第二届中国县市医院论坛举行 受益股解析
导读：
县级医院改革有"钱景" 掘金千亿金矿
截至一季度我国民营医院已有11514所
定向集资成第三条融资渠道 温州首单投向民营医院
上市公司的"医院梦"
东兴证券：公立医院改革是新医改的核心
医院改革10大概念股有望受益
县级医院改革有"钱景" 掘金千亿金矿
“我们主要做十年以上周期的战略性投资，非常看好未来医疗产业发展。”中信产业基金副总裁张泉源向记者透露，目前正与南方地区一家县级医院在谈合作，这个县的单体经济水平不亚于西部的很多地市。
在25日举行的第二届中国县市医院论坛上，民营医院代表、县级公立医院院长、社会资本纷纷表示，他们都正在关注或投资县级医院。而多家上市公司并购县级医院的公告，更是印证了这一投资热点。
“很多人一直认为大中型城市的医院是投资标的，但其实县级医院的资质一点都不差。”中国医院协会民营医院管理分会投融资服务部主任陈林海指出，安徽一个县的民营医院一年营收3亿元，远超当地县级人民医院。在县级医院的医疗层次上，历史原因造成公立医院、民营医院处于“同一水平”。
“随着政策的调整，有些地区的县级公立医院可能拿出来改制，这给社会资本带来了机会。”北京三博脑科医院院长张阳说。
去年至今，已有包括益佰药业、恒康医药、天士力、康美药业、永鼎股份等在内的上市公司并购了一些县级公立医院和民营医院。业内认为，资本的退出可采取收益分红、并购退出、IPO等三种方式退出。
陈林海认为，国家对县级公立医院改革加大投入、新农合高报销比例和覆盖人群的提升等政策，大大提高了县级医院的资产水平。因此，各路资本在最近一年都开始纷纷调研县级公立和民营医院。据他介绍，有些县级医院已经超过了5亿元资产，拥有1至2亿元资产的就太普遍了。
记者获悉，中央财政今年将继续按照每个县300万元的标准对1011个县级公立医院改革试点县进行补助。
“卫计委鼓励新农合尽可能多补助患病农民，用年底节余的统筹基金对得了大病的人进行二次补偿。”卫计委相关官员表示，新农合规定，当年新农合统筹基金的结余不能超过当年筹集总额的15%。如果超过了，很多地方要进行二次补偿，累计的统筹基金结余不能超过当年筹集的统筹基金总额的25%。
之前，一些投资人士并不认为县级公立医院改革潜藏了商机。“现在的改革仅停留在社会层面，比如支付价格、病种付费等方面，并未大规模涉及产权改革。”一位业内人士指出，无论对于产业资本，还是创投资本来说，产权不明晰的标的，大家会非常谨慎。而且社会资本进入公立医院后，需要解决如何保障医生的收益、维护其社会地位等方面的问题。
记者还了解到，当地政府对民资进入县级公立医院有三点担忧。一是是否涉及国有资产流失，二是如何对员工进行安置，三是政府对重大问题如何管控。
温州康宁医院院长管伟立认为，这些都是能化解的。“在谈判中，我们采取增资扩股的方式来化解当地政府的担心，告诉他们，民营资本是用投资建设与内部管理调整相结合的模式获取收益。”
陈林海指出，可采取员工持股、资金带领规划等方式给予管理层和学科带头人高比例的股权激励。（.经.济.参.考.报 .曾.亮.亮）
截至一季度我国民营医院已有11514所
大智慧阿思达克通讯社5月22日讯，中国医院协会民营医院分会常务副会长赵淳周四在光大证券医院产业链策略会议上表示，截至今年3月份，我国民营医院有11514所，占我国医院总数的46.3%。
赵淳援引国家计生委统计数据表示，截至2014年3月，我国医院总数为24902所，相比去年3月增加了1396所。其中，公立医院有13308所，占比58.7%，同比去年同期增加了9所。民营医院有11514所，占比46.3%，同比去年同期增加1387所。（.大.智.慧.阿.思.达.克.通.讯.社）
定向集资成第三条融资渠道 温州首单投向民营医院
温州金融改革又迈出重要一步。作为浙江温州金融改革的新生事物，温州市首单定向集合资金成功募集完成。
来自浙江省温州市金融办的的消息称，日前，温州中安民间资本管理公司已经完成3000万元定向集合资金的募集，并顺利实现对民营医院温州东华医院的投资，已完成资金交割。
昨日（5月22日），温州金融综合改革实验区实施领导小组办公室（以下简称温州金改办）相关负责人向《每日经济新闻》记者表示，温州东华医院定向集合的完成具有象征意义，是继民间借贷备案登记、定向债之后的第三条融资渠道。
首单投向民营医院
“这次参与认购的全部是个人投资者，有22户，资金会全部投向温州市东华医院。”温州中安民间资本管理公司总经理陈明锋对当地媒体介绍，在拿到通知书后不到一个月的时间，公司即完成资金筹集。
温州金改办上述负责人向记者表示，在风险控制上，温州东华医院的定向集合资金的募集还采取了民间资本管理公司自身引导资金的投入和优劣级别的安排。
记者获悉，就中安民资管理公司这次募集的3000万元中，外部个人投资者的2000万元是优先级，中安民资管理公司自己出资的1000万元作为劣后级，投资到期后将按照优先级本金、优先级收益、劣后级本金的顺序进行清算。
温州金改办上述负责人说，虽然温州作为国内民营医院的试点城市，但这家民营医院由于其房屋产权复杂、抵押物缺乏等因素，很难从正规的金融机构获得贷款，所以采取了定向集合资金的形式进行融资。
上述负责人认为，温州市东华医院本次定向资金具有象征意义，作为继民间借贷备案登记、定向债之后的第三条融资渠道，以直接融资的方式解决了一些实体企业，以及初创企业的融资难问题。
