新能源汽车行业利好接踵而至 受益股解析

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　　7月9日，国务院常务会议决定，自2014年9月1日至2017年底将对三类新能源汽车免征车辆购置税。近日，国家发改委等五部委联合公布《政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案》，明确了政府机关和公共机构公务用车“新能源化”的时间表和路线图。

　　众所周知，税收是刺激消费和投资行为的政策选择。全国乘用车市场信息联席会副秘书长崔东树表示，目前新能源汽车购置税率约为8.5%，免征购置税将有效降低购车成本，有助于新能源汽车推广提速。

　　受益于政策推动，昨日，新能源电动车产业链板块集体出现大涨：特斯拉概念板块上涨3.89%，汽车板块上涨3.13%，锂电池板块上涨3.1%，充电桩概念上涨1.7%。个股方面，龙头股万向钱潮、安凯客车、曙光股份等齐现涨停。

　　据证券日报统计数据显示，资金流向方面，昨日新能源汽车概念板块整体呈现大单资金净流入状态，值得注意的是，有7只个股大单资金净流入超5000万元，分别为：万向钱潮(44194.38万元)、一汽轿车(21966.27万元)、江淮汽车(12880.46万元)、许继电气(7326.67万元)、南洋股份(6207.95万元)、金瑞科技(5209.99万元)、沧州明珠(5071.25万元)，合计大单资金净流入约10亿元。

　　金百临投资分析师认为，免除购置税，让市场参与者感受到我国新能源动力汽车普及的脚步提速。同时，为了给新能源动力汽车的普及保驾护航，出台了关于物业公司大力发展充电桩的要求，这意味着制约新能源动力汽车普及的瓶颈因素正在逐一缓解，从而有利于整个产业链的发展。

　　平安证券表示，坚定看好新能源汽车产业链的投资机会。新能源乘用车方面，一线城市由于限牌及消费能力强等因素，私人用新能源乘用车有望首先在一线城市得到发展，比亚迪和上汽集团在新能源乘用车上具有产业链优势和市场经验，有望引领新能源乘用车市场发展。新能源客车方面，新能源公交车市场率先启动，看好宇通客车和中通客车。

　　比亚迪调研报告：新能源汽车供不应求，产能年底有望释放

　　比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：山西证券分析师：王德文撰写日期：2014-06-06

　　事件：近期，我们走访公司进行了实地调研。

　　投资要点：

　　“秦”需求旺盛，目前供不应求。2014年前4月，公司新能源汽车销量稳坐国内头把交椅。其中，插电式混动车型“秦”前4月共销售3294辆，且销量逐月上升，4月单月销量已提升至910辆，成为目前市场上最畅销的新能源汽车。目前，由于电池产能受限，秦一直处于供不应求状态。另外两款新能源车型表现也不错，纯电动车E6前4月销量为881辆，同比大涨82.4%；电动大巴K9前4月订单约2000台，销量为586辆。2014年，公司新能源汽车销售目标为2万辆，其中秦目标1.5万辆，E6目标3000台，K9目标2000台。结合目前公司的订单和产能情况，我们认为公司2014年新能源汽车有望实现其销量目标。我们预计2014年公司新能源汽车销量占公司汽车销量份额有望提升至4%，15年份额有望提升至7%左右。

　　电池产能即将释放，新能源汽车销量有望高速增长。目前，公司新能源汽车供不应求，尤其秦的未交付订单在7000-8000台。造成产品供不应求的主要原因是电池的产能受限，目前公司电池产能仅为1.6GWh，预计年底产能将翻倍，扩至3.2GWh，明年产能规划将扩至5GWh。电池产能的快速释放将为新能源汽车的产量提供保障，国家政策的推动为需求的增长提供了动力，此外，随着技术的进步，未来2-3年电池成本有望下降50%左右，新能源汽车整车成本有望下降30%左右，综合考虑以上多重因素，我们预计公司新能源汽车业务未来两年有望高速增长。

