中信证券策略周报：流动性警报解除 推动市场情绪改善
凤凰财经等媒体报道，12月27日，央行正式下发文件，定于2015年起对存款统计口径进行调整，将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围。包括存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放，银行业非存款类存放，SPV存放，其他金融机构存放以及境外机构存放。这意味着以余额宝为代表的货币基金吸收的存款将缴纳存款准备金。文件同时规定，上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零。
评论：
存款口径调整有利于流动性预期改善，从结构来看更为利好股份制银行。一方面，新纳入存款不需要缴纳存款准备金解除了银行间市场此前对此的担忧，有利于改善银行间流动性预期。另一方面，银监会还需发文正式确认存贷比分母口径的调整，在确认存贷比调整后，将提升货币乘数，对流动性为利好。当然目前新增存款暂不缴纳准备金只是暂时的，未来可能逐步要求新增存款补缴存准，并以降准等措施进行对冲。从结构来看，今年三季度虽然总体存贷比相较二季度有所下降，仅在64%，存贷比对银行放贷并非制约，但是部分股份制银行存贷比大幅提升，例如光大银行、招商银行等三季度存贷比已经接近75%的阈值水平。放松存贷比考核主要有助于释放部分股份制银行流动性，有利于结构调整。
宏观流动性黑天鹅事件消失，短期压制股市负面因素之一解除。虽然临近年底还有节前备付、1月5日准备金补缴等因素，但我们认为宏观流动性紧张的预期相较前期大幅缓解。前段时间市场的调整行情一方面可能是源于政策层对于股市过热行情的警告，另一个重要原因是市场对于流动性层面的担忧，包括存贷比调整可能引发的存准补缴，且央行迟迟不降准。央行此次证实存款口径调整不涉及准备金补缴，虽然将使得短期降准概率进一步降低，但是市场此前对于流动性黑天鹅事件的担忧将解除。而且此次存款基数提升将为后续宽信贷护航，为经济基本面起到托底作用。上周四、五市场的上涨很大程度也反映了流动性预期的好转，而此次消息得到证实可能进一步推动市场情绪的好转，助推市场上扬。当然，未来如果央行逐步要求新增存款补缴准备金，可能还将对市场产生一定影响，具体会形成多大影响还需要观察对冲政策的力度。
从行业层面来看，金融、电力和投资品等行业受益。此次存款口径调整对于A股行业的影响的逻辑是流动性放松的逻辑，建议关注两类板块：（1）存款基数扩大首先有利于银行板块，另外利好于流动性敏感型的房地产、券商及投资产业链相关板块。（2）资产负债率较高、财务费用负担较高的行业，利率下行预期有助于减轻其债务成本，尤其是建筑、交运、电力、钢铁、建材等重资产运营企业。
