低空政策落地时间敲定 通用航空受益(股)
导读：
低空政策落地时间敲定 通用航空迎良机
预期升温 通用航空板块再迎升机
民航局官员：以政策引导激发中国通用航空市场活力
浙商证券：低空改革加速 通用航空产业迎来发展机遇
通用航空板块12大概念股价值解析
低空政策落地时间敲定 通用航空迎良机
根据1月21日中国政府网公布的《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》(以下称《意见》)任务分解表，今年6月底前，国家发改委 、民航局、交通部等部门要出台涉及邮轮游艇旅游、低空飞行旅游的具体措施。
这使得行业内感到低空放开的脚步临近。
北京航空航天大学通用航空产业研究中心主任高远洋指出，从趋势来看，2016年低空放开有望突破，“但是具体政策出台，还需要过程。”他说。
2010年11月，国务院、中央军委印发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，提出积极稳妥推进低空空域管理改革，最大限度盘活低空空域资源，促进通用航空事业健康有序发展。
上述意见提出，2011年前在局部地区进行改革试点，2011-2015年，在全国推广改革试点，逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系。
2016年-2020年为深化阶段，使低空空域管理体制机制先进合理、法规标准科学完善、运行管理高效顺畅、服务保障体系完备可靠，低空空域资源得到科学合理开发利用。
2014年11月21日全国低空空域管理改革会议召开，该会议审议了《低空空域使用管理规定》等四个管理办法。国务院副总理、国家空管委主任马凯指出，要最大限度盘活低空空域资源，促进通用航空产业快速健康发展，为国家经济社会发展等做出更大贡献。
开放低空需提升管理水平
据 1月21日公布的《意见》任务分解表，今年6月底前，要出台涉及邮轮游艇旅游、低空飞行旅游的具体措施。
此前各地一些低空飞行组织期盼已久。一些飞行培训价格不菲，有的高达数十万，其中涉及到直升机和固定翼飞机的执照价格还不一样，但是市场仍存在。不过，即便是拿到了飞行执照，由于目前低空仍未放开，这些执照意义不大。
低空一般是指全国范围内真高1000米(含)以下区域，目前在发达国家早已放开，而中国不仅未放开，就是1000米以上的空域，也管制严格。
对此， 湖北大学商学院旅游系主任熊剑平认为，说到底，还是当前的管理水平不够。
他曾在上海浦东机场遭遇过一次延迟起飞18小时的经历。熊剑平称，“这在国外是难以想象的。在很多偏冷地区，即使是外边大雪纷飞，飞机照常起降。但是中国来一场大雪或者极寒天气，大部分机场的飞机都得停飞。”
所以低空飞行作为一个新的旅游业态，能很大地促进旅游业的发展，但是可能最后实施不会那么快。
“最大的原因是管理水平落后，不只是一个部门，而是涉及到机场以及整个空管等部门。”他说。
中国低空旅游放开迟缓，是大量的中国人愿意到海外旅游的重要原因之一。比如2014年原籍中国湖北郧县81岁的闵姓老太太，在澳大利亚飞行跳伞，曾引起社会的关注，但是中国一般居民飞行跳伞，还不多见。
中国民航大学机场学院综合交通研究所所长欧阳杰指出，国家空管委现在着力推进低空开放的问题，2015年是“三步走”试点最后一年，“今年在低空开放领域或会有大的举措，应该出现一个利于低空航空旅游的局面。”
空域改革或破局
而低空旅游实施的本质，可能意味着中国通用航空时代将到来。
者获悉，目前美国有1.9万多个通用机场，而中国只有几百家。美国有通用飞机20多万架，相比中国2000架左右的数量，几乎不可同日而语。
通用飞机，指的是除了军事、警务和客运、货运等之外的民用飞机，这包括休闲观光、农用飞机、私人飞机等。放开低飞旅游，这意味着整个低空领域将放开，同时机场、通用飞机制造业，以及培训等行业都会取得大发展，不过，这个放开仍有限。
截至目前，《低空空域使用管理规定》草案正在征求意见。根据一家航空飞行网站公布的草案内容，未来低空空域将实行动态管理，灵活使用。
比如，在军航战备训练和执行紧急任务需要使用低空空域时，可将监视、报告空域调整为临时管制空域；遇有紧急突发事件、地方政府组织重大活动、军用机场无飞行活动等情况时，可临时调整低空空域类型，适时放宽低空空域使用权限。
空域类型调整由飞行管制分区主管部门负责，报飞行管制区主管部门备案，由民航地区飞行情报管理部门向社会公布。如需长期调整空域类型，按照空域划设权限申报批准。
对此，北京航空航天大学通用航空产业研究中心主任高远洋指出，放开低空并不是意味着不用管了，只是说飞行申请上报后，不需要审批。
“放开仍是有条件的，不同的空域管理的松紧不一样。”他说。
多年以来，中国空域管制过严，饱受社会诟病。典型的例子是，各大机场航班不晚点才不正常，而如北京首都机场等繁忙机场，起飞延迟是经常的事情。
这与整个空域中民航使用少有关。不少专家指出，中国空域民航使用率不到20%，而国外80%的空域都是民用的。
此外，中国民航大学机场学院综合交通研究所所长欧阳杰表示，很多军用机场主要建在大城市周围，随着城市发展快，大城市周围空运太繁忙，另一方面，中西部很多空域却没有很好运用。
