食品饮料:关注白酒恢复积极配置 荐9股
2013 年上半年,食品饮料各子行业基本面出现分化,大众消费品行业整体向上,产量加速增长,乳制品、速冻食品和软饮料增速较快,白酒和葡萄酒增速大幅下滑。白酒进入调整期后, 2012 年以来增速一直处在下降通道,今年放缓的迹象更加明显,产销量增长落入“个位阶段”,成为05 年以来最低速度, 而收入和利润增速也出现大幅度的下滑。乳制品上半年景气度较高,下游需求旺盛,行业产量呈加速增长态势,收入利润增长均在两位数水平。但受国内原奶供给不足和新西兰原奶涨价的影响,成本压力较大。屠宰及肉制品行业稳定增长,一是受益猪价下降,二是受益行业整合,1-5 月定点企业累计屠宰量同比增长6.6%,增速比去年同期提高7.5 个百分点。
二级市场表现反应行业基本面 乳制品独领风骚
上半年食品饮料板块表现了一定的防御性,相对收益3.91%。白酒和乳制品冰火两重天,上半年白酒全线下跌,子板块跌幅25.6%,唯一跑赢行业仅有茅台。而乳制品则全线上涨,其中贝因美大涨92%,伊利和光明也上涨超35%。体现资本市场对行业景气敏感度。啤酒和肉制品中规中矩,龙头公司表现突出。
板块估值分化 白酒处于底部 快消品处上升通道
目前,食品饮料行业整体绝对估值和相对估值都处在历史低位, 过去5 年相对全部A 股的平均溢价率为80-90%,而目前相对溢价率仅为36%。当前白酒、葡萄酒、肉制品、调味品和食品综合的相对估值低于历史平均水平,而啤酒、软饮料、乳品估值溢价都超越平均,处在估值不断提升的通道。
下半年行业趋势与投资策略
下半年最大的看点是白酒,我们认为二季度是本轮调整的低点, 中报反应的业绩情况最为恶劣。下半年行业随着“双节”来临, 环比改善形势较为确定,之后进入缓慢复苏阶段。啤酒作为成熟行业,主要关注集中度提升、产品升级带来的盈利改善,另外行业内收购兼并事件会成为推动股价的主导因素。乳制品下半年将保持高景气度,产品升级和行业整合将是下半年两条投资主线,特别是国家对婴幼儿奶粉行业的整顿和引导,将使龙头企业受益。肉制品公司下半年一方面迎来消费旺季,一方面需应对成本上涨,企业盈利取决于成本和开工率间的博弈。
重点推荐:涪陵榨菜、洽洽食品;伊利股份、双汇发展、承德露露;贵州茅台、顺鑫农业、老白干酒、燕京啤酒。中信建投
商贸:行业复苏尚需时日 荐3股
2013年6月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长13.5%,环比上升2.9个百分点,同比下降3.4个百分点。其中黄金价格下跌再次引发抢购,售增速再次回升至36.9%。2013年上半年50家重点大型零售企业零售额同比增长11.0%,同比微幅提升0.3个百分点,扣除金银珠宝类影响,增速将降至7.9%,同比下降2.6个百分点
2.我们的分析与判断
(一)网购冲击强度未减,行业复苏尚需时日
从上半年的数据来看,零售业还没有回暖的迹象,经济疲软、政商消费下滑以及网购冲击等多重负面因素带给传统零售企业极大的经营压力。从快递业务量的增长情况来看,上半年的线上销售仍维持在60%以上的高增速水平,我们预计这一趋势将在下半年得以延续,实体零售业将继续承压。而从中长期看,随着消费渠道的变革、消费水平的升级以及消费需求的多元化,零售业将面临着新一轮的洗牌,行业向着扁平化、直营化、品牌化以及体验化转变。
(二)黄金贡献上半年销售额增长超三成
分行业看,6月份金银珠宝类商品销售增速回升至36.9%,对整体销售增长的贡献有所放缓,其他商品销售增速较上月有所好转。从2013年上半年整体来看,金银珠宝是最大的亮点,上半年销售增速达到35.4%,较2012年同期提升23.3个百分点,对整体零售额增长的贡献为36.8%。另一销售亮点是家电类商品,销售增速达到7.1%,比去年同期增速加快了4.2个百分点。食品、服装、化妆品和日用品的销售增速分别为9.3%、6.0%、11.5%和6.8%,较2012年同期水平均有不同幅度的下滑。 3.投资建议 在传统零售业仍在下行通道的背景下,我们看好业务模式有望成功转型以及具有一定护城河的企业。建议重点关注:浙江东方、永辉超市、友阿股份。银河证券
证券:估值优势显现把握反弹 荐4股
