机构最新动向揭示 周二挖掘20只黑马股
中恒集团:业绩持续优异、估值低廉弹性大
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
事项:
业绩快报:2013年收入39.97亿元(+105%),归母公司净利润7.41亿元(+8%),EPS0.68元。
国信观点:
净利润表观增速低是因为2012年有地产业务。仅看核心制药业务,预计2013年制药业务收入36.9亿元,同比增长114%;实现净利润7.04亿元,同比增长64%,EPS0.645元,表现十分优异。我们预计14Q1制药业务继续大幅增长,2014年血栓通销量仍有望超预期。公司是三七原药材降价的最大受益者之一,核心产品为优秀中药独家品种、基药独家品种,受行业负面政策对其影响小(近期最严厉的广东省第一轮基本药物交易竞价结果显示:独家品种血栓通粉针中标,且价格体系维护良好)未来3年业绩仍有望持续优异。
看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。维持14-15EPS0.89/1.10元(13-15制药EPS为0.645/0.87/1.08元,同比增长64%、35%、25%),根据发行预案,预计2014年增发摊薄后14-15EPS0.84/1.04(按增发股本上限7202.6万股计算,即业绩最多摊薄6%)。定增价格已确定为13.19元(当前股价为12.78元),大股东将参与认购定增发行数量的22.52%,并承诺锁定3年,显示了对未来发展的信心。定增将解决产能瓶颈,有利于制药业务的强劲势头和业绩弹性。当前股价对应14-15PE仅14x、11x(处于医药股最下游),估值低廉具极高吸引力和安全边际,一年期合理价值有望达20~22元(对应增发摊薄后14PE24~26X),维持“推荐”评级。
评论:
2013年制药业务收入和净利润分别增长约114%、64%,EPS约0.645元表现优异,预计14Q1仍有望大幅增长
预计制药业务EPS0.645元增64%表现优异。2013年收入39.97亿元(+105%),归母公司净利润7.41亿元(+8%),EPS0.68元。分拆来看核心的制药业务,预计制药业务实现7.04亿元净利润,EPS0.645元增长64%,其它业务贡献EPS0.035元。预计血栓通销量略超2.1亿支同比增长40%。13Q4单季度收入9.93亿元(+30%,因经销商资金压力大,公司营销模式变化比例环比有所放缓),归母公司净利润1.82亿元(-20%,因12Q4有房地产投资税前约1.2亿元),EPS0.17元,预计其中制药业务0.143元增长约16%。
预计13Q4制药业绩释放略有保留,14Q1有望大幅增长。考虑到公司13年制药业务强劲增长,以及4季度为销售旺季,预计13Q4公司血栓通发货和确认有所保留,预计14Q1制药业务有望大幅增长。
预估血栓通销量仍有3倍以上空间,远未到天花板
维持14-15年血栓通销量2.85、3.50亿支销量预测,因13Q4销量有所保留,14年血栓通销量仍有望超预期。
行业政策对公司整体销售影响很小。
中长期看:考虑13年血栓通覆盖三级医院50%,二级医院30%,基层10%多,预计5年后血栓通三级+二级医院销量仍具2倍以上空间,基层医院5倍以上空间,5年后血栓通有望超6亿支,净利润有望达20亿元。
优秀药品空间大,三七降价最大受益,业绩持续优异具弹性,估值低廉攻守兼备,重申推荐!
看好血栓通未来的成长空间(较广的临床应用领域和空白市场潜力、基本药物向医疗机构推进的过程中基药独家品种继续受益、获益国家对“中药大品种”的政策扶植战略)。预计13Q4制药业绩有所保留,14Q1有望大幅增长,维持14-15EPS0.89/1.10元(13-15制药EPS为0.645/0.87/1.08元),增发摊薄后13-15EPS0.64/0.84/1.04(按增发股本上限7202.6万股计算,即业绩最多摊薄6%)。公司制药业务势头强劲,血栓通市场空间仍大,定增解决产能瓶颈,业绩具弹性,维持“推荐”评级,估值极低廉,估值在医药股中处于下游(当前股价对应14-15PE仅14x、11x),与公司整体实力和成长性不匹配,业绩和估值均具备弹性,提高一年期合理价值20~22元(对应增发摊薄后14PE24~26X)。
短期影响因素:市场普遍担心的负面因素影响微小,正面因素更多
14-15年三七原药材供大于求,且供需差额快速扩大,三七价格正快速下降中,公司业绩有一定弹性。
市场担心的发改委对医保目录中中药产品的调价政策尚未出台。血栓通各省招标价加成15%后离最高零售价有2-12%的空间,也就是说可能具有不到10%的降价空间。作为专利药品和政策予以扶植做大的国家“中药大品种”,该品种被大幅降价的可能性较小。
最严厉的广东省第一轮基本药物交易竞价结果显示:独家品种血栓通粉针中标,且价格体系维护良好。
定增价格已确定为13.19元(当前股价为12.78元),大股东将参与认购定增发行数量的22.52%,并承诺锁定3年,显示了对未来发展的信心。
康美药业:继续整合医院终端,试水药房托管业务
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
事项:
公告:近日,公司分别与普宁市人民医院、普宁华侨医院、普宁市中医医院、普宁市妇幼保健院以及普宁市5家镇级卫生院等共9家医院签订了《医院药房托管协议》,从2014年2月10日期执行,期限15-20年。
评论:
尝试药房托管业务,延伸产业链至医院主流用药终端
尝试公立医院药房托管业务。按照协议,药房被托管医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送,公司的药品供应链及服务延伸至医院仓库,医院的仓库将作为公司的药品供应平台,由公司负责管理和使用。托管公立医院药房是公司延伸中药材全产业链,向医疗服务业布局的新尝试。此前公司已公告托管梅河口市和通化县共五家公立医院。托管公立医院或药房后,公司中材饮片业务有望和医院直接对接,实现对医院终端的直接掌控。
