机构最新动向揭示 周五挖掘20只黑马股
青岛金王:定增方案调整,化妆品业务整装待发
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:冯伟,朱丽丽
投资要点:
事件:公司1月27日公告,对14年8月股东大会通过的定增方案进行调整,新方案需重新提交股东大会(拟2月11日召开)及证监会审核。
调整定增对象(新方案中君山投资调整为沃德创富)、发行价(10.25元调整为10.32元)等。因原定增对象中君山投资认购情况发生变化,公司对定增认购对象、发行价及发行数量等进行了相应调整。调整后发行对象为金王集团、沃德创富,发行价10.32元,发行股票约5814万股,共募集6亿元。其中2亿元投向化妆品营销体系建设和品牌推广项目,4亿元用于补充流动资金、偿还银行借款。
青岛金王原有蜡烛主业和油品贸易业务,公司去年确定转型化妆品全产业链资源整合平台作为后续的发展方向,通过收购线上代运营渠道商杭州悠可37%股权、业内OEM/ODM研发实力突出的广州栋方45%股权、线下渠道商上海月沣60%股权,已初步建立起完整的化妆品产业链。
本次定增方案调整对公司影响偏中性,公司积极调整定增方案以确保再融资的顺利进行,中长期来看有利于公司化妆品业务建设的有序推进。公司化妆品营销体系建设和品牌推广项目计划总投资3.38亿元,其中拟投入1.79亿元用于化妆品营销渠道建设;3000万元用于营销渠道信息化系统建设;9500万元用于推广化妆品品牌。
国内化妆品市场是消费升级的重要领域,预计2017年规模有望超过7000亿元,复合增速21%。庞大的市场容量和持续的高增长使得化妆品行业成为未来十年前景最好的消费服务子行业之一,本土化妆品品牌也正迎黄金发展期。
我们看好公司后续巨大的发展潜力,维持“增持”的投资评级。预计2014-2016年上市公司EPS分为0.20元、0.30元和0.38元,净利润增速分别为16%、54%和27%,对应当前股价PE分别为65X,42X,33X。公司目前市值只有不到41亿元,作为A股唯一一家布局化妆品全产业链的公司,未来发展潜力巨大。
未来看点:定增方案顺利通过证监会,尘埃落定;化妆品专业团队顺利搭建;股权激励等激励方式的推出;继续并购渠道或品牌资产;自有品牌的推出。
风险提示:定增方案证监会未审批通过;主要原材料石蜡等大宗商品价格波动风险;海外市场对蜡烛、香薰等的需求锐减;人民币持续升值风险;油价大幅下跌的风险;化妆品业务拓展低于预期。
南京医药:扣非业绩符合预期,加码零售、药事服务
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨烨辉,赵媛,姚艺
投资要点:
事件:公司发布业绩预增,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加280%~330%,EPS0.16~0.19元,超出市场预期。
投资性收益大增,扣非业绩符合预期。我们预计2014年公司营业收入增长保持15%左右的稳健增长,由于公司相继转让出售河南金保康、黄山产业公司等子公司,使得投资性收益大幅增长,预计扣除非经常性损益主业净利润超过5000万(去年同期为-1680万),EPS约0.06元,符合我们对公司拐点确立,增长提速的判断。
内生外延并举,药事服务和零售成发展两翼。公司商业规模超过200亿,随着新一轮药品招标启动,有望进一步提高市场份额。公司药事服务收入已超过50亿,公司准确把握公立医院改革的利益诉求,通过向客户提供设备租赁、信息系统、院内物流优化、库房管理、代客煎药等供应链一体化解决方案,在江苏人民医院、鼓楼医院份额均已超过50%,同时通过信息共享,为上游厂商、保险等提供数据服务,提升盈利水平。公司零售板块规模约10亿,主要在江苏、合肥和福州区域,未来将通过自建和收购方式,加速零售网点布局,借助联合博资管理药店的先进经验,向以社区消费者为中心的大健康服务模式转变。
财务减负显著,中长期全方位战略合作。公司资产负债率高达88.5%,定增8亿元将用于偿还银行借款,每年可减少财务费用6400万元。联合博姿作为全球医药流通行业巨头,将大大丰富南京医药医院纯销业务的药品种类,增加高利润的进口药品所占的比例。双方将在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作,有望引进国际化薪酬方案,解决长期约束发展的激励问题。预计2014~2016年公司EPS0.17/0.18/0.21元,其中主业EPS0.06/0.11/0.16元,15~16年同比增长77%、55%。我们看好公司以药事服务为核心的盈利模式,与联合博姿的全面战略合作,将加速业绩潜力的释放,从而带动估值提升,维持增持评级。
风险提示:战略合作及业务整合进度低于预期
长城汽车:四季度拐点已过,重回高增长轨道
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文博
事项。
长城汽车发布2014年业绩快报,公司全年实现营收626亿元,同比增长10.24%,归母净利润80.5亿元,同比下滑2.09%,EPS为2.65元。
主要观点。
1.新车型贡献营收增量,单车均价显著提升。
2014全年公司实现汽车销量73万辆,同比略下滑3%。销量同比下滑的同时收入增长较为明显,主要是价格与毛利率较高的SUV产品新品推出顺利,占比继续扩大所致。14年SUV占比已提升至71%(13年为55%),单车税后均价提升1万元以上至8.57万元,预计这一趋势15年仍将持续。
2.拐点已过,四季度收入、盈利明显改善。
结合业绩快报与前三季度公告,可以看出得益于新车型热卖,四季度公司收入、盈利皆有明显改善:四季度实现收入200亿元,同比增长25%,归母净利润24.66亿元,同比增长20.2%,单季度EPS约为0.81元(三季度收入同比下滑2%,归母净利润同比下滑9.5%)。拐点已过,重回高增长轨道。
3.产品价格坚挺,15年超额完成任务是大概率事件。
根据终端调研,四季度车企降价幅度普遍增加的情况下,公司主力产品价格依旧坚挺。公司将15年销量目标定为85万辆,同比增长16%。基于目前车型终端销售情况与对15年将上市的新车型预期(H6运动版订单饱满,升级版供不应求;H2、H1终端销量仍在上升;15年仍有CoupeC、H8有望上市),我们认为超额完成这一销量任务是大概率事件。
4.费用率高企导致14年利润下滑,15年将得到改善。
14年前三季度费用率持续高企,主要是由于H8推迟上市,徐水工厂设备、人员空转导致管理费用维持高位所致。预计这也是全年利润率下滑的主要原因。
14年全年公司净利率为12.86%,同比下滑1.6个百分点。四季度随着H9上市徐水工厂进入投产,管理费用率开始改善是确定性事件。15年H8如能顺利上市并实现量产将带动费用率进一步得到改善。
