机构最新动向揭示 周四挖掘20只黑马股
金证股份(600446)：费用控制显成效 2.0业务顺利推进
投资要点:
公司发布2013年半年度报告,报告期内,实现营业收入42,128.33万元,较去年同期增长17.71%,实现归属于上市公司股东的净利润7,970.16万元,与去年同期相比增长37.48%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5,730.73万元,与去年同期相比增长20.31%。
报告摘要:
利润增速超收入,费用控制显成效。公司营业收入42,128.33万元,较去年同期增长17.71%,实现归属于上市公司股东的净利润7,970.16万元,与去年同期相比增长37.48%,2013年上半年公司进一步加大了在基础平台研发的投入。研发支出占营业收入比重39.45%。
创新和安全是互联网金融的主旋律,IT服务商直接受益。阿里金融推出小额信贷,淘宝网余额宝上线1月吸储百亿聚集400万用户等事件,标志着互联网金融创新加速,对传统金融的组织结构、业务流程、商业模式等,都将产生颠覆性的影响,而这类创新无疑都离不开IT技术的支撑,金融IT市场前景广阔,此外,近期的光大乌龙指事件也给金融机构及监管层的信息系统内控和安全敲响了警钟,公司作为金融IT技术服务商龙头,未来极有可能直接受益传统金融转型。
“全牌照”金融IT巨头,加速互联网化。公司在基金、证券、保险、信托资管等金融机构都有着深厚的技术和市场积累,核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%,且各业务模块发展均衡,是国内唯一一家能够提供全面解决方案的“全牌照”IT服务公司。2012年7月上线第三方基金销售业务,目前积累了340万客户,累计基金销售额超过16亿;公司将数据、基金销售、安全等业务整合并成立互联网事业群,加速适应互联网金融大潮。
预计公司13/14年EPS为0.43元和0.58元,目标价20元,维持“买入”评级。（宏源证券）
鼎龙股份(300054)：产能逐步释放 收购进军下游产业
业绩持续增长:上半年公司实现营业收入21,341.06万元,较去年同期增长64.90%;实现营业利润3,913.65万元,较去年同期增长47.60%;实现利润总额4,509.92万元,较去年同期增长61.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3,284.71万元,较去年同期增长32.80%。每股收益0.12元。增长的主要原因是彩色碳粉销售逐步增长以及收购南通龙翔化工合并报表贡献业绩。
收购珠海名图,进军下游产业:2012年12月公司公告收购珠海名图20%股权,2013年5月31日,公司公告拟增发收购珠海名图剩余80%的股权,珠海名图承诺未来2013~2016年净利润不低于3840万元、4800万元、6000万元和6660万元。珠海名图是国内规模较大的兼容硒鼓生产商,其产品覆盖了众多市场知名品牌,型号过百种,款式(颜色)数百款,目前每年消耗彩色兼容碳粉150-200吨。并购名图是公司产业链延伸的重要举措,有利于公司彩色聚合碳粉业务的快速壮大及持续发展。
彩色碳粉产能逐渐投放:公司彩色碳粉项目已于2012年9月投产,在国内市场上已经发力,实现了对下游大多数客户的市场覆盖,有效地推动了进口替代。同时,已在欧洲、美国、中东、东南亚市场实现销售,但海外市场因其应用评价反馈周期拉长,因此客户渗透和渠道搭建较国内市场需要较长时间。彩粉产品毛利逐季提升,二季度较一季度环比大幅增长72%。
投资建议:我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为0.42、0.56、0.81元,净利润增速分别为81.7%、32.5%、44.6%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为19.6元,相当于2014年35的动态市盈率。
风险提示:并购后运营整合风险;新产品销售市场开拓风险 （安信证券）
上柴股份(600841)：涡轮增压器业务高速增长得以确认
2013 年中报业绩符合我们预期。公司公布中报,营业收入为15.3 亿元,同比增长-9.12%,营业利润为1.05 亿元,同比增长22.21%,归属母公司净利润为1.09 亿元,同比增长11.94%。全面摊薄后EPS 为0.13 元,符合我们的预期。
工程机械景气度下降,拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低,目前占比约为50%,上半年工程机械行业景气度下降,使得公司发动机销售3.36 万台,同比下降5.65%。
上海菱重涡轮增压器高速增长及毛利率提升共同推动业绩增长。上半年上海菱重涡轮增压器共销售25.3 万辆,比去年全年销量还要高出约4%,为公司贡献投资收益1348 万,去年同期仅为194 万。我们预计全年贡献3456万投资收益。上半年公司联营合营企业投资收益仅为914 万元,主要是由于新成立的菱重发动机(占50%股权)亏损867 万所致,因此该业务为公司贡献投资收益为-434 万。预计下半年该业务有望扭亏。上半年公司毛利率为19.19%,比去年同期上升0.97 个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。
下半年募投项目及LNG 发动机陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL 技术合作的重型发动机,将于2013 年3 季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套。公司已具备生产4L-12L 的LNG 发动机的能力,有望分享LNG 行业快速增长。我们认为,背靠上汽集团（600104）,产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升 投资建议:维持“买入-A”的投资评级, 12 个月目标价18.00 元。
