证监、银监会齐敲警钟 你需要知道的一切
- 证监、银监会齐出手 你需要知道的一切
- 两会同时出手 央行放松信贷真相 难掩衰退式宽松
- 证监会敲响两融警钟 券商称堪比530上调印花税
- 银监会限制委托贷款 A股降温风险显现
- 银监会委托贷款新规 打击了谁?
- 国泰君安:证监会出手重让市场始料未及
- 华泰证券:两融已开账户不追溯 券商做多逻辑未变
- 李大霄:证监会通报券商违规 短期或打压券商股
- 申万证券何宗炎:两融处罚心理影响大于实质影响
- 新华网:证监会敲打杠杆牛市
- 宁波敢死队:两融处罚影响不大 预计周日央行降息降准对冲
- 外媒:证监会处罚两融业务或不认可大量融资资金入市
- 齐鲁证券总裁:六大机遇可使券商创新突围
证监、银监会齐出手 你需要知道的一切
11月21日的降息直接引爆了本轮A股“疯牛”行情。然而进入2015年,央行政策“销声匿迹”,导致对未来货币政策预期不稳。分析师认为,放松是大趋势,但短期内的纠结在于资金入股市。不过,看一看2014年央妈政策的节奏就很清楚了,央妈希望“先监管,后放松”。
2014年“牛”冠全球的A股何以成为央妈的担忧呢?本文有你需要知道的一切:
“疯牛”启动 央妈也怕
【中国股市市值首次超过日本 仅次于美国】11月27日,中国跨越了另一个里程碑。2010年,中国经济超越日本成为全球第二大经济体,11月的最后一周里,中国股市的市值也首次超越日本股市,成为仅次于美国的全球第二大股市。
【外媒看A股“疯牛”:贪婪战胜理性】央妈降息后的两周里,牛市已不足以描述中国股市的疯狂,媒体开始把这轮暴涨称为“疯牛”。沪指两周里飙涨21%,从连续三年全球表现最差的股指之一,华丽转身为全球主要股指的“大赢家”。这轮升势还推动中国股市的市值超越日本,成为仅次于美国的全球第二大股市。
【A股两极分化:股指牛气冲天 市场哀鸿遍野】12月22日,银行板块大涨5%,对指数的提升作用相当明显,上证综指再创逾四年新高。但巨额资金流入流出令股指大幅震荡,个股大面积跌停。截止周一收盘,A股两市涨停29家,涨9%以上33家,跌停292家,跌9%以上的430家,跌5%以上1249家(不包括ST)。
【A股年涨逾50% “牛”冠全球股市】沉寂了四年之后,A股一鸣惊人。2014年,她以超50%的涨幅成为全球股市当之无愧的王者。不仅超越了牛气冲天的美股(标普13.1%),而且将第二名印度股市(29.44%)远远甩在身后。
【A股大涨 沪港溢价创五年新高】截至1月5日,上证综合指数两个月里暴涨34%,预估市盈率约为12倍,比恒生中国企业指数高出54%,创2009年7月以来最大溢价。Janney Montgomery Scott LLC.指出,在中国内地A股较香港H股的估值溢价飙升至逾5年高点之际,A股短线料回落。
杠杆上的“疯牛” 暗藏风险
【杠杆上的牛市:融资余额超8100亿 撬动A股飙升600点】从7月22日上涨行情启动开始,到11月28日收盘,上证综指累计上涨超过30%。两市融资融券余额继27日首次突破了8000亿元大关之后,继续挺进,再次创新高,达到了8170亿元,其中融资余额约为8110亿元。
【双刃剑:A股疯狂背后的高杠杆】截至12月4日,沪指自7月启动以来累计飙涨近40%,两融余额增长一倍至近8500亿。龙洲经讯指出,杠杆使用增加在本轮股市上涨中扮演了重要角色。
【相比于低估值 恐怕高杠杆更能解释疯狂的A股】据中证网报道,12月3日趁大盘成交创逾9000亿的天量之势,两市融资买入达1500亿元,较近期平均水平飙涨50%,刷新历史天量。截至当天,两市融资余额已达8496.1亿元,净流入124亿元。
【谢国忠:加杠杆催生A股大涨 还是泡沫】经济学家谢国忠称,中国股市的大涨是杠杆使用增加催生的又一个泡沫。A股每次大涨都成为泡沫,这次也没什么不同。12月3日,沪深两市录得9149亿元的历史最高成交。
【官方舆论转向? 新华社警示A股“疯牛”暗藏风险】继证监会警告股民不要被卖房炒股等说法误导后,新华社12月7日也刊发评论警示A股“疯牛”行情:股市长久低迷不是什么好事,但脱离基本面的暴涨同样令人担忧。
【新华社:股市不能靠杠杆资金来创造“神话”】新华社12月11日撰文称,A股过去几周的暴涨是由于大量包括融资融券在内的杠杆资金在“兴风作浪”。暴涨暴跌的股市不是一个健康的股市,而一个靠杠杆资金来创造“神话”的股市更让人担忧。任何影响到市场流动性的消息都能将整个市场陷入“断崖式”下跌的风险之中。
【A股牛市 看上去很美】无论牛市还是熊市,似乎都逃不过二八定律。股指上扬的背后,也不乏“满仓踏空”和“满仓跌停”的杯具投资者。对很多散户来说,牛市只是“看上去很美”。
【人民日报:股市迎来发展机遇 没必要主动调控】在A股不断暴涨之时,官媒开始不断呼吁市场要理性。继新华社后,人民日报也于12月9日发表评论文章称,股市迎来发展机遇,投资者、机构和管理层都应该保持理性的态度。
【中证报:本轮牛市不是“投机市” 短炒爆炒会透支上涨动能】近几周A股疯狂上涨,官方媒体频频发出警示,继新华社之后,中国证券报也评论称,本轮牛市的特征不是“投机市”,而是“信心市”,中国深化改革、扩大开放释放的巨大红利足以支持一轮长期的、稳步上涨的牛市。暴发户式的短炒爆炒会透支上涨动能,破坏长期牛市的基石。
监管“步步惊心”
【两融再受限 证监会专项检查来袭】随着A股行情的暴涨暴跌,为投资者提供杠杆的两融业务再次被推上风口浪尖。12月中旬,证监会派检查组查券商两融业务,变例行检查为专项检查。根据相关检查结果,部分券商很可能受到不同程度的处罚。
