皖新传媒:传统图书行业中的改革先锋
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
皖新传媒:安徽图书教材发行龙头企业。公司的控股股东是安徽新华发行(集团)控股有限公司,实际控制人是安徽省人民政府。公司是安徽省规模最大的文化企业,是我国中部地区最大的出版物发行企业,拥有安徽新华图书音像连锁有限公司、安徽新华教育图书发行有限公司、安徽新华音像出版社、安徽华仑新媒体传播有限公司和全省17个市级子公司及其所属63个县级分公司;拥有覆盖全省城乡、较为完整的图书音像等出版物的分销、零售终端网络和物流体系,在安徽省内的市场竞争中处于领先地位。
教材和图书行业瓶颈已现。中小学教育存在强烈的区域特征,安徽省的出生率近几年较为稳定,但是义务教育阶段在校人数却呈现明显下降趋势,所以我们预计作为安徽中小学教材发行垄断商的皖新传媒教材业务有较大成长性压力。图书行业虽然受到电子阅读器、平板电脑和智能手机所带来阅读习惯改变的冲击,但是纸质图书需求量依然旺盛,我们预计未来两年我国纸质图书销售量依然能够保持小幅正增长。
内部管理改革显成效,传统业务打破行业增长瓶颈。2010年4月,曾经在担任古井集团董事长期间成功扭转古井经营业绩的曹杰先生正式进入安徽新华系统,内部改革显成效。公司的文化消费,教育服务和物流三大板块发展战略明确。其中,文化消费将打造综合性图书卖场,与腾讯合作改变书店盈利模式,由单纯的图书销售向图书氛围下的其他用品销售来制造主要利润的模式转变;教育服务在精细化教材销售渠道的同时,拓展以校园为基础的数字教育;在现有图书物流的基础上,打造第三方综合物流。目前,公司强调运用科技和资本两大支撑体系,加速推进主营业务转型。
内资金充足,未来存在新业务拓展预期。公司拥有21亿元货币资金,在传统业务改革已显成效时,充足的资金将有助于新业务拓展。期待公司未来在新业务方面的拓展,传统业务和新业务协同效应将助推公司成长。
给予“推荐”评级。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.77、0.87和1.01元,以11月18日的收盘价16.15元结算,对应市盈率分别为21倍、19倍和16倍。从历史来看,目前公司估值处于中位。跟同行业公司相比,公司未来12个月市盈率和市净率都低于行业平均值,有一定提升空间,在公司强烈的新业务拓展和外延并购预期下,我们给予“推荐”评级。
风险因素:(1)内部改革进度低于预期;(2) 新业务扩张和收并购预期落空;(3) 图书市场不利变化。
华泰证券:股权与债务融资并行提升盈利能力,存在一定并购预期
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
【事件】
华泰证券拟在联交所发行不超过公司总股本20%的H股(超额配售执行之前,数量为14亿股)。募集资金扣除发行费用后,全部用于增加公司资本金、境内外业务发展及投资,同时公司拟发行不超过净资本60%短期公司债、不超过500亿的次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化方案。11月26日公司复牌。
【点评】:
预计将提升公司净资产45%左右:香港上市的内资券商中信证券、海通证券和银河证券的平均估值约为21倍PE及1.9倍PB,按此测算,华泰证券H股的发行价格应当在12.0~13.0元人民币之间,不考虑超额配售权的情况下预计募集金额在167亿~182亿人民币,提升公司净资产约为42.9%~46.6%。
募资有望提升公司竞争力及中长期盈利能力,存在一定并购预期:公司此次H股募资的主要用途将用于综合金融控股集团构筑、海外业务拓展、满足客户融资需求、自营金融产品投资以及等用途。从资金使用用途来看,未来不排除公司有进一步收购其他金融资产以及海外资产的可能性,这将有助于公司全面提升境内外客户的服务能力,进而提升公司中长期的盈利能力。
债务融资解决公司资金瓶颈:公司通过互联网的思维积累了大量客户,目前公司的经纪业务市场份额达到7.87%,比去年增长了1.78%。这部分客户未来有望转化为公司资本中介业务,公司此次发布了不超过净资本余额60%(约130亿左右)短期公司债、不超过500亿次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化的融资方案,基本解决了公司在资金上的瓶颈,预计将提升公司整体ROE。
