中国版“马歇尔计划”来袭 海外基建掀“热潮”（附股）

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　　外交部日前宣布，加强互联互通伙伴关系对话会将于11月8日在北京举行。另外，今年APEC会议一个重要主题就是加强全方位基础设施与互联互通建设。分析人士指出，由于APEC经济体与“一带一路”经济带重合度相当高，“一带一路”政策不再是一项独立的国内政策，而是着眼于亚太地区的一项政策。

　　从高铁、核电到“一带一路”，中国的国家战略已从韬光养晦转变为走出去的负责任大国战略,亚洲基础设施投资银行是中国版马歇尔计划的重要实施保证，而“一带一路”是中国资本输出计划的战略载体，通过资本输出消化自身的过剩产能,并以拉动新兴市场国家和欠发达国家的基础设施建设带动全球增长。分析人士认为，在上述顶层战略目标下，中国公司的海外基建业务将首先获益，迎来爆发式增长的机会，与当年的“马歇尔计划”相似。

　　马歇尔计划

　　马歇尔计划是第二次世界大战结束后美国对被战争破坏的西欧各国进行经济援助、协助重建的计划，对欧洲国家的发展和世界政治格局产生了深远的影响。该计划于1947年7月正式启动，并整整持续了4个财政年度之久。在这段时期内，西欧各国通过参加经济合作发展组织（OECD）总共接受了美国包括金融、技术、设备等各种形式的援助合计130亿美元。

　　“马歇尔计划”就是美国拿出其黄金储备的三分之二（约一百三十亿美元）借给受援国，让他们购买美国的东西。即把美国过剩的产能转化成美国政府对受援国家的债权。美国再动用各种力量，确保这些借钱的国家不敢赖账。与此同时，在美国主导下又确立了布雷顿森林体系，规定三十五美元兑换一盎司黄金，受援国如没有美元，要用黄金来还债。产能输出加上国家债权再加上布雷顿森林体系，使美国成为“马歇尔计划”的最大受益国。

　　亚洲基础设施投资银行成立

　　包括中国、印度、新加坡等在内21个首批意向创始成员国的财长和授权代表10月24日在北京签约，共同决定成立亚洲基础设施投资银行。

　　据悉，亚投行将是一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构，重点支持基础设施建设，总部设在北京。亚投行法定资本1000亿美元。

　　分析人士指出的，成立专门为亚洲基础设施建设提供投资的亚投行将有助于改善亚洲地区的基础设施融资需求;而且在亚洲新兴市场国家普遍面临增长压力的背景下，基础设施投资可能成为带动经济增长的一个新的增长点。创建亚投行有助于解决中国经济中存在的“两个过剩”问题，即外汇储备过剩和生产能力过剩。中国的外汇储备高达近4万亿美元，如果能将外汇储备用于建设海外基础设施，那么可以拉动中国国内剩余的基础设施建设材料出口，取得一石二鸟的效果。

　　市场热炒海外基建股 

　　中国股市涉及到中国在海外基础建设投资的股票近日大受追捧，市场热炒“中国版马歇尔计划”，相关个股仍值得长期关注。

　　江河创建：公司市场开拓进一步扎实推进，海外市场在东南亚、美洲、澳洲、中东、俄罗斯、港澳等主要区域实现多点开花，公司成功中标世界第一高楼——沙特阿拉伯王国塔项目的幕 墙设计合同，进一步确立了幕墙技术的全球领先地位，单独签订设计合同也实现 了公司幕墙业务国际化以技术输出为先导，对于海外幕墙业务模式变革具有重要性意义。

　　中国电建：公司是我国乃至全球综合性建设集团之一，作为特大型综合性工程建设企业集团，自二十世纪五十年代以来，公司建设中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程，一直是中国江河治理、水电开发的骨干力量和龙头施工企业，长期处于水利水电施工领先地位。根据2013年美国《工程新闻纪录》（ENR）的排名，公司营业总收入位列全球最大250家工程承包商第14位，与上年持平，在上榜的中国企业中名列第7位。公司海外营业收入位列全球最大250家国际工程承包商第20位，较上年提升3位，在上榜的中国企业中名列第2位。

　　龙建股份：公司具有公路建设施工企业国内资质等级最高的公路工程施工总承包特级及公路行业设计甲级、市政公用工程施工总承包壹级、公路路基工程专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、桥梁工程专业承包壹级等资质，具有对外经营资质和援外成套项目A级资质。2013年年报披露，公司与中铁十三局合作的埃塞俄比亚铁路工程、与恒大集团所属的深建集团合作的潮州市潮州大桥等工程均已进入施工阶段；在政府的推动下，积极与俄罗斯等国地方政府开展广泛交流，就项目合作达成重要共识。

