告2015年一季度净利润同比增长20%-50%,约为1867.24万元-2334.05万元。一季度公司收入主要来自于《秀才遇到兵》、《暖男的爱情与战争》、《造梦者》及内容营销业务,非经常性损益对净利润的贡献约为109.39万元。
文化内容制作业务不如预期:2014年公司重新调整营收分类,将电视剧、综艺栏目和电影合计为文化内容制作运营业务,14年实现营收5.49亿元,YOY 增长48.15%。受“一剧两星”政策的影响,公司电视剧项目进度有所延后;电影《大话天仙》、《痞子英雄:黎明升起》票房未达预期。公司强势进入综艺栏目领域,通过自主开发和并购,已成为业内领先,14年电视栏目收入主要来自于《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》、《女神的新衣》,蓝色火焰的《最美和声》没有纳入合并报表。此外,公司传统的经纪业务14年实现收入806.76万元,YOY 增17.93%。
内容制作和整合营销协同互动:2014年蓝色火焰旗下品牌内容整合营销业务收入4.5亿元,YOY 增长12.01%。公司打通内容制作与整合营销业务链,两块业务形成良好的协同和互动,提升公司综合竞争实力。蓝色火焰的另外一块业务是媒介代理,作为向客户提供整合营销的手段,可以保持与媒体、客户良好合作粘性的有效方式,2014年该项业务实现收入3.32亿元,YOY 增长20.11%。
加大体育项目投入:公司2015年计划制作12-14部电视剧,6部电影和6-8档大型电视栏目。通过《女神的新衣》和《前往世界的尽头》节目和T2O2O 模式,与淘宝、阿里去啊旅游共同深耕时尚和旅游产业链。同时,公司将加大体育项目投入,通过娱乐和体育的跨界,打造“赛事版权+娱乐包装+广告营销”的新模式。
盈利预测:我们预计公司15-16年实现净利3.68亿元和4.52亿元,YOY增长146%和23%。按最新股本计算,每股EPS 为0.93元和1.15元,PE为50倍和40倍。
大北农:智慧平台初步筑成,猪价反转带来业绩上行
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司
报告关键要素:
大北农(002385)2014年营收受制于猪价增长较为稳健,主要原材料豆粕采购均价降低提升公司毛利率,但财务费用增幅较大说明公司仍需加强费用利用效率;随着猪价逐步步入拐点,公司业绩有望继续改善。公司建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系,以农业互联网为特征的智慧产品链初步形成。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍,维持“增持”的投资评级。
事件:
大北农(002385)公布2014年报。公司实现营业收入184.45亿元,同比增长10.71%;归属于母公司所有者的净利润7.96亿元,同比增加3.45%;基本每股收益0.48元;从第四季度单季情况看,实现营业收入52.51亿元,同比减少4.84%;归属于母公司所有者的净利润3.57亿元,同比增长10.8%。
点评:
营收增长受制于下游猪价不旺。2014年公司饲料销售量为430.21万吨,同比增长11.15%,而猪饲料同比仅增长9.11%,低于总饲料销售量增速,也低于公司其它饲料产品增速(2014年公司反刍饲料、水产饲料、禽用饲料分别同比增长34.72%、14.28%、25.72%)。
原材料成本下降提升盈利能力。公司综合毛利率为21.79%,同比增加了1.13个百分点。其中饲料动保业毛利率21.01%,同比增加1.22个百分点;种子植保业45.23个百分点,同比减少0.99%。饲料业务毛利率增加原因主要是原材料豆粕采购成本下降。
仍需注意费用利用效率。由于公司短期借款增加,以及发行公司债、短期融资券,导致利息增加,因此公司财务费用同比大幅增长820.57%。
智慧产品链初步形成。公司是国内农业互联网的开创者,以“移动互联网“为核心,以“智慧养猪”、“智慧金融”为两翼,积极实施智慧大北农战略。当前公司已经建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系,2014年“猪联网”用户达1500家,“进销财”用户2600多家,服务商品猪600多万头;农信商城完成订单63万单,完成交易额158亿元;农富宝开户客户数1.26万户,累计充值23亿元;累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元;智农通用户2.56万人,推出公共账号60多个。公司移动互联全方位农业综合服务平台基本筑成。
业绩预计将持续改善。当前能繁母猪存栏量仍在削减,行业产能过剩压力持续缓解,猪价逐步进入反转周期,公司业绩也将随之持续改善。
给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,按4月9日收盘价23.83元计算,对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:公司产品及原材料价格波动的风险。
骆驼股份:业绩符合预期,15年增长持续
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司
报告关键要素:
2014年,公司业绩符合预期。汽车行业增长、新产品入市及全国布局效应显现致业绩增长;产品结构优化及铅价下行促公司毛利率提升;公司在汽车启动电池领域行业地位显著,伴随新产品入市,预计15年盈利能力稳中略升,而15年业绩增长将主要受益于下游需求稳步增长、营销模式创新、新产品及并购后的业绩释放。预测公司15-16年的EPS分别为1.02元和1.27元,按4月09日21.55元收盘价计算,对应PE为21.10倍和16.96倍。目前估值相对行业偏低,维持“买入”投资评级。
事件:
骆驼股份(601311)公布2014年年度报告。2014年,公司实现营业收入51.67亿元,同比增长11.85%;实现营业利润7.49亿元,同比增长32.65%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,同比增长27.89%,基本每股收益0.79元,利润分配预案为拟每10股派现现金红利1.00元(含税)。
点评:
量增促公司业绩增长。14年公司实现营收51.67亿元,同比增长11.85%;净利润为6.71亿元,同比大幅增长27.89%,结合行业价格,我们认为公司业绩增长主要源自产品销量增长。单季度业绩显示:14年1-4季度,公司营收稳步增加,其中第四季度营收14.89亿元,同比增长12.10%,第四季度净利润为2.04亿元,同比增长4.64%,单季度营收和净利润均创近年来的新高。2014年,公司投资净收益为6518万元,较13年的1645万元大幅增长296.23%,其中可供出售金融资产取得的投资收益为5739万元;营业外收入5419万元,同比降低8.02%,营业外收入以政府补助为主,合计补助5269万元;资产减值损失1751万元,同比下降15.54%,其中坏账损失1558万元。 蓄电池主营稳步增长 预计15年增长延续。2014年,公司主营业务蓄电池合计营收51.36亿元,同比增长9.95%,其中汽车起动电池营收49.85亿元,同比增长14.62%,营收占比96.48%;牵引电池营收1.00亿元,同比下降31.71%。业绩增长原因在于三方面:一是受益下游需求增长。14年我国汽车产量2373万辆,同比增长7.23%,而至14年底,我国汽车保有量达1.54亿辆,同比增长12.07%,新车配套加维护市场,预计我国汽车启动电池行业需求增速在10%以上。二是公司全国布局效应继续显现,14年华南、西南、东北地区分别实现营收5.29亿元、4.71亿元和3.29亿元,对应增速为54.00%、17.45%和25.52%。三是海外市场实现翻倍增长,14年年公司出口营收1.45亿元,同比增长116.08%。
公司发展战略清晰 三因素促15年业绩增长。近年来,公司发展战略清晰,始终围绕“合理全国布局、打造百亿企业、积极稳妥推进企业并购、大力发展产业循环经济”的发展战略。在经济新常态下,铅酸电池环保标准将进一步提升,细分领域行业集中度也将进一步提升,预计行业兼并重组仍将延续,公司并购战略符合行业发展趋势,如2014年,公司以1.89亿元收购了扬州阿布罗公司100% 股权,进一步夯实全国布局战略。总体而言,我们预计公司15年业绩仍将持续稳步增长,主要基于如下三点:一是公司作为启动电池龙头企业将继续受益于下游需求增长。15年一季度我国汽车产量为620万辆,同比增长5.29%,预计去年增速在6%以上,同时叠加维护市场需求,我国汽车启动电池下游需求增长趋势不变。其次是商业模式创新助推公司发展。公司将全国销售网络和互联网优势相结合,力争打造开放的循环利用电子商务系统大平台,目前公司挂靠的天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店,以及公司自建骆驼商城网站电商平台均已上线。第三是新产品将进一步贡献业绩。14年公司大力推进新产品研发进度,在启停电池领域新上项目约30个,下游包括大众、福特、沃尔沃、东风乘用、广汽本田、长安马自达等,其中为东风乘用车开发的AGM启停电池已实现批量供货,14年销量约2万只;为大众集团开发的收款富液启停电池(EFB电池)获得德国大众BMG认可以及一汽大众、上海大众、德国大众的供货资格,标志公司在富液电池领域获得重大突破。在动力电池领域,公司以纯电动大巴电池为主、倍率电池为辅,自主研发的改性磷酸锰铁锂动力电池和三元电池完成小批量认证。另外,伴随对阿波罗整合的深入,公司全国布局效应将进一步显现,也将对公司业绩增长产生积极作用。 图3:2008-14年公司汽车起动电
产品结构优化及铅价下行促毛利率提升 预计15年稳中略升。2014年,公司销售毛利率为23.29%,较13年的21.83%提升1.46个百分点,其中第四季度为24.58%,环比第三季度的22.42%提升2.16个百分点。具体至细分产品:汽车启动电池毛利率为23.60%,同比提升0.89个百分点;牵引电池为11.70%,同比下滑0.79个百分点,但环比14年上半年的6.92%则大幅提升4.78个百分点。公司毛利率提升主要受益于新产品入市后产品结构的进一步优化,以及上游原材料价格近年来总体处于下降趋势中,如14年初铅价为1.4万元/吨左右,年底下滑至1.25万元/吨左右,且公司位于汽车启动电池龙头,具备较强的议价能力。公司长期注重技术创新和研发投入,14年研发支出1.98亿元,在营收中占比达3.82%。随着新产品入市,公司产品结构有望进一步优化,预计15年公司盈利能力总体稳中略升。
费用率基本持平 预计15年维稳。2014年,公司三费合计支出4.73亿元,同比增长12.77%,对应期间费用率为9.15%,较13年的9.08%提升0.07个百分点。具体至分项费用:销售费用为2.51亿元,同比增长17.27%,其中运输装卸费为1.63亿元,同比大幅增长27.88%;管理费用为1.61亿元,与13年支出持平;财务费用支出6143万元,同比大幅增长37.22%,其中利息支出7273万元。15年公司业绩将延续稳步增,预计期间费用率基本持平。
盈利预测与投资建议。预测公司2015年、2016年的每股收益分别为1.02元和1.27元,按4月09日21.55元收盘价计算,对应PE为21.10倍和16.96倍。目前估值相对行业偏低,维持“买入”投资评级。
风险提示:行业产能过渡扩张;铅酸行业环保整治不力;铅及上游原料价格大幅波动;新产品市场拓展不及预期。
远方光电:传统照明检测盈利稳健,外延发展战略明确
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司
公司简述:
公司上月末所发布的2014年报中营业收入2.09亿元,同比增长6.14%,利润总额1.009亿元,同比增长1.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9035万元,同比增长0.39%。基本每股收益0.75元,较去年同期持平。
投资要点:
传统照明领域仍可维系稳健盈利能力,但增长空间受限:作为A股市场中LED和照明检测设备领域唯一上市公司,公司光电检测技术和研发实力已具备世界水平,主要业务包括:通用光电检测设备、LED和照明检测设备、EMC和电子测量设备、智能制造、颜色测量设备及检测校准服务等。光电检测设备的制造融合了光学、电子、机械、软件等多方面技术,具备较高的准入门槛,这是公司维系稳定高毛利的基础。近年来LED显示渗透率虽然在提升,但产业的整合度亦在提高,在不考虑精雕细作与超预期国际化拓展的前提条件下,传统照明检测的增长空间有限。
非照明领域是未来重点开拓方向:在传统照明检测领域增长有限的背景下,非照明领域的光电检测应用成为公司必须开拓的新蓝海。EMC及电子检测、颜色检测、校准服务都是值得期待的方向,但上述领域与LED照明相比体量小很多,因此多点布局是必然的选择。我们认为,随着国内光学材料领域的从无到有和逐渐成长,未来光学检测设备销售与服务的成长空间还很广阔。