　　新能源汽车产品不断丰富，竞争力更加突出。目前，公司新能源汽车产品覆盖客车(K9)、轿车(E6、秦)，未来将覆盖SUV(唐)、MPV(或命名为M3 DM)。从乘用车级别看，目前公司产品较为低端，未来将向中高端挺进，北京车展发布的与戴姆勒合作开发的腾势将在今年9月正式发售，未来还将推出一款新能源超级跑车。随着产品品种和级别的不断丰富，公司在新能源汽车领域的竞争优势将更加突出，我们相信公司有能力引领国内新能源汽车行业龙头地位。

　　传统汽车销量下滑明显。2014年前4月，公司共销售汽车13.79万辆，同比下降24.5%，剔除新能源汽车，传统汽车销量下滑更明显(26.6%)。分主流车型看，前4月除热销SUVS6同比增长29%外，速锐、F3、L3 和F0等车型同比均大幅下跌。我们判断，公司传统汽车需求大幅下滑一方面与自主品牌整体需求低迷有关，另一方面与公司近几年将主要精力放在新能源汽车研发上、忽视了传统车型大有关系。虽然2014年传统车型陆续有新速锐、新F3、S7、G5上市，但仍难以改变下滑的局面，我们预计2014年公司传统汽车同比将下滑10%-15%。

　　手机部件及组装业务稳定增长，太阳能业务有望大幅扭亏。2014年智能手机市场需求仍将保持快速增长，公司将加强研发，加强与国内外品牌厂商的合作，预计2014年手机部件及组装业务收入将超200亿。太阳能业务随着中国、日本和印度等市场的发力，公司将加大市场开拓力度，有望大幅减亏。近期公司参与印度的Kindle项目正式并网发电，公司占项目总容量的近50%，达到23.8MW，该项目成为目前比亚迪在印度最大的单一太阳能项目，同时该项目的成功并网发电大大提高了公司在南亚的影响力。

　　盈利预测与投资建议

　　政策层面上，近期新能源汽车的利好消息不断，将有力的推动新能源汽车的发展。5月21日，工信部在北京主持召开的新能源汽车推广会议，有关废止现行的新能源汽车地方目录、打破地方保护的议题被讨论；5月24日，习近平主席在上海考察时明确作出“发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”的表态；5月28日，国家电网公司发布《关于做好电动汽车充换电设施用电报装服务工作的意见》，明确提到，对于个人自建充电桩，需要满足个人有固定车位、小区物业同意等条件，自建充电桩享受5毛钱一度居民电价。

　　公司层面上，今年以来，公司插电式混动车型“秦”持续热销，再加上另外两款车型尤其K9的优秀表现，公司新能源汽车开始发力，我们看好公司作为国内新能源汽车行业龙头的发展。我们预测公司2014、15、16年的EPS分别为：0.27元、0.40元和0.52元，按当前价格(6月5日收盘价45.35元)算，2014、15、16年PE分别为168、113和87，考虑到新能源汽车的发展空间以及公司在该领域的竞争优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：传统汽车需求下滑超预期；电池产能扩张不达预期。

　　上汽集团：半年销量超过全年目标进度

　　上汽集团 600104 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中信建投证券分析师：陈政撰写日期：2014-07-07

　　事件

　　公司公布6月销量

　　6月，上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、南依维柯分别销13.45、13.96、1.72、12.37、0.55万，同比1.1%、7.6%、-14.6%、11%、-50%，环比-7%、-2%、-1%、-11%、-45%。Q2同比14%、8.13%、-5.31%、7.7%、-30%，环比-16%、-5%、-1%、-15%、-16%。6月，集团合计同比3.7%，环比-7.2%，Q2同比8%，环比-12%，H1同比11.2%。

　　简评

　　上海大众：上半程超额完成任务，表现较好。6月朗逸、帕萨特、途观约销2.9、1.63、2.05万，同比13%、-12%、24%，本月销量(低于产量1.1万)增速降，与H1销售超全年目标进度，控制节奏有关。上半年累计销94万辆，同比20%，已完成全年目标的58.75%。

　　上海通用：时间过半，任务完成过半，符合预期。6月，双君、迈锐宝、昂科拉分别销1.52、0.85、0.79万，同比2.4%、3.2%、117%，环比6.8%、-7%、21%。上半年累计销84万，同比8%，完成全年目标的53%，下半年上海通用还有多款全新/换代车型上市，预计增速将较上半年抬升。

