神州租车9月19日正式挂牌 募34.49亿港元
神州租车今天发布公告称,该公司以每股8.5港元的发行价募集34.49亿港元,将于9月19日正式挂牌。
公告称,神州租车公开发售获201.05倍超额认购,因此启动重新分配程序。共计1.7亿股国际发售股份已从国际发售重新分配予香港公开发售。香港公开发售的发售股份最终数目为2.13亿股,相当于可供认购的发售股份总数的约50%。
最新的招股书财务资料显示,神州租车2011年、2012年、2013年总收入分别为8.19亿元、16.09亿元,27.02亿元,净亏损分别为1.51亿元、1.32亿元、2.23亿元。不过,在2014年上半年,神州租车实现18.62亿元营收,净利润为2.18亿元。
截止2014年6月30日,神州租车公司拥有52498辆车,在全国70大城市拥有717家直营门店,所覆盖的网点进一步扩大。神州租车手机客户端安装重量约为550万次。来自网站和手机客户端的短租订单占总短租订单的比例达到约66.4%。(中国证券网)
移动互联化料成汽车租赁新常态
编者按:国内最大的租车公司神州租车将于9月19日在香港IPO,其在港股市场公开发售部分已经录得160倍超额认购,资金的热捧折射出中国租车行业极高的景气度。
实际上,随着中国租车市场步入快速发展期,即便在以整车制造为主基调的A股市场,不少上市公司也在加紧布局租车业务,且不少公司在租车业务的转型升级方面已经开始布局。业内人士对记者表示,无论何种模式的租车公司,O2O或将成为今后汽车租赁的主打模式。
行业步入快速发展期
业内人士介绍说,中国目前的租车市场虽然仍处于起步阶段,但是已经开始出现部分龙头。从行业竞争格局来看,神州租车在短期自驾市场的份额为31.2%,居绝对领先地位,一嗨租车、至尊份额分别为8.1%、1.9%。车队规模方面,神州租车的总车队规模超过5万辆,牌照、资金和成本优势明显。
根据招股书,神州租车今年以来业绩保持强劲增长,上半年公司净利润为2.772亿元,而去年同期亏损0.142亿元。神州租车的快速发展成为整个行业步入景气度快速提升期的缩影。相关券商人士分析指出,在交通治堵和严控“三公”消费的背景下,租车行业的政策扶持和大众用车消费环境的改变成为未来租车市场快速膨胀的两大催化因素。
数字显示,目前中国租车市场渗透率仅有0.4%,远低于日本的2.5%和美国1.6%的水平。今年中国租车行业的销售规模已达380亿元,未来将维持20%-30%的年均增长速度。这也就意味着,国内租车市场的整体蛋糕还有巨大的成长空间。
看准行业步入快速发展期,不少风投资本竞相布局租车业。除了联想控股耗资12亿元投资神州租车之外,启明创投、鼎晖创业、高盛等均斥资分别入驻一嗨租车、至尊租车等租车企业。
两市中也有不少上市公司在租车领域加紧布局。除了国机汽车与庞大集团在汽车租赁领域发展领先之外,物产中大日前也启动定增,为公司转型金融与汽车云服务平台提供资金支持。公司在2014年半年报中表示,将实现租车业务的转型升级,推动租赁业务从汽车租赁为主转向综合型租赁,从经营租赁为主转向融资租赁为主的转型。
此外,近年来汽车制造厂商也逐步涉入汽车租赁行业。2009年东风日产易租车成立,2012年梅赛德斯奔驰推出融资租赁服务,2013年初大众汽车宣布将在中国市场开展汽车租赁业务。业内预计,租车业务有望成为传统车企培育“汽车后市场”的一个切入点,也有望为传统车企带来新的业务收入。
O2O或成转型方向
据记者介绍说,在中国的汽车租赁市场中,除了神州租车业务模式之外,还包括一种P2P的汽车租赁模式,该领域以BAT三巨头的商务租车业务为主。比如,百度通过易到推出“百度专车”,阿里通过快的推出“一号专车”,腾讯通过滴滴推出“U优打车”,三家互联网巨头纷纷抢占商务租车高地。
业内人士指出,整体来看,中国租车行业大体被分成传统租车公司,系统化管理的连锁租车公司、厂商租赁及互联网P2P租赁四大门类。此前,我国个人租车市场以低中档车租赁为主,而随着P2P租赁的出现,整个租车市场或将发生变革。