依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和LNG 发动机四项业务的快速发展,我们预计2013 年-2016 年的收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,归属母公司净利润增速分别为31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面摊薄后EPS分别为0.31 元、0.47 元、0.76 元和1.14 元,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00 元,对应2015 年估值为24 倍。
风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。 （安信证券）
铁龙物流(600125)：特种箱业务盈利能力环比持续提升 箱型和经营模式调整奠定公司长期成长基础
公司披露2013年半年报。上半年公司实现营业收入22.37亿元,同比增长12.88%;营业利润3.14亿元,同比增长1.53%;归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长0.24%;基本每股收益0.184元。
点评:
公司2季度经营受到经济弱行影响,但特箱业务带动公司盈利能力同比提升。我们在表1中对公司历史6个连续单季的收入和利润指标进行了列示。2013年2季度单季公司收入同比下降12.68%、营业利润同比下降3.52、归母净利同比下降3.97%,对比1季度,前述3项指标分别为同比增长71.89%、同比增长7.65%以及同比增长5.49%,由于公司核心业务是铁路货运和铁路特种集装箱租箱管理,经营数据走弱的背后实际上是反映了同期中国经济环比和同比弱行的态势。但我们注意到,在特箱业务的带动下,2季度公司营业利润率和净利润率同比出现上升,升幅分别为1.28个百分点和0.96个百分点。
公司特箱发送量同比下滑4.82%,但通过新箱上线和开发优质客源,该业务毛利率提升6.42个百分点。2012年以来公司特种箱收入环比持续下降(2012H1:环比-9.5%;2012H2:环比-1.18%;2013H1:环比-4.59%),主要是公司箱型结构调整,部分旧箱退出(2012年共报废约6000多只箱子,其中木材箱4000只,其余为汽车箱,而上线箱子仅5000只,其中新增干散货箱3000只,化工箱近2000只)以及中国经济增速下滑对铁路货运从而特种集装箱带来负面影响(上半年铁路货运周转量同比下滑2.7%)。由于箱型和经营模式的调整(参见我们在4月24日公司2012年报点评中的详细讨论),导致2012年2季度开始各季毛利率下滑至[14%,15%]区间,2013年1季度毛利率升至18.33%,而上半年特箱业务毛利率更是升至22.51%,超过2011年全年水平,意味着公司由于箱型和全程物流带来的阶段性毛利率走低的局面已经开始扭转,短期的阵痛为公司长期的成长奠定了基础。
中铁集运承运人资格取消影响对铁龙物流（600125）影响或积极。2003年末,铁道部整合全路相关资源,成立了现在的3家专业运输公司,分别是:中铁集运、中铁快运、中铁特货。中铁集运(铁龙物流的大股东)拥有铁路线上所有集装箱资产和经营权,是集装箱运输市场的承运人,但实际上,中铁集运要依靠各个铁路局的运输能力来开展集装箱运输业务,并向提供相关作业的各个路局支付诸如车站服务费、线路使用费、机车牵引费、车辆租用费等相关费用,这些费用占其总营业费用的80%以上(中铁集运在承运特种集装箱时,向公司收取综合服务费,2013上半年为1840.93万元)。中铁集运既没有能力控制市场上的箱源,也没有能力控制铁路线上和站内的运输流程与成本。各铁路局在运输能力紧张的情况下,甚至可能与集装箱公司之间争抢适箱货源,这种结果造成了集装箱适箱货物的流失。中铁集运承运人资格取消,各家路局担负起承运人资格将把路局与铁龙物流的利益捆绑在一起,铁路线上属于集装箱的运能才会被真正释放。
公司沙鲅线到发量同比减少,但通过加强货运组织以及开展运贸一体化,收入同比提升约20%。营口港（600317）疏港铁路线--沙鲅线产能已从4600万吨提升至8500万吨。2012年受经济增速减缓以及煤价低迷影响,沙鲅货运量同比下滑10.1%。今年上半年到发量则同比减少13.70%(仅为约2536万吨),公司已经在辽宁营口鲅鱼圈设立全资子公司中铁铁龙(营口)国际物流贸易有限公司,从事国内外贸易及临港物流业务,包括船务、报关报检、货代、仓储、运输一直延伸到工厂的整个业务链条,通过延伸服务链,确保了上半年沙鲅线收入的增长(上半年公司沙鲅线货运及临港物流业务同比增长约20%),但毛利率下滑3.92个百分点,至13.88%,拖累上半年整个公司毛利,未来沙鲅线货量从而收入的进一步提升有赖于经济的企稳带来的对煤炭需求回升。
大连枣园项目计划于2013年底将竣工。公司房地产业务收入、利润的波动性最大,主要受宏观地产政策、项目销售结算期、营销策略和成本确认有关。公司现有地产项目,连海金源项目已于2012年6月份竣工,据草根调研目前尚余多个楼层待售,部分有望在2013年完成收入确认;太原市枣园地区C-07-1地块项目规划建筑面积18.76万平方米,计划用作高端地产,预计于2013年12月竣工。
公司未来走势取决于铁总对公司的定位。目前其母公司中铁集运在其承运人资格被取消后,已经基本明确定义为一个租箱公司,负责铁路集装箱的建造、出租以及维修维护,由于未来铁路集装箱将有望明显放量增长,因此,虽然公司的经营范围被大幅削减,但未来的成长性预计仍将不错。而铁龙未来的走势取决于铁总如果给公司定位,我们预计其未来将可能有三种出路:(1)仍然维持目前的特箱经营公司,凭借返空免费以及箱管优势,在特箱领域保持主导地位;(2)由于未来集装箱建造需求很大,因此公司有望成为中铁集运租箱公司的融资平台,享受未来特箱和普通箱子的增长;(3)剥离集装箱业务,注入线路资产,成为类似于广深大秦的线路公司,未来成为区域集团公司的融资平台。但不管哪种出路,我们预计公司未来仍有较大的空间。
盈利预测及投资建议。铁路改革中长期内将改善路网运营效率,利于公司箱子周转,增强与公路集卡竞争力。我们预计2013、2014年公司业绩增速约11.53%、13.74%,对应各年EPS为0.39元、0.45元,8月19日收盘价对应2013年动态P/E约15倍。公司自2011年以来的箱型结构、经营模式调整奠定了长期成长的基础,且我们看好在中国铁路货运能力释放背景下公司特种箱业务的发展前景及铁路改革中长期内带来的铁路路网效率的提升,给予公司2014年15倍PE估值,对应目标价为6.73元,维持买入评级。
风险因素。宏观经济复苏不稳对特种箱需求、沙鲅线货运的回升产生负面影响;国内外煤价将影响沙鲅线货运量表现;铁路改革对公司特种箱业务中长期的生存空间有不确定性。 （海通证券）