5.盈利预测与投资建议。
随着旗舰车型H9与对M系起到一定替代作用,相对高端的H1上市后销量顺利爬坡,公司产品结构正在上移,品牌力提升顺利。市场曾对哈弗品牌力能否支撑H8销售的担忧已被H9部分的消除。
15年仍有H8、CoupeC两款有望上市车型,销量大概率超额完成任务的同时单车价格、收入将进一步增加。而费用率也随着产能利用提高而得到改善,业绩较之14年有望取得较高增长。上调15、16年盈利预测,预计14、15、16年EPS为2.65、4.21、5.71元,对应PE为17、10、8倍,维持推荐评级。
风险提示。
SUV市场竞争加剧导致销量不达预期。
四川九洲:主业平稳,关注资产注入
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李军政
事件:公司2014 年预期营业总收入22.66 亿元(-8.28%),营业利润4283.90 万元(-22.93%),归属于母公司净利润8614.99 万元(+20.11%)。
投资要点:
业绩符合预期。由于主营业务数字电视产品下游需求放缓,公司营业收入有所下降。营业利润下降幅度较大的原因一方面是公司加大了研发费用和市场开发费用,另一方面是公司2013 年底通过银行贷款收购空管公司30%股权,债务融资导致财务费用大幅上升。净利润增长则得益于2013 年底收购的九洲空管30%股权投资收益完成并表。2014 年前三季度投资收益1429.06 万元,同比增加2387.45%。
公司主营业务将维持稳定发展。公司主营业务主要是研制宽带网络设备和数字电视终端设备,相关业务占营业收入的98%左右。
由于行业发展已进入中后期,数字电视传统业务增长放缓,下游需求主要在于设备的更新换代和高附加值产品。2012 年及2013年,公司营业利润分别为6030.11 万元和5558.68 万元,2014年预计为4283.90 万元,连续三年下滑。 根据公司三季报,2014年前三季度营业利润为2206.04 万元,第四季度营业利润预计为2077.86 万元,预计同比增长56.50%,第四季度主营业务需求开始恢复。我们认为2015 年公司主营业务将有所回升。
注入集团公司优质军工资产,转型空管、物联网业务。公司2014年启动对九洲空管和九洲信息的收购,预计2015 年完成。九洲空管和九洲信息均为军工企业,军工产品收入占主营业务收入比重分别为97%和30%;也是集团公司中盈利能力较好、成长性较高的企业,2014 年预测净利润分别为9891.24 万元和3617.05万元,同比增长35.43%和33.63%。整合集团优质军工资产,一方面有利于公司调整业务结构,培育新的业务增长点。此次收购后公司业务将转型为数字电视传统业务、空管业务和物联网业务并行的多元化发展格局,公司盈利能力将提高。根据非公开发行预案所披露的数据,预计注入完成后三大业务利润(数字电视传统业务、空管业务、物联网业务)占比分别为25.60%、55.55%和18.85%。另一方面,九洲空管和九洲信息可充分利用上市公司的资源整合平台,更好地吸收社会资源,激发军工企业经营活力,推动军民融合产业深度发展。
军工+通航成长空间巨大,空管业务有望成为业绩增长动力。九洲空管主要从事空管监视领域产品的研发生产,主要产品包括空管应答机、机载防撞系统、ADS-B空管系统、航空服务站等,同时也向其他空管领域拓展。公司军工资质完备,空管机载产品占国内军航市场的80%。公司在传统军方市场订货稳定,解放军空军装备的升级换代提供了较大市场机遇,且未来几年公司在监视、通信、导航、自动化等新产品领域将进一步拓展。在民用空管领域,随着低空领域的开放以及空管设备国产化速度的加快,相关产品(机载电子设备、空管保障系统等)的需求将大幅增长,有望成为公司新的增长点。根据非公开发行预案,九洲空管未来三年的业绩年均增速为15%-20%。
集团唯一上市平台,有望持续注入优质资产。公司控股股东四川九洲电器集团有限公司是国家从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业,实际控制人是绵阳市国资委。
作为绵阳市重点国企,集团公司将顺应国企改革的趋势,加快资产证券化的运作。集团资本运作路径清晰,主要是通过非公开发行股票、并购重组等方式向上市公司注入集团的核心资产。2014年集团收入突破200亿元,集团2020年收入目标为1000亿元。此次收购的九洲空管和信息业务只占集团军工业务的一部分。从公司的发展战略来看,公司作为集团唯一上市平台,未来有望持续注入集团公司其他优质资产,空间巨大。
盈利预测:不考虑资产注入,我们预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.19、0.20和0.22元。
此次资产注入预计2015年落地,基于非公开发行预案,收购完成后,公司2015年EPS将增厚至0.35元,目前股价对应2015年市盈率为49.14倍,低于通用航空产业上市公司2015年平均估值57.93倍。考虑到空管业务的广阔前景和公司持续注入集团优质资产的潜力,给予买入评级。
风险提示:低空开放进度的不确定性;集团资产整合速度低于预期。
国际医学:业绩超预期,确认西安银行股权收益为主因
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿,梁江泽 日期:2015-01-29
公司公告:2014年公司实现归属母公司的净利润为33,422万元至37,068万元,同比增长175%-205%,折合每股收益为0.47-0.52元。公司业绩超出我们之前每股收益0.35元的预期,主要原因是公司出售西安银行股权收益于2014年度确认,而我们之前预计为2015年确认。
支撑评级的要点
剔除西安银行股权收益后每股收益为0.35-0.40元,略超我们之前0.35元的预期:公司于2014年出售西安银行股权,增厚公司净利润为8,694万元,按目前公司股本7.14亿计算,增厚公司每股收益为0.122元,剔除西安银行股权收益后,公司2014年每股收益为0.35至0.40元,略超我们之前0.35元的预期。公司业绩快速增长,主要是由于:1)公司医疗服务业务经营业绩持续快速增长;2)公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店去年装修改造,发生较大金额的固定资产报废损失,而今年装修完毕,盈利能力进一步提升。
4季度净利润大幅增长:按公司预告数据计算,公司2014年4季度单季度实现净利润为13,688万元至17,334万元,同比增长760%至990%;剔除西安银行股权收益后,净利润为4,994万元至8,640万元,同比增长213.98%至443%。公司4季度净利润大幅增长,主要是由于去年4季度基数极低,仅1,590万元;同时医院业务仍处于高速增长阶段,利润贡献增长。
