上海自贸区境外融资大松绑对A股的启示
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2月12日，央行上海总部发布《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》，拟全面放开本、外币境外融资，取消境外融资的前置审批，转而用风险转换因子等新的管理方式优化境外融资结构。
中国证券网 分析师热议：上海自贸区境外融资大松绑对A股市场究竟有着怎样的重要启示？哪些板块个股或将最先受益？
肖玉航：从世界自贸区情况来看，自由贸易区由自由港发展而来，通常设在港口的港区或邻近港口地区，尤以经济发达国家居多，如美国有对外贸易区92个。早在50年代初，美国提出：可在自由贸易区发展以出口加工为主要目标的制造业。20世纪60年代后期，有发展中国家利用这一形式，并建成特殊工业区，发展成出口加工区。20世纪80年代开始，许多国家的自由贸易区向高技术、知识和资本密集形发展，形成“科技型自由贸易区”。上海自贸区境外融资大松绑利于区内 企业发展，2月12日，央行上海总部发布《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》，拟全面放开本、外币境外融资，取消境外融资的前置审批，转而用风险转换因子等新的管理方式优化境外融资结构。对于A股市场而言，相关板块会有一波动性表现，如贸易、制造业、电子信息业等，但不宜追高。
张生国：对A股市场是有利的，相当于增加了股票需求，降低融资成本。对于高负债的企业而言，融资成本的下降，有利业绩的提升。因此建议关注资产负债率高的企业。
项超政：该细则最大的亮点在于扩大了境外融资的规模和渠道，企业和各类金融机构可以自主从境外融入资金。另外，《实施细则》上调了经济主体从境外融资的杠杆率，企业的融资规模从资本的一倍扩大到二倍；银行此前不能从境外融入人民币资金，《实施细则》允许银行从境外融入本外币资金；证券公司等非银行金融机构也能从境外融入资金。 金融类上市公司有利好，但是措施的执行还需要时间，因此对于短期市场影响很小。
李超：企业境外融资效率将大大提高，对银行来说，整个业务操作过程可能半小时就能够完成，更为重要的是，融资成本将会大大降低，如果不考虑各种风险因素，境外融资成本可以降低50%左右。这尤其是对银行和券商等资本金要求较高的企业构成了较大的利好。境外融资杠杆率提升以及融资成本的降低，说明监管层对正规金融机构管制的进一步放开。对银行等金融机构放开境外人民币融资，也有利于规避汇率风险。目前来看，对A股市场的影响有限。
导读：
自贸区境外融资大松绑 企业资本项目可兑换开启
上海自贸区金改迈入3.0时代：放开银行境外融资
上海自贸区跨境融资规模类别拓宽 利率仅为4.2%
上海自贸区放开区内企业境外融资
(中国证券网 汪茂琨整理)
自贸区境外融资大松绑 企业资本项目可兑换开启
以实现企业的资本项目可兑换作为第一步，上海自贸区金融改革开放正式进入第三季。
12日，人民银行上海总部发布《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》(下称《实施细则》)。央行上海总部副主任兼上海分行行长、国家外汇管理局上海市分局局长张新昨日在该细则的发布会上表示，该细则全面打通了自贸区内的企业与金融机构和境外的资金通道，实现了企业的资本项目可兑换。
中国银行贸易金融部总经理程军据记者表示，该细则的出台将使得自贸区内企业与金融机构的业务具有可操作性，从而使得自贸区内的企业与银行可以利用全球资金支持实体经济的建设。
浦发银行上海分行贸易与现金管理部总经理朱承备则认为，这也意味着未来自贸区内金融机构"可以为客户提供更优、更低成本的金融服务与产品，并且使得这些产品进行更优的组合"，从而使得自贸区金融机构业务进入爆发期。
"今天正在推进的改革，可以说是自贸区金改的3.0版。"张新说，其标志着自贸区金融改革和上海国际金融中心建设联动推进，围绕国际金融中心建设中"难啃的硬骨头"的改革政策全面落地实施，国际金融中心的功能要素要全面到位。