启明星辰(002439)：整合效应初显 行业春风来袭
业绩报告:
公司发布2013年半年报,公司主营业务收入29,146.19万元,同比增长82.85%,营业利润-9,251.53万,归属于上市公司股东的净利润-4,105.51万,扣非净利润-4,443万元,同比分别下降95.10%,48.07%,57.43%。
报告摘要:
收入超公司预期,季节性特征显著。报告期内,公司拓展市场和业务,上半年业绩增长82.85%,按照公司与网御星云历史业绩数据配比来看,除了与网御星云重组并表因素之外,其自然增速在10%左右。公司上半年销售收入超预期,费用控制初显成效,亏损主要是季节性因素造成,下半年收入大致占比70%左右,因此主要还要看公司下半年的业绩。
棱镜门催长信息安全市场。2012年,我国信息安全市场规模达到157.8亿元,比2011年增长20.3%,高于全球平均增速,预计2013年可达186.5亿元。2013年6月爆出的棱镜门事件促使国家层面对互联网信息安全和自主可控能力高度重视,未来我国政府领域智慧城市投资思路产生巨大影响,从咨询、总包、操作系统、数据库、中间件、安全软件引发一波全部进口替代大潮。
产品渠道双管齐下,整合效应初显。公司拥有完善的专业安全产品线,横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域,其中防火墙、统一威胁管理、入侵检测与防御、安全管理平台市场占有率第一;公司在全国各省市自治区设立了三十多家分支机构,拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系,尤其是与网御星云合并后使得市场和渠道迅速扩张。
预计公司13/14年EPS为0.60元和0.90元,目标价27元,维持“增持”评级。（宏源证券）
新文化(300336)：加大投资额效果明显 精品大剧带动公司业绩成长
新文化（300336）8月20日公布2013年半年报。公司H1收入2.43亿元,同比增长31%,归属净利润5068万元,同比增长25.5%,合EPS为0.52元。其中,Q2收入1.32亿元,同比增长65%,归属净利润3029万元,同比增长34%,EPS为0.31元。业绩符合我们的预期。
点评:
《爱在春天》单部剧规模较大,二季度业绩重回轨道。公司上半年收入2.43亿元,其中Q2收入1.32亿元,大幅增长65%,Q2的高增速为Q1的暂时放缓全力挽回了局面。正如我们此前预期,主要还是受益于《爱在春天》单部剧规模较大,根据前五大客户收入结构测算,湖南卫视购剧额近8000万元,合一信息购剧额近2000万元,合计近1亿元推测均为该剧收入,占Q2总收入的四分之三。同时,毛利率为39%,同比下滑明显但环比略有提升,还是受营改增的影响。我们测算,若假设无成本抵扣,Q2收入规模约在1.4亿元(同比增75%),还原后毛利率约43%,为公司正常盈利水平。
《一代枭雄》发行价略超市场预期,加大单剧投资额效应得到验证。公司的《一代枭雄》首次披露已经与江苏、天视卫星、浙江和东方四家卫视台签订合同,四星联播首轮购剧额为10408万元,网络版权则被盛世骄阳4800万元购得,传统与新媒体合计售价380万/集,预计略超市场预期。《一代枭雄》为公司今年继《爱在春天》后第二部大投入的剧目,40集,投资比例高达90%,成本为1亿元,目前累计合同购剧款已经达到1.52亿,毛利锁定在5200万元以上。我们认为该剧充分验证了“优化”的投资逻辑,即公司加大单剧投资额,提升单剧收入与毛利规模的思路。基于目前一二线卫视竞争仍然激烈,电视剧仍是填充频道黄金时间的主战场,不排除未来仍存在其他剧目发行结果超预期的可能性。
三季度平稳前行,关注下半年《结婚的秘密》与《一代枭雄》的发行进度。目前公司已经拿到发行许可证的有《反击》、《天狼星行动》和《浮尘下的枪声》,预计陆续将在三季度确认。此外,我们推测按发行进度,《黑玫瑰之铁血女骑兵》与《小鬼子走着瞧》Q3也将陆续确认卫视的部分,目前《结婚的秘密》根据公开信息尚未确定播出平台,预计三季度总体表现将较为平稳。就下半年整体情况来看,公司目前“存货+预付款”高达4.2亿,其中存货3.6亿中《一代枭雄》、《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》和《大江东去》合计2.3亿,占比62%,均处在后期制作中,保守预计几部大剧在四季度将陆续开始确认。
工作室大幅调整,关注后续公司题材风格变化。对原有工作室进行了大幅调整,公司增添创作新鲜血液的积极性较高,从原先6个工作室增加到8个,公司保留了朱翊、陈道龙和张乐群工作室,新增思宏、欧阳奋强、张秀艳、吴秋云、刘丽莎5个工作室,判断后续公司题材风格可能会有变化。此外,我们也观察到名单中调整了边晓军、孙雄飞、王政君3个工作室。其中,边晓军工作室前期与公司合作较多,包括《同在屋檐下》《刁蛮俏御医》《隐形将军》等重点剧目,我们认为基于公司整合内外部制作资源较为灵活,不排除后续以其他方式进行合作。
盈利预测与投资建议:
维持公司2013-2015年1.30元、1.61元和1.94元的盈利预测。此次《一代枭雄》合同价款略超市场预期,充分验证我们之前“公司目前基数尚小,若一两部有影响力的大制作获得较高的价格即可带来业绩超预期”的观点。公司短期的投资逻辑仍然主要在于“优化”,上市后的资金红利尚未完全体现,公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比,三条路径非常明确。维持“买入”评级,按照2013年35倍,2014年25倍PE进行估值,对应目标价区间40.25-45.50元。
主要风险:广电总局对内容政策监管;电视剧发行、收入确认节奏;市场竞争加剧。 （海通证券）
飞亚达A(000026)：名表需求无起色 自有品牌扛大梁
事项:飞亚达8月20日晚发布2013年半年报,1H实现营业收15.08亿元,同比增1.7%;净利润6810万元或EPS=0.18元,同比增5.8%,符合市场预期。
平安观点
公司坚持“高端名表连锁+自有产品品牌”的发展战略,名表连锁为自有品牌提供高端销售渠道,助力自有品牌升级。去年以来名表需求急速下滑给公司带来较大经营压力,虽然上半年名表市场未有改善,但自有品牌飞亚达的稳健增长、名表存货结构调整、管理和财务费用的有效管控助力公司净利润实现正增长。
