机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股
奥康国际:经营拐点渐近,员工持股彰显信心
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
行业竞争形势渐趋于明朗,看好未来发展潜力.
行业格局已逐步由“金字塔”型向“纺锤形”型演变且目前竞争形势渐趋于明朗,行业竞争正向前几大品牌集中。此外男鞋受外资品牌冲击相对较小,奥康作为国内男鞋龙头,将充分受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化。
公司经营有望稳步恢复,经营拐点已现.
公司在经营调整以及模式转型方面始终走在行业前列,随着转直营的调整策略接近尾声,调整效果正在逐步显现,同时通过对经销商的扶持以及库存的集中消化,库存压力逐步下降。目前,公司业绩拐点已经基本确立,未来随着终端零售的恢复以及国际馆建设的加快,公司经营有望稳步恢复,进入较快发展阶段。
长期战略方向:O2O 消费模式+个性化定制,规模化生产.
中长期来看,我们也看到公司在O2O 与个性化定制、规模化生产方面的积极探索与布局,我们看好男鞋消费天然的O2O 属性,而个性化定制将是未来发展的必然趋势,但对供应链的要求极高;随着大数据及3D 打印技术的应用,我们也看到公司在供应链建设以及产品研发等方面的不断努力,一旦具备大规模推广的基础,将具有巨大的应用潜力,同时也将为带来更加极致的购物体验。
推出员工持股计划,彰显未来发展信心.
公司于近期推出员工持股计划,参与对象覆盖公司51 名高管及员工,该计划认购规模达到1.33 亿元,锁定期1 年。本次计划最大亮点在于采用份额分级结构放大员工购买股份损益,充分彰显其对公司未来发展信心,激励作用显著。
风险提示.
终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。
调高评级至“买入”,合理估值23 元.
公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复,经营拐点已现,公司近期新推出员工持股计划,彰显未来发展信心.另外中长期来看公司在O2O 及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。调整14~16 年盈利预测至0.59/0.78/0.99元,调高评级至“买入”,公司合理估值23 元,对应15 年PE 30X。
横店东磁:从精益稳健到进阶求新
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
投资要点:
横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009 年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。
1.永磁铁氧体国内龙头。
公司是全球最大的永磁铁氧体生产企业,产品包括高性能电机磁瓦、机壳,喇叭磁钢,微波炉磁钢等多种产品。
微波炉磁钢和喇叭磁钢是相对中低端的产品,公司的市场份额较高,行业格局也相对稳定。高性能电机磁瓦与机壳是公司仍较具发展潜力的中高端产品,今年上半年公司永磁事业部新开发的客户基本都集中在机壳和高性能磁瓦领域,尤其是在技术上对日本竞争对手的高端产品实现替代的9 系和12 系产品的逐步起量将使永磁类产品中高端产品的比重持续提高,这将有效提高永磁类产品的盈利水平。
永磁铁氧体就其电特性来说,电阻率比金属、合金磁性材料大得多,而且还有较高的介电性能,在高频时具有较高的磁导率,主要适用于高频弱电领域,譬如说家电、音响喇叭等等。由于单位体积中储存的磁能较低,饱合磁化强度也较低,限制了它在要求较高磁能密度的低频强电和大功率领域的应用,因此并不适于需要大功率输出的电机马达或高性能磁性装备。不过凭借成本和材料的优势,永磁类铁氧体材料在家电、汽车、通行4C 等领域依然有广阔的应用空间,而且由于永磁类铁氧体对磁瓦需求规格较为统一,该领域公司的龙头优势很难被撼动。
2.软磁铁氧体函待增强。
从公司近几年的年报披露来看,软磁铁氧体的销售收入增长并不理想,毛利率也基本在30%左右波动。增长乏力的主要原因在于公司的软磁的主要应用对象传统台式电脑与笔记本电脑受智能手机和平板电脑的冲击,需求仍呈现下降趋势,而新品开发的节奏并未有效跟上市场的快速变化。目前公司已经在积极推进新材质、新产品、新客户的开发力度,期冀未来能有效改变市场预期。
从数据上看来,软磁材料是公司的短板所在,但这也正是公司未来有希望实现超预期成长的可能领域。公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在软磁方面并不缺乏制造优势。软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司如能通过行业整合或吸收的方式进行加强,将有效缩短与日本的TDK、住友、日立、FDK 这些主要竞争对手的差距。
3.光伏扭亏进行时。
公司2009 年看到光伏领域的市场机会跨界进入太阳能电池与模组、硅晶片制造领域,但受2011-2012 年光伏行业供需失衡及欧美双反制裁等因素的影响,全行业普遍亏损,公司也因部分重要客户经营严重困难而出现了较大比重的坏账计提和固定资产减值。2013 年后,行业逐渐走出困局,目前全国有效总产能约为45GW,与2012年的60GW 相比下降了约25%,这一轮行业洗牌和整合暂告一段落。在这样的行业背景下,公司的产能利用率逐渐恢复,虽然今年仍有一定的亏损,但同比去年已有明显好转。与磁性材料相比,光伏在公司整体利润中占比较小,因此随着亏损额度逐渐减少,对整体利润的负面影响已降低很多。从2013 年年报与今年半年报的情况对比,公司去年扭亏的重点工作是降低库存占比,而今年公司已经开始逐步提升产能利用率,我们预计公司光伏领域明年将有望扭亏为盈,为公司带来一定的业绩弹性。
