核废料处理催生万亿元产业 受益股解析

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　　中国在西太平洋首次检出了日本福岛核事故特征核素——铯-134。上述检测结果是国家海洋局在18日公布的。该局生态环境保护司近期花了近一个月的时间，在西太平洋进行海洋环境监测。

　　铯在工程施工中被用于钢管焊接中的工业探伤，因有放射性平时被储存于铅容器内。3年来，类似铯-134等放射性污染物一直困扰着日本的同时，也波及其周围国家。

　　日本已经为2011年3月发生的核电站泄漏事故付出了沉重的代价。针对福岛核电站高浓度放射性污水泄漏问题，日本政府在去年计划将投入约470亿日元来消除地下坑道内的高浓度污染积水，改造地基防止污水流入海洋等。

　　福岛事故并没有阻止诸多国家建设核电站的积极性。但如何应对过时核电站的关停和核废料的处理则是世界级的科学难题。

　　尽管这个难题看上去还非常遥远，但它已经催生了一个新的行业。据国际原子能机构测算，停运及核废料管理市场的总价值将达到4160亿美元（约等于26000亿元人民币）。

　　把“魔鬼”放出来

　　福岛核电事故以来，日本已经发生了多起核废物流入太平洋的事件。最近的一件是日本东京电力在2月20日称，福岛核电站的一个储蓄罐泄漏100吨高放射性核污水，为去年8月以来最严重的泄漏事故。

　　法国等外媒多次揭露，日本政府掩盖核污染事实真相，每天向太平洋排放数百吨核污染废水，以及欧美市场发现遭到核污染的海鲜等情况。而《第一财经日报》根据公开报道梳理发现，仅在2013年，类似的事故在福岛已经出现了8次。

　　核泄漏带来的影响是深远的。就人类而言，《纽约时报》2011年报道，在乌克兰切尔诺贝利核电站泄漏事故20多年后，一份名为《切尔诺贝利的遗产：健康、环境和社会经济影响》的科学报告显示，将会有4000人最终死于这场事故。

　　报告还显示，在乌克兰，被认定为由于切尔诺贝利核泄漏而导致的永久性残疾的人数（以及他们的孩子）从1991年的200人增加到1997年的64500人和2001年的91219人。但幸运的是，辐射的影响是随时间推移而不断递减的。

　　过去几十年，核工业一直面临着一个悬而未解的难题，这就是如何在核燃料循环的末端处理核废料。美国已经在该问题上进行了长达20年的研究，并耗费了上百亿美元的支出。美国在1987年首次提出了在内华达州山脉中的深层地址结构中存放核废料的计划，但时至今日，该计划的实施仍然没有任何的进展。

　　核废料是核物质在核反应堆（原子炉）内燃烧后余留下来的核灰烬，具有极强烈的放射性，而且其半衰期长达数千年、数万年甚至几十万年。科学家告诉人们，安全、永久地处理核废料有两个必需条件：首先要安全、永久地将核废料封闭在一个容器里，并保证数万年内不泄漏出放射性。

　　核废料的处理，国际上通常采用海洋和陆地两种方法。一般是先经过冷却、干式储存，然后再将装有核废料的金属罐投入选定海域4000米以下的海底，或深埋于建在地下厚厚岩石层里的核废料处理库中。美国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚等一些国家因幅员辽阔，荒原广袤，一般采用陆地深埋法。

　　“核电站相当于是把魔鬼放出来，是没有闭合的。”一位到过内华达州考察该核废料基地的中国能源系统官员曾对本报说，内华达州的核废料处理基地目前已经遇到了很多麻烦。

　　不过，这位官员表示，辽阔无边的太平洋能为日本核污水的处理带来诸多便利。他说，假如福岛核电站位于一个海域封闭，水深不足的位置，2011年的那一场核事故必定让日本陷入更加困难的境地，这是因为封闭的海域对放射性物质的稀释能力太低了。

　　“成千上万人劳作一个多世纪”