评级面临的主要风险
西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。
估值
按非公开发行2.5亿股本后的全面摊薄股本计算,我们调整公司2014-2016年每股收益分别为0.37、0.36、0.44元(对应摊薄前0.50、0.46、0.54元),以13年为基期的三年复合增长率为51.6%。公司今年零售主业业绩提升明显,而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域,有较高的成长性。我们维持买入评级,维持12个月目标价20.00元。
天奇股份:汽车回收拆解领域全产业链完成布局,B2B+O2O开启汽车二手零部件万亿市场空间
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈显帆,王华君
1.事件
公司拟4.9亿元收购我国再生资源加工设备龙头湖北力帝集团100%股权;拟8645万元收购宁波回收66.50%股权;本次交易将向天奇投资(持有力帝100%股权)和沈德明(持有宁波回收100%股权)发行4364万股,发行价为12.22元,分别支付标的资产力帝集团对价总额100%以及宁波回收对价的50%,宁波回收剩余50%对价由现金支付。
公司同时向大股东黄伟兴、天奇股份2015年第一期员工持股计划发行870万股募集配套资金1.3亿元,其中黄伟兴569万股,管理层301万股,发行价为14.95元,将用于支付本次交易的现金部分对价、宁波回收拟建的废旧汽车破碎中心项目、力帝集团拟建的垃圾处理装备生产基地建设项目。
2.我们的分析与判断
(1)完成报废汽车回收拆解领域的全产业链布局
拟收购全国再生资源加工设备龙头公司湖北力帝,收购对价4.9亿元,2015-2017年对赌业绩扣非后分别为4,000万元、4,700万元、5,400万元,2015年加上非经预计约净利润约为5000万元,收入约为2亿元。目前产品主要为金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备以及部分非金属打包、压缩设备,目前主要应用于废钢回收加工、报汽车拆解有色主要应用于废钢回收加工、报汽车拆解有色主要应用于废钢回收加工、报汽车拆解有色金属分选等再生资源综合利用产业,未来将向非金属行业和垃圾处理装备发展。力帝主要竞争对手华宏科技。通过收购湖北力帝公司进一步向报废汽车拆解设备等产业上游延伸,形成在报废汽车回收拆解领域的全产业链布局。
(2)汽车拆解运营基本完成长三角、安徽、吉林区域覆盖
50%股权+50%现金收购宁波回收66.5%股权,标的100%股权估值为1.3亿元,预计2015年净利润约1600万元。宁波回收从事报废汽车回收与拆解相关业务,为宁波市唯一拥有报废汽车回收拆解资质的企业。2014年收入为2287万元,净利润为1317万元。宁波回收2014年废旧汽车回收1.1万辆,整个宁波市约为6万辆,其余5万辆由宁波回收旗下8家合作承包公司回收拆解,天奇进入后,将对进行资源整合和建立区域破碎中心,回收拆解量提升空间较大。公司先后在铜陵、苏州、吉林白城等地进行了报废汽车回收拆解业务的区域布点,初步实现了对安徽、江苏、吉林市场的覆盖。通过本次交易,公司将以宁波为中心,逐步实现对浙江范围内报废汽车回收拆解业务的覆盖。
(3)“B2B+O2O”将开启汽车二手零部件万亿市场空间
公司参股的全国最大二手零部件交易平台,占据汽车二手零部件市场唯一线上入口,通过“B2B+O2O”模式线上线下融合将开启汽车二手零部件万亿市场空间。目前平台已拥有客户包括500多家汽车拆解企业,接近4000家汽修店、汽配城和4S店(2015年还将翻番)。依靠具有垄断属性汽车后市场互联网平台,公司市值空间将打开。
(4)与西门子战略合作工业4.0、由汽车生产系统集成商转型服务商
2014年5月,天奇股份与德国西门子签署《关于将状态监测系统应用于汽车行业的数据驱动业务的战略合作意向书》,双方将投资建立具有状态监测系统的数字化汽车装配试验线,打造远程诊断分析云数据服务平台。建立的系统可提供远程装备诊断、故障预测等功能。并通过试验线向汽车厂推广基于设备诊断维护的服务模式。通过云数据服务平台的建立,可以实现实时监控、精准分析、数字化智能化的设备管理,从而打造真正智能化的汽车生产装备。本项目是物联网技术的具体应用,是国家两化融合战略的具体实践和重大成果。截至目前,公司在全国累计搭建了150条汽车生产线,未来几年仍将保持年均10条以上的稳定增长,公司工业4.0示范性生产线预计将于2015年行业内推广逐步实现应用,将是天奇在汽车领域从制造走向服务的一次跨越。
3、投资建议:
1、按照最新股本3.7亿股,预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.60、0.80元,对应PE分别为50、27、20倍,维持推荐评级。此次收购完成以后,公司完成汽车拆解全产业链布局,预计2015年净利润2.2亿元,其中汽车拆解业务净利润约为0.7-0.8亿元,按照最新股本3.7亿股,折EPS约0.60元,对应目前股价PE约为27倍估值,相比较汽车后市场和工业4.0相关标的估值,公司估值有大幅提升空间。公司汽车拆解牌照外延和自动化外延将有望持续增厚业绩,业绩仍有大幅上调空间。
2、公司目标是2-3年内收购10牌照,预计将增厚业绩2-3亿元,汽车拆解业务给予30-40倍估值对应市值约100亿。自动化业务2-3年内贡献业绩2亿元左右,给予30-40倍估值,该项业务估值60-80亿元。公司市值具有较大提升空间。
3、公司联手国内外自动化仓储龙头网仓和SWISSLOG,预计自动化仓储业务将大幅超市场预期。
4、管理层和大股东参与此次三年期配套融资定增,彰显公司信心。
5、订单饱满,汽车自动化生产线在手订单11亿元,预计15年新增订单在11-15亿元之间,主业将保持稳定增长。预计15年自动化仓储订单将超过3亿元,收入增长50%以上。
中国玻纤:中国巨石登台,央企改革提速
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛
事件:
公司公告,拟将公司名称变更为“中国巨石”并扩大经营范围;
评论:
2014年9月份将注册地变更至浙江桐乡(巨石集团所在地),此次进一步更名并扩大经营范围。我们认为,公司作为首批改革试点央企中建材子公司,试点有望率先落子,产业链延伸整合,而玻纤行业将延续提价趋势,令公司具备较大业绩向上弹性和估值提升的想象空间;l我们上调2014-2016年EPS的预测至0.53元、0.82元(上调0.19元)、1.07元(上调0.27元),考虑可比标的估值水平的整体提升(平均29倍PE),目标价上调至22.00元(27倍PE),维持“增持”评级。