“无论何种租车门类,移动互联技术对于租车行业模式的渗透将逐步加深。”中信证券相关分析师表示,基于地理位置的O2O市场,能够实现线上与线下的互动,并基于车辆移动完成闭环,随着不少打车软件的推出,有望在租车行业加速渗透,轻资产、平台化的商业模式或将整合到租车行业中来,带动整个行业的移动互联化。无论是传统车企投资建设的租车公司,还是以神州租车为主的连锁租车公司,谁掌握了移动互联接入口,谁将在整个租车行业的下一步竞争中占据主动。(中国证券报)
汽车租赁板块10大概念股价值解析
个股点评:
物产中大:地产拖累业绩,定增助力金融与汽车后服务转型
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:文涛 日期:2014-09-01
事件:公司近日发布2014 年中报,实现营收178.27 亿,同比下降2.25%;实现归母净利润2.48 亿,同比下降7.10%,加权平均ROE 为5.75%,较去年同期减少0.84个百分点;EPS 为0.31 元。
地产收入减少导致业绩下降汽车销售、机电、贸易、地产仍是公司主要收入来源(92%左右),但汽车后服务等新型业务的盈利贡献正逐渐提高。成本方面,期间费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了 0.18、0.1、0.2 个百分点。其中管理人员薪酬同比下降12%。利润方面,中报净利润减少 7%主要原因是由于房地产市场不景气,公司房产业务下滑影响(中期地产营业利润同比下滑46%),带来公司利润减少同时拉低公司整体业务的综合毛利率。
积极转型金融业务公司旗下拥有期货、融资租赁、供应链金融等金融牌照,并将继续拓展其他金融业务领域如保险、证券、支付等。作为浙江省汽车4S 店运营龙头,公司拥有160 余家省内门店和大量优质的客户资源。根据规划,公司将继续积极申请保险牌照,打造“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业态,做大做强金融板块。随着金融领域投入加大,转型成效将逐步显现。
网上汽车销售平台上线“车家佳”汽车云服务平台初步试运营,除了传统4S 店业务,平台还将提供车险、按揭、租赁等金融业务,提升毛利并有望拓展新能源汽车新品。这也标志着公司从过去的传统汽车销售模式,迈向了传统销售与电子商务相辅相成的营销新模式。
估值与评级
近期各地地产限购及贷款政策逐步放开,利好公司地产业务;公司或将受益于浙江国企改革,经营效率有改善空间;定增完成也为公司转型金融与汽车云服务平台提供资金支持。我们预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.6/0.74 元,对应8 月26日收盘价9.43 元, PE 分别为15.7 倍与12.7 倍,我们维持公司“买入”评级。
风险提示
汽车行业发展速度放缓的风险;转型成果低于预期的风险。
庞大集团:2014年迎来盈利高增长,土地价值被低估
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张洪磊 日期:2014-03-25
关注1:2014年公司战略调整效果将开始显现,盈利能力将持续好转。
由于2011年-2012年公司新建4S店规模较大,2013年新4S店(建店不满3年)的数量占比达到了60%,导致公司上市后盈利能力短期快速下降,而公司在2013年之后已经不再新建中低端品牌的4S店,把重点放在提升现有4S店的盈利能力,从2014年下半年开始上市后的新建店将陆续进入成熟期(建店满3年),盈利能力将出现持续恢复。
关注2:公司乘用车4S店品牌结构偏向高端,未来将开拓电商渠道。
公司目前在全国有600多家轿车4S店,其中斯巴鲁早先已经独立运营,大众最近也开始独立运营,二者的年利润规模均达到了5亿元左右。另外公司拥有7家奥迪的4S店,奔驰十几家,巴博斯30多家(奔驰改装车),一汽丰田加广汽丰田40家、日产26家、广本22家、东本10家、,悦达起亚21家4S店。另外公司已经开始谋划开拓电商渠道,将为公司成长打开想象空间。
