白酒走势分化，第二波行情可期（附股）
导读：
中银国际：白酒走势分化 二三线白酒更活跃
国泰君安：白酒终端量增价稳，等待中秋数据
国金证券：白酒估值提升行情仍将持续
招商证券：分化明显，坚持白酒板块“二元论”
宏源证券：白酒有望跟随市场开始第二轮反弹
安信证券：年内第二波白酒行情可持续至十月中旬
食品饮料：策略周刊-白酒走势分化 二三线白酒更活跃
周策略观点：8月白酒走势有所分化，二三线白酒月度表现更好一些，8月以来贵州茅台、五粮液和泸州老窖的涨幅不超过3%，古井贡酒、洋河股份、沱牌舍得等涨幅均超过8%，主要是各自逻辑有所不同，但反映的仍是白酒板块的吸引力较强，市场对高端白酒的见底已经有追踪衡量，包括对渠道库存的判断，当前对中价位酒的企稳和增长的信心也在提高，部分二线白酒已经呈现出了明显的季度改善，古井贡酒2季度收入出现两位数同比增长；洋河的前期调整也较为充分，推出的新品更有针对性，例如价位适中的老字号，科技创新的微分子酒，营销上更加重视“众商”，见底迹象明显。我们认为白酒板块的预期方向仍是好的，使得板块能够持续活跃，我们继续保持较为乐观的态度看好白酒。
一周表现
一周（18/8-22/8）表现：上证指数周上涨0.63%，沪深300上涨0.20%，创业板指数涨4.54%。食品饮料板块整体跑赢指数，部分板块表现较好，调味品板块上涨4.25%，肉制品上涨4.01%，黄酒上涨1.80%，白酒上涨0.77%，涨幅较少的是葡萄酒（+0.26%）和啤酒（+0.09%），乳品和软饮料分别跌1.61%和1.48%。
风险提示
机会性品种的业绩风险；宏观经济系统性风险。（中银国际 苏铖,刘颜）
食品饮料行业：双周报138期-白酒终端量增价稳，等待中秋数据
市场回顾：上两周板块上涨 1.2%，跑输上证综指 0.9pct。调味品、肉制品、白酒、啤酒上涨 7.2%、2.2%、1.9%、1.3%，软饮料、葡萄酒、乳制品下跌 0.2%、 0.8%、 2%，其中酒鬼酒、沱牌舍得涨幅居前。
主要观点：1）沪港通开通时点临近，食品饮料板块有望延续估值提升。港股大众品龙头相比 A 股龙头具有明显估值溢价，目前食品饮料板块估值处历史底部区域、基本反映了市场悲观预期，预计板块有望在沪港通临近的带动下延续估值提升。 2）继续重点推荐伊利股份、中炬高新： 伊利股份估值较港股蒙牛乳业要低，近期管理层大手笔增持，基本面稳健成长， 后续存收购可能性； 中炬高新下半年收入增速有望回升，中长期量价齐升、激励改善带动盈利提升逻辑持续。3）维持对白酒行业估值修复判断：临近旺季白酒终端量增价稳、符合预期， 等待中秋数据出台，继续推荐贵州茅台、洋河股份、泸州老窖。
子行业信息更新： 1）白酒： 1-7 月白酒产量增 7%， 7 月产量增 7.8%。本周上海、广深茅台大批量一批价 850-860 元，小批量一批价 870-880元；五粮液一批价 580 元，国窖 1573 一批价 550 元左右，环比 8 月初基本持平。 2）乳制品： 1-7 月液体乳产量降 0.5%， 7 月产量增 1.9%。截止 8 月 13 日，原奶收购价环比降 0.3%。3）啤酒： 1-7 月啤酒行业产量增 5.4%，7 月产量降 1.2%。4）肉制品：截止 8 月 22 日，生猪价周环比升 1.6%、同比降 3.5%，猪肉价周环比升 0.6%、同比降 3.8%。