4.给予横店东磁买入评级。
公司的主营业务条理非常清晰:磁性材料+光伏新能源。永磁材料领域已达到全球产能第一,未来随着高端材料比重的不断提高盈利能力有望进一步提升,软磁材料公司自身的研发能力如能进一步加强将有望实现进阶增长,而光伏领域明年的扭亏为盈将为业绩带来相当的弹性。在上述假设下,我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.912、1.196 元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为24.21 倍和18.46 倍。与同类型上市公司相比,当前估值明显偏低,给予买入评级。
风险提示:
1. 公司杞县硅晶片扭亏进度低于预期,太阳能电池下游市场复苏力度不及预期。
2. 美欧对我国太阳能加工的遏制政策因不可抗原因再次恶化。
3. 公司软磁铁氧体开发与市场拓展成长低于预期。
长高集团:二次创业,巧布局、发力新能源汽车
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
长高集团具备突出的传统电网高压电气零部件核心竞争力。公司通过战略并购和战略联盟方式,巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域,公司已经快速成为了国内新能源汽车车载充电机和DC/DC市场占有率第一的企业。通过与国内互联网汽车企业时空汽车建立战略合作关系,我们认为公司在新能源汽车车载核心电气零部件研发和制造、充电网络基础设施建设和运营、整车租赁运营等领域将有一番大的作为。对公司首次评级为买入,目标价格20.00元。
支撑评级的要点。
传统业务高压电网电气零部件核心供应商,在隔离开关产品领域长期位居前三。精细管理和市场运作核心竞争能力突出,未来该业务将持续受益于特高压交直流以及国际化的拉动。
巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域,未来在相关领域并购持续值得期待。本次收购的富特科技是国内乘用车车载充电机市场占有率第一的企业,国内充换电站整流模块、均衡控制器和OEM主力供应商,另一款产品车载DC/DC装置也有望占据市场第一。
有望成为非车载新能源汽车充电基础设施建设和运营新的龙头企业之一。公司整合富特科技在整流器、DC/DC、均衡装置等电力电子核心模块,利用自身在电气系统的工程、集成、市场优势,大力进军非车载充电网络基础设施,直接服务于时空汽车、众泰汽车等租赁汽车充电网络市场。
与时空汽车战略合作意义重大,未来在新能源汽车业务拓展方面值得期待。时空汽车董事长陈峰参与长高集团本次定向增发,使长高集团与时空建立战略联盟关系。时空是国内最优秀的互联网汽车之一,通过互联网思维和技术大幅降低纯电动汽车的制造和使用成本,其与东风合作的御风A08微客、与众泰合作的E20微轿等在B2B、B2C租赁领域市场有极大发展空间,与时空在纯电动汽车领域的合作值得期待。
评级面临的主要风险。
国内新能源汽车产业的发展低于预期。
估值。
我们预计上市公司2014~2016年净利润为0.9亿元、1.6亿元和3.0亿元,对应2014~2016年市盈率为52.4倍、30.0倍和15.7倍。基于2015年38.5倍市盈率,目标价20.00元,给予买入的首次评级。
海格通信:非公开发行融合大股东增持与股权激励,内生+并购保障高成长
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
1.事件
海格通信11月11日公布非公开发行预案,该方案本质上融合大股东增持与关键员工股权激励两个方面。在停牌期间,11月6日公司公布三季报。
2.我们的分析
1)、非公开发行预案:融合大股东增持+关键人员股权激励,提振信心与完善公司激励机制并举
从海格通信发展历程来说,公司早前的MBO为后来的上市及依托并购的跳跃式发展打下了很好的基础,但随着上市后公司经营规模、业务领域、人员规模的快速扩大,同时大股东广州无线电集团仅持股18.25%,如何平衡新老梯队的激励、新老股东的利益是影响公司长远发展的一个重要问题。通过此次非公开发行,大股东和管理层、全体关键员工三方的认购,同时锁定三年,有效解决了这个问题,实现利益的深度捆绑,对内、对资本市场均提振信心。
2)、内生+并购保障高成长
2011年以来,并购是推动公司加快自身业务和新业务布局的关键。年内,2月份完成了广州怡创科技的收购并表、三季度末完成了四川承联的收购,以及披露签署投资框架协议、预期年内完成的深圳科立迅并购。我们预期未来公司仍将继续延续“内生+并购”的发展模式,完成产业布局和增强竞争力。
3.投资建议
基于三季报,我们对利润预期略做修订(暂不考虑待证监会批复的非公开发行预案);持续看好公司中长期的行业前景和“内生+并购”并举的成长性。我们预计公司2014~2016年的收入分别为31.91亿(+89.53%)、44.64亿(+39.91%)、56.88亿(+27.40%),归属母公司股东的净利润分别为4.65亿(+42.64%)、6.52亿(+40.21%)、8.71亿(+33.60%),2014~2016年每股EPS分别为0.47、0.65、0.87元。