关注3:公司新建渠道将集中于奔驰和大众等高端品牌,且投资额较小。
公司正在准备与利星行合作建设十几家奔驰4S店,另外将拓展一汽大众和上海大众在广东的销售网点,预计总投入约在3亿元左右。
关注4:公司在河北省内拥有大量土地,其价值被大幅低估。
目前公司在全国拥有2万亩土地,其中60%位于河北省境内,在其资产负债表中仅按25万元/亩的成本价核算,而目前河北省内类似的地块市场价格大多已达到200万/亩,市场价值超过200亿元,如果“环首都经济圈”的建设得以落实,仍将有大幅升值空间,而公司目前的总市值只有131亿元,土地价值被大幅低估。
结论:
随着公司上市后新建的4S店不断进入成熟期,公司2014年(含)之后的三年里将迎来一轮盈利的高速增长,另外公司在河北省内拥有大量土地,可作为汽车行业中“环首都经济圈”主题投资的首选标的。预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.31和0.61元,对应PE分别为48、16和8倍,维持公司“推荐”投资评级。
强生控股中报点评:成本刚性上涨导致业绩下滑维持中性评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:邓敬东,张西林 日期:2013-08-29
每股收益0.0531 元,基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入18.85 亿,同比增长6%;实现营业成本15.56 亿元,同比增长9.5%;实现营业利润1.02亿元,同比下滑18.5%;实现归属母公司股东净利为5597 万,同比下滑27%。
每股收益为0.0531 元,业绩基本符合预期。
成本上升明显,毛利率明显下滑导致业绩下滑。分业务收入中,出租汽车业务收入5.87 亿,同比下滑14%;旅游服务业务收入4.26 亿,同比增长11%;汽车服务业务4.32 亿,同比增长19%;汽车租赁业务3.57 亿元,同比增长21%。
但总体毛利率从20%下滑至17%,导致毛利下滑8%。毛利下滑的主因在于:1)用工成本与材料价格刚性上涨,导致成本上涨幅度超过收入;2)收入结构的变化,高毛利的出租汽车业务在收入占比从40%下降到32.6%,下降幅度达7个百分点。
有息负债率下降,费用控制有效,期间费用率下降1 个百分点。销售费用由于地产预售原因上涨40%,但有息负债率从去年年底24%下降至中报的17%,利息支出下降25%,带来财务费用下降26%。管理费用方面,由于差旅费及折旧大幅下降,整体管理费用下降4%。因此整体期间费用较去年同期下降300万,期间费用率下降1 个百分点。
维持盈利预测与中性评级。考虑市场空间有限以及未来成本刚性上涨,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.16、0.15 与0.15 元,对应目前股价PE分别为28、29、30 倍,维持中性评级。
大众交通季报点评:主业稳中有增重估、转型可期
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周晔 日期:2013-10-29
1.事件
大众交通公布季报,2013年前3季度营业收入同比增加12.6%至21.66亿元,扣非后的净利润同比增加50.76%至2.1亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少4.07%至3.5亿元,基本每股收益为0.22元,基本符合我们的预期。
2.我们的分析与判断
2.1.主营业务整体持续向好
2013年前3个季度的营业收入(不含小贷利息收入)同比增速分别为6.7%、13.1%、17.9%,归属母公司股东的净利润也逐季增加,公司主营业务整体呈现持续向好之势。在出租车业务盈利能力下滑的情况下,今年主营业务盈利向好的原因可能是:地产项目陆续结算、汽车销售收入良好、大众大厦改造完成逐步投入经营。
