涂力磊 外高桥海通证券
谢盐 中国(上海)自贸区试点是新一轮改革开放重要组成部分,公司有望成 A股唯一体改、金融、贸易核心平台企业。规划面积10平方公里的上海外高桥保税区地处黄金水道和黄金岸线交汇点,已发展成集国际贸易、先进制造、现代物流及保税商品展示交易的综合保税区。公司是唯一以保税区建设为主营的上市公司,实际控制人为控股62.54%的浦东国资委。未来政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大潜在利好将推升公司进入新一轮发展期。 商业地产价值提升潜力大;工业地产体量庞大。占地5.74平方公里的森兰外高桥将打造成上海国际贸易示范基地载体(其中商业建面70万平,住宅建面60万平)。目前,该项目已全面启动。公司已累计转让住宅用地建面44万平,启动开发建面73万平。后期该项目进入开发高峰将给公司业绩带来推动力。考虑到该区域内近4年地价无明显涨幅存在洼地,自贸区试点将提升该地区商住价值。 工业地产体量大且出租率有提升空间,公司正推动启东产业园建设。外高桥保税区在建和储备工业项目建面达534万平,包括新发展园区内正在开发工业用地148万平和外联发、三联发园区内物流和仓储面积213万平、新发展园区内现出租物业70万平等。随着华东工业地价上升和自贸区政策获批,区内工业出租率将明显提升。2008年创建、占地5平方公里的外高桥启东产业园已初具雏形,建成13万平标准厂房和4万平商业配套。 自贸区试点直接带动公司物流贸易业务发展。外高桥正打造国际贸易示范区,推动建立新型国贸结算中心、亚太运营商、总部经济、药品柔性通关、融资租赁、研发和检测维修中心、奢侈品空运直通式运营等功能创新。2012年,公司物流贸易板块总年收入51.2亿元,包括商品销售(年收入36.3亿元,毛利1.03%)、物流业务(年收入6.35亿元,毛利率22.9%)等主要业务将直接受益于自贸区试点。 估值与投资建议:外高桥获自贸区试点,”增持”评级。根据公司订单(在手物业转让合同31亿元)和租售项目进展,假设贸易物流年增10%情况下,预计公司2013-2014年营收分别为82.2/99.0亿元,EPS分别为0.46/0.61元。在暂不考虑自贸区提升物业价值情况下,公司RNAV是28.24元。7月3日公司收盘价16.14元,对应PE为35.09/26.46倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥获批自贸区试点,我们以RNAV80%折,即22.60元作为6个月目标价,维持“增持”评级。 不确定因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展。
熊俊 长方照明国泰君安
本报告导读: Q2业绩爆发符合预期,盈利能力尚未达最佳水平。行业景气确定,看好持续高增长。 报告摘要: 2季度业绩爆发式增长符合预期。公司公告预计13年上半年将实现净利润3200万元-4000万元,对应2季度净利润2168-2968万元,环比增长110%-188%。公司2季度业绩大幅改善符合LED照明行业自2季度开始的爆发式增长趋势,公司管理团队把握行业趋势积极扩产,预计公司2季度营收有望符合我们预测的环比翻倍增长的预期,而行业启动供不应求的局面使得收入亦能符合预期的反应到盈利上。 盈利能力尚未达到最佳水平,后续有望持续优化。我们预计,虽然公司净利已实现大幅环比增长,但其净利率可能尚不及10%;我们认为在大幅扩张的初期属于正常情况。随着收入持续放大、大幅产能扩充与应用端布局逐步完成,公司盈利增速有望实现超越收入的增长。