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　　主要观点：11月汇丰PMI初值低于预期，经济有放缓迹象，利率短期内虽然在边际上有改善可能，但中长期流动性脆弱的格局没有根本改变。在深化改革具体措施讨论持续深入的背景下，我们维持对市场整体中性偏乐观的判断，结构上继续提示投资者把握受益于改革红利的相关主题投资机会和资金面占优行业。改革受益行业和方向有望获得市场追捧，包括军工（国家安全委员会）、电信与能源及医疗（国企改革）、农林牧渔（土地流转和1号文）、公用事业和铁路运输（资源价格改革）、民营医院方向（民营概念）等；三季报来看，石化、电力公用事业、家电、汽车行业现金流较好。短期国防军工板块的重点投资机会有望延续，建议重点关注雷达、定位、无人机、导弹制导等军工板块细分领域的上市公司。
　　市场趋势： 中性偏乐观，机会在于结构
　　11月汇丰PMI初值低于预期，需求端疲态显现，产出随着补库存的结束也面临收缩的风险，结合中观数据的表现，经济增速开始出现放缓迹象。市场利率处于历史相对高位，短期存在好转的动力，边际上应该会略有改善，但中长期流动性脆弱的格局没有根本改变。对于二级市场资金面而言，紧平衡破坏的外在力量在于新股重启和注册制的推进，时点尚难把握。我们维持对市场整体中性偏乐观的判断，结构上继续提示投资者把握收益于改革红利的相关主题投资机会。
　　行业配置：继续推荐三中全会和资金面主线
　　行业配置仍然围绕两条主线，其一，短期在深化改革具体措施讨论持续深入的背景下，部分受益行业（参见主题投资主线）有望获得市场追捧；其二，在企业融资成本高企的背景下，现金流较好的行业相对占优，三季报来看，石化、电力公用事业、家电、汽车行业现金流较好，而建筑、房地产、机械、商贸现金流大幅恶化，需要警惕。
　　主题投资：政策主题仍主导市场情绪，军工行情有望持续
　　预计12月份，甚至明年两会前都将是重要的政策窗口，政策将是主导主题乃至整个市场走势的重要变量，我们仍看好三中全会带来的改革机会，如国防、国企改革、土改、资源价格改革、民营概念、放开二胎等领域，对应行业是军工（国家安全委员会）、电信与能源及医疗（国企改革）、农林牧渔（土地流转和1号文）、公用事业和铁路运输（资源价格改革）、民营医院方向（民营概念）等。短期国防军工板块的重点投资机会有望延续。国防部11月23日宣布划设东海防空识别区。这是十八届三中全会召开不久后，中国在军事和国防领域的一次大动作。预计将再次提振国防军工板块的热情，建议重点关注雷达、定位、无人机、导弹制导等军工板块细分领域的上市公司。

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