记者获悉，因为目前中国空域改革进展慢，各地通用机场的建设以及飞行员培训远远跟不上步伐。高远洋就认为，随着未来低空领域的放开，中国要建设几千个通用机场，需要几万个飞行员，这还是保守的估计。
2014年 11月21日全国低空空域管理改革会议审议了《低空空域使用管理规定》等四个管理办法，国务院副总理、国家空管委主任马凯指出，下一步要创新体制机制，完善法规制度，提升技术支撑，优化保障服务，确保安全稳定，最大限度盘活低空空域资源，促进通用航空产业快速健康发展。
根据了解，目前低空领域放开仍存在很多争议。主要在于低空开放后低空飞行的安全管理问题上各方有不同的看法，这需要民航、军方和发改委的部门做进一步的协调
“将来很多军用机场可以考虑让民航来托管，转为民用。” 欧阳杰说。（21.世.纪.经.济.报.道.）
预期升温 通用航空板块再迎升机
全国低空空域管理改革工作会议于11月21日召开。改革思路包括将已有改革试点串联起来，形成相对固定的航线，培育通用航空市场；进一步划定低空空域范围，实施禁飞与宽松的分类管理，让改革更具操作性，更加激发市场活力。分析人士指出，这将带动我国通用航空产业迎来新的加速发展期，低空开放预期升温，通用航空概念有望迎来升机。
政策助力低空空域发展
全国低空空域管理改革工作会议讨论了《低空空域使用管理规定》、《无人驾驶航空飞行器管理规定》、《通用航空信息服务站系统建设和管理规定》、《目视飞行航空地图管理规定》等法规草案。深化低空空域管理改革的制度建设正在紧紧跟上。
具体分析来看，《低空空域管理使用规定（试行）》征求意见稿已于今年7月成型。意见稿从空域分类划设、空域准入使用、飞行计划审批报备、相关服务保障、行业监管和违法违规飞行查处五大方面，就未来我国真高1000米以下低空空域的管理使用进行了详细、有实操性的规定，将作为我国低空空域使用管理的基本依据。根据意见稿的划分原则，未来全国的监视和报告空域比例将大幅提升，由过去孤立分布状态变为"局部连成一片"的态势。
此外，意见稿还首次提出，低空空域实行"动态管理、灵活使用"。即军航战备训练和执行紧急任务需要使用低空空域时，可将监视、报告空域调整为临时管制空域；遇紧急突发事件、地方政府组织重大活动、军用机场无飞行活动等，可临时调整低空空域类型，适时放宽低空空域使用权限。
业内人士指出，低空空域管理改革作为一项复杂的系统工程，涉及军队、民航、地方政府等，也涉及管理理念更新、管理权利责任调整、法规标准完善和机制模式创新等等，需要站在全局高度统筹谋划和协调配合。促进中国特色的通用航空产业发展，是深化低空空域管理改革的最终目的；确保空防安全、航空安全，是推进低空空域管理改革的重要前提和基本要求。有规矩才能成方圆，相信在有关方面统一部署下，坚持军民融合、空管与空防结合，我国低空空域管理改革事业会不断向前迈进，通用航空产业迎来新的加速发展期，低空开放预期升温，通用航空概念有望迎来升机。
通用航空市场前景广阔
通用航空是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动，包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。通用航空应用领域十分广泛，市场需求潜力巨大。
通用航空产业潜藏的巨大规模，正吸引着地方政府的眼球。2013年6月16日，高原国际航空有限公司(以下简称高原航空)与重庆两江新区签订协议，投资3亿美元(约合18.50亿元人民币)在重庆制造小型飞机。重庆两江新区管委会发布的消息显示，今年该区仅通用航空器整机制造商就将达5家，到2015年能实现500亿元产值。
公开资料显示，通用航空市场在西安同样受到热捧。西安国家航空产业基金投资管理有限公司便与美国洛克菲勒家族旗下的罗斯洛克集团约定发起成立一只100亿元规模的航空产业投资基金；西安航空基地管委会还计划打造一座总占地20平方公里的"西安罗斯洛克-赛天国际航空产业城"；同时，西安已开展直升机低空观光旅游，目前还在探索直升机销售模式。
在通用航空领域，昆明、武汉等城市也有自己的野心。目前，总投资54亿元的昆明直升机通用航空综合服务基地已确定将开建，预计运营和管理的直升机将超过100架，每年实现税收将超过20亿元；武汉也计划今年开建总投资30亿元的通用航空产业园，生产2、4、6座小型飞机。据不完全统计，自2010年《关于深化我国低空空域管理改革的意见》发布以来，仅地方及龙头企业发起成立的通用航空产业基金就达10余个。
民航西南地区管理局的数据显示，去年全国新增了26家通航企业。截至2012年底，全国通航企业达149家；通航筹建企业135家；通用航空机队规模达1319架，比2011年新增165架。根据国家民航局的预测，到2020年通用航空机队规模总数将达1万架，形成1500亿元的市场规模。通用航空产业具有产业链长、辐射范围广的特点，上下游产业联动，未来形成的市场规模难以估量。
银河证券指出，2012年中国通用航空飞机在册总数为1342架。2010年美国通用航空飞机保有量22万多架，产业链总规模约10000亿元。到2020年，中国通用航空的发展目标是飞行总量年均增长19%。2006年通用航空市场规模约为7.9亿元，预计2013年中国通航产业链规模100-200亿元。未来10年市场需求超6400亿元；未来5年年均增长30%左右。(中.国.证.券.报.徐.伟.平.)
