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众生药业:重点布局眼科领域
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
事件:近期我们调研了公司,进一步了解公司未来的产品布局。
评论:
立足复方血栓通,逐步布局眼科领域,维持增持评级。公司复方血栓通受益于三七价格下降,业绩有望进一步体现,随着招标推进和适应症拓展,增速有望提升。公司未来将重点布局眼科领域,自主研发+外延整合,产品线有望快速丰富。维持盈利预测2014~2016 年EPS0.65、0.85、1.15 元,对应增速28%、30%、35%。维持目标价26 元,对应2015 年PE 31X。
受益三七价格下降,期待未来招标放量。三七价格降幅超出市场预期,三七(无数头)1~9 月均价约270 元/kg,10 月价格已降至110 元/kg左右,由于供给过剩,预计短期内价格保持低位震荡,考虑到三七价格反映到业绩上有一定的延时,预计4 季度和2015 年三七价格下降在业绩上的体现将更加明显,2015 年按照400 吨用量计算可增加净利润约8600 万元。复方血栓通目前在广东、北京、上海、山东、青海、吉林、宁夏7 个省份基药中标,尚有20 多个省份尚无进展或正在进行,若能在2015 年6 月前完成,将对复方血栓通的增速有较大提振。
新适应症拓展延长增长期。复方血栓通最初的适应症为血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,之后增加血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,2014 年9 月获得增加适应症脑梗死兼气阴两虚证的临床批件,同时将增加临床使用疗程。预计2016 年上半年可完成临床试验,新适应症的增加有望提升复方血栓通增速。
眼科领域是未来重点布局方向,研发+并购丰富产品线。公司通过复方血栓通的多年经营,已经在眼科领域积累了丰富的销售资源,未来有望通过自主研发和外延并购不断丰富产品线。(1)自主研发:公司目前在研的眼科药品包括苯磺酸贝托斯汀滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地夸磷索钠滴眼液4 个3 类新药;(2)外延并购:广东省食药监局的先行先试政策为新药技术转让创造了便利,目前已经通过该通道完成了富马酸氯马斯汀口服液(用于过敏性鼻炎、荨麻疹等疾病)的批文转让,预计公司未来还将通过外延不断引进眼科药物品种。
风险提示:三七价格波动风险;基药招标进度低于预期。
赵晓光三环集团:主营陶瓷电子元件,扩产应对新需求
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
主营陶瓷电子元件及材料,光纤陶瓷插芯产能满载:三环集团主要产品为电子陶瓷类电子元件及其基础材料,应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。目前以光纤陶瓷插芯及套筒、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座、陶瓷基片、陶瓷基体、接线端子、MLCC 和电阻等高新技术产品为主体的多元化的产品结构。
目标建设成为先进陶瓷专家,成为具有核心竞争优势的全球最大的电子陶瓷产业基地之一。全球93%陶瓷插芯产量在中国,公司占有全球市场40%,美国泰科、美国安费诺、瑞士HUBER、法国RADIALL等世界知名光纤连接器生产企业,均是公司光纤陶瓷插芯的用户。
行业发展需产能扩张,产能利用率高,产销率稳定:公司各类产品市场需求仍在上升,电子产业向中国转移后,电子原材料跟随转移成为趋势,公司产能扩充符合逻辑。我国电子元件制造业的销售收入从2002 年的1,490.83 亿元增长到2012 年的14,795.96 亿元,年均增速达到23.20%;2011 年电子元件制造业实现的营业收入在电子信息产业中的占比为17.96%。根据工业与信息化部发布的《电子基础材料和关键元器件“十二五”规划》,“十二五”期间,电子元件年均增长10%,到2015 年销售收入超18,000 亿元。
募投项目总计13 亿元,3 项目用于扩产:陶瓷插芯、封装基座、陶瓷基板项目建设期均为2.5 年,边投入边生产,第二年生产负荷达到设计产能的30%,第三年达60%,第四年达80%,第五年开始完全达产。新增年产光纤陶瓷插芯33,600 万只,SMD 用陶瓷封装基座240,000 万只,54,000 万平方厘米的氮化铝陶瓷基板。
投资建议:公司预计募投项目建设后产能将大幅提升,带动销量上升。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为10.2%、15.3%、15.6%,净利润增速分别为14.6%、20.9%、18.8%,2014-2016 年EPS为1.51、1.83、2.17 元,新股上市后定价区间为27.45-36.6 元,相当于2015 年15-20 的动态市盈率。
风险提示:募投项目进展不达预期,产销率不达预期。
烽火通信:新业务拓展+经营改善双轮驱动,迈入成长新阶段
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
烽火通信—存在价值低估的行业龙头.
