上海国资混合所有制改革方案接近完成 关注两类股
昨日，有消息称上海将于7月初召开国资改革推进大会，有望正式推出上海国资国企改革的混合所有制实施指导意见。
就此传言，上海国资委宣传处处长詹锋向证券时报记者表示，混合所有制改革指导意见的研究已接近完成，正在酝酿何时向社会公布。
据悉，上海近年来着重打造产业结构升级，发展高端制造业和战略性新兴产业，也主要面临资金的困难。
在外界看来，眼下上海借混合所有制改革契机引入民营资本，既有助于提升企业竞争力，又能让上海腾挪出空间扶持重点产业，有助于转型升级发展。
概念股：
作为改革排头兵，上海国企改革望先行，催生两类投资机会：
第一，资产整合做大做强的上市公司，如上海机场、浦发银行、隧道股份、东方明珠、百事通、新华传媒；
第二，市值利润考核、股权激励改善经营效率的上市公司，如上海梅林、友谊股份、新世界、豫园商城、老凤祥、益民集团、上海医药。
上海机场：高峰小时起降架次上调至74架次
类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2014-07-01
公司公告：上调高峰小时起降架次
6月26日公司公告，民航局同意将浦东机场的高峰小时容量标准调整为74架次，从2014年7月1日起执行；但考虑到夏季雷雨多发，基于浦东机场航班正常性考虑，2014年夏秋季浦东机场小时航班时刻安排不超过70架次。
影响分析：3季度飞机起降有望增加7.6%
2014目前高峰小时起降为65架次，我们测算，若达到74架次，将增加13.8%，若达到70架次，将增加7.6%；若不考虑对非航收入影响，我们预计，3季度主业利润有望增加约4%。
2014年展望：3季度有望在出境游推动下主业利润15%的增长
我们预计：1)由于出境游高增长，公司国际航线旅客量有望维持10%以上增长，但国内航线旅客量同比增速受到经济影响将会持续放缓；2)2014年公司承租母公司场地价格大幅上调或导致成本10%左右增长。我们预计，2季度主业利润增长将放缓至10-11%，考虑到7月1日开始的高峰小时上调以及国际旅客量或持续两位数增长，3季度主业利润有望同比增长达到15%。
估值：上调全年业绩预期，维持“买入”评级，目标价15元
鉴于高峰小时起降的提升，我们上调公司2014-2016年EPS预测至1.09/1.25/1.62元(原为1.08/1.22/1.52元)，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为8.5%，得到目标价15元，对应2014年PE估值13.7倍，维持“买入”评级。风险：我们预计卫星厅将于2015年开建，资本开支或明显超过100亿元，关注股份公司承担建设资金的比例。
浦发银行优先股发行方案点评
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐亚韫日期：2014-05-08
浦发银行于14年4月29日晚间公布优先股发行方案、未来三年资本规划和未来三年股东回报规划。
浦发银行的优先股发行方案完全按照银监会和证监会共同发布的指引设计，除了股息率尚未确定之外，基本在市场的预期之内。
我们预测浦发银行优先股的股息率落在7%-9%的可能性较大。而且按照公司的发行方案，固定股息率将采用分阶段调整，我们预期初期的股息率不会太高，可能会在7-7.5%的水平，随后会根据公司的实际情况逐渐调整。
截止2014年一季度末，浦发银行的一级核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.61%、8.61%和10.96%，如果不考虑发行费用静态计算，加上优先股之后，公司的一级核心资本充足率不变，一级资本充足率和资本充足率分别上升到9.82%和12.18%，如果考虑未来三年的利润积累和银行未来三年的资本规划，公司一级资本基本不存在缺口，尚存在120亿元左右的二级资本缺口，通过发行资本债可以顺利解决这一资本缺口。
作为第一家发行优先股的银行，由于此次发行优先股方案对于银行的保护较为充分，如果优先股的股息率适中，低于利用优先股资金带来的收益率，将会对普通股股东的权益形成增厚作用，具体增厚作用的大小还取决于优先股股息的具体水平，但是整体，资本的补充有利于浦发银行未来三年增速的稳定，对浦发银行的股价具有一定的正面作用。
维持增持评级，风险在于后续可能的监管政策风险和宏观经济波动导致不良贷款暴露超过我们预期的风险以及与上海国际信托集团的整合弱于我们预期的风险。
隧道股份一季报点评类别：公司研究
机构：中银国际证券有限责任公司研究员：李攀，张泰欣日期：2014-05-05
隧道股份(600820.CH /人民币9.61， 买入) 一季度实现收入 42.84 亿元，同比增幅为 11.7%；归属上市公司股东净利润 2.67 亿元，同比增幅为 31.8%，一季度实现每股收益0.21 元，略好于我的预期。报告期内公司毛利率同比提升了 0.91个百分点。我们预计公司施工、设计及运营等业务在上半年有望继续保持平稳增长。
一季度公司综合毛利率为11.7%，同比升 0.91 个百分点；营业利润率为 7.7%，同比升1.99 个百分点；净利润率为 6.2%，同比提升 0.95 个百分点。管理费用率为 4.9%，同比下降 2.23 个百分点；销售费用率为0.2%，同比下降了0.01 个百分点，财务费用率为 5.7%，同比上升 0.55 个百分点。
公司一季度经营活动的现金流入净额为 6.05 亿元，而去年同期为净流出7.67 亿元，截至一季度末，公司资产负债率为 77.6%，比年初下降了0.5 个百分点。
我们维持公司 2014-2016 年每股收益分别为 1.124、1.277、1.434 元，目标价12.8元，对应 11.4 倍 2014 年市盈率，继续维持买入评级。