延伸医药物流,提升盈利能力。12年公司医药流通业务收入约16亿元,主要是代理配送业务,对公司盈利贡献一般。
此次药房托管的9家医疗机构涵盖了普宁市主要的公立医院,合计业务收入12亿元,对应药品收入约5.4亿元。公司掌握医院所有药品的采购权,可直接面向制药企业议价,价差归属公司所有,预计毛利率13~15%。公司主要承担药房人工和长期软硬件改造费用,固定成本不高,随着收入规模增长,利润率还将逐步提升。
新模式可尝试,有望继续拓展。
药房托管模式可积极尝试。药房托管是实施医药分开的改革模式之一,06年起曾在南京等地先后启动,也取得了一定成效。在药房托管模式下,药房的所有权不发生变化的情况下,职工的薪酬待遇也不作大的变化,更容易为地方政府和医院职工所接受,但能否真正实现医药分开,减轻病人负担需要多项改革政策的配合。从南京地方经验来看,即使医院和商业流通企业共同分享经销差价,商业公司依然可以拓宽市场,保障稳定盈利,对于普宁医院药房托管模式中,公司单独分享进销差价,新模式可以积极尝试。深厚地方政府资源,有望继续拓展。公司在整合中药材一体化产业链的过程中,积累了一定的社会与政府资源,为公司参与公立医院改革创造众多机会。目前公司签订医院或者药房托管的地区,均有一定的产业投资基础。随着医疗服务市场的进一步改革放开,类似的投资机会还会增加。
资源丰富,估值低廉,看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇,推荐
暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE19x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。
阳光股份:继续布局上海,专业能力保障投资回报
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
事件描述
1月28日,阳光新业公告子公司
上海晟域拟收购上海锦赟100%股权,价款约为12.62亿,第一期支付收购价款51%约为6.45亿。2月7日,阳光新业公告拟引入信托资金(中信信托)为支付第一期收购价款融资,中信信托通过发行信托募集资金出资约3.95亿。
继续布局上海地区,商业运作能力保障项目收益通过收购,公司将获得上海银河宾馆经营权。优越的地理位置、成熟的商业氛围以及便捷的交通线路,将保障项目的投资回报。租金水平约1.9元/平米/天,大幅低于周边商业项目。公司对商业物业的运营与改造能力将在该项目上继续得到彰显,进一步提升项目的投资收益。公司2013年正式进入上海,除银河宾馆外,还有三个商业项目运营管理权,未来将进一步加大上海地区布局力度。
信托成本合理,杠杆水平适中、财务较为安全
此次信托融资成本不低,但仍处于合理水平。截至13Q3,资产负债率53%,杠杆水平适中,货币资金覆盖短期有息负债超2倍,财务较为安全。
预计公司13、14年EPS分别为0.40、0.48元,维持“买入”评级
公司拥有专业的商业物业运营能力,且经验丰富、背景雄厚。此次信托融资收购上海项目股权,将进一步拓展公司的商业物业运营规模和区域布局,公司的专业能力也将使项目的投资收益有保障。我们看好公司“重运营、轻资产”的发展模式。
风险提示
传统商业地产受到电商影响。商业项目投资回报期较长占用公司资金。
国金证券:传统券商颠覆者—携手腾讯主动转型互联网
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
通过率先与腾讯网的排他性合作,国金在互联网鲶鱼效应下抢占的先发优势至关重要。如能有效导入腾讯6亿微信客户和千万自选股用户的巨大流量,对行业现有经纪业务格局将会是颠覆性影响。国金作为首家互联网券商,我们对互联网期权进行量化估值,并上调目标价至33.7元。
国金腾讯率先合作确定先发优势。国金与腾讯网签订两年排他性的合作协议,同时在与腾讯自选股和微信等其他平台也具备了先发优势。互联网的鲶鱼效应下国金的先发优势至关重要。而腾讯之所以选择国金主要因为:1)民营背景:更易于接受互联网概念和股权上较灵活;2)牌照齐全:各项券商业务及公募基金牌照齐全;3)线下营业部少:便于线上线下融合。目前国内同时具备这三点的券商非常少。
券商行业集中度低vs腾讯海量客户,合作对国金影响巨大。券商行业经纪业务集中度非常低:预计行业领军的华泰证券仅约200万有效客户,而国金仅约20万有效客户。腾讯目前拥有6亿微信客户和近千万自选股用户,双方客户基数数量级上的巨大差异使得国金一旦能够有效导入腾讯客户流量则将会彻底颠覆目前券商经纪业务行业格局。
国金与腾讯合作未来可能的三种业务模式。1)网上开户、交易:通过极致客户体验加低佣金来争取大量证券客户资源;2)网上基金、理财产品销售:余额宝的先例已证明该模式的可行性,伴随用户习惯养成,未来产品将会更加丰富;3)网上做市商收益:通过做市商机制完善网上理财产品的交易、转让将成为券商又一重要收入(目前平安陆金所和海通OTC平台均具有这一功能)。
互联网券商如何估值:参考东方财富引入互联网期权价值概念。对于国金的互联网金融部分,我们通过将腾讯各业务流量分别量化计算其潜在ARPU值来估算其互联网期权部分价值。对比东方财富目前隐含的约百亿互联网金融期权价值,我们测算国金此部分价值约为205亿。
盈利预测与投资建议:考虑国金14年在投行、资管、两融业务上较大成长空间,上调14年EPS为0.51,维持“买入”评级,积极推荐。同时考虑国金与腾讯的合作,我们对国金采用“传统券商PE+互联网期权价值”的方法进行估值,上调公司目标价至33.7元。
主要不确定因素:国金与腾讯合作不达预期。
准油股份:聚焦油田技术服务和深部资源开采
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
成立香港子公司,为海外业务提供更有力支持。公司出资100 万美元成立香港子公司主要是利用香港作为自由港的多方面优势,通过合理利用不同关税联盟的税率差来筹划进而降低海外业务收益的税率,自由的流通资金能为哈国石油技术服务业务进行物资贸易和技术贸易的配套。公司于13 年7 月在哈国设立了子公司,此次成立香港子公司支持哈国业务,我们认为未来哈国有望成为公司的重点发展区域,为未来提供新的利润增长点。