市场对烽火通信投资价值产生疑虑,主要来自于:1、对公司业务长期成长性存在疑虑;2、认为其经营效率受到国有体制的束缚。我们与市场的不同观点在于:1、公司传统通信业务受益于新产品线+海外市场拓展,未来长期成长性仍然巨大;2、公司在行业信息化、网络安全等新业务市场已取得明显进展,为公司长期成长提供充分保障;3、在国企改革的大背景下,公司正积极利用制度红利改善经营治理,未来公司经营效率有望得到明显提升。
传统主营业务成长性不足为虑,为公司提供较高的安全边际.
我们认为,公司主营业务仍将维持快速增长,可以为公司提供较高的安全边际,具体而言:1、中国4G 建设将延续三年以上高景气,拉动公司传输系统设备维持高速增长;2、公司在巩固光通信系统业务的基础上,积极发展数据通信,为公司打造新的业绩增长点;3、在立足中国市场的基础上,公司积极拓展海外市场,为公司开辟更为广阔的成长空间。
信息安全+行业信息化加速发展,有助于公司长期成长.
公司通过其旗下子公司平台积极拓展非电信运营商市场业务,具体而言:1、烽火星空是中国信息安全领域翘楚,后续有望凭借央企背景,在国家信息安全大战略下获取明显发展机遇;2、烽火集成是中国领先的信息系统集成商,发展势头良好,后续有望获得计算机系统集成特一级资质,实现加速发展。
投资建议.
我们看好公司长期发展前景,预计公司2014-2016 全面摊薄EPS 分别为0.67 元、0.85 元和1.01 元,重申对公司“推荐”评级。
金达威:内外并举加速进入保健食品蓝海
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:
近日公司公告终止筹划重大事项(但未限制重启时间),有媒体报道此次“重大事项”涉及并购一家国外保健品公司。另外公司投资者关系活动记录中披露,全资子公司厦门金达威保健品有限公司已建立专业完善的营销团队进行产品的品牌建设推广和营销策划,争取新产品早日投产面市。
点评:
国内建厂与海外收购齐头并进,彰显进军保健食品战略。尽管此前公司公告过取得保健食品批号、软胶囊生产线投资、拿到生产许可证等信息,但首次披露的海外收购意图还是大大超出市场预期,表明公司经营战略已发生重大且明确的转变,即从原料生产延伸至终端产品生产销售,成为名副其实的保健食品上市公司。目前来看,实现路径至少包括两条:一是国内建厂并用自有品牌经营,产品以辅酶Q10和维生素E 为主;二是海外收购成熟保健食品公司,一方面维持海外经营,另一方面引入国内市场销售。
路径一:有望以辅酶Q10为核心打造明星单品。辅酶Q10主要用于心血管疾病的预防和治疗。美国市场辅酶Q10消费已经非常成熟,在所有保健食品中销售额排名第三,市场推广的胶囊类产品剂量从前期100-200毫克/粒上升到600毫克/粒。我国2009年才批准将辅酶Q10用于医药和保健食品,目前保健食品允许剂量仅为50毫克/粒,国内整体市场份额不足美国的五分之一。另一方面,我国65岁以上老年人死亡原因中心血管疾病排名第一,占比为47.09%,根据人口数量和患病比例测算将有数倍于美国的潜在市场空间,完全具备打造成为类似于钙片、维生素、蛋白粉这样被广泛消费的大众品类。
现实困难在于目前的保健食品公司绝大多数是多品类经营,缺乏主动培育消费者的意愿,也不具有生产销售辅酶Q10的优势。而公司在辅酶Q10原料市场已占据约50%份额,且技术国际领先。此外为实现从B2B 向B2C 业务转型,公司早已开展大量准备工作,包括选择经验丰富的运营团队合作、对新品的需求调研和竞争分析、未来销售模式的论证和筹划等,预计先以线上推广为主,费用投入不需太高。尽管转型面临不确定性,但我们认为如能成功公司价值有望倍增,即使短期销售不理想业绩风险也可控。若能激发国内辅酶Q10消费需求,公司将在终端产品和原料两个环节双重受益。路径二:通过收购实现跨越式发展,抢先分享进口保健食品盛宴。保健食品从审批制向备案制过渡已经明确,对新进入者意味着重大机遇,对进口品牌而言更是如此。到2013年底已经获得审批的保健食品是13684个,预计到2014年底达到14000个,但是其中进口的保健食品只有800多个,相对复杂的审批程序成为进入该行业的最大壁垒。我们预计备案制具体实施时间要等《食品安全法》修订通过后才能明确,而《食品安全法》修订草案很有可能在今年底至明年上半年出台。