民航局官员：以政策引导激发中国通用航空市场活力
中国民航局官员15日在绵阳中国通用航空产业发展研讨会上说，随着中国政府有关政策对促进通用航空发展的引导、保障和推进，中国通用航空市场规模不断扩大，市场活力正在被激发出来。
中国民航局运输司通用航空处处长靳军号说，民航局将加强监管，提升行业运行品质，在促进行业发展的同时，实现对通用航空行业的有效监管，规范通用航空运行市场秩序和飞行秩序。
截至今年9月，中国通用航空企业总数226家，筹建单位201家，在册通用航空飞机、直升机总量1786架，企业年增长速度近5年来已连续达到25%左右，航空器年均增长速度约20%。目前，全行业从业总人数约1.1万人。
2012年，中国明确为通用航空业设定发展目标，到2020年，中国发展通用航空所要实现主要任务和基本目标，通用航空作业量达到200万小时，从目前到2020年年增长率达到19%，通用航空实现规模化发展。
随着中国通用航空行业发展的政策导向明晰、规模扩大，地方政府对通用航空产业发展高度关注，通用航空对促进地方经济建设作用突出，通用航空机场、航空救援体系等领域建设纳入发展规划。
目前，全国已有14个省市区地方政府制订了本地区通用航空产业发展规划或者本地区通用机场布局规划。广东、山东、湖南、河北、辽宁、河南等地已经具有航空器生产能力的企业达到7家。
“通用航空发展离不开四个主要因素，天、地、人、机，其中最为重要的资源是空域资源。自低空空域管理改革启动四年来，试点工作已经取得了一些成效，管理的思路和理念上取得很大进步。”靳军号说。
2010年8月19日，国务院、中央军委印发《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，从有利于通用航空事业、有利于航空制造业和有利于构建综合运输体系出发作出战略部署。
国家空管委办公室官员透露，相关部门正在研究在全国范围进一步深化低空空域管理改革，涉及空域划分、通航飞行审批程序、空管服务保障模式等法规标准及政策措施，利好政策将相继出台。
历经四年发展，中国低空空域管理改革稳步推进，推动通用航空产业迅速发展，经济和社会效益初步显现。
靳军号提出，值得关注的是，尽管中国通用航空机场建设、基础设施建设以及基地规模逐步扩张，但是当前通航机场数量在全国布局上仍难以满足通航发展需要，飞行、维修、培训等专业人员短缺。
“民航局发展思路是，简政放权，激发市场活力。”靳军号说，民航局正在修订通用航空管理规定，今后成立通航企业先到工商部门登记，然后再取得行业许可，也就是从过去的“先证后照”改为“先照后证”。另外，企业设立时所需要的基本要素门槛也将从两架完全自有飞机改为一购一租，以此推动航空租赁业发展。
“民航局将致力于通过科学规划，引导通用航空行业发展，通过行业规划引导全国通用航空行业实现差异化发展，避免无序竞争。”靳军号呼吁，有意着力发展通用航空产业的地方政府和企业不要都急于发展全产业链，而是要立足自身比较优势，选好整个通航产业当中定位。（.新.华.网杨..迪）
浙商证券：低空改革加速通用航空产业迎来发展机遇
报告导读：
低空放开改革加速，国内通航产业发展的瓶颈有望被打破投资要点：
事件：据悉，我国目前正在沈阳、广州飞行管制区，海南岛，长春、广州、唐山、西安、青岛、杭州、宁波、昆明、重庆飞行管制分区进行真高1000米以下空域管理改革试点，力争2015年在全国推广。
国内通用航空业市场潜力巨大从国内外通用航空发展对比情况来看，在通用航空飞机数量、通航年飞行时间、通用航空机场数量和通用航空产值等各方面，中国均远远落后于其他国家。中国的通用航空发展程度仍相当滞后，未来存在巨大的市场潜力。
低空改革加速，通用航空产业迎来重大发展机遇低空空域管制是制约国内通用航空产业发展最主要的瓶颈。本次全国低空空域管理改革工作会议提到要推进国内10个1000米以下空域管理改革试点并向全国推广，表明未来低空管制将逐步开放，国内通用航空产业面临战略性发展机遇。
建议关注地面基础设施设备相关上市公司未来国家有望全面推进低空空域管理改革，将加速国内通用航空产业发展，并带动地面基础设施建设、飞行器制造、通航运营、维修和培训服务等各环节发展。预计中短期内最先受益的是通用航空地面基础设施设备企业，包括机场建设、空港地面设备、雷达和空管系统，建议关注低空放开背景下相关上市公司的投资机会，如威海广泰、四川九洲、川大智胜、四创电子和国睿科技等。
通用航空板块12大概念股价值解析
个股点评：
海特高新公司点评报告:业绩符合预期,多业务布局受益通航发展
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-11-17
事件:
海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%),净利润为1.1亿元(+40.33%),EPS为0.33元。
投资要点:
业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元,净利润3815.43万元,同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点),1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元,增幅38.87%,主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加,带来工资总额增加,以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致,预计未来管理费用率将有所降低。
