发改委密集推进流域污水治理 受益股解析
近日，在生态文明贵阳国际论坛2014年会上，水利部副部长刘宁指出：“中国已启动最严格水资源管理制度，强化水资源水环境刚性约束。”但入河废污水排放量居高不下，给重点流域的水质改善带来巨大挑战。加强重点流域污水治理，越发受到重视。
据发改委消息，为推进重点流域水污染治理工作，近日发改委下达贵州省2014年中央预算内投资计划。实际上，近期发改委已密集下达20个省(区、市)2014年中央预算内投资计划，项目总投资规模达到281.5亿元，2014年安排投资127.3亿元。
另据每日经济新闻报道，随着工业化、城镇化的发展，工业和生活污水排放量不断增长，水污染问题日益突出。今年6月，环保部发布的《2013中国环境状况公报》显示，2013年，全国地表水总体为轻度污染，部分城市河段污染严重。针对严峻的重点流域水污染防治问题，2012年5月，国务院正式批复《重点流域水污染防治规划(2011~2015年)》，要求，根据“十二五”规划目标，初步确定规划骨干工程项目6007个，估算投资3460亿元。
公众环境研究中心主任马军介绍，关于水污染治理的资金投入，近年来一直维持在一个比较大的规模，主要涉及工业和城市污水处理厂的建设等。
为了有效推进重点流域水污染治理工作，“十二五”以来，发改委每年都要公布下达年度中央预算内投资计划。2014年2月，为了加强项目监管，有序推进重点流域水污染防治项目建设，发改委印发《重点流域水污染防治项目管理暂行办法》指出，中央补助投资优先支持污水和垃圾处理项目建设。
对此，国泰君安表示，受益行业与主要受益公司。城镇污水处理主题包括诸多领域，我们认为膜处理法、污水处理厂升级改造、再生水利用等领域受益新政策的可能性大，维持行业增持评级；相关受益标的包括碧水源、津膜科技、巴安水务、中电环保、万邦达等。
重点个股解析
长城证券
碧水源：携手国开行，未来更精彩
行业快速启动，膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段，各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇；与国开行的合作使公司资金得到保证，携手开拓全国范围内资源；污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元，目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍，维持“强烈推荐”评级。
新建或改造污水以及其他环保业务基本都是重资产投资，以今年年初中标的北京密云新城和门头沟水厂为例，合计14.5万吨/日处理量预计总投资8.76亿元，假设资本金30%估算，所需贷款6.1亿元。与国开行合作有利于碧水源及时出具资金落实文件，并且国开行贷款资金规模大、期限长、资金来源稳定、信用等级高等优势，这是目前行业内其他民营竞争对手难以追赶的差距。在目前各地政府财政都相对紧张，不少项目资金不足的大环境下，碧水源可以继续发挥其融资优势逆势布局。
全国范围布局迎来最佳时机：膜法水处理行业正在全国加速发展：今年以来各类水污染相关报道层出不穷，全国范围内的提标改造正在如火如荼进行中。我们在之前的报告中已经提到，经过碧水源过去6-7年的推动，膜法水处理工艺渗透率从0提高到目前6-7%，客户对于工艺的认识误区逐渐消除，越来越多的地方在提标改造过程中愿意选择膜工艺，行业进入了加速发展机会，今年以来福州、长沙、武汉等20万吨/日或更大项目陆续释放也佐证了这一点。
PPP模式机会正好：碧水源在上市前就开始了PPP模式探索，目前已经在全国2/3以上省份完成布局，与国开行的合作既发挥了其资金优势又可以借助国开行在全国各地有大量政策性贷款的资源，进一步实现在全国范围内的强势扩张。PPP模式往往项目体量更大，碧水源既可以在某个区域大量快速的实现膜材料和组件销售，又可以依靠高水准有价值的再生水销售突破传统企业8%左右资金回报率限制。未来污水资源属性将愈发明显，这一次碧水源又遥遥领先。
北京发家再赋新内涵：碧水源膜生物反应器的发展历程是从北京做起，奥运会配套做的大量污水厂用MBR提标改造给公司带来了极大的示范效应，项目本身的高标准保证以及北京区域的政治意义极大推动了其在异地扩张进程。
本次公告提到“与国开行北京分行合作领域包括首都环境治理和改善……京津冀一体化建设……污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理等”，在北京污水处理厂用膜提标改造大部分已经完成的情况下，碧水源或考虑在北京进一步完善其在水处理甚至其他相关业务的布局，以及在区域环保治理上有所贡献。未来商业模式成熟将为公司带来新一轮的发展机遇。
投资建议：行业快速启动，膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段，各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇；与国开行的合作使公司资金得到保证，携手开拓全国范围内资源；污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元，目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：政府回款进度低于预期。
申银万国
国中水务：快速推进向环保科技型企业转型维持“增持”评级
发布2013年报，公司业绩略超预期。公司公告2013年营业收入5.89亿元，同比增长65.29%；归属于上市公司股东净利润1.42亿元，同比增长92.71%；最新股本摊薄EPS=0.1036元/股，盈利略超此前预期(此前预计公司13年净利润为1.39亿元).