公司若能先于汤臣倍健完成海外收购,不但快速实现发展战略转型,而且将成为A 股第一家拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司,也是业内少数企业之一。一方面可以获得稳定的海外市场经营收益,另一方面具备了高起点进入国内保健食品市场的优质条件,有望在这一庞大(2013年批准过的保健食品销售额超过了3360亿元)且快速增长(政府规划年增长20%)的市场上切一块蛋糕甚至成为重要角色。
盈利预测与投资建议。上述分析的任何一条转型路径若能成功,我们预计公司业绩都将实现大幅增长,估值标准也将显著提升。鉴于目前转型业务仍具有不确定性,我们暂时维持业绩预测,14/15/16年EPS0.75/1.03/1.34元,给予公司2015年PE30x,目标价30.9元,维持“买入”评级。
主要不确定因素。税收优惠政策变化风险、安全生产风险以及出口业务汇率风险。
久其软件:司机驿站带来更加确定的增量空间
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
事件:
据报道,司机驿站推广顺利,目前日增司机600+,日均配货千余单,三千家企业使用,安装APP的司机用户三万名。 点评:司机驿站带来更加确定的增量空间
1.司机驿站解决货运司机与货运企业信息不对称问题司机驿站是久其软件打造的一种公路干线货物运输O2O模式。线上,为货运司机和货运企业分别提供智能配货手机APP;线下,司机驿站是分布在全国各地物流园区内的驿站化服务网点。通过配货平台,货运企业可通过现在发货、预约发货实时发送货源信息;货运司机可通过空车上报、预约上报及时了解精准的货源信息,直接主动联系货运企业,也可以通过货运经理人人工勾兑方式进行配货,提高运输效率。类似嘀嘀打车,司机驿站将供求信息(前者对于出租车的供求,后者是对于运力的供求)公开化和透明化,供求双方通过第三方平台实现自主的匹配协调。
2.用户数增长迅速,平台价值逐渐显现
用户数是衡量司机驿站项目价值的最重要指标。一方面,用户数很大程度决定平台供需信息量,供需信息足够多,匹配效率越高,平台所体现出的价值越大;另一方面,平台成熟之后的流量变现需要依托现有用户。自7月1日正式推出司机驿站APP,7月28日全国司机用户5000余名,企业用户五百多家,司机驿站三十余家;至10月31日,平台日增司机600+,企业用户三千家,拥有三万名司机用户。目前,司机驿站已经在海南省得到广泛应用,并且在北京、浙江、福建、广东、广西、江西、河南、陕西、河北、内蒙古、江苏等省得到推广。 线下公司通过地推和奖励方式推广APP,近期开始在全国各地招募代理商。代理商为从事长途货运业务的货运司机和企业免费安装司机驿站客户端,并指导其使用。司机和企业在达到“认证司机”、“认证企业”的标准时,代理商可以获得相应奖励。据了解,目前司机驿站有一半的新增客户来自于司机或者企业推荐。初期采用奖励方式有利于产品推广和司机群体使用习惯的培养,但短期内会产生不小的支出(我们预计每天用于奖励资金5-8万元)。
3.与其他物流配货软件相比,司机驿站定位独特
以两个用户群体较多的物流配货软件,货车帮物流QQ和物通配货软件为例。 货车帮物流QQ:PC端、手机端都有,南方地区货源较多,在南方部分城市设有网点,需要司机持身份证、驾驶证上门办理,费用60元/年(2014年10月份与爱施德成立合资公司,开展针对货运物流行业的通信业务、信息服务业务和终端业务)。 物通配货软件:依托于中国物通网。中国物通网主要为物流企业和货源提供商提供网上物流信息服务,会员费用2380元/年,物通配货APP是中国物通网在手机端的移植。 物流配货软件对用户的验证流程和实现的功能大体类似,区别在于使用区域、推广方式和盈利模式。相比之下我们认为司机驿站全国地推、永久免费和附加的奖励措施有望帮助其快速占领市场份额。
4.变现途经猜想和空间测算
