折戟IPO的138家企业会不会出个阿里巴巴
2014年第三季度共有25家中企赴海外上市，合计融资273.78亿美元
证监会公布的最新数据显示，截止到10月10日，共有138家企业处于终止审查状态。部分IPO终止审查企业选择赴海外上市成为市场专注的焦点。
“终止审查与中止审查是两个截然不同的概念。一旦被终止审查，表明企业因其在盈利性、股权结构、组织架构等方面不满足现行发行上市条件，企业也就失去了短期内在国内上市的机会。而国内IPO排队太长，企业等待的时间太久，不排除部分企业因为发展需要，探索多种上市途径，选择赴海外上市。”一位券商分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，虽然A股IPO大门已重启，但仍处于政策调整期，预计中国企业赴海外上市热情将持续高涨。
调整方向谋求海外上市已有先例。今年7月1日，证监会网站披露，万达商业地产被终止审查。此后，万达商业地产于9月16日向港交所提交招股书，正式开启了赴港上市之路。
近年来，中国企业赴海外上市不断升温。清科研究中心发布的最新统计数据显示，2014年第三季度共有25家中企赴海外上市，合计融资273.78亿美元。天鹰资本撰写的《2013-2014年中国企业海外上市白皮书》指出，预计2014年下半年，中国内地企业在美国以及中国香港资本市场会更加活跃。
10月9日，伦交所在北京举行IPO大会，在此之前，纽约交易所、新加坡交易所、韩国交易所以及我国的香港联交所等交易所已先后到中国举行了IPO推介活动，并纷纷推出简化审批等优惠政策，以吸引中国内地企业上市。
“随着中国日益融入全球经济体系，中国企业‘走出去’的步伐会越来越快。”专家认为，未来中国企业能否到海外上市的关键在于企业规范运作基础上诚信可靠的盈利能力表现，因此企业一定要谨慎操作，选择最适合自身发展的资本市场。
天鹰资本预测，2014年至2015年，中国企业赴海外上市的行业分布更加多元化，不仅互联网、电子商务、新能源等战略性新兴产业表现活跃，消费服务、医疗卫生、金融等行业也将蠢蠢欲动。
不少专家提醒，欲赴海外上市的企业不能把所有的目的都放在融资上，还应注重利用中介机构进行资源整合，同时提升自身商业模式、提高自身抗风险能力等。
IPO终止审查企业的“六大归宿”
除重新排队IPO外，另有借壳上市、境外上市、挂牌新三板 、挂牌股权交易中心以及破产五种选择
IPO预披露财务更新“大限”已过，随着正常待审企业飙升至566家，被终止审查的企业数量也悄然增多。这些企业因何被终止审查、终止审查后“去哪儿”等问题成为市场热点。
证监会公布的最新数据显示，截至10月10日，共有138家企业进入终止审查的队伍。其中，10月10日单日就新增6家，分别是南京德乐科技股份有限公司、深圳市中盟科技股份有限公司、湖北丹江电力股份有限公司、湖北大通互联物流股份有限公司、上海鸿辉光通科技股份有限公司和博天环境集团股份有限公司。
知名经济学家宋清辉昨日告诉《证券日报》记者，被终止审查的拟上市公司，一般均存在三种严重的情形：一是遭到他人举报，举报涉及股权变更、关联交易、税收、行政处罚、专利等方面，发行人及中介结构未能解决或解释被举报的问题；二是拟IPO企业业绩大面积下滑，本身已经不符合发行条件；三是存在财务造假行为被发现。拟上市公司一旦涉及三种情形，就会被终止审查。
“除了被动终止审查外，还有一种情况是企业主动申请终止审查。部分企业因为排队时间较长，使得因更新财务资料造成的成本较大而放弃排队，部分企业是在排队过程中发现了更有利于企业发展的融资渠道而选择放弃，比如最近万达集团旗下的大连万达商业地产就是因为香港IPO条件更为宽松而转道港交所的。”招商证券的一位分析师向《证券日报》记者表示。
据业内人士分析，由于香港资本市场实行市场化发行，而万达可以用其高增长概念换取较高估值，以获取较大融资，所以万达选择主动终止审查。