【大智慧:部分证监局已叫停新增伞型信托】12月25日,大智慧通讯社援引多位券商人士称,部分证监局目前已叫停了新增伞型信托。业内人士分析,新增伞型信托被叫停的原因,可能主要源于本轮“疯牛”行情中,杠杆助推市场大涨大跌,相较于两融,伞型信托杠杆比例更高,最高可以达到5倍。
【《中国保险报》:险资参与“两融”仍正常进行】保监会主管的《中国保险报》1月10日称,保险资金参与证券公司融资融券业务处于试点阶段,“目前相关业务正常运行”。 1月9日,澎湃新闻报道称保监会1月9日致电多家国内保险资产管理公司,禁止保险资金为券商融资融券业务提供资金。
【中信、海通、国泰君安两融违规 暂停新开户三个月】证监会1月16日表示,对45家证券公司的融资业务检查中发现部分违规问题共警告或处罚了十二家券商,包括暂停中信、海通、国泰君安新开融资融券账户三个月,责令两家券商限期改正、增加两家券商内部合规检查次数并对另外五家券商采取警示措施。
【十二家券商遭罚 海外A股期货暴跌近5%】证监会1月16日表示对融资业务发现违规问题的十二家券商进行了警告或惩罚后,外盘A股期货和港股期货双双大跌,新加坡SGX新华富时中国A50指数期货一度大跌近5%。
证监、银监齐出手 央妈“宽松前奏”?
【证监、银监齐出手:别让股市挡着央妈降准】本周五,证监会出手打击违规资金进入股市,银监会出手拟限定银行委托贷款来源及用途,有评论认为上述两个措施或封堵部分违规资金入市。此前兴业证券王涵认为因货币宽松政策,资金大量进入股市对实体经济产生不利影响,所以央行再次放水之前先出监管措施的可能性较大。
【银监会出手 拟限定银行委托贷款来源及用途】中国银监会周五发布商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿),拟对银行委托贷款严格管理,明确商业银行对委托贷款不承担信用风险,对资金来源及用途做出具体限制,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。
【央妈到底要干什么】11月21日的降息直接引爆了本轮A股“疯牛”行情。然而进入2015年,央行政策“销声匿迹”,导致对未来货币政策预期不稳。兴业证券认为,放松是大趋势,但短期内的纠结在于资金入股市;但看一看2014年央妈政策的节奏就很清楚了,“先监管,后放松”。
【股市暴涨 货币政策两难】11月意外降息的本意是缓解实体经济融资难的问题,但讽刺的是,大量资金从各方涌入股市,除股票外的多种资产利率反而出现上行,令央行陷入了两难的尴尬境地。如果继续加大宽松力度,是否会助涨本已疯狂的股市?如果按兵不动,高企的利率是否会令疲弱的经济滑入深渊?
【货币“堰塞湖”与经济去杠杆】比指数上涨更引人瞩目的是不断创新高的成交量,沪深两市的成交额一举突破了7000亿,9000亿和10000亿的关口。华泰证券认为目前货币政策正形成堰塞湖的困境,货币存量巨大给经济体形成隐性的风险,但实体经济又很难从中取水。
从“疯牛”到“慢牛”?
【专栏: 牛儿你慢些走:等等改革和实体经济】对于1月16日,证监、银监会齐出手加强监管,国泰君安证券宏观分析师任泽平、张彩婷点评称:1)证监会查两融旨在去杠杆和降温股市,期望从快牛切换至慢牛以待注册制改革推出;银监会是为了防止资金绕道进入股市;3)三大监管部门配合以实现央行信贷宽松能够进入实体经济和推进注册制改革。
【“死多头”国泰君安:警惕监管层对股市降温与降杠杆措施】12月11日,国泰君安在新发布的报告中警告投资者,要留意监管层对股市洒水降温、降杠杆的态度和措施。国泰君安指出,监管层希望将股市的“快牛”切换到“慢牛”和“长牛”。
【机构态度微妙变化:A股“快牛”转“慢牛”】12月24日,在股市接连大跌之际,众多卖方机构的态度出现了微妙变化。从海通到国泰君安,从光大证券到华泰证券,其研报中已难觅“摇旗呐喊、卖房炒股”的踪影,而变成了谨慎唱多。原先的“大牛”也变成了“慢牛”,且一慢可能就是好几年。与此同时,A股“疯牛”行情开始降温,股市频繁巨震。昨天沪指大跌3%后今天再度走低,融资热门标的出现亿元以上融资资金净流出。
【从快牛到慢牛 - 如何理解当前的利率调整和大类资产配置】海通证券宏观债券首席分析师姜超撰文称,12月9日,无论股市还是债市都遭遇了“黑色星期二”,上证指数跌幅超过5%,而银行间AA+以下城投债估值收益率普遍上行40bp。股债双杀的出现,不禁令人担心持续半年的股债双牛行情是否会就此夭折。海通认为,理解这轮股债双牛行情的关键在于无风险利率的走势,抓住了利率变化的牛鼻子,就能够理解大类资产配置的方向。
【拥抱黎明前的黑暗:实体经济正在构筑底部】华泰证券首席经济学家俞平康12月31日撰文称,长周期内,目前我们正处于改革开放以来第二个长周期的筑底阶段,新老周期交替决定了2015年度的经济基本面将稳中偏降并筑底回升。因此,货币的稳中偏松与经济的稳中调整决定了中国的资本市场,包括股票和债券市场,将处于长期慢牛的状态。
【“死多头”国泰君安改口:“太白金星”驾到 斩熊“尚需时日”】9月22日,在股市接连下跌之际,国泰君安首席分析师任泽平发布报告,一改往日“将熊市彻底埋葬”的豪言壮语,开始强调“决胜尚需时日,旧势力仍侍机反扑”。
贫僧法号“踏空”
【网友点评A股“疯牛”行情:美股大跌 A股大涨 中华民族伟大复兴已完成62%】12月2日,上证指数暴涨3.1%,股市再度成为大妈们的热门话题了。网友表示美股大跌,A股大涨,中华民族伟大复兴已完成62%。不过金融地产“大象独舞”的行情也催生了一个新名词:满仓踏空。