　　中国中铁：公司是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，按年度工程承包总收入计算，公司为全球第三大建筑工程承包商，公司已在境外逾55个国家和地区承建超过230个海外项目，20世纪80年代以来，在工程、建筑、研究及设计各领域荣获超过200个国家级最高奖项。公司在2013年度美国《财富》杂志世界500强企业排名中，公司名列第102位。

　　徐工机械：公司出口总额及主导产品出口额持续位居国内行业前茅，并在一些海外热点区域市场实现突破性进展。公司加快海外市场前移和海外服务备件网点布局，加快全球各区域适应性产品开发和各类认证；巴西综合基地实现试生产，公司国际化迈出实质性步伐。公司表示将继续实施 “千亿元、国际化、世界级” 的发展战略，推进变革创新、布局调整和国际开拓，全面进军世界级企业。

　　三一重工：公司产品质量已达到国际先进水准，成为行业内最强的混凝土成套设备供应商，是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业，位列全球行业三甲，目前在中国混凝土机械制造领域已处于绝对优势地位，产品种类包括22个系列、110多个品种，并在混凝土泵送领域享有“中国泵王”美誉；4种型号的拖泵和5种型号的泵车获CE认证，代表中国业内最高水平的混凝土泵送产品全面叩开了欧洲市场大门；另外，新产品履带起重机形成了50T—400T系列产品规模，而国内最大吨位的400吨履带起重机也成功下线。2012年年报披露，公司联合中信产业基金并购世界混凝土机械第一品牌—德国普茨迈斯特公司100%股权，进一步巩固“世界最大混凝土机械制造商”的龙头地位。

　　葛洲坝：公司为水利水电施工行业第二大央企，以三峡工程建设的主力军而知名，以建筑工程承包施工为核心业务，发展了水泥、民用爆破、水力发电、高速公路和房地产等相关产业，构筑了上下游一体化的产业格局。2013年公司在国际承包商的排名继续保持上升势头，由2012年的62位上升至56位，在“全球承包商250强”排名为42位，首次跨入“中国500强”百强行列。公司日前公告，新签国际工程合同额折合人民币417.6亿元，约占新签合同额的 42.61%，比去年同期增长11.3%；新签国内外水电工程合同额人民币 239.3亿元，约占新签合同额的24.42%。（证券时报网）

　　【机构研究】

　　江河创建：业绩增长低于预期，海外收入降幅明显

　　盈利预测及估值。2014 年上半年公司成功收购了梁志天有限公司，海外业务模式变革，集中做好方案设计等轻资产业务。我们认为今年人民币汇率基本保持稳定，对业绩影响小(去年为 1.13 亿元)，考虑到 13 年下半年收入基数较低，以及梁志天公司和港源公司的收入并表，预计全年仍然有望达到 20%的增长。 我们预计 2014-2015 年的 EPS 分别为 0.3 元和 0.4 元；给予公司 2014 年 25 倍的动态市盈率，目标价为 7.50 元，维持“增持”投资评级。

　　不确定性因素：经济下滑风险；订单执行风险；回款风险。(海通证券)

　　中国电建：业绩符合预期，主业景气确定

　　三季度业绩符合预期

　　中国电建前3 季度实现收入1162 亿元，同比增长10.6%；净利润33.3 亿元，EPS 0.35 元，同比增长3.5%。3 季度单季收入410 亿元，同比增长4.9%；净利润11.9 亿元，同比增长19.5%。

　　若剔除会计变更因素，净利润增长约18%。由于公司于今年2 季度开始提高应收账款坏账计提比例(1 年以内从1%升至5%，1-2年从2%升至5%)，导致净利润减少约5 亿元。若剔除该因素的影响，净利润增长18%左右。

　　毛利率小幅下降，费用控制良好，减值大幅增加。前3 季度毛利率同比下降0.4 个百分点。因财务费用有所下降，期间费用率下降0.3 个百分点。提高坏账计提比例导致资产减值大增145%。

　　经营现金流大幅改善；资产负债率上升。前3 季度收现比同比上升2 个百分点至89%；经营现金净流入21.1 亿元，而去年同期净流出8.2 亿元。资产负债率同比上升2.5 个百分点至84.5%。

　　发展趋势

　　订单增速有所加快。公司前3 季度新签订单1530 亿元，同比增长8.2%(国内订单1009 亿元，同比增长7.4%；海外订单521 亿元，同比增长9.7%)，增速呈持续回升态势。

　　水利水电将保持高景气。水利属于历史欠账较多的民生工程，也是重要的稳增长手段，国家计划2020 年前开工建设172 项重大水利工程，按照目前在建40 项工程投资6000 亿元估算，总投资达2.6 万亿元。水电作为唯一可大规模开发的清洁能源，在雾霾问题日益突出的情况下，政策支持力度有望加大，开发速度有望加快。

　　盈利预测调整

　　微调2014/15 年盈利预测，上调目标价至4.8 元。考虑到会计变更影响，小幅下调2014/15 净利润至48.5/75.9 亿元(假设2015 年完成资产注入)，对应EPS 0.50/0.56 元(同增6.3%/10.9%)，下调幅度为3.4%/1.0%。由于1)近期多部门表示将加快推进水利建设，行业景气更为确定；2)雾霾问题再次成为热点，水电政策支持力度有望加大。上调目标价23%至4.8 元(对应2015e P/E 8.5x).