今年起亨吉利更注重扩张回报,未来新店更多以培育期较短的百货店为主,且公司经营性现金流、财务费用率获明显改善,全年净利率水平有望进一步回升。
名表零售收入增速显著放缓,亨吉利净利率下滑至1.2%
公司1H营业收入15.08亿,增1.7%,较去年下半年16%的增速显著放缓,其中2Q单季收入7.54亿,同比增1.1%。因“三公”政策打击奢侈名表消费,名表零售业务收入11.3亿,同比下滑3.4%,高价产品占比下降也导致名表业务毛利率下降0.3个百分点至25.2%。子公司亨吉利1H仅实现净利润1357万,净利率降至1.2%的近年新低。我们判断3万元以上产品占比高的旗舰店和购物中心店受冲击最大,门店培育期进一步拉长,是上半年净利率下滑的主要原因。
飞亚达表收入增20.8%,综合毛利率稳步提升
飞亚达表主打价位2000-4000元,需求受宏观经济和“三公”政策影响小,今年1H实现销售收入3.2亿同比增20.8%,毛利率也较去年同期提升2.8个百分点至65.5%。1H飞亚达表业务的营业利润占比提升至40%,我们估算净利润贡献比例超过50%。由于自有品牌收入增长快于名表零售,及租赁业务对营业利润贡献比例提升,公司1H的综合毛利率为35.6%,保持了稳步上升的趋势。
销售费用率小幅上升,财务费用率改善明显
1H销售费用率同比增3.4个百分点至20.9%,除了应对低迷市场,加大营销推广外,处于品牌培育期的“艾米龙”表费用投入较大。管理费用率同比降0.7个百分点至5.2%,管控成效明显。4亿元公司债的成功发行缩减了短债规模,财务费用率由1Q的3.2%进一步降低至3%,全年财务费用率有望获明显改善。
预计13-15年EPS=0.33/0.37/0.43元,维持“推荐”评级
公司目前业绩和估值已接近08年的历史低点,随着自有品牌销售的快速增长、高端消费需求的逐步恢复、公司盈利能力的改善,未来估值水平有望回升。我们预计公司13-15年实现收入32.1、34.9和38.6亿元,同比增6.2%、8.8%、10.4%,EPS=0.33/0.37/0.43元,对应PE=21.6/18.9/16.4倍,维持“推荐”评级。
风险提示:名表需求持续低迷;艾米龙表培育情况不及预期。 （平安证券）
中炬高新(600872)：调味品稳定增长 房地产开始贡献业绩
事件:
中炬高新（600872）近期公布2013年中报,上半年实现总收入11.12亿,净利润8700万,分别增长37.9%和44%。上半年实现扣除非经常性损益的净利润8273万,增47.2%。上半年EPS为0.11元。其中2季度公司实现收入5.98亿,利润4800万,分别增长46.6%和68.5%,公司业绩增速有环比加速迹象,预计下半年增速将会更高。
上半年销售商品收到现金12.14亿,同比增24.2%,经营活动产生现金流量净额为6700万,下降45%。上半年公司采购原材料支付现金增长46%,主要是美味鲜增加原材料购买,中汇合创增加工程款项,使得经营活动净现金流量下滑。公司酱油生产工艺决定原材料投入到产成品需要半年时间,此次采购原材料成本快速增加,预示公司下半年产销量增速可能也较高。
2013年上半年公司收入增长36.7%,其中调味品增28.4%达9.61亿,增长基本符合预期。我们估计公司酱油品类上半年增长28.1%达6.92亿,其他如鸡粉、食用油增长也较快。公司调味品业务在广东地区增长15.9%达3.81亿,在广东地区排名第二,基本实现在传统地区稳定增长。上半年公司在浙江地区仍旧快速增长25.8%,广西增长37.8%,海南增长24.3%,东北增长最快为43.3%。上半年公司房地产业务终于开始贡献收入和业绩,其中收入8057万,营业利润2109万,净利润932万,净利率为11.6%。
2013年上半年公司调味品综合毛利率微降1.8个百分点至29.5%,可能与公司原材料涨价以及促销力度提高所致,但随着下半年旺季来临,以及公司新的高档酱油推出,预计下半年毛利率将会明显回升。上半年公司调味品实现净利润9716万,同比增长31.3%,净利率为10%,相比去年同期微升,调味品公司期间费用率有所降低。
总体来看,公司调味品业务收入稳定增长,尤其在成熟地区仍旧保持15%以上增幅,市场份额有所提升。且公司在另外几个强势地区如浙江、广西、海南保持快速增长,在新兴市场如东北地区也出现放量趋势。唯一不足是公司调味品业务的毛利率和净利率提升幅度不大,但考虑其他竞品如海天、加加,以及其他调味品企业如涪陵榨菜（002507）等公司毛利率来看,公司盈利能力提升潜力还是非常大,未来改善空间依旧存在。尤其是近期即将推出的高档酱油也将改善公司盈利能力。
上半年母公司仍旧亏损1686万,导致公司总体业绩低于调味品业绩,估计下半年母公司亏损幅度会减少,全年亏损幅度接近2000万左右。由于母公司没有经营业务,且承担了很多职能开支,固定运营成本居高不下,在没有园区土地出售的情况,转亏较难,只能等待公司内部运营效率改善。
上半年公司房地产业务终于开始贡献收入和利润,标志着商住房地产业务从此可为公司带来业绩贡献,这是公司发展中的一个新里程。我们认为市场对公司房地产业务的判断理应发生转变,房地产业务至少不是一个减分项,而是一个加分项。估计下半年公司房地产销售额将会大幅超预期。公司的中山站商住地位置正处于中山城区三大副中心之一“岐江新城”的中心地段,交通便利,主要发展总部经济、创意科研及休闲娱乐产业。随着岐江新城的开发,中山站商住地的区位价值将不断提升,成为中山宜居生活的新亮点。
从公司的分部报告来看,2012年房地产业净资产为17.51亿,相比2011年的16.41亿增6.6%,主要包括2010年开发的低密度房产和2012年下半年开发的高层住宅,还有尚未开发的1760亩房地产待开发土地,以及400亩工业用地。公司对投资性房地产的记账比较谨慎,2012年投资性房地产减值准备计提3739万元,考虑到土地拍卖价格持续攀升,我们认为该项资产理应被重估。
综合考虑公司房地产业务的市值应该在25-30亿左右,测算每股价值为3.14元-3.77元。如果公司直接将土地全部拍卖,并将待售房产全部出售,总共可获得净利润35.6亿(其中32亿土地款,加上17.95亿土地销售净利润为3.59亿),考虑到公司房地产业务没有长远持续性,建议市场对房地产存货和土地储备直接估值,我们给予35.6亿的房地产市值打个7折为25亿,对应股价3.14元(详细测算请参见2013年2月6日中炬高新深度报告)。
盈利预测:
预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元,0.38元和0.50元,年复合增长39.4%,考虑到同类调味品上市公司估值均在30倍以上,且公司未来三年复合增速较快,给予2013年底30倍动态PE,调味品对应股价8.7元。加上房地产合计11.84元。假设公司房地产2013-15年分别实现销售额6.43亿,8亿和10亿,其他业务保持稳定,加上调味品,预计公司合并EPS约为0.51元、0.67元和0.83元。
剔除房地产市值,公司调味品业务对应2013年动态PE为16.2倍,仍较同类上市公司估值便宜,维持“买入”评级。
主要风险:
原材料成本上涨超预期,房地产收入兑现不确定,食品安全问题困扰,竞争环境恶化。（海通证券）
洽洽食品(002557)：收购洽康食品有望打开新的增长空间
公司计划使用公司首次公开发行股票上市的超额募集资金人民币9,600 万元收购江苏洽康食品有限公司60%股权,并于2013 年8 月19 日与江苏小康食品有限公司、江苏小康食品有限公司实际控制人韩圣波先生签订了关于恰康食品的股权转让协议。
江苏小康是专业生产酱类复合调味品的企业,经过近20 年的发展成为江苏省最大的酱制品制造企业,并成为全国牛肉酱品类的行业龙头,其品牌“小康”是江苏省著名商标;其调味品系列包括小康牛肉酱系列、小康剁辣椒系列、小康私房菜系列、小康油辣椒系列、小康特色风味辣椒酱系列五大系列六十多个品种。市场覆盖苏、皖、豫、鲁、粤等十几个省份,并已初步开拓了欧美、东南亚等国际市场。本次收购完成后,江苏小康将实施清算,办理注销手续。洽康食品将延承江苏小康的各方面优势,拥有江苏小康的品牌、渠道以及经营性资产。洽康食品原投资人不再使用该品牌、渠道以及从事与公司相同业务。
收购估值合理:恰康食品股东全部权益价值评估值为164,52 万元,以洽康食品2012 年备考的扣除非经常性损益后的预计净利润值900 万元计算,相当于对应2012 年EPS 的市盈率为18.28 倍,估值低于目前市场调味品上市公司的估值。
传统调味品将延续增长期:传统调味品行业在未来5-10 年中还将持续稳健成长行业增速将保持10%以上增长率,人均收入提高推动消费增长,产品升级、高端化和新品类渗透率提升是主要驱动因素。
恰康食品未来三年业绩有望保持30%增长率:恰康食品原实际控制人承诺,以洽康食品2012 年备考的扣除非经常性损益后的预计净利润值900 万元为基础,本次收购完成后三年的净利润年复合增长率不低于30%,即业绩承诺期净利润不低于4,668 万元。若未达成,其差额部分由丙方以现金方式给予补足。
关注公司新品类开发情况,维持公司增持评级:我们预期公司2013-2015 年营业总收入分别为29.47 亿元、32.32 亿元和35.46 亿元,同比分别增长7.17%、9.68%和9.69%;归属于上市公司股东净利润分别为2.59 亿元、2.70 亿元和3.03亿元,同比分别增长-8.43%、4.21%和12.30%;每股收益0.77 元、0.8 元和0.9元,对应目前股价PE 分别为21.51 倍、20.64 倍和18.38 倍,维持公司“增持”评级。
主要风险:对新领域缺乏运作经验的风险。（开源证券）
金达威(002626)深度研究：营养强化剂布局渐入佳境 维生素有望走出低谷
投资要点:
竞争格局优化,产能助推抢占市场。在老龄化趋势加剧,新应用拓展推广驱动下,预计辅酶Q10原料市场规模保持15%的增长。产品发酵工艺的成熟和资源成本优势,使国际辅酶Q10原料产业进一步转移到国内,2012年国内出口量保持近50%的高速增长。公司全球市场占有率超过30%,基本掌握辅酶Q10市场的定价权,2013H1收入同比增长45%,业务占比强劲提升12个百分点。内蒙古60吨/年产能将于明年投放,有效缓解产能瓶颈。日本三菱瓦斯化学株式会社(MGC)退出辅酶Q10原料市场,公司有望加速抢占市场份额。
VA价格有望反弹,VD3行业格局面临洗牌。海外饲料需求回暖,上半年VA出口量同比上涨23%,其中Q2大幅增加30%。在猪价超预期上涨的推动下,国内畜禽养殖及上游的饲料行业将逐步好转。预计下半年VA价格同比呈上升趋势,公司业绩对涨价的敏感度最高。考虑到部分VD3生产商最近出货积极性不高,价格进一步下滑可能性不大。如果竞争态势再次激化,行业有可能重现08~09年的洗牌,在经历去产能的阵痛后将再次迎来复苏。
DHA、ARA业务仍处开拓期,产业链布局渐入佳境。公司经过两年多的试验推广阶段,已入选多家国内乳制品企业的DHA和ARA合格供应商。预计今年销售2000万左右,随着营养强化剂营销网络的加强,新的市场空间的不断探索,未来三年DHA、ARA销售占比有望由目前的2%提高至5%左右,从而形成了技术及功能相辅相成的产品集群,提高了抵御单一行业波动的能力。
估值中枢有望上移,给予增持评级。预计2013~2015年净利润8400万/1.07亿/1.28亿元,对应EPS0.47/0.60/0.71元,目前股价对应PE分别为25倍、19倍、16倍。在辅酶Q10加速抢占市场缺口、VA价格同比趋势向上、DHA等新业务重点拓展的驱动下,业绩拐点即将来临。营养强化剂业务占比的显著提高,将不断带动估值中枢的提升,维持公司增持评级。
风险提示:辅酶Q10行业竞争加剧,导致价格低于预期的风险;出口业务汇率风险（华泰证券）
丹邦科技(002618)：积极向膜材料进军 期待业绩拐点
事件:公司日前公布13年半年报,公司上半年实现收入1.18亿元,同比增长4.64%;实现净利润2048.90万元,同比下滑6.86%;基本每股收益为0.13元。
即二季度单季6853.08万元,同比增长3.77%;净利润1316.20万元,同比下滑10.72%。公司预期前三季度净利润为3024.26—5201.58万元,同比变动幅度为-30%-20%。
主要观点:
募投产能即将释放,未来业绩弹性较大。公司上半年松山湖产能仍未释放,同时为了准备募投产能,费用压力较大,导致业绩出现负增长。业绩的下滑有客观条件的限制,不是公司真实竞争力的体现。公司已公告松山湖项目达到预定可使用状态,目前正在进行相关客户认证工作。由于公司募投项目投产后8月份要开始折旧,因此业绩增长初期有一定压力。但我们看好公司未来业绩弹性,随着募投项目的达产实施,公司业绩将迎来拐点。