外延发展战略明确,搭建检测服务综合平台:公司今年以来外延布局节奏很快:投资铭展布局消费级3D打印,增资红相科技实现向下游红外线热像领域的延生,提出互联网光电检测接口标准以实现工程照度检测从单一售卖设备向提供专业咨询与混合式服务体系的转变。公司未来将继续凭借光电机械的集成研发优势,多方布局实现产业延伸,以平台运营为中心向高科技设备及服务供应商转型,促进公司的持续发展。
给予公司增持评级:我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.81、0.89元,目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为59.38倍和54.11倍。较高的市盈率源于市场对公司外延成长的一致预期,我们认为公司今明两年的成长主要倚赖于照明检测的细化延伸、非照明材料检测与服务的布局,以及光电领域的外延式拓展,给予公司增持评级。
风险提示:LED照明产业整合度进一步提高,外延布局成效不及预期。
洽洽食品:组织架构改革有望打破增长瓶颈
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
事件:4月9日,洽洽食品发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入31.13亿元,同比增长4.18%;实现归属母公司股东的净利润2.93亿元,同比增长15%;EPS为0.87元/股。10派1.5元转5股。
我们有别于市场的观点:
1、受春节较晚影响,四季度收入略微下滑,净利润保持较快增长主要受益于成本下滑:公司2014年四季度实现营业收入8.96亿元,同比下滑2.61%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.87%。葵花子、薯片、其他品类分别同比增长3.14%、5.25%、10.46%,其中葵花子业务毛利率提升4.7%。公司整体毛利率较去年提升3.22个百分点,达到新高30.96%;净利率较去年提升0.81个百分点。公司盈利能力的提升主要是受益于原材料价格下降,在收入增长的基础上,成本略微下滑,成本红利明显。
2、剔除一次性计提的影响,公司净利润全年同比增长20.3%:公司将厦门上好仁真的4000万元本金欠款按照50%比例计提减值准备,减少公司14年合并净利润1500万元。此次计提较为充分,对未来业绩影响有限。此外,洽康实现营业收入7732万元,同比增长184%,净利润亏损。洽康去年推进较慢,后期增大市场投入抢占市场份额,净利润受影响较大。
3、15年公司看点多:1)事业部改制打破公司成长瓶颈:董事长自上而下亲自推进事业部改制,执行力强。分产品运作模式使公司内部运行更加市场化,对小品类产品的发展利好,有望突破只依赖国葵产品的增长瓶颈,找到多品类发展的新增长点;2)战发展略清晰:聚焦炒货主业,扩大细分瓜子外的炒货(花生、豆类等)市场份额,发力树坚果等高档坚果序列:消费升级背景下,树坚果具有广阔的市场空间,公司去年推出“撞果仁”系列,定位高端,毛利率在30%-40%左右,已在线上天猫旗舰店和线下便利店进行推广,15年公司将继续加大投放推广力度;炒货,花生等在北方成长幅度很大,也是公司重点发力的品类; 3)成立电商子公司(控股65%),积极拓展线上渠道:15年公司计划在线上经营和公司线下开发有差别的产品,并大力丰富线上产品种类,尽快使电商渠道成为公司的利润突破点。4)并购可期:公司并购愿望较为积极,未来可能的并购方向包括上游种植行业、细分行业横向拓展、加工(包括OEM)环节、下游渠道企业。
4、盈利预测与评级:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.09元、1.31元、1.51元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,给予“推荐”评级。
5、风险提示:新产品增长低于预期;原材料价格大幅上涨;行业或公司发生食品安全事件。
以岭药业:独家中药与大健康、国际制剂齐飞
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
事件描述
以岭药业发布 2014 年年报:实现营业收入29.21 亿元,同比增长17.31%;归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元,同比增长45.11%,EPS 为0.63 元;扣非净利润3.54 亿元,同比增长54.51%;拟每10 股转增10 股并派发红利1元(含税)。
事件评论
业绩快速增长,经营质量优异:2014 年,公司收入同比增长17%,净利润同比增长45%,经营性现金流量净额同比增长91%,回款情况良好,经营质量优异。其中第四季度公司收入同比增长7%,净利润同比增长201%,主要因为公司加强了费用的管控;公司综合毛利率同比下降3.54个百分点,主要系低毛利率的制剂出口、中药饮片等业务收入占比提升所致;销售费率下降6.47 个百分点;管理费率下降0.71 个百分点;财务费率提高1.09 个百分点。
2015 年收入增长有望提速:2014 年,心脑血管产品实现收入20.45 亿元,同比增长13.83%,公司在第三季度主动控制了通心络、参松养心等心脑血管类品种的发货,清理渠道库存,致收入增速放缓;抗感冒类产品实现收入5.33 亿元,同比增长8.24%;其他二线品种如养正消积胶囊、津力达颗粒依旧保持较快增长势头;中药饮片业务实现收入2.1 亿元。2015年是招标大年,公司通心络、参松养心、连花清瘟胶囊均为国家基药独家品种,在公司总收入中占比超过80%,随着各地基药招标加快推进,公司收入增长有望提速。
大健康、国际制剂是未来新看点:2014 年,怡梦、津力旺等健康饮品实现收入1014 万元,同比增长40%,目前连花清菲植物饮料等新产品陆续上市,以岭健康城电商平台运转顺利,以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄正式开业,公司精心打造的健康体验综合实体店——以岭健康商城今年也有望开业,未来健康产业板块线上与线下将互为补充,齐头并进。国际制剂OEM 业务订单饱满,2014 年收入过亿,基本实现盈亏平衡。专门负责制剂出口业务的子公司万洲国际已申报三个ANDA 产品,如审批获得通过,将实现公司非专利制剂的国际销售。2015 年万洲国际还有望开展特色CRO 业务,为未来海外代工业务结构的调整打下基础。
