吉艾科技(300309):收购定向井公司,燃起油服梦想
测井是油服产业链中关键环节,产业链拓展能力强。我们一直强调,测井,无论从技术难度还是油服整个产业链看都是核心环节、关键技术,正是具备这种在石油勘探开发中不可替代的识别、诊断功能,测井资料成为钻井、完井环节不可缺少的依据,一个真正具备测井仪器研发能力的企业向测井服务及钻完井方案设计和施工操作等领域延伸是具备相对优势、具备竞争力的。
定向钻井服务是原有测井业务的一次有效延伸。上市以来公司致力于产业链延伸,先后收购成都航发和山东荣兴工程,但我们认为此次收购定向钻井公司,是将公司未来的发展战略重新做了部署,在原有测井优势业务基础上迈出十分重要的一步,标志着公司加快在工程技术服务领域的发展步伐,无论是在公司自身竞争力方面还是外延式扩张方面都是一次新的尝试、新的突破、新的起点、新的征程。
现金加上后续股权置换的收购方式保障标的公司经营持续、稳定。现金(以P/E=9倍的成本)收购标的公司51%的股权,剩余49%的股权可在此次交易完成三年内,由吉艾科技以增发股份的方式购得,这一类似恒泰艾普的收购模式确保标的公司被收购后原有管理层与上市公司股东保持利益一致,有利于维持标的公司经营的稳定和持续。
标的公司定位定向钻井服务,发展前景乐观。天元航地现有20多个定向钻井队伍,拥有复杂大位移定向井技术、水平井技术、老油区防碰绕障技术、陀螺测斜技术、小井眼开窗侧钻技术等一批集成化、系列化特色技术和核心技术,作业区域包括长庆油田、延长油矿、华北油田、冀东油田、辽河油田、河南盐矿、四川盐矿。天元航地的技术和经验,结合吉艾科技自身测井设备MWD、LWD,将分享未来10年我国水平井新钻数量年均20%-30%的高速增长。平安证券
中航电测(300114):营收增长较快
1)营收增长较快,成本上升导致利润微幅下滑公司前三季度营收同比增加26.89%,Q3单季营收同比增加21.60%,略超我们预期,呈现出良好的增长态势。营收增长较快的原因是传统产品的正常增长加上新产品的快速放量:公司传统主力产品传感器增长速度超预期,原因是部分竞争对手倒闭,市场竞争降低,个别产品毛利率提高,未来产品毛利率有提升的趋势;驾考系统、机动车检测设备等新产品高速增长;此外,公司医用电磁阀等新产品的市场推广顺利。前三季度归属于上市公司股东净利润较上年同期略有下降,主要是因为人工成本同比上涨较多,导致净利润率微幅下降。
2)资产收购进行外延式扩展,切入航空核心领域公司通过收购汉中101厂,成功切入航空制造业核心领域。公司原本以非航空民品为主(占比95%),航空产品占比较小;而汉中101则以航空军品为主,军品收入占比超95%,毛利高,增速快且稳定,获益于直升机和特种飞机高速发展,可为公司创造高速且稳定的利润增长。两家公司文化同源,产品、技术互补,主要客户市场相同,整合后公司主营业务结构将从5%的军品转化到50%军品,未来将会重点打造航空核心产品,公司估值提升。我们认为资产注入完成后,公司将呈现一加一大于二的协同效应,前景值得期待,也是公司主要投资看点。
3)未来资产注入仍可期,关注由此带来的投资机遇公司在2011-2013年已连续收购多家企业,体现了公司做大、做强上市公司的强烈意愿,公司作为传感器龙头企业,外延式增长将是公司主要选择的战略发展方向,且公司是中航工业旗下唯一创业板公司,平台带来的创新机制优势明显,预计公司会继续不断收购优质资产并注入上市公司,关注由此带来的风险提示:
1)资产注入进程晚于预期。
2)军品订单的大幅波动。
3)新注入资产业绩未能兑现承诺业绩。
估值与投资评级根据目前公司基本面情况,我们预计公司合并报表前2013-15年EPS为0.32元、0.38和0.45元;经初步测算,合并报表后2013-2015EPS分别为0.25元、0.50元和0.65元,对应PE为50、25和19倍,公司产业龙头地位显现,考虑到公司2014并表后的低估值、高成长性、未来并购预期和目前的股价,给予“买入”评级。国海证券