【妙评A股暴跌:风来的时候没找到猪 风停了被砸成猪头】12月9日,A股在刷新四年新高3091点之后反转直下,大幅跳水至2900点下方,收跌5.4%,创逾五年来最大单日跌幅,超过150只股票跌停。早上还说谁手里没个涨停板的股票都不好意思和人打招呼,下午就成了,谁手里没个跌停板也不好意思给人打招呼了。
【网友热评A股“一九行情”:A股教我重新做人】12月22日,A股两市涨停29家,跌停292家,跌9%以上的430家,跌5%以上1249家。“一九行情”让本来已经满仓踏空和满仓被套的投资者哀叹:几年熊市里辛苦赚得钱在两个月牛市内亏了个精光。当然好消息是,熊市可能还是会回来的。
【股民吐槽A股暴涨暴跌:只想安静的做一个医药家】1月8日,A股再次考验投资者心脏指数,短短半小时内跳水4%又让许多股民感叹:神马券商股、银行股都是浮云,本轮行情真正利好的是治疗心脏病的股票,看盘看得整个人都不好了。
两会同时出手 央行放松信贷真相 难掩衰退式宽松
1月16日,证监会新闻发言人邓舸公布了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况,并对中信证券、海通证券和国泰君安3家公司采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。并对民生证券和广州证券、招商证券[-1.18% 资金 研报]等九家券商采取行政监管措施,
邓舸称,融资融券业务是具有杠杆特征的信用交易业务,风险较高。证券公司应当严格遵守现有监管规定,依法合规经营,严守监管底线,进一步强化投资者适当性管理,加强投资者权益保护,不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。
下一步,证监会将持续加强融资融券等融资类业务的监管,适时再次启动对融资类业务的现场检查,进一步落实监管转型要求,突出事中监管和事后追责,加大现场检查和处罚力度。
在此之前,中国银监会发布商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿),拟对银行委托贷款严格管理,明确商业银行对委托贷款不承担信用风险,对资金来源及用途做出具体限制,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。
此外,要求商业银行应严格隔离委托贷款业务与自营业务风险,并对委托贷款业务进行分级授权管理。
银监会有关负责人称资金用途不得为以下方面:一是生产、经营或投资国家明令禁止的产品和项目;二是从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资;三是作为注册资本金、注册验资或增资扩股;四是国家明确规定的其他禁止用途。
征求意见稿还规定,商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。
委托贷款是指是指委托人提供资金,由商业银行(受托人)根据委托人确定的借款人、用途、金额、币种、期限、利率等代为发放、协助监督使用并收回的贷款。
中国央行数据显示,2014年委托贷款增加2.51万亿元,同比少增396亿元。委托贷款在去年社会融资规模中占比为15.2%。而银监会此前公布数据显示,截至去年三季度末,银行业不良贷款余额和不良贷款率继续“双升”,其中不良率为1.16%,创出四年新高。
兴业证券首席宏观分析师王涵此前曾发布研究认为,12月份的货币信贷数据,显示表外融资(委托贷款+信托贷款+票据)大幅反弹7293亿。这其中除了传统的非标业务之外,更主要的是对接伞形信托以及两融业务,即“银行资金绕道进股市”。央行并不愿意看到这种现象,因此”先监管,再放水“的可能性较大。
央行11月意外降息的本意是缓解实体经济融资难的问题,但这一重拳只点燃了市场投资股市的热情,大量资金从各方涌入,除股票外的多种资产利率出现上行,反而不利实体经济,这可能是政策层始料未及的。
自11月21日降息以来,短短两个月内沪深300指数上涨了43%,创下5年来新高。
“过去降息后资金主要流向实体经济,因而可以降低实体经济融资成本。而今降息后资金主要流向虚拟经济,可以催生资本市场的繁荣,而实体经济则未必能获得资金,反而可能资金更加稀缺,导致实体利率上升。”海通证券在报告中提到。
股市的疯涨令央行陷入了两难的尴尬境地。如果继续加大宽松力度,是否会助涨本已疯狂的股市?如果按兵不动,高企的利率是否会令疲弱的经济滑入深渊?所以有分析师认为,央行再度宽松之前应先加强对资金入市的监管。
王涵指出其实2014年央行的政策已经呈现出了这样的节奏:2014上半年, “先监管”的127号文之后,紧接着是“定向降准”;2014下半年,“先监管”出台“存款偏离度考核”,紧接着是降息。
市场一直以来对今年央行继续降息降准的预期颇高,德意志银行在本月报告中预测,首次降准将出现在一季度,而降息将出现在二季度。(凤凰网)
证监会敲响两融警钟 券商称堪比530上调印花税
周五盘后证监会宣布对中信证券(600030)(600030)、海通证券(600837)(600837)等12家券商的两融业务实施处罚措施,A股市场疯狂上演了六个多月的融资融券热能否退烧?证监会敲响融资融券警钟究竟意味着什么?上市券商、资深投顾、经济学家也是看法不一。
券商、投顾观点相左 券商股是否将深度回调?