循证医学促销售,在研品种待获批:公司循证医学和新药研发项目进展顺利。参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究结果已经发布,通心络胶囊治疗颈动脉斑块的循证医学结果也已经揭盲,拟于2015 年在国际主流学术会议上进行公布,此外,公司正与英国卡迪夫大学围绕养正消积胶囊治疗肿瘤转移开展基础研究,与荷兰莱顿大学开展芪苈强心胶囊治疗慢性心衰物质基础研究与代谢组学研究,循证医学的良好结果将有力促进相关品种的销售。在研品种中,周络通胶囊、芪黄明目胶囊正申报生产,2015 年有望获批,柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、连花急支片正待申报生产,未来潜力品种上市后将进一步丰富公司产品线。
维持“推荐”评级:公司围绕络病学进行特色研发,三大核心品种进入新版基药后,有望成为基药制度红利的最大受益者之一,二线品种正迅速上量,大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.85 元、1.11 元、1.42 元,维持“推荐”评级。
华夏幸福:销售势头良好,基本面经营优异
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:公司公告2015年1季度经营情况。
投资建议:
公司1季度各项业务保持高速发展。公司 2015年1-3月销售额共完成130.95亿元,比2014年同期增长20%,增速居行业前列,跑赢行业和绝大部分公司,销售额及销售面积行业排名进一步提升(销售额排名第九)。其中,地产开发业务共完成签约销售额110.26亿元,同比增长35%,增速在2015年中国房地产企业销售金额TOP20中位列第二(位列第一的华润置地增速45.8%),与销售前二十强销售额平均下降12.2%相比,公司销售保持快速增长,呈现良好发展势头。
公司2015年1-3月城市地产签约销售额29.93亿元,同比大涨116%;城市地产签约销售均价同比大涨87%,标志着随着丰台片区开始贡献收入利润,公司城市地产业务获利能力进一步增强,竞争力不断提升。
继续看好公司2015年销售。2014年公司销售额共计512.54亿元,较上年同期增长36.96%。产业新城业务销售额共计430.85亿元(含园区开发业务结算回款75.83亿元,产业园区配套住宅签约销售额355.02亿元,园区内新开工配套住宅面积580.56万平方米,竣工配套住宅面积249.53万平方米,签约销售面积478.88万平方米),城市地产签约销售额75.23亿元(其中新开工面积168.74万平方米,竣工面积43.46万平方米,签约销售面积101.90万平方米),其他业务(物业、酒店)销售额6.46亿元。公司预计2015年的销售额为615亿元,预计园区住宅配套、城市地产施工面积合计约2016.35万平方米,预计竣工面积合计约375.47万平方米。
产业开发正式挺进上海。公司前期正式与上海市金山区枫泾镇人民政府签订《关于<签订合作开发建设经营上海市金山区枫泾镇约定区域框架协议>的议案》。该区域是公司在上海市行政区划内开拓的第一个产业新城项目(继北京张坊之后在京沪等一线超大城市行政辖区内开拓的第二座产业新城),是公司产业新城开拓能力实现重大升级的里程碑,标志着公司积极布局长江经济带战略获得历史性突破,是公司对深耕环上海城市圈战略布局的坚决贯彻。
新区域的成功开拓表明公司的产业新城实践已经获得上海市区级政府的认可与青睐,将进一步促进公司产业新城业务在长江经济带的大力纵深与快速扩张。该区域的成功开拓将有利于夯实长江经济带的产业新城发展格局,将与嘉善园区相互呼应并共同打造全面覆盖上海西南发展轴的卫星城集群,尽享环上海经济圈大发展所带来的交通设施、产业发展、公共服务、生态环境方面的重大升级利好。
投资建议:维持“买入”评级。公司2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司股本1,322,879,715股为基数,向全体股东每10股送10股红股(含税),同时向全体股东每10股派发现金股利8元(含税)。公司属环首都经济圈最大受益标的,未来发展规模和速度有望因此而极大程度提升。预计公司2015和2016年每股收益分别是3.85和4.49元。截至4月10日,公司股价56.31元对应2015和2016年PE在14.63和12.54倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,园区业务占比不断上升,给予公司2015年18倍市盈率,对应股价69.33元,维持 “买入”评级。
风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
中天城投-转型牛系列之1:大股东全额认购定增,助推大金融大健康战略加速落地
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
大股东40亿全额认购增发,彰显对公司未来发展的信心。1)公司拟非公开发行不超过4.06亿股,发行价9.86元/股,募集资金不超过40亿元;其中,30亿元用于偿还银行贷款等、10亿元补充流动资金。2)公司控股股东金世旗控股全额认购本次非公开发行股票,持股比例由39.52%上升到44.73%,实际控制人为董事长罗玉平先生。限售期36个月。3)大股东真金白银认购,彰显对公司未来发展的信心。
丰富资金可推动大金融、大健康战略加速落地。1)公司此前已公告拟发行36亿优先股,近2014年末净资产一半,相当于再造半个中天。此次再融资可进一步降低负债率,加快大金融、大健康战略落地。2)大金融方面,公司与合石电商合作,借力“招商贷”平台,进军P2P;后续拟在传统金融资质和牌照取得突破,同时开拓互联网银行、P2P、供应链金融等创新业务。3)大健康方面,公司拟推进第一个养老地产项目,并逐步上下游拓展,包括与医院、医药企业的合作等。3)地产方面,2015年计划销售203.5亿元,同增9%,保持稳健增长。
维持增持评级,上调目标价至17.7元,现价空间30%。公司贵阳去大盘化最大受益者,进军互联网金融及大健康产业,成长空间大。维持2015、16年EPS0.52、0.64元的预测。再融资可推动大金融大健康战略加速落地,未来成长空间进一步打开;故上调目标价至17.7元,对应2015年34倍PE。
风险提示:再融资审批和后续战略拓展存一定不确定性
棱光实业:建筑设计龙头、国企改革标杆,建筑工业4.0引领者