盈利预测与投资建议:预计公司14和15年EPS分别0.57元和0.65元,对应PE22.4倍和19.5倍,估值远低于行业平均,有强烈的补涨需求。此外,公司互联网战略对于客户市场份额的提升效果明显、存在一定并购预期以及大幅融资后盈利能力预计将有显著提升,上调公司评级至“强烈推荐”。我们认为公司的合理价值为16.23元。对应15年25倍PE。
风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性;融资计划被股东大会否决或面临监管审批障碍
金发科技:风物长宜放远,未来增长可期
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
未来业绩增长可期:
改性塑料市场空间巨大,公司顺势跑马圈地。预测到2019年改性塑料全球消费1.7亿吨,2013~2019年复合增长率4.7%,总价值3520亿美元。增长动力来自常规塑料升级替代、汽车轻型化、航空材料、包装及新兴市场的消费升级。公司顺势积极扩充产能,贴近消费市场布局,已建立广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳 六大生产基地,贴近终端消费市场。为拓展海外业务,2013年公司通过收购印度本地公司建立了海外生产基地,率先为全球化经营探路。
受益于上游原材料价格下跌。国内产能过剩和需求疲弱的大背景下,中长期石油和煤炭等大宗商品价格将保持低迷,促使中上游化工品价格下行,对改性塑料厂商有利,因为其下游客户相对粘性,需求波动小,产品配方的不完全透明性,可以确保一起和下游客户分享成本降低的好处,无需悉数拱手相让。改性塑料原材料主要来自石油下游烯烃的聚合物,石油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本,事实上自10月份石油价格快速下跌,同期公司的主要原料PS,ABS,PP,PE,PA6等已出现大幅度下降, Q4公司可能会因存货跌价损失暂时无法受益。预计明年毛利率将有显著提升,按照产品成本下降5%,客户均等分享原则,提高公司毛利2%,有望给公司每年增加利润2.6亿,相当于每股0.1元。
产品市场结构改善。公司产品在国内家电市场占据绝对优势,以中低端产品为主,毛利通常低于15%。高端市场如汽车工程塑料、电子电器和国防航空等领域等一直由跨国公司包括杜邦、陶氏化学、巴斯夫、朗盛、帝斯曼、旭化成、索尔维、三菱和利安德巴塞尔占据,公司通过开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料等新产品的产业化,缩小和世界水准的差距,加强对客户的技术支持以及服务的力度,凭借性价比优势,相继进入国际汽车厂商的供应商体系,逐步渗透扩大销量。预计随着产品结构进一步改善,公司产品将覆盖高、中、低端三个层次,建立更加完整丰富的产品体系,致力于提供一体化解决方案,这将有利于强化重点市场领域的战略供应商地位。
公司新材料未来贡献不可忽视。公司投入大量财力和技术力量开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料。其中降解塑料与新疆兵团农业技术推广总站进行 700 万亩生物降解农膜的示范和推广,消除“白色垃圾”已获得客户认可,为完全降解塑料的广泛推广奠定了扎实基础。自主研发的耐高温尼龙PA10T材料得到市场认可,建立了万吨级合成生产装置,产品销量大幅提升。包括还在给客户应用开发的碳纤维在内,虽短期内还不能实现业绩收益,但公司一直不遗余力加强新材料应用拓展,未来贡献不可忽视。
给予“推荐”评级。预测金发科技2015年销售额突破200亿,2016年突破240亿,受毛利大幅度改善、三项费用占比稳定的正面影响,预测公司2014~2016年每股EPS为0.27、0.54、0.63元,按照2015年16倍PE计算,目标价格8.64元。
风险提示:风险一:石油价格快速回升,原料成本大涨;风险二:国内需求大幅度萎缩。
益生股份:多元扩张迈出第一步,弹性标的开启转型
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
投资要点
益生股份公告:公司拟美国吉胚、鑫盛达生物等4方合资成立益吉达生物科技,投资5000万生产销售优质SPF 鸡(蛋),主要用于研制和生产鸡活疫苗。其中公司控股益吉达生物科技55%,且SPF 合资场将在中国仅使用“吉胚”,“吉胚HYE”作为其SPF 疫苗蛋和SPF 父母代种蛋的商标和其种鸡基因。