东方明珠：携索尼合资落地，沐浴主机游戏春风盛宴
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红，陈筱日期：2014-05-26
投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元，公司参股70%。经营期限为10 年。
强强联合，年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大？(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？(3)当期的游戏机产品中，PS4 销售成绩如何势不可挡？(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？目标价13.75 元-15.00 元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元，分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元，“增持”评级，建议重点关注。
上海梅林：机会源于可能的资产注入
类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：文献，汤玮亮日期：2014-04-29
投资要点
摘要：我们判断，上海梅林2014-16年年均营收增速约为15%-20%，主要靠低毛利率和竞争激励的贸易、屠宰业务拉动，因占当前利润约45%的冠生园休闲食品业务增速维持在约10%，公司营收增速很可能超过净利增速。在管理层股权激励方案已实行、国企改革加速、公司定增已过股东会审核但拟投资项目存在不确定性的背景下，与对业务的期望比，投资人可能更重视光明集团将其食品资产注入上海梅林的可能性，公司后续投资机会也更可能来自于此。
肉类食品：坚持品牌肉战略，扩张渠道促销量增长
13年上海梅林收入中48%是肉类食品，旗下有：鲜肉品牌“爱森”、“苏食”、“重庆今普”，罐头品牌“上海梅林”。公司的屠宰业务战略有二：一、扩张渠道提升销量，如其规划2014年将爱森、重庆今普冷鲜肉直营店+70%、+230%；二、坚持高质高价品牌肉战略，并计划在重庆推广“上海梅林”牌冷鲜肉。爱森、苏食占上海、江苏市场份额仅8%、4%，重庆今普在重庆份额亦不到40%，市场空间明显，但品牌肉增速还要观察市场需求，而扩张渠道则要看管理层整合产业链的能力。
休闲食品：人口老龄化利好蜂蜜消费，做细市场促进销量上升
休闲食品冠生园的蜂蜜和大白兔奶糖是主要盈利产品，二者13年为上海梅林贡献约11%的收入，另外，冠生园的调味品、药酒、面制品合计贡献约6%的收入。蜂蜜方面，冠生园作为龙头品牌，可享受人口老龄化带来的蜂蜜消费量提升，13年中国人均蜂蜜消费量仅为美国的一半，市场前景广阔；奶糖方面，公司将通过丰富品类、下沉渠道提升销量。另外，14年上海新厂逐步投产，奶糖销量增长将得到支持。
连锁贸易：“光明里”扩张终端，加强物流管理提升盈利能力
一米生活网购超市、光明便利店合计约占公司营收5%，商品进出口约占15%。由于网购业务竞争激励，预计公司2014-17年连锁贸易的业务重心将会是实体连锁店与商品进出口。实体连锁店方面，公司将主要发展与一般便利店定位不同的中高端“光明里”食品连锁店，公司计划到2015年底，通过新开+改造(光明便利店)形成200家“光明里”。同时，公司还将加强物流管理提升连锁贸易业务的盈利能力。
盈利预测与估值：
预计公司2014-16年EPS分别为0.21、0.23、0.24元，同比分别增长11%、10%、4%，按照2014年4月25日收盘价7.45对应PE分别为35、33、31倍，参考14年可比肉制品行业平均PE为34倍，考虑到公司作为上海等地肉类龙头品牌的成长性以及光明集团注入资产的可能，首次给予“推荐”评级。
风险提示：食品安全事故、渠道扩张或光明便利转型不达预期。
友谊股份：超市业务盈利下滑，百货业务表现稳健
类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：易华强日期：2014-05-05
2013年度净利下滑。
2013年度，公司实现收入519.26亿元，同比增5.41%，归属净利润10.36亿元，同比降11.50%，扣非后净利润9.31亿元，同比降13.70%，EPS为0.60元。
超市业务收入缓增，综合收益率下降，导致超市业务净利润大幅下滑。
2013年，子公司联华超市实现收入303.83亿元，同比增4.82%，而归属净利润大幅下滑84.42%，至5,295万元。2013年末，联华超市直营的大型综超、超市、便利店分别为156家、641家、929家，分别较2012年末净减少1家、12家、55家，门店数量净减少，及新店培育期内销售情况不及成熟门店，导致收入增长放缓。联华超市净利润大幅下滑，主因是市场竞争压力大，致使综合收益率(含毛利及其他收益)下滑0.66个百分点，至24.02%。2013年内，联华超市费用支出管控情况较好，销售费用及管理费用占营业收入比重分别为20.33%、2.43%，与2012年基本持平。
百货业务收入稳步增长，购物中心业态表现良好。
2013年，百货业务实现收入170.31亿元，同比增10.53%。传统百货业态中，除第一八佰伴净利润实现11.20%同比增长外，永安百货、新华联、东方商厦、友谊百货等净利润出现下滑。购物中心业态表现良好，西郊购物中心、又一城的净利润分别实现22.29%、28.66%的快速增长，友谊南方商城、中环购物广场的净利润增速也达到双位数，2013年开业的百联台州东森购物中心和世博源一期分别亏损1,141万元和1,047万元。奥特莱斯业态中，青浦奥莱净利润同比增3.69%，达到1.45亿元，2013年开业的无锡奥莱亏损3,854万元，武汉奥莱亏损253万元。总体来看，占公司盈利10%以上的3个项目：青浦奥莱、友谊南方商城、第一八佰伴均实现稳健增长，体现了公司业态模式的合理性。