2.2.小贷业务继续发展
2013年三季度的利息收入环比二季度微增2.9%至3728万元。但三季度末发放贷款及垫款金额达到11.08亿元,比6月末的金额大增43%。由此估计,5月底新成立的嘉定小贷可能从三季度起逐步扩大业务,有望从四季度起贡献较多收入和利润。此外,公司的全资子公司虹口大众已于2013年10月15日签约,合作投资设立闵行小贷。预计小贷业务未来仍将较快发展。
2.3.稳健处置可供销售金融资产
2013年前3个季度,公司处置可供销售金融资产实现投资收益1.12亿元(税前),明显少于2012年前3季度的2.69亿元(税前)。公司根据主营业务的经营状况,稳健把握着投资收益的释放进度。
3.投资建议:推荐,资产重估与业务转型
公司稳健的盈余管理符合我们在报告《资产价值被低估,盈利能力待释放》中的假设。考虑到小贷业务的扩张,我们略微上调2013-2015年的EPS预测至0.26/0.26/0.26元,对应PE为23.8/23.8/23.8倍。我们继续推荐该股,理由是:1.2013年以来出租车之外的主营业务经营良好;2.国泰君安证券股权等资产的重估潜力仍在;3.在上海国资改革的背景下,去劳动密集型产业的业务转型可能加速。
4.风险提示
出租车业务盈利下滑过快;国泰君安证券未能顺利上市。
海博股份2014年半年报点评:地产与物流双轮驱动值得期待
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:张西林,吴一凡 日期:2014-08-28
公司公告2014年半年报:报告期内,公司实现营业收入20.45亿元,同比增长88.23%;实现归属于母公司的净利润7569.80万元,同比增长32.34%;归属于母公司扣除非经常性损益的净利润为5880.76万元,同比增长65.94%。
业绩略低于预期。公司实现基本每股收益0.1483元,略低于我们预期(预期为0.18元,差异-12%),但扣非后净利润增速较快,反映了公司业务保持了良好的成长性。报告期内,公司收入大幅增长,系由极限天资(在重大资产重组方案中将会置换出上市公司)、菜管家并表,且海博申宏收入增加导致。
重组完成后,公司主营业务将体现为地产与物流双轮驱动,有机结合。农房地产将在以住宅地产为业务支撑的基础上,大力发展养老地产,并与海博物流合作拓展开发物流地产。1)养老地产可以有效利用大股东资源,且符合政策扶持方向。农房集团养老地产项目落户崇明,与崇明绿色生态岛的建设大背景相符,同时光明集团在崇明有近五分之一的的土地资源,可以有效利用集团优势资源(如光明集团内部的养老、都市农业等)进行协同与聚合。2)物流地产是新兴产业模式。海博物流在上海自贸区内有11万平方米的土地资源、有西郊冷链园区的土地资源,以及菜管家电商平台的物流仓储建设,均可以与农房集团联手开发,有机结合。3)物流业务积极拓展。以申宏为核心的冷链物流继续向经营者转型,搭建采购、分销、加工一体化平台,在冻品市场上重点引进国际高端冰鲜肉类制品。此外,在与菜管家的联动上,一是将菜管家作为B2C电商平台开拓O2O模式,二是申配公司为其做好低温配送服务。
暂维持盈利预测和“买入”评级。由于资产重组方案仍需有关部门审批,我们暂不调整盈利预测;维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元,对应2014-2016年21.6、19.5、16.2倍PE。维持2014-2015年备考盈利预测:归属于母公司净利润分别为:6.21亿元及9.17亿元。不考虑配套融资发行股份对应每股收益0.58及0.85元,对应2014-2015年13.4及9.2倍PE。
考虑配套融资则对应每股收益0.44及0.66元,对应2014-2015PE17.7及11.8倍PE。我们维持“买入”评级并将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。