启动PI项目增发,打通全产业链,跨入新材料蓝海。公司在报告期内定增项目聚酰亚胺薄膜已经通过证监会审核,三季度将正式启动。目前公司公司已初步掌握了PI结构与性能的优化、高分子量聚酰胺酸(PAA)的合成工艺、PAA的化学亚胺化工艺以及流涎-双向拉伸法生产PI膜等关键技术,并已成功完成中试,产业化进度国内领先。未来如果公司能成功量产PI膜,将形成从PI→FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封装基板→COF产品的完整产业链,是全球极少数产业链涵盖从基材、基板到芯片封装的企业之一,空间较大,我们将密切关注公司PI膜项目进展。
FPC及COF行业符合消费电子行业发展趋势,前景向好。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。此外,COF产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。可穿戴式设备为例,它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能,对封装可靠性、轻薄性的要求非常高,未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于COF具有轻薄短小,可挠曲以及卷对卷生产的特性(也是其它传统的封装方式所无法达成的),COF产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。
盈利预测:谨慎起见,不考虑公司增发项目摊薄及PI膜贡献,预计公司13-15年净利润分别为0.75、1.22、1.77亿元,基本每股收益分别为0.45、0.71、1.00元,对应13/14年静态及动态估值分别为88.8/56.3倍,公司估值压力较大,但长期发展前景向好,维持公司“推荐”评级。
风险提示:公司产能消化的风险;PI膜项目不确定性较大的风险。（平安证券）
中银绒业(000982)：产品结构升级与长期战略转型并举
公司是专注羊绒产业的龙头上市公司
公司是目前国内唯一一家专注羊绒纺织及制品的全产业链龙头上市公司,产业链逐步从水洗绒、无毛绒、绒条等初级产品的简单加工贸易向下游延伸到纱线、羊绒衫等高毛利制品的生产和销售。伴随着产品结构不断升级,毛利率稳步提升,业绩迅速增长,2009-2012年间收入复合增速达到46.9%,净利润复合增速高达92.7%。
羊绒产业属供给受限的资源依托型行业
羊绒属高端天然纺织原料,由于产绒山羊主要分布在北纬35-55度、东经5-120度的高寒、半荒漠区域,因此具有稀缺性和地域性特征。近五年全球羊绒年产量在1.7万吨左右,我国羊绒年均产量在1.2万吨左右。受益消费升级,我国羊绒需求稳步提升;且随着技术进步,羊绒混纺需求将释放更大的需求空间。尤其是在我国“退耕还林、退耕还草”等限制性政策出台的背景下,供给受限,产量难提升,羊绒资源属性将愈加凸显,长期羊绒价格将稳中有升。
公司具有依托资源的全产业链优势
预计公司掌控了25%左右的全球原绒、35%的中国原绒资源。羊绒资源的稀缺性将使得具有资源掌控力的企业有着更大的发展潜力和基础,公司正是在掌控原料的基础上逐步壮大和发展的。公司的全产业链优势提升了客户尤其是大客户的粘性,符合当前承接产业转移和集中度提升的趋势。最后,遍布全球的销售网络使公司可以对接全球客户,公司业已具备了承接全球高端产能和各大品牌客户的能力和基础。
看好由“贸易”向“基地”的转型,给予“推荐”评级
公司目前正处在由“贸易”向“基地”的转型阶段,未来2-3年的亮点在于:继续提升高毛利的羊绒衫业务占比,毛利率将稳步提升;近两年羊绒衫产能的不断释放为业务结构优化打开了空间;全产业链的基地资源在未来将越来越稀缺,客户粘性将不断提升,因此四季产品的多品类扩张具有可行性。
考虑到23亿元定增的摊薄,我们预计2013-2014年EPS分别为0.39和0.58元,同比增速分别为40%和47%,结合当前股价,对应动态PE分别为20.7和14.1倍。我们看好公司的中长期发展战略,未来的成长空间依然广阔,且增长更加扎实,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:经济进一步恶化导致需求不振,产能扩张不及预期。（平安证券）
上港集团(600018)：预计上半年地产业务如期结算 售价超预期
地产业务合作方方兴地产(0817.HK)公布中报。
港集团目前有两个地产项目与方兴地产合作:上海国际航运服务中心(“国航中心”)(50%:50%)及海门路55号(50%:50%),其中国航中心已进入销售结算阶段。方兴地产于今天公布了半年报,据管理层披露,国航中心项目实现收入20.35亿港币或约16亿人民币收入,销售均价8.7万人民币/平方米。
预计上港上半年地产投资收益将达到2.4亿元。
国航中心属于高端商业地产项目,如果按30%净利率估算,上半年将为上港贡献约2.4亿元投资收益。8.7万元/平方米的销售均价超过目前我们7万元/平方米的均价假设,而据方兴地产管理层指引,该项目销售价格呈上升趋势。
我们估算2013/14年地产业务将为上港贡献投资收益约5.7/9.5亿元,成为今明两年的利润增长点。
预计中期净利润同比增长4%。
2013年上半年上港实现集装箱吞吐量1632万标箱,占我们全年预测的48%。
从季节性和外贸复苏趋势来看,我们预计下半年箱量将好于上半年。上港将于8月29日公布中期业绩,我们预计上半年净利润将同比增长约4%,全年同比增长7.6%。
估值:维持“买入”评级,目标价3.40元。
我们维持“买入”评级,考虑进地产NAV并给予30%折价后,按现金流贴现部分加总法得出的目标价3.40元(WACC8.3%),对应2013年PE14倍。同时我们维持2013/14/15E每股盈利预测0.24/0.26/0.27元 （瑞银证券）
金卡股份(300349)：业绩略超预期 天然气调价政策不改燃气表主业成长趋势
暂不计入并购影响,维持公司13-15年EPS为1.23、1.60、2.08元的预测,并购完成后有望对公司EPS带来10%-15%的增厚。
估值与建议:卡股份目前股价对应13-15年P/E分别为38.3x、29.4x、22.6x。公司股价前期从高点有所回调,可能与国家天然气调价政策有关。但从金卡业务结构分析,我们认为该政策对市场心理面影响大于对公司基本面影响,我们仍看好公司在智能燃气表主业和战略并购2个方向的成长趋势。维持对金卡股份（300349）“推荐”评级。 （中金公司）
格力电器(000651)：中报盈利大幅超预期 核心业绩增长稳健