国企改革是2015年市场的重大“风口”,中国玻纤有望成为核心受益者之一:我们判断中央层面的国企改革顶层设计方案已接近达成共识,预计有望于15年一季度前后公布,未来可能在激励方面进一步激发全体员工的活力,而玻纤此次公告拓展经营范围,进一步延伸至复合材料等领域,借助改革所带来的制度红利,我们认为将推动公司延伸、整合、打通产业链,并向下游高附加值的复合材料领域进军。
玻纤提价周期,或令业绩向上高弹性:我们认为风电纱需求是促使2014下半年玻纤结构升级和价格提升的重要因素,而近期出台的风电上网电价调整新政策或令风电纱需求再超预期,新政策为项目建设留出宽泛的建设时间,预计2015年风电将保持良好赶工形势,2015年玻纤提价趋势有望贯穿全年,带来公司业绩或呈向上的高弹性。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料天然气的大幅涨价。
中国国旅:2014年业绩符合预期,后续诸多看点
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:林周勇
事件
2014年业绩快报:收入199亿元,增长14%;权益利润14.54亿元,增长12.3%;EPS1.49元(我们预计1.52元),业绩符合预期。
点评
2014年Q4业绩增长提速,主要缘于三亚海棠湾购物中心:2014年第四季度收入增长12%,营业利润增长31%,权益利润增长55%;除了收入增速低于前三季度外(大概率是旅行社业务收入增速进一步放缓),营业利润增速、权益利润增速显著高于前三季度。由于权益利润增速显著高于营业利润增速,几乎可以判断:海棠湾免税购物中心(2014年9月开业,全资)成为拉动业绩增长的最关键因素。
2015年业绩较快增长将持续;15PE24倍,有估值支撑。我们预计,海棠湾免税购物中心2015年销售额有望达55亿元,同比增长约45-50%,将有效拉动2015年业绩较快增长;仅考虑现有业务,预计2015-16EPS1.92、2.21元,分别同比增长29%、15%。
后续有诸多看点:
(1)靓丽的财报,从一季报开始;
(2)中免商城大幕已拉开,公司零售业务从服务特定人群向服务13亿中国人延伸,但市场期待很低;
(3)首都机场免税店2015年到期,浦东机场免税店2016年到期(目前均由日上免税运营,我们预计2014年销售额超过10亿欧元,规模比中免大),招标有望陆续启动,中免迎来新的机遇,市场对此期待同样很低;
(4)一带一路、中国东盟关系升级,边境贸易和交流将更为密切,边境免税/异国免税为中免带来新的机遇。
建议积极买入,目标价58元。
目前股价基本没有包含中免商场/首都浦东机场免税店招标等预期;换句话说,未来超预期概率较大。建议积极买入,按15PE30倍,6个月目标价58元。
风险提示:海棠湾免税销售低于预期,突发事件,税收体制或电商的可能影响。
澳洋顺昌14年报点评:进军LED第一梯队,有序扩展多元经营
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周晔
1.事件。
澳洋顺昌2014 年营业收入营业收入同比增加8.50%至15.17 亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加83.32%至1.71 亿元。
EPS 为0.41 元,拟每10 股送3 股、转增9 股、派现0.80 元(含税)。
2.我们的分析与判断。
2.1. 配送龙头地位巩固。
在IT 行业出货量低迷、钢材价格走势疲软的情况下,公司适时调整配送业务结构,通过压制主动配送量(同比-8.7%)、增加委托配送量(同比+44.5%)实现了抢占市场份额(总量同比+10.5%至43 万吨)、控制价格风险的目标。同时,公司加速建设高邮配送项目,有望通过产业链的拓宽(锲入路灯杆加工市场)和延伸(增加高毛利的镀锌环节)进一步巩固在金属配送领域的龙头地位。
2.2. 进军LED 第一梯队。
1.一期项目完美收官。LED 一期项目的最后10 台MOCVD 于2014年四季度全面达产。目前公司外延片及芯片产能达到200 万片/年(折合2 吋片),超过了设计目标,且销售顺畅(2014 年产销率约84%)、盈利良好(2014 年毛利率约39%)。2.二期项目将向国内第一梯队进军。一期项目为公司积累了LED 生产技术(上百项在审专利)及管理(“内部公司制”在LED 项目中落地)方面的宝贵经验。
在此基础上,二期项目有望使公司的技术(例如引进业内最前沿的32 片4 吋MOCVD、受让吉林大学的碳化硅衬底技术等)和产能(厂房主体已完工,产能将比2014 年底翻倍)继续升级,并为产业链延伸奠定基础,推动公司进军国内LED 第一梯队。
2.3. 多元经营有序有利。
公司的多元经营包括小额贷款、创投、物流电商等,均遵循有序推进、有利经营的原则。例如小贷业务严格控制风险,并适时向微小贷业务倾斜;物流电商(运策网)提前布局,耐心培育。
3.投资建议:维持“推荐”。
我们预测公司2015-2017 年的EPS 为0.60/0.85/1.10 元,对应的市盈率为24.3/17.2/13.3 倍。公司的物流、LED 两大业务将持续升级,多元经营布局或有收获,估值有望在可转债(证监会审核中)等因素的支持下继续上行。我们维持“推荐”该股。
4.风险提示。
钢、铝价格大幅下挫;LED 芯片市场产能过剩。
贵人鸟:与虎扑达成战略合作,布局体育产业
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李葳 日期:2015-01-29
事件回顾。公司与虎扑体育签署《战略合作框架协议》。虎扑体育作为领先的体育运动公司,拥有PC平台(虎扑网)和手机APP(虎扑看球),平台活跃人数超过3500万,具备大型赛事的运营能力,已在全国166个城市组织超过16万场篮球赛,在PC和移动终端均占据龙头地位,核心用户是热爱体育的青年男性。公司此次与虎扑合作,拟设立体育产业基金,基金规模约20亿元,其中第一期规模为10亿元,并在未来三年分两期向产业基金投入10亿元,第一年第一期投入5亿元。 公司参与设立的盛翔投资与泉州泉晟投资签署《投资合作协议》,拟用2.3916亿元参股虎扑体育,预计该次股权交易完成后,将拥有虎扑体育超过15%的股权,成为其第二大股东。公司希望借助虎扑在移动互联领域的优势,将线下资源整合到线上,进一步推广自己的业务、加速电商布局并提升品牌的知名度;虎扑体育可将线上流量导入线下并有效商业化;双方还可共享数据,更好把握消费者的需求和兴趣。