向创越能源集团有限公司非公开发行已完成,实际控制人及管理层认购体现对未来公司发展的信心。13 年12 月份公司完成了非公开发行股票计划,向创越能源集团非公开发行2013 万股,发行价格为11.10元,股票锁定期为三年。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业;该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工出资设立,此次增发认购体现对公司发展信心。
由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司前期公告与西南石油大学合作设立研究所,开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发,与世界矿业发达国家相比,我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅,一般是到地下300-500米,矿山深部仍有很大的找矿空间,加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择,而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。
主业稳定,哈国石油技术服务和深部煤炭资源开采有望提供增长点,隐型能源标的。公司主业稳定,多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司在香港设立子公司指向哈国石油技术服务业务,与西南石油大学合作设立研究所进军深部煤炭资源开采,二者有望成为公司未来收入和利润的重要增长点。我们看好公司未来发展,预计公司13-15 年EPS 分别为0.09,0.19 和0.32 元,暂给予增持评级,后续我们将持续跟踪公司的发展动态。
锦富新材:迈出软硬件一体步伐,切入地图应用新领域
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
投资要点
投资 1500万研发全景全息地图应用开发:
2014年初公司公告:1、与神州图骥地名信息技术股份有限公司、四维航空遥感有限公司共同签订《“捷径全景全息地图综合应用”联合研发项目之合作合同》,共同研发“捷径全景全息地图综合应用”项目;2、公司经营范围扩大,新加入手机软件、计算机软件(含游戏)开发(涉及行政许可证的,凭许可证经营)。
迈出软硬一体化步伐,切入地图开发新领域:
该项目表明公司正式迈开了软硬件一体化的步伐;地图项目是基于地名数据库和城市三维全景数据库而开发的面向消费电子终端的软件应用,融合了导航、游戏、信息推送及移动支付等功能。我们预计今年年中公司可能推出测试应用。
区别于现有的二维地图,三维全景全息地图更强调立体信息的获取;谷歌、百度等地图目前是卫星图,只能从投影面观察三维图形,而全景画面在部分地点可取。另外由于地名资源归属国家所有,导致商用地图的地名经常出错,给使用者带来困扰;而神州图骥承担国家地名数据库项目建设,运营“全国地名公共服务平台”、“国家地名数据库软件技术服务中心”,相当于地名领域的国家队,在此领域有独占性。今年7月的第二次全国地名普查由民政部主导,届时完成后将可拥有更准确的各地门牌号信息,有利于导航、游戏、O2O 等应用。
全景地图是全息地图的一种,基本数据为全景图片库,极具军事和商业价值。
目前全球尚未有民用全景全息地图规模应用,军事方面美国已经大范围推广,在阿富汗和伊拉克战场都有应用;斑马成像公司为其提供静态作战地图、全息相机价值量(据公开信息)已达2380万美元,而其推出的动态全息显示平台更是在2011年被《时代》周刊年度列为世界50大发明。
经营拐点明晰,维持“推荐”评级:
公司去年收购的DS 公司进展良好,如预期在13年12月实现单月盈利,达到管理层目标。在三星的鼎力支持下,经营模式从BLU 和LCM 的OEM 向ODM扩展,下游包括中大尺寸的终端,另外三星在2014年大力推广曲面电视,对DS 有价值量提升,而成本主要在前期设计研发;同时DS 内资客户也逐渐落实。
基于 DS 在1H14并表,且经营稳步回升的假设,我们维持盈利预测:13/14/15年收入20/36/41亿元,净利润1.0/1.7/2.2亿元,EPS 为0.25/0.42/0.55元,对应PE 为60/36/27X;维持“推荐”评级。
风险提示:DS 业绩恢复低预期,地图项目进度慢于预期。
永贵电器:高铁业爆发,通讯汽车市场正突破
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
动车组连接器市场份额快速扩张,市场容量也快速增长,2014 年后将成为公司利润主要贡献及增长点。我们认为2014 年后中国高铁将进入3 年通车高峰期,每年动车采购在400 组(标列)以上,动车组连接器市场容量在3 亿/年以上。随着公司产品在国内长期应用检验,公司产品成功从南车供应拓展到北车供应,预计不久将从250km/h动车组上拓展到350km/h 动车组上,整体公司市占比有可能从目前10%以内扩张到30%以上;价格和利润率稳定;预计从14 年到16 年,连接器业务将成为公司主要利润贡献之一。
城轨连接器将分享城轨发展红利,增长稳定。城镇化浪潮下,城市轨道交通盛宴上演,公司城轨机车连接器市场份额的预计进一步提升,该业务复合增速有望保持20%左右增长。
公司在通讯连接器领域和新能源汽车连接器领域应用面临巨大突破。
在通讯领域,公司技术储备适用于基站类连接器等,公司在铁路领域应用基础有助于通讯领域拓展突破;公司在新能源汽车上成熟应用将为业务带来每年翻翻成长。总体上,通讯领域和新能源汽车拓展有可能为公司再造一个“轨交连接器”市场和利润来源。