《每日经济新闻》记者获悉，除温州中安民资管理公司，首批获得募集定向集合资金受理通知书的还有瑞安华峰民资管理公司，目前该公司1亿元定向集合资金正在募集，主要投向保障房等政府鼓励的特定项目。
上述负责人称，定向集合资金模式可以解决无法从银行等正规金融机构取得信贷的融资难问题，是温州金改的创新，通过这些方式可以将民间小、散游资聚集起来，转化为有效的社会资本，切实解决小资本与大项目、大资本与小企业的对接问题。也是对实体企业以及初创型企业融资信贷的有力补充。
搭建民间资管平台
对于这种由温州金改独创出来的定向集合资金模式，其载体却同样值得注意。
温州金改办表示，目前温州全市开业民资管理公司共有11家，其产生主要是结合温州当地的投资人和融资人的特色，适合温州本土草根民间金融发展的需求，“起着小资本、大项目平台对接的作用。”
对于这些民间资本公司的功能，温州市金融办主任张震宇曾在微博上表示，希望这一新型“民间资本营运公司”能够走出一条民间资本规范化、阳光化之路，搭建一个中小企业融资与民间资本投资的平台。
值得一提的是，这些民间资金管理公司除了可以对外募集资金融资外，还可以对外借款。
按照今年3月1日起施行的《温州市民间融资管理条例》以及《实施细则》要求，民间资金管理企业应当按照审慎经营原则，制定对外投资决策、风险控制以及财务管理等制度。
不过，业内人士向记者表示，尽管上述《条例》设计了定向债券融资和定向集合资金，但企业的融资成本仍需要进一步降低。（.每.日.经.济.新.闻）
上市公司的“医院梦”
两年前，A股市场只有寥寥几家上市公司从事医院业务，如今已有逾20家上市公司涉足医院，并且还不断有公司表示要向该领域进军。资本市场正以前所未有的热情拥抱医院产业。
随着国家鼓励社会办医，特别是近阶段开放医保、鼓励医生多点执业等具体扶持措施相继落地，市场需求和政策环境不断升温医疗服务投资市场，产业资本对包括民营医院在内的医疗服务投资速度加快，医疗服务成为A股公司新的投资热点。
不过，由于医院产业作为特殊的服务行业，有着独特的行业壁垒和门槛。投资哪类医院可以获得更大回报？哪些投资模式更符合中国国情，从而更易取得成功？这些问题对追逐“医院梦”的新进入者而言，都是崭新的课题。
投资医院回报可观
在投资圈，对于投资医院是不是一门好生意，一直存在争议。由于投资医院一贯是重资产模式，投资周期长，Roe低，不少学者甚至不承认医院作为一个产业而存在，认为医院是非营利性机构，不以营利为目的。如大把的三甲公立医院，它们人满为患，但年年亏损，年年需政府补贴……医院挣钱何其难！但乐观者却看到“硬币”的另一面，如上海一家小型区级公立医院，全年营收就可以达到4500万元，实现净利1000万元左右。
号称“纯医院股”的香港上市公司凤凰医疗则以其扎实的财报数据，告诉争执不休的产业资本：资源共享、规模经营、成本优势，最终是可以产生管理效益和经营业绩的，三级医院回报也会很可观。
该公司在托管了北京地区多家公立医院后，打造规模效应，实现医疗资源共享，致采购等环节成本迅速下降，受托公立医院中最快一家9个月后即扭亏为盈。凤凰医疗2013年实现营收8.874亿元，利润达到1.39亿元。该公司去年赴港上市时，零售超额认购超500倍，机构超额认购达130倍，创近两年香港IPO最高发行市盈率。
德传医疗基金董事长姜广策向上证报记者表示，如果告别以往的重资产投资模式，走轻资产模式、特别是投资专科（诸如近年来“金眼银牙”的专科医院复合增长率都在30%以上）类和高端医疗服务，那么上市公司的盈利有望提前。
医院的未来其实不可限量。数据显示，我国各类医院的收入在2012年已经达到1.99万亿元，占卫生总费用的69.1%，占GDP的5.56%。上一年度，医院收入则分别占比69%、3.4%，增长态势明确。而在美国，医疗保健业已经成为第一大产业，占GDP的17%，已经成为美国经济的关键部门。因此，对外经济贸易大学中国经济发展研究中心研究员曹健对记者表示，美国的经验对中国的医院产业具有很强的参照意义，未来中国医院也将在国家经济建设中扮演越来越重要的角色。
上市公司“行医”升温
值得关注的是，2014年以来，在各类药品、医疗器械招标降价的大背景下，不少上市公司为打造新的盈利点，纷纷涉足民营医院，从而打通产业的“最后一公里”，进而拉动药品或医疗器械的销量。同时，传统医药制造企业也顺应产业升级的需求，瞄准政策引导的热点方向，“投资医院”成为公司外延式外展的重要抓手。
以人福医药为例。今年3月，公司正式公开“医院梦”：未来三年内将在湖北区域内布局20家医院。公司董事长王学海透露，不打算新建医院，而是依托现有医院进行。此外，记者还获悉，人福医药关于收购医院事宜正在顺利推进。
据券商行业分析师介绍，在布局民营医院后，人福医药不仅可以直接占领更大的麻醉药终端市场，同时可打造区域医院集团化运作优势，降低医院采购成本，提升管理效益，转型成功的概率较大。
复旦复华作为复旦大学旗下的上市公司平台，未来有望参与复旦系医院系统的托管业务。上海的三甲医院中，最好的医院如华山医院、中山医院、华东医院等都隶属于复旦大学。上市公司平台在整合复旦大学资源、参与医院管理的进程将加快。