未来看点。1)国务院于去年10月发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,预计到2025年体育产业总规模将超过5万亿元,经常参加体育锻炼的人数达到5亿,市场空间巨大;大力实施品牌战略,打造一批具有国际竞争力的知名企业和国际影响力的自主品牌,让优秀自主品牌“走出去”。除了国家政策的扶持与推广,群众体育健身和消费的意识也在增强,人均体育消费支出有所提高,也加速了体育产业的蓬勃发展。2)虎扑体育成立于2004年,作为专业体育营销公司,十年耕耘造就了虎扑独特的、线上线下都具备领先优势和强大平台的高科技企业,有望打造活跃用户过亿的O2O体育生态体系。3)公司全面布局体育产业,以体育用品制造为基础,充分发挥资本市场的作用,通过合并、投资等方式寻找中国体育产业中新兴和高成长性的公司,关注O2O体育运营商、个人健身服务、体育培训、体育网络媒体和社区平台等领域,实现多品牌、多层次的体育产业布局,有望打造中国体育新生态。
风险提示。1)体育产业目前处于发展初期,许多细分子行业还存在商业模式不成熟的现象,企业规模普遍较小,盈利模式不清晰,公司投资回报的效果和时间无法预测,可能出现投资失败或周期较长,资金回转率较低的情况。2)虎扑2014年前11个月实现营收1.20亿元,但利润只有35万元,公司与其展开战略合作,对公司主营业绩的帮助甚微,品牌附加值和产业布局带来的效益短时间体现不了,需要较长的时间去观察和验证,不确定性较高。
中国天楹:现金并购平湖项目进军一线市场,上调盈利预测,维持“买入”
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:向志辉
事件:1月27日,公司发布《2014年度业绩预告》和《重大资产购买报告书》。
公司预计14年度实现EPS0.28-0.30元/股,YOY114%-127%,略超申万预期(14EPS0.27元/股)。根据公告,公司14年预计实现归属于母公司净利润1.75-1.85亿元,同比13年增长超过1.1倍。其中,四季度单季预计实现净利润0.76-0.86亿元,同比13Q4大幅增长2.2-2.6倍,增速环比继续提升(14Q376.6%,14H67.5%)。公司业绩大幅增长主要由于14下半年海安二期投产以及营业外收入增加所致。目前,公司在手签约运营订单垃圾日处理规模达到9700吨/日,已投运3000吨/日,未来随辽源、滨州、如东三期等项目陆续投产,15-16年公司业绩有望维持高速增长。
并购平湖项目进军一线城市垃圾焚烧市场,业绩有望明显增厚。根据重组草案,公司拟以现金方式购买初谷实业100%股权、林欣飞与林欣进持有的兴晖投资100%股权,交易总对价6.6亿元,交易标的主要资产为深圳大贸环保龙岗平湖垃圾发电厂二期。平湖项目日处理规模1000吨/日,吨处理费128元,吨发电量高达388元/度,总收入规模超过1亿元,毛利率超过70%,净利率高达50%,因此无论从资产质量、运营规模和盈利能力等方面都将对公司现有项目实现明显增益。按14年净利润0.5亿元估算,收购PE约13倍,相比公司14年46倍PE有明显折价。此外,公司前期项目主要分布在三四线城市,本次并购系突破原有优势业务区域,进军一二线城市的首次尝试,未来新增项目质量值得期待。
南通天德战略意义不可忽视,将打开新的广阔成长空间。前期公司与上海德滨合资设立南通天德,旨在借助上海德滨在建筑垃圾资源化领域技术实力,未来有望通过设立标杆向全国推广。目前,国内建筑垃圾资源化市场尚处于起步阶段,存在广阔的发展空间。
并购基金助力外延扩张,固废处理全产业链逐步布局。公司设立天楹环保产业基金并将其作为产业扩张和资源整合平台,垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等固废项目均是可能的发展方向。公司战略思路清晰,管理层实业经营稳健、专注,未来公司市值有望稳步提升。
投资评级与估值:略上调公司14-17年EPS至0.29、0.44、0.61和0.83元/股(原预计0.27、0.42、0.59和0.80元/股),CAGR42%。上调盈利预测主要是上调了营业外收入和设备销售假设,并上调财务费用假设。本次现金收购平湖项目,公司垃圾焚烧订单规模将达1.07万吨/日跻身行业前十,在运营规模将达到4000吨/日,随滨州等项目有望逐步投产,内生增长优异。公司前期设立南通天德进军建筑垃圾回收领域打开新成长空间,未来有望借助产业基金做深主业并推动固废领域横向扩张。公司15PE29倍,业绩增长52%确定性高,目前股价较配套融资价格仅高出10%左右具备较大安全边际,维持买入。
齐心集团:三底完美叠加,短中长期均有催化
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李葳 日期:2015-01-29
正在崛起的办公用品领导企业。齐心集团创建于1991年,从最初的文件夹制造商起步,目前公司致力于为企业提供现代化办公用品整体解决方案,成为综合式办公集成服务商,是办公用品行业的龙头企业。齐心办公是齐心集团旗下的核心品牌,为政府、军队、医院、银行等大型企事业单位提供办公用品和服务。
行业蕴含极大的升级和整合空间。我国办公用品市场目前是“大市场、小产品、高度分散”的特点:年销售规模3500亿元,从国际比较来看,理论市场规模至少还有一倍空间,随着经济发展和信息的爆炸式增长,市场空间将会逐渐释放。由于进入门槛低、行业碎片化严重。目前,我国办公用品生产企业共有4.3万家,行业内单个企业的平均销售规模仅为800万元出头,销售规模超过10亿的企业较少,CR5仅为3%左右,行业集中度相当低,未来行业升级和整合的机会非常大。
大办公战略:从实物制造走向集成服务。在这样一个行业里获得竞争优势,必须跳出单纯制造的竞争红海,向服务升级。基于对行业现状和趋势的理解,齐心集团目前正在从单纯的办公用品生产商向集成服务商转变,未来的发展战略一是在持续完善扩充品类的基础上,围绕客户需求向服务领域延伸;二是在持续完善现有的销售渠道和销售方式基础上向互联网及移动端延伸;三是围绕公司战略持续收购兼并,打造齐心大办公服务平台。
“上市公司+PE”模式是战略载体,并购提升想象空间。公司发展到当前阶段,完成向服务转型的战略,并购是必然选择。公司与和君资本共同成立了产业并购基金,以“上市公司+PE”的模式作为载体,未来紧紧围绕加强服务和大办公如大客户服务、电商服务、O2O创新、云办公、大数据、互联网广告、互联网金融、办公软件等方向进行并购标的选择,极大提升想象和估值空间。
“线上渠道即将落地,销售体系逐渐完善”。目前“齐心办公”集成在线商城和“齐心办公渠道宝”的手机端APP均已上线。23日,主题为“集成在线,巅峰启程”的发布会在深圳召开,齐心集团与十二家办公周边行业的品牌达成长期合作,共同打造覆盖办公文具、设备、家电、耗材、电脑周边以及食品饮料等产品的大办公集成采购平台,向史泰博的模式靠近。