　　上述世界级难题——过时核电站的关停和核废料的处理——对所有拥有核电站的国家都一视同仁。美国《财富》杂志今年报道，就算是在德国这样一个逐步淘汰核能的国家里，这也是一个争议极大的话题，因为没有哪个社区愿意成为某国核废料的排放场并因此遭殃。

　　而对于有些国家，一方面已经存在这种悬而未决的核废料问题，一方面又希望修建新一代核电站，从而制造更多的核废料。这些国家的处境更艰难。

　　在这方面，英国政府在4年前就表示，如果缺乏处理现有废料的存储场所，就不能修建新一代核电站。

　　“这个问题一直困扰着业界。”原中国核工业第一、第二国际核工程指挥部设计总工程师胥胜利此前对《第一财经日报》说，“国际至今都找不到一个理想的方案。”

　　但在应付越来越恶劣的气候面前，这个世界级难题目前显得并不十分重要。经济的快速发展正在撬动着包括中国、印度和越南在内等多个发展中国家都希望利用核电来满足能源的需求。

　　以中国为例，根据《能源发展“十二五”规划》，至2015年底，中国已建和在建核电装机容量为5800万千瓦；至2020年底，中国已建和在建核电装机容量将达到8800万千瓦。截至2014年3月末，中国已建和在建核电装机容量约为4870万千瓦。

　　而按照每台机组装机容量为100万千瓦推算，到2015年前，中国平均每年将有5台机组开工建设，2020年前中国平均每年将有6台机组开工建设。根据上述规划，中国将迎来核电开工建设的高潮，高峰时段预计将同时在建约40台机组。

　　中国目前拥有20台在运的核电机组，中国每年生产大约150吨的高放射性核废料。在核工业废物中，其中97%属于中低放废物，而余下的3%高浓度放射性核素则有多种对人体具有巨大的破坏力。其中，人类只要摄入10毫克的钚元素即可毙命。

　　中国一个处置核废料的厂址位于甘肃省一处戈壁滩上——北山，而其代号为“北山一号”。

　　本报无法获知中国每年花费多少资金在这个世界级难题上，但作为一个老牌核电国家，《财富》杂志报道，英国政府一年中已经在19个核电站花了30亿英镑（超过300亿元人民币）。而这还只是开了个头，整个过程预计将耗资1000亿英镑。

　　单就整个欧洲而言，目前这里共有144座还在运转的反应堆，其中三分之一将在2025年开始启动停运进程。

　　来自《2012年联合国环境署年鉴》的资料显示，英国政府为核电站准备的退役金，从1970年的200万英镑、1990年的95亿英镑，提高到2011年的537亿英镑。而在法国，2001年法国布雷尼力核电站的退役费用预计占到最初投资的26%，而到了2008年，这一预计费用的占比提高到了59%，总金额达到了最原始预算的20倍。

　　德国媒体此前报道说，该国核电站的退役费用可能会超过核电运营商预留的325亿欧元，原因是它们没有把17座核电站运行期间产生的废料储存成本算进去。

　　而作为最早建成军用和商用后处理厂的国家，美国在2014财年预算申请为核废物研发增加了6000万美元。美国能源部计划在今后5年向电力研究所领导的项目投入1580万美元，电力研究所的项目包括设计和验证从商业核电厂取出的高燃耗核废料的干法贮存罐技术。按照《财富》杂志的说法，这个工作量足以雇用成千上万人工作一个多世纪。　　东方电气：机构一致看好核电业务

　　国内发电设备龙头东方电气2010年半年报昨日出炉，公司上半年实现营业总收入为169.11亿元，创造净利润10.02亿元，较上年同期增长50.16％。从营收构成来看，火电业务仍是公司整体营收的"主力军"，所贡献营收（103.02亿）占整体比重逾六成。而与此同时，核电业务对公司营收带来的积极影响也日渐体现。