参考行业及公司历史估值水平,给予公司对应15年35倍PE的中期合理估值22.90元,维持“推荐”评级。
太安堂:股权激励出台,助推快速增长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
公司于 2014年11月11日推出限制性股票激励计划(草案),拟向公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干共194人授予660万股限制性股票。本次股权激励计划尚待中国证监会备案无异议及公司股东大会审议通过。
事件评论
激励力度大、范围广:公司拟向激励对象授予660万股限制性股票,占公司总股本的0.91%。其中,首次授予595万股,预留授予65万股,授予价格为6.46元(公告前20日均价的50%)。首次授予的激励对象总人数为194人,占员工总人数近12%,包括公司的董事、高管、公司及子公司的中层管理人员、核心骨干。此次股权激励方案激励范围广、力度大,有利于提高整个公司的凝聚力,可充分调动员工参与公司发展的积极性。
股权激励解锁条件较高,为公司快速增长添保障:首次授予激励对象的限制性股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,按业绩考核分3期解锁(一期30%、二期30%、三期40%),解锁条件是以2014年为基数,2015-2017年收入增长分别不低于50%、105%、195%,即2015-2017年收入同比增速分别不低于50%、37%、44%;2015-2017年扣非净利润增长分别不低于30%、70%、145%,即2015-2017年扣非净利润同比增速分别不低于30%、31%、44%。假设2015年1月初授予,则2015-2017年限制性股票每年摊销费用分别为1618.41万元、674.13万元和276.08万元,总计2568.62万元。设定2015年、2016年扣非净利润同比增速分别为30%、31%,标准较为合理,与公司近年发展相适应,2017年44%的同比增速设定标准具有一定挑战性,但较高业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作,提高上市公司的业绩表现。考虑到药品业务还有巨大的增长空间,人参、饮片和电商业务的快速发展以及外延并购预期,2017年公司业绩的设定目标有望超额完成。
维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化,形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线,进军人参产业和中药饮片领域,拓展新的增长点。公司积极推动营销建设,线上线下齐头并进,有望实现持续快速增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.28元、0.38元、0.50元,维持“推荐”评级。
粤水电:广东国企改革实施方案出台,公司盈利能力有较大提升空间
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
投资要点:
广东省属深化国有省属企业改革的实施方案出台:继续分类改革的原则,总的目标是,到2020年,广东准公共性企业基础设施项目实现混合持股,二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业,国有资本流动性显著提升,国有资本功能进一步放大,到时要形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。
给予“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为1.07亿/1.39亿/1.83亿,增速分别为20%/30%/32%;14年和15年EPS 为0.18元/0.23元,对应PE 分别为41.5X/32.0X,给予增持评级。
关键假设:新能源电站开发如期推进,水利及市政工程业务利润率稳定。
我与大众的不同:(1)混合所有制改革将增强企业活力,提升净利率水平。混合所有制改革包括改制上市、引入战略投资者和国企发展基金、探索员工持股等方式,目的是增强企业活力和管理效率,公司13年净利率仅1.6%,较同行业中国电建3.59%的净利率水平还有较大提升空间。今年8月,公司已经公告全资子公司粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司拟引入战略投资者进行股权合作,相信未来会有更多改革方案出台。(2)集团内唯一上市平台,可成为集团提高资产证券化率的路径。公司是控股股东广东省水电集团下的唯一上市公司,集团旗下还有优质的水力发电、医院、旅游度假、房地产等资产,ROE 比建筑行业高。(3)拓展新能源发电业务,资源储备丰富。公司近几年大力发展清洁能源,目前已经有213MW 水电站、150MW 风电站、50MW 光伏电站并网。项目储备丰富,目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约5200MW,其中风电3500MW,光伏1700MW(部分协议存在失效风险)。(4)工程业务受益国家基建投资提速。广州预计2017年底将开通20条地铁线路,目前有11条在建,还有多条线路在前期规划,14年广州地铁规划投资170亿元,较13年增长37.5%,未来几年仍将高速增长。公司也加快了水利水电工程的省外扩张,明后年有望初见成效。
股价表现的催化剂:国企改革有实质性进展,新能源电站开发加速等。核心假设的风险:电站并网受阻,国家基建投资放缓等。
