平安证券策略周报：保持乐观心态 莫轻易下车
宏观延续弱势，尚不构成市场下行压力。11月经济数据显示实体经济延续弱势，内需乏力，供给端持续调整：从总量角度看，工业生产活动的低位，进出口贸易的回落以及投资数据的继续下行，反映供需层面的继续收缩；从结构上看，房地产部门与贸易部门呈现显著回调，基建投资的波动也反映政府部门扩张的放缓。从货币信用的角度分析经济，11月新增贷款和社融的显著环比放量与货币总量扩张的显著放缓，或反映了货币供给端的投放有所加大，但信用环节尚未改善，也显示了当前宏观经济需求下行的趋势。从物价的角度看，大宗工业品价格的持续下行与CPI的低于预期，或带来阶段性通缩的预期。结合实体经济的产出、货币信用的投放以及物价的表现，我们认为宏观增长动能依旧不足，但边际上看工业活动、投资增长与信用的环比变化，尚未形成显著下行的风险，其对市场尚不构成明显压力。
流动性依旧宽松，年末信用风险可控。近期资金面的波动有所加大，主要受到债市去杠杆、股市IPO与融资业务核查、以及外汇市场人民币贬值压力的影响，这可能会对短期市场带来扰动，但我们认为年末流动性压力有限：政策上央行依旧维持宽松保证资金面的相对稳定，降息之后降低实体融资成本诉求依旧强烈，而实体的需求则相对乏力。考虑到元旦至春节期间社会实体的偿债压力与增长下行压力，降息或者降准的可能性较大，因此，我们认为利率中枢可能仍将有所下移且当前有所攀升的信用利差并不构成趋势。外汇市场在年初人民币大幅波动的冲击之后，当前对市场影响可能有限，但考虑到近期的美联储货币政策会议，我们需要关注3个月美元libor利率攀升对于国内资金面的负面影响。
政策面仍显积极，风险偏好难以降温。中央经济工作会议的基调—稳增长和防风险诉求与诠释经济新常态，强调投资的关键性作用与消费端的创新以及出口新局面的打开，意味着货币政策与财政政策保持相对宽松，宏观风险整体呈现逐步收敛的格局。自贸区试点的扩大，市场对于国企改革、土地改革以及一路一带政策的预期依旧较强，高风险偏好特征可能会受到政府理性看待股市表态与交易制度的影响但却难以降温。
交易制度放大短期波动但不改市场趋势。考虑到本轮市场上涨以来融资余额显著扩张与投资杠杆的提升，本周券商融资融券业务的核查可能会在交易层面对市场产生一定的影响，尤其对于融资交易占比较高的融资融券标的，但这不会改变市场的趋势。从大类资产的角度看，股市的增量资金入市特征尚不会改变。
市场短期风险有限，投资莫轻易下车。综合以上价值内与价值外因素的分析，我们认为市场短期风险有限：经济增长虽然依旧弱势，但边际上尚不构成显著的负面压力；资金面短期波动加大，但当前流动性宽松与信用风险收敛的格局未变；政策面依旧保持积极，包括改革与货币政策进一步宽松的预期仍将使得市场风险偏好难以降温；短期交易层面或带来负面扰动但并不改变市场趋势。我们认为强势市场多有调整，但投资莫轻易下车，配置上我们继续强调蓝筹风格行情主导市场，维持我们低估值（低PB）低股价配置策略，仍然建议关注金融与部分制造周期如钢铁、交运、建筑以及工程机械等，对于成长股选择确定性较强业绩相对较好的环保、医疗等白马龙头。主题方面关注自贸区扩围下广东、天津与福建地域的港口、物流、基建与地产等类上市公司，另外继续挖掘国企改革下的国资资产证券化的投资机会。