而金陵药业在医院运营方面堪称资深，公司现控股两家综合性医院，其中宿迁医院为三级乙等医院，仪征医院为二级甲等医院。去年两家医院保持了良好的发展势头，分别实现业务收入6.82亿、2.1亿元。今年一季度公司业绩继续保持高增长势头，吸引了众多基金进入。上证报记者获悉，不排除今年内公司在医疗服务领域进一步开展资本运作的可能性。
“品牌效应、先发优势、政策壁垒非常明显。错过了，10年之后再想进入很难。”上海一家券商研究员这样对记者表示，在她看来，“目前A股医药板块总市值1.74万亿元，其中医疗服务企业总市值近1000亿元。即使未来仅30%的医院证券化，医院板块5000亿元市值也可以期待。”
扶持政策做大“蛋糕”
凤凰医疗的成功经验，让相关上市公司和投资机构进一步意识到，参与公立医院改革很有“钱景”。更有投资机构坦言，公立医院混合所有制改革及其复制、推广，将是未来的“大蛋糕”。
在医疗服务的万亿蓝图中，三级医院是最优质资产，但由于其资源有限，也是争夺的焦点。2012年，三级医院以10.16%的医院总个数，拥有全国公立医院56.89%的收入，高于2010年54.54%的收入比例，三级医院收入占比有继续扩大的趋势。
一家投资机构的合伙人在观摩过几家三级医院后对记者表示：“随着我国进入老龄化社会以及社会财富的逐渐积累，老百姓对健康的关注度日益提高。你看，很多人连小小的感冒，都一定要去三甲医院找权威医生来看。公立医院的特需病房业务也蒸蒸日上。”
另一方面，公立医院是我国医疗服务改革的深水区，涉及多方利益，其改革进程并非一蹴而就。有资深投资人士认为，目前虽然一些上市公司已经切入公立医院的改革工作，但政府对公立医院的控股权不会改变。后期改革进程则取决于地方政府的决心和魄力。
目前，北京、广东等地的公立医院改革试点工作正在有序推进。今年5月9日，卫计委再次宣布一批公立医院改革试点城市名单，包括天津市、浙江省绍兴市、河北省唐山市、山西省太原市等多个城市。
“鼓励公立医院改革及民营医院发展方面，还会不断出台一些新的政策，或是以往政策配套政策的落地。” 对外经济贸易大学中国经济发展研究中心研究员曹健认为，扶持政策将成为今年医院投资的主要催化剂。
在5月16日至17日召开的2014年全国经济体制改革工作会议上，国家发改委提出，力求年内完成医改等任务。而让更多资本进入，在增加医疗资源供应的同时带来更阳光化的管理，真正解决看病难、看病贵的问题，这是社会各界的期待，也是医院投资人和相关上市公司的梦想。(.上.证 .宦.璐)
东兴证券：公立医院改革是新医改的核心
东兴证券发布的研究报告认为，2012年国家拓展深化城市公立医院改革试点，围绕政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开，以破除“以药补医”机制为关键环节，以改革补偿机制和建立现代医院管理制度为抓手，深化体制机制创新，提高服务质量和运行效率。并且大力发展非公立医疗机构。
公立医院改革一直是近几年我国卫生工作安排中的重点，公立医院改革是新医改的核心。其中以药养医机制的破除关系到医药行业的健康发展，也在一定程度上决定了目前突出的医患矛盾问题能否解决。
国家将继续对非公立医疗机构的发展加以支持，落实价格、税收、医保定点、土地、重点学科建设、职称评定等方面政策，这些扶植政策将使民营医疗机构切实受益。A股市场对应的投资标的包括爱尔眼科和通策医疗。（.东.兴.证.券）
医院改革10大概念股有望受益
个股点评：
平潭发展-与台资公司合建医院点评:进军医疗领域,高成长再添一翼
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：温阳,侯丽科,李品科 日期：2014-05-21
事件:5月20日晚,公司公告与台湾中振投资有限公司在榕投资创办福建严复纪念医院项目,达成初步合作协议并签署投资意向书。建院方案为“大专科小综合”,按照三甲综合医院标准建制,将引进并依托台湾知名医疗专家管理团队负责医院管理和运营。
点评:
1、首次进军医疗领域,有利于公司未来开拓新的业绩增长点。我们认为,此次进军医疗领域,是公司依托大股东在福州及台湾的资源优势,积极培育未来新的业绩增长点的有利尝试,表明了大股东做大做强上市公司的积极愿望,利于公司估值水平的提升。
2、平潭综合实验区二线卡口和监管查验设施已通过国家验收,标志着全岛封关运作条件已经具备。据中国平潭网报道:2014年5月16日,海关总署、国家发改委、财政部、税务总局等组成的联合验收组对平潭封关运作设施组织验收。验收组认为平潭二线卡口、环岛巡查监控设施和信息化系统三大平台基本建成,正式通过验收,具备启动实施封关运作条件。二线封关对平潭的发展具备里程碑式意义,标志平潭岛开发驶入历史快车道,平潭发展也将迎来历史性机遇。
3、平潭发展作为参与和主导平潭开发的唯一A股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定坚实基础。
4、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。
风险提示:政策低于预期、新建医院投资回收期长、销售低于预期
和佳股份:中标大额订单,医院建设业务稳步增长
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐呈健 日期：2014-05-23
事件:
公司今日发布公告,公司与揭阳市慈云医院签订了《合作框架意向书》,本项目内容主要包括揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配置项目建设,资金预算为8,000万元,该项目合同的履行将对公司未来1-2年经营业绩产生较大的积极影响。
点评:
订单稳步增长:本次中标的揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配置项目,具体内容包括医用气体设备、洁净手术室、医用信息化系统、血液净化中心、肿瘤综合治疗中心及DC-CIK生物细胞治疗中心等,其中涵盖了公司自有生产能力的制氧系统及肿瘤治疗中心等,订单总额达到8000万元,在公司订单规模中较大。
订单驱动公司业绩增长:公司原有业务主要为肿瘤和制氧设备的制造销售,2013年起公司开始逐步摸索采用BT模式进行总包建设的经验,年内签订7个框架合同,这些合同将于今年逐步进入招标流程。其中较有代表性的新疆维吾尔自治区人民医院项目总金额4亿元、河南许昌市第二人民医院总金额1.5亿元,且2014年公司预期新增15-20亿元新合同,相对公司2013年7.4亿元的总收入,这些医院建设合同将带来数倍于公司年收入的销售金额。
医院总包建设业务模式有坚实的需求:新医改“大病不出县的目标正在带来县级医院快速发展,新建、扩建是常见状态。目前县医院短期现金流好、政策严控长期贷款,给公司以资金换市场的买方贷款模式带来了大机会。借助于资本优势、一站式采购的产品群优势,公司收入提速是大概率事件
盈利预测及公司评级:公司商业模式升级将带来快速扩张,我们认为有望复制尚荣医疗的成长路径,借助目前医改机遇以及资本实现快速发展。近期收购透析器械公司失败对公司股价造成较大影响,但公司未来并购仍是大概率事件,看好公司外延式发展。我们估计公司14-16年EPS分别为0.59、0.87、1.33元,对应前一交易日收盘价PE分别为44X、30X、20X,维持“推荐”评级。
风险提示:应注意BT模式资金链风险,医院总包建设合同增长不达预期的风险。
恒康医疗:拟并购萍乡市赣西医院,医疗服务持续扩张
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊,张同,杨烨辉,徐列海 日期：2014-05-12
公司公告:签署《股权收购意向书》,拟收购萍乡市赣西医院75%的股权并通过增资持有萍乡市赣西医院合计80%的股权。医疗服务是公司重点发展方向,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权以及5家医院,预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张,预计2014~2015年EPS为0.52、0.77元,PE 36、24倍,目标价31.20元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
萍乡市赣西医院为二甲综合医院。创建于1958年,前身为国企萍乡钢铁厂职工医院,2000年更名为萍乡市赣西医院,2004年正式与萍钢公司脱离,实行股份制,注册资本1500万元。为非营利性(非政府办)二甲综合医院。截止2013年12月31日,赣西医院的资产总额为11452.97万元,负债总额6506.06万元,净资产4946.90万元,2013年实现营业收入7106.55万元,结余706.06万元。以上数据未经审计。股东为陶明等5个自然人,陶明是赣西医院的实际控制人,现担任赣西医院的董事长,陶明承诺保证促成目标医院全体股东会按照双方约定条件将目标医院75%股权转让给公司并通过增资达到公司持有赣西医院合计80%的股权。
预计未来在医疗服务领域持续扩张。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),预计现有医院14年将贡献超近亿元净利。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为36、24、19倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。
金陵药业年报点评:脉络宁稳步增长,医疗服务前景光明
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-06
事件:
2013年,公司实现营业收入26.06亿元,同比增长13.05%;归属于母公司的净利润1.56亿元,同比增长8.59%;归属于上市公司股东的净资产22.02亿元,同比增长3.76%;基本每股收益0.31元。公司拟每10股派发现金红利1.60元。
点评:
1、药品产销稳步增长。公司是由南京金陵制药(集团)有限公司及南京军区原4家军办企业共同发起组建的科工贸一体化、产学研相结合的大型现代化上市公司,形成了以中成药为主,中西药相结合为发展目标的战略格局。公司主要产品和品种有:脉络宁系列产品、塞莱乐、双香排石颗粒、慢咽宁、明胶海绵等一百六十多个产品与品种,其中“脉络宁注射液”、“胃得安片”、“香菇多糖注射液”为国家中药保护品种。公司“桂冠”商标为中国驰名商标;“脉络宁注射液”工艺方法被列入《国家秘密技术项目目录》(中成药部分),密级为秘密;2013年“脉络宁注射液”再次被列入《国家基本医疗药物目录》;同时公司的香菇多糖注射液、速力菲、明胶海绵等产品的市场份额领先。2013年销售公司对脉络宁的销售格局和销售队伍的工作模式做了较大的调整,由做大做强一级市场,转为做深做细广覆盖二级终端市场,取得了较好的效果,盈利品种产销呈现稳步上升的态势,保障了公司药品业务的稳步增长。