“业绩底、事件底、股价底”三底完美合一。1)业绩底:最近三年公司进行了大规模的资本支出:科技园、物流配送体系、企业信息化系统建设以及品牌形象投入等,合计超过6亿元。公司13年以来实行了较为激进的折旧摊销政策,对业绩造成较大影响。我们预计,影响将在16年消失,业绩恢复弹性;2)事件底:公司于14年7月启动重大重组事项,于同年12月份复牌宣告重组失败,6个月内不再筹划重组,重组预期的落空形成了事件底部;3)股价底:公司停牌期间,是过去一年股市上涨的黄金阶段,而公司复牌后并未出现大幅度补涨,实际控制人封底增持,增持比例接近2%,增持均价为8.81元。
短中长期均有催化。1)短期催化:晨光文具的上市,将对市场上稀缺的办公用品上市公司齐心集团及广博股份形成刺激;2)中期催化:半年内不启动重组的时间窗口一过,公司将重新谋求并购机会;3)长期催化:公司以结构型集合资产管理计划的形式推出了员工持股计划,为期18个月,3倍杠杆,彰显长期信心。
从多个角度来看,该股均具有强烈的吸引力,我们给予郑重推荐。
海思科:减持计划完成,内生外延有望加速
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹
减持计划完成,内生外延有望加速,维持公司增持评级。公司实际控制人与天禾广诚累计减持10773.36万股,占公司总股本的9.97%,减持计划完成。考虑到公司2014年4季度政府税收补贴未能按期收到(已公告),调整公司2014~2016年EPS至0.46(-0.05)、0.70(+0.05)、0.81元(假设2014年剩余政府税收补贴2015年收到)。由于公司内部利益结构理顺,预计未来内生外延均有望加速,上调目标价至28元,对应2015年PE 40X,维持增持评级。
通过减持完成管理层激励和合理避税。天禾广诚通过减持,公司高管获得股权,与公司利益更直接地绑定,公司实际控制人累计向关联方减持10488.77万股,减持计划完成之后,公司内部利益结构理顺,公司增长动力更加充足。
有望从内生向“内生+外延”切换。公司核心竞争力在于研发和销售,目前已具备肠外营养、肝胆疾病和抗感染三大产品线,拥有转化糖注射液系列、复方氨基酸18AA-VII、注射用脂溶性维生素、多烯磷脂酰胆碱等多个收入过亿元的品种或系列。公司2012和2013年有较多品种获批,前期市场推广投入费用较多,随着招标推动,2015年有望进入快速增长期。预计公司未来还将通过外延并购,进一步丰富产品线,“内生+外延”推动公司快速增长。
风险提示:新产品市场推广效果低于预期;西藏税收政策可能出现变化。
报喜鸟:设立报喜鸟投资公司,打开并购空间
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕,唐爽爽
公司发布对外投资暨关联交易公告
公司拟出资5000万元设立浙江报喜鸟创业投资有限公司,开展股权投资业务,主要投资于大时尚产业,及有助于推动公司品牌服装主营业务转型升级的互联网企业,与互联网和移动互联网有关的大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体等新兴产业,以及健康、教育等其他领域。公司未来2年通过报喜鸟投资对外投资可能达20000万。
公司委托关联方上海容银投资负责具体项目的管理。容银投资的控股股东是报喜鸟集团(集团持股60%、陈章银和陈一帆各持股20%),是一家战略投资和社会财富管理的综合性投资平台,旗下有上海融银股权投资合伙企业和上海越银投资合伙企业2家股权投资产业基金,管理资金近十亿元,投资项目涉及农业、新媒体、保险、航空、影视、教育、网络安全等行业,2014年收入和净利分别为6472.50万元和2213.39万元。
投资大时尚领域利于提升客户粘性,私人订制O2O有望带动线上整合
报喜鸟投资的投资策略将采取2种方式:(1)参股、并逐步加大投资;(2)报喜鸟投资入股的股权通过上市后卖出或其他方式转让给其他机构或个人,获取投资收益。对于上市公司来说,一方面将通过全资子公司报喜鸟投资合并报表获取利润;另一方面不排除项目注入上市公司、或上市公司并购的可能。
我们分析:(1)公司投资大时尚领域将针对于与中产阶级品味提升相关的领域,这与公司主品牌定位也是相匹配的;公司目前有40多万VIP,围绕核心的中产阶级客户群做行业拓展延伸,有利于进一步提升客户粘性;(2)公司未来将发展私人订制O2O模式,目前公司在线下已有900多家渠道,在线上采取官网营销的方式,公司此前线上发展力度不大,也有望通过第三方并购或参股合作的方式展开线上运营。
14年全面调整,15年有望在低基数基础上复苏
公司三季报预计14年净利下降0-20%,我们判断,公司13-14年进行了全面调整,包括回收代理商库存、整合多品牌(剔除了3个亏损的小品牌)、调整运营思路和组织架构等,未来将从原有的高倍率、低产销率、低周转率、低平效模式转型到高性价比(倍率从8倍降到5-6倍)、参照国际品牌目标的高产销率(目前HAZZYS产销率已达68%、报喜鸟仍在52%,未来仍有提升空间)、高周转率和高平效模式。预计模式转变将于16年在报表有所体现,15年则有望在低基数基础上复苏。
未来私人订制将成为公司发展的重点,由单品类拓展到多品类。目前公司线下定制已做到3.5亿,已有十几年运营基础和大规模的量体师队伍、线下渠道,优势明显。
考虑公司前期调整较大、基本面有望逐步好转,调整14-16年EPS至0.22、0.3和0.36元。尽管目前估值偏高,但考虑公司有望在低基数基础上复苏、公告对外投资打开未来并购空间,上调至“买入”评级。
誉衡药业:多重利好推动,维持强烈推荐
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李平祝
一、 事件概述。
公司公告增发预案,收购普德药业85.01%股权,独家代理天津赛诺生产的注射用黄芪多糖,与上海药明康德新药开发有限公司签订<生物医药战略合作框架协议>。
二、 分析与判断。
增发:股东及高管大比例参与,彰显信心。
发行价21.93 元,募集不超过60 亿元,发行不超过2.74 亿股。发行对象:旭日隆昌等十名特定投资者。前五名为实际控制人设立的合伙企业(拟认购38.69 亿元,占比64.5%);旭日九嘉为副董事长王东绪设立的合伙企业(5.23 亿元,占比8.7%);友依昌隆、嘉润鸿实为公司高管设立的合伙企业(6.41 亿元,占比10.7%)。募集资金项目:收购普德85%股权23.89 亿元;补充流动资金31.59 亿元;内酯B 车间扩产4.07 亿元;澳诺车间项目3.61 亿元;营销网络及信息化分别2.09 和1.70 亿元。
控制人及高管大比例认购彰显对公司的信心。此次增发股东及高管认购83.9%的股份,参与的合伙企业的LP 均为股东和高管实际控制的企业。此外,募投项目的内酯B 车间扩产也显示出公司对该产品的信心。公司1 月7 日公告了关于收到银杏内酯 B 及银杏内酯 B 注射液补充资料通知。我们认为该产品获批的可能性非常大。