航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品,ECU的技术含量和壁垒极高,短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大,ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段,我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目,且多款新产品已经获得军方立项,预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。
维修业务大突破,获得大飞机整机维修资格。今年10月,公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台,目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%,内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业,公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局,并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军,占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩,公司维修业务利润将进入新的增长阶段,中长期会有明显的贡献。
培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务,并与CAE建立战略合作关系,表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台,随着2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入,未来模拟机数量有望达到15-20台的规模,模拟机数量的增加将形成一定的规模效应,公司的航空培训业务也将保持高增长。
通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道,《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速,中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机,公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变,完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进,公司将在产业链多环节全面受益。
盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元,与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍,目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展,公司四大业务的业绩未来将保持快速增长,同时由于公司具备军工核心技术,在民参军进程中也将显著受益,维持“买入”评级。
风险提示:通航产业政策的不确定性;新产品研制进度的不确定性。
威海广泰:空港地面设备龙头,消防装备业绩快速增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐 日期：2014-12-24
关注1:空港地面设备龙头企业
空港地面设备是公司的传统业务,收入占比60~70%。公司产品种类齐全,覆盖机场的机务、地面服务、飞机货运、场道维护、油料加注和客舱服务六大作业单元,在国内市场占有率高达50%~60%。公司注重产品的设计和研发,一方面提升现有产品的性能和可靠性,缩小与国外产品的差距,一方面研发电动化产品面对未来绿色空港的发展需求,同时积极拓展国际业务。我们预计,公司空港地面设备业务近年来将维持10%~15%的平稳增速。
关注2:消防装备业务高增长
公司当前的消防装备产品主要是消防车,处于国内第一梯队位置,2013年营业收入占比约为30%。近年来,国内消防行业发展迅速,消防车采购数量逐年增加,公司一方面注重市场开拓,一方面积极拓展举高类高端消防车业务,预计未来几年公司消防车业务增速可保持在30%左右。
关注3:收购营口新山鹰扩展消防电子业务,提升盈利能力
公司5月份发布公告拟收购营口新山鹰80%股权,拓展了消防电子业务。一方面,丰富了消防装备板块的产品种类,与原有消防车的客户资源形成互补,有利于市场开拓;另一方面,新山鹰预测未来三年实现净利润5501万元、6491万元和7510万元,同时承诺未来三年净利润不少于2.4亿元,大大提升了公司的盈利能力。