　　东方电气营业收入同比增长8.93％，主要是火电及核电产品销售收入同比增加所致，其中火电同比增长3.07亿元，而核电则较上年同期增长9.22亿元达到14.61亿元，增幅高达171％。不仅如此，由于核电及风电的毛利率较上年同期增长较快，且核电销售收入大幅增加，在此拉动下，东方电气上半年综合营业利润率也增加了2.56个百分点。另据公司介绍，在上半年所新增的212.5亿订单中，核电占其中的16.3％。

　　事实上，翻查近期券商研报不难发现，相关机构均看好该公司核电业务的发展前景。国海证券最新研究报告指出，核电业务将是东方电气下半年业绩增长点，公司目前核电在手订单400亿，预计今年实现销售50亿，2011年有望达到100亿。而根据国家能源局新近出台的5万亿新能源规划，新增5万亿元用于核电、风电、智能电网、清洁能源与新能源的投入，这对于有风电和核电业务的东方电气来讲无疑是较大受益者。此外，由于核电业务对盈利增长贡献的迅速上升早于其预期，高华证券也于今年6月上调了对东方电气的投资评级。

　　在此背景下，以基金为代表的机构投资者在二季度对东方电气则大多采取了增仓或持股不动的操作策略。半年报显示，除大股东以及香港中央结算外，公司其余八家流通股东依旧全部被机构所占据。与一季度相比，交银施罗德增持态势最为积极，截至6月末旗下共有三只基金入驻，其中两只有明显增仓行为；而农银汇理中小盘基金也以400万股的持股份额于二季度新近"杀入"；此外，第三大流通股东华夏优势增长基金持股亦未有减少。由于机构增仓明显，东方电气前十大流通股东"门槛"也由一季度的370万股提升至400万股。 　　中国一重：核能业务大增17倍

　　与东方电气类似，中国一重的核电业务同样被外界看成是未来发展的亮点。尽管该公司今年上半年营业收入同比下滑27％，但其核能设备业务收入却逆势同比大增17倍，达到3.18亿元。

　　据了解，中国一重乃国内制造核压力容器时间最早、数量最多，也是目前在手订单最多的企业，公司占有国内核反应堆压力容器约80％市场份额。核锻件市场方面，公司占有率约在80％-90％，锻造了世界首支直径5.75 米的百万千瓦核电蒸发器锥形筒体，并在国内率先承担了世界首个第三代核电站AP1000 核岛全套锻件的制造任务。

　　尽管中国一重今年2月方上市，但从其一季报和半年报所披露的股东情况来看，基金、券商等机构投资者在公司上市后曾大举建仓，不仅如此，当初通过网下配售而获取中国一重大量持股的"平安系"险资、方正证券等在持股解禁后亦未抛售一股，由此推断，其投资中国一重的目的应并不在于短期获利而是价值投资。

　　中银国际曾指出，公司二代加核电锻件实现批量生产，第三代AP1000 核电锻件研制取得了成功，承担的国家大型先进压水堆重大专项完成了阶段性任务，预计2010 和2011 年将是核能设备业务爆发式增长的阶段，2010年核电设备的收入占比将接近18％，2011年核电设备的收入占比将达到30％，预计核能设备和大型铸锻件将成为公司今后盈利增长的主要引擎。 　　江苏神通：华夏基金闪电进驻

　　作为核电球阀、蝶阀产品的垄断供应商，连续两年来核电阀门产能满负荷运行，公司几乎垄断了国内的核电球阀、蝶阀市场。而就在本月初，公司又被中广核工程公司确定为广东阳江核电厂3-6 号机组和广西防城港核电站1、2 号机组LOT190F 核岛蝶阀项目的中标单位，中标金额为1.26亿元。方正证券对此曾刊发研报指出，随着核电行业的快速发展和公司对业务结构的优化调整，江苏神通核电业务营收占比已从2007年的4.99％提高到2009年的26.89％。预计公司2010-2012年核电业务收入分别为1.47亿元、2.50亿元与3.57亿元，复合增速达到68.27％，同时，营收占比也将由2009年的26.89％到2012年迅速提升为60.66％。综合考虑核电行业广阔的市场前景、高速发展的确定性以及公司未来业绩随募投项目产能释放后快速增长的潜力，公司业绩有进一步超预期的可能。