　　自主乘用车：6月销售环比微降，荣威350约销9700台，同比-5%，环比持平。H1累计销10万，同比-3%。

　　上海通用五菱上半年同比11%，中规中矩，符合预期，南京依维柯略低于预期。

　　继续强烈建议买入，目标价21元

　　极低的估值、较高的分红收益率(除权后达8.4%)为投资上汽集团提供了足够的安全边际，而未来两年产品周期加速带来业绩可持续中速增长及公司体制机制的变革更值得期待。维持2014-2016年EPS2.50、2.87、3.30元预测，继续建议客户买入，目标价21元。

　　宇通客车：E7将助新能源客车销量大幅增长

　　宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：安信证券分析师：林帆撰写日期：2014-07-08

　　利好政策层层加码有利于下半年新能源汽车销量增长：继年初第一、二批新能源汽车推广应用城市或区域名单公布后，各地方政府新能源汽车补贴和规划量相继出台。充电设施的大规模建设铺开，将有利于新能源汽车的消费。我们预计下半年开始，新能源汽车特别是新能源客车的销量将会有较大的增幅。

　　E7 纯电动车下半年交付将促进新能源客车销量大幅增长：公司2013年共销售新能源客车(含混合动力)约3897 辆，比2012 年增长约118%；今年上半年属于政策和规划出台期，销售状况一般，我们估计约2300 辆左右。根据全国各城市新能源公交车普及的规划和进度，今年新能源客车的采购量将近20000 辆，以宇通占50%左右市场份额来计算，下半年新能源客车销量将会超过7000 辆，同比环比均会大幅增长。首款纯电动客车产品E7 已于5 月14 日上市，预计将于第三季度初开始交付用户，新车型的加入将会给新能源客车销量带来较大的增长。

　　销量低谷已过，下半年重回升势：上半年共销售客车23389 辆，同比增长-6.02%。增长乏力主要是因为去年混合动力客车补贴政策导致的基数过高。随着下半年基数高的因素的消除及E7 上市，销量回升应是大概率事件。

　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价22.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为15.5%、18.7%、20.1%，净利润增速分别为18.6%、25.6%、23.4%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.00 元，相当于2015 年10 倍的动态市盈率。

　　风险提示：经济下滑超预期致汽车需求不旺；新能源客车销量不佳。

　　中通客车：管理费用大幅增加，致扣非净利润大幅下滑

　　中通客车 000957 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：彭勇，余兵，王德安撰写日期：2014-04-30

　　公司发布2014 年1 季报：1Q14 实现营业收入6.7 亿元，同比增长2.8%；净利润1.9 亿元，同比增长1427.0%；每股收益0.78 元；每股净资产4.13 元。

　　扣除非经常损益后净利润299 万元，同比下降74.2%。

　　平安观点：

　　1Q14 公司销售客车2408 辆，同比下滑13.4%，其中大、中、轻型客车销量分别同比增长20.1%、2.4%、-51.4%。

　　出售新疆房地产公司，带动业绩大幅增长。出售新疆房地产公司，导致公司投资收益同比增加2.1 亿元。此外，处置新疆房产土地，导致营业外收入也同比增加2127 万元。

　　实际经营情况好于报表呈现的状态。1Q14 公司即使销量同比下滑13.4%，但凭借在大中型座位客车和公交客车市场较好表现，收入同比略增。由于高毛利的混合动力客车销量同比有所下降，导致1Q14 公司毛利同比下降10.3%。1Q14 公司扣非后净利润同比下滑74.2%，主要因管理费用增加较多所致。研发费用增加及处置新疆房产公司中介费及相关税费导致1Q14 管理费用同比增加1650 万元。我们认为1Q14 中通客车实际经营业绩同比略有下滑。

　　单车销售均价有所提升，但毛利率同比有所下滑。1Q14 公司单车均价同比增加4.4 万元至27.9 万元。大中型座位客车和公交客车销量占比提升，带来单车销售均价提升，但高毛利率的混合动力客车销量下滑，导致公司毛利率同比减少2.0 个百分点。