天地人并表致盈利规模快速上升，13年是公司转型基础年。2013年公司进一步加速由传统水务投资运营商向水务环保系统服务提供商的战略转型，完成了对天地人的全资收购，进入高浓度废水膜法处理新领域，天地人2013年实现净利润7805万元，公司从8月份开始并表，致使全年盈利规模快速上升。公司在2013年的一系列动作使得公司转型具备了扎实的基础，目前已基本完成进军城镇供排水市场的系统建设工作，致力开拓我国农村和小城镇的水处理市场，公司现在的业务领域涵盖了水务环保产业链的城市市政供水及污水处理、新型城镇分布式供排水、垃圾渗滤液处理、环保设备及工程业务等多个领域。
农村水务是一个逐步开启的大市场，项目临近落地时点。我国农村水务市场发展是大势所趋，目前主要环保企业均已提出向农村进军的规划，公司作为最先规模进入农村水务市场的标杆企业，我们认为(1)进度：与地方政府的合作时点只能是模糊的精确，公司项目已临近落地，比预期略滞后1个月，整体进展良好；(2)规模：农村水务是一个全国的大市场，规模不局限于山东，公司积极布局后期有超预期可能；(3)优势：公司通过整合国外的先进技术、提前储备，具备农村水务处理的成本优势，同时率先布局抢占市场的先发优势对于农村水务市场拓展至关重要。
关注公司转型，维持“增持”评级。公司农村水务市场拓展正当其时，短期进度需多一分耐心，多关注公司意图远大的市场布局，长期来看公司向环保科技型企业的转型快速推进，这将在根本上改变公司的战略定位和盈利方式，公司将逐步完成公用事业公司向环保科技公司的完全转型，维持2014-2015年每股收益0.15/0.21元，对应2014-2015年35/25倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。
东兴证券
安控科技：油气领域、污水监测等业务不断壮大
油气领域业务持续扩张。1)国内油气水井存量约30 万口，而完成数字化改造的不到20%，存量改造市场规模达80 亿元，同时年新增井口数量约2万口，新增需求5-8 亿元。2)公司产品在国内油水井口对进口产品已经形成全面进口替代，后续获得SIL-II资质后，可顺利进入天然气进口领域，现阶段公司在该细分领域市场占有率高达45%，位居行业第一。3)依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站 RTU市场，这块典型进口替代，属一片蓝海。随着中石油体系对公司产品的进一步认可，后续业务规模将快速增加。
试水混合所有制，做大系统集成业务。参股新疆宇澄热力公司，成功进入新疆风城稠油开采装备总包业务，近期已披露新签4台套煤炭锅炉和配套辅机总包合同。预计仅风城项目总投资达40 亿元，其装备相关投资占比35%。借助传统客户资源优势，公司系统集成业务有望借此机会高速增长。
污水监测业务不断壮大。1)新的刷卡排污新模式捋顺了排污企业、监管机构之间的关系，在杭州地区试点后，国内多省市开始计划启动试点项目，2014年公司该项业务收入有望同比增长50%以上。2)积极布局油田污水监测管理业务，后续有望在该领域形成突破。
未来发展规划清晰。从中长期来看，一方面将加快在油气领域产品品类方面的布局，丰富自身系统集成能力。另一方面，积极开拓数据采集和监控产品在污水处理、粮食监测等新领域的应用。纵横两条线其扩展，典型行业空间大，小市值，高成长类公司。
维持公司“强烈推荐”评级，我们预计公司2014-2016 年每股盈利分别为0.71、1.04 和1.42，对应动态PE 分别为42、28、和21。目前，A 股中从事陆地油气开采相关业务的上市公司2014-2016 年平均动态PE 分别为59 倍、39 倍和28 倍。我们维持公司的“强烈推荐”评级。
广发证券
南方泵业：污水泵和长河大泵值得关注
7月1日晚间，南方泵业发布公告，预计2014 年1-6 月实现归属于母公司股东的净利润为75 百万元至84百万元，较上年同期增长20%至35%。