光迅科技:推出股权激励计划,完善利益均衡机制
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
公司拟授予限制性股票不超过644.5万股
公司拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过644.5万股,占公司总股本的3.17%。激励对象为236人,包括:公司董事、高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。
本计划限制性股票来源为公司向激励对象定向发行的光迅科技A股普通股,限制性股票的授予价格为19.52元/股。
本计划限制性股票业绩承诺条件包括:1、以2013年为基数,2015-2017年净利润复合增长率不低于25%、30%和30%;2、2015-2017年ROE不低于8%、8.5%和10%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;3、2015-2017年新产品销售收入占主营业务收入比例不低于20%。
我们认为这将有利于进一步完善公司治理结构,建立并不断完善股东、经营层和执行层利益均衡机制。
中高速光模块业务具有良好成长性
我们认为,公司未来业绩增长点主要来自于中高速光模块。在6G/10G中速率光模块,相比国内竞争对手,公司具有芯片—光模块的产业链优势;相比国外竞争对手,公司具有低成本制造优势,因此公司获得全球4G基站光模块30%市场份额,未来有望继续进一步扩大市场份额。
高速率光模块方面,公司一方面加紧研发高速率芯片,另一方面有望采用外延式拓展方式补齐这一芯片短板。随着高速率芯片问题得以解决,公司高速率光模块有望复制中速率光模块高成长路径。
维持“买入”评级,目标价45.5元
综上所述,鉴于公司高管及员工对未来的信心,以及中高速光模块业务良好的成长性,我们预计2014-2016年EPS分别为0.89元、1.30元和1.77元,维持“买入”评级,目标价45.5元。
风险提示
中高速光模块订单不及预期。
长城汽车:新一轮产品周期开启,有望重回增长轨道
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
新SUV车型有望密集投放
经历过2014年的销量低迷后,公司即将迎来新品集中上市周期。公司计划于Q42014至H22015陆续推出5款新SUV车型(H1/H9/H8/CoupeC/H7)。我们认为新车型将带动公司2015/16年销量快速增长,预计公司凭借其H6车型建立的品牌声誉及SUV车型在中国市场的高速发展,公司汽车销量在14年下滑9%后,有望在2015/16年同比增长17%/14%。
产品结构升级及产能利用率的提高有望带来利润率的改善
公司3季度毛利率下降至27.7%,为过去7个季度以来最低,主要是由于H2车型毛利率下降及轿车销量疲弱所致。但随着新SUV车型逐步放量、产品结构升级以及产能利用率的提高,我们预计2015/16年毛利率有望回升至29.2%/29.8%。
市场对公司H8车型及轿车业务或过于悲观
H8上市推迟12个月后,公司或将在Q12015推出性能更佳的H8车型,但我们对该车型仍存担忧。我们预计H8车型在15年仅能实现销量36,000辆,公司预计达80,000辆。然而伴随着CoupeC及H7车型的临近投放以及下半年的强势增长,我们认为无需对H8车型过分担忧。我们预计15年轿车销量将持续低迷,但基于更好产品带来的高销量,公司整体产能利用率有望提升。
估值:上调目标价至38.2元;上调评级至“买入”(原“中性”)
由于轿车销量疲弱及费用超预期,我们将14年EPS预测调低5.5%至2.67元。基于新推SUV业绩贡献及利润率改善的假设,我们将2015/16年EPS预测分别调高9%/15%至3.47/4.05元。目标价38.2元基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC=8.8%),对应15年PE为11X。
上海凯宝:股权激励授予完成
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
公告:
11月10日召开的临时董事会,审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,确定2014年11月10日为授予日。
点评:
1、压制股价因素消除
授予价格7.01元/股(对折),共1000万股,激励对象面较广,共217人,解锁条件为以2013年净利润为基数,2014-2016年分别增长15%、30%、45%,分三年解锁(第一、二、三年解锁比例为30%、30%、40%)。
总费用为2875万元,摊销到2014-2016年分别为233万元、1557万元、755万元。
相对2014-2016年预测净利润的比例很小,分别为0.6%、3.1%、1.2%。
2、痰热清产能释放,销售额将提速
(1)痰热清原有产能4500万支,产能利用率一直远超100%,产能的增长很大程度上决定了现阶段收入的增长;
(2)目前覆盖医院4000多家,目标医院10000多家,还有6000多家空白医院待开拓,未来仍将是开拓医院和单个医院上量的状态;
(3)痰热清为清热解毒类中药注射剂,具有清热、解毒、化痰的作用,对应常见病,同类型热毒宁(上半年销售增长40-50%)、蒲地蓝(上半年增长约30%)等产品均增长快速,因此,痰热清二季度增速放缓不是市场问题,而是产能问题;
(4)三期5000万支痰热清注射液提取物的中药提取产能,估计上半年四五月份刚投产,分三年达产,将解决目前产能不足的问题,预计能满足30亿销售额的产能,今年下半年开始将重回20%以上增长。