近期报告：1）加加食品调研：打造高端单品及具外延扩张能力值得期待；2）海天味业中报点评：业绩快速增长，下半年收入增速有望回升； 3）山西汾酒中报点评： 基本面仍寻底，期待下半年有所改善；4）好想你中报点评：专卖店升级初显成效，渠道结构持续优化。
行业新闻聚焦： 贵州茅台超市卖酒试水渠道"全流通"；方便面业半年报：康师傅赚近 10 亿 统一亏 1 亿；雪花啤酒 2014 年上半年销量 630.1万千升 增 9%。
习旧图新：美国保健品龙头 GNC 介绍。GNC 是全球领先的健康营养品专业品牌，目前拥有超过 7000 家门店。2011 年 4 月 GNC 登陆纽交所，股价最高涨幅接近 3 倍，目前市值约 33 亿美元。GNC 的销售渠道分为零售、特许经营和分销三种， 2013 年零售渠道占比 73%、是最主要的销售渠道。美国本土在 GNC 的收入中占比约 95%。
重点推荐：伊利股份/中炬高新/贵州茅台/泸州老窖（国泰君安 胡春霞,闫伟）
食品行业：研究周报-白酒估值提升行情仍将持续
白酒：本周白酒行情表现较好，我们认为本次行情还能继续，这主要是因为目前领涨的股票是前期跌幅较大的个股，这些公司的基本面改善是否符合预期短期还难以证伪，市场情绪仍能伴随大盘上涨。我们仍坚持之前观点：一是投资者对于基本面看法不太一致，对于中低档酒的预期比较一致认为没有到底部，对于高档酒的基本面恢复仍有许多人认为得要到明年了。二是对于这次白酒以及食品龙头反弹都认可是估值提升。三是我们认为这次以沪港通为背景下估值提升行情仍然还有上涨空间的，时间点可持续到中秋节后，建议投资者仍可积极参与。但如果出现市场情绪过于亢奋将明年的业绩都提前反映时，我们认为就要谨慎了。从目前基本面情况来分析，经过经销商一年以来的清库存，高档白酒库存已处于历史低点，1573也加入了降价去库存的行列，跟我们之前预期一样当价格降低之后，这些老名酒是有承载力的，我们判断在茅台已经企稳之后，五粮液和1573都将筑底成功，当明年这个时点再回头看高档白酒基本面就会看得非常清楚，现在就是很确定的底部，最主要的原因是优质名酒当价格能被消费者所能承受时还是有很多消费者的。我们仍重复一下对白酒子行业基本面的观点，高端白酒底部已经确定并开始进入反转阶段，而其它中低档白酒由于库存仍然较大以及竞争格局没有缓和，仍在寻找底部的过程中。
食品：本周大部分个股跟随大盘上涨，下跌个股有限。我们认为各公司业绩难以在14年出现大幅超预期，市场因素在这种情况下对股价走势影响较大。本周，大众食品涨幅前三是双汇发展（+4.37%）、双塔食品（3.88%）、好想你（+2.85%），跌幅前三是恒顺醋业（-5.10%）、伊利股份（-3.31%）、黑牛食品（-3.20%）。现阶段，沪港通的出现让市场重新审视大众食品的估值中枢，未来大众食品行业长期20-30x的动态估值特点会愈加清晰。我们认为个股选择在2014年下半年应严格遵循以估值为基础的价值原则，同时也可挑选具备盈利弹性和外延性增长潜力的小食品公司。调味品行业在3-5年内，具有相当强的行业增速和行业壁垒，首选经营能力具有优势的海天味业；从企业经营小周期看，承德露露在14年有望延续13年的增长士气，海欣食品有望从四季度开始加速。（国金证券 陈钢,赵晓媛）
食品饮料：白酒核心经销商电话会议系列之二-分化明显，坚持白酒板块“二元论”