上海市委常委、常务副市长屠光绍当日在发布会上表示，有关方面正在抓紧制定上海自贸区金融改革创新与上海国际金融中心建设联动的方案。该方案按照程序经过批准发布之后，必将对上海自贸区、上海国际金融中心建设产生巨大的推动作用。
企业资本项目可兑换放开
《实施细则》的核心是企业和金融机构可以自主开展境外融资活动，自主计算境外融资的规模，自主权衡境外融资的结构，扩大了经济主体从境外融资的规模与渠道。
"《实施细则》颁布之后，企业的资本项目可兑换就实现了，下一步，个人的资本项目开放也将推进。"张新在昨天的发布上表示。
据了解，《实施细则》明确了自贸区企业和金融机构在境外融入资金的规模、用途以及相应的风险管理办法。其核心是企业和金融机构可以自主开展境外融资活动，自主计算境外融资的规模，自主权衡境外融资的结构，扩大了经济主体从境外融资的规模与渠道。
《实施细则》依托自由贸易账户管理系统，建立了以资本约束机制为基础的本外币一体化、统一的境外融资规则，高度便利了企业和金融机构正常的金融活动。同时，通过风险转换因子等宏观审慎管理手段，实现了简政放权和风险管理的有机结合。
值得注意的是，该细则扩大了境外融资的规模和渠道，自贸区内的企业和金融机构可以自主从境外融入资金。整体上，《实施细则》上调了经济主体从境外融资的杠杆率。企业的融资规模从资本的一倍扩大到二倍。银行原来不能从境外融入人民币资金，在新的政策框架下，可以从境外融入本外币资金。非银行金融机构如证券公司等，也能从境外融入资金。
张新表示，该举措"全面实现了企业与金融机构对外资金通道的打开，实际上企业的资本项目可兑换由此得以实现。"他透露，下一步还将研究开放个人的资本项目可兑换。
不过，浦发银行上海分行贸易与现金管理部总经理朱承备表示，这个放开是针对注册在上海自贸区内的企业而言，并且就银行的境外融资来说，也是针对已经开立了FT账户体系的13家银行。据了解，目前共有13家中外资银行接入自由贸易账户系统，开立自由贸易账户一万多个；区内企业人民币境外借款累计发生120笔、金额197亿元。
朱承备表示，对于这13家银行而言，可从境外融资的规模为总行一级资本的5%。"比如浦发银行来说，大约可从境外融资的规模为115亿元左右。"按照上述细则，拥有FT账户体系的银行都可以应用该政策，但所融资资金只能为注册在自贸区内的企业进行服务。"当然，自贸区内的企业是可以自由购买区内外的货物、服务等。"他说。
值得注意的是，《实施细则》还将本、外币融资纳入统一的政策框架内，中外资企业或金融机构可依据统一规则，自主选择从境外借用人民币资金还是外币资金。"人民币的贸易资金是不占用外债额度的，而外币贸易融资也只占用20%的额度。"浦发银行上海自贸区分行副行长王建新对记者表示，这将极大地降低企业融资成本，并且也有助于商业银行提供更优质的服务、更低价格的融资产品。
确立境外融资风险管理新模式
此次细则的一大创新之处，就是改革事前审批为事中事后监管。具体来说，取消了境外融资的前置审批，扩大了经济主体的自主权。
央行指出，《实施细则》创造性地使用风险转换因子(包括期限风险转换因子、币种风险转换因子、类别风险转换因子)来引导经济主体的境外融资结构。
这种新的管理方式，鼓励企业和金融机构使用人民币、中长期、以及用于支持实体经济的资金，不鼓励短期融资。同时，《实施细则》将表外融资也纳入境外融资的管理范围。
张新强调，此次细则的一大创新之处，就是改革事前审批为事中事后监管。具体来说，取消了境外融资的前置审批，扩大了经济主体的自主权。借债主体可按照自身资本规模的大小、在核定的规模内，综合考虑期限、币种、融资类别等因素，自主决策以何种方式开展境外融资，融资多长期限，融什么币种的资金等。
而央行将根据系统采集到的区内主体境外融资实际情况，进行事中事后的监测管理，从宏观上把控境外融资的整体风险。
张新表示，该实施细则还建立了宏观审慎的境外融资风险管理新模式。央行可根据试验区跨境及跨区资金流动、区内及境内信贷供求情况，对境外融资杠杆率、风险转换因子、宏观审慎政策参数等进行调整，必要时还可采取总体规模调控等应急管制措施。