3、痰热清二次开发
(1)痰热清胶囊新剂型瞄准非住院处方药市场。胶囊适用于轻度患者及巩固期的人群,已获取生产批件,准备上市招采工作,预计今年开始贡献收入。
(2)5mL小剂型瞄准儿童市场。与上海食品药品检验所合作痰热清注射液增加5mL规格研究,截至2014年6月30日,按照新标准开展稳定性考察,并继续进行大分子深入研究。
(3)痰热清口服液。与北京继发堂中药设计研究院合作共同研究,目前处于三期临床。
利用原有痰热清注射液(10mL)在医院处方系统的优势,胶囊、口服液剂型、5mL规格将填充细分市场,使整个痰热清品种生命周期延长。
4、体外培育熊胆粉
根据“重大新药创制”科技重大专项领导小组《关于重大新药创制科技重大专项(民口部分)十二五第四批项目立项的批复》,公司“体外培育熊胆粉关键技术及临床前研究课题”(编号:2014ZX09301306007)已获得立项支持。我们认为,该项目将从长远解决原料问题。
5、盈利预测与投资评级
考虑到产能释放,预计2014-2016EPS分别为0.63元、0.80元、0.98元;“公司目前正加大新产品研究、上市,以及抓住产业结构调整机遇,加快并购重组工作,从而优化产品结构”,维持目标价不变19元,对应2015年24倍。
6、不确定因素
(1)产能释放进度;
(2)打破单一产品的时间不确定。
美亚光电:估值仍有提升空间-141112
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
前三季收入符合预期,口腔CT机高速增长
前三季度营业收入4.8亿,同比增长17%;净利润1.94亿,同比增长30%。Q3单季收入2亿,净利润8700万,同比增长16%/12%,业绩基本符合我们预期。Q3单季增速较慢原因2013Q3软件收入退税较多,已包含在我们预期中。从历史看,四季度单季利润占比约30%,是传统产品的旺季,加上软件退税影响,我们预计四季度的增速会恢复。
新产品增长较快,盈利能力提高
正如我们预测,在收入分部中,口腔CT,X射线异物检测机等新产品增长较快,口腔CT的增速超过100%。前三季度净利率从36%提高到40%,主要原因是毛利率从55.7%提高到57.7%,与我们的预测一致。
估值面临切换,仍有提高空间
美亚目前股价对应2014/15年PE为46/35倍,我们认为其未来一年估值仍会提升:1)公司估值跟传统的检测仪器可比公司持平,我们预计2015年及之后主要增长点是在口腔CT机等非传统领域,2016年口腔CT等毛利占比近25%。市场对其估值应会与医疗器械公司靠拢(45倍x);2)公司有较强意愿做行业并购和移动互联网业务,其负债率仅8%,市值160亿,我们认为有足够财务资源推进并购整合,实现外延式增长;3)瑞银经济学家预计未来一年将有三次降息,无风险利率下行应会使估值中枢上行。
估值:上调目标价至53元,维持“买入”评级
我们维持2014-16年盈利预测0.93/1.24/1.61元,我们认为估值仍有提高空间。我们基于瑞银VACM工具(由于近半年无风险利率下降,公司Beta值从0.92下降至0.89,WACC从9.3%下降到8.7%),通过现金流贴现得到新目标价53元,对应2015年43xPE(高于传统业务,低于新兴业务的均值)。
普邦园林更新报告:定增吹响商业模式演进号角
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
公司积极应对行业挑战,推进商业模式演进,增强竞争力,维持增持评级,目标价18元不变。
投资要点:
公司商业模式转型应对产业周期,稀缺成长性再添动力。受近期宏观景气度下滑影响,地产园林施工结算受阻,行业收入增长有所放缓。公司为应对行业生态变革,积极推动商业模式演化,稀缺成长性再获动力。公司未来主攻两大方向:1、确立“以地产园林为主,市政、旅游园林两翼齐飞”的战略定位;2、打造设计平台,尝试“设计+施工一体化服务”的新盈利模式;考虑到短期业绩仍受宏观影响,下调2014年EPS至0.74元(原0.75元),远期以并购方式打造平台,带动新兴商业模式演进,上调2015年EPS至1.00元(原0.98元),维持增持评级,另考虑到公司战略定位清晰,商业模式转型稳步推进,给予2014年24倍PE,目标价18元。
PPP模式助力市政园林新战场:缓解资金缺口、保障顺利回款。公司新涉足的市政园林领域,由于地方政府负债较高、资金不足无法承载日益增长市政园林投资,公司通过创新的PPP公私合作模式,有效解决地方政府资金困境,顺利完成淮安市白马湖森林公园市政园林项目的接单。该模式核心在于市政项目由公司和其他战略投资者垫资建造,政府以未来的公园景区收入和土地作为付款保障,减小企业回款风险,达到政府和企业双赢的局面。后续公司将继续复制该模式,获取更多市政园林业务。
并购打造设计平台,迈向施工+设计产业一体化之路。公司现以完成4家设计院的自建并对城建达和泛亚环境进行收购,双轮驱动迈向产业高附加值环节。未来,公司将会以打造设计平台为商业模式演进方向,加速外延式发展路径,实现盈利模式从单一施工向一体化服务的进化,加强自身总承包能力。此外,苗木基地建设有望降低交易成本,保持施工成本优势。
风险提示:房地产投资继续下滑、苗木基地遭受自然灾害。
万丰奥威临时公告点评:收购宁波达克罗,提升公司估值
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
