申银万国策略周报：不动如山
市场评价及预期：
资金面紧张问题有所缓解。上周由于新股密集发行抽血等因素、银行间资金成本飙升的状况得以缓解，未来随着IPO解冻资金全面回流、财政存款投放，以及一部分银行备缴准备金回流，资金面风险也相对较小。人民币即期汇率在持续贬值之后，已连续两天也开始明显升值，周四已经重回6.2以下，人民币汇率的逐渐企稳也在一定程度上缓解了资金流出的压力。同时，市场预期非银同存缴准问题短期压力释放。接下来需要密切关注：1）新股发行节奏加快的预期是否会被证实；2）券商、银行和信托以各种方式配到股票市场中的资金的监管风险。
行情的大格局没有结束，不动如山。市场相信国家需要股市兴旺承担降杠杆、促改革、利创新的大方向，居民大类资产配置的大趋势没有变化，股票市场的资金有巨大的粘性，短期的震荡是正常的，如果年底出现百点以上的回调，2015年年初仍可能有体量较大的保险和海外资金进入；如果没有回调直接上攻3500，那么现在保持仓位和蓝筹的结构不动，也能坐享其成，行情的大格局并没有结束，所以建议不动如山。申万策略最早推荐大盘蓝筹的一个重要逻辑在于估值弹性，目前申万策略监控的中小板创业板合计/主板重点公司的PE估值比为2.72，仍高于历史平均的1.59，为2013年7月份水平相当。同时，从战略的角度来讲，降准降息预期和一带一路、金融领域的改革、国企改革、原油暴跌、甚至是电改等核心问题其实都是对大板块的催化。小股票的问题在于：1）“收购兼并”的逻辑遇到了监管的障碍；2）尽管经过了一段时间的痛苦煎熬，但估值仍然缺乏弹性；3）新股发行节奏的不确定性；4）新三板的活跃度在提升。
行业比较下来，银行地产做底仓，积极配置中游，国企改革要加强重视。从收益和风险匹配角度而言，目前中游投资价值、估值提升空间更为确定，值得关注。通缩背景下，中游行业有益于油价等大宗价格下跌、融资成本下降等要素，基本面或拐点向上，同时估值维度也较为合理。基于申万周期品行业轮动分析体系，中游（建筑、钢铁、建材、化工、工程机械、新材料等）的确在成本下降会有所受益，且目前行业大都处于行业周期与估值的底部，叠加供给收缩产能去化的逻辑，未来有望迎来“戴维斯双击”。从我们行业比较体系跟踪的数据来看，上游还在向下，但中游毛利和利润增速已经悄然启动了，其中电力是最早反弹的，然后是钢铁、建材、化工和交运，机械和电力设备也开始出现一点趋势。短期内仍可以重点关注具有国家战略意义的大建筑，而目前股价尚未明显表现的化工与机械也需要充分重视，一旦有主题催化，估值弹性会很大。除了中游以外，本周我们加强对房地产的关注，逻辑在于：1）估值仍然较为便宜，当前申万监控重点公司房地产行业整体PE为8.39倍，相当于2013年8月的水平，仍处于历史低位，有很强的估值弹性；2）地产销售的边际好转正在被逐步被认知，尚未形成一致预期；3）关注限购进一步放开和再融资放开等潜在催化因素。另外，加强研究一季度可能有政策催化的国企改革。
