中信证券策略周报：政策撑腰送到3800
经济短期不佳，政策将继续加码。3月份汇丰PMI预览值大幅低于预期，显示经济短期仍然不佳。从分项指数来看，主要是国内需求与就业拖累。1-2月，规模以上工业利润总额同比下降4.2%，去年全年同比增长3.3%。利润下降与需求放缓、以及价格下跌导致存货跌价准备计提有关。从库存来看，工业产成品存货投资同比减少1316亿元，去库存明显加快，这拖累同期工业产出以及价格。从1-2月工业存货投资以及3月汇丰PMI来看，稳增长压力较大，后续政策会继续加码。
“一带一路”战略为“旧经济”带来“新引擎”，不同阶段行业受益逻辑不同，股价提前反应。3月28日“一带一路”方案出台，整体符合预期。“一带一路”是长期战略，相关行业也将长期受益。不同阶段行业受益逻辑不同，基本面改变也有先后顺序，但股价会提前反映预期的改变：第一阶段，交通、自然资源输送、通信网络等基建相关受益；第二阶段，通过我国产能输出、产业转移推动产业分工，高端装备（高铁、核电、电网等）、自然资源开发、清洁能源等行业会受益；第三阶段，经过设施联通和贸易联通后，交运和旅游会受益于人与物的流量增加。
投资者情绪变化将成市场干扰因素，但总体热情不减。近期市场的上扬主要是由于风险溢价下降引发，因为经济基本面较为疲软，同时无风险利率水平甚至有所上升，未来一段时间投资者情绪变化将成干扰因素，带来波动。4月将有两大因素值得观察：1、4月中上旬是否会出现外资流出（4月3日公布美国非农就业数据）与打新因素叠加的状态；2、中旬公布的经济数据是否会低于预期。总体来看，4月中上旬虽然宏观流动性有负面因素干扰，但由于货币政策放松（降准）预期，投资者热情不减。
1季度财报出台，4月重点跟踪2015年盈利预期变化，关注估值修复潜力大行业。我们统计了已公布2014年年报且有分析师覆盖的上市公司业绩情况，超预期比率为5年来最高，其中创业板改善最明显。通过分析近3个月2015年盈利预期变化，存在大幅边际改善的行业主要有非银行金融、纺织服装、电力及公用事业、传媒和餐饮旅游等，石油石化、煤炭、房地产和建材的盈利预期则下滑明显。如果进一步考虑行业相对沪深300估值的变化，则非银金融、交通运输、电力及公用事业等行业估值修复潜力最大，特别是如果1季度财报确认基本面改善的话。
市场判断：政策托底，抬高传统蓝筹估值可以帮到3800点，继续往上走需要基本面改善或成长故事。在3月策略月报中，我们基于稳增长、宽财政、宽货币的宏观逻辑，以及宽财政共识度将逐渐提升的判断，判断市场将走强，宏观政策、数据以及市场验证3月观点。展望4月，4月中旬公布的宏观数据可能继续下行，稳增长、宽财政、宽货币的逻辑仍然成立，但在为沪指保驾到3800点后边际效应会递减。而投资者情绪在突破去年12月份压力位后，也将面临考验。因此，我们认为，4月主板上行难度加大，但由于有政策托底，沪指大幅调整到3300点以下的概率也不大。
配置建议：更上一层楼需要拥抱短期难证伪的主题风口。展望4月份，我们认为在3800点以上政策继续抬升蓝筹估值的边际作用在减弱，在经济短期不佳、市场资金充足的环境下，拥抱风口上的较难短期证伪的主题应成为配置原则。建议关注两条投资主线：一是全面布局“新经济”背景下的技术创新带来的投资机会，从互联网拓展到先进制造、医疗等领域。二是把握“旧经济”重启的“新引擎”，包括“一带一路”和“消费升级”战略。此外，经济疲软将再度推升货币政策宽松预期，建议关注大金融等受流动性推动的板块，如非银板块。在此基础上，4月份亮马行业配置如下：建材（20%）、机械（15%）、地产（15%）、电力设备（15%）、通信（15%）、医药（15%）、非银（15%）；结合中信证券研究部各行业分析师自下而上的观点四月份推荐股票华新水泥、天奇股份、招商地产、英威腾、中兴通讯、嘉事堂、华泰证券、宁波港、贵人鸟、鼎捷软件。