估值优势显现,把握反弹机会。当前证券行业基本面持续向好,利好政策持续。预计三季度盈利增长将从上半年15%左右提升至30%。6 月底推出券商场内股权质押融资业务,预计三季度可增至200 亿的规模,利差9%左右(外部融资则利差4%)。近日国务院同意开展国债期货交易,预计国债期货三季度推出,将利好券商系期货公司。我们认为二季度下跌已经使部分券商的估值具有较高的安全边际;新三板、IPO 开闸、传说中的上证50T+0、备兑权证等热点不断。今年证券行业创新更多地从制度层面进行,通过制度设计和市场规则的维护,为投资者和融资者提供公开透明的金融环境,充分发挥市场的力量。我们看好制度改革为券商板块带来的崛起机遇,建议积极关注调整后的买入机会。建议积极提升配置,海通、中信、宏源、方正。华泰证券
节能减排:发展形势严峻大有可为 荐2股
国家发改委7月10日对上半年节能减排形势进行了分析,督促加快节能减排进度。这有助于带来更多节能需求,保证污染治理需求足额释放。推荐天壕节能、雪迪龙。
摘要:
事件:国家发改委7月10日发布《2013年上半年节能减排形势分析》,对2013上半年的节能减排形势、存在的问题、下半年的工作计划进行了总结。
节能被重点强调。在国家发改委的分析中,无论是上半年的形势总结、存在的问题,还是下半年的工作计划,都以节能作为重点。在政府关于“生态文明”的论述中,节能和资源综合利用的优先级是高于污染源治理的。发改委强调的重点和“十八大”以来政府对于生态文明的表述是吻合的。此外,考虑到发改委和环保部的分工,发改委的文件强调节能,而非减排,也是合乎情理的。
节能享受经济支持,新模式有望推出。发改委的文件强调,“继续加大合同能源管理项目资金支持力度”、“出台落实税收优惠政策的具体实施细则”,并提出了节能照明产品和高效节能电机的推广目标。根据这种表述,我们预计,现有的合同能源管理模式的节能服务公司,所享受的税收优惠、节能奖励等优惠政策,至少能够得到延续,甚至能获得新的财税政策支持。此外,文件提到“研究推行节能量交易”。
若节能量交易成真,高耗能企业的能耗总量受到限制,并通过交易获取额外能耗,将极大的提升企业进行节能改造,或采用合同能源管理的积极性。
污染源治理的路线图再次得到明确。此次发改委的文件,在第三部分“下半年工作打算”中,对主要污染物减排工作进行了排序,首先是“落实大气污染防治行动计划”,其次是“启动清洁水行动工程”,接下来是“重金属污染综合治理”、“土壤污染防治工程”、“资源化处理废弃物示范”、“规模化蓄禽养殖污染防治”。这一排序同此前环保部周生贤部长在环保部会议上的表述是基本一致的。我们认为,这可以看作本届政府环境污染治理的推进路线图。大气治理已经成为重中之重,水污染治理居于次要地位。这其中能够为现有环保公司带来更多增量需求的,主要是大气、水污染治理,以及废弃物资源化处理。
雾霾问题是短期重点,推荐污染治理政策受益标的,以及低估值标的。雾霾问题仍是短期内政府关注的重点,在发改委的文件中也被再次强调。大气污染治理的十条政策已经出台,短期仍可期待的事件性因素为政策全文的推出和大气污染防治会议的召开。我们认为,在政策已经被市场充分消化的前提下,可以选择从政策中充分受益的标的,以及目前环保板块中的低估值标的。推荐烟气监测仪器龙头公司雪迪龙,和合同能源管理龙头公司天壕节能。
汽车:销售符合预期建仓良机出现 荐7股
6月乘用车销售符合预期,商用车销量超预期。2季度狭义乘用车销量月增速呈逐月回落态势,6月增速将是年内低点,7月份同比数据将重新步入加速通道,9月份后同比数据将回到20%左右的较高区间。商用车销售连续3个月全面回暖,尤其是中重卡销量远超市场预期,由此时点往后,乘用车行业增速重新开始进入上升通道,卡车销售2季度大幅增长还未反应到股价上,我们对整个汽车板块持乐观态度,乘用车板块选股重弹性,卡车板块以配置行业为主。
由于乘用车板块市场估值相对合理,投资重个股的选择,重点关注公司业绩弹性大的拐点型公司如一汽轿车、江淮汽车和长安汽车。由于重卡数据超预期增长还未反应在股价上,我们继续维持对重卡板块推荐的观点,推荐威孚高科、潍柴动力、华菱星马、天润曲轴、福田汽车、中国重汽、银轮股份等股票,以行业配置为主。
7月10日,中国汽车工业协会公布6月行业产销数据,2013年6月销售汽车175.4万辆,同比增长11.2%,上半年累计销售1078.2万辆,同比增长12.3%,汽车行业运行在相对较高景气度区间。
6月销售127.3万辆,同比增长11.6%,扣除车型调整影响,原狭义乘用车口径同比增长11.5%;上半年狭义乘用车销售775.5万辆,同比增长17.0%,扣除车型调整影响,同比增长15.8%。从增速月度变化看,2季度乘用车增速逐月回落态势结束,同比数据将于7月份重新步入加速通道,9月份同比数据将回到20%左右的较高区间。
6月轿车同比增长7.1%,MPV同比增长10.2%(扣除新增微客车型影响,同比增长6.4%),SUV同比增长34.2%;