关注4:特种车辆、电力电子和无人机,公司布局未来
公司以空港设备和消防装备为基础,逐步培育出特种车辆和电力电子两大新兴业务板块,当前已有独立产品。另外,公司在11月28日与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》,成功布局无人机产业。我们认为,随着新产品的开发以及市场的开拓,特种车辆、电力电子和无人机有望成为公司业绩新增长点。
关注5:通用航空打开未来广阔市场空间。
我国低空空域改革有望在2015年获得突破,通用航空将进入高速发展阶段,将为公司空港地面设备业务带来巨大的市场空间。截止到2013年底,我国通用机场的数量约400个,不足美国的2%。假设未来10年我国通用机场数量达到美国的30%,预计将为空港地面设备带来约600亿元的市场空间,公司作为国内空港地面设备的龙头,将充分受益。
结论:
我们看好通用航空发展为公司空港地面设备业务带来的巨大市场空间,以及消防装备业务的高速发展,预计2014-2016年EPS为0.37元、0.65元和0.79元,对应PE为59倍,34倍和28倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
洪都航空:内生增长最强劲的整机企业,教练机、轻多机、无人战机将持续超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2014-12-22
投资要点:
收入进入高增长期,静待利润释放。
公司2013年收入增长28%,2014年前三季度收入增长41%,L15订单驱动公司收入进入高增长期符合我们此前判断。军品采购体制的改革已经提上日程,预计2015年初将有实质性的进展,国内航空整机毛利率仅为8%,大幅低于国外平均20%-30%的水平,军品采购市场化以后国内整机企业盈利能力将有较大改善空间,公司业绩将大幅提升。
预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期。
利剑无人战机2012年底下线, 2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。
成飞集成方案被否对洪都航空的影响分析。
成飞集成注入方案包括沈飞、成飞和洪都科技,成飞集成方案被否原因为科工局该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断。预计未来沈飞和成飞将注入不同上市公司不同或单独上市,洪都科技由于和洪都航空关联交易较多,预计未来注入洪都航空概率较大。
洪都航空是内生增长最强劲的整机企业。
对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,没有考虑任何资产注入预期。洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,公司L15教练机和轻多在国内外均有广阔的市场空间,公司现有目前处于高速增长阶段,未来3年收入和利润复合增速超过50%。资产注入方面,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期。
投资建议:维持公司“推荐”评级。
我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS 为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE 为150、68、44倍。
四创电子:中国预警机第一股
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2014-08-21
投资逻辑
四创电子将受益大股东雷达资产整合。公司目前主要生产雷达和公共安全产品,以气象雷达和航管雷达为主,特别是航管雷达面临民航空管系统国产化的机遇。四创电子大股东中国电子科技集团第38研究所是中国预警机雷达的绝对权威和龙头,该所有望在未来中国电科的雷达资产重组中占据主导地位。四创电子将是38所雷达资产重组整合的主要受益者。2013年38所扣除四创电子贡献的收入后实现收入近40亿元,是上市公司的4倍,未来资产注入空间巨大。
空警-500有望大批量服役(30-50架)。预警机以每十年需要一次大的更新来保证系统的先进性。考虑到空警-200已经使用了超过十年,空警-2000马上就要运行10年,预计我军第一次预警机大更新也很快将会实施。我们推测,安装数字阵列雷达的空警-500已经列装服役,进入量产阶段。空警-500定位如下:1、替代空警-200,成为主力大中型预警机;2、在空警-2000受制于有限的伊尔-76平台无法大规模持续量产的情况下,起到补充接力作用;3、为开发下一代以运-20平台为基础的新型预警机积累经验。因此,空警-500将成为空中预警和指挥平台的骨干力量,有望大批量服役(30-50架),并可开发出舰载预警机。保守估计空警-500初期生产阶段(10架)单价25亿元,成熟批产阶段(20架)单价20亿元,雷达占比30%,那么38所未来5年可新增收入近200亿元。空警-500的量产将充分打开38所和四创电子的业绩空间。