张新指出，要确保不发生区域性系统性风险是自贸试验区金融改革始终要坚守的底线，要牢固树立底线思维，高度关注境外融资和跨境资金流动的系统性风险。
据悉，央行将与上海市政府相关部门、金融监管部门、金融机构共同建立自贸试验区分账核算业务境外融资的风险监测协调机制。原则上，每月召开一次协调会，对境外融资的总量、结构以及有关风险状况进行沟通。同时，会同金融机构建立跨境资金流动的自律机制，充分发挥行业自律作用。
自贸区金融改革进入第三季
《实施细则》是加快推进自贸试验区资本项目可兑换改革、探索投融资汇兑便利的重要举措，标志着自贸试验区新一轮金融改革的开始。
张新指出，《实施细则》是加快推进自贸试验区资本项目可兑换改革、探索投融资汇兑便利的重要举措，这标志着自贸试验区新一轮金融改革的开始。"可以说，是上海自贸区金改第三季的开始。"
张新说，金改3.0版的核心是，要围绕上海国际金融中心建设的各个要素，使资本项目可兑换得到全面有序实施，自贸区企业和金融机构境外融资全面放开，上海个人境外投资落地实施，利率市场化全面推进，上海金融市场实现与国际市场双向开放，金融业准入扩大对内对外开放，金融监管的负面清单管理全面实施，以自由贸易账户系统为标志的各类强大的事中事后风险管理和金融安全系统全面到位，安全、快速、同步地推进自贸区建设与上海国际金融中心建设。
他透露，目前，"一行三会"正积极配合上海市委、市政府进一步按照中央有关部署，抓紧研究新一轮的金融改革方案，努力在金融中心建设、金融服务业扩大开放，特别是资本市场建设、资本项下开放等方面有更大的作为，积极推动自贸区新一轮金融改革取得更大的进步。(.上.证 .颜.剑 .王.媛)
上海自贸区金改迈入3.0时代：放开银行境外融资
临近春节，上海自贸区金融改革迈入“金改3.0”时代。
昨日(2月12日)，央行上海总部发布《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》(以下简称《实施细则》)，拟全面放开本、外币境外融资，取消境外融资的前置审批，转而用风险转换因子等新的管理方式优化境外融资结构。
在专业人士看来，《实施细则》最大的亮点在于扩大了境外融资的规模和渠道，企业和各类金融机构可以自主从境外融入资金。
浦发银行上海自贸区分行副行长王建新对 《每日经济新闻》记者表示，银行从境外获取融资后，对企业而言，不管是做贸易还是境外并购都将非常有利。
“金改3.0版落实之后，效率就会非常快，在各方面文件准备好的情况下，我们整个业务操作应该半小时就能够完成；最重要的还是成本会低很多，根据人民币的基准来说，融资成本如果不算其他风险资产可以降低50%左右(一年期)。”王建新说。
融资利率借贷双方自主确定
如果说2013年9月上海市会同“一行三会”出台了支持自贸区建设的“51条”意见，确立了金融支持自贸区建设的总体政策框架，是自贸区金改的1.0版；2014年5月，自由贸易账户系统正式投入使用，实现与境外金融市场的融通，是自贸区金改2.0版；那么此次《实施细则》发布则是自贸区金改3.0版的起步。
自贸区金改3.0版中的创新主要体现在哪些方面？在专业人士看来，《实施细则》最大的创新和突破是扩大了境外融资的规模和渠道，企业和各类金融机构可以自主从境外融入资金。
具体来说，今后在上海自贸区内，企业的融资规模从原来资本的1倍扩大到2倍，银行原来不能从境外融入人民币资金，在新的政策框架下，可以从境外融入本、外币资金。非银行金融机构如证券公司等，也能从境外融入资金。
中国银行贸易金融部总经理程军对《每日经济新闻》记者表示，“从银行角度看，政策允许从境外融资，可以使用全球资金支持企业发展。从成本来说，一定是有所降低。具体降低多少则要根据币种、期限、时间窗口的不同而定。”
不过，对于银行业金融机构从境外融资也有杠杆限定。《实施细则》指出，对于银行上海市级自由贸易账户分账核算单元(如上海银行、中国银行上海市分行)，设定为其境内法人机构一级资本的5%。对于建立自由贸易账户分账核算单元的区内新设法人银行机构(如华瑞银行)，设定为其一级资本的5倍。
同时，从境外获取融资的利率将由借贷双方自主确定，这无疑能从境外获得资金补充将大大降低银行的资金成本。