司机驿站以与司机用户关系最为密切的货运问题为切入口,假设通过APP积累足够多的用户,成为司机、货运企业普遍认可的物流信息共享平台,有望借助平台的话语权,打通物流、信息流与资金流的隔阂。公路干线普货运输占物流运输的60%,有3000多万货运司机,每年新增营运卡车超过50万辆。与司机用户相关的消费行为统计如下。
猜想1:与运营商或者加油站合作,司机用户通过APP内置链接完成话费/加油卡充值,实现平台流量变现。如果按1%的价差计算,单加油卡可为平台带来300亿的收入。
猜想2:通过司机用户行为分析,搜集货运数据,建立诚信运输体系,帮助司机做放空险以及代缴运费、代付货款业务。假设自有资金做代缴运费业务,6%的年利率,10%的司机选择此项业务,每年有超过200亿的市场空间。
5. 传统业务增长无忧,司机驿站带来确定的增量空间,给予买入评级
假设亿起联明年开始并表,预计公司2014-2015年净利润8900万、1.64亿, EPS分别为0.51元、0.83元,对应当前股价PE分别为58.8倍、36.1倍。公司传统业务受益于政府和大型企业信息化程度提升,以及软件国产化带来的市场机会,预计将保持稳定增长;移动互联业务处于推广阶段,短期无法贡献利润,但近期司机驿站项目的推广顺利,为公司带来更加确定的增量空间。维持“买入”评级。
6. 风险提示
行资管理二期项目收入确认推迟风险;移动互联网前期投入过多风险;行资二期项目实施后造成一期项目服务收入一定程度下降风险等。
粤水电:新能源开发正崛起
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
公司是广东省属国有控股的大型施工企业,在坚持做大做强工程主业的同时,公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务,目前已成为公司主要的利润来源和增长点。
投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段,未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进,行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年,目前已初具规模,伴随行业景气度提升,公司战略重心逐渐向新能源偏移,凭借多年工程积累,公司在项目资源获取上全国布局、多点开花,目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW,相当于公司目前新能源装机的24倍,我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW,公司新能源装机将于2018年末突破1000MW,14-18年年均装机复合增速接近50%。
近年来,随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升,公司施工主业毛利率整体呈下行态势,施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术,未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重,继续做大做强工程主业,提高整体盈利能力。
广东省国企改革将进入实质性操作阶段,发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏,公司作为广东省国企改革的排头兵,未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程,从而为公司长远发展产生重大积极影响。
盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平,公司合理市值70亿左右,以目前6.01亿股本计算,给予公司6个月目标价11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期;混合所有制推进不及预期;施工业务毛利率持续下行等。