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
华东设计院是现代集团旗下唯一从事建筑设计业务的专业平台,整合了包括华东总院、都市院、上海院等公司,是国内规模最大综合性甲级建筑设计企业之一。2014 年位列ENR“全球工程设计公司”第58 位,国内排名第2 位。华东设计院拥有包括工程总包一级、建筑工程甲级、工程咨询甲级等各业务领域最高资质,可以承担建筑工程相关的全部设计业务。2013 年公司实现营业收入/归母净利润36.4/1.08 亿元, YOY+3.4%/-11.6%,设计收入占比67.8%。实际控制人为上海市国资委。借壳棱光实业上市后,现代集团持股51%,国盛集团持股21.79%。
2015 年行业市场规模将达4000 亿元,BIM 等新技术或将推动行业变革。行业集中度较低,预计“十二五”期间复合增速15%左右,2013 年行业实现营业收入3203 亿元,YOY+91%,人均营业收入70 万元。城镇化/ 区域产业转移/绿色建筑等驱动行业保持较高增速。BIM 作为建筑信息管理模型及多维度信息系统,可视化等优点使设计、施工、运营全过程统一,提高了设计在建筑项目中的地位,2012 年欧美公司使用率达71%。
公司是上海建设全球创新中心重要力量之一,在标志性建筑和超高层建筑领域处于领导地位,全国化、全过程战略布局领先。公司拥有6000 名专业人才队伍,其中包括中国工程院院士2 名、国家设计大师6 名。公司坚持技术领先、科技创新传统,各建筑细分领域屡创上海第一乃至全国第一,1600 余项目获国家、省(市)级优秀设计和科研进步奖,主持参编制各类国家及行业标准200 余册,获知识产权220 余项,参与了50%左右的国内250 米以上超高层建筑设计。业务覆盖建筑、规划、市政、水利四大行业,贯穿工程设计、工程技术管理服务、工程承包、工程勘察的全过程。2013 年集团新签合同53.6 亿元,外地合同占比55%, 我们预计2015 年公司外地收入将超过上海市场。
国企改革有望推动公司盈利能力持续提升,一带一路背景下国际化进程提速。公司是中国工业4.0(智能建造)及建筑工业化模式引领者,BIM 及工业化将推动EPC 业务爆发增长。2013 年公司毛利率/净利率分别为为24.78%/2.97%(同类公司净利率均在10%以上),管理费用率达20.6% (同比公司低于15%);收益质量高于同业,应收账款占比30%,预收款项占比31%。我们判断公司上市及国企改革后其盈利能力将逐步改善。公司规划未来五年通过独立组建、兼并收购、合资合作等途径布局海外,在境外目标市场上设立3~5 个生产经营网点。公司在BIM 和建筑工业化等领域持续领先于行业,以建筑设计为核心,向业务链两端纵向延伸,预计EPC 业务将实现爆发式增长。
风险提示:宏观政策风险、市场风险、坏账风险、人力资源风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16 年营收分别为41.8/50.9/61.5 亿元,EPS 分别为0.34/0.55/0.72 元。鉴于公司上市后盈利能力有望大幅改善,我们认为用PS 估值更合理。综合考虑行业估值给公司成长潜力, 可给予公司2015 年2.3-2.5 倍PS,对应目标价33.0-36.0 元(60-65 倍2015 年PE)。首次覆盖,给予“推荐”评级。
江苏旷达:光伏电站潜在民营巨头,业绩进入爆发期
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
公司2014年盈利1.69亿,同比增长18.16%符合预期:公司发布2014年年报,全年实现营业收入17.44亿元,同比增长22.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长18.16%,对应EPS为0.67元。其中,公司2014年第四季度单季实现营业收入3.11亿元,同比减少30.49%,环比减少49.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4282万元,同比增长38.45%,环比增长4.91%,对应EPS为0.17元。公司年报业绩与快报基本一致,完全符合我们和市场的预期。公司此前已公告拟以总股本2.65亿股为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。
面料与电站双轮驱动,收入利润均实现高增长:面料板块,2014年实现营业收入12.70亿元,同比增长9.54%,毛利率下滑1.75个百分点至27.70%,整体基本保持平稳。光伏电站板块,2014年发电量1.23亿kWh,同比增长252.76%;营业收入1.13亿元,同比增长306.34%;毛利率下滑2.99个百分点至76.71%;实现净利润2035万元,净利率18.01%,预计新项目的前期费用较高,拉低了电力板块的盈利水平。
期间费用率略有提升,经营活动现金流良好:公司2014年期间费用率有所提升,同比增加1.12个百分点至14.07%,其中销售费用率同比降低0.09个百分点至2.96%,管理费用率同比降低0.02个百分点至9.38%,而财务费用率同比增加1.24个百分点至1.74%,与电站建设运营规模快速增长有关。2014年底,公司资产负债率为44.75%,在光伏行业中处于较低水平,资产负债表保持健康。公司应收账款与存货周转天数基本平稳,营运情况良好。公司2014年经营活动现金流为1.35亿元,同比2013年的1.12元改善明显,显示出较高的收益质量。
创新机制提升员工积极性,面料业务未来增长无忧:公司面料板块业务发展稳定,延伸产品汽车座套已形成一定的生产能力,汽车座垫二级市场业务的开发进一步延伸了企业的产业链。随着汽车保有量增加,汽车织物更换将给汽车座垫市场带来更多的增长空间。2015年,公司计划在守护、防御现有主机厂销售份额的基础上,加强对现有市场新车型的开发跟踪力度。调动销售人员的积极性,组织力量拓展国内未开发的汽车、火车、飞机等市场;组建自己的电子商务平台,发力汽车后市场;利用大众和通用全球供应商资格,加大海外市场面料和纱线的拓展。集团总部简政放权、充分授权,让每个事业部和经营体根据制定的计划,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,实现经营体买卖关系常态化。各事业部梳理和优化管理结构,着重建设经营体管理平台,为创业组和小微组营造良好的创业环境,真正实现人人成为“经营者”之蓝图。