事件:2014年11月10日晚,公司公告其全资子公司上海达克罗涂覆工业有限公司收购宁波经济开发区达克罗涂复有限公司100%股权。上海达克罗拟以现金方式出资9600万元收购宁波达克罗100%股权,本次收购资金由其自筹解决。此外,宁波达克罗承诺2014、2015、2016年分别实现不低于1350万、1500万、1750万元利润。
点评:
收购价格合理,提升公司估值。按照宁波达克罗2014年度承诺利润1350万元测算,本次收购市盈率为7.11倍。收购宁波达克罗是公司达克罗业务战略的进一步延伸。2013年11月,公司通过收购上海达克罗进入达克罗涂复行业,此行业是国家政策大力支持与倡导的健康、环保、绿色的新材料与新工艺工业,较原有业务更有技术含量。收购将进一步提高达克罗业务的占比,提升公司估值。
宁波达克罗具有较强的地域竞争优势。公司目前拥有5条生产线,包括3条环保达克罗生产线。公司另外在建1条环保达克罗生产线。建成后,4条环保达克罗生产线具备5500吨/年加工生产能力,在行业中处于中上游水平。公司主要市场集中在浙江,在宁波拥有40%-50%的市场占有率,在浙江省拥有约25%的市场占有率。
公司未来看点。一,在吉林和重庆新建的汽车轮毂项目将从2015年释放产能,预计带来175万件的增量;二,公司将继续深化在达克罗产业链的拓展,进一步提升其竞争优势;三,迈瑞丁注入依然存在较强预期。
维持“推荐”评级。我们预计2014-2016年EPS分别为1.08、1.27、1.48元(不包括宁波达克罗业绩)。公司业务趋向多元化,且前景都非常良好,符合节能环保大方向,我们维持“推荐”评级。
和邦股份:进军碳纤维,转型升级战略更进一步
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
核心观点:
公司签订碳纤维项目交钥匙工程合同
和邦股份发布公告,公司在中国香港与德国某工程公司签订合同,拟在中国境内投资建设一座工业级碳纤维生产装臵。德国工程公司负责为公司提供用于航空、国防、汽车、民用的T800 级别碳纤维项目的交钥匙工程,生产规模为1500 吨/年。
延续高端化思路,转型升级战略更进一步
2014 年,公司拟定了往高端产业发展的战略,即:通过引进世界一流技术、并购优质企业,发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品;同时,引进新材料项目等高端精细化工产品项目。我们认为,此次公告的碳纤维项目即是公司高端化战略的一部分。
碳纤维复合材料已经在军事及民用工业的各个领域取得广泛应用。在碳纤维技术方面,我国和发达国家仍存在较大差距,T800 及以上级别碳纤维的规模化生产还有待攻关。此次和邦股份通过德国公司进行技术引进,将有助于在国内抢占碳纤维的技术高点。1500 吨/年T800 级别的碳纤维生产装臵在全球范围来看也属较大规模,项目将具备成本优势。
低成本、高端化,新项目各具优势,陆续投产
盈利预测与投资建议
由于碳纤维项目尚处于初期阶段,投资进度尚不确定,我们暂不对公司盈利预测进行调整。在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.82 元,0.56 元,0.69 元,对应目前股价11.76 元分别为14倍、21 倍、17 倍,给予“买入”评级。
风险提示
1、项目投产进度不达预期;2、联碱业务进一步下行;3、草甘膦价格继续下滑。
盛和资源:与中铝稀土渐行渐近
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
事件:近日,盛和资源公告称,其第二大股东自然人王全根先生将其拥有的3.05%的股权托管给中铝整合稀土行业的平台公司-中国稀有稀土有限公司(即中铝稀土)。
进一步拉近关系:我们注意到,根据该托管协议,未来若盛和资源完成非开工发行,导致股本扩大,王全根也将追加股份托管给中铝稀土,以维持3.05%的股权比例不被稀释。我们查阅了盛和资源公司章程,根据该章程,单独或者合并持有公司3%以上股份的股东,有权在公司召开股东大会时向公司提出提案。因此通过股权托管,中铝稀土将获得盛和资源的提案权。同时根据托管协议,中铝稀土拥有向盛和资源推荐一名董事、一名管理人员的权利,我们认为这无疑将使中铝稀土介入盛和资源的经营业务,从而加深了盛和资源与中铝稀土的合作,双方在渐行渐近。
此前双方已有合作。今年3 月,盛和资源已经与中铝稀土成立合资的中铝四川稀土以整合四川地区的稀土企业,盛和资源持有中铝四川稀土30.5%的股权,其托管的汉鑫矿业也持有中铝四川稀土20%的股权。8 月,盛和资源进一步与中铝四川稀土签署了价值1.5 亿元的关联交易销售合同,这和我们前期估计的一致,即透过中铝稀土来实现对国储等的供货。
业绩承诺保障业绩。根据公司与此前重组方签订的《盈利补偿协议》:2014年标的资产的盈利承诺是20,093.38 万元。而截至9 月前三季度的盛和资源实现的净利润仅为2,900 余万元,与业绩承诺还存在较大差距。在稀土氧化物、稀有金属价格连续下降期间,公司看好稀土行业的前景,大量采购了稀土氧化物、稀有金属,导致公司9 月末存货比年初激增132%,我们认为即使这些存货在4 季度全部实现销售,该收入距离完成业绩承诺所需要的数据仍然差距较大。
业绩预测与估值:基于公司存货大幅激增的现状,以及邻近年尾加大销售,我们调升公司2014-16 年EPS 分别为0.20 元、0.32 元和0.42 元。评级由“中性”提升至“增持”。
风险提示:销售超过预期、稀土价格继续恶化等。
双环传动调研报告:增势强劲,勇攀高铁齿轮、机器人减速机高峰
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
报告摘要:
传统主业:结束调整,增势强劲。2014年公司已结束调整期,销量的增长、投资规模和费用的控制为业绩复苏提供了强有力的支撑。公司积极开拓国外高端市场,推动如康明斯、采埃孚、卡特、博格华纳等大客户深度合作,引进如沃尔沃、现代岱摩斯等外资高端客户,出口快速增长,预计15年仍将增长40%以上。在国内市场公司引进上汽通用五菱、海马、众泰、上海通用等新项目,公司15年有望突破国内大型合资汽车企业,为国内业务增长提供强劲动力。
轨交齿轮:切入高铁供应体系,城轨、轻轨市场开拓可期。随着中国高铁“走出去”战略的实施,高铁关键零部件国产化进程将加速。公司与德国采埃孚自05年就建立了良好的合作关系。今年供给采埃孚的CRH380高铁变速箱齿轮样品反馈良好,明年有望批量供货。高铁订单除了贡献部分业绩外,对公司更大的意义是通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系,公司在轨交齿轮领域树立了品牌形象,有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场。
机器人减速机:技术突破在即,销售放量可期。随着国内机器人需求高速增长,16年RV减速机市场容量将达38亿元。公司对机器人核心零部件业务极其重视,将之定位为未来五年的重要支柱业务。目前已完成五个型号减速器的研发设计,进入测试和优化阶段。根据目前进展和行业通行的研发节奏,预计公司机器人减速机于15年上半年进行台架测试,下半年机试,年底试供货。市场反馈良好情况下,16年可实现批量供货。假设公司在16年市占率为3%,则销量可达1.2万台,收入可贡献约1.1亿元。
盈利预测和投资评级。随着新产品陆续量产、客户结构优化,公司传统齿轮业务仍将保持增势。在做强传统优势领域的同时,向高铁齿轮、机器人减速机等新兴产业核心零部件领域延伸,产品研发和市场突破有望超预期,股权激励为公司业绩增长添保障。暂不考虑机器人减速机业务的业绩贡献,预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.75元,按照13.65元的股价计算,对应市盈率为34倍、24倍、18倍,给予“强烈推荐”的评级,目标价20元,对应15年35倍PE。
隆基机械:拥抱汽车后市场,外延拓展有潜力
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
汽车反垄断激活汽车后市场。法理层面,依法治国,《反垄断法》高于产业办法,推动汽车流通领域变革。需求层面,中国跑步进入后汽车时代,平均车龄快速上升,万亿维护市场广阔,消费痛点密布。汽车后市场是未来值得挖掘金矿。
障碍清除,群雄逐鹿。过去汽车后市场深受配件渠道纵向垄断制约,市场分散混乱。后市场市场化机遇来临,未来胜出来自于线上线下资源并举,和产业结盟资源共享。配件电商、快修连锁、深度维护都面临巨大机遇。
汽车后市场我们看好的核心标的,围绕配件电商(隆基机械)、维修连锁(德联集团)、4S经销巨头(国机汽车、亚夏汽车)布局。
传统业务稳步增长的基础上,隆基机械积极谋求新的业务拓展。依托于丰富的售后配件制造、销售经验,公司主动切入汽车后市场领域,实现传统业务进一步延伸。公司参股车易安(B2B2C平台,持股27.09%,第一大股东),实现汽车配件制造商、汽车配件经销商、汽车快修店、消费者的对接。
盈利预测与投资建议。考虑到卡钳业务明年投产,德国SHW合作项目逐步落地,公司传统业务的产品结构和客户结构有望不断改善。汽车后市场空间广阔,公司参股车易,进入成长新蓝海。预测公司2014-2016年EPS分别0.20元、0.30元、0.45元,对应2014年11月10日收盘价PE分别为81倍、54倍和36倍,首次给予“增持”评级。公司传统业务扎实,车易安平台竞争力突出,享受一定估值溢价。未来6个月目标价18元,对应2016年PE为40倍。
风险提示。汽车行业景气大幅下滑;汽车后市场业务发展低于预期。
大秦铁路:大秦起舞,2015年不容错过的投资机会
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
估值方法切换,上 调目标价至11.4元:随着2015年铁路改革展开讨论,市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会,估值方法将从分红收益率转向市盈率。参考公路股PE 水平,暂不考虑2015年国铁提价,维持2014-15年EPS 0.97、1.00元的预测不变,上调目标价至11.4元。
提价尾声,改革起步。市场希望大秦铁路持续提价并提高分红比例,而我们判断2015年铁路提价接近尾声。从全球铁路改革经验来看,提价的尾声,才是改革的起步。当中铁总公司无法通过提价改善盈利,经营与投资的改革势在必行。提价结束之后,企业有望获得一定的弹性定价权。
铁路运量未必大幅提升,回报率将严重分化。行业改革往往导致不同公司回报率分化,铁路也不例外。铁路密度经济和周转效率两大属性,导致运量最大的公司不仅成本最低,而且定价能力最强。铁路改革的深化,将促使运量集中,而不是分散。长期而言,随着行业回报率的分化,资金雄厚的公司有望获得留存利润再投资机会。
从DDM 到DCF。过去三年,大秦股价隐含的分红收益率波动区间为6-8%,远高于国内外其它铁路1-2.5%的波动区间,反映了贴现率的国别差异以及再投资预期的差异。DDM 估值贴现分子为每股红利,留存利润再投资被忽略,即假设大秦无法获得再投资机会。当市场重新预期大秦铁路具备留存利润再投资条件,估值方法将从分红收益率切换到PE,带来估值体系的切换。
风险提示:铁路运量下滑,其他铁路的分流影响,铁路改革进程低于预期。
民生银行:员工持股计划启动,改革利好行业