坚持白酒板块“二元论”的投资逻辑：1）“一直很强”的公司走出底部（推荐茅台、古井、洋河）：强势企业率先走出行业底部，并且逐步被市场确认，近期白酒经销商电话会议和洋河股票大涨即验证的我们推荐逻辑；2）“逐渐变强”的公司环比改善（建议关注五粮液、老窖）：环比改善趋势明显，投资者预期提升。3）两类公司的逻辑演绎，促进股价已处于估值修复阶段，板块人气逐渐积聚。建议阅读我们上一篇报告《白酒核心经销商电话会议系列之一：重视白酒板块的“二元论”》；
洋河股份：旺季需求超预期，关注Q2 收入回升趋势，我们预计2、3 季度收入回升趋势已确定，坚定看好公司走出底部的实力。经销商调研显示，江苏省内市场，依托于江苏省内经济稳定（1-6 月江苏省GDP 增长8.9%，进出口增长5.2%，均高于全国），中秋需求较旺，终端动销走量明显，超市场预期，省外市场保持稳定，局部市场不乏亮点。今世缘上市、五泸价格下调对公司影响不大。预计公司二季度收入回升趋势明显，预计2、3 季度收入回升趋势已确定。我们再次重申，看好洋河走出行业底部的实力；
五粮液：终端动销良好，环比改善趋势明显。终端市场动销良好，库存保持低位，大经销商打款意愿较强，环比改善趋势明显。另外，大经销商制有望解决公司管理问题，亦能解决价格倒挂下经销商盈利问题（市场普遍预期大经销商将有返利），环比改善效应有望加强。推荐阅读我们5 月20 日报告《用中西医结合的方式看白酒—从五粮液降价事件说起》；
泸州老窖：战略拐点明确，终端动销开始。公司战略层面的变化更值得关注，公司战略已经从“务虚”转为“务实”，保量意愿明显。目前经销商信心明显恢复，唯终端动销启动仍然较慢，中秋动销情况仍有待观察。此番调价政策作为公司的战略性拐点，投资者逐渐认识到公司政策的战略性意义，虽短期公司发货量难以显着改善，但若终端开始动销，将会带来三季度公司估值修复，四季度业绩有望回升。推荐阅读我们7 月29 日报告《泸州老窖（000568）—用中西医结合的方式看白酒之二-泸州老窖壮士断腕》；
山西汾酒：省内需求下降，公司仍处调整。受煤炭、电力经济拖累，山西市场容量下滑明显，公司新领导团队仍需时间磨合，但终端已逐渐在动销当中。公司仍处于深度调整期，目前股价已修复，按未来2 年PEG1 倍估值，目标价16.9 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。( 招商证券 董广阳,杨勇胜,龙隽）
食品饮料行业：周报-白酒有望跟随市场开始第二轮反弹
一周公司重点新闻动态：
贵州茅台：与永辉超市合作，并再次与部分电商划清界限。
伊利股份：拟对新西兰奶粉项目追投 1.15 亿。
上周主要产品价格走势监测： 截至上周末，生猪平均价和猪粮比价环比上月分别上涨 10%和 5%，环比上周分别上涨 2%和持平；生鲜奶和牛奶价格环比上月分别下降 1%和持平，环比上周均持平；金针菇全国均价环比上月上涨 13%，环比上周上涨 7%。
上周最新动态跟踪： 青青稞酒中报点评《积极调整，下半年有望重回增长》，海天味业中报点评《结构升级明显，看好多品类扩张》；覆盖公司盈利预测详见正文图 1。
本轮白酒行情的性质是缩小与市场的估值差距：1） 6 月下旬以来，所有行业平均涨幅 6.1%，白酒等低估值板块（7 月 13 日估值低于12X 动态 PE）平均涨幅 1.3%。但 7 月中旬开始的行情中，低估值板块全部跑赢平均涨幅，前 20 名中有 9 个低估值板块。 因此本轮白酒、零售、家电等行情更多是估值修复行情。 估值差距过大是行情的内在驱动力，沪港通和所谓业绩好转只是行情启动的一个借口。 因此在市场继续向上的背景下，我们认为白酒的估值修复行情可以持续。