中国电科新一轮资产重组启动。中国电科集团的主业改革和军工事业部试点已启动,在卫士通、太极股份、凤凰光学、华东电脑等兄弟公司均已开展实质性资本运作的背景下,预计四创电子也将加快资产重组步伐,预计四创电子将获得38所最大程度和最广范围的支持,雷达产品的品种和数量有望继续增长,激励机制也将实现突破。
投资建议
四创电子目前市值45亿元,考虑到38所预警机资产注入的增长空间,预计公司14-16年EPS分别为0.68、0.90和1.20元。给予公司2014年60亿目标市值,相对于当前股价还有35%的提升空间,对应目标价45元。
风险
资产注入不达预期;预警机量产不达预期。
中航电子:业绩符合预期,未来将受益于研究所改制
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31
1.事件
公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩小幅下降,基本符合预期
公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。
公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11元左右。
公司今年6月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算,14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05元左右。
如果不考虑上述费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。
(二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产
公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。
3.投资建议
基于上述分析,预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。
华夏幸福:携手南京玻纤院和任丘政府,打造新材料产业园
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2014-12-17
投资建议:
打造全国领先的玻璃纤维及复合新材料产业园。公司本次联手南京玻璃纤院和任丘政府,三方以结构调整、转型升级和产业集聚建设为契机,打造国家一流、具有国际影响力的玻璃纤维及复合新材料产业园。三方努力对集聚区进行高标准统一规划、设计与建设,建立公共研发服务平台、运营服务平台、产品检测认证平台、金融支持平台,支持企业创新发展。
1)直接贡献产业落地投资。任丘市民营经济发达,其中玻纤产业有企业近2000家,呈现“大群体,小体量”特征,产业升级需求迫切,具备提档升级的发展潜力。本次战略合作将为当地引入行业技术研发龙头,逐步打造具有国家级水平的特色玻璃纤维及制品公共平台,将推动当地升级升级发展,同时有利于进一步打造多个玻纤及复合新材料产业园区,使新材料产业上下游企业在华夏幸福产业园区集聚,进一步增加落地投资额。华夏幸福目前已投资运营超过20座产业新城,未来均有机会接入玻纤等新材料产业园,直接增加园区落地投资额。
2)通过产研结合,促进园区产业升级发展。本次战略合作是公司产研结合的又一成功范例。通过与南京玻璃纤维研究设计院“华北分院”这一行业领先的科研院所的战略合作,以技术升级的方式促进华夏幸福产业园区产业的升级发展,有利于在园区推动形成行业龙头,围绕龙头打造产业集聚。同时再一次印证产研结合通过与研究院所合作落地新兴技术,以技术推动产业升级打造园区产业集聚的产业发展模式的可行性。将吸引其他研究院所与华夏幸福开展相关合作,合作模式未来可继续在其他行业进行复制。
产业持续升级,中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张,内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今,公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手南京玻纤院将为华夏幸福后期切入玻璃纤维及复合新材料产业奠定坚实基础。
重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议:维持“买入”评级。公司基本面优异,不仅销售明显超市场预期,而且优于同业企业。产业新城业务方面,公司战略布局顺应国家区域发展规划的主导方向,坚持聚焦大北京,做大环上海,战略布局环沈阳,与国家重点区域振兴规划和发展战略完全符合。一旦未来相关政策落实,公司将进入新一轮成长快车道。公司同时属“沪港通”主题中产业新城唯一标的。考虑海外资金对产业地产关注度不断升温,公司股东结构有望进一步改善。公司前三季度销售优异,全年500亿销售有望顺利完成。以上基本面事实使得公司具备较强估值切换能力。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至12月16日,公司股价36.77元对应2014和2015年PE在13.42和9.55倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异,给予公司2015年12倍市盈率,对应股价46.2元,维持 “买入”评级。