周五下午证监会宣布,对中信证券、海通证券、国泰君安证券采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施;对招商证券(600999)(600999)、广发证券(000776)(000776)采取责令限期改正的措施;对安信证券、中投证券采取责令增加内部合规检查次数的措施;对民生证券、广州证券、新时代证券、银河证券、齐鲁证券采取警示的监管措施。12家大小券商收到不同程度的处罚,部分上市券商对此也是反应不一。
“我现在还没看到原文,具体情况还不了解,影响暂时不好判断。”广发证券董秘罗斌华谨慎地拒绝了记者的采访。
同样接受证监会抽查并安全过关的西部证券董秘王宝辉在接受记者采访时则坦然得多。“我们绝大多数证券公司还是稳健经营的,我感觉证监会的处罚影响不是特别大,可能对罚得最狠的那三家公司会有较大影响,包括明年的分类评价都会受到影响。”王宝辉较为淡定地对记者表示,证监会给两融敲警钟主要是因为相关公司在处理业务时尺度超出了监管底线,并非针对当前A股的走势。
“虽然对受罚券商和过关券商来说影响在量上是有差别的,但本质上是一样的,券商最赚钱的业务短期内将受到很大影响,这也表明监管层不希望市场太疯狂,另一方面,券商股将成为非常好的做空标的。”招商证券一位资深投顾并不认同王宝辉的观点,在他看来,此次证监会处罚部分券商的效果堪比2007年5月30日上调印花税,对中信证券、国信证券(002736)等高估值券商来说,利空或将使其股价深度调整。(全景)
银监会限制委托贷款 A股降温风险显现
昨日中国银监会发布商业银行委托贷款管理办法的征求意见稿(新规),拟明确委托贷款属中间业务,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。分析人士指出,银监会新规加强监管委托贷款,一方面,掐住了绕道进入A股的重要资金源,配合央行引导货币进入实体经济,股市将由"快牛"转为"慢牛";另一方面,地方融资平台的续命之本受到打击,城投债信用风险增加。
委托贷款是指委托人提供资金,由银行(受托人)根据委托人确定的借款人、用途、金额、币种、期限、利率等代为发放、协助监督使用并收回的贷款。这类贷款本是不用银行承担风险的"中间业务"。但由于缺乏统一监管,近年来这类业务快速增长,暴露出受托银行越位承担风险、接到规避监管要求等隐患。
21世纪经济报道总结,银监会上述新规最有杀伤力的几处是:
·"委托人不得为金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构。"
·原则上不得向有委托贷款余额的委托人新增授信。
·商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。
·严禁银行"代委托人垫付资金发放委托贷款",也不得为委托贷款提供各类形式的担保,以及变相的"代借款人垫付资金归还委托贷款,或者以自营贷款置换委托贷款代委托人承担风险"。
本月15日央行发布数据显示,2014年12月,中国表外融资(委托贷款+信托贷款+票据)大幅反弹7293亿元。对此分析人士指出,这体现了"银行资金绕道进股市"的现状,中国央行会暂缓放松信贷的步伐。结合银监会上述新规的限制,分析认为,中国央行可以得到监管机构的配合,卡住货币变相进入股市的通道,引导货币进入实体经济,股市会降温。
兴业证券首席宏观分析师王涵便已在评论中提到,新增的表外融资主要是是对接伞形信托以及两融业务,即"银行资金绕道进股市"。央行不愿看到"无风险利率"的预期增加,货币政策会"风势暂缓"。"风再起"的前提是监管政策,节奏可能还是"先监管,后放松"。
任泽平等国泰君安分析师认为,限制委托贷款资金来源是为了抑制地方为应对1月5日前完成地方政府债务甄别的要求过度突击贷款冲债务规模。限制委托贷款的投资方向是为了防止部分资金绕道进入股市,也是洒水降温之举。
同时,民生银行宏观研究员管清友等人还预计,依赖委托贷款的地方政府融资将受到打击,
由于委托人并未将保险、基金子公司和券商资管排除在外,那么,券商资管或基金子公司就可以设立专项资产管理计划,该计划与银行理财资金或自营盘对接,然后该计划通过委托贷款,最终流入地方平台、房地产和部分产能过剩行业,实现监管套利。但这样的话,银行就不再是简单的受托人角色了,银行体系内的资金完全参与到对地方政府、开发商和产能过剩行业的信贷投放,若实体经济下行导致信用风险暴露,金融系统会为其所累。
12月委托贷款大幅反弹,我们认为这很大程度上是银行在地方政府存量债务上报截止日前抢着搭上地方融资平台项目的"末班车"。
若委托贷款监管真的落实到实处,将直接打击到地方政府平台续命之本,考虑到部分城投将剥离地方政府债务,我们认为今年部分低评级城投发生信用风险的概率正在上升。(华尔街见闻王维丹)
银监会委托贷款新规 打击了谁?
事件:1月16日银监会下发《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》。委托贷款的监管打击了谁?影响几何?