中报盈利大幅超预期。根据公告,公司上半年实现营业收入528.96亿元,同比增长10.38%,归属于上市公司股东净利润40.15亿元,同比增长39.85%;其中二季度实现营业收入307.96亿元,同比增长10.23%,归属上市公司股东净利润26.80亿元,同比增长57.89%,大幅超出市场预期。上半年实现EPS1.33元。
非经常性损益贡献大,核心业绩增长稳健。上半年税后归属母公司非经常性损益7.58亿元,占上半年净利润的18.74%,其中确认的税前政府相关补贴3.11亿元,远期外汇合约报告期内损益约6.16亿元。上半年扣非后归属净利润32.57亿元,同比增长17.44%,基本符合前期判断,保持稳健增长态势。
内外需疲软影响短期规模增长,下半年内销有望企稳回升。国内市场受宏观经济不景气、节能补贴政策退出以及前期天气多阴雨等因素影响,上半年增长动力不足,产业数据显示行业内销增长1.48%,格力内销增长0.98%;海外市场受经济、汇率等影响,出口不算理想,产业在线数据显示上半年行业出口增长6.29%,格力出口增长2.58%。从营收角度看,格力内销增长8.21%,外销增长11.90%。但是,随着酷热天气到来,7月行业内销出货增长9.8%,宏观经济强调稳增长和促消费,下半年空调行业增速预期企稳回升,长期仍有10%左右持续增长空间,无需因短期波动担忧“天花板”存在。
核心盈利能力进一步增强。上半年整体毛利率27.61%,同比提高4.75pct,其中空调业务毛利率提高5.64pct,得益于公司坚持精品战略,空调产品结构优化。虽然因销售增长和加大市场开拓力度,上半年销售费用大幅增长39.43%,但二季度销售费用率同比微降,扭转去年三季度以来大幅增长局面,预计相关投入将趋于稳定。二季度扣非后净利率7.34%,同比提高1.26pct,核心盈利能力进一步增强。
维持”买入”评级:前期多种负面因素影响渐消,公司下半年营收增速预计上移,并将明显受益于变频空调能效升级,长期看将在制冷相关领域精耕细作,持续发展能力不改,上调年度EPS约0.3元,预计2013-2015年EPS分别为3.15/3.72/4.31元,对应2013年PE8.89倍,估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:空调市场回暖进度低于预期。 （华泰证券）
武汉健民(600976)：拐点确认 基药蓄势待发
工业提速,商业助推收入规模:公司医药工业部分实现收入3.57亿元,同比增长16.12%;其中母公司收入增长12.8%,主要是由于主导品种龙牡壮骨颗粒增速回升。医药商业部分实现收入8.38亿元,同比增长53.67%。子公司随州药业因经营大幅改善,实现净利润1058.81万元,同比大幅增长约150%(2012年全年随州药业净利润787万元)。
基药品种蓄势待发,新业务值得期待:公司胶囊剂(主要是基药类独家品种小金胶囊及便通胶囊)收入同比增长43.57%;(类)独家品种健脾生血和小儿宝泰康均实现了20%以上的增长。预计基药品种将随各地招标进展,配合公司在医院销售方面的加强投入,明年有望实现放量增长。新业务方面公司与武汉市第八医院合作共同设立的消化病医院乐观预计最快将于今年年底开始投入运营;此外公司专为婴童开发的“涵爱”系列洗护用品已在市场亮相。
体培牛黄保持高速增长:上半年公司参股39%的健民大鹏药业实现收入4164.62万元,同比增长20.8%;实现净利润1415.14万元,同比增长80.4%,保持高增长态势。健民大鹏的原料药销售在相关政策倾斜的大环境下将稳步上量;制剂类产品如牛黄解毒片、牛黄痔清栓在各地区招标逐步落地的推动下有望进一步加速。我们认为健民大鹏已经进入原料药和制剂双轮驱动的经营佳境,放量态势确立,业绩将保持高增长。
维持“推荐”评级:公司主导产品龙牡销售增速有望回升,新进基药品种有放量趋势。子公司随州药业经营理顺,改善空间较大;健民大鹏体培牛黄销售已进入高速增长轨道;外延式扩张值得市场期待。公司内外均出现明确拐点,经营大幅改善预期强烈。预计公司2013-2014年EPS分别为0.68元、0.85元,维持“推荐”评级。 （长江证券）
日海通讯(002313)：下半年加速 未来持续受益4G及宽带投入
投资要点:
业绩低于预告范围,但预计3Q加速。2013年1-6月公司实现营业收入10亿元,同比增长26%;净利润1.1亿元,同比增长21%;每股收益0.35元。业绩低于30%到60%的预告增速。公司预计2013年1-9月份净利润同比增速为20%到50%,以此推算3Q单季净利润同比增长18%-100%,增速加快。
无线产品、工程服务推动公司业绩增长。有线产品、无线产品、工程服务收入占比分别为38%、26%、34%。有线产品因光纤宽带建设放缓,收入减少31%,预期全年降幅收窄。无线产品、工程服务业务收入分别同比增长62%、319%,公司在多个省份销售实现突破,并有望在下半年继续发力。
综合毛利率稳定,与同期基本持平。2013年上半年,公司综合毛利率为33.6%,同比略下滑0.6个百分点。各项业务毛利率保持平稳,有线、无线、工程服务毛利率也基本上与去年同期持平。我们认为虽然通信配套产品价格有所下滑,但公司的规模优势凸显,同时提高非标产品收入比例,促使毛利率保持稳定。
销售费用率下降明显,管理费用率因股权激励成本上升。2013年上半年公司期间费用率为17.7%,同比下降2.8个百分点,其中销售费用率下降4.9个百分点,管理费用率上升2.1个百分点,财务费用率上升0.1个百分点。销售费用率的下降是由于:1)工程服务业务销售费用少,2)武汉基地达产后,运输和售后维护成本降低。管理费用率的上升主要是由于股权激励成本摊销1000多万元,同时合并报表范围扩大。
少数股东损益增加影响利润,经营活动现金流年内有望转正。上半年公司少数股东损益达到了1425万元,去年同期为-89万元,增加的主要原因是广东日海扭亏,同时深圳瑞研合并报表。经营活动现金流-1.99亿元,这主要是由于工程服务业务回款周期较长,一般4Q为回款高峰,因此年内有望转正。
维持“买入”评级。预计公司2013-2015年净利润复合增长率为32.5%,每股收益分别为0.74/0.98/1.25元,对应动态PE为28x/21x/17x。公司下半年业绩将加速增长,未来几年都受益于4G建网以及固定宽带投资,维持对公司的“买入”评级,建议投资者逢低介入。
风险提示:运营商采购量低于预期;原材料价格波动。（华泰证券）
中炬高新(600872)：品牌、渠道双轮驱动调味品收入超预期