1)毛利率方面,公司自12Q4实现关键元器件自给后当季毛利率达到31%,而13Q1由于提前做好扩产准备以及行业淡季,毛利率大幅降至23%;我们预计13Q2公司毛利率随景气爆发将有较大回升,但折旧及费用摊销在放量初期占比较大,将使得毛利率在后续有较大的提升可能;2)费用方面,公司积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设),我们预计13Q2是公司完成应用端布局的核心季度、相关费用较高,未来费用将有所减少、随着收入增长,费用率望得以优化。 坚定看好LED照明长景气周期的启动,公司高性价比与规模效应、定位大陆本土市场的策略有望充分享受行业景气。产业链跟踪显示,目前行业高景气无减,市场担心的渠道库存风险已逐步得到验证与消除;公司继光源扩产、应用布局后,核心元器件有望外卖创新盈利点。维持增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。
张孝达 得润电子海通证券
赵晓光 事项:得润电子发布公告:公司拟以总额不超过人民币1.12亿元的价格购买深圳华麟电路技术有限公司70%的股权。华大科技将旗下全部FPC经营性资产和业务(包括从事FPC生产经营的全部机器设备、实物资产、专有技术和知识产权、客户及供应商关系、相关资质和许可及其他相关附属性权利等)、经营团队全部转入华麟技术。收购完成后,公司持有华麟技术70%股权,华大科技仍持有华麟技术30%股权。 点评: FPC成长空间广阔、行业竞争格局良好。智能手机轻薄化和可穿戴设备的发展带动软板和软硬结合板发展大机遇。可穿戴设备明年是元年,fpc获得大力发展机遇。以智能手机为例,一个手机需要7-8个软板驱动声学、摄像头、触摸屏、电池、显示屏等等,未来手机轻薄化和复杂化后需求更为强烈,mems大量使用后同样获得发展机遇。行业供给竞争结构优质。fpc目前格局为日本住友,美国mflex等外资品牌占据,外资占有率更高于连接器,行业替代空间大,目前净利率稳定后都在15-20%。且fpc生产涉及电镀牌照,严格控制使得新厂商无法加入。 华麟技术FPC业务技术实力强、客户结构优质。华大科技及华麟技术在FPC行业具有较高知名度,技术实力较强,能制作行业内各种高难度柔性线路板,特别是在双层COF、软硬结合板系列产品中处于行业领先地位,突破了诸多技术难题,拥有完善的工艺,并自主开发多项设备以改善技术难题提高成本优势,在摄像头模组等精密产品中大量应用。客户结构优质,已经是众多国际知名企业的合格供应商,在得润电子上市公司的平台上,有望加快学习曲线,提高技术实力以及突破新的优质客户,提高营业收入以及盈利能力。 收购填补公司FPC产品空缺,符合公司长期发展战略。FPC产品作为一种新的集成连接方式,可以大大缩小电子产品的体积和重量。公司是消费电子线束行业的龙头企业,技术实力及客户结构在行业处于领先地位,随着下游终端消费电子类产品轻量化、小型化、薄型化成为必然趋势,FPC产品将逐步取代公司现有的部分线束产品,成为空间敏感型应用中的最佳讯号传输通道,FPC是公司未来发展的重点,且目前公司现有产品中FPC连接器已非常成熟,收购完成后,公司将形成与华麟技术在工艺、技术以及市场渠道的优势互补,填补公司在柔性电路板(FPC)产品上的空缺,更好的顺应行业未来的发展方向。fpc向前连接各类功能器件,特别输入输出人机交互器件,向后连接各类连接器,切入fpc有望切入各类上下游和模组业务,延伸性强。收购完成,前有正信、后有华麟,完成fpc大布局。我们与产业连接,得润收购的两家公司技术和管理都不错。得润不仅切入fpc业务,更带动其高端连接器和模组业务。 智能化带来家电连接器新的发展机遇。公司前有正信、后有华麟,fpc大布局。fpc生产涉及电镀牌照,严格控制使得新厂商无法加入。