预计 14-15 年公司EPS 分别为0.97 和1.27 元,同比增长50%和30%,对应当前股价分别为34x14PE 和26x14PE,估值合理,由于14 年业绩高增长且通讯连接器市场有望突破,继续给予“买入”评级。
威海广泰:空港、消防设备驱动业绩快速增长,未来受益通用航空产业大发展
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
主营空港设备,消防设备、特种车辆、电力电子齐发展
公司为亚洲最大的空港设备制造企业。2012年空港设备收入占比达69%,消防设备占比达30%。公司已形成了以空港设备、消防装备为主,特种车辆和电力电子为新兴板块的产业格局。民营企业面临二次创业,未来市场空间远超空港设备行业的消防设备业务将获得公司高度重视。
新增订单高速增长,未来几年业务发展将大幅提速
2013年上半年,公司空港设备新增订单快速增长:国内市场同比增长48.85%;军品业务同比增长13.2%;国际市场同比增长27.24%。消防装备类新增订单同比增长74.59%。我们认为未来2-3年,公司空港设备业务可以持续20%以上年均增长;消防设备业务可能获得50%左右的年均增长。
空港设备:受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展
国内航空运输市场保持较快增长,“绿色空港”电动空港设备新产品经济环保,前景看好;出口和军品业务快速增长,将成为公司重要增长点。未来公司将受益通用航空产业大发展,关注低空开放政策进程。
消防设备:举高类消防车高端产品放量;未来规模将超空港设备
2014年消防产业市场近2000亿元,发展空间大。高端消防车年需求近100亿。公司中标北京、福建、中石化等大单,举高类消防车前景看好。
特种车辆、电力电子业务:培育中的未来增长点
特种车辆:移动医疗车等新兴产品市场前景较好;电力电子:背靠中科院电工所,配套绿色空港,市场潜力大。
消防设备行业估值不低于通用航空,公司估值具较大提升空间
预计2013-2015年EPS为0.31、0.43、0.60元,对应PE为38、27、19倍。在通用航空产业中,公司估值水平明显低于行业平均水平;消防设备行业估值水平不低于通用航空产业,公司估值具较大提升空间,推荐。
风险提示:通用航空产业政策进展低于预期、产业整合低于预期
厦门钨业:非经常性损益令业绩高于预期,处于有利地位;买入
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司
最新消息
厦门钨业发布业绩快报,2013年实现营业收入9.92亿元,较我们预测的9.31亿元高6.6%;归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,折合每股收益0.66元,高于我们预测及万得市场一致预期的0.6元。净利润高于预期主要为公司转让下属子公司增加的合并收益5,867万元,剔除该收益后公司净利润折合每股收益约0.57元,略低于我们预测。
分析
子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司(厦门钨业持有60%股权)2013年实现净利润3.23亿元,剔除转让重庆滕王阁公司后净利润约为2.25亿元,与2012年持平。公司稀土产品因价格和销量下滑,该业务2013年亏损1.15亿元,而2012年同期为盈利1,793万元。公司主营业务钨产品2013年净利润约为3.73亿元,与2012年也基本持平。然而,上游钨精矿价格同比上涨(9.2%)及2013年一季度合并都昌钨钼矿增加钨精矿使得上游钨矿盈利增长。钨冶炼业务因原材料价格上涨,利润有所下滑。报告期公司九江硬质合金项目开始试生产,但初期业绩贡献有限。
潜在影响
公司2013年业绩同比仅下滑11.6%,显著好于行业平均水平(我们预计同比下滑30%以上)。公司当前2014年PE为27.2倍,低于历史中值40.8倍。我们预计九江硬质合金项目2014年将逐步贡献利润,公司长汀金龙稀土公司与苏州爱知高斯公司签订长期供货协议也将提升盈利能力。因此我们维持对公司的买入评级,并维持我们的盈利预测与12个月目标价。
苏宁云商:2014落地年,业务布局新进展
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
公司近况
进入2014 年苏宁围绕B2C 互联网消费公司布局有一系列新进展。
评论
1 月14 日,公告联合广发、汇添富基金推出余额理财产品“零钱宝”,完成基金开户、基金购买等一站式金融理财服务。
简评:零钱宝只是金融业务一小部分,功能类阿里“余额宝”,为消费者提供包括理财、消费多样化选择,增强用户体验、提高粘性,利于内部生态圈打造,形成循环封闭圈。
1 月28 日,新闻报道公司收购团购网站满座网,继续加强本地社交服务。简评:收购金额估计不大,是公司继收购红孩子、PPTV 后加速互联网转型的又一步。收购后整合成为苏宁本地生活事业部,继续全面推进O2O 战略。
1 月30 日,公告获得移动通信转售业务牌照,将与中国联通、中国电信在多个城市开展业务试点, 试点截止日期2015.12.31。简评:苏宁拿到的是更实质的“全国”牌照,后续移动的合作也有望快速推进。转售业务牌照的获取使公司又增加了盈利点,同时也能融合线上和线下会员、产品、服务、增值资源,进一步提升平台价值和消费粘性。
2 月7 日,中证报报道苏宁获得国际快递业务经营许可,成为国内电商首家获此资格。此前公司已有国内物流牌照,包括一张全国性快递牌照及国内150 多个区域性的快递牌照。
简评:公司拥有全国性门店资源,物流能力也在快速提升。
物流业务中长期来看也将提升公司盈利能力(自有或开放),而国际快递牌照获得亦利于苏宁云台在全球范围内的招商、合作以及长期业务拓展。
估值建议
维持盈利预测和推荐评级。2014 行业仍将快速发展,集中度和进入门槛将进一步提升,全渠道O2O 布局加快推进。苏宁通过2013年转型,虽仍有待改进,但已在商品销售、金融业务、虚拟服务、物流等均有突破,相对同业公司围绕B2C 线上线下双渠道的优势仍值得期待。目前2014 年P/S 0.55x,仍明显低于其他电商0.6-2.0倍水平。