宏观经济有波澜，公司保持平稳较快增长：公司1 季度收入同比增长23.1%，净利润同比增长25.3%，根据预告情况，2季度收入和净利润增速保持平稳是大概率事件。今年以来，公司遇到国内宏观经济减速，特别是房地产销售走弱，以及不锈钢原材料价格大幅波动的挑战，依托产品线的丰富性和下游领域的综合性，实现了经营业绩的平稳增长，抗风险能力有所体现。
展望下半年，污水泵和长河大泵是重要关注点：历史来看，3-4季度是公司的销售旺季，占全年收入的比重在60%左右。近期从行业层面反映的需求有所回暖，而公司也加大了市场开拓力度，管道泵、长河大泵等新产品仍将是提升增速的关键。今年以来，公司与日本鹤见合作推出的污水泵产品开始投放市场，结合浙江省“五水共治”等市场机遇，已初步获得客户认可。污水泵与公司现有产品的销售渠道共享性较好，因此其性价比得到确认后，未来提升销量速度较快，有望成为新的瞄准亿元级别销售的产品。
南方长河的大泵性能优越，对于注意节能降耗的高端用户具有很强的吸引力，而当前受制于产能，销售规模往上提升难度较大。南方长河的新厂区将在今年底建成投产，明年的销售弹性值得关注，从中长期来看，长河大泵的市场容量、产能水平等综合条件具有支撑5亿元销售规模的能力。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入1,656、2,111 和2,694 百万元，EPS分别为0.766、0.988 和1.259元。公司以中高端泵产品为发展方向，具有成为国内泵业龙头企业的潜力，结合业绩增长水平，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示：(1)如果国内竞争对手充分掌握不锈钢泵设计制造能力，公司行业地位将受到冲击，定价能力被相应削弱。(2)如果钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险。
西南证券
中电环保：多领域拓展取得成效，看好污泥处置等新增长点
事件：近期，我们调研了中电环保，就公司业务和未来发展情况进行了交流。
电力水处理在手订单充足，仍为公司短期主要增长点。截止2014 年一季度末，公司未确认收入订单金额为9.70 亿元，其中电力水处理市场6.07亿元，占比超过60%。公司近几年陆续中标田湾、阳江和辽宁徐大堡等核电项目，在核电水处理领域保持较高市场占有率(超过30%)。未来随着东部沿海核电重启的加速，核电水处理的订单将有望继续回暖，根据国家核电中长期发展规划和公司项目跟进情况，预计今明两年公司仍有望中标新的核电项目。火电水处理领域上，公司在60万千瓦及以上级别机组的水处理订单承接上优势显著，拿单稳健，并逐渐向30万千瓦等中小机组拓张。短期来看，公司电力水处理领域的收入规模仍将保持稳中有升，继续为公司贡献稳定的收入及利润。
非电领域污水处理业务稳步拓展，年内多个项目正常推进。14 年Q1 未确认收入的合同中，非电工业水处理市场有1.03 亿元、市政水处理市场有1.44亿元。13、14 年公司顺利中标登封、银川污水处理BOT项目，在非电水处理业务上实现稳步拓展。在建工程中，预计贵州毕节项目今年基本能够完成。多个项目年内陆续开建，成为电力领域水处理以外的另一主要业绩增长点。
污泥干化、脱硫除尘等领域拓展上取得重大突破，污泥处置业务将成为长期看点。去年公司新签了南京污泥干化BOO项目、中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销等合同，实现在污泥干化、烟气治理领域业务的突破。
中煤蒙大烟气治理和南京污泥项目有望于今年陆续投产，为公司贡献较大收益。公司2012年收购国能环保后获得了污泥处理技术，结合公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源优势，公司的“污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制，成为未来公司的主要看点之一。如若顺利投产运营，我们估算南京污泥处置业务将为公司每年新增3000万以上的收入。