一、打击了地方政府
何谓委托贷款?从定义上讲,委托贷款是一方提供资金,由受托方(通常是银行等金融机构)根据委托人确定的贷款对象、用途、金额期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款,受托方只收取手续费。值得注意的是,委托贷款中的受托方,也就是金融机构,不承担贷款风险,这是委托贷款的本源。受托方不承担贷款风险这一点很重要,也就是说委托贷款的相关风险应该由委托人来承担,受托人只收取手续费,委托人的资金应该是自有资金,金融机构并未经营委托贷款相关风险。
但因以下几点原因导致委托贷款发生了异变:
1、2009年国内实行了大规模刺激的宏观经济政策引发了通货膨胀和资产价格泡沫等后遗症,中央不得不对银行表内信贷加紧约束。
2、紧缩的宏观调控政策导致地方政府项目的后续资金得不到有效的满足,前期投资借贷的大量资金到期无法得到偿付,房地产商开发贷款资金捉襟见肘。由于地方和部分产能过剩部门的预算软约束特征对利率不敏感,房价不断上涨导致房地产行业盈利能力强于其他制造业,在资产端高收益的驱使下,金融机构为上述部门提供信贷的积极性高涨。
3、但银行的信贷扩张冲动却遭遇了存贷比的严监管,在此限制下,银行选择了同业创新将表内信贷出表,利用同业创新扩大对上述部门的信用扩张,委托贷款正是这种同业创新的一种。
由于委托人并未将保险、基金子公司和券商资管排除在外,那么,券商资管或基金子公司就可以设立专项资产管理计划,该计划与银行理财资金或自营盘对接,然后该计划通过委托贷款,最终流入地方平台、房地产和部分产能过剩行业,实现监管套利。但这样的话,银行就不再是简单的受托人角色了,银行体系内的资金完全参与到对地方政府、开发商和产能过剩行业的信贷投放,若实体经济下行导致信用风险暴露,金融系统会为其所累。
12月委托贷款大幅反弹,我们认为这很大程度上是银行在地方政府存量债务上报截止日前抢着搭上地方融资平台项目的"末班车"。毕竟,这在目前看来还是兼顾了低风险和高收益的一块资产。若委托贷款监管真的落实到实处,将直接打击到地方政府平台续命之本,考虑到部分城投将剥离地方政府债务,我们认为今年部分低评级城投发生信用风险的概率正在上升。
二、打击了股市
但委托贷款的资金需求方在今年发生了点变化。股市替代过去的地方政府、房地产开发商正在成为委托贷款的资金最终需求方。
我们曾在年报中总结过吹向股市的三轮大风的形成机制:
来自央行的风:经济下行和融资成本高企的顽疾并没有得到解决,央行直接祭出降息大招,开启了货币全面宽松。降息压低无风险收益率和信用溢价,提升了股市相对吸引力。来自金融机构的风:银行由于风险偏好收缩,失去了对信贷类业务的兴趣,沉寂了大量的基础货币和理财资金用不到实体,而债券市场的收益率已降无可降。在此背景下,券商将已有的融资融券资产向银行抵押融资,银行也积极沉积的流动性和理财资金投入伞形信托投入股市,涌入股市的伞形信托越来越像曾经的"非标",而委托贷款实际上是参与了这个过程。
来自实体经济资产重配的风:伴随着无风险利率降低和刚性兑付预期打破,投资者配置于信贷类理财信托的积极性在下降,债券市场收益率降无可降,如果考虑到蓝筹股的低估值(潜在的高收益率资产),巨量套牢于地方政府基建和房地产开发投资的资金借道金融创新和券商两融开始涌入股市。
但央行货币政策宽松却遭到了挑战,一方面是高度不确定的国际资本流动,人民币贬值,12月外汇占款单月下降千亿元;另一方面是降息之后,利率在股市的狂热带动下不降反生,实体融资成本并未因此下降。
此外,金融机构吹来的风也遭到封堵。《办法》规定商业银行受托发放的贷款应有明确用途,资金用途应符合法律规定和信贷政策。资金用途不得为从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。而证监会也颇为配合,在对券商融资融券业务检查之后,对中信证券、海通证券、国泰君安等多家券商开出罚单,暂停上述券商融资融券新开账户3个月。
顺着这个逻辑,吹动牛市的风可能会暂时偃旗息鼓,市场短期需要警惕。(本文作者为民生证券研究院执行院长兼首席宏观研究员 管清友博士)
国泰君安:证监会出手重让市场始料未及
本月16日,中国证监会暂停中信等三家券商新开融资融券账户三个月,不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。当日银监会发布新规征求意见稿,拟明确委托贷款属中间业务,限定资金来源及用途。本周中国央行连续7周公开市场无为。
以下是国泰君安证券宏观分析师任泽平、张彩婷对上述事件的点评:
1)证监会查两融旨在去杠杆和降温股市,期望从快牛切换至慢牛以待注册制改革推出。
证监会针对不同券商的两融业务分别开出暂停新开融资融券客户信用账户3个月、责令限期改正、责令增加内部合规检查次数、警示等行政监管措施,并强调不得向证券资产低于50万元的客户融资融券,出手较重让市场有些始料未及。
其目的有二:一在降杠杆控风险,规范两融发展;二在为股市降温以待注册制推出。推动转型创新、降低融资成本和去杠杆关键在于推动直接融资,这在公共政策部门有高度共识,因此过去半年呵护牛市以推动注册制改革。但过去的加杠杆急涨行情可能不符合监管层的最佳剧本,最佳剧本是牛市半山腰推注册制,而注册制最快要在15年下半年推出,因此监管层发出了"牛儿你等等我!"的心声。
正如我们在14年12月10日点评《洒洒水,降降温--留意监管层态度的变化》和12月24日报告《大分岔:从快牛到慢牛》中提到的杠杆融资和急涨风险必然会导致监管层洒水降温,未来是市场和监管层的博弈,从快牛切换至慢牛是双赢,暴涨暴跌是双输。
2)银监会限委托贷款亦防资金绕道进入股市。
银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》,禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源,并规定商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。这主要是针对12月表外融资一改7月以来的颓势,同比异常多增。
限制委托贷款资金来源是为了抑制地方为应对1月5日前完成地方政府债务甄别的要求过度突击贷款冲债务规模。限制委托贷款的投资方向则为了防止部分资金绕道进入股市,也是洒水降温之举。
3)三大监管部门配合以实现央行信贷宽松能够进入实体经济和推进注册制改革。
央行连续七周公开市场无为,实在是货币松紧两难,松了怕货币进不了实体经济反而绕道给股市火上浇油,紧了怕对实体经济雪上加霜。因此,通过各监管部门配合打出组合拳,卡住货币脱实向虚的通道,为央行后续货币政策宽松以托底实体经济创造条件、腾出空间。
14年底-15年初基建项目审批力度已有所加大,预计1月信贷投放力度较大,在通过监管新政避免货币脱实向虚之后,对投资和经济带动效果将在3-4月开工季显现。
预计在为股市降温之举后,中央将加快《证券法》修订、注册制改革、降准等进度,推动直接融资,托底实体经济。
作为在市场最低谷最早最坚定提出"大牛市论"的卖方宏观团队,我们认为改革牛正进入第二波的节奏,综合改革预期、政策宽松、利率下降、经济筑底、估值修复和监管新规等因素,未来快牛切换为慢牛(《2015年的十大猜想和三大风险》)。牛市还在路上,但牛儿你慢些走,等等改革和实体经济!