风险
行业竞争加剧。
光明乳业:推出股权激励二期,彰显公司做大决心
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
投资建议
公司公告拟推出二期股权激励,授予对象由一期的104人扩大至211人,体现出公司内部员工的积极性和信心的提升。公司未来三年15%的收入复合增速将使其继续保持在乳品行业增速的第一梯队,未来盈利的弹性依旧可期。近几年成功的新品缔造经验有助于管理层对产品创新力、渠道管理的把握。我们维持对光明乳业2014年的23.91元目标价,当前股价与目标价的上涨空间达到30%,评级上调至推荐。
理由
本次是一期股权激励的延续,彰显公司做大的决心以及管理层的信念。公司拟以10.50元/股的价格向211名激励对象授予不超过628.904万股限制性股票,占公司股本总额的0.514%。2010年公司推出股权激励的一期方案至今已达到尾声,二期激励方案是一期的延续,体现了上海国资委、光明集团对盘活体制的决心,也反映了公司各级管理团队对公司发展的信念。从方案细节上比较,二期授予的员工范围更广。我们认为对公司管理层而言,二期方案中的收入增长目标仍是最大的任务。(两期的股权激励方案比较详见图表1)
过去3年达到股权激励业绩目标的成功经验:(1)成功的超级新品,如莫斯利安的一炮而红;(2)不断的产品升级,中高端产品的比重已占到收入的近40%;(3)外延式扩张的推进,如出资控股的新西兰奶粉工厂新莱特,目前该业务已占到总收入的近13%。
公司未来努力方向的猜想:(1)对超级单品的继续研发和推进;(2)乳品及乳饮料新品的尝试和消费培育;(3)配方奶粉业务的投入;(4)依靠成功的常温产品对华东地区渠道的深入布局,以及华东以外地区经营能力的改善;(5)外延式并购机会的把握。
盈利预测与估值
维持盈利预测,预计2013~2015年收入增速分别为18%、19%、14%,盈利增速分别为51%、46%,37%,EPS 分别为0.38元、0.56元、0.76元。当前股价对应的市盈率分别为47.7倍、32.7倍、23.9倍。
风险
2014年原奶价格涨幅再超预期;常温酸奶面临伊利和蒙牛同类型产品的竞争,增速不达预期。
中工国际股权激励点评:推进股权激励与新领域发展,响应国企改革
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
国内经济调结构背景下对外工程承包备受支持,新模式与新领域稳步推进;建筑央企中第三个推出股权激励,彰显未来发展信心。考虑海外经济形势及汇兑风险,我们下调公司13/14年EPS至1.13、1.37元(分别下调0.19、0.36元),下调目标价至27元(14年20倍PE),维持增持评级。
激励计划伴国企改革大潮而生,覆盖面广,解锁净利润增速CAGR>19%,覆盖时间长,彰显管理层对公司长期发展信心。拟授予限制性股票不超832万股,占总股本1.3%,授予价9.45元。激励对象覆盖面广(252人),包括董事、高管等。解锁分三期,假设13年年报后授予,则解锁期16-18年,解锁要求前一年较2013年净利润CAGR不低于19%,ROE不低于13.5%。公司在建筑央企中第三个推出股权激励,伴随国企改革的大潮而生,带动管理层积极性成为提高国企效率的重要手段,我们预计将会顺利获批。此次股权激励面广,业绩承诺覆盖时间长,表明在经历2013年汇兑损益、国际经济形势影响等洗礼后,公司对未来发展充满信心。
中工国际跨领域发展持续推进,加强新兴领域布局。发挥工程承包、投资和贸易协同效应形成三相联动,逐步延伸产业链;13年新进入石化、采矿领域,业务范围搭建“5+2”,覆盖专业工程提升盈利能力。大宗价格下跌背景下矿业企业有望加大走出去步伐,普康控股有望成为重要工程平台。百亿收入后,除以上传统领域外,公司积极加强新兴领域布局,此前公告收购沃特尔股份50%股权,提升公司在工业废水处理行业竞争力。
风险提示:汇兑损失风险(前三季度财费同增99%);全球经济下滑风险。
众信旅游深度报告:出境旅行社龙头-上抢城池塑壁垒,下贴需求扩优势
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
首次覆盖“ar增y]持 ”。公司系长途出境游蓝海龙头,与欧洲等地长期合作塑战略粘性。开发短线出境市场带来外延增长。批零一体化战略和O2O 模式,介入零售端,可及时掌控市场需求并削弱平台商议价能力,系通往旅行社龙头之路。较好现金流和较长应收款账期,保证业绩增长。治理好和品牌优势提升估值。预计2013-15年EPS1.5/2.01/ 2.59元,CAGR30%,12个月目标价77.7元,对应2015年30xPE。
旅游服务产业链分工,旅行社看上游目的地资源掌控,平台商看下游。①旅行产品本质是服务,消费时间长、环节多,品牌、产品和服务的差异化带来市场格局多样化。未来市场格局将是:旅行社垂直一体化、批发为主,其价值在于对上游资源掌控。②平台商直销标准化产品如机票酒店,某一目的地度假产品将向当地最强旅行社批发。
欧美目的地的要素战略粘性塑核心壁垒,经验优势助力短线市场开发。①以长线出境起家,与欧美目的地长期合作带来强战略粘性,市场份额近10%仍有空间。②当前短线出境游规模大、增速快、集中度低。公司十多年出境游积累的研发销售团队、与供应商关系、客户资源,有利于拓展短线市场。预计2013-15年批发营收CAGR 近30%。
批零一体战略和O2O 模式,及时掌控用户需求并削弱平台议价能力,通向龙头之路。国际表明,批零一体化战略和O2O 模式是通向龙头之路[见深度《旅游服务专题(1)掘出境游蓝海 纵向整合与O2O 塑龙头》2014.1.6]。根据公司布点计划,预计2013-15年零售CAGR 40%。
风险提示:市场竞争加剧,经济/政治/疫情/灾害等不可抗力因素影响。
太安堂:“先看特色中药,再尝名贵山参”
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司
