申万宏源策略周报：不亢奋不恐慌
场外资金嗷嗷待哺，短期降温并非坏事。本周市场波动加剧，创业板单日曾下跌近4%。根据中登公司的最新数据，上周沪深两交易所新增A股开户数创2007年6月1日以来新高，为113.8万户，较前一周的72万户上升57.94%。必须承认，在疯狂的流动性推动下市场短期的确有些狂躁，而作为最早最坚定转向互联网+为代表的Alpha的卖方，我们在春季策略会上推出了SW模型系统评估互联网+的商业模式，帮助投资者考察投资故事的合理性。短期市场有所降温我们认为并非坏事：第一，近期发行火爆、募资刚到位或即将到位的新基金和银行理财产品都在等待入场时机，乐见创业板回调，才有建仓良机；第二，市场能静下心来梳理更好的标的，而非简单追风。
按兵不动，密切关注监管层的态度。我们在春季策略中猜测了可能触发市场”暂停时间“的因素包括：(1)证监会对于市场违规情况的严格监管以及相关信息披露；(2)对市场短期上涨过快的媒体的窗口指导；(3)美联储加息美元升值形成的冲击；(4)信用风险的“定向爆破”引发流动性的阶段性紧张等。前两种因素近期市场开始有所预期，建议投资者关注一下监管层的态度特别是周五的证监会发言。本周五证监会发言有两点需要关注：1)近期新三板做市指数大幅波动引发股转系统对做市商内控进行抽查，或对前期新三板火热表现形成一定影响；2）证监会表示目前有31家涉嫌违法被立案调查，而博元投资因重大违法将被启动退市程序，我们认为可能是注册制加速推进的前兆。本轮上证综指3300开始的上涨始于周小川行长、李克强总理以及证监会对股市积极态度的表态降低了市场的风险溢价，如果近期监管层言论再度收紧，市场可能会陷入震荡。但我们认为，系统性风险并不大，情况类似于去年12月9日的券商。
脉冲式的风格转换可能会有，但还不值得大幅调仓。随着近期大盘股的蠢蠢欲动，投资者担心会不会发生类似于去年10月份的风格转换？我们的答案是：大盘股可能会有脉冲式上冲，但不值得大幅调仓。逻辑在于：1）目前经济基本面状况还难以支撑大股票持续的投资故事。QFII等外资年初至今仍持续撤退，周四再度出现沪股通净卖出，当前外资最担心中国股市的因素在于人民币贬值预期、地方债等金融风险暴露、经济和盈利下滑，因而不为火爆的A股所动，不愿参与。2）股市流动性是否真的足够充裕支持大盘股持续上涨？令人感到疑惑的是，本周二两市成交额突破1.4万亿，但上证综指仅上涨0.1%。3）不同于去年年末基金收益率相对相近，小票跌大票涨会导致排名颠覆；而今年年初领先的Alpha投资者收益率已经超过了50个点，即使回撤20个点也难以改变排名，换仓动力不足。4）如果说去年是增量资金加杠杆直接轰击蓝筹股，那么今年则是增量资金买专业机构的产品做Alpha。因此我们不建议在这个位置上大规模调仓，但到了四月中旬上证50期货与中证500期货同时上市时投资者还是要小心。总体上看，我们身处转型期，Alpha长期占优，Beta只有在风险收益比极佳的时候阶段爆发；07年牛市是属于金融地产周期的大牛市，而这轮牛市属于新兴经济的大牛市，基金重仓股的结构也将长周期不同！
不亢奋、不恐慌，坚守“互联网+”恒星。重申一下我们春季策略会的观点：权益类是大类资产配置的“恒星”，而“互联网+”则是权益类中的“恒星“。本周李克强总理主持国务院会议时，再次提及强调加大国资国企改革力度，促进强强联合，优化资源配置，因此大方向上改革降低风险溢价的大环境依然继续。同时会议再次提及以信息化与工业化深度融合为主线，推进“中国制造2025”，顺应“互联网+”的发展趋势。我们策略的作用不仅仅告诉投资者是否是牛市，还会继续寻找最强的结构，建议投资者不亢奋、不恐慌，坚守“互联网+”恒星。有趣的是，在平行世界两端，不论是偏好价值的的投资者还是偏好成长的投资者，都可以找到“互联网+”相关的投资机会。