　　而江苏神通在核电领域的独特定位同样吸引了机构的目光。公司半年报显示，尽管其在6月23日方才上市，但包括华夏行业精选基金、西部证券、东方证券等五家机构却在此后短短6个交易日分别购入了30万至72万不等的公司股票，追捧程度由此可见一斑。

　　海陆重工：主业稳定增长 核电业务拓展顺利

　　投资要点：

　　公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为48，996.90、12，836.71、5，756.64 万元，同比分别增长5.24％、23.61％、29.30％；中期毛利率和净利率分别为26.20％、11.75％，同比分别增加3.89、2.19 个百分点。中期EPS 为0.45 元。

　　中期盈利能力提升，主要是因为：（1）收入占比73.73％的余热锅炉下游构成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 个百分点。

　　（2）收入占比1.2％的核电设备毛利率高达70.4％，而去年同期该业务没有实现收入。（3）收入占比22.21％的压力容器毛利率提升2.38个百分点。

　　主业上半年新接订单情况：（1）焦化和钢铁行业余热锅炉接单下滑比较明显，而有色行业增多。（2）核电设备依然是以高毛利率的加工业务为主。（3）压力容器较少，预计下半年会比较多。

　　关注新业务拓展：与江苏联峰合资成立苏州海陆环境能源工程公司，开展余热利用工程设计、承包安装等业务，合资双方分别有制造、市场优势。目前已有一来自永钢的钢铁烧结脱硫订单，价值过亿元。国内2009 年才启动钢铁烧结脱硫市场，公司此时进入还是有利时机。

　　2010 年，受产能限制，核电设备增长主要靠消化现有订单；压力容器增长主要来自宁煤已交付订单的收入确认；受来自焦化和钢铁行业订单减少影响，余热锅炉基本与去年持平。

　　总体来说，手持订单仍比较饱满。预计2010-2012 年EPS 分别为1.11、1.40、1.74 元，维持39 元目标价与中性评级。（国泰君安 吕娟）

　　方大炭素：炭素新材成为发展重点 买入

　　公司重点发展炭素新材料。公司对炭素产业做到有保有压，“保”是保证以特种石墨为代表的炭素新材料快速发展。公司特种石墨业务通过收购和自建两种模式推动产业发展。公司自建4000吨可生产核电石墨的特种石墨项目将在9月份投产；收购成都炭素开拓的等静压石墨业务处于扩产期，现已经具备4000吨等静压石墨产能，特种石墨产能达到12000吨。“压”以石墨电极为代表的传统炭素业务产能维持稳定，调整传统产品结构。

　　针状焦价格有望回落，电极盈利能力回升。公司是全球最大的石墨电极生产商，具有石墨电极产能20万吨，公司未来在电极发展方向上偏向走“超高大（超高功率大规格石墨电极）”路线。公司拥有全国唯一一台4000吨大型油压机，而且公司大规格石墨电极已经出口美国。但是由于国外公司在高功率、超高功率石墨电极的重要原材料—针状焦技术垄断，电极成本居高不下。随着国内锦州石化、山西宏特和中钢热能院在针状焦生产技术方面的突破以及新增项目开工投产，国外对该产品的垄断有望打破，价格将会有一定回落。超高功率和高功率电极成本下降，盈利能力有望回升。

　　盈利预测及投资建议：由于公司是国内大型炭素生产企业，在炭素发展战略上，优先发展炭素新材料，稳定现有传统炭素业务。公司重点发展特种石墨业务，通过收购和自建双轨并行，特种石墨业务进入产能快速增长期。公司不断调整传统产品结构，提高大规格超高功率电极比重。由于国内在针状焦生产技术方面突破和国内新增项目增加，国外对该产品的垄断有望打破，价格将会有一定回落。我们预计2010年、2011年和2012年，公司EPS分别为0.32元、0.55元和0.67元，维持“买入”评级，调高目标价至11.6元。（宏源证券赵丽明）