2013年12月26日,我们前往太安堂,与公司管理层就“特色中药”产品销售现状,人参业务进展以及未来发展战略进行深入的交流,现将核心要点介绍如下:
1. 关于人参: 公司从2013年开始销售15年以上的林下参,都是自己种植的,现在还是以名贵药材出售,按克出售,公司的人参种植基地都是在抚松,目前已经有两块地,面积大约几千亩,其它的正在和政府谈,规划是5万亩。公司命名为太安堂“极参”(康美药业已经申请“国参”),一部分自己的药店渠道销售,另一部分走合作的金牌药店渠道。预计2014年6-7月份开始销售,预计全年销售过千万元。
2. 公司的战略目标是2017年品牌特色中成药达到30亿元的销售额,2012年才不过5.18亿元,复合增长率40%-50%。药品业务始终要保持在60%-70%的比例,人参+饮片业务约为30%-40%,公司不会偏离特色中成药主业。麒麟丸、心灵丸和丹田降脂丸将贡献20亿元,主要走医院市场。“心宝丸”由于一直都是在零售终端销售,而且价格低廉,因此未来也将持续在OTC和第三零售终端销售,未来如果进入基药,将扩大市场范围,并配合其它产品合计做到10个亿。
3、公司会抓住机遇在上海建设100家药店,除了计划通过收购的方式获得药店外,还要通过租赁的方式新建60多家“太安堂”药店,其他省份则以“国医馆”的形式来建零售渠道(国医馆规模更大,除了销售药品外、还要销售保健品、器械、名贵药材、名医坐馆和肌肤理疗等)。拟通过自建连锁药店,在上海和各省份树立“太安堂”品牌,销售公司全药品及名贵药材产品线。预计将在上海开设3家国医馆,其它各省会城市1家,未来3-5年开设30家,公司不排除通过加盟形式来加快开馆速度。
4、我们认为公司明年营收实现50%的营收是有希望的,但是由于中药饮片贸易以及部分新产能释放,毛利率会有所下降。同时销售费用和管理费用很难下降,虽然公司会加强费用的控制。我们预计公司2013年和2014年每股收益0.49元和0.68元(2014年暂不考虑定增的1亿股)。综合分析,我们给予公司“谨慎推荐”评级(请注意我们的投资风险)。
九阳股份:等待导入过后的快速成长期和品类龙头共同成长!
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
事件:2014 年2 月6 日,可口可乐斥资12.5 亿美金收购绿山咖啡10%股权。绿山咖啡将成为可口可乐品牌家庭饮料系统的唯一官方生产商和销售商。双方签订十年合作协议,开发“可口可乐”品牌碳酸饮料等冰饮K 杯系列,进一步拓展绿山K 杯的种类,并利用可口可乐强大的品牌和营销能力共同推广该产品。消息公布后的首个交易日,绿山咖啡大涨45%至117 美元/股,创历史新高。
可口可乐加入家庭饮料系统的研发和推广,进一步佐证了这一新品类诱人前景和巨大市场空间,引发了市场对中式家庭饮料系统one cup 市场容量的重估,再次引爆A 股市场投资人对于九阳的热情。
美国经验告诉我们,家庭饮料设备经过导入期后,品类将加速成长。而欧美市场的前车之鉴将缩短中国产品推广的这一导入过程。中式家庭饮料系统品类刚出现,未来10 年的高速成长可期。
美国经验告诉我们,授权无法阻止更多商家参与料杯的生产研发,而这将直接促进设备的购买和保有,反过来继续带动原装料杯的消费。其他品牌商官方、非官方的参与也将带动九阳设备和原装料杯消费。
以绿山、可乐为代表,更多的设备、饮料商加入“家庭饮料系统”市场,有利于更好地培养消费者家庭饮料饮用习惯,将最大的家庭饮料——水,替换成格式饮品,共同把这个市场做大。按绿山CEO BrianKelley(前可乐高管)的话说:有2/3 的饮料是在家消费的,1/3 是在其他地方消费,这一点并没变,在家消费的很多都是水,现在你是给他们一种产品,让他们能像获得一杯水那样容易地享用一杯饮料。可口可乐涉足家庭饮料系统,源于现煮咖啡、碳酸饮料市场的增速放缓,与家庭单杯咖啡(饮料)的快速成长之间巨大反差带来的吸引力,并且这是个巨大的增量市场。
爱尔眼科:业绩稳定成长,发展路径清晰
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
事件
公司公告2013年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润为21938-22852万元,同比增长20-25%,非经常性损益对净利润的影响金额约为-1551万元,扣非后净利润增长预计在25%-30%,符合预期。
评论
继续推进飞秒手术占比:飞秒手术比普通准分子激光手术价格提高50-100%,对公司业务转型高端和盈利能力都有明显提升,目前飞秒占比超过一半,有望进一步提升。2013年三季度综合毛利率同比环比均提升约2个百分点;净利润率较此前几个季度提升约2个百分点,业务结构高端化对公司影响还将继续。
业务板块均衡发展,重点打造视光业务:准分子、白内障、视光三大业务板块均衡发展,预计2014年视光业务占比将有所提升(2013年预计占比不到20%),较国际同行水平偏低,未来将通过视光门诊部等模式扩张(第一家门诊部2013年7月在长沙开业),提升视光业务占比。眼视光门诊部是对眼保健医疗服务进社区模式的一种探索,可以将简单眼病截留在社区,并将复杂眼病患者往高一级别的爱尔医院输送转诊,覆盖更多的社区患者,扩大公司的视光业务规模。
部分地区试点眼部整容,探索新的业务增长点:在眼科疾病方面,公司已经占据较高的学术地位和市场地位,而眼部美容的市场更大,公司部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)已经试点推出眼部美容项目,有可能形成新的业务增长点。
地市级网络布局继续推进:到目前为止,公司已经开业的连锁医院达到49家,三级连锁模式的运作已经积累了丰富的经验,省会城市的布局基本完善,地级市和县级市的市场潜力还非常大。
投资建议
医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中,眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒,医疗诊断相对独立,对医生资源的依赖程度适中,连锁复制的成功对管理层要求非常高,经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。