近期催化剂:1)国务院常务会议确定部署推进生态、环保、养老服务等工作。
2)产业资本对生鲜电商热情高温不减:乐视成为新玩家,乐生活首选大闸蟹。
上汽集团:生产调整、新品切换分别影响大众、通用销量,后续增速将提升
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈政 日期:2014-09-12
事件
公司公布8 月销量8 月,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、南京依维柯分别销13、13.3、0.9、15.05、0.34 万辆,同比-2.3%、5.5%、-45%、24.3%、-67%,环比-2%、7%、-10%、18%、-41%。
集团合计销42.95 万辆,同比4.8%,环比6%,累计销369.1万辆,同比11.64%。
简评
上海大众:生产节奏调整影响批发销量,终端实销稳定增长。主销车桑塔纳、Polo、朗逸、帕萨特、途观销2.45、1.43、2.42、1.01、2.16 万,同比36%、12%、-17%、-54%、27%,环比-3%、-25%、-1%、-11%、13%。本月凌渡亮相成都车展,该车为上海大众MQB平台首款轿跑车型,定位介于朗逸、帕萨特之间,预计明年初上市。
上海通用:本月产量高出销量1.14 万,估计与新科鲁兹上市备货有关,主销车英朗、双君、昂科拉、科鲁兹、迈锐宝、创酷分别销1.7、1.65、0.77、1.73、1.03、0.59 万,同比-6%、0.61%、52%、-16%、25%、-,环比-2%、15%、5%、-25%、46%、12%。受换代影响,科鲁兹销量同比/环比明显下降,后期新、老科鲁兹将同堂销售,预计稳态月销量将增加大几千台,考虑到年底昂科威上市及明年三款主力车型换代(凯越、英朗、迈锐宝),预计明年上海通用销量将达到两位数增长(15%左右),盈利增速也将提升。
自主品牌乘用车销量较弱,环比稳定,上汽通用五菱新品宝骏730(MPV)本月正式对外销售,销量达1.2 万,拉动整体销量明显增长。
继续强烈建议买入,目标价25 元
公司近期股价涨幅可观,我们认为公司自身基本面、沪港通、国企改革预期仍将为股价走势提供坚实支撑。维持2014-2016 年EPS2.55、2.93、3.35 元预测,继续强烈建议买入,第一目标价25 元。
力帆股份:打造低速电动车领域“特斯拉”
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:徐永超 日期:2014-09-03
投资要点
投资逻辑:1、低速电动汽车市场空间近1000亿,有望于明年迎来全国性高速增长期;2、河南市场低速电动汽车需求空间或超过50万台,力帆具有明显竞争优势;3、力帆有望依托“产品+技术+销售+服务”等优势组合,立足河南市场,成为国内低速电动汽车领域“特斯拉”,带动业绩高速增长。
低速电动汽车市场空间超千亿,有望迎来爆发式增长。能源危机、道路交通改善等因素带来电动车需求快速增长,我们预计在明年6月份前,国家层面低速电动汽车管理政策将出台,全国市场有望全面放开,低速电动车产销迎来爆发式增长,预计2018年-2020年将超过350万辆的销售规模,按照3万元的均价计算,市场空间超过1000亿元。
山东地方政策放开下迅猛发展,河南市场潜力最大。山东是我国最先发展低速电动汽车的省份,并出台了相关的地方管理条例、地方技术标准,组建了技术产业联盟。2011-2015年山东销量复合增长率约40%,远高于传统汽车行业的增速。山东、河南、河北,京津地区需求空间较大,其中河南在总人口、农村人口上均高于其他省市,且从自行车保有量角度参考计算,河南市场空间超过山东,我们预计将超过50万辆。
“产品+技术+渠道+服务”优势,打造低速电动车领域“特斯拉”。力帆依托中科院技术(620E 获得上海补贴目录),对电动汽车进行多产品布局,有望依托力帆乘用车技术和摩托车的销售渠道,通过深耕河南市场,迅速打造成为中国低速电动汽车领域的“特斯拉”。