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司
事件
民生银行11月8日公告其以定增方式实施员工持股计划的预案和非公开发行优先股的预案。公司计划以5.68元/股的价格向公司核心员工非公开发行总额不超过80亿元普通股,以及非公开发行总额不超过300亿元优先股。n有效提升公司资本充足率(+1.3个百分点),为公司重返快速扩张轨道提供保障:目前公司资本充足率水平处于行业较低水平,若本次定增普通股(员工持股计划)和优先股若均可按计划发行,按照3Q14数据静态测算,我们估计此次方案将分别提升核心一级资本充足率0.3个百分点,提升资本充足率1.3个百分点,公司资本充足率将得到有效补充,从而为公司资产规模的扩张提供了有效保障,同时员工持股计划降低了大规模增发对市场的冲击。
投资要点
员工持股计划绑定核心员工,激励提升公司效率:员工持股计划构成员工薪酬重要部分,将员工自身利益与公司发展有效绑定,同时设定3年限售期并给予10%的市价折价,有助于保持核心员工和业务的稳定性,避免近两年核心员工大规模出走同业的尴尬境地,同时激发员工为公司的长期发展和公司经营管理效率的提升做出努力。同时监管部门批准并支持了本次员工持股计划,类似方案或将扩大到其他上市银行;同时由于民生为民营银行,因此即便增发价5.68元低于每股净资产6.53元也不会因为涉及国有资产流失而被叫停。
员工持股计划拉开银行混改序幕,利好民生银行,催化行业估值修复:员工持股计划和优先股发行既有效提升了公司的资本充足率水平又有助于对员工产生正向激励利好公司经营效率提升,同时将对整个板块起到示范作用,看好该事件对银行板块上涨起到的催化作用。考虑到由于经济增速放缓,管理层加大基建投资和宽松货币政策的支持力度,同时金融改革和沪港通开通在即,都有助于银行板块的估值修复。维持公司14、15年12%和13.5%的预测,EPS分别为1.39、1.58元,对于当前股价的PE分别为4.6、4.1倍,PB分别为0.86、0.72倍,维持“推荐”评级。
风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
利欧股份:内生、外延或将双超预期,上调未来三年盈利预测
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
我们的核心观点:
我们此前报告指出,三大因素让我们相信利欧股份具有更大概率成为数字营销行业未来的龙头。因素之一:公司营收已经进入第一集团,规模优势正在逐渐体现,未来有望迎来营收、净利润的快速增长;因素之二:代理技术方面,公司的电商客户占比远远大于竞争对手,在业内外具有良好口碑,是京东唯一的广告代理公司,公司在电商广告精准投放领域先发优势和数据+技术的壁垒明显;因素之三:公司并购预期强,有望通过并购成为数字营销领域的“蓝色光标“。我们依然维持上述长期判断,并就一些市场关心的问题进行如下补充:
行业空间问题 公司主要针对大广告主做数字广告代理,这一块占数字营销整体市场的比例为40%左右,即目前400亿一年的市场空间。根据艾瑞咨询的估算,预计到2019年,数字营销产业整体接近3000亿,其中大广告主数字广告代理市场规模会接近1200亿一年,行业空间广阔且发展快速。
行业集中度问题 数字营销行业会有远高于传统广告代理行业的市场集中度,我国的传统广告代理的门槛较低,拿项目主要靠关系和资源,项目的实行难度较低,中小公司均可以生存下来,因此造成行业集中度低的现状。数字营销对效果要求高,项目实行难度高,涉及到策划、创意、代理等多个步骤,对公司的整合能力要求强,中小企业难以生存,行业集中度快速提高。我们预计数字时代,我国的广告代理行业集中度会快速接近欧美国家的水平,即行业龙头占有市场约10%-15%的市场份额。
公司的技术能力问题 尽管MediaV在被利欧股份收购之前进行了拆分,分成了做广告代理的MediaV和做DPS的聚效广告,但并不代表利欧股份收购的MediaV是一家剥离了技术的纯代理公司。目前MediaV依然是京东唯一的广告代理公司,电商客户占公司收入的比例接近40%,且MediaV依然有一个近40人的技术人员团队,这些人员不断在对精准营销进行优化以及开发新的产品(DSP和移动营销技术)当中。根据我们对主要广告主(蒙牛、伊利)的调研来看,广告业界对MediaV的精准营销效果有着高的美誉度,并未受到拆分的影响。
公司的数据壁垒问题 数字营销仅仅拥有数据并不能做到精准营销,如何理解数据,利用数据作出准确的推送是拿到数据之后的难题。公司在加入了360的营销体系之后,已经获得了360用户的核心行为数据,并开始通过这些数据进行精准营销,积累自己的数据库,完善对用户和用户购物习惯的理解。在可以预见的未来,尽管360会逐渐增加营销体系的合作伙伴,并开放自己的数据库,但公司对数据理解的先发优势和业务开展的规模优势已经确定,并逐渐形成这一领域的数据+技术壁垒。
根据我们近期对第三方公司以及数字营销产业的调研,我们认为公司数字营销板块的营收规模、以及并购的标的都有可能超出市场预期,中长期来看,公司目前主要的竞争对手手中的资金规模和融资渠道、融资方式都不如公司丰富,公司有望在行业并购中获得更大的优势。
据此,我们对公司数字营销板块2014-2017年的利润进行上调,预计公司2014-2017年数字营销板块的利润分别为7500万,2亿,3.5亿和5亿,假设公司传统泵业务估值为25亿,预期2014-2017年公司数字营销板块的对应的PE分别为93倍、35倍、20倍,12.7倍。维持公司“买入”评级
风险提示:
并购后的整合风险,宏观经济下滑风险,传统业务波动风险