2、股权划转有利于公司进一步发展。2014年3月公司公告,控股母公司金陵集团拟将其持有的本公司2.3亿股限售流通A股(占本公司总股本的45.23%)无偿划转至新工集团,转让后新工集团将成为公司控股股东,实际控制人仍为南京国资委不变。股权划转,有利于理顺股权结构,压缩管理层级,提高决策效率,实行集团人、财、物集中管理,增强集团发展的协同性和可持续性而进行的。预计本次收购完成后,新工集团直接持有金陵药业相关股份,有利于新工集团加大对金陵药业业务发展及资本运作的支持力度,有利于进一步促进金陵药业做强、做大。
3、医疗服务业务前景光明。公司拥有较好的运作医院项目的经验和能力,现控股两家综合性医院:宿迁医院为三级乙等医院,仪征医院为二级甲等医院。2013年,两家医院经营实力稳步提升、保持了良好的发展势头,宿迁医院实现业务收入6.82亿元、仪征医院实现业务收入2.10亿元。预计未来随着仪征医院住院大楼的投入运营,仪征医院的盈利能力会进一步提升;同时预计在股权划转完成后,不排除公司在医疗服务领域进一步开展资本运作的可能。
4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为15.6%、20.5%和19.9%,EPS分别为0.36、0.43和0.52元,目前股价对应PE分别为32、26和22倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
5、风险提示:1)医疗服务业务开展不达预期风险;2)药品安全风险。
人福医药:一季度是全年业绩增长低点,未来几季度有望逐步好转
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2014-05-06
投资要点:
扣非后净利润增长 10.5%,符合预期。2014年一季度公司实现收入16.1亿,增长16.6%,净利润9267万,增长8.3%,扣除非经常损益净利为8900万,增长10.5%,EPS0.18元,符合预期。
宜昌人福麻醉药收入增长约 10%,利润增长约15%。宜昌人福1季度收入与利润分别增长约10%、15%,麻醉药同比增长约10%;血制品业务受制于新版GMP改造,3月恢复生产,同时去年同期基数较高,一季度利润负增长;商业收入与利润增长均在20%以上;新疆维药一季度收入与利润同比持平,主要受淡季效应影响;葛店人福受米非司酮国家销售政策等多方面影响,一季度利润有所下滑;人福普克制剂出口业务仍处于亏损状态。
期间费用率同比略有下降,经营性现金流表现有大幅改善。2014年一季度公司期间费用率29.0%,同比下降1.0个百分点,其中营销费用率16.8%,同比下降1.4个百分点,由于收入结构改变,低费用率的医药商业业务占比提高;管理费用率9.8%,同比上升1.0个百分点,主要是物价上涨导致的人工和日常开支增加。受益于再融资资产负债率同比下降,一季度财务费用率同比下降0.6个百分点。每股经营性现金流0.30元,与去年相比有巨大改善,主要是销售回款额较全年同期有较大幅度提升。
公司发展进入新时代,市值成长空间大。公司秉承“聚焦医药主业,做细分市场领导者”的发展战略,内生成长与外延发展并举,逐步培育多个过亿利润单元。宜昌人福是麻药镇痛龙头企业,行业壁垒高,麻醉药业绩增长持续性强,血制品新浆站拓展顺利,巴瑞医疗发展模式升级,新疆维药具备资源价值,均有望经过培育成为过亿利润单元。我们维持14-16年每股收益预测1.00元、1.30元、1.70元,同比增长27%、30%、30%,对应预测市盈率分别为26倍、20倍、16倍,考虑公司发展进入新时代,市值成长空间大,维持买入评级。
复旦复华:依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-06
事件:
2013年,公司实现营业收入9.52亿元,同比增长9.73%;营业利润3889.1万元,同比下降34.16%;归属于上市公司股东的净利润3371.2万元,同比增长20.12%;归属上市公司股东净资产5.94亿元,同比增长2.65%;基本每股收益0.098元。公司拟每10股派发现金红利1.00元。
点评:
1、依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司,其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势,公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中,成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系,目前已拥有中国重要的对日软件出口平台,具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地,以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区,目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业,拥有良好的发展前景,三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务,在相关行业内具有较高知名度。