投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.598元、0.786元、1.079元(暂不考虑定增摊薄),对应的动态市盈分别是14.6倍、11.1倍和8.0倍。考虑到低速电动汽车行业即将全面突破,公司传统产品稳定增长,并结合当前估值,我们维持公司“买入”评级。
股价催化剂:低速电动车政策全国层面出台;电商公司成立;信息化拓展。
风险提示:宏观经济不景气;低速电动汽车国家层面政策迟迟未出台;新能源汽车生产基地建设进度不达预期;新车销量不达预期;原材料价格大幅波动。
南京中北:收购大股东旗下南京港华燃气、华润燃气股权,寻求业务转型
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2014-08-26
事件:2014年8月16日,公司公告收到证监会受理《南京中北(集团)股份有限公司发行股份购买资产核准》的通知书。收购资产的内容为公司以9.6亿元收购(南京)港华燃气51%的股权和(南京)华润燃气14%的股权(收购后持有华润19.6%股权)。其中,南京港华燃气股权对价9.49亿元,南京华润燃气股权对价0.11亿元。收购交易的融资方案为:(1)向南京港华燃气和南京华润燃气的原股东南京公用、南京城建和广州恒荣非公开发行约8.5亿元, (2) 拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份配套融资3.8亿元,所得现金1.1亿元用来支付收购对价。
点评:通过我们对公司现有业务结构、拟收购资产的分析来看,本次收购对于公司短期盈利的增厚、以及未来业务的持续性都有显著影响。给予拟注入的燃气资产27倍14年动态PE,公司现有资产(地产、发电、旅游、汽车销售等业务)1.5倍PB,公司14年并表后目标价为7.84元,建议关注后续资产整合进展。
盈利预测与估值 。
公司原有业务包括地产、发电、汽车销售、公交、旅行社、小额贷款公司等,利用PB法对其进行估值;新注入资产为燃气资产,利用PE法对其估值。考虑到地产增值,公司现金较多(14H1为3.46亿)且借款很少(财务费用率仅为0.36%),未来存在外延式发展或者扩建现有资产项目的可能性,对原有业务给予1.5倍PB,新注入资产27倍14年动态PE。合并报表后上市公司合理市值为41.53亿元,考虑总股本从3.52亿股增加至5.30亿股,对应目标位7.84元/股。
风险提示 。
(1) 该次交易被取消或搁置的风险 ,(2) 天然气价格上浮带来的业绩风险 ,(3) 竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险。
亚夏汽车:建店投入高峰期,利润率明显下降
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈政 日期:2014-03-05
事件
公布2013年业绩快报
收入达50.55亿,同比增22.49%,营业利润4370万,同比增-31.73%,归母净利为4862万,同比增-36.94%,EPS为0.21元。
简评
利润下滑幅度略超预期
2013年,正式运营4S店数量48家,同比增9家,其中新建店7家,全年销量3.8万辆左右,同比增长20%+,预计净利润1500万左右,新车销售利润率明显低于预期。4S店单盈利,预计2013年盈利500万以上的店不到10家,其中单店盈利较强有长福(800万)、奥迪(800万)、现代(600万)、大众(600万),总盈利达亏损较明显的店10多家,主要是自主品牌和日系品牌。
预计驾校业务收入6000万,同比增长10%,净利润近1600万,同比增长15%;保险经纪及咨询业务收入3000万以上,同比增长20%以上,净利润近1000万,母公司亏损1000万。
2014年汽车销售业务依然不乐观行业面,2014年乘用车行业销量增速较2013年下降,经销商单店销量、库存压力,厂商返利政策等较2013年均不会明显改善,新车销售利润难转好。