央行上海总部副主任兼上海分行行长、国家外汇管理局上海市分局局长张新向各家银行呼吁，希望银行与低成本资金牵手之后，把好处全部传递到实体经济，尽量少收取一些手续费等，让政策得到实体经济的欢迎。
个人资本账户可兑换将放开
《实施细则》还有一个亮点，将改事前审批为事中事后监管。取消了境外融资的前置审批，借债主体可按照自身资本规模的大小、在核定的规模内，综合考虑期限、币种、融资类别等因素，自主决策以何种方式开展境外融资，融资多长期限，融什么币种的资金等。央行将根据系统采集到的区内主体境外融资实际情况，进行事中事后的监测管理，从宏观上把控境外融资的整体风险。
据王建新介绍，“以前，境内企业在符合外管规定、得到批准的情况下，境内企业可以向境外借钱，但有投注差这类要求。”随着央行把本外币一体化作为管理融资模式以后，在原来外汇管理的模式上有了进一步的创新和拓展。
此外，在风险防控方面，《实施细则》创造性地使用风险转换因子(包括期限风险转换因子、币种风险转换因子、类别风险转换因子)来引导经济主体的境外融资结构。这种新的管理方式，鼓励企业和金融机构使用人民币、中长期、用于支持实体经济的资金，不鼓励短期融资。
程军告诉 《每日经济新闻》记者，在风险控制方面，《实施细则》一方面考虑了对企业的支持，另一方面也设有防火墙。
自贸区金改3.0时代，仍有很多关键的领域需要突破。张新表示，核心是要围绕上海国际金融中心建设的各个要素，使资本项目可兑换得到全面有序实施。“其实，现在自贸区内企业的资本账户可兑换已经基本到位了，接下来就要逐步完成个人的资本账户可兑换的放开。”(.每.日.经.济.新.闻 .袁.君)
上海自贸区跨境融资规模类别拓宽 利率仅为4.2%
上海自贸区创新改革触角由经常项下到资本项下的延伸再进一步。
2月12日，中国人民银行上海总部发布《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》(下称《实施细则》)，全面放开本、外币跨境融资，取消境外融资前置审批改为事中事后监管，运用风险转换因子等新管理方式，充实自由贸易(FT)账户功能。
此次《实施细则》的出台，促进试验区投融资便利化，进一步降低了企业融资成本。更重要的是，它成为推进中国资本项目可兑换进程中的重要一步，人民币国际化进程进一步加速。
牵手全球低成本资金
《实施细则》统一了本外币境外融资管理制度，进一步完善宏观审慎框架下的外债和资金流动性管理关系，并为探索后续资本项下可兑换的金融改革奠定基础。
"此次《实施细则》在境外融资规模和类别上全面放开，由此前只针对自贸区内企业扩展至包括银行、保险、证券等各类金融机构；上调了经济主体从境外融资的杠杆率，企业借款规模从资本的一倍扩大至两倍；在融资币种上，可自主选择人民币和外币到国际市场融资。"中国人民银行上海总部副主任兼上海分行行长张新在当天的政策发布会上总结道，细则全面实现了企业和金融机构对外资金通道的打开，企业资本账户可兑换已基本实现，下一步将拓展至个人。
与此同时，《实施细则》改革境外融资事前审批为事中事后监管。值得注意的是，《实施细则》创造性地使用风险转换因子(包括期限风险转换因子、币种风险转换因子、类别风险转换因子)来引导经济主体的境外融资结构。这种新的管理方式，鼓励企业和金融机构使用人民币、中长期以及用于支持实体经济的资金，不鼓励短期融资。此外，该细则将表外融资也纳入境外融资的管理范围。
作为人民币创新业务的试验田之一，上海自贸区在过去的一年里迎来了跨境融资的新机遇，包括人民币境外借款、双向人民币资金池、跨境人民币集中支付等创新业务细则纷纷落地。
2014年5月，自由贸易账户系统正式投入使用，目前，共有13家中外资银行接入自由贸易账户系统，开立自由贸易账户一万多个；区内企业人民币境外借款累计发生120笔、金额197亿元，利率仅为4.2%，显著低于境内融资利率，大幅降低了企业融资成本。
"经过此前一系列新业务尝试，区内FT贷款平均价格比境内低15%，可有效降低企业的融资成本。"中国银行相关负责人表示，该细则是在分账核算基础上对外债管理的重要尝试，拓宽企业和金融机构融资渠道，扩大融资规模；此外，细则差异化地界定了本外币、长短期、表内外不同类别贷款的权重，通过权重管理可以更有效应对跨境资金流动带来的风险冲击。