沪港通、旺季销售等积极因素仍在持续，白酒有望继续上攻： 一线酒3-5 月的行情已经提前修复了部分估值，因此本轮涨幅相对较小，中秋茅台五粮液的销售情况并没有超预期 （本周茅台维持 860 元，五粮液小幅降 5 元至 585 元，出货量仍然是茅台好于五粮液） ，因此短期大幅上涨的动力不足，小幅稳定反弹的概率比较大。二线酒一方面估值修复空间比较大，一方面也存在相对合理的逻辑（强品牌力，价值回归，省内份额上升，收入利润恢复），因此短期白酒板块内可能表现出一线搭台，二线唱戏的格局。推荐：茅台、五粮液、顺鑫农业。
食品板块也有上涨动力，但需预防回调风险： 短期看，食品饮料板块白酒是行情龙头，食品板块虽估值较高，但也被白酒带动出现上涨，建议持有基本面较好的标的，防止出现大幅回调。 推荐标的：星河生物（食用菌行业今年有望迎来价格拐点， 中报已部分验证，公司拟进军肉牛养殖屠宰与深加工产业链，推动业绩提升）、伊利股份、汤臣倍健（向健康管理方案提供商的方向迈进，主品牌保持 30%增长，新品牌十二篮、健力多与无限能将有望发力，并持续推进并购）。建议关注转型初显成效的好想你与南方食品。（宏源证券 陈嵩昆,刘洋）
白酒：年内第二波白酒行情可持续至十月中旬
对于白酒行业未来发展脉络梳理和展望：
1）回归大众消费，白酒行业增长放缓，近两年将呈“L”型走势；2）优于其他消费品行业，白酒龙头市场份额提升空间巨大；3）回归大众消费品后的白酒，估值体系也应回归大众消费品；4）从主打价格带角度看白酒企业未来竞争格局： 1） 600-1000 元/瓶高端酒格局稳定，顺价将盘活品牌力，高库存周转率确保经销商盈利水平；2）300-500元/瓶次高端酒将面临激烈价格战：竞争最为激烈的价格带，如果品牌力拔不上去，而且无法在新渠道布局方面有所突破，未来次高端酒就是靠费用来换市场份额的状态；3）100-200 元/瓶大众酒：刚需推动平稳增长，预计大众酒价格带能保持 15%以上的规模增速。
当下我们对白酒板块的核心观点及选股思路：
我们认为在未来一个季度白酒基本面向下风险不大，支撑板块继续走强的正面催化剂较多：
1、中秋和国庆行业基本面下行风险不大
目前茅台一级经销商大部分全部计划量已经执行完，且渠道库存水平已经比较低，因此批发价格在淡季能够维持在 880 左右，旺季如果市场销售出现超预期，计划外的茅台出货量就可能比较好的被执行，为三、四季度的业绩增长提供较高的市场基础；
五粮液和老窖随着价格的下降及厂商关系的逐渐理顺，库存都已经良性，价格继续下行风险都不大。因此我们总体判断中秋和国庆节白酒销售低于预期的风险不大，或还存在超预期的可能性。
2、10 月中下旬沪港通将再次拉升白酒估值水平
白酒行业里面最优秀的企业基本都在 A 股上市，茅台、五粮液、老窖、汾酒这些 A 股稀缺标的预计随着沪港通的开始，估值还有被提升的空间。
3、年初提升的今年白酒股业绩“V”型反转趋势将在三至四季度更加明显，对于估值的继续提升起到很好的支撑作用。总结：从时间跨度上来说，白酒目前仍具有投资空间，投资思路上我们总结出了以下三条（已排序）：
1）基本面底部+改制预期标的：酒鬼酒、沱牌舍得、老白干酒；
2）基本面已经走出底部的改善性品种：古井贡酒、洋河股份、五粮液、贵州茅台、泸州老窖（重点公司部分详见报告后文）；
3）投资时钟即将到来的底部布局型品种：山西汾酒。
风险提示：经济持续放缓，三公消费从紧，行业调整幅度过大（安信证券 苏青青）