多元扩张迈出第一步,公司优势明显、有望迅速抢占SPF 市场份额。公司合资成立SPF 种鸡场、进入SPF 鸡蛋市场,是公司多元扩张的第一步,预计未来还将有其他新业务拓展。就SPF 鸡蛋业务来说,产品的主要用途是研制和生产鸡的疫苗和疫苗检测,行业每年需求量是4000-5000万枚,按照单价10元/枚测算市场空间5亿元左右,每年增长10%。就行业竞争格局来说,因国外禁止出口核心SPF 祖代鸡,国内没有大型厂商,多为引种父母代后重复繁育,从而SPF 鸡蛋性能低下、甚至失去疫苗使用效用。而合资公司是国内第一家直接引种祖代鸡繁育SPF 鸡蛋、行业内竞争优势明显,且单价略高于低端国内产品(8元/枚),因此我们判断公司有望迅速抢占市场份额,预计2017年项目满产后市占率有望超过50%。
公司 2015年正式引种繁育、2017年满产后有望贡献盈利3000万元,增厚EPS0.12元。草根调研显示,预计公司大致项目进展为:2015年先引种4万套父母代SPF 鸡先行试验育种,2016年引种开始逐步8万套祖代鸡。按照正常生长周期(40多周),SPF 业务贡献利润要到2016年、2017年全部满产。对于业绩测算,按照30-50%毛利率测算,满产后每年贡献利润达5000万元,益生增厚3000万(占55%)。
就主业禽苗看,在多篇行业专题报告中我们分析禽业股反转机会,其中益生股份量价齐升、弹性巨大,属于我们2014-15年核心推荐标的之一。其中从行业景气来看,由于寡头联盟效用较大,且现金流受限决定祖代鸡引种下半年同比难大幅提升,预计2014年引种100-110万套,同比下滑40%,这是我们判断禽业股中期反转的重要逻辑基石。综合,禽业股当前机会是一轮中大级别的反转,而不是普通意义上的反弹,其行情横跨2014/15年并有望延续到2015年年底,因此行情的强度和高度有可能持续超越先前预期。
按照公司正常出栏规划,2015年益生股份出栏2000万套父母代鸡苗和2亿羽商品代鸡苗;而参照上述对于禽链景气预估和2011年景气高点的单羽盈利,我们假设安全边际下,2015年单羽商品代盈利1元、父母代盈利5元(2011年景气高点是单羽盈利均是上述假设2倍),则2015年公司盈利将突破3亿元。按照18-20倍估值,公司市值空间将达到54-60亿元(而2011年公司市值超过50亿,但当时产能却只有当前一半)。因SPF 业务贡献利润要到2016年,我们暂时维持2014-16年盈利预测,预计2014-16年EPS 分别为0.17、1.04、0.77元。
鉴于禽链产能去化彻底、行业反转确定,益生股份作为禽链上游的高价格弹性标的公司,未来1年将迎来景气回升驱动的量价利持续井喷,维持“买入”评级,目标价20.8元,对应2015年20xPE。
注释:“SPF 鸡”是指不含有国家标准规定的病原体和相关抗体的鸡,“SPF 鸡胚”是指用SPF 鸡蛋孵化到一定日龄的内有活的胚胎的鸡蛋。SPF(无特定病原)鸡和鸡胚的用途主要为,进行生命科学研究的高标准实验动物,同时研制和生产鸡的活疫苗必须要用SPF 鸡胚。
云意电气:弹性最大的汽车电子股
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司
汽车电子化程度的提升是大势所趋,公司将受益。随着汽车电子化程度的日益提高,公司主营产品车用智能电源控制器的功能日益强大并向着多元化的方向发展。公司通过不断加大研发投入力度,努力开发多功能的产品,以满足市场需求。如通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与车载ECU通讯等多种功能,进而提高汽车使用过程中的安全性、环保性和舒适性,对汽车电子系统的使用寿命及汽车行驶的安全性、能耗排放以及舒适性具有重要影响。目前,中国自主品牌汽车的技术开发和产品需求与零部件企业之间形成了良好的互动,随着自主品牌汽车产销量和市场占有率的企稳回升,将带动我国汽车电子企业取得更大发展,公司将受益。
公司核心竞争力突出,由自主向合资渗透带来新的增长空间。与进口产品以及外资产品相比,公司产品在性价比方面具备明显的竞争优势。多年来,我国汽车市场使用的整流器和调节器主要通过进口或购买外资品牌产品,外资品牌产品在国内占据主要市场份额,但公司依托较强的竞争优势,逐步扩大了国内市场份额。在下游整车厂商业面临竞争激烈,业绩不理想的市场环境下,对于主要零部件包括车用整流器、调节器产品的价格敏感性不断提高,下游厂商从降低生产成本的角度出发,则更倾向于使用性价比较高的国产产品。公司通过持续开发核心零部件的关键技术,整合产业链,提高关键零部件的自制率,使公司有效降低了生产成本,提高了产品的一致性和可靠性,增强了公司的产业链核心竞争优势。通过云泰电器研究开发车用整流器和调节器的关键零部件精密嵌件注塑件,在共用精密嵌件注塑模具设计开发技术和精密嵌件注塑件的二次注塑技术等方面拥有行业领先的技术优势。公司具备丰富的精密嵌件注塑件模具设计与开发经验,能够灵活应用二次成型的注塑技术开发高难度复杂模具,解决了在注塑过程中的开裂、镶件间由于布局密和距离近而短路等技术难题,公司在现有生产条件下,只需对相关生产工艺、技术线路、生产设备进行适当调整,即可满足混合动力汽车对整流和调压的需求。