　　管理费用率大幅增加，致三项费用率有所上升。1Q14 公司三项费用率同比增加1.2 个百分点，其中销售费用率同比减少0.7 个百分点，管理费用率同比增加2.3 个百分点。公司自有资金增加，也带来财务费用减少。

　　盈利预测及投资建议。考虑到混合动力客车盈利能力有可能下降，加之公司费用有所增加，我们下调公司盈利预测，预计2014-2015 年EPS 分别为1.18 元和0.86 元(原预测分别为1.28 元和0.91 元)，维持“推荐”评级，合理目标价14 元。

　　风险提示：1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期；2)传统客车市场销量大幅低于预期。

　　万向钱潮：万向钱潮就是新能源车投资标的

　　万向钱潮 000559 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：白晓兰撰写日期：2014-02-27

　　投资要点：

　　盈利预测：维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元，由于新能源产业链属性突出，上调目标价至15元(2014年PE36倍)，维持增持。

　　毫无疑问的新能源汽车标的：1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产，于2010年4月决议投资开发电机和电控后，公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发，并且逐步取得了进展，比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利，管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景，看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利，那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。

　　力图配套菲斯克，比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司，万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制，我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准，菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件，那么万向钱潮就是新能源产业链，比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。

　　菲斯克短期不在承诺注入之列，未来不可知。菲斯克是集团收购的资产，并非在万向电动车体内，简单看与万向电动车无关，但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争，菲斯克开发的是增程式新能源汽车，万向电动车是纯电动汽车，实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质，菲斯克生产的是乘用车，这两种车不存在同业竞争，那么就有一个前提：万向电动车永远不造乘用车整车，但是2002年万向就研发成功了电动轿车，我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入，我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性，目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。

　　风险提示：新能源车推广遇阻，A123、菲斯科产品无法产业化。

　　沧州明珠：扩产正当时

　　沧州明珠 002108 基础化工业

　　研究机构：招商证券分析师：李辉，马太撰写日期：2014-06-05

　　启动增发，隔膜产能将大幅增长。公司公告拟非公开发行不超过3750万股募集不超过3.44亿元，投资2000万平米干法隔膜产能和2500万平米湿法隔膜产能。2015年底项目建成投产后，公司隔膜产能将从3000万平米大幅增长至7500万平米。 q 电动汽车带动隔膜需求，扩产正当时。受益于中国政府的大力支持，中国新能源汽车销量出现快速的增长。1季度销量6651辆，同比增长120%，中汽协预计2014年全国销量将达到3.5万辆，同比增长100%，若考虑混合动力，有望达到6万辆。电动汽车市场快速增长将带动锂电池隔膜，尤其是干法隔膜的需求。比亚迪近期配股募资42亿港元用于动力电池扩产，公司此时进行扩产正当其时。

　　技术壁垒高，隔膜盈利能力将保持高位。隔膜对锂电池安全性影响较大，电池厂对隔膜供应商选择慎重，汽车电池安全性要求高，认证周期漫长。隔膜生产涉及多种工艺，技术壁垒高，对材料、工艺和设备均要有深刻理解。至今，日美韩6大厂商垄断全球大部分市场，国产化率不到50%，进口产品仍然在1美元/平米以上，公司产品价格优势明显，未来仍将保持较高盈利能力。

　　干法湿法双线齐发，国内份额将快速上升。干法隔膜公司主要竞争对手星源材质2013年LG出口订单大幅增长，产能有限无法兼顾国内市场，沧州明珠在国内市场份额有望大幅提升。公司本次增发拟投资2500万平米湿法隔膜产能，有利于丰富公司产品线，覆盖目前更为广阔的数码电池市场。考虑到特斯拉、宝马等公司采用18650电池系统，投资湿法隔膜更具战略意义。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。中国电动汽车市场将逐渐启动，干法隔膜需求快速增长。沧州明珠是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业，性价比优势突出，是国内动力电池替代进口的首选。定向增发完成后，公司隔膜产能瓶颈打破，推动公司业绩快速增长。维持2014-2016年EPS分别为0.56/0.71/0.88元，当前股价对应2014年PE19倍，锂电池材料板块中严重低估，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：电动汽车产业政策风险；隔膜技术扩散风险。