"按照既有的外债管理规定，外币和本币、短期和长期外债分别归属多个监管部门，分别都有各自监管制度，对于外债的额度设定、审批流程、额度使用都有不同管控要求，企业界普遍对此感到不便。"某中资企业代表在发布会上表示，细则首次赋予中外资企业平等的境外融资权利，融入资金规模可由企业根据自身资本实力、境外融资杠杆率和宏观审慎政策参数进行换算，通过各种风险转换因子，把不同性质、币种和不同期限的负债折算到一个限制额度下，区内企业可以自由决定融入本外币、短期长期贷款。在细则支持下，企业可以根据自己的经营收支币种和期限结构合理安排境内外本外币融资结构，使财务安排最优化。
资本项目可兑换进程需加快
自2013年9月上海自贸区挂牌成立，一年多来成效初现。自贸区已初步搭建一套与自贸区投资贸易便利化相适应的创新制度框架，而包括金融改革开放内容的一部分也已经开始在全国复制推广。
"更重要的是，此次《实施细则》成为推进人民币资本项目可兑换的重要步骤。人民币资本项下可自由兑换进程需要加快，这样才能与人民币走出去形成相互依存和促进。"上海市委常委、常务副市长屠光绍说。
在过去的2014年，人民币国际化取得了突飞猛进的进展，目前已跻身全球第五大支付货币，人民币离岸中心全时区覆盖。
"而上海过去一年人民币跨境业务发展迅速。数据显示，去年上海占全国人民币跨境支付业务总量的18%。其中，自贸区内人民币跨境业务占上海总量的18%。"屠光绍表示。
屠光绍称："当前，人民币国际化进程加快符合国家战略利益，因此资本项目可兑换进程也要跟进，这才可以使人民币的境外持有、使用以及回流形成较好的良性循环。"(.第.一.财.经.日.报 .张.华.君)
上海自贸区放开区内企业境外融资
央行上海总部昨日发布《中国(上海)自由贸易实验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》。根据该《实施细则》，上海自贸区内企业境外本外币融资全面放开，境外融资的杠杆率也随之扩大。
与上海自贸区之前已经实施的金融政策相比，《实施细则》共有五大创新：
一是扩大了境外融资的规模和渠道，企业和各类金融机构可以自主从境外融入资金。整体上，《实施细则》上调了经济主体从境外融资的杠杆率。企业的融资规模从原来资本的1倍扩大到2倍。银行原来不能从境外融入人民币资金，在新的政策框架下，可以从境外融入本外币资金。非银行金融机构如证券公司等，也能从境外融入资金。
二是运用风险转换因子等新的管理方式优化境外融资结构。《实施细则》创造性地使用风险转换因子鼓励企业和金融机构使用人民币、中长期、以及用于支持实体经济的资金，不鼓励短期融资。同时，《实施细则》将表外融资也纳入境外融资的管理范围。
三是改革事前审批为事中事后监管，从宏观上把控境外融资的整体风险。
四是建立了宏观审慎的境外融资风险管理新模式。央行根据系统采集的数据以及试验区经济金融运行和跨境跨区资金流动情况建立相应的风险预警指标体系，并可根据风险防控需要对风险预警指标和宏观调控政策工具进行调整和完善。
五是在上海率先建立了资本账户可兑换的路径和管理方式。在路径上，全面放开本、外币境外融资，并将本、外币融资纳入统一的政策框架内；在管理方式上，依托自由贸易账户管理系统，采用风险转换因子等现代管理手段，对风险进行24小时逐笔实时监测，确保金融安全。
“金改3.0版落实之后，企业境外融资效率将大大提高，对银行来说，整个业务操作过程可能半小时就能够完成，更为重要的是，融资成本将会大大降低，如果不考虑各种风险因素，境外融资成本可以降低50%左右。”浦发银行自贸区分行副行长王建新在接受记者采访时表示。
华泰证券首席分析师罗毅亦认为，此政策对自贸区内各类企业，尤其是银行和券商等资本金要求较高的企业构成较大利好。“境外融资杠杆率提升以及融资成本的降低，说明监管层对正规金融机构管制的进一步放开。”罗毅同时表示，对银行等金融机构放开境外人民币融资，也有利于规避汇率风险。（证券时报）