普德质地优良;公司外延式发展能力和效率再次得到证明。
普德作为拟上市公司,质地优良。从医院终端数据看,预计普德2014 年终端规模近40 亿元,据内资企业前列,拥有注射用12 种复合维生素、银杏达莫注射液、注射用脑蛋白水解物等优质品种。公司产品丰富,CFDA 数据显示公司共有275 个产品批文。公司此次与普德股东签订合作协议再次证明了公司的外延式发展能力和效率。
普德药业2014 年实现净利润17,206.65 万元,股东承诺2015-2017 年将分别实现不低于18,909.00 万元、20,799.90 万元、22,879.89 万元的净利润。收购对应2014-2017年PE 分别为16.3、14.9、13.5、12.3 倍。我们认为此次收购定价合理。
三、 盈利预测与投资建议。
我们自誉衡2010 年上市便发布深度报告重点跟踪,并抓住2013 年初基本面拐点,成功推荐。我们看好的核心原因是:一、看好公司的股东及管理团队,二、看好公司近几年储备品种的发展战略。三、看好公司产业整合能力。近两年公司的外延式发展能力得到充分体现。我们认为公司将受益于当前医药行业整合的发展阶段。结合当前经营情况,暂不考虑收购及增发影响,预计2014-2016EPS 分别为0.61、0.82(0.79)元和1.02(0.98)元,对应PE39、29 和23 倍,以普德全年并表并考虑增发摊薄,则15 年EPS约为0.86 元,对应PE27 倍,维持“强烈推荐”评级。
四、 风险提示:外延式发展进度低于预期的风险
隆基股份:高效组件再加码,强强联合建电站
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥,张帅
事件。
公司27 日晚发布两篇公告:公告一:公司拟投资5 亿元在西安成立乐叶光伏科技有限公司,以此作为未来隆基股份光伏组件业务的整合平台,主要负责统筹相关品牌、技术、营销等资源,加快电池、组件业务的发展。
公告二:公司变更对旗下两家电站开发平台公司的增资方案,增资后持股比例由原计划的51%变为49%,另一增资方国开金融旗下的新能源投资平台国开新能源持股51%,并实现控股,两家电站公司不再纳入公司合并报表范围。
评论。
1. 组件业务再次加码,未来高效单晶组件霸主形象初露端倪;公司在去年12 月23 日曾公告未来五年内计划在浙江衢州投资15.8 亿元建设完成2GW 高效太阳能组件产能,时隔一个月后,再次大手笔在公司总部所在地西安设立组件业务平台公司,公司对高效单晶组件业务的勃勃雄心正一步步兑现。
若以50%的贷款比例计算,5 亿元投资大约可形成1GW 以上的高效电池+组件产能,考虑到公司开展光伏组件业务初期可能以电池片委外代工+组件自产的形式进行,由于组件封装的单位产能投资远小于电池片环节,因此同等规模的资本开支可换来5 倍以上的产能规模,有助于公司加快对国内外单晶组件市场的开拓速度。
2. 与国开金融强强联手开展光伏电站业务,充分发挥双发在资金和电站资源方面的突出优势;公司作为西北地区宁夏和陕西两地最大的光伏企业,在获取当地电站资源方面具有得天独厚的优势;而国开新能源作为国家开发银行(目前国内唯一的电站长期贷款提供者)旗下的新能源投资平台公司,无疑是国内企业开展光伏电站开发与运营业务所能选择的资金实力最强、融资成本最低的合作伙伴,两者以各自资源和资金优势实现强强联合,无疑在电站开发速度和运营效益上都有望显著优于同业平均水平。
公司对电站业务的定位由控股转变为参股后,49%的持股比例(原方案为51%)在保证充分分享电站发电收益的同时,也将有效降低重资产高负债率的电站业务给公司财务报表带来的压力,有助电站规模快速增长的同时,也使公司能够更从容地对硅片和组件业务进行投资和扩张。
投资建议。
我们认为,公司作为全球单晶硅片行业的绝对龙头,除了无疑是光伏行业高效化大趋势下最确定的受益者外,随着高效组件和电站业务的逐渐成型和放量,一个未来光伏行业新霸主的形象已初露端倪,2~3 年的中期市值目标可参考A 股中环股份+美股SunPower 的合并市值(约合450 亿元,目前公司市值133 亿元)。
我们预测公司2014~2016E 年EPS 分别为0.60,1.18,1.75 元(其中2015/16 年为假设以20 元/股完成增发后的摊薄EPS),目前股价仅对应20 倍2015PE,可谓是整个A 股新能源板块中极其稀缺的具有高成长性的“低估值蓝筹”,建议继续做重点战略布局,维持“买入”评级并上调目标价至35 元。
长青股份:产品结构良好,国内优质农药成长公司
类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:谢建斌
核心观点:
公司是国内农化行业的优质成长公司。公司立足于原药生产,主要生产的产品有10多种,产品结构良好、商业模式稳定、未来成长明确。
公司与跨国公司合作时间长,定单的保障性高,生产能力强。我们认为公司的未来的发展主要在南通项目,其中麦草畏已顺利投产,未来仍有持续的新产品投入保持长期成长性。
转基因作物推广利好。公司麦草畏主要受益于相关转基因作物的推广,市场供不应求。目前麦草畏全球表观需求量约2万吨,参考最近5年全球转基因种植面积7.1%的平均增速,及未来代替草甘膦在相关作物中的推广,预计未来麦草畏保守年需求在5万吨以上。我们认为公司的麦草畏仍有扩建可能,且公司产品规划中的草铵磷也将同样受益于相关转基因作物的推广。
原材料及产品协同,具备成本竞争力。公司生产所需原材料主要为基础化工产品,原材料占生产成本的70%左右,主要包括咪唑烷、2.6-二异丙基苯胺、间甲酚、丙烯腈等。我们认为公司的产品收率高,能耗及物耗低,同时随着生产规模的扩大,未来原材料及产品的协同效应增强,成本具备竞争力。同时公司的原材料与油价关联度高,未来成本有望进一步降低。
估值与投资建议:我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.749、0.968、1.221,根据可比公司2015年27倍PE,对应目标价26.13,首次给予公司买入评级。
陕西煤业:短期面临解禁压力,中期运煤通道改善盈利
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:史江辉,吴杰 日期:2015-01-29
结论:公司短期面临战略投资者持股解禁,压力较大.中长期新建铁路及运煤管道都会改善公司盈利,时点可能滞后,下调公司2015-2016年盈利预测至0.1(-28%)、0.15(-35%),考虑公司转型积极性及中长期增长空间给予公司略高于行业1.5倍的2倍PB,目标价7.2元,维持谨慎增持评级.