我们与产业连接,得润收购的两家公司技术和管理都不错。公司是家电连接器龙头,与长虹、海尔等家电巨头建立紧密的战略合作关系。家电智能化发展趋势明确,智能家电占比提高迅速,高速传输连接器需求大幅提升,智能电视连接器价值量比传统电视有大幅提升,单机产值获得大幅提升。 PC连接器代工与自有品牌并重。公司成功开发的CPU和DDR连接器产品代表着行业较高的水平,并以自有品牌获得了国际大客户的认可并取得供应商资格。另外,由于泰科公司内部管理原因,得润电子与泰科的合作在2012年受到一定程度的影响,影响公司2012年业绩。今年将重启与泰科合作。2013H2,公司将在PC连接器领域自有品牌与代工业务同时发力。 汽车电子布局国内领先。汽车行业由于安全性和可靠性要求很高,有较高的进入壁垒,产品认证周期长,难度很大。且汽车行业追求零库存,对零配件厂商有辐射半径要求,公司汽车电子子公司在辐射半径内是产能及技术最大的汽车线束公司,汽车线束已经顺利切入到高端外资品牌汽车供应链体系中,也与国内相关厂商在做积极合作,未来公司有望在汽车电子领域拓宽产品结构。 LED连接器景气度高。今年以来LED行业在背光和照明双重因素驱动下保持着高景气度。公司LED连接器下游客户是行业中发展较好的瑞丰和聚飞,因此公司该项业务可以伴随下游客户一起成长。目前产能利用率较高,预计今年有较高增长。 盈利预测与投资评级调高至“买入”评级。得润电子收购华麟技术后填补公司FPC产品空缺,完善高端精密产品布局。公司连接器在家电、PC、LED、汽车各领域面临发展机遇。智能电视和智能家电、ultrabook、汽车的娱乐化智能化和信息化、LED照明普及的下游趋势是公司成长行业动力。公司重启与泰科合作,并发展自有品牌切入联想和某国际一流客户,汽车电子布局国内领先,FPC等高端连接器发力。预计2013年-2015年EPS分别为0.42元、0.68元和0.92元,我们调高公司评级至“买入”,设定目标价为18.36元,对应2014年27倍PE。 风险提示:系统风险释放,整合慢于预期。
叶培培 正海磁材申银万国
投资要点: 六年一大步,崛起的高性能钕铁硼行业新贵。座落于齐鲁富饶之地,创立于2000年,公司每六年跨越一大步:00-06年,公司仅用六年的时间实现了技术工艺的积累与飞跃;06-13年,公司12年市场份额已位居国内第三、全球第七,并于13年获得专利授权。13年5月前公司海外出口受限,产品结构以国内风电、节能电梯和空调为主。高速发展的背后是高效灵活的民营体制,以及管理团队的倾力付出。以董事长为代表的高管对公司定位清晰,目标明确,实干进取,执行力强,是公司作为行业新贵获得业内良好口碑的核心因素。 获得专利授权,打开成长新蓝海。专利限制随着13年5月与日立金属的和解得以解除,公司迅速在VCM领域打开局面,近期已获得全球最大的VCM生产商认证和批量供货,预计9月开始10吨/月,14年达到30吨/月,将对今明年产生重大影响。汽车领域认证周期相对较长,但公司营销积极,广泛接触博世、博泽等电机配套商,且公司高质量产品提供坚强保证,预计14年将有超预期的突破。海外市场的消费类电子、VCM、传统汽车、新能源汽车等客户高端,且有专利授权保护,磁材供应商处于寡头竞争格局,海外开拓将不断带来公司订单和单位毛利的双重爆发。进一步海阔天空,迎来发展新纪元。 国内风电市场复苏,带动公司13年经营好转。2013年1月全国能源工作会议明确提出,13年我国新增风电装机容量达18GW,同比增长39%。我们认为,考虑到审批权重新下放、并网基础设施建设跟进,13年实现18GW风电新增装机容量是大概率事件。公司13年一季度开工率仅约30%,受风电订单拉动,二季度开工率已大幅回升至70%以上,三季度将持续上升至80%。