医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年,子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元,同比增长47.33%,占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略,在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度,进一步提升了重点品种的销量,保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证,确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外,江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设,设备招标等一系列工作持续推进,为企业未来扩大经营规模奠定基础。
软件板块略有下降,园区发展保持稳定。2013年,子公司上海中和软件营业收入2.3亿元,同比小幅下降8.90%,占公司营业收入的24.13%。2013年,对日业务方面,巩固深化了与主要客户的合作,日元营业收入持续增长,与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头,但由 于受到日元持续贬值的较大冲击,对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑;欧美及国内业务方面,市场拓展较为顺利,在不断稳定与原有客户合作关系的基础上,开发了新的客户,实现了增收增益。在园区发展方面,复华园区公司经营保持稳定,在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上,提高了项目的租金水平,并成功引进了多家注册企业,稳定了园区招商的经济效益;另外,江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工,并完成了海门市相关部门的联合竣工验收,复华园区海门公司项目招商工作进展顺利,基建工作均已完成,招商大楼也正式开工进入施工阶段。
2、增发获批,公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股,拟融资不超过4.3亿元,用于增加公司运营资金,降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准,目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发,上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股,上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股,预计增发后,上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东,两个公司都主要从事投资与资产管理,在产业投资领域经验丰富。借助此次增发,公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用;同时预计此后会借助复旦大学的资源优势(目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备),在资本整合领域有更进一步的发展。
3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%,EPS分别为0.24、0.40和0.62元,目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
4、风险提示:1)软件行业对日出口景气度下滑风险;2)药品安全风险;3)园区建设及招标开展不达预期风险。
北大医药:公司药品产销研实力雄厚,股东从药到医产业布局
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-04-04
事件:
2013年,公司实现营业收入23.16亿元,同比增长18.92%;营业成本18.98亿元,同比增长19.60%;实际归属于母公司的净利润7802万元,同比增长2.43%;归属母公司所有者净资产11.44亿元,同比增长7.56%;基本每股收益0.13元。公司拟每10股派发现金红利0.11元。
点评:
1、公司药品产、销、研实力雄厚。公司是中国西部最大的生物与化学合成药物生产、研制和出口基地,全球最大的洛伐他汀生产基地和磺胺类药物生产基地。目前公司产品涵盖抗微生物类、心脑血管类、维生素类、镇痛抗炎类、消化系统类、精神障碍类、抗肿瘤类、免疫调节类、代血浆类等近20个大类,一百多个原料药和制剂品种。公司是通过国际认证最多的中国制药企业之一,全部产品均通过GMP认证,其中有近20个产品获得美国DMF注册号,12个产品通过FDA认证,7个产品获得欧洲COS证书,药品生产实力雄厚。同时公司宣布建设麻柳制造基地,整合销售流通业务,实现从前端中间体与原料药生产、到制剂药品销售的完整产业链,从而降低产品成本、提升整体议价能力、提高产品市场竞争力并获取更多市场机会。
2011年定向增发后,北京北医医药优质资产注入北大医药,打通了制造与流通环节,实现从原有的医药制造业延伸至医药流通领域,构建了以上海、北京、武汉、重庆为核心辐射全国的销售流通平台。北大医药拥有国家级技术中心,有多位高级专业技术人员享受国务院政府特殊津贴。依托北京大学医学部深厚的学术基础和资源,发挥方正医药研究院、北大医药国家级技术中心、北大医药重庆大新微生物药物研究中心三位一体的研发布局,实现从创新药物研发到产品工艺技术革新的产品创新全覆盖。公司在产品创新、先进技术和生产工艺的研发与推广方面具有较强的实力。
2、公司更名体现集团从药到医的产业布局思路。北大医疗产业集团有限公司及其全资子公司持有占本公司总股本40.2%以上的股份,北大方正集团是北大医疗产业集团的控股母公司,实际控制人是北京大学。2013年5月,北大医学部与方正集团签署战略合作协议,北大医学部为方正集团开展医疗医药事业提供学科建设、人才引进与培养、学术交流、医疗业务管理等方方面面的支持;此前北大医学部旗下拥有北大人民医院、北医一院、三院、六院、口腔医院、肿瘤医院等八家附属医院(均为三甲医院),北大国际医院更名为“北京大学国际医院”,成为了北大医学部第九家附属医院;方正集团旗下的医疗产业集团更名为“北大医疗产业集团”、西南合成更名为“北大医药”等等这些方面都显示了北大方正集团在医疗产业整合上的思路,即:逐步打造集药品研发/生产/销售、综合型医院/专科医院医疗服务为一体的医药/医疗产业链。除了北京市内的三甲医院之外,北大医疗产业集团以收购湖南株洲恺德心血管医院(湖南省内唯一一家具有三级医院资质的心血管专科医院)为标志已逐步在全国范围内布局。2014年2月27日,北大医疗产业集团宣布与北京大学医学部、北京大学第六医院共同创办北京大学心理医院(营利性医院);2014年3月初,与贵阳市政府达成的战略协议涉及30亿元,包括和贵阳市第二人民医院和贵阳市第四人民医院的合作,同时参考北大国际医院的模式,将新建一家营利性医院,这些举措表面北大医疗在新的一年里将继续在医疗服务领域发力。
在年报中公司公布了未来的发展战略,除了打造医药产业链、推动资源整合之外,还计划依托股东资源、布局医疗服务业;特别是在医疗服务业领域,实现在医疗器械、医院等医疗服务领域的布局。公司股东自建及收购的医院将逐步与公司现有业务相结合,增强与公司现有医药业务的协同。北大医药作为方正集团旗下唯一的医药上市公司,未来依托集团医药资产整合逐步推进,发展空间值得期待。
3、盈利预测及评级。只评估公司现有产品业务,预计公司2014-2016年净利润增速分别为23.6%、22.2%和20.9%,EPS分别为0.16、0.20和0.24元,目前股价对应PE分别为78、64和53倍;虽然目前公司估值较高,但看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
4、风险提示:1)药品安全风险;2)控股股东医疗服务行业布局进展低于预期风险。
安科生物:生长激素、余良卿高增长持续
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-03-31
事件:2013年公司实现营业收入4.30亿元,同比增长27.34%;归属母公司股东的净利润8987万元,同比增长21.54%;扣非后净利润8578万元,同比增长32.69%。每股收益0.38元。分配方案为每10股派发现金股利2.00元,每10股转增2股。预告14年一季度盈利1500万-1900万元,同比增长10.62%-40.12%。
生长激素、干扰素双双提速 .
公司主导产品包括生物制品、中药和化药。2013年生物制品实现销售收入2.30亿元,同比增长26.54%。干扰素销售收入1.11亿元,同比增速相对12年提升3.58个百分点至17.58%。医保报销和门诊药费比限制了长效干扰素的应用,普通干扰素近两年增速加快,公司干扰素增速连年提升。重组人生长激素实现销售收入1.12亿元,同比增速相对12年提升8.95个百分点至40.22%,毛利率与12年基本持平。公司通过开办合作门诊等方式加大生长激素的宣传推广力度,提升安苏萌的品牌形象,在生长激素市场整体扩容的背景下公司安苏萌的高增长还将持续。
余良卿继续维持高增长势头 .
2013年余良卿实现销售收入1.18亿元,净利润2891万元,在各块业务中增速继续保持第一。主导产品活血止痛膏实现收入1.02亿元,同比增长35.29%。以活血止痛膏为代表的外用贴膏剂基本上已完成了全国布局,逐步形成了覆盖全国的包括商业连锁、代理招商、区域承包等多种模式并存的销售网络,工艺创新研发也取得进展,多项专利获得授权。
新产品研发进展顺利 .