省内2015年依然严格限产,建成矿也难投产。陕西省2014年要求限产时间晚于山西、内蒙,但近期依然严格要求限产,建成煤矿也不允许投产。公司在建小保当(一期1500万吨,二期1300万吨)一期已经建成获得全部手续,但仍未能生产。新建胡家河矿(500万吨)也已经建成,但手续还未齐全,也不能生产。总体来看省内控产严格。
新建山西中南部通道尚未投入运营,短期未能增加铁路运力。2014年底山西中南部通道建成,对公司外运煤会有极大改善作用,但目前实际上还未投入运营,对公司运输还未能有实质影响。此外公司原计划陕北榆林到渭南运煤管道计划2015年投产,目前看工期可能略长但仍在2015投产。
2015年1月28日战投解禁,不排除部分投资者卖出。公司2014.1.28日上市,战略投资者持股22亿股将于2015.1.28日解禁,我们判断实业投资者如北方工业、湖北能源、伊泰大概率仍会持有公司股票,而阳光保险、国华保险等作为财务投资者不排除兑现可能。
集团下调2015年产量目标,积极寻求新发展方向。集团下调2015年煤炭产量计划,主要是因为省内限产力度较大以及需求较弱。但公司也正在积极寻求新的发展方向,值得持续跟踪。
风险提示:煤价进一步下跌风险;战略投资者到期大量兑现压力。
海天味业:看好公司长期竞争力,上调盈利预测和目标价
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:赵琳
预计公司未来3-5年将继续维持较快增长我们预计14-18年收入复合增长率16%,净利润复合增长率20%,其中:1)酱油产能继续扩张,市占率进一步提高(目前18%左右);2)蚝油业务从局部市场拓展到全国市场,产能从30万吨拓展至100万吨,进一步拉开与竞争对手的差距;3)调味酱从区域市场出发,优势单品拓展至全国,拌饭酱、蒜蓉辣椒酱等单品具备全国超过10亿的能力和空间。
海天的渠道优势明显,市占率有望进一步提升1)目前海天一级经销商约为2300家,分销商/联盟商11000家左右,规模庞大;2)经销商依靠高周转获得较高资金回报率。经销商平均利润率约为6%左右,周转率为5-6次/年,整体盈利水平较高。海天目前在酱油行业市占率18%,在整个调味品市占率仅3%左右,未来3-5年,公司在酱油行业市占率有望提升至20%以上,在整个调味品行业市占率有望提升至5%以上。
盈利能力有望进一步提升海天14年前三季度净利率为21.1%,我们认为仍有提升空间:1)产品结构继续提升。酱油产品中,高中低产品占比已从11年的1:6:3提升至14年的3:6:1,未来盈利能力更强的生抽产品增速有望明显快于老抽;利润较高的其他品类新品中,江苏新建生产基地计划年内投产,未来将聚焦蚝油、醋以及相关多元化产品(苹果醋等);2)规模优势和管理优势带动平均成本下降。
公司目前产能利用率维持在100%,大豆转化率远高于竞争对手。
估值:维持“买入”评级,目标价从43元上调至55元由于14年12月平均提价3-4%和原材料价格下降,我们上调了14-16年收入增速和毛利率假设,预计14-16年EPS为1.39/1.70/2.02元(原1.33/1.60/1.92元)。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC从8.3%下调至为8.0%),对应15/16年的P/E32/27x。
欣旺达:业绩超预期,力争突破客户新产品
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:张騄
重申买入评级。受益于四季度A公司大屏手机需求旺盛,公司2014年业绩略超我们此前预期的1.5-1.6亿,我们维持公司14-16年EPS为0.67元,1.12元,1.94元,目前股价对应市盈率为51.9X,31.2X,18.0X。考虑到公司在A公司中继续努力突破新业务方向,在新能源汽车领域的战略布局,以及未来可以期待的资源整合,我们认为6-12个月合理估值为15年40倍,对应目标价44.8元,重申买入评级。
A公司大屏手机需求旺盛,业绩预告略超预期。公司今晚发布业绩预告,预计2014年净利润1.62亿元-1.86亿元,同比增长100%-130%,对应基本EPS为0.64元-0.75元,第四季度净利润7411万-9842万,基本与前三季度净利润8795万相当。相比我们此前预计公司2014年净利润1.5-1.6亿,略超预期。事实上自从2014年下半年A公司发布4.7寸及5.5寸手机以来,大屏产品需求一直非常旺盛,公司作为其第一供应商,受益幅度巨大,驱动公司四季度业绩举得巨大增长。
力争突破A客户更多产品,自动化水平提升更具潜力。过去几年中,受到多方面成本上升因素的影响,公司净利润率水平处于持续下降状态,前三季度已经低至3.32。而随着公司进入A公司供应链,也帮助公司逐步提升整体的自动化水平,特别是在公司目前主要客户小米、华为纷纷推出出货量近千万级的中高端主力机型的情况下,自动化能力的提升将有效的优化公司的生产管理效率,提升整体的盈利能力,我们预计公司2015年净利润率水平将随着自动化率的提升稳步向上。而在A客户2015年计划推出的笔记本、智能手机、平板电脑等多款新品中,公司正积极争取切入更多产品供应体系,寻求更大的业绩空间。
产业资源整合刚刚开始,未来成长空间巨大。2014年公司的一些力投资、并购,仅仅是公司整合产业资源,布局新能源战略的第一步,未来我们相信公司将继续深度挖掘锂电池产业,合理布局新能源汽车与分布式储能产业。公司长期成长具有极大的发展空间。