　　中钢吉炭：关注民用碳纤维项目及资产注入预期

　　石墨电极业务关注产品结构调整。

　　1）公司主业为石墨电极。石墨电极主要用于电炉炼钢（用于特钢品种，不用于粗钢，占炼钢成本不到10％）。公司认为虽然我国以粗钢为主，但未来特种钢的市场空间也已经饱和，石墨电极市场容量后续空间不大，公司将更多关注产品结构的调整，加大超高功率石墨电极的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已调整到2：4：4，公司计划未来再进一步扩大到0.5：4：5.5。

　　2）超高功率石墨电极的价格和利润率都要更高（吨售价在23000，普通石墨电极在10000 元左右）。这几个品种生产线设备都是一样的，主要差别在于原材料配比，超高功率需要的原材料中针状焦更多。（石墨电极生产成本中原材料占70％，水电能耗占30％）。

　　而针状焦目前国内完全依赖进口，主要从日本进口，针状焦年年涨价，价格目前在10000 多元/吨。目前国内鞍山热能研究院已经研制出国产针状焦，正在公司的几个生产线上实验，如果产品成功的话，针状焦售价仅在6000-7000 元，有利于降低成本。

　　3）石墨电极也属易耗品。公司主要产品直径多在300-400mm，一般两周更换一次，直径越大，更换周期越慢。与耐火材料相似，也属于易耗品。

　　4）计划三四季度提价。目前炭素制品协会要求行业自律，对炭素企业杀价行为遏制。公司计划在三四季度提价，但是提价是否成功尚不能确定，仍要取决于与下游钢铁行业的议价情况。

　　5）市场格局。石墨电极行业中龙头企业为方大炭素，其次为中钢吉炭，两者合计占到市场份额的60％-70％，剩余一些小企业主做低端的普通石墨电极。两家竞争关系激烈，方大炭素一直图谋收购吉林炭素未果，后被中钢入主仍未死心，意图垄断石墨电极行业。我们认为方大炭素作为民营企业管理上更为灵活，管理层更大胆，成本上相较国有企业有优势，但业绩报表上不排除人为操作因素（毛利率水平08 年33％，09 年仅有10％，我们了解行业平均在10％左右，民营企业成本控制较好超高功率的毛利率也顶多在21％）

　　6）公司计划今年生产9 万多吨石墨电极，全年加上其他炭素制品总收入在15-16 亿。

　　2. 民用碳纤维业务是公司未来主要看点之一1）公司全资子公司神舟碳纤维有限责任公司生产军用碳纤维，是国防科工委唯一一家制定采购企业，用于我国神舟飞船系列等军事国防产品。但每年用量仅10 吨碳纤维（规格为1K-2K 的高端产品），目前售价已经提高到一公斤3300 元，毛利率在35％左右。

　　2）目前我国碳纤维主要依靠进口（从日本），价格仍然较高，大范围应用推广还需时日，但国内政策支持进口替代，鼓励企业发展民用碳纤维生产。目前国内较少企业掌握核心技术，且产品质量不稳定，生产成本较高。目前实现量产的有中复神鹰，山东威海拓展、安徽华皖等。

　　3） 公司08 年设立江城碳纤维有限公司计划生产2000t 民用碳纤维，一期500t，二期1500t。最初公司持股100％，后因设备从德国进口欧盟武器禁运，公司将70％股权转让中钢集团。我们了解目前已经拿到了进口批文，设备很快就会运抵国内，而目前厂房人员等其他已经完成，设备运抵后很快可开始试生产。预计今年四季度就可开始试运行。