产能释放确保业绩稳健增长,新产品放量再造一个云意。公司在大功率车用二极管制造技术上处于国内领先地位,车用整流器在保质期内失效率约200PPM,处于国内领先并逐渐接近国际水平。公司已获得多项大功率车用二极管专利,实现年产8,000万只大功率车用二极管的生产能力,募投项目之“大功率车用二极管产业化项目”完全达产后将实现年产12,000万只大功率车用二极管的生产能力,在满足配套公司主营产品的基础上,实现对外销售。公司的智能电机控制系统项目预计于2015年1月份完工,若进展顺利明年下半年开始批量生产。智能电机与控制系统的单套均价在350元左右,如果单车五套产品全配,单车配套额可达2000-3000元,公司通过超募建设的110万套产能可以实现5-6亿的营业收入,相当于再造一个云意。
试水低速电动车产业,只等政策放开。公司生产的低速电动车控制器主要应用于电动自行车、电动三轮车、高尔夫车、观光电动车等,目前公司该产品的客户分布于江苏、山东、河南、河北等我国低速电动车主要生产地区。公司以低速电动车市场为平台,充分验证公司的控制器等产品,为进军纯电动汽车市场做好技术和产品储备。目前大的低速电动车企业都是自己做电控,在部分地区有些中小型企业没有能力做电控,这是公司的战略突破口。
首次给予 “推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.42元、0.52元和0.65元,市盈率分别为39倍、32倍和26倍,随着超募项目逐步达产,公司业绩有望迎来高增长,我们认为公司是市场上业绩弹性最大的汽车电子股,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险因素:(1)超募项目产能释放不达预期;(2)汽车行业竞争加剧,自主品牌市占率进一步下滑;(3)低速电动车的政策风险等。
大东方:价值低估,集团支持及互联网化促市值提升
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资建议:维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元,参考目前A股可比同类公司的估值水平,考虑到与车易拍合作及转型,我们给与公司汽车业务2014PE45X估值,零售业务2014PE13X,食品业务2014PE20X,上调目标价至12元,维持“增持”评级。
汽车业务从经销时代向服务时代升级,目前估值仍被低估。公司已提出要“引领无锡车市,从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略,且公司已联手车易拍打造二手车电商平台,完善了新车销售、二手车交易、汽车金融,创新服务等整个业务链条。我们认为,一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心,且扣除百货2014年1.2亿利润和13倍估值对应15.6亿市值,我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26亿元,对应其2014PE仅约为26X,仍远低于同行业可比公司53X水平,而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入,我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。
董事会改选后,控制力提升,集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后,均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位,且董事长由均瑶集团旗下人员担任,我们认为均瑶集团将开始实际控制公司,而集团旗下资产资源丰富,且大东方目前是集团旗下唯一上市平台,我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。
风险提示:核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。