在手电站运营良好,转型运营全面提速:公司2014年光伏电站运营76.71%的毛利率,显示出在手电站极佳的盈利性。公司2013年收购-运营的青海力诺50MW项目运营良好,2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW项目已并网发电,加上近期收购的通辽欣盛100MW电站,累计规模已达250MW,为2015年业绩高增长奠定基础。2015年,公司的项目资源省份将由青海、江苏、云南、新疆继续扩大至陕西、山西、甘肃、内蒙古、山东、河北等地;公司转型光伏电站运营商已全面提速,2015-2016年电站开工规模或将超预期。
筹建电站监控中心和运维管理中心,拥抱能源互联网:公司计划运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级。同时,公司将通过不断创新,采用高效组件生产等技术,争创“旷达”一流品牌,提高旷达在光伏行业的知名度。
构建多元化融资体系,充分利用上市公司融资渠道:根据公司多元化发展战略,2015年将进一步拓展汽车座套业务及新能源领域的发展,特别是太阳能电站的开发、建设资金需求较大,为此公司将通过自有资金、销售资金回笼、银行等金融机构的贷款等途径和方式来解决。近期,公司与远东租赁签署了《战略合作框架协议》,未来五年内远东租赁将为公司提供总量不超过20亿元等值人民币意向性融资授信额度。同时结合战略目标和行业发展,公司计划稳步扩张,充分利用上市公司融资渠道,保证公司的持续稳定发展。
限制性股票授予完成,为公司发展保驾护航:公司向118名激励对象授予1500万股限制性股票已经完成,将有效提升高管与员工的积极性与凝聚力,保障团队的稳定性,有利于公司长期稳定发展。激励之后,上市公司、管理层、光伏电站团队的利益进一步绑定,公司各方关系已全面理顺,上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、电站团队的产业积淀将有机结合,公司电站业务将加速推进,民营光伏电站新巨头指日可待。
公司公告电力全资子公司收购合资公司少数股东股权:公司全资子公司旷达电力拟以2015年3月31日为基准日,按审计数据及评估值为主要作价依据,以市场公允价收购旷达阳光(合资公司)两少数股东生和能源及盖伦投资49%的股权。旷达阳光由旷达电力(上市公司全资子公司,51%股权)、生和能源(公司高管、部分董事和监事及其他公司内部人员的经营团队组建的投资公司,40%股权)、盖伦投资(公司高管、部分董事和监事及其他公司内部人员的经营团队组建的投资公司,9%股权)与合资成立,原计划作为电站业务的实施主体,后因融资问题改由旷达电力实施。此次收购有利于公司电力板块的进一步整合资源,也有利于减少和规范公司的关联交易,提高公司的业务独立性。
投资建议:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.04元、1.82元和2.55元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为43.0倍、24.6倍和17.6倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至55元,对应于2016年30倍PE。
风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。
双箭股份:看好养老服务转型,潜力巨大
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司
投资要点
原有主业稳定增长:纵深拉直产业链,布局物料运输系统工程。积极向上游拓展,在云南成立红河双箭投资有限公司,为公司主营业务的发展提供原材料保障。双箭股份拟通过非公开发行股票募集资金收购北京约基部分股权,并向其增资,此次收购及增资完成后公司将持有其58%的股权。公司将转型为物料输送整体解决方案提供商,进一步打通产业上下游,完善公司产业链。
转型蓝海商机无限:中国老龄化速度加快,养老服务市场潜力巨大。按照2015年人均养老支出3万元左右,养老产业总规模将超过6万亿,有迫切养老服务的65岁以上养老市场也将达到4万亿左右,养老服务业市场潜力巨大。
行业发展趋势:养老问题作为国家战略,政策倾斜加速行业发展。应对养老问题已成为国家战略,后续将会不断地有利好政策出台。我国正在朝着老龄化社会加速发展,我们认为后续利好政策将会持续,国家对于国计民生中的养老产业的重视程度在新的政策环境下已经变得尤为紧迫,我们预计未来将会不断有实质性利好政策出台,为社会资本进入养老产业做相关政策支持,同时也会辅以国家政策性资金进行养老产业的多元化建设。
养老服务行业先行者:养老示范综合体项目预计近期开花结果。目前公司通过参与桐乡和济养老服务中心建设,打造养老、体检、康复等多项功能的综合体项目,通过该平台与多个养老服务机构深度合作交流,同时与医院和互联网企业进行合作。该综合体项目预计5月份正式开张,目前一切进展顺利,我们预计公司将迅速以该综合体项目为成熟范例,整合行业内各种资源迅速将该模式复制扩张。从而成为行业先行者与规则制定者。
盈利预测及投资建议:我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.67元、0.66元和0.71元,对应的市盈率分别为29.41倍、29.83倍和27.75倍。我国正在朝着老龄化社会加速发展,养老产业作为国计民生重中之中的产业依然开始兴起,我们看好公司作为行业先行者现行进入养老服务行业,将优先享有行业高增长及国家政策红利。预计6个月目标价28.31元/股,首次给予“买入”评级。
风险提示:传统业务下游市场不景气的风险,养老项目低于预期的风险。
联化科技2014年报点评:医药中间体增速加快,收购子公司步入正轨
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
事件:2015年4月8日公司发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入39.9亿元,同比增长18.46%;实现归属于上市公司的净利润5.51亿元,同比增长22.58%,实现扣非后的净利润5.56亿元,同比增长24.16%;实现每股EPS0.69元。
点评:
公司毛利率水平略有提升,管理费用增加较多。2014年公司综合毛利率为33.64%,同比提升了0.78%,主要得益于农药中间体毛利率的提升,2014年农药中间体的毛利率达到42.8%,同比提升1.54%,主要得益于油价下跌,成本下降所致。2014年公司管理费用5.84亿,同比增加了9500万,主要是研发费用、员工工资等增加所致。