　　4）公司生产的民用碳纤维主要是6K 和12K 的品种。原丝供应与吉林化纤签订协议供货，由其全部供应。目前已经过专家论证原丝产品质量合格。

　　5）根据碳纤维产业调研报告的测算方法，我们以目前丙烯腈2.2 万元/吨的销售价格，可以粗略测算出碳纤维原丝及碳纤维的生产成本，碳纤维原丝及碳纤维的生产成本分别为7.4 万元/吨、30 万元/吨。假设民用碳纤维（12K）的售价为55 万元/吨，而碳纤维的生产成本为30 万元/吨，其毛利为25 万元/吨，毛利率达到45％，即便加上8 万的三项费用和25％的所得税率，民用碳纤维的净利润也有13 万元/吨，净利率在23％。3.中钢集团资产注入仍留想像空间1）公司作为中钢集团下属的重要炭素资产，未来不排除集团会考虑将旗下的其他炭素资产注入到上市公司平台，可以想象的包括中钢上海（核石墨）、中钢川炭（超高功率石墨电极及接头）、中钢鞍山热能（针状焦）、中钢江城（民用碳纤维，目前中钢占70％，吉炭占30％）等。

　　2）中钢集团上市目前已经获得证监会批准，如果一切顺利的话不排除年内会上市。而国资委推进央企整合将是促使中钢集团加紧推进上市一事的主要动因。

　　4.调研结论我们认为公司今年业绩并不会有明显起色，如果超高功率石墨电极提价未果的话基本盈亏平衡或略有盈余。主要关注一期民用碳纤维能否顺利生产，明年上半年试运转情况，如果一切顺利的话明年下半年业绩会有明显改善，由于碳纤维项目市场情况仍不确定，暂不做盈利预测，我们将持续关注生产线的建设情况。暂不评级。（中信建投 田东红） 　　哈空调：石化空冷稳步向前 增持

　　公司1 月22 日发布公告，07 年5 月公司与腾龙芳烃有限公司签订9，800万元石化空冷合同，原定交货时间为08 年1 月。后由于项目缓建，所以该项目供货合同暂缓履行。现在公司与腾龙芳烃有限公司正式恢复上述协议，交货时间为2010 年6 月30 日，合同金额仍为9，800 万元不变。

　　腾龙芳烃80 万吨PX 项目由于厂址问题，一直处于缓建阶段。09 年初发改委正式批复，同意厦门腾龙芳烃项目迁址漳州古雷半岛。目前公司石化空冷器恢复交货，属于预期之内。

　　由于时隔两年以上，目前钢材、铝等原材料价格与07 年5 月比较，分别下降9％、15％。在合同金额维持不变的情况下，本次石化空冷的毛利率将比08 年中期出现小幅上涨，预计约为28％。

　　09 年经济危机使得国内乙烯、炼油等行业新增产能减小，石化空冷也出现了一段低潮。但随着石化产业振兴规划细则的出台，石化空冷也将稳步增长。由于石化振兴规划细则大部分新增产能在2010 和2011 年投产，所以石化空冷行业长期看好。预计2010 年公司石化空冷同比增长10％～15％。

　　我们暂时维持公司09～11 年净利润3.5、4.1、5.5 亿元的判断。但考虑到公司国内新增订单，以及海外市场面临拐点，所以我们将视实际情况随时调整公司未来的盈利预测。预计09～11 年，公司分别实现EPS 0.90、1.07、1.44 元，目前股价21.7 元，分别对应动态市盈率24.1、20.3、15.1 倍，维持“增持评级”。（华泰联合 唐晓斌）

　　沃尔核材：进军核电 主业突出

　　投资亮点：

　　1、公司主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等。公司是世界铸管龙头，球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平，国内市场占有率较高，产品行销多个国家和地区。

　　2、主业突出，公司两大主业为钢铁和球墨铸管，形成了为以铸管为主业，年产达300万吨的钢铁综合加工生产企业，实现了世界"铸管三强"的目标。

　　3、公司多年来不断进行新产品的开发，用离心铸造工艺试制的双金属复合管和高合金钢管取得阶段性成果，目前公司投建的离心铸钢管工艺装备技术开发项目已基本具备生产条件，现已进入小批量生产及多品种的开发。

