国泰君安策略周报：兔子跑赢大象
1.“大分化”，快节奏。自我们年初提出“大分化”以来，创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰，节奏明快。站在当前，有必要进一步理解这一风格的根源，并形成对未来展望。有两个因素是关键。第一个因素是金融流动性已经处在极盛，进一步改善的预期正在消失。回顾历史放松周期，单月同时降准和降息也很少见（2008年底曾出现过一次）。对流动性宽松预期已经达到了顶端。考虑外围不确定性，政策进一步放松可能性将是进一步减小。第二个因素是市场在对短期经济增长信心的重建缓慢，远慢于对长期改革信心的建立。这就使得基于短期业绩确认估值的主板大蓝筹（大象）的弹性自年初以来明显放缓，而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股（兔子）弹性明显上升。
2.存量博弈还是增量资金主导市场风格？依然是存量博弈主导。近期我们在路演交流中时常遇到的一个问题是，从两融规模、银证转账资金来看，又一波增量资金正在持续进入市场，但为什么市场风格并未像2014年下半年一样扭转，反而是成长股强者恒强，仍然在主导市场格局？答案是：在牛市的不同阶段，进入市场的资金具有不同的性质。在2014年，基于信用风险的暴露和刚性兑付的打破，大量产业资本以增量资金的形式进入到A股。这一类资金单个账户规模大，风险偏好低，以整体配置为要求。此类资金偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头。而当前阶段进入市场的资金则更多体现为财富效应和情绪效应带动的大量个人投资者，此类资金单个账户规模小，风险偏好高。他们对风格的扭转能力远低于2014年底的增量资金，反而会对成长股的涨跌趋势起到加强作用。
3.大分化延续：成长主导，传统转型，市场风格不变。站在当前我们认为，以成长为主导的市场格局不会扭转。而在成长风格的引领下，部分传统行业将继续基于转型而重估。基于以上逻辑，我们继续推荐三大链条：工业互联网（受益行业除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备）、大环保（环保、新能源）和传统行业快速转型领域（黑电、汽车、农业）的投资机会。我们认为周期性行业当前出现趋势性机会有限，更多体现为个别行业机会的快速轮动以及对于低估值板块的配置。我们维持对于农业（养殖链条）的推荐，以及食品饮料和医药的白马龙头的配置建议。主题方面，自上周开始新增对于海南板块的推荐，持续推荐国企改革、长江经济带的投资机会。