富春环保(002479):内生与外延式增长并重,业绩短期承压不改长期增长潜力
“内生式”产能扩张和“外延式”并购促进公司的产业规模快速增长 经过多次技改项目和垃圾焚烧资源综合利用项目建设,公司本部额定供热能力从415 t/h(蒸吨/小时)增加到710t/h,总装机容量10.8 万千瓦, 日处理垃圾约800 吨,污泥2,035 吨。2012 年1 月,公司收购了衢州东港热电51%的股权,实现首次异地收购,2013 年上半年,公司收购常州长新港热电70%股权,开启公司跨省扩张。目前,公司服务的三个产业园区仍在持续成长,公司将以技术改造、扩建等手段满足日趋增长的市场需求。同时,公司将继续在各地开展优质热电、垃圾焚烧企业的兼并与收购,以实现“固废处理+热电联产”模式的异地复制,进而实现公司环保热电产业规模的迅速扩张。
受公司本部汽价下调影响,三四季度出现业绩短期低谷,但未来成长潜力巨大 2010 年-2012 年公司营业收入增长385%,年复合增长率56.70%;归属母公司净利润增长255%,年复合增长率36.56%。2013 年,受宏观经济环境影响,下游造纸行业景气度持续低迷,为了保障和支持园区内造纸企业持续稳定的发展,公司供热价格下调,使得公司业务利润下降。我们预计,非正常的低价供热不可持续,明年汽价上调是大概率事件,同时,随着公司的技改和兼并收购项目的业绩释放,公司的长期发展潜力巨大。
给予公司“买入”评级 短期影响公司盈利水平的蒸汽价格问题明年将消除;公司将继续寻求异地复制“固废处理+热电联产”的循环经济模式; 区域内的扩张和东港三期、新港二期扩建规划等助力公司环保产业规模迅速扩张。预计2013~2015 年EPS 分别为0.36 元、0.53 元和0.54 元, PE 为25,18 和17 倍,给予公司“买入”评级。东兴证券
聚飞光电(300303):大尺寸持续放量闪光灯增新亮点
小尺寸背光LED是增长基础。聚飞光电传统产品为小尺寸背光LED,主要供给下游国产智能手机厂商,公司小尺寸背光LED产品质量已经可以直接与台湾背光厂商竞争,未来有可能继续突入台系和韩系智能手机供应链,实现小尺寸背光LED持续增长。
中大尺寸背光LED是明后两年增长的重要来源。2013年前3季度中大尺寸背光LED产品实现销售收入1.11亿元,同比增长243.62%。中大尺寸背光LED已经向创维、海信、长虹等国内主流电视机厂商供货。我们预计随着液晶模组国产化和背光LED采购链向大陆转移趋势进一步加速,公司的中大尺寸背光LED产品将在未来两年实现高速增长。
闪光灯业务是新增亮点,明年有望贡献营业收入。公司研发的闪光灯产品较国外竞争对手具备成本优势,并已经得到下游客户的认可。
从行业趋势看,双闪光灯有望在明年成为旗舰机标配,拉动闪光灯LED整体需求。我们判断,聚飞光电将在明年实质性切入闪光灯市场。
照明LED是潜在增长点。聚飞光电已经积累了如洲明科技、雷士照明、勤上光电等优质客户,并具备未来有可能承接国际照明厂商代工订单的实力。
评级面临的主要风险
LED产品价格下降超预期,导致毛利率大幅下降。
大尺寸背光LED客户突破速度低于预期。
估值
我们预计2013-2015年归属上市公司净利润分别为1.29亿元、1.88亿元和2.55亿元,基于32倍2014年预测市盈率,给予公司目标27.63元,首次评级买入。中银国际
佰利联(002601):氯化法配套项目奠定行业地位,管理层认购彰显未来发展信心
事件
11月6日晚,佰利联发布非公开发行股票预案:本次非公开发行股票的对象为公司实际控制人、董事等高级管理人员及一家外部机构投资者,发行数量3000万股,价格18.72元,总募集资金金额为56,160万元(含发行费用),主要用于2×15万吨富钛料一期建设及补充流动资金。
另外,公司同时公布拟收购参股公司焦作市佰利源水库管理有限公司42%的股权并对其单方增资。公司拟增资4000万元,此次增资中财公司放弃同比例增资权利。本次增资完成后,公司拥有佰利源公司98%的股权,中财公司拥有佰利源公司2%的股权。