　　风险提示：

　　钢铁业务方面公司面临着国家产业结构调整、原材料价格上涨、运输条件限制等不利因素。

　　相关板块：

　　核能 （顶点财经）

　　上风高科：变革孕育希望 估值暂无优势

　　风机、漆包线业务双轮驱动公司。公司前身为上虞风机厂，目前公司风机业务正向轨道交通和核电等领域的重型风机转型；公司漆包线业务为股改时注入，控股子公司佛山市威奇电工材料有限公司该项业务的经营主体。

　　地铁、核电风机高成长来临，漆包线行业显露回暖迹象。风机传统风机行业整体显露颓势，但地铁通风与空气设备则分享轨道交通建设盛宴，同时核电的发展也极大提振核电HVAC设备需求，另外，公司所处的漆包线行业也开始显露回暖迹象。

　　三年磨一剑，公司风机业务进入收获期。经历3年时间的产品结构调整及09年行业萧条期的冲击后，公司在轨道交通和核电风机业务将步入良性循环阶段，并开始弥补主动放弃工民建风机业务带来的收入损失。

　　公司漆包线业务苦行僧式的行走，成长有限。公司在漆包线业务规模和地位已为华南地区第一，但由于漆包线业务的低毛利特征，利润贡献有限，2010年下游行业的复苏一定程度上可提振该项业务的表现，但不寄希望未来的高速增长，利润水平将维持稳定，我们认为公司漆包线业务将呈苦行僧式的行走。

　　控股股东的资本运作途径赋予强列的外延式增长的预期。纵观盈峰集团在资本市场上的一系列运作，其在努力打造跨行业多元化的投资控股集团，而上风高科作为盈峰集团在A股市场上唯一的运作平台，集团下属的众多业务将有可能通过上风高科而步入资本市场，从而步入外延式扩张的道路。

　　给予“中性”投资评级。不考虑资产重组等不可预测事件对公司业绩的影响，公司目前4.12倍PB值较历史均值偏高，动态市盈率较业务近似公司也无优势，暂给予“中性”投资评级。（国海证券 卜忠东）

　　中核科技：核阀业务大幅增长提升盈利能力

　　公司核电阀门销售收入同比大幅度增长。随着国内越来越多核电项目陆续开工建设，公司核电阀门订单出现较大幅度增长。报告期内，公司核电阀门实现销售收入6485.48万元，同比增长219％，核电阀门占主营收入比重由去年同期的7％提升至25％；由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场，公司核化工阀门销售收入仅为122万元，同比下降97％，但工程项目所需核化工阀门大额订单将集中在下半年度交货，预计全年核化工阀门将保持15％的增速。我们预计随着未来募投项目的达产，核电阀门在主营中的占比有望提升至50％左右。

　　石油化工类阀门同比下降，水道阀门保持增长。报告期内，受下游石化行业持续不景气的不利影响，公司石化电力阀门实现销售收入1.54亿元，同比下降20.5％。公司加大水务市场的开发，承接了部分大型输水管网建设工程订单，公司水道阀门销售收入4，174.55万元，同比增长49％，公司水道阀门收入所占比重由10％提升至16％。

　　主营业务盈利能力大幅提升。报告期内，公司主营毛利率为26.49％，较去年同期上升3.07个百分点。主要是由于公司产品结构进一步优化，毛利率较高的核电阀门所占比重逐步上升，同时传统石化电力阀门业务公司重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场，相对批量较大，但单位价格低的常规阀门订单量有所下降。我们认为未来随着核电阀门占比逐步提升，公司主营毛利率也会显著提升。

　　核电阀门业务未来将成为公司业绩爆发式增长的主要动力。

　　到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元，巨大的核阀市场容量必将成为，2009年11月公司非公开发行，募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设，项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要源泉。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.45元和0.66元，未来三年CAGR为59％，按前一交易日收盘价计算，对应的动态PE为84倍、50倍和34倍，公司目前股价处于相对合理价值区间，我们维持公司“中性”投资评级。考虑到公司强大的股东实力及在行业中的优势地位，建议长期投资者根据最终的发行价格适当参与公司的非公开增发项目。风险提示。1）非公开增发最终难以成功实施的风险；2）原材料价格波动的风险。（天相投顾 王书伟）