我们认为,公司具备长期成长潜力,应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2013-2015年EPS为0.53元、0.70元和0.91元,同比增长24%、30%和30%,维持“增持”评级。
宋城股份调研报告:三亚千古情运行超预期,马上见效益可期
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
事件:日前,我们来到三亚,对宋城股份(300144)三亚千古情项目进行了实地调研。
三亚千古情演出每天两场,今年有望新利润增长点。三亚千古情园区,整体有深厚的少数民族风情,与总部宋城相比,结构更为紧凑。目前园区下午三点开园,商业街经营良好。三亚千古情演出为每天两场,即下午5 点至6 点和晚上8 点至9 点两场。我们观看了五点的演出,因为正好是晚饭时间,观众主要以当地人和散客为主,团客极少,在现场只看到了一辆大巴车。但上座率很不错,大约有85%左右的上座率。晚上8点场主要是团客,上座率基本满座。
总体上大约日均接待4000 人左右。三亚千古情有望成公司今年新利润增长点。
三亚市预计13 年接待游客同比增长9%。2013 年1 月—11 月三亚市旅游接待过夜游客1072.4 万人次,同比增长10.18%:旅游总收入203.92 亿元,同比增长19.14%:旅游饭店开房率55.23%,同比下降1.63 个百分点;预计2013年全年,三亚市接待过夜游客1216 万人次,同比增长9%。预计三亚市完成旅游总收入228 亿元,同比增长19%。
13 年业绩同比增长15%-30%,业务模式输出增厚利润。13 年业绩预告,13年公司归属于上市公司股东的净利润预计同比实现增长15%-30%。业绩增长主要原因:宋城景区整体营业收入同比基本持平;杭州乐园和烂苹果乐园收入出现了显著增长;三亚千古情景区游客量和营业收入超预期。另外,公司在原有主题公园和文化演艺自主经营的基础上,先后承接了福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导业务,首次开辟了演艺、管理等软实力输出的业务模式,提升品牌增值空间,增厚公司利润。
估值与评级:。预测公司13 年-15 年EPS 分别为0.53 元和0.72 元和0.91 元。
对应目前股份动态PE 分别为41.61X、30.99X和24.46X。维持评级“买入”。
风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。
广船国际:行业拐点与军船注入预期颠覆传统估值
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
广船国际正在进入一个新的发展阶段,新船订单量回升、收购龙穴、搬迁、土地补贴、集团军船资产注入预期,这些预期的变化将颠覆传统估值,从其历史估值来看,股价更多反映的也是预期变化,参考PB、军工板块估值,上调评级。
收购龙穴整合行业产能,建设现代造船企业。广船以不到10 亿的价格收购龙穴造船基地,利好公司发展,淘汰行业落后产能,一举两得。造船行业处于周期底部,龙穴连续三年亏损,价值被低估,但是如果重新再建设这样一个现代化造船基地,随着土地成本和劳动力成本上升,投资额至少在50 亿以上。
广船国际业绩拐点将出现。2013 年手持订单大幅回升,到2013 年6 月底,广船国际手持订单46 艘,约276 万载重吨,手持订单量接近2007 年高点的285 万载重吨,预计2013 年全年新签订单41 艘,达到历史高点,如果含中船龙穴的订单,预订手持订单达到67 艘。未来订单价格小幅上涨5-10%,产能利用率提高,有利于提升毛利率,资产减值准备减少将释放业绩弹性! 广船与龙穴造船减值准备计提充分。2013 年上半年广船国际存货减值准备5866 万元,2012 年计提存货减值准备4.23 亿元,2011 年计提3.34 亿元。
2012 年,中船龙穴亏损17.5 亿元,有12 亿是计提的减值准备。
广船有望成为中船集团华南地区资本运作平台。广东省正在整合船舶行业,淘汰落后产能,随着城市圈的扩大,造船产能将向龙穴现代造船基地集中。
未来船舶需求和船企重点转向军船、特种船,满足国家海洋维权的需要,广船国际是中船集团东南地区的上市公司,未来存在资产整合和注入的预期,中船黄埔文冲船厂是中船集团的核心军船企业,也是盈利最好的一家船企。
上调评级至强烈推荐。2013-2015 年广船国际仍处于行业底部,预计EPS 为0.11、0.12、0.30 元,业绩逐步改善。由于前几年资产减值计提充分,业绩风险已充分释放,根据新订单和价格判断,预计2016 年后公司业绩将有明显的回升,未来还存在注入中船黄埔和收到土地补贴的可能。
风险提示:2014-2015 年公司业绩仍处于低位;集团资本运作存在不确定性。
中南建设:业绩超预期,销售稳增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
业绩超预期增长
公司在1 月26 日的股价异动公告中业绩预告,13 年全年实现归属母公司净利润12.26 亿元,每股收益1.05 元,与去年相比同比增长约20%,略超市场预期,与我们全年测算相符,四季度公司房地产集中交付,结算量大幅提高,使公司全年业绩实现增长。
销售发力,未来货值充足
公司实现全年销售规模157 亿,同比增长42.7%。目前公司存货约90 亿元,14 年计划总货值350 亿,在保持相对稳定的去化率的情况下,规模有望达到250 亿元。销售均价方面,公司13 年销售均价7550 元,与去年基本持平。公司依托长三角的区域深耕模式是公司销售规模加速发展以及整体业绩释放的根本动力。
土地市场坚持深耕,杠杆水平保持高位