风险提示:行业基本面下行风险。
国睿科技:业绩增长符合预期,后续资本运作值得期待
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02
2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。
投资要点:
公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。
军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。
微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。
公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。
盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。
四川九洲:谋求战略转型,积极推动集团整合
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-09-19
调研情况:
收入稳步发展,净利润小幅下滑:2014年上半年公司实现营业收入110578.88万元,同比增长8.63%;实现归属于母公司所有者的净利润3112.58万元,同比下滑8.57%,基本每股收益0.06元。由于行业竞争加剧,国内有线电视数字整体转换步入中后期,有线机顶盒业务增长放缓,加之营业成本的逐步上升,最终导致归属于母公司所有者的净利润小幅下滑。
大力开发传统市场,积极谋求转型:公司面对复杂的经济和行业形势,围绕真抓实干增业绩、布局未来促发展的经营方针,一方面在大力开发传统市场,巩固优势市场地位的同时,通过节约降耗、降本增效深挖内部潜力,实现毛利提升;另一方面积极谋求转型,积极拓展新的技术领域和市场领域,聚焦“网络光纤化、技术IP化、产品智能化、内容和服务多元化、销售渠道虚拟化”发展趋势,谋求由单纯的广电机顶盒和有线网络设备提供商向广电、电信、互联网机顶盒和宽带网络设备提供商的转变,由硬件提供商向综合服务提供商的转变,从而实现新的跨越。
依托九洲集团,持续推进资本运作:公司依托九洲集团,于5月29日公布定向增发预案,公司拟向投资者发行不超过9500万股,募集不超过12.92亿元用于收购九洲空管70%股权、九洲信息79.14%股权、206厂房及补充流动资金。此次收购的九洲空管和九洲信息均为九洲集团公司盈利能力较突出的优质军工资产,在国内相应领域均处于领先地位。九洲空管是通航放开最受益的标的,是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司,在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多,市场份额也最高,同时,公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。九洲集团公司作为国内军工骨干企业之一,尤其是进入新世纪以来,集团发展进入了快速道,在短短的10几年间收入由1亿元爆发式增长到近200亿元,集团目前主要有八大主营业务,分别是空管产业、卫星导航、三网融合产业、LED、光电线缆、物联网、通信产业、软件及电子商务。通过本次资产注入后,集团还有大量的优质资产,此次的资产注入也为后续集团公司其他资产的的进一步整合开启了大门。
盈利预测及评级:在不考虑资产注入的情况下预计公司2014-2015年EPS分别为0.16元、0.19元,对应2014年动态PE115.48倍;维持“增持”评级。
风险提示:机顶盒业务的转型的不确定性,未来资产注入的不确定性。
伊立浦:传统业务下滑,期待通用航空业务新进展
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：华中炜,李佳 日期：2014-08-28
事项
公司发布中报,2014年上半年实现营业收入2.6亿元,同比下降14%,归属于上市公司股东净利润-1523万元,同比减488.73%,经营活动产生的先进流量净额-1502万元,同比减211.65%,每股亏损-0.0976元。
主要观点
1.传统业务国外订单下滑+新业务拓展期费用投入大导致半年业绩亏损。公司主营由电器设备业务和通用航空业务组成。电器设备业务方面,受宏观经济形势影响,公司所处行业市场需求不足,由其国外市场需求下滑较大,导致公司订单下降;通用航空业务方面,尚处于培育建设期,前期投入较大,给公司整体盈利能力带来一定的负面影响。
2.公司战略方面定位清晰,将推进由原来单一主营向双主业运营的稳步过渡。电器设备产业作为传统行业,已经步入成熟期,受经济影响明显,公司效益在这方面波动较大。通用航空领域是改革开放以来唯一尚待开放的产业,发展空间巨大。2014年是公司实施战略调整的关键之年,公司全力推进通用航空业务的开展,以期享受整个产业链爆发性增长的机会。