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级。在稳增长、保民生、重环保背景下，公司主业保持高景气，资产注入后业务模式竞争力增强、现金流进一步改善，目前估值在水利水电板块中处于最低，维持“推荐”。

　　风险

　　水利水电投资进度慢于预期。(中金公司)

　　中国中铁：毛利率净利率双升，充足订单保障持续增长

　　收入利润平稳增长，Q3 单季度业绩增速有所放缓。14 年前三季度公司实现营收 4295.3 亿元，同比增长 12.38%；实现归母净利润为70.74 亿元，同比增长 12.69%；扣非后归母净利润 70.26 亿元，同比增长 24.75%，EPS0.33 元。分季度看，14 年 Q3 单季实现营收1543.46 亿元，同增 13.17%； 归母净利润 30.13 亿元，同比增长 8.81%。

　　毛利率、净利率双升，收现比提高，盈利能力提升。主要受益于精细化管理及行业投资加快，公司盈利能力及经营效率进一步提升。前三季度综合毛利率 10.23%，同比提升 0.72pct，我们判断主要是由于基建板块毛利率提升所致。净利率同比提升 0.01pct 至 1.76%。前三季度期间费用率增长 0.29pct 至 5.23%。前三季度应收账款106.97 亿元，同比增长 12.63%，与营收增长基本持平。收现比同比增加 3.82pct 至 99.81%。 前三季度经营性现金流净额-72.89 亿元，同比下降 228.4%，我们判断和公司经营规模扩大及季节特征有关。

　　在手订单充足，合同收入比 3.3 倍，业绩保障性高。公司前三季度新签合同额 6056 亿元，同比增长 13.7%。基建板块中的铁路工程和市政工程分别同比增长 16.3%和 13.6%，勘察设计同比增长 8.3%；工业板块同比增长 22%。截至 2014Q3 期末，公司未完成合同额18476.6 亿元，是 2013 年营业收入的 3.3 倍， 未来业绩有充足保障。在手合同中基建板块占比 80.3%，勘察设计板块占比 1.3%，工业板块占比 1.2%。

　　铁路基建投资有望继续加速。根据中国铁路总公司计划，今年铁路安排新开工项目 64 项，合计投资 1.35 万亿元，我们预计 14 年铁路固定资产投资将达到 8000 亿元，YOY+20%。其中铁路基建投资6200 亿元左右，YOY+16%。1-9 月铁路完成固定资产投资 4252 亿元，YOY+25.1%，增速较 1-8 月提高 4.5pct。我们判断年前铁路招标及新开工进度、基建投资增速将进一步加快。

　　盈利预测与估值： 我们预测公司 2014/15/16 年 EPS 分别为0.50/0.56/0.62 元。我们认为可给予公司 14 年 9-10 倍 PE，对应目标价区间为 4.5-5.0 元，维持“推荐”评级。(银河证券)

　　徐工机械：业绩低于预期 期待国企改革等落地

　　公司前三季度实现收入、归母净利润分别为 174.6、8.38 亿元，同比分别下降 6.23%、19.26%，实现 EPS0.41 元，低于我们此前预期。下调2014-16 年 EPS 至 0.50、0.60、0.66 元，分别下调 0.26、0.22、0.23 元，考虑国企改革预期，维持目标价 10 元和增持评级。

　　见底虽晚于预期，但不改将率先见底的判断：①公司 Q1、Q2、Q3 收入同比分别变化 3.66%、 -8.08%、 -16.97%，归母净利润同比分别下降 8.17%、9.92%、64.24%，基本面见底晚于预期，主要因为市场比预期地差。②同类公司三一重工、中联重科前三季度收入同比分别下降 10.58%、 31.60%，净利润分别下降 46.52%、 73.64%，徐工机械下降幅度大幅低于同类公司，根据产品结构、经营策略等，我们依旧判断徐工未来将率先见底。

　　期待国企改革落地：江苏省出台了国企改革细则，徐州市出台了国企改革意见，对于竞争类企业国有股权不设比例限制，公司作为市属国企，直接受益，期待国企改革落地后，按照更加市场化的机制运作，对公司经营效率的提升。