简评
管理层认购彰显对公司未来发展信心
本次发行对象,除了一家外部机构投资者外,其他全部为公司管理层,合计认购2300万股,占总发行数量的76.67%,其中公司董事长及其配偶认购1650万股。这不仅体现了管理层对公司未来发展的极大信心,而且也起到了股权激励的效果,管理层在充分享受公司发展带来的收益的同时,更加努力的投入到公司的管理和运营,具有较好的激励和约束作用。
富态料项目配套氯化法生产,奠定行业领先地位
本次募投项目“2×15万吨富钛料一期”为公司6万吨氯化法钛白粉生产的配套项目,氯化法钛白粉项目为国家产业政策重点鼓励支持的项目。目前公司氯化法钛白粉项目正处于紧张的建设之中,预计今明年中期试生产,2015年满负荷生产。采用氯化法生产有利于提高钛白粉产品质量和升级换代,目前国内钛白粉以硫酸法生产为主,氯化法仅有少数几家企业生产,尚不够成熟,公司氯化法钛白粉的投产成功将会奠定其在行业里的领先地位。
补充流动资金,利于降低财务成本
公司拟将本次非公开发行股票募集资金中的2.62亿元用于补充流动资金,以满足今后两年公司生产规模的进一步扩大而引致的公司在备料等日常经营活动中对资金的需求,从而优化公司的财务结构,增强公司的资金实力,更有利于降低财务成本。
收购及增资佰利源公司,降低用水成本
钛白粉生产耗水量大,通过收购及增资佰利源公司,佰利源由公司的参股公司变为公司的控股公司,从而保证了今后公司生产过程中的用水稳定,降低公司的用水成本,促进公司从资源外包型向资源控制型转变,保证公司以后的快速发展。
预计13年EPS0.19元,增持评级
我们看好钛白粉行业明年需求复苏以及行业环保升级对龙头企业的利好,不考虑增发摊薄,13~15年0.19、0.84、1.11元,考虑增发摊薄,14~15年0.73、0.96元,增持评级。中信建投
粤传媒(002181):布局游戏娱乐,收购香榭丽,转型发展加快
我们认为,这是公司将加快转型发展的又一动作。公司最近还公告了将收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司100%股权,交易对价为4.5亿元。其中现金支付8749.55万元,购买19.44%股份,另发行3319.6374万股收购80.56%的股份,发行价格为10.92元/股,收购估值合理,对应2013年PE为9.9倍,对应2014年为7.9倍。
从前三季度情况看,公司营收11.95亿元,同比略降2.8%;归属上市公司净利润2.32亿元,同比增2.2%,销售毛利率(38.5%)也较去年全年水平(36.5%)有所提高,表明广州日报相对于全国报业整体下滑较严重的行业背景,经营比较扎实,抗风险能力较强,给公司的转型发展提供了一定的实力基础。综合分析公司的发展趋势,传统媒体业务有望挖潜增效,子公司布局游戏娱乐,将带来新的利润增长点。香榭丽是中国领先的大型LED户外广告运营商,屏幕资源优势明显,策划创意能力突出,未来将由一二线城市拓展延伸至三、四线城市。公司通过并购来整合传媒资源,既能提升整体的盈利水平,又可丰富媒体形态,实现整合运作,扩大资源的商业价值。
盈利预测与投资建议:
假定2014年起香榭丽并表,2013年按现6.92亿股本计,EPS预测为0.42元。2014年、2015年按发行股份后725.2亿股本,EPS分别为0.46元、0.49元。对于公司后续的游戏娱乐业务推进,我们建议积极关注。公司还有可能适时进行有针对性的投资并购,向综合性文化传媒产业集团转型发展。增持评级,目标价11.5元。光大证券
峨眉山A(000888):三季度营业收入增速大幅下降,净利润增速超预期
公司第三季度营业收入受暴雨等原因所致同比大幅下降18.03%,略低于预期,但是净利润超预期同比增长6.6%,主要受益于两方面原因:一是公司加强管理,营业成本同比大幅下降27.7%;二是公司严控费用,三项费用率均明显下降,其中,销售费用大幅下降59.6%,财务费用和管理费用也均有所下降。