发展环保服务业集群区，便于整合区内各主体资源优势。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模，正向国家环保部申请认定试点工作。集群区的建设将有利于实现集聚区内各主体的资源、技术、资金的整合，便于展开BOT、BOO、TOT等多种商务模式，有利于进一步提升公司在行业的竞争力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.52 元、0.66元、0.82 元，对应动态市盈率分别为30 倍、24倍和19 倍。维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；新订单低于预期；新领域拓展低于预期
东北证券
隆华节能：新签重大合同， 电力、石化行业的市场开拓取得新进展
公司近期在电力、石化领域相继签订重大合同，市场开拓取得新进展。5月19日，公司公告与中石化洛阳工程有限公司签订了《神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化示范项目中低压空冷器买卖合同》，合同金额为2892.67万元，交货日期为2014年10月。
4月25日，公司公告与神华国能宁夏煤电有限公司签订了《神华国能宁夏煤电有限公司鸳鸯湖电厂#2机组直接空冷系统增设尖峰冷却装置合同》，合同金额为3900万元。2012年10月，公司已向神华国能提交了第一套同类型设备，目前运行良好，产品具有节能增效和保证电网安全的特性获得用户充分认可，标志公司的高效复合型冷却(凝)技术在电力市场的开拓取得重要进展。
冷却(凝)设备在电力与石化行业的市场容量均在百亿元以上，公司产品的市场开拓空间较大。
公司在手订单充足，14年业绩增长有保障。截至2014年一季度期末，公司未执行的合同金额为26.95亿元，在手订单将保障14年业绩实现较快增长。
节能、环保、投资运营三大板块相互支撑，中长期发展前景看好。公司的“蒸发式冷却(凝)器装置”入选国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录(第一批)，产品将受益于国家政策扶持；此外，通过收购中电加美进入环保领域，新设立上海开山隆华节能技术有限公司，将增加新的增长点。公司发展战略将以“节能环保”为中心，形成节能、环保、投资运营三大板块相互支撑的发展格局。
盈利预测与投资评级：预计14年-16年的EPS分别为0.59、0.77、1.00元，对应的市盈率为22.6、17.1、13.3倍。公司股价在近期调整之后，估值处于较低的水平，给予买入评级。
风险因素：下游用户需求下滑，产品交货进度低于预期等。
国金证券
瀚蓝环境：安全边际高后市潜力突出
暂停中止重组审查不影响收购事件实质进展。瀚蓝环境收购创冠中国100% 股权再经历了一董、二董以及股东大会审核通过后，已于2014 年 3 月 26日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》；4 月11日证监会反馈意见要求公司补充提供商务部批准文件，再予以审查，公司也于5月26日向证监会申请延期报送相关回复材料并获得同意。
公司目前正按相关要求准备材料，由于截至目前尚未拿到商务部批文，证监会要求公司提交暂停中止审查申请；我们预计商务部批文将于7月获批，届时公司将立即向证监会申请恢重核查公司重大资产重组事项，因而此次暂停事项并不影响公司收购创冠环保(中国)的实质进展。
成长确定，固废综合平台已具雏型。待公司收购创冠中国完成后，垃圾焚烧发电处理规模将达到14350吨/日，将一跃成为国内垃圾处理规模排名前十位的垃圾焚烧发电企业；未来随着创冠现有投运项目盈利能力的提升以及在建和筹建项目的陆续投运，将对公司未来确定性的成长带来良好支撑。
由于垃圾量、管理和财务费用问题，创冠现有项目盈利性一般，公司入驻创冠之后，首先将通过管理和技术的改善，将其盈利扭转。