公司长效生长激素完成Ⅰ期临床试验,生长激素水针完成临床等效性试验,生长激素水针年内有望获批。此外,重组人干扰素α2b注射液、精子活体染色试剂盒获得生产批件,生长激素成人生长激素缺乏适应症、生长激素特发性矮小适应症、替诺福韦获得临床试验批件。
盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年EPS 分别为0.47元、0.61元、0.77元,对应当前价格的市盈率分别为34倍、26倍、21倍。我国生长激素市场处于黄金发展期,公司通过合作门诊开发地级医院市场效果显著,营销改革逐步释放了余良卿中药老字号的品牌潜力,我们看好公司长期发展,给予“推荐”评级。
风险提示 :干扰素降价;新药获批的不确定性;活血止痛膏增速放缓
通策医疗调研报告
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳,许希晨 日期：2014-05-06
2014年4月28日,我们前往“通策医疗”,与公司管理层就口腔业务、生殖业务、发展战略等问题进行深入交流,现将核心要点介绍如下:
1、杭口一季度增长20%以上,昆口一季度实现1700多万,增长42%,净利润112万,其中平安路一季度实现收入300万,希望路每月有50万收入。宁口一季度增长47%,收入1317万,利润170万。诸暨分院刚开业一个季度收入250万,当期就实现盈利。沧州大幅增长50%,存量医院在深度挖掘客户需求做的不错,今年都进入快速增长期。公司原来采用收购的方式进行扩张,但是现在发现“郑口”模式更适合公司,即合作建设分院,未来将形成区域性成熟总院+分院模式;未来考虑会在浙江省每个县都开一家分院,最快的是上虞,后面还有绍兴、湖州、温岭等。
2、公司对该项业务的要求是不着急,目前主要希望其把所有的技术准备工作做好,放慢步伐。公司认为由于引进波恩,具有非常好的标准与管理体系,公司希望一定要做到国内最顶尖和最优秀的IVF中心,才开始考虑扩张和盈利。有很多地方生殖中心与公司谈合作,但是公司还是希望先把重庆和昆明两地做成中国区的样本医院后,总结经验再复制。接下来还需要进行人员培训、设备采购等工作。昆明方面:目前已经完成技术手册的汉化工作,并形成书面文件。4月初对护士和医生进行培训,全部根据波恩的资料和标准进行培训(含护士的每日护理工作流程系列),5月底还要到波恩总部进行深度培训与交流。设备安装:目前处于施工单位招标阶段,大概需要3个月装修时间,预计8月底可以完工,9月份申请,正常情况下审批过程需要2个月时间,计划年底可以试运营。
3.我们预测公司2014-2015年实现营业收入6.23亿元、7.59亿元。同比增长35%、22%。实现净利润1.2亿、1.5亿,同比增长31%、25%。折合每股收益0.75元、0.93元。对应市盈率53倍、43倍。 公司在口腔业务上坚持总院+分院的模式,在浙江地区未来发达经济地域都会开设分院,在全国其他地区省会城市择机合作开设“总院”,通过管理、技术输出、人才梯队培养实现口腔业务的可复制性。生殖业务起点高,今年内有望拿到牌照并试运营,公司未来还有望与其它一流国际企业合作,高标准进入其它医疗服务领域。给予“谨慎推荐”评级。
爱尔眼科:内外兼修,纵深发展
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2014-05-20
投资要点
看好公司全国眼科龙头地位在内涵与外延两个维度进一步巩固。公司目前正在搭建中心医院(省会医院)-地市级医院-县级医院的三级连锁网络体系。公司目前拥有50家连锁眼科医院,目标在2020年覆盖大部分地级市,达到200家眼科医院,实现100亿元收入的目标。预计今年新开17-18家医院(大部分通过并购基金投资建设,暂不并表)。新建医院已开展大量前期调研、准备工作,将以地市级为主。分级连锁网络体系实际上是在其他省份复制湖南市场的成功经验(目前湖南省14个地级市中已经覆盖了12个),提高资源共享程度,形成垄断性领先优势。国家鼓励“大病不出县”,中国80%以上的人口集中在地市级城市(含乡镇),理论上90%以上的患者将就近治疗。
看好公司逐渐增强的人才凝聚力。公司推出合伙人计划,将分配新建医院大约20-30%的股权给上级医院和本医院核心团队人员。
看好公司内涵式增长中,业务不断升级,不断推出新的业务增长点。公司大力推动飞秒升级替代普通激光手术。2013年至今激光手术同比增速保持在20%以上。目前公司主推飞秒激光手术。飞秒手术对原传统准分子手术替代带来平均手术单价同比提升7%左右,目前飞秒手术已经占到70%左右(2013年中期约为50%),这一比例有望进一步提升。公司率先引进了ICL(Implantable CollamerLens 可植入式隐形眼镜)矫治视力系统,可替代LASIK、PRK等切削手术进行屈光矫正,将形似隐形眼镜的ICL晶体植入眼内,可实现近视矫正,不用切削角膜,避免术后干眼,能达到高清视觉,永久性植入,也可取出或更替。
视光业务占比进一步提高,医学视光业务带有诊断性质,通过MCT等先进诊断技术,设定减法下降的目标,实施有针对性的治疗。98%的近视者依然会选择验光配镜。按公司规划,视光业务有望成为第一大业务,营收占比有望从15%提高到20%-30%以上。有望凭借医学验光学专业优势快速发展。视光业务(主要是验光配镜)具有50%以上的高毛利率,同时还通过视功能检查发现其他眼病,为其他业务开发新的客户。
预测公司2014、2015、2016年每股收益为0.46、0.61、0.77元,当前股价对应市盈率分别为45、34、27倍市盈率。由于2014年仍有10多家医院处在亏损状况,外延扩张前期投入较大,按2015年40倍市盈率,估值24.4元,给予增持评级。
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