针对被终止审查后公司“去哪儿”的问题，记者致电部分近期被终止审查的几家拟上市公司，公司的接线人员有的表示公司还没有下一步的明确计划，也有的表示对公司IPO情况并不了解，暂时无法回答。
“被终止审查后，拟上市公司要么选择重新排队，要么选择其他途径，一般有借壳上市、挂牌新三板、境外上市、挂牌股权交易中心和破产五种选择。”宋清辉说。
重新排队的已有先例：去年9月24日，鹏鹞环保递交了终止审查申请，主动申请退出主板拟IPO队伍；被终止审查仅一个月后的10月24日，鹏鹞环保再次申报IPO，与上次迥异，该公司谋求登陆创业板 ，等于换了个上市地。此外，自证监会发布借壳上市门槛等同IPO新政后，嘉化能源借壳华芳纺织成为第一家借壳上市案例。
另外，除了借壳、挂牌新三板、曲线境外上市以外，五星食品和弘川新源在IPO终止审查后，均分别选择安徽股权交易托管中心、青海股权交易中心挂牌交易。
值得注意的是，并不是所有终止审查的拟上市公司都能够找到出路，去年一家名叫恒基光伏电力科技股份公司在终止IPO审查的 5个月以后，就陷入到破产的漩涡中。
登陆新三板将成为终止审查企业“曲线IPO”捷径
近日，证监会公布的《发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》显示，IPO终止审查企业新增8家，总数达到138家。同时，目前仍有大量企业还在排队中，如果终止审查企业进入下一周期重新申请IPO，恐怕在A股完成IPO仍然遥遥无期。
笔者以为，IPO终止审查企业是时候该做出选择了，全国中小企业股份转让系统(俗称新三板 )的市场制度建设已基本完善，定向增发、并购重组等资本运作如火如荼，新三板同样是企业结缘资本市场的绝佳机会。
首先，与IPO流程比较，新三板具有超短审查周期的优势。由于零门槛设置，新三板市场已经成为“注册制”试验田，其审查周期极短，2014年以来，从接收申报材料到出具同意挂牌的函，新三板挂牌审查的平均周期为38个工作日，比2013年的44个工作日进一步缩短。
在注册制正式落地之前，如果终止审查企业不能通过资本市场获得长期资本，将直接影响其行业地位，由于资金短缺更有可能错失更大市场空间。因此，迅速转向新三板，借助资本市场融资，才是相对最优选择。
其次，新三板“三招”提升市场流动性解挂牌企业后顾之忧。今年8月25日新三板启动做市转让方式以来，市场流动性明显得到提升。目前，新三板主要通过三个方面来提升市场流动性。一是放宽挂牌公司股票限售规定，增加市场可流通股票的数量；二是降低单笔报价委托数量，将最小交易单位调整为1000股；第三，丰富交易方式，未来将通过协议、做市和竞价三种方式，满足挂牌股票多样化的流动性需求。此外，投资人准入门槛也非一成不变，新三板将根据市场发展阶段、投资人队伍的成熟情况以及市场的需求做出相应调整。
最后，新三板资本运作“不差钱”。与主板、中小企业板 、创业板比较，不仅定增、并购等资本运作项目审查更加便捷，同时新三板将逐步完善市场功能，发展可转债、中小企业私募债、优先股等融资方式，为挂牌企业做好融资服务。
今年前8个月，新三板共有45家挂牌企业完成并购重组，其中43家为资产重组，2家为收购；同时，今年8月份新三板挂牌公司完成51次定增(包括38次已挂牌公司股票发行和13次挂牌同时股票发行)，发行融资总额达到337139万元，与7月份29次、42653万元比较，分别环比增长75.86%、690.42%。
笔者认为，挂牌新三板，企业不仅可以实现融资，还可以借助新三板挖掘同行业可并购标的。同时，随着未来注册制在A股落地，包括主板、中小企业板、创业板以及新三板在内的多层次市场将实现衔接，届时不同市场之间将可以实现转板。
如果将企业完成IPO视为一场马拉松比赛，那么终止审查企业转道新三板，最终有可能比其他IPO排队企业抢先一步，因为在企业排队IPO的同时，新申请IPO的企业也在不断增加，因此，转道新三板是曲线登陆资本市场的不二选择。