6月自主品牌销售同比增长12.6%(扣除车型调整影响,增长12.4%),韩系增长34.6%,美系增长18.7%,欧系增长19.6%,日系下滑10.8%;
6月市场分级别分析,低端车市场表现较差,A00和A0同比下滑,A级同比增长16.5%(扣除车型调整影响,增长16.6%),B级同比增长15.7%; 6月在市场同比增速逐渐下移背景下,合资公司优势渐显,增速平稳,自主品牌分化明显。自主品牌中长安自主、长城汽车、比亚迪继续强势增长,一汽轿车拐点明显,当月同比增长52.1%,合资公司中的悦达投资的增幅也比较高。
商用车市场:6月商用车销售延续全面回暖的态势,单月销售35.1万辆,同比增长19.5%,其中货车同比增长20.2%,客车同比增长15.7%。卡车销售数据连续3个月全面好转,尤其是重型卡车,6月同比增长50.8%,2季度同比增长39.1%,二级市场卡车股价大多处于历史低位。建议大家积极介入威孚高科、潍柴动力、华菱星马、天润曲轴、福田汽车、中国重汽、银轮股份等卡车板块股票,以行业配置为主。华泰证券
水泥:供给端改善将成为未来主线 荐3股
从上半年全国新增熟料产能总量来看,2013年1-6月全国新投产生产线32条,熟料年设计产能3884万吨,和去年同期相比大幅减少;相对于2012年末总产能仅增加2.4%。以半年为单位来看,自2010年下半年新投产能达到高峰以来,新产能投放总量保持下降态势,而且今年上半年降幅较大。
从新增产能区域结构上看,上半年产能投放比较集中:西南和西北仍是新增产能投放的重点区域,两个区域的新增产能占全国总量达到58%。具体到各省,前八大省份新增产能占全国总量达到83%,这些省份主要集中在西北、西南和中南地区,而华东地区除了山东以外,基本没有新增产能。
上半年水泥行业新增产能总量大幅减少主要是市场自主调节的结果。2011年下半年以来宏观经济、水泥价格和行业盈利持续恶化,使得企业再投资欲望持续下滑,导致今年的新增产能总量大幅下滑。
经济不明朗和政策调控,新增产能总量将保持下降态势
按照目前在建项目,中国水泥协会预计下半年新增产能约8300万吨。不过我们认为受宏观经济形势低迷和供给调控政策影响,后续新增产能总量有可能比预期要低,供给端压力将从主动和被动两方面出现改善。
目前宏观经济仍然存在诸多不确定性,新一届政府也不会继续再大规模刺激投资,水泥行业需求后续有可能步入低速增长阶段,在这种宏观和行业背景下,企业新建产线的积极性降低。
国家发改委、工信部在2013年5月份下发了《关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知》(发改产业([2013]892号),要求各地对水泥、平板玻璃等过剩行业的违规产能进行清理和检查并在6月底前上报汇总。同时两部委还在研究《化解产能过剩矛盾总体方案》。和之前不一样的是,本次调控有可能“一刀切”。不过由于之前38号文件效果不好,市场最关心的问题莫过于政策执行的有效性问题。我们关注到,环保部日前明令拟退回山西省吕梁市中阳县桃园水泥有限责任公司“4000t/d熟料新型干法水泥生产线技改工程项目”。
供给端改善能增加水泥价格上涨弹性
逻辑上来讲,在需求稳定基础上,供给端的边际改善能增加价格上涨弹性。现实情况是否存在,我们用(2012H2新增熟料产能+2013H1新增熟料产能)/(2012H1熟料产能保有量)计算2013上半年的区域边际供给,用2013年春节以来的水泥价格最大上涨幅度代表区域价格上涨弹性。将两组数据做散点图可以发现,区域边际供给变化与区域价格上涨弹性基本呈反比关系。在新增产能供给压力较大的山西(产能冲击18%,盈利弹性0元)、新疆(产能冲击26%,盈利弹性0元)、湖南(产能冲击21%,盈利弹性10元),2013年上半年旺季涨价幅度非常小;而在新增产能供给压力较小的江西(产能冲击0%,盈利弹性120元)、江苏(产能冲击0%,盈利弹性80元)、浙江(产能冲击0%,盈利弹性65元),2013年旺季提价幅度较大。
维持“买入”评级
年初以来,我们对行业需求一直保持“弱复苏”判断,从上半年实际情况来看,行业需求基本保持平稳(弱复苏);不过由于煤炭成本的下降和部分区域(华东)供给段的改善,部分区域(华东)水泥价格和盈利改善较明显,并且这种弹性从2季度开始显现;我们认为行业供给改善在2013-2014年将持续,由于水泥是区域定价产品,同时库存时间短,供给段的改善能够比较好的传导到水泥价格上,我们认为水泥行业在周期品中属于较佳品种,在目前估值处于历史底部情况下,我们维持行业“买入”评级,建议重点关注海螺水泥、华新水泥、江西水泥。广发证券