瀚蓝环境拥有完整的固废产业链，包括生活垃圾收运、垃圾处理、渗滤液及灰渣处理、餐厨、污泥处理等业务，其发展战略非常符合我们提出的固废平台论的战略方向；未来公司将依托创冠在各地的垃圾焚烧项目，整合当地资源，待后续其它固废领域景气周期的到来，围绕这个点将南海模式复制，即餐厨、污泥、危废等各个内容，形成一个当地的固废处理平台。
分业务盈利预测拆分：在不考虑购并的创冠和南海燃气的盈利贡献，公司南海本部我们预测14-16 年净利润分别为2.1 亿元、2.4亿元和2.4 亿元；
南海燃气我们预测14-16 年净利润分别为1.30 亿元、1.31 亿元和1.32亿元，14年之前气源主要是海上的卡气和澳气，14年之后开始使用西二线的管道气；购并的创冠环保(中国)我们预测14-16 年净利润分别为0. 68 亿元、1. 05 亿元和1. 64 亿元。除去盈利弹性较大的创冠环保(中国)，我们预测公司14-16年的净利润分别为3.0 亿、3.3 亿和3.3 亿；假设收购能够完成，总股本扩至8.14亿股左右；目前12.27 元股价对应100 亿市值，考虑到异地扩张打开带来公司的估值提升，我们给予14年20-2 3 倍PE，则原有业务市值空间为60-7 0亿，以下我们分析创冠的市值合理中枢是多少。
创冠中国备考2014-20 1 6 年度实现的净利润分别不低于6844.23 万元、105 0 4.69万元和16379.95万元，创冠13年的净利润仅945.61万元，可以看到公司13年盈利转正，14年之后开始逐渐正常化，我们认为如果用公司盈利恢复初期的水平去看其潜力提升空间难免会低估其潜力，此时从资产情况去看更能说明问题。
截至2013Q3，创冠中国的总资产为37.31 亿元，假设按照这个资产规模去评估盈利的话，则备考的13-16年的ROA水平约为0.25% 、1.83%、2.81% 和4.38% ，仍明显偏低，按照垃圾发电项目IRR8-10 %中性水平看，合理ROA应该在5.5-6.5%之间；因此这也可以看到如果南海管理层优质，公司盈利提升的潜力空间是很大的。
因此我们对于公司市值中枢的测算，假设资产的盈利性能够达到6%，则11350 吨/日垃圾焚烧项目资产能够贡献的盈利约为2.8亿元，我们给予达到合理盈利水平下保守22-25 倍PE，则市值中枢在62-7 0 亿左右。
投资建议：综合以上看，在购并创冠后，盈利提升带来的公司合理市值中枢应该在130 亿市值左右(对应目标价15-16 元)，距离目前100亿市值尚存30% 左右空间，考虑我们对于公司的投资逻辑点在于盈利提升+平台价值，130亿市值仅反映了公司盈利提升的价值，但是平台价值尚未体现；因此我们建议这个价位仍可大胆配置，仅盈利提升这一项目前价位仍具安全边际，后续更大的机会在于博取公司平台价值逐渐体现并落地带来的机会，仍是我们固废平台论中的长期底仓配置品种之一。
上海证券
巴安水务：受益于环保加强关注项目进展
公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块，目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。公司在手订单较为充裕，业绩增长可期。
政策推进，利好不断。随着国家对环境环境污染问题的重视程度越来越高，对水资源的可持续利用越来越重视，国家大力引导和鼓励环境污染治理领域的投资，并出台各项扶植政策，对水处理行业利好。
公司主要从事环保水处理业务，随着“节能、减排”政策的推动，给公司的持续发展带来了广阔的空间。
投资建议：未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为43.82%和29.41%，归于母公司的净利润将实现年递增46.72%和21.70%，相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.30元，对应的动态市盈率为67.81 倍和55.72倍，公司估值高于行业平均。我们认为，公司在市政和工业水处理方面具有优势，未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升，给予公司“谨慎增持”评级。