事件:中炬高新（600872）公布2013年半年报,上半年公司实现营业收入11.1亿元,同比增加37.9%;实现归属母公司的净利润8652万元,同比增加44%;EPS0.11元,同比增加44%。上半年扣除非经常性损益的净利润8273万元,同比增长47%。调味品业务收入9.64亿元,净利润9716万元,同比增长分别为28.4%、31.3%,净利润率10.07%。
点评
公司业绩符合我们的预期,超出市场预期。其中调味品业务收入和利润率双增,主要得益于公司品牌、渠道双轮驱动。公司五大重点区域收入增长均超过20%,特别是广西增长37%,显示公司渠道深耕效果显著。新开拓华北、东北、华中、江西等区域快速增长逐步进入收获期,非五大区域收入增长高达43%,全国化布局和渠道定点突破已经取得成果,预计未来公司全国化布局将进一步深入,最终品牌与渠道均实现深度全国化。
调味品净利润率继续大幅提升至10.07%(2012年为9.13%)再次证明了公司调味品进入了良性的发展轨道,在经历收入增长,品牌力提升后已进入稳定的利润增长超过收入增长的阶段。随着未来规模效应、效率的进一步显现,与海天、李锦记同行相比,我们坚定认为公司净利润率还有大幅提升空间。
公司在品牌策略上,持续推进高端酱油厨邦纯酿酱油系列、厨邦佐餐酱系列、厨邦100%纯芝麻油的开发,完成并确定了产品配方、产品包装等方面的准备工作。下半年计划从品牌上,加强对即将新上市的新产品的宣传,进行厨邦酱油旗舰店的天猫注册、线上装修、产品上线等开店工作;从市场推广上,对各办事处如何以季度为单位开展销售评估进行引导,继续落实专项陈列工作,并对陈列效果严格检核,增强办事处的策划能力;从经销商管理上,加强经销商的资质评估工作,进一步优化经销商队伍;从销售团队建设上,完成基层业务人员的职等职级划分,深入开展对基层业务人员的培训,完善办事处管理制度以及全面推行绩效考核制度。
公司不仅仅在加强营销管理,同时在生产管理方面开始引入精益生产管理,我们预计该模式的实施将大幅提升公司劳动生产率,有效缩短公司生产效率与行业第一海天之间的差距。
预计公司未来3年EPS分别为0.24/0.33/0.43元,我们提高评级至“买入”,上调6个月目标价至9.9元,对应公司2014年30倍PE。（齐鲁证券）
梅安森(300275)：摆脱受下游行业拖累的认识误区 弯道超车的机会已到来
投资要点:
梅安森（300275）是国内煤与瓦斯安全监控行业的龙头企业之一。尽管2013年以来以信息技术为代表的创业板个股屡创新高,但梅安森的股价却一路下行,与创业板的整体走势背道而驰。之所以梅安森的股价与创业板指数和行业指数出现如此之大的背离,主要原因还是投资者对公司下游的煤炭行业不景气向上游传导的担忧所致。
我们与市场不同的观点是,煤炭行业的低迷与煤炭监控行业的收入增长放缓之间并不存在直接的因果关系。煤炭安全监控行业的需求增长主要依靠政策推动、设备更新、新产品推出和下游行业整合几个方面的合力,因此,我们判断煤炭安全监控行业的增长依然是可持续的,而梅安森作为行业龙头,在未来的市场竞争中具有相当的优势,目前的估值水平相比其长期成长性而言是被严重低估的。
根据我们的测算,考虑煤矿与非煤矿山的“六大系统”及避难硐室的强制安装政策普及,煤与瓦斯突出实时监控系统的渗透率提升,2013年-2015年,煤炭安全监控市场的需求规模约为83.5亿元/年。对于梅安森当前2.5亿元的收入规模,市场排名前三的行业地位来说,未来的市场空间足以支撑公司业绩的快速增长。
梅安森作为追随者,由于体制的不同和历史阶段的差异,难以复制重庆煤科院等行业标杆的成长轨迹,但却有可能凭借自身优势通过煤炭行业发生变革的机会实现弯道超车,缩短与行业标杆之间的差距,快速扩大自己的市场份额。
公司的股权激励行权条件是2014-2016年的业绩同比增速应达到26%、31%和34%,说明了公司对未来3年经营业绩持续增长的稳定预期,同时将管理层的利益与投资者的利益充分绑定。
估值方面,我们对于公司的长期成长性报以乐观的预期,我们认为公司目前的估值水平反映出市场对公司未来的成长性过于悲观,梅安森应该是一只被低估的优质个股。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.6元,0.76元和1.0元。我们给予公司2013年25-30倍市盈率,合理价值应为15.0-18.0元,给予“买入”评级。（华泰证券）
山西汾酒：估值充分反映短期业绩压力 买入
事件：
公司发布中报，2013 上半年收入40.7 亿，YoY 6.5%，归母净利润9.9 亿，YoY 25.3%（考虑销售公司并表，可比口径增长7.3%），EPS 1.14 元。
对此，我们点评如下：
上半年销量YoY 约10%，2Q 实际收入YoY 6.6%，高端下滑中低端增长：公司2Q 收入12.7 亿，预收款环比减少0.45 亿，12 年2Q 收入16 亿，预收款环比减少5.2 亿，考虑预收款因素后真实收入增长6.6%（12.3 亿/11.6 亿）。青花30 年下滑幅度较大，导致整个青花系列收入下滑超过20%；300 元左右的20 年陈酿系列去年10 月提价20%，上半年增长30-40%；老白汾增长10%以内，竹叶青收入约2.4亿，下滑-5%。分地区来看，省内增长3.5%，省外增长10.32%，省外收入占比提升1.8 个百分点至42.7%。
产品结构降级对毛利率影响不大，2Q 毛利率持平：清香型工艺的高优质酒率使得汾酒不同档次产品毛利率相差不大，因此高端酒销售占比下降仅导致毛利率环比下降2.1 个百分点，同比由于提价因素仍然增加0.3 个百分点。但由于2Q 收入同比下降，对税金和管理费用的摊销不足，导致税费率分别提升2.6 和2 个百分点。上半年广告费增长54%，但其他费用控制较好，2Q 销售费用率下降1.3 个百分点。
长期看最有希望全国化的品牌，估值充分反映短期业绩风险，提供绝佳买入机会：公司是曾经的“汾老大”，品牌力二三线酒中最强，“山西→环山西市场→全国市场”的全国化路径十分稳健，100-300 元的定价也符合大众消费趋势，目前12X13PE 的估值远低于其内含的成长性，全年25%的收入增长目标实现可能仍大，有很大的估值修复空间和爆发力，我们认为目前是公司销售增速见底前很好的投资时点。
盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入为81 亿、104 亿和130 亿，YOY 26%、28%和25%；归属母公司的净利润为17.4 亿、23.2 亿和30.2 亿，YOY 31%、33%和30%，EPS 分别为2.01 元、2.68 元、3.49元，维持“买入”评级。 （宏源证券）