13 年末,公司拿地总建面248 万方,拿地总金额在59 亿,占销售金额的39%。从拿地时间来看,公司拿地主要集中三,四两季度。从拿地区域来看,公司除了继续选择在进入区域继续深耕外,首次进入昆山和泰兴, 尤其是泰兴项目体量大,楼面价较低,预计未来会给公司带来丰厚的利润。
预计公司13、14 年EPS 分别为1.05、1.32 元,维持“买入”评级。
公司13 年销售超计划完成,且加大了投资力度,特别是 “短平快” 项目的投入,这对于公司未来加快周转相当有帮助,我们认为公司处于积极变化中,且与市场存在预期差。
风险提示
公司大盘项目去化不及预期,三四线城市的风险。
誉衡药业:多品种驱动成长,坚定看好
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司
投资要点
近日,我们调研了誉衡药业,与公司管理层进行了交流。我们认为公司通过外延式收购获得多个潜力大品种,已改变过去依靠单一大品种增长的局面,未来将形成多个大品种驱动成长的良好格局,市值和估值水平均具备较大提升空间,建议积极配置。
母公司高基数上保持平稳增长。母公司主要产品包括鹿瓜多肽和头孢米诺,两个品种都享受发改委单独定价,具备一定价格优势。其中鹿瓜多肽主要用于关节炎等骨科疾病的辅助治疗,作为公司终端过10亿级别的大品种,去年由于营销模式调整导致收入大幅增长,但从销量来看,我们预计该品种2013年在高基数上增长较为平稳,考虑该品种所属适应症领域市场规模并不算很大,预计未来总体有望延续平稳增长;头孢米诺去年在小基数上保持30%左右的较快增长,考虑抗生素行业整体受到限抗令的影响,该品种取得如此快速增长较为不易,由于该品种目前基数不大,预计未来仍有望保持20%-30%的较快增长。总体来说,我们认为母公司在主力品种鹿瓜多肽增长平稳,头孢米诺小基数上保持较快增长的态势下未来有望延续稳健的平稳增长。
蒲公英制药安脑丸潜在大品种。蒲公英制药是公司持股75%的子公司,于2013年1月并表.其主打产品为安脑丸,该品种进入新版基药目录,去年在北京、青海和甘肃基药市场中标,预计今年随着各省基药招标的推进,有望再中标部分省市基药标;此前由于蒲公英自身销售能力有限,该品种销售规模尚不大,未来有望在公司较强的营销支持下进行推广(公司目前有40-50人的招商团队在负责安脑丸),公司对该产品市场定位于醒脑开窍、神经损伤恢复期、老年性疾病的恢复期使用,今年作为该品种基药市场起步的第一年,目前市场开发进度较好,未来在逐步完成基药招标进入放量期后,预计有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。
澳诺中国葡萄糖酸锌口服液上半年继续贡献一定的业绩弹性。澳诺中国是公司2013年6月并表的全资子公司,其主打产品为葡萄糖酸锌口服液,根据2013年中报数据显示澳诺中国并表1个月的收入和利润规模分别达到1000万和450万,据此我们预计澳诺中国2013年并表贡献利润在3000万左右,对2013年业绩贡献了较大弹性。展望2014年,我们预计澳诺中国有望继续维持20%以上的快速增长,由于澳诺中国2013年6月份开始并表,因此2014年上半年有望继续为公司贡献一定的业绩弹性。
收购上海华拓,收获医保放量前期大品种磷酸肌酸钠。近期公司公告已完成对上海华拓86.94%股权的收购,预计上海华拓有望在2月份进行并表。上海华拓主营产品为磷酸肌酸钠,该品种作为一种优秀的能量补充剂,能广泛用于心外科、心内科、神经科、ICU等几乎所有临床科室,与临床常用的果糖、复合辅酶等品种相比具有供能效力更强大,起效更迅速,更安全等优势,具有一走的临床优势。在市场竞争格局方面,短期内仅有上海华拓(海口奇力+哈尔滨莱博通)、北京利祥、吉林英联三家企业具备一定竞争力,市场竞争并不激烈,考虑该品种目前仅进入12省的医保,仍处在医保放量前期,预计三家企业有望在温和的竞争中实现共同做大,公司产品凭借良好的质量占据40%以上的市场,是该品种的市场领导者。我们认为2014年作为医保调整年,该品种具备进入全国医保或更多省份地方医保的条件,虽然进入医保可能面临一定的降价压力,但考虑发改委药品价格调整节奏,预计降价幅度可能也会较为温和,而且调价也需要一定落实时间,考虑该品种正处在医保放量期,即使价格小幅调整也无碍该品种的未来增长趋势,我们看好该品种的长期增长空间。
代理帅克氯吡格雷,有望受益基药招标政策。公司独家代理河南帅克75mg的氯吡格雷,该品种作为新进基药品种,目前仅有原研企业赛诺菲、信立泰和河南帅克3家企业生产,由于目前各省基药招标多实行最低价中标的招标政策,公司作为新进入者有望凭借较低的价格冲击在位企业,目前已在山东和广东两省顺利中标,考虑该品种临床应用已经很成熟,公司完成中标后有望快速实现市场切换,抢占在位企业部分市场份额;短期来看.由于氯吡格雷价格仍具备一定优势,预计该品种有望保持较高的利润率水平,今年也有望为公司贡献一定的业绩增量。
盈利预测。我们认为,公司过去增长主要依赖鹿瓜多肽一个大品种,因此成长性一直较为平淡,但目前公司已摆脱大品种单一的局面:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸;收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠:代理帅克的氯吡格雷;在研潜力大品种银杏内酯B注射液预计今年或明年也有望获批,多个潜力大品种颇具看点,公司未来增长空间已经全面打开。我们假设公司2月份对上海华拓87%的股权进行并表,预估公司2013-2015年EPS分别为0.80、1.20、1.60元。随着公司完成对华拓的收购,已形成了多个大品种驱动成长的发展格局,未来两年净利润增长有望翻倍!从业绩增速和品种梯队而言,我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间,继续维持“增持”评级,建议积极配置。
股价表现催化剂。持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录;银杏内酯B获批进展顺利。
风险提示。银杏内酯B的审批存在一定不确定性,如果失败将影响公司估值。