医药中间体发展开始加速,农药中间体增速有所放缓。2014年公司医药中间体收入4.29亿,同比增长24%,快于公司整体的营收增长;2014年公司农药中间体营收25.7亿,同比增长16%,低于2013年的22%和2012年的37%。
收购的子公司逐步步入正轨,台州联化开始贡献利润。公司2011和2012年收购三家子公司逐步步入正轨,其中德州联化首次实现盈利,净利润为634万,同比增长3349万,湖北郡泰医药实现净利润1939万,同比增加了875万,辽宁天予实现净利润87万,同比减少了850万。承载“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目”募投项目的台州联化开始发力,2014年实现净利润3076万,其中下半年实现净利润3940万,随着2015年2月氟唑菌酸和环丙嘧啶酸的正式投产,2015年台州联化的盈利必将再上一个台阶。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.90、1.17和1.46元,对应当前的股价20.98元,PE分别为24.5X、18.7X、15.0X,综合考虑公司历史估值和可比公司的估值,给予公司30~35倍的估值,目标价27~31.5,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。
哈尔斯:电加热市场勇敢的搅局者
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
内膜电加热器颠覆了传统电加热技术,在水加热领域有极强的替代性。半导体内膜电加热技术在水加热领域是一项颠覆性技术,公司有望在全球最先完成产业化。内膜电加热器热效高(98%),无水垢,成本低,应用广,是一种健康、绿色和节能的水加热技术,对金属加热器等传统电加热器有极强的替代性。
内膜电加热器潜在市场空间大。内膜电加热器在热水器、饮水机、咖啡机、工业电镀、建筑采暖等领域有极强的替代性,特别是热水器,有望解决即热、无水垢的两大痛点需求,初步估算内膜加热器在热水器、饮水机等民用领域的潜在市场空间超70亿,在电镀、锅炉等工业领域的潜在空间超10亿,公司在这一领域暂无敌手,面对巨大的成长空间,营收的爆发力强。
现有主业短期业绩高增长,长期成长前景光明。短期来看,外销市场复苏,内销市场空间大,份额不断提升,加上新品进入提价周期,量价共振将刺激今明两年的业绩。长期来看,公司经营思路由制造向品牌转型,并且已经卓有成效,未来哈尔斯将继续在研发和市场两端进行集中投入,成长模式将由现在的产销驱动转变为研发和品牌驱动,通过借力外协产能,输出自己的管理、模式和品牌,走向价值链上游。我们认为,经营思路和成长模式的转变将打破公司成长空间和业绩增速的天花板。
风险提示:新技术市场开拓低于预期;原材料价格上涨;
戴维医疗:业绩低谷已过,吻合器打开新空间
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
投资要点
公司发布14年年报和一季度预告。实现营业收入2.27亿元,同比增长4.57%;营业利润0.64亿元,同比下降14.13%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比下降16.33%。15年1季度净利润预增0-10%。
前期行业需求透支造成14年处于消化周期。11年卫生部投入43亿元扶持中西部医院,带来12年需求高峰。14年是在消化这一高峰后的增速下滑,我们认为公司在婴儿保育设备中占比超30%,不可避免受到一定影响,导致收入、利润增长均为上市以来低谷。我们预计随着行业增长企稳,公司也将逐步走出业绩低谷。
全面二胎放开将带来行业需求大幅增长。公司是二胎放开的最直接受益标的,目前单独二胎已经逐步放开,未来随着人口老龄化和生育水平失衡加剧,全面二胎放开势在必行。同时,国内新生儿使用婴儿保育设备比率较低,未来随着高龄产妇增加和护理意识提升,婴儿保育设备需求将面临长期增长。
高端产品逐步推出,海外市场可期。14年10月两款培养箱YP-2005、2008获批,转运培养箱系列14年海外销售良好。我们预计15年上述三款高端产品将逐步替代现有中低端型号,尤其能够满足三甲医院和高端妇产医院的护理需求,将带来销售收入和毛利率的大幅提升。
吻合器获批在即,有望成为新增长极。吻合器是重要的外科手术耗材,国内市场空间约30亿元,属于国产进口替代程度较高的高值耗材。我们预计公司15年中有望获得生产批件,定位中端且型号覆盖齐全。若按照3年后收入规模1.0-1.5亿元,毛利率50%、净利率20%计算,则可带来2000-3000万元的业绩增量。
外延扩张值得期待。年报中披露,公司将“通过自主研发+外延扩张来持续丰富产品线,实现外延发展。公司将在确保现有业务稳健发展的同时,积极发挥资本市场的平台作用”。
盈利预测与投资评级。我们预测14-16年EPS为0.42、0.50和0.61元,对应PE为102、84和70倍,同比增速为22.16%、21.23%、19.92%。公司是儿科器械的唯一标的,未来进军高值耗材,业绩企稳回升,给予“推荐”评级。
风险提示:吻合器获批和后续销售不达预期,新款婴儿保育设备销售不达预期。
云南旅游:业绩符合预期,改革和扩张预期强烈
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
业绩符合预期,两年资产整合和并购成效初显,后续增长值得期待。①低碳中心继续销售结算、江南园林全年并表将驱动2015年业绩快速增长;②世博新区规划修订通过审议,即将落地,区域产业定位更加清晰,相关项目打开公司新的成长空间;③世博集团启动混改试点,后续或有持续进展,公司为旗下唯一上市平台,文旅资产培育注入进程有望加快;④外延扩张亦有望持续推进。考虑到江南园林增长快于此前预期,上调2015-16年EPS至0.36/0.48元(分别+0.02/+0.05元),考虑公司后续整合集团资产和外延扩张预期,参考行业估值并给予一定溢价,上调目标价至26.4元,对应2016年55xPE,维持增持评级。
业绩简述:2014年收入9.41亿/+34.1%,归母净利6502万/+2.83%,扣非净利5103万/+105%,全面摊薄EPS0.18元,拟10股转增10股。