华泰证券:两融已开账户不追溯 券商做多逻辑未变
两融黑天鹅,慢牛模式启动—两融事件点评
两融飞来黑天鹅,快牛离席,慢牛就位。两融黑天鹅出现,市场短期将进入调整时间,自本轮牛市以来,券商表现快(涨速快)、狠(涨幅高)、准(强业绩支撑),黑天鹅事件将促使行情开启慢牛频道。市场调整更应关注业绩支撑,黑天鹅可使券商从“白马股”变为“价值股”,核心在于券商业绩逻辑未变。
已开账户不追溯,现有业务维持稳定。根据我们目前沟通了解的情况,并不会对之前已开账户进行追溯,存量客户业务并不受影响,两融存量业务规模已过万亿,年贡献净利润300亿以上,现有业务维持稳定;
两融渗透率已过飙涨阶段,未来稳步增长是主旋律。1)截至14年12月底,沪深信用账户587万,占总账户1.8亿比重为3.2%(成熟市场5%左右);2)截至目前两融余额1.1万亿,占沪深总市值比重2.5%(成熟市场5%左右),占流通总市值7.5%;3)14年12月,融资买入额占总成交额比重为16.5%(成熟市场20%左右)。以上指标均说明两融余额已过飙涨阶段,且正稳步缩小与国际市场差距,未来稳步增长是主旋律。
极端假定下,行业2015年仍可有45%以上盈利增长。在目前1.1万亿两融余额基础上,1)假定2015年两融余额零增长,在这种极端假设下,2015年仍可实现两融利润增速100%,全行业净利增速45%;2)假定2015年两融余额30%增长,两融利润增速118%,全行业净利增速48%;
市场存在一定预期,实际影响不宜过分悲观。两融检查传言早在14年11月就传出,市场存在一定预期,且多次通过短期下跌的方式消化了预期,这次属于两融检查的最终结论出台,一定程度上兑现前期预期,实际影响不宜过分悲观。
创新永远是时代之大潮,券商加杠杆加功能仍将延续。近年来,证监会的政策导向是控制风险、鼓励创新,不断拓展券商业务范畴。本次两融黑天鹅之后,部分券商快速推出创新性客户融资产品,预计能较大程度对冲两融暂停开户的负面影响。
短期会有调整,长期依然慢牛。本轮券商行情的逻辑在于资本市场放开的国家改革意志,在于证券公司强势业绩的确定性,新三板、做市商、衍生品等创新业务正逐步兑现业绩,券商逻辑未变,不必过于担忧,若市场出现较大幅度调整,大跌大买。
李大霄:证监会通报券商违规 短期或打压券商股
证监会新闻发言人邓舸今日在发布会上表示,证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束对相关公司进行了处理,其中,中信、海通、国泰君安存在违规问题,采取暂停融资融券账户三个月的处理(注:据证监会微博,是暂停新开两融账户三个月),对民生证券和广州证券、齐鲁证券等5家公司采取警示的监管措施。
针对这个股票市场影响较大的新闻,英大证券首席经济学家李大霄表示证监会这次坚决的态度,是把融资融券的风险监控摆在重要的位置。短期来看是过度发挥,但是长期来看是好事情。市场会从狂热转为理性及冷静。规范措施利于投资者及市场更加理性。是一个值得充分重视的信号。对于证监会的这次决定,短期对券商股会有一定影响,但大家也不必过于恐慌。
当问到对近期股市的看法和未来走势时,他表示持谨慎态度,3400点不是一个买股票的好点位,总体来看这波估值修复的行情已经接近尾声,短期3400点还是存在一些风险的。
申万证券何宗炎:两融处罚心理影响大于实质影响
1月16日,证监会新闻发言人邓舸公布了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况,并对中信证券、海通证券和国泰君安3家公司采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。申银万国分析师表示,证监会处罚的心理影响大于实质影响。
1、证监会今日发布对中信证券、海通证券、国泰君安证券采取暂停融资融券新开信用账户三个月的措施;中信公告其第一大股东减持3.16%股份。
2、大券商两融受处罚心理影响大于实质影响。(1)当前融资融券余额突破1.1万亿,交易占比约20%,渗透率已经很高,暂停新开户影响很小;(2)与国际水平相比当前市场两融的规模在合理的范围之内,即使不严格监管其自然的规模也有限(预计在1.2-1.5万亿);(3)监管层合理监管更有利于两融业务的长期发展。
3、从股票来讲,此前反应一部分预期,不应过分悲观:(1)两融核查此前已进行,市场有预期,今次只是公布结果;(2)前几天市场大涨券商股滞涨也反应部分预期。
4、券商股将出现分化。自12月9日以来,中信一直是券商股龙头,不断创新高,其他其他券商如光大、华泰等并未上涨;两融受处、大股东减持将制约中信的上涨,我们认为券商股内部将出现分化,光大华泰并未受影响,且12月份业绩突出将有不错的表现;
5、没有大股东减持问题券商新股优势将显现出来,国信可能成为券商的龙头:(1)新股,没有大股东减持问题;(2)传统经纪投行业务弹性大。