公司面,目前在建店数量达8家,预计在2014年将全部投入运营,已签署投资意向及已授权4S店达9家,预计未来两年新店建设的资本开始依然较大,汽车经销整体业绩依然会受新店亏损拖累。
今年驾校业务明显改善受交规更改影响,去年1季度驾校近1.5个月停运,今年该因素消除,预计驾校业务收入、利润增速同比增近20%。
年中阜阳驾校投产,下半年,亳州、六安驾校也将投入运营,新驾校将于2015年开始贡献利润。
融资租赁业务正式启动
去年亚夏融资租赁获得牌照,目前人员/设备已经到位,预计将在近1-2个月内正式运营,利差5个点左右,公司贷款办理灵活、周期短(相比银行),利率低(相比厂商金融),潜在使用客户达购车总人数的10%,预计单年贷款发放额达2亿左右,2014年贡献利润近500-700万。
盈利预测
未来两年,次新店逐渐成熟,售后维修业务将有15%+的增长,有利于改善4S店盈利状况,综合考虑新开店的拖累,预计汽车经销业务业绩将持平,汽车融资租赁、驾校业务是2014年、2015年主要利润增长点,预计公司2014-2016年EPS到0.29、0.41、0.54元,对应PE分别为27/19/15倍,考虑到公司在4S店业务现在处于投入期,同时公司在汽车金融方面积极布局,业绩弹性大,维持“增持”评级,目标价8元。
长安汽车:长安福特盈利超预期,本部扭亏前景明朗
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:宋佳佳,彭勇 日期:2014-09-15
上半年公司实现营业收入242亿元,同比增长23%,实现净利润36.3亿元,同比增长173%,折合每股收益0.78元,公司业绩位于业绩预告的偏上限水平。其中,2季度业绩16.6亿元,同比增长112%,环比下降16%。公司上半年并表业务仍处于亏损状态,亏损额较去年同期小幅增加,业绩增长主要得益于投资收益(尤其是来自于长安福特的投资收益)大幅增长。展望未来,我们认为,随着CS75在下半年逐步爬坡到月销1万台水平,公司本部有望逐渐扭亏。我们相信在强大的自主研发能力和不断提升的品牌力支撑下,本部未来盈利贡献有望超出市场预期。长安福特年底开始将进入新一轮产能和新车投放期,我们预计其2014-16年净利润同比分别增长69%、31%和15%。
维持公司A股买入评级和19.24元目标价。
支撑评级的要点.
2季度并表业务亏损环比增加。上半年公司并表业务实现收入242亿元,同比增长23%,其中轿车(含SUV)同比增长53%,微车同比下降5%。
上半年公司毛利率达到17.4%,同比提升0.9个百分点,其中轿车(含SUV)毛利率达到18.8%,同比提升3.8个百分点,微车毛利率为14.7%,同比下降1.6个百分点。虽然并表业务收入和毛利率显著提升,但由于期间费用的大幅攀升,上半年公司并表业务营业利润较去年同期增亏约5,700万元。我们预计,CS759月份开始月销将达到8,000-10,000台,这有望推动4季度起本部业务进入盈利周期。
长安福特2季度业绩再超预期。上半年长安福特实现营业收入528亿元,同比增长51%,实现净利润74亿元,同比增长133%,上半年公司净利润率达到14%,较去年同期提升4.9个百分点,公司盈利能力远超市场预期。上半年长安福特销量达到40万台,同比增长39%。受益于结构改善,单车均价和盈利能力显著提升。我们估测,如扣除退税和费用冲回等非经常性项目,上半年长安福特的净利润率也在13%左右。考虑到未来新车投放带来的增量贡献,我们预计2014-16年长安福特分别贡献投资收益69亿、90亿、104亿元。
评级面临的主要风险.
汽车行业景气度下滑;长安标志雪铁龙2015年以后亏损超出预期。
估值.
我们维持2014-16年盈利预测1.60元、2.38元、2.95元。当前A股股价相当于8.6倍2014年市盈率,并未反映福特业务盈利持续成长特征及公司本部扭亏前景,公司价值仍被低估。维持公司买入评级,维持A股目标价19.24元人民币。