财经：预期中的降息对股票市场影响将趋弱
资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
新华社瞭望智库特约研究员
两会前夕,多数机构预料中的央行降息伏出水面。2015年2月28日，央行决定，自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。观察发现，对于业内机构本次降息的预期兑现，加之目前形势与股票市场现状，预计其对股票市场的影响将明显趋弱的概率较大。 观察认为,之所以认为此次降息对股票市场影响有限, 可以说降息对股票市场的影响将明显弱于去年底的情况，特别是在杠杆资金推动市场总体上涨之后，主要是出于如下判断。
首先,中国经济下行压力与通缩风险依然加剧现状短中期难改。
根据国家统计局的最新数据，今年1月份，中国制造业采购经理指数PMI为49.8%，比上月下降0.3个百分点，跌破50%的枯荣线，为2012年9月以来的最低位。同时，1月份CPI大幅下降至0.8%，PPI同比降幅达4.3%。实际上来看,央行降息有利于货币供应与刺激相关消费与投资,但实际上,我国宏观经济中的M2数量并不低,122万亿M2比值63万亿GDP说明市场效率不高,此金融深化指标显示，中国此方面形成了较大的债务与货币超发程度，从2008-2012年全球五大“印钞机”M2存量变化来看，中国可动用的货币超发度有限，如果继续则可能产生货币危机，目前国际资本外汇市场人民币的贬值预期不断。可以说此次降息在无法改变资金效率的情况下,经济下行压力与通缩情况依然短中期难有实质变化。对于股票市场的宏观经济面影响而言，可以预期降息对其影响有限。
中国经济下行压力存在，实施货币宽松却存在矛盾，原因之一就是我国在金融危机期间率先进行宽松，且总量过大，导致近年M2火箭式上涨。虽然应对了危机，但目前形成的地方债务、环保污染、产能过剩、资产泡沫等问题与国外特别是德国、日本等有很大的不同，此次降息由于针对于下行压力与通缩，而影响上述两个方面的根本原因并非完全限决于货币供应，因此预期降息以股票市场的基本面影响有限，进而对杠杆潮推高后的股票市场影响趋弱。
其次，股票市场总体估值不低，且有大量新股推升PE，累积风险。
目前中国股票市场的总体PE并不低，据深沪交易所最新数据显示：上海目前总体17倍PE，深圳总体39倍的PE，创业板80.41倍的PE。如果区分来看，上海部分蓝筹股的估值属合理，但目前新股大量的发行与市场机制不佳的秒停与板停制度，正在快速加大市场总体PE估值的上升风险。研究发现，我国股票市场目前低成本直接融资导致“非效率”金融以及“非效率”的经济发展，极大地催生泡沫导致股价被严重高估。透过市场发现，去年下半年以来，新股制度修改后，中国IPO新股的不断秒停、板停，而创业板股票担当了其主要特色，近期这种现象下在向中小板、主板扩散而来，市场总体市盈率不断走高。
从国际资本市场来看，新股发行与交易往往体现为一个合理的发行与开盘，优胜劣汰机制较为完善，比如美国创业板高退市率的完善，而目前A股市场已形成不分质地的新股乱炒现象，新股首日制度的区别化待遇、退市制度的不完善等正在累积着新上市企业的泡沫形成过程。尽管我们看到唐德影视等新股依然演绎着新股不败神话，但这种新股累积的风险正在向主板、中小板、创业板全面蔓延。从股票投资学与世界资本市场优胜劣汰、退市机制等的演变轨迹来看，这种局面不可能长久，累积的风险随时可能转化一种股灾分化式的风险冲击。
深圳证券交易所最新数据显示：创业板整体市盈率突破80.41倍。是否是祸？透过国际资本市场轨迹及股票投资学的角度来看，泡沫可定，维持的周期不会太长，我国今年注册制的推出会否捅破泡沫，需要投资者采取谨慎的投资策略来应对。如果说一个市场按其成长性与估值推升总体估值在一个合理背景下，这种情况是良性的，反之，则可能带来巨大的投资风险。尽管目前来看，个人与机构投资人依然热情不减，但泡沫背景下的冲动或将付出代价。尽管目前来看降息或能刺激股价短期再活跃，但其双刃剑的风险面已显现日甚，突发性转向下跌概率较大。因此新股及市场现状累积的风险可谓不小，降息的影响效应将趋弱。
最后，注册制的预期或带来股市超级扩容。
日前，中国证监会主席肖钢指出：注册制是2015年的头等大事；证监会新闻发言人邓舸曾近日同时表示，股票发行注册制改革工作组已完成注册制改革方案初稿并上报国务院。而深交所在近期表态将全面推进创业板改革，其中首要提到紧抓注册制改革契机，推动尚未盈利互联网及高科技企业上市政策尽早落地，
研究发现，创业板指数的新高不断，实际上为股票转板机制创造了条件，但如果转板建立在一个总体PE突破80倍的创业板，那么这种泡沫延续与泡沫的累积风险将吏无前例。目前笔者发现，仅新三板（北京）、上海股权交易托管中心、深圳前海股权交易中心三家区域性挂牌企业已突破10000家，可以说未来创业板上市的扩容将有巨大的后备。近期我们看到在创业板指走高的背景下，新三板挂牌公司在做市协议转让制度后，也出现了百元股。这也说明新股爆炒及创业板指数新高的不断影响，但挂牌公司毕竟是挂牌，并非是上市，也可见协议做市为未来转板的一种利益冲动。
目前社会上体现出的到处股权投资、私募融资、挂牌及企业上市冲动等，或在注册制来临时，体现一个极速的股票供应链、利益链，但这种利益链不牢固，信用体系不完善，冲击难免。降息的兑现与未来巨大扩容预期的来临对冲，显示此次预料中的降息对市场影响趋弱的概率极大。
总体来看，此次降息是市场预料之中，符合大多数机构的时间判断，因此其机构再行冲高介入的概率减少。从市场宏观经济不确定性演变、地方债务偿还时间与变化模式、股票市场特别是新股机制不佳推升总体PE、注册制预期等因素来看，预计此次预料的降息对A股市场总体影响有限，且有趋弱的可能。
作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究，现任职融汇金融副总裁）