高基数下又遇自然灾害天气致营收明显下降。三季度为公司的传统旺季,在去年高基数下,在上半年地震的冲击下,又遇暴雨封山等自然灾害,致使营业收入大幅下降18.03%。
毛利率水平明显上升。公司毛利率在营收大幅下降的情况下由去年同期的48.72%大幅提升至54.77%,主要系营业成本大幅下降所致,公司营业成本同比大幅下降27.7%。
费用控制效果显著。公司三项费用率从去年同期的15.9%下降致2013Q3的14.00%。其中,销售费用同比大幅下降59.6%,带来销售费用率下降3.3%。
公司销售费用大幅减少主要系从以往传统媒体的营销方式转为互联网等新兴营销方式。未来将延续此营销模式。
公司未来业绩看点:
1)今年受禽流感、地震、暴雨等自然灾害影响,今年客流量明显下滑,预计明年将明显反弹。公司今年受多重因素影响,景区游客接待量大幅下降,截止上半年游客接待量下滑15%,第三季度营业收入下降18%。随着地震灾后重建工作的顺利进行,对景气门票提价情绪的逐渐消化,被搁臵的出游计划将继续实施,我们认为14年将迎来游客接待量的快速增长,预计未来两年游客接待量增速分别为17%,8%。
2)成绵乐高铁通车将提高峨眉山景区旅游出行便捷性。
3)改扩建后山上山道路,打开接待瓶颈。目前,景区只有一条上山公路,即报国寺经零公里到雷洞坪停车场。高山区的游览路线也只有一条往返,即九岭岗-洗象池-雷洞坪-接引殿-太子坪-金顶-万佛顶。这样的路线设计在高峰期交通拥堵明显,制约了景区游客接待能力。公司正与相关政府及机关等部门磋商细节,将此上山公路改扩建成双向对开上山公路。且存在仅是在原有基础上改扩建以及不需要公司经济投入的优势。后山上山公司改扩建完成后,将与现有景区道路形成环线,车辆通行能力显著提高,彻底打开景区接待瓶颈。
4)规划中的再融资项目建设—雪芽茶建设/峨眉山演艺中心,有望打开景区的长期增长瓶颈。
5)公司索道票存在提价预期。公司索道票为2009年提价,至2014年已经6年未提价,随着CPI的上涨,运营成本不断上涨,存在上涨预期。
盈利预测:我们现预计2013年~2015年峨眉山游客增速分别为-10%/17%/8%,预计2013-2015年EPS分别为0.70元、1.08元、1.24元;以此次增发3010万股计算,对应全面摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.10元;维持“增持”评级。兴业证券
哈飞股份(600038):成长趋势逐渐显现,新品将陆续打开未来成长空间
公司重组标的资产过户完成,民用直升机资产将为公司未来成长打开广阔空间。本次发行股份购买资产的标的资产包括:江西昌河航空工业有限公司100%股权,景德镇昌飞航空零部件有限公司100%股权、惠阳航空螺旋桨有限责任公司100%股权、天津直升机有限责任公司100%股权以及哈尔滨飞机工业集团有限责任公司拟注入资产。均为民用直升机以及直升机零部件制造相关资产,民用直升机资产是未来增长空间最大的,将显著增厚公司业绩。中航工业直升机目前的产品谱系覆盖了1吨级到13吨级,形成全谱系发展格局。中国民用直升机市场呈现平稳较快增长的发展势头,根据相关预测,“十二五”期间总的国内民用直升机总增长量预计在300架左右,平均每年60架。到2020年国内民用直升机机队总量预计在1100架左右。未来中国民机市场结构将趋近于国际市场。政府市场将占30%,企业和私人市场将占70%,企业和私人市场未来空间巨大。
未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。昌飞的直-10、哈飞的直-19是新一代国产武装直升机。目前直-9是我国陆航主要装备的直升机,属于第二代直升机,未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。我国陆军航空兵数十年来一直缺乏专用攻击型武装直升机,长期用运输型直升机加装武器系统代替,武直9代表了陆航追求专用武直的决心和努力,但直九过小,并非良好的武器整合平台。武直-10和武直-19是我们纯国产的武装直升机,包括十分关键的发动机,都是完全自主研发,航电、导航和电子对抗方面达到国际最先进技术性能水平。
盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元,对应PE为60倍、46倍、36倍,我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间,维持对其“买入”评级。航天证券
神开股份(002278):股权激励点燃中长期发展动力
公司近日发布《股票期权激励计划(草案)》,拟向激励对象授予7522万份股票期权,行权价格为11元,行权设定的考核目标为以2010-2012年三年平均净利润为基数,2014-2016年净利润增长分别不低于15%、35%和60%;公司也发布三季度报告:收入和归母公司净利润分别为5.7亿元和0.5亿元,同比增长0.8%和72%,同时,公司预计2013年净利润增幅为10%-30%,符合市场预期。对此我们点评如下:投资要点:
股权激励是新的起点,公司未来发展可期
公司股权激励行权考核目标不算高,2010-2012年净利润平均数为7025万元,按照净利润考核增速2014-2016年增长目标为8079万元、9484万元和1.12亿元,预计随着公司未来外延式发展、整合后内生增长及新业务渐入良性循环,该增长目标完成难度不大;行权价格定在11元,也正是管理层对未来发展前景的深度自信,未来存在着超预期增长的可能。
公司2010-2012年收入分别实现增长为3.g%、37.7%和22.g%,净利润分别实现增长O.g%、2.3%和-34.8%,盈利增长逊于收入增长;公司2013年前三季度收入和净利润分别增长0.8%扣7.2%,且全年预计净利润增幅在20%左右,净利润增长质量开始体现,随着公司对飞龙的深度整合完成、未来新产品和油田服务业务开拓,盈利增长有望回升到更高的水平。
3MWD(LWD)和钻头是未来增长重要看点
传统钻采设备较为稳定公司两大成熟产品录井仪和井口防喷器市场已趋于成熟:录井仪达到了国内占有第一,目前这块的市场突破主要倚靠海外服务带动设备的销售增长,公司已经有50-60支服务队,国内外开拓进展顺利;井口防喷器也已是国内前三,稳定在20%左右的份额,这两块业务是公司发展的稳定根基。
钻头发展有望逐步突破公司收购飞龙之后,出于谨慎性的考虑进行了2年多的整合,近两年的盈利效果也没有达到收购的预期效果,预计随着对飞龙管理整合逐渐完成,盈利效果会逐渐释放出来,未来为公司带来的业绩增量值得期待。
国科仪项目及对外并购是未来MWD(LWD)突破的重点目前正在进行的国科仪项目(LWD项目)的是公司与美国专家合作共同开发研究,该专家曾参与美国第一代第二代LWD开发,在相关领域非常有经验,公司对这块业务的期待更高,有希望占领国内自制LWD的制高点;另外,公司目前也在积极寻求一些并购合作,期望能够引入国外成熟的MWD(LWD)技术和产品,加速该块业务进入主流市场供应体系,对公司业务有积极的贡献。湘财证券
轻纺城(600790):北联市场竞租超预期
此次竞租市场为新注入的北联市场,1-4楼合计竞租面积1.56万平,租金总额7.4亿,租赁期限为6年,每年租金总额约1.23亿,主要的出租铺面集中于商场四楼。
从租金价格来看,此次竞租折算租金单价约为7900每平米每年,创下北联市场历次竞租单价的新高,大幅超出市场预期。2011年市场的竞租单价约为4000元每年每平米,单价约6900元每年每平米。且此次出租商铺主要集中在市场4楼,铺面位臵不如以往几期商铺,说明市场逐步成熟,议价力不断提升。
此次竞租后,北联市场尚剩余4000平米,公司将择机招商。
盈利预测与估值:
预计此次竞租对2014 年租金收入影响约为1.2 亿,高于我们此前估计的7700 万估计值。提高对公司2013-2014 年盈利预测至0.48 元(+6%)和0.54 元(+8%),分别对应公司目前股价为13 倍和11.6 倍,维持增持评级。兴业证券