新华网:证监会敲打杠杆牛市
1月16日,证监会新闻发言人邓舸通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况。此次现场调查的45家券商中,有12家券商存在融资融券业务违规情况,并被处以不同程度的处罚,其中中信证券、海通证券、国泰君安等三家知名大券商被暂停新开两融客户信用账户3个月。
券商两融违规"三宗罪"
检查结果显示,部分券商在融资融券等融资类业务中存在多种违规情况,可概括为两融违规"三宗罪"。
罪责一,券商违规为到期融资融券合约展期。被点名的有中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、新时代证券、齐鲁证券和银河证券。
罪责二,券商向不符合条件的客户融资融券。检查中发现的违规者包括招商证券、广发证券、中投证券、民生证券和广州证券。
罪责三,券商违规为客户与客户之间融资提供便利,安信证券属于此类违规。
由于违规程度和数量的不同,以上12家券商所受处罚轻重不一。被罚最重的是中信证券、海通证券、国泰君安,均被处以暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施;其次,招商证券[微博]和广发证券被证监会责令限期改正;安信证券、中投证券被责令增加内部合规检查次数;而民生证券、广州证券、新时代证券、齐鲁证券和银河证券等则受到警示。
值得注意的是,证监会此次强调,券商不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。
而除了以上"罪责"外,券商未按规定及时处分客户担保物的违规行为也有发生。证监会不仅依法对相关公司进行处理外,还责成公司进行内部追责。
监管之棒敲打"杠杆牛"
融资融券余额去年呈现爆发式增长。从8月份的4400亿元余额,到年末突破万亿规模大关,这一轮疯牛行情功不可没。"无杠杆不欢"的牛市继续催动着开户热,A股新增开户数连续数周创下七年来新高,不了解规则的投资者在巨大赚钱效应的驱使下贸然增加杠杆倍数,资金滚雪球般地纷涌入市,市场在癫狂与飘摇之间弥惴惴不安。
近期,媒体就杠杆躁动下的牛市频繁提示风险,并警示在两融疯狂攀升的"新常态"下,监管亟待理清灰色地带,券商不能忽视风险教育,投资者也切勿被"杠杆赌局"冲昏头脑。
而如今看来,监管层还是对两融下了重手,中信、海通、国泰君安成为被枪打的"出头之鸟",此次处罚显示了证监会把风险监控摆在重要位置的坚决态度。
邓舸特别指出,融资融券业务是具有杠杆特征的信用交易业务,风险较高。券商应当严格遵守现有监管规定,依法合规经营,严守监管底线,进一步强化投资者适当性管理,加强投资者权益保护。
所谓无规矩不成方圆,依法治市将催生市场各方主体趋向成熟。对于证监会此次"出棒",英大证券首席经济学家李大霄表示,"规范措施利于投资者及市场更加理性,是一个值得充分重视的信号。"
邓舸最后表示,下一步证监会将加强对融资类业务的监管,适时启动对其的检查,加大现场检查和处罚力度,促进券商各项业务的规范发展。(新华网 李苑 闫雨昕)
宁波敢死队:两融处罚影响不大 预计周日央行降息降准对冲
宁波敢死队解析融等处罚对市场的影响及对策
一、利空分为两部分,一个是针对当事三券商(暂停新开两融、大股东减持),一个是针对整个市场(规范落实50万以下帐户不能融资的原规定)。
1、关于暂停新开两融
暂停新开融资融券的处罚听起来厉害,实际上对当事券商影响不大。
A,目前巿场几乎所有券商的两融额度都已用到极至,新开再多两融帐户暂时也没多余的量供给,对效益没什么影响。
B,目前行情下,能开两融业务的客户早就开通了,要开两融业务的只能等六个月,不开的始终不会开,暂停新开两融对这三部分人都没有丝毫影响。
C,暂停新开两融也不会把新客户赶走的情况。两融新开本来就需要等六个月,如果处罚暂停新开两融在六个月以上那倒真有影响了。
2、关于大股东减持
对当事券商是心理利空,而且涉嫌内幕交易。
当事券商近来走势对消息作出了提前反应,下周初应视为利空出尽。
3、关于规范落实50万以下帐户不能融资的原规定
对大盘利空较大,但海外A股期货跌3.56%有点过头,港交所A股期货跌2%还算合理。经过周末两天的充分消化,加上A股巿场本身身处牛巿,下周初跌势肯定小于这两个市场。
二、关于下一步应对策略
突发利空,哪怕再大,都不可能改变已经形成的牛市。暂停新开两融、大股东减持两个非实质性利空不会砍了中信等牛巿标杆。
券商的基本面没有发生变化,牛市里的利空突袭给了场外踏空资金一个极好的进场机会。下周初逢低布局券商。
三、估计存在周日央行降准降息利好对冲可能。
外媒:证监会处罚两融业务或不认可大量融资资金入市
凤凰财经综合1月16日证监会突然发声券商两融违规,路透社对此评论称,监管层对增长的两融业务敲响警钟。分析师表示,监管层此举象征性的意义大于实质性措施,或预示监管层对大量融资盘资金进入股市并不认可,对市场影响偏空。