投资建议及评级。
我们预计公司2014-2016年EPS为0.63元、0.73元、0.81元。公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张，符合行业发展趋势；对超市门店持续进行优化调整，费用管控得当；公司作为上海国资的商业旗舰，有望受惠于国资改革。给予公司“推荐”评级。
风险提示。
CPI下行继续挤压超市业务毛利水平；电商分流及区域竞争导致百货业务新店盈利不及预期。
新世界：一季度收入增2%净利增3.5%，消费偏弱，一线城市单体店成长乏力
机构：海通证券股份有限公司研究员：潘鹤，李宏科，路颖，汪立亭 日期：2014-04-25
公司4月25日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长2.16%，利润总额7061万元，同比增长3.09%，归属净利润5038万元，同比增长3.45%；扣非净利润4974万元，同比增长3.17%。摊薄每股收益0.095元，每股经营性现金流0.14元。
简评和投资建议。由于消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势，公司一季度收入仍仅有小个位数增长(2.16%)，但较4Q13的负增长(-15.34%)有所好转；一季度综合毛利率为23.71%，减少0.41个百分点，可能与高毛利的其他业务收入下降及毛利率减少有关。
销售管理费用率合计增加0.06个百分点至12.95%，其中销售费用率增加0.09个百分点，管理费用率减少0.03个百分点；财务费用减少440万元至1923万元，费用率回落0.54个百分点，带动期间费用率减少0.48个百分点。费用率下降基本抵消了毛利率的减少，一季度营业利润增长2.76%；此外，因营业外净收入增加22万元及有效税率减少0.62个百分点，最终归属净利润增长3.45%，略高于收入增速(2.16%).
维持盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元，分别同比增长4.58%和12.05%；其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元，我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值(此外，假设政府补助2500万元，对应EPS0.035元，不给予估值)，合计对应每股价值为7.93元；同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右；综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。
风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。
豫园商城：黄金量增价跌，全年收入增速将大幅收敛
类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：耿邦昊，徐问日期：2014-04-30
事项：豫园商城4 月29 日晚公布2014 年一季报，单季实现收入62.09 亿元，同比降5.46%；净利润1.67 亿元或EPS=0.12 元，同比降15.8%，扣除套期保值等非经常性损益后净利润为1.59 亿，同比增4.86%，基本符合市场预期。
平安观点：
量增价跌，全年黄金销售增速将大幅收敛由于 1Q 平均金价较去年同期下跌近20%，虽然销售量同比上升(今年春季订货会在1Q，去年在2012 年4Q)，但销售额小幅下降5.46%。受益金价上升，黄金珠宝零售业务毛利率同比提高2.95 个百分点至10.54%。由于去年高基数原因，全年黄金珠宝主营业务公司增速将大幅收敛。考虑大牌公司将保持100-200 家的门店扩张速度，加上豫园商圈餐饮、百货、医药、租赁等业务的稳定收入贡献，我们预计全年收入增速在10%左右。
套期收益大幅减少，期间费用率平稳，由于1Q 金价小幅上行，公司套期保值实现投资亏损，且招金矿业的投资收益贡献也大幅减少，1Q 公司投资收益为-7600 万元，较去年同期的1.8 亿大幅下降，同期公允价值变动损益仅162 万，较去年年底大幅下滑。公司进一步加大了黄金租赁比例，借金占存货的比例达67.8%，审慎的对冲策略有利于抵御金价波动对主营业务的影响。1Q 期间费用率平稳，销售费用率增0.3 个百分点至2.22%，管理费用率降0.3 个百分点至1.74%，财务费用率也小幅下降0.03 个百分点。
预测 14-15EPS 至 0.71、0.78 元，维持“推荐”评级
我们预计14-15 年公司分别实现收入248 和277 亿元，其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。考虑到豫园商圈业务收入和利润率稳定、黄金主业收入增速下滑和招金矿业投资收益可能继续减少，预计14-15 年EPS 为0.71、0.78 元，对应PE=10.1X 和9.3X。我们看好豫园商圈的稳定经营收益、公司黄金珠宝业务的长期成长性，且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值，维持“推荐”评级。
风险提示：豫园商圈人流大幅下降；黄金消费需求进一步下滑；招金矿业业绩大幅波动。