财经观察:新股发行改革频率不宜过频

　　财经观察:新股发行改革频率不宜过频
　　瞭望智库特约研究员肖玉航
　　资深市场研究人士/财经评论员
　　从世界资本市场来看，没有哪个国家的股票市场新股发行机制改革如我国A股之频繁的。中国股票市场20多年来的运行轨迹显示:20多年来，新股发行体制共出现过9次重大变革，先后经历过审批制和核准制等阶段。每次新股改革都使得市场在期待中再失方向,效果不佳，不是被叫停，就是规则不断修改。2009年以来，更是屡改规则。笔者仅以2009年创业板股票发行以来的5年内来梳理一下，会发现新股改革如此之频，对于市场而言绝非福音。
　　笔者作为资本市场长期研究人士，发现在2009年-2014年5年周期内，其新股发行改革体现了5次变化，可谓每年一变，而每次变化虽然有些会使市场期望有加，但事实是新股改革进入到模糊不断，问题重重，市场质疑不断的境地。我们来看一下近五年来，这五轮改革的特征与影响。
　　2009年以来，第一轮新股改革出现在2009年5月22日，其主要特征是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制；优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开；对网上单个申购账户设定上限；加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险，但事实是创业板发行股票的PE高过数百倍，不少股票的爆炒使得当时介入的投资者亏损累累。
　　2010年8月20日，第二轮新股改革继续展开，强化了网下投资者扩大、信息披露、回拨机制和中止发行机制、完善报价申购和配售约束机制等内容，但事实是大量的新股发行PE继续向百倍以上冲击,而当年财务报告显示新上市公司欺诈发行、业绩变脸者明显增加;
　　第三轮改革可定义为2012年4月1日中国证监会提出的六项改革意见,从六项意见来看,尽管强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性; 完善对炒新行为的监管措施; 增加新上市公司流通股数量等市场举措,但炒新难以控制,投资风险急增,市场出现较大的调整,由于新股不断上市与发行,炒新估值风险突出,新股发行被人为叫停,这一停就是一年多.
　　第四轮新股发行改革明显出现在2013年11月30日, 证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》主要内容为：推进新股市场化发行机制;强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务;进一步提高新股定价的市场化程度;改革新股配售方式，引入主承销商自主配售机制;加大监管执法力度，切实维护“三公”原则。但从2014年首批48家公司上市发行来看,依然问题不断,新股发行在两会前一直叫停至今。

　　第五轮新股发行改革可理解为证监会启动新股发行预披露机制，且中国证券业协会的相关举措配合。我们看到，这轮改革期间，A股市场阴跌不止，2014年2-5月之间，A股万亿市值蒸发，许多投资者对IPO发行改革屡变已难以承受。从最新预披露情况来看，至2014年5月20日已预披露的IPO公司达358家。市场对新股改革的屡改却屡出问题，许多投资者已无稳定性与持续性预期，而此时，中证协发布配套的新股申购规定，实际上表明新股改革体制的路越走越模糊，难以体现稳定的市场预期。
　　未来还有多少新股改革，让市场投资者去猜？这样的屡变模式，对于严谨与风险较大、利益较广的股票市场而言，绝非是一种福音，也许注册制的真正启动可能才会定下来，但目前来看，这一轮又一轮的改革仍在继续。
　　IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。应该说在世界主要资本市场已是一个非常成熟的模式，比如在美国其新股发行过程为建立IPO团队（CEO，CFO，CPA （SEC counsel），律师）；挑选承销商；尽职调查；初步申请；路演和定价等，其股票发行遵循上市规则与发行法规即可，并没有如此之多的屡变政策，更多体现出市场化与法制化，公平性较强。相反在中国20年的新股发行轨迹中，体现出频率如此之高的变化，的确让市场投资者难以适应，同时也累积了较大的市场问题与风险，构成了对三公原则的挑战。

　　作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）