1月16日下午,证监会新闻发言人邓舸在新闻例会上公布2014年券商两融业务现场检查结果时并称,融资融券业务具有杠杆特征,风险较高,券商不得向证券资产低于50万元人民币的客户进行融资融券。证监会将适时再次启动对融资融券业务的现场检查,加大现场检查和处罚力度。邓舸表示:“目前证券公司融资融券等融资融券类业务总体运行平稳,风险总体可控,未发现重大违法违规行为。”
西南证券首席策略分析师张刚表示,此次证监会对证券公司的处罚措施更多的是对违规行为的挤出,将对融资融券业务的增量有影响,但象征性的意义要大于实质性的措施。
“它向市场传达一个信号就是不认可,对大量的融资盘买进或者说大量的资金进股市的不认可。传达这个效应的话,那应该是这种利空很明显的了。”他认为。
除中信证券、海通证券、国泰君安等三家券商外,证监会还对招商证券,广发证券采取责令限期改正的措施;对安信证券、中投证券采取责令增加内部合规检查次数的行政监管措施;对民生证券、广州证券、新时代证券、银河证券、齐鲁证券采取警示的监管措施。
齐鲁证券总裁:六大机遇可使券商创新突围
和讯股票消息 第十二届中国财经风云榜证券行业论坛——“互联网证券转折点”于2015年1月17日拉开帷幕,继中期策略会后,和讯股票全力打造年度股市投资盛会。经济学家、券商掌门、投行分析师将齐聚高峰论坛,共话经济问道股市。
齐鲁证券总裁毕玉国在题为《金改机遇下的券商创新突围》的主题演讲中表示,在经济新常态下,券商可以在以下几个方面实现创新突围:
一是积极开展互联网金融业务。目前互联网金融发展如火如荼,正在改写证券行业的版图和格局。证监会也对互联网金融持非常开放和支持的态度,互联网金融业务发展主要呈现以下特点:一是互联网金融业务无法通过竞争实现超越,只能是颠覆性的创新替代。二是互联网金融将打破金融服务的边界,通过互联网触角摆脱空间的限制,将进一步提高金融服务的覆盖面。三是规模越大,边际成本越低,边际效益越高,未来券商需要进一步强化互联网思维和意识,积极主动的拥抱互联网,用互联网的逻辑思考问题,在这其中移动互联网已经成为重要的发展趋势,希望券商重点布局。
二是大力开展私募业务,拓展中小企业投资渠道,这些企业是当前的薄弱领域,培育私募市场为券商深入服务中小微企业提供了证券条件。通过中小企业私募债、资产支持证券化、直投等多种业务为中小微企业提供个性、创新性的融资服务和财富管理服务。
三是大力推动资产证券化,提高我国资产证券化率,截止2014年底我国资产证券化率仅50%左右,而成熟市场以后超过100%。我国资产证券化痛点巨大,第一是金融资产证券化,美国等资本市场发达国家的发展历程表明,利率市场化阶段处于大规模证券化的时期,目前我国零售存款100万亿。第二企业资产证券化,如工业厂房等等,全国规模大概是50万亿到100万亿,第三是不动产证券化,如高速公路、桥梁等。目前监管部门已对券商资产证券化业务实行备案制,2015年将是资产证券化业务全面爆发的元年,在支持市政及基础设施建设、重大设备租赁、盘活企业存量等方面起到积极作用。
四是积极开展金融衍生品业务,为企业提供风险衍生产品业务。根据国际衍生品协会的调查,世界五百强企业当中90%的企业使用了衍生工具管理或规避所面对的商业和金融风险,随着我国利率逐步市场化和跨境金融贸易的日益平衡,客户尤其是跨国企业面临着利率、信用、外汇、大宗商品等多种风险,迫切需要金融机构提供适当的避险工具和风险解决方案。
五是积极实施“走出去”战略,为企业和投资者提供跨境投资金融服务。在我国当前对外开放程度不断提高,和人民币国际化程度不断加快的背景下,尤其是打开国际资本市场与国际资本市场互联互通的大门之后,提高跨境金融服务能力是券商服务国家对外开放战略的使命所在,也是券商打造现代投资(000900,股吧)银行的迫切要求。为满足我国经济对外开放和企业走出去的战略需求,券商应在全球主要金融中心和经济中心设立金融机构,进一步完善国际业务布局,开展境外业务,为中国企业和居民投资全球市场提供服务,积极引进海外基金和人才,提高我国国际影响力。
六是以大宗商品货币为核心来发展FICC业务,FICC成为资本市场的交易的参与者和风险的管理者,有助于扩大融资比例,满足实体经济发展需求,在产品上FICC同样多样化的业务模式可以为不同类型的客户提供流动性和风险管理功能,满足客户在利率、汇率、商品市场多样化投融资需求。还可以提升商品期货市场的价格发现功能,增强券商在全球市场的定价权和话语权。国外投行FICC业务早已发展的风生水起,据相关数据显示,今年受全球经济下行压力的影响,国外大投行FICC业务总体盈利出现下滑,但2013年之前FICC仍然占投行总体的70%以上,FICC面临着前所未有的良好环境。根据企业在融资财富管理、风险管理等方面的需求,提供差异化的解决方案。 以上六点是我个人认为在2015年券商面临的创新发展的机遇。