3.期待公司未来通用航空业务发力。国内方面,公司收购东营梧桐直升机公司,成立伊立浦国际控股作为通用航空业务国际运作平台,与江苏南通苏通科技产业园合作组织实施通用航空产业项目。国际方面,公司收购瑞士MESA85.6%的股权和德国SkyTRAC/SkyRIDER 共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机,通过兼并收购掌握技术。期待未来3-5年公司通用航空业务的爆发。
4.盈利预测:预计14-15年公司仍处于转型期,业绩维持稳定,EPS 为0.11、0.13元/股,中性评级。
风险提示
通用航空政策不达预期。
中信海直:低空开放渐进,三级火箭已燃
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：2014-11-04
海油开发市场广阔,市场格局趋稳,收入稳步增长
我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平,油气产量在能源结构中占比将逐步提升,油气需求复合增长率将维持5~7%,我国天然气对外依存度超过60%,未来将继续维持在高位,深海油气开发力度加大,预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大,公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长,预计营收复合增长率8%~10%,EPS复合增长率超过10%。
陆上通航只待东风,商业模式待创新,运营维修培训500亿空间
美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素,我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显,政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式,容量400亿;飞行器价格平民化提升保有量,维修市场容量50亿;通航飞行员缺乏近3万人,预期缺口率90%,培训市场尚处萌芽期,市场容量50亿。
维修业务先发优势明显,团队与经验铸就运营培训业务护城河
海直维修公司独霸欧直直升机维修市场,逐步拓宽维修范围逐步扩大,预计2020年带动EPS增加0.9元;公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。
投资建议:行业爆发背景下,公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元,该预测并未包含陆上通航业务,较为保守,存在上调可能,6个月目标价18元,相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一,详细内容请参见我们深度报告《通航产业:通航春天渐行渐近,产业迎来发展良机》,其他推荐标的为:海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。
风险提示:通航政策开放不及预期,市场竞争程度超预期。
川大智胜公告点评:大订单、模拟机和低空放开均带来利润弹性
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2014-09-26
投资要点:
民航沈阳区域取得中标进展。根据中国采招网中中航材国际招标有限公司信息,川大智胜中标民航沈阳区域管制中心工程雷达模拟机。该模拟机含雷达管制模拟、管制训练席9套、模拟飞行员席18套,以及其它辅助席位、设施等。
研发工作开展暗示空管系统大合同签订概率大。根据2014年半年报和《2014年9月12日投资者关系活动记录表》(以下简称9月12日投资者活动记录),合同尚未签订,但针对此合同的研发工作已经开展。空管大订单切换服务商的成本高,研发工作开展也暗示合同签订概率高。
模拟机扩产能系统带来高利润弹性。根据9月11日投资者活动记录,公司第二台全新D级飞行模拟机已经在8月份开始投入培训。根据2013年年报,至2015年,飞行模拟机培训业务每年可新增利润1,800万元。投资者关系活动记录表还披露“争取2015年有3-4台飞行模拟机投入培训服务”,即每年新增2700-3600万利润,占2014年预测利润4800万元的56%-75%。
根据媒体报道,我国《低空空域使用管理规定(试行)征求意见稿》依然在民航各界征求意见中,将在未来推出正式稿。公司针对低空开放已在低空飞行员训练器、采用主动监视和被动监视结合的低空监视管理和服务系统等方面布局。一旦低空放开推进,公司将在技术和经验壁垒极高的领域分享新增收入。
估值在可比公司中最低,大订单、模拟机和低空放开均可能带来2015年利润弹性。暂时维持盈利预测,预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元(见表1),现价对应的2014-2016年市盈率为90、37、31倍,2015年市盈率在军工信息化公司(太极股份、卫士通、同有科技、旋极信息、海兰信、川大智胜)中最低,具备吸引力。