从接单情况来看,公司风电订单好转有望持续,进而带动公司全年经营持续改善。 变频空调能效新标准颁布,触动钕铁硼需求回归。变频空调能效新标准《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》已于6月1日颁布,将于10月实施。原来大量使用铁氧体永磁电机的空调将达不到标准,空调电机生产重新向钕铁硼永磁电机回转。公司是国内空调企业核心的供应商,有望从目前几十吨的供应量逐步提升至11年的500多吨。考虑到目前空调生产高峰期已过,该领域订单高速增长有望于14年逐步显现。 潜在市值空间巨大,上调为买入评级。我们预计,公司13-15年EPS为0.47/0.81/1.24元,对应动态PE34.8/20.9/13.9倍,隐含13-15年产量假设为2500/3500/4500吨。我们给予公司目标价24.3元,对应14年PE30倍,距目前股价仍有43%的空间,上调为买入评级!公司海外开拓将不断带来盈利预测上调空间。目前公司吨市值仅为可比公司的50-60%,从长期来看市值成长空间巨大。
王静 平高电气宏源证券
赵曦 半年业绩略超预期,缘于特高压交货、750kV产品交货以及常规产品盈利恢复。公司发布半年度业绩快报,今年上半年实现营收15.10亿,归属上市公司净利润1.38亿,按照目前股本计算EPS为0.17元,略超市场预期。二季度单季度收入收入约9亿,净利润约7200万。收入与利润的大幅增长缘于几方面:皖电东送特高压GIS交货5个间隔,收入约5亿元;新疆二通道750kV产品交货基本完成;常规产品毛利率迅速提升及平高东芝经营情况大幅改善。 特高压将进入常态化建设,下半年业绩可期。今年开工的浙北-福州线路推断公司约获得10个间隔订单,下半年为主要交货期;同时我们判断雅安-武汉与淮南-南京-上海线路在进行调整后,均将在年内核准开工并进行招标,为今明两年提供业绩保障。特高压进入常态化建设后,成为未来几年公司最重要的增长点之一。 未来几年高增长路径清晰,业绩确定性较强。今年公司的业绩增长一方面来源于特高压交货的增加,另一方面来源于管理大幅改善及毛利率的回升;明年增长主要来源于特高压产品翻倍的交货量及天津基地的部分达产等;而2015年的增长将来源于天津开关基地收入与盈利大幅上升、特高压的稳定增长及海外合同的逐步交货。其中,公司的天津开关基地项目建成后将成为世界上最先进的中压生产基地,采取边建设边销售的策略,预计年底建成,明年6月部分达产;推断年内有望取得订单,明年将贡献收入。我们认为公司未来几年高增长路径十分清晰,业绩确定性强且具备高弹性。 13/14年摊薄EPS预计为0.41/0.73元,维持“买入”评级。预计资产注入将于今年完成,我们维持此前盈利预测,预计2013/14/15年摊薄后的EPS分别为0.41/0.73/1.07元。维持对公司的“买入”评级,目标价14.6元。
王凤华 盛运股份宏源证券
公司公告在招远、金乡、拉萨、周口设立BOT子公司运营垃圾发电。 公司分别出资500万元在招远、金乡、拉萨、周口设立BOT子公司,显示公司垃圾发电订单进入落地阶段。由于通过BOT方式设立的子公司在合并报表时可以不做内部抵消,所以设立BOT子公司有助于公司及时确认工程利润。这标志着公司业绩释放进入加速期。 垃圾焚烧是环保产业中景气度最高的子行业。垃圾焚烧是解决我国“垃圾围城”危机的最有效方式,政府计划到15年全国垃圾无害化处理能力87.1万吨/日,其中焚烧设施占比达到35%。按照目前垃圾焚烧项目的投资强度测算,我国垃圾焚烧将形成一个千亿级大市场。 垃圾焚烧的投资逻辑是订单驱动。公司拟收购的中科通用现有订单规模1.35万吨/日,综合实力排名行业第5,稳居第1集团阵列。同时,中科通用在山东、浙江、安徽等地均拥有项目运营,对潜在客户的示范效应较强,有助于增强公司拿单实力。从公司本部来看,12年以来,公司本部新签垃圾焚烧订单规模行业排名第3,发展势头迅猛。 参股丰汇租赁增加公司项目资金的来源通道。资金是垃圾焚烧项目落地的重要阶梯。公司通过参股丰汇租赁,在资本市场、银行贷款之外,新增了重要的资金补充通道。 盈利预测和估值。在公司收购成功的前提下,我们强烈看好公司成为垃圾焚烧行业的新龙头,我们预测公司13-15年EPS分别为0.86/1.38/1.77元,首次给予买入评级,目标价50.00元。