　　业绩弹性因素分析：①若现金收购集团徐工基础等资产在 2014 年年内完成，则预计 2014-16 年新增 EPS0.12、0.14、0.15 元；若 2014 年底拿下尼加拉瓜运河项目独家设备供应权，预计 2014-16 年新增 EPS0.00、0.37、0.37 元；若上述现金收购和运河项目如期落地，预计公司 2014-16 年 EPS为 0.62、1.11、1.18 元。

　　风险因素：国企改革停滞，需求大幅下滑。(国泰君安)

　　三一重工：业绩符合预期，经营现金流稳健

　　业绩符合预期

　　公司1~3Q 实现收入267.4 亿元，同比下降10.6%，实现归属母公司股东净利润15.9 亿元，同比下降46.5%，对应EPS 0.21 元，符合预期。3Q 公司实现收入/净利润分别为70.2 亿元和2.2 亿元，分别同比下降10.2%和31.7%。

　　产品结构变化导致毛利率同比下滑：1~3Q 公司混凝土泵车/挖掘机/汽车起重机销量分别同比下滑30%以上，11.5%和7.9%，公司收入同比下滑10.6%，由于规模经济下降以及产品结构变化，公司1~3Q 毛利率同比下滑2.5ppt 至26.1%

　　财务费用率大幅增长，净利润率下滑：由于汇兑损失增加，公司1~3Q 财务费用率同比增长1.8ppt，由于公司出于审慎原则计提坏账准备增加，资产减值损失同比增长111.0%，1~3Q 净利润率同比下滑4.0ppt 至6.0%。

　　经营性现金流稳健：截至三季度末公司存货、应收账款余额较年初分别下降20.9 亿元和增长46.1 亿元，应付账款余额下降9.5 亿元；3Q 公司经营性现金流净流入16.8 亿元，经营稳健。

　　发展趋势

　　主业仍在底部徘徊，短期难言乐观：我们跟踪小松利用小时数9月份为130 小时，同比下降14.7%，降幅环比扩大1.5ppt，下游需求未见好转，我们认为工程机械行业短期内仍难言乐观。特别地，公司去年四季度挖掘机业务基数较高，四季度或存一定压力。

　　上海三一重机筹划赴港上市：8 月6 日，公司公告子公司三一重机拟赴港上市，9 月11 日调整上市主体为上海三一重机有限公司，未来有望由此获得海外融资平台，增强国际影响力。

　　盈利预测调整

　　我们分别下调公司2014/15 年盈利预测22.3%和27.5%至18.8/21.7亿元，分别同比下滑35.2%和增长15.2%，EPS 为0.25/0.28 元。

　　估值与建议

　　当前股价下，公司对应2014/15 年P/E 分别为24.0x 和20.8x，对应2014 年P/B 为1.8x。维持公司中性评级，目标价5.82 元，对应2015 年P/B 1.6x.

　　风险

　　宏观经济波动导致需求持续下滑。(中金公司)

　　葛洲坝：内外兼修，混改与转型并进

　　推进混合所有制改革提升效绩，进军绿色产业引领未来。 葛洲坝 2014 年前 3 季度归属净利润同比增 30.5%，符合预期。期内房地产项目结算大幅度上升，助力业绩快速增长，后续公司采取内外兼修， 创新突破， 对内推行混合所有制，提升效绩；对外相关多元扩张， 打开成长空间，维持 2014/15年 EPS 0.46、 0.55 元盈利预测不变。考虑到当期央企改革盛行，公司进军绿色产业，给予 2014 年 12 倍 PE，增持评级，维持目标价 5.5 元不变。

　　项目回款放缓、地产投资加大，导致经营现金流净额减少。 受宏观经济放缓影响，公司工程施工回款放缓， 2014 年 Q3 累计收现比为 0.79，同比下降 10.6pct。此外，公司看好重庆房地产市场，加大投资， 8 月与融创合拿 3 宗商住土地，支出 16.7 亿元，致使当期经营现金流净值为负。

　　订单维持稳定增长，国际工程预发力。 公司前 3 季新签订单 980 亿元，同比增 17.5%，单季同比增 32%，订单维持高速增长，其中公司前 3 季度新签国际工程合同 427.6 亿元，同比增 11.3%，占新签合同比例上升 2.7pct。报告期内，公司在哥伦比亚和塔吉斯坦两地新增营业机构，开拓当地市场。未来，葛洲坝将继续发挥工程施工优势，开展海扩张，维持订单增长。

　　绿色产业平台已建立， 前海尝试污水治理。 公司顺利绿色发展机遇，迈向新兴产业转型，现已完成再生资源、新能源业务的布局。近期，公司又在前海设立葛洲坝绿源科技公司，涉足污水、污泥、污土的治理和资源化利用领域。后续，公司将采取内涵与外延式相结合的方式做大绿色版图。

　　风险提示： 海外工程实施风险，地产行业景气下行。(国泰君安)