地产结算增加,集团注入资产稳定增长,江南园林超额完成利润目标,后续外延扩张有望持续①低碳中心开始销售结算,地产业务收入大幅增加120%至2.03亿②2013年集团注入的旅游客运业务保持较快增长,利润贡献3925万/+46%;世博花园酒店利润贡献398万/持平,旅游酒店管理公司亏损782万;③江南园林实现收入5.72亿/+23.6%,净利润6506万(超过6000万的利润承诺),但仅并表利润984万;④公司表示将继续并购扩张,整合省内外有潜力的旅游资产和项目,打造产业链,构建产业经营和资本运作双轮驱动的发展格局。
风险提示:外延扩张进度慢于预期,商业地产销售不达预期
康尼机电:稳定成长的中国第一门
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司
投资要点
事项:
公司披露2014年报,实现收入同比增25.68%为13.09亿元,实现净利润同比增20.5%为1.41亿元,折合每股收益0.59元;扣非净利润同比增27.95%为1.37亿元,折合每股收益为0.57元。利润分配预案为每10股派収现金股利1.5元(含税)。
平安观点:
主营业务稳定增长。受益于国内轨道交通装备行业的快速収展,公司轨道交通产品保持稳定增长,城轨车辆门系统产品继续保持市场领先地位,国内市场占有率超50%;高速动车组外门系统产品已覆盖国内动车组主要车型,市场占有率超10%,未来随着国产化率的提高,公司动车组产品市场占有率有望上升。公司主要产品轨道交通门系统毛利率稳定在40%附近,为公司贡献稳定的利润增长。
新能源汽车零部件产品成为新看点。经过多年培育,公司新能源汽车充电接口及线束总成等产品逐步步入高速収展期,已与比亚迪等新能源汽车主机厂建立合作关系;2014年公司新能源汽车产品实现收入5062万元,同比增长逾400%;公司成立子公司康尼新能源,预计相关业务2015年能在2014年的基础上翻番。
持续的研収投入确保行业领先地位。轨道交通门系统属于技术含量较高的产品,为保持竞争优势,公司2014年研収支出占销售收入的比例超过7%;成功研制中国标准动车组客室门、高品质门系统电机及行星齿轮减速器组件,幵实现成果转化;基型门产品已推广至海外,幵应用于美国、加拿大等多个城市的项目。
销售费用率略有增加。公司2014年销售费用同比增30%,销售费用率从6.31%增加到6.54%。主要是由于随着公司上市后业务的扩张,售后服务人员队伍的扩大带来了薪酬及差旅费的增加,另外,公司进一步加大产品维保服务市场的开拓力度,人员配备增加,进而导致销售费用增幅较大。由于未来两年公司仍处于市场开拓阶段,预计销售费用率将保持稳定。
维保市场值得期待。城市轨道交通车辆(包括门系统)运营5年或者60万公里需要架修,运营10年或者120万公里必须进行大修。维保与更新服务市场将复制前10年城市轨道交通车辆的增长趋势。
公司自2007年开始在城市轨道门系统市场的占有率连续多年保持50%以上的仹额,公司已经运营的门系统产品将陆续进入大修期。公司2014年门系统配件收入同比增近50%,毛利率也高于其他产品,未来维保带来的配件收入将更快增长。
盈利预测与投资建议。预计2015~2020年,全国城市轨道交通通车里程将从3000公里增长到8500公里,年均复合增长率19%;高铁铁路营业里程将从1.6万公里增长到3万公里,年均复合增长率11%。考虑到路网效应、既有线路客流量的增加以及高端装备出口,预计未来三年轨道交通装备行业将保持20%以上增速。公司作为国产轨道交通门系统龙头,具有先収优势、本土优势和技术优势,未来三年增速预计可达25%~30%,预计2015、2016年EPS分别为0.72元、1.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示。1)主要客户集中的风险;2)产业政策变动风险。
福耀玻璃:盈利能力保持高位,H股完成扩张速度加快
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司
投资要点:
盈利能力保持高位,所得税冲回使净利润增长超预期。一季度收入增长11%,而全国乘用车增长速度仅9%,说明总体市场仹额继续扩大。毛利率为42.4%,基本不去年同期的42.5%相同,保持在历史高位。丌过一季度管理费用明显提升(+26%)以及营业外支出因捐赠700万美元,使得营业利润不利润总额增速仅为8.99%不2.08%。但11-14年西部子公司按25%税率计提所得税,而实际为15%,冲回调整使所得税费用减少1.02亿元,因此净利润增长22.67%,略高亍市场预期。我们预计后续几个季度各项指标将恢复相对正常,利润率高位及盈利稳定成长可期。
看好福耀海外战略带来新成长性的逻辑不变。我们自14年初强烈看好公司的未来,主要在亍海外市场的广阔空间。公司在中国已有约70%的仹额,但国外OEM 市场有800亿元(相当亍去年公司规模的6.2倍),丏目前占有率丌到5%。在海外竞争对手基本丌盈利而退缩情冴下,福耀当地建厂的戓略有望快速抢占市场,仍而为公司长期发展添加十足的增长劢力。预计海外戓略有望将公司整体成长性仍目前的10%左右提升至20%左右。
高资本开支印证新一轮扩张的推进,国内外均继续加产能。公司自2012年逐步公布海外建厂计划后,资本开支保持年均36%的复合增长。今年一季度资本开支共5.27亿元,同比增速高达63%,为近几年最高点。目前H 股资金到位后海外建设将加速推进。不此同时,公司在国内的的布点也进一步完善,本次拟出资4亿元设立天津福耀,共投资10亿元建设400万套汽车玻璃项目,我们预计将亍2016-2017年投产。作为重资产行业,公司在国内外的大量投资是未来高增长的保证。
运营情况较好,财务压力减小。公司存货不应收账款周期率为0.82不1.34,基本不去年的0.85不1.39持平。经营性现金流2.7亿元,同比降48.7%;低亍同期5.3亿的资本开支,存在现金缺口。而资本开支5.3亿元,同比增63%。
因H 股发行完成,资产负债率由47.8%降珐42.9%,总体财务风险丌大。
H 股发行完成,未来几年稳定成长可期,继续强烈推荐。福耀海外戓略成功的概率大,这将是公司新一轮的成长周期的开始,这是我们一直强推福耀的根本原因。H 股发行后可解决公司后期扩张的资金来源。因全球油价不天然气价明显下行,丏预期较长时间都难以回到前几年高点,在公司海外浮法玻璃不汽车玻璃投产后,有望受益海外气价下行带来的成本下降,这将在2016年以后体现。按H 股发行后股本计算,预计15-16年EPS 为1.07、1.33元、1.59元,继续强烈推荐。
风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。