李少明 万科A 中投证券
成交相对平淡,售价提升推动销售额增长。6月实现销售面积111.6万平米,销售金额134.9亿元,销售面积和金额同比分别下降8.8%和上升1.3%,环比分别下降9.0%和4.7%。销售均价12088元,同比升11.1%,环比升4.7%。 基数影响同比增幅持续收窄,1-6月实现销售面积716.4万平米,同比增18.9%;实现销售金额836.7亿元,同比升33.8%;销售均价11679元/平,同比升12.5%,恢复至11年同期水平,毛利率将持续回升。预计13年可售量约2400亿元,若去化7成以上,则销售额约1700亿元(+20%),上半年已完成全年预计销售额的49%。 持续扩张,新增5个项目,共获取权益建面137.1万平米。需支付权益地价32.4亿元,平均楼面地价2363元,楼面地价较12年平均拿地成本低19.6%。 1-6月新增44个项目,共获取权益建面1139万平米,远超销售面积,奠定持续增长基础。国内项目平均楼面地价2447元,与12年平均拿地成本相比低16.7%,继续强化低成本优势。 公司144平米以下产品占90%以上,符合国家引导的刚性需求;积极寻求海外融资机会,拓宽融资渠道。在流动性收缩背景下,公司适销对路的产品、高周转的盈利模式、融资能力强等使公司抗风险能力强,有助于公司保持市场龙头地位,并不断提升市场份额。预计13-15年EPS1.48、1.86和2.33元,对应PE 分别为8/6/5倍。预计下半年流动性收缩促升资金成本,或将抑制板块估值,但我们仍看好公司中长期投资价值。同时若B转H股顺利实施,将显著提升估值,维持“推荐”评级。 风险提示:政策调控过度带来的行业与公司盈利下降等的风险。
张弢 特变电工国信证券
公司由传统变压器业务向新能源业务转型 公司是变压器行业龙头企业,在各容量级别变压器产品上均具有极强的竞争实力,同时公司利用新疆的区位优势开始逐渐向新能源业务转型,目前产业链涉及上游多晶硅、硅片和下游逆变器和组件,并且也在进行电站EPC的建设。 公司光伏业务经营稳健,多晶硅成本降低有望带来光伏业绩复苏 公司目前正在积极进行多晶硅业务的产能扩张,由于第三期多晶硅单位产能投资成本的降低所带动的折旧成本降低以及公司自身地处新疆电价成本的优势,公司多晶硅成本有望相比老生产线大幅降低,而国内近期有望出台的多晶硅双反将带动多晶硅销售价格上涨从而刺激公司利润率提升。同时,公司利用新疆的地缘优势积极拓展光伏电站EPC业务,一方面通过电站业务转让实现收益,同时也帮助公司实现光伏逆变器和组件的出货,目前公司光伏逆变器出货量位居国内前列,电站建设规模2012年也超过400MW,今年光伏行业的复苏也为公司业绩带来弹性。 公司是变压器行业的龙头,为公司带来稳定现金流 公司作为变压器行业的龙头,在特高压在各级别变压器招标中处于领先的地位,未来特高压电网的建设将带动公司高压变压器和电抗器的增长。同时,公司在海外市场的稳步推进也将有力增厚公司业绩。而变压器等传统业务的稳定增长也为公司带来了充裕的现金流,这也为公司电站业务的放量打下了基础。 风险提示 光伏业务低于预期;变压器业务盈利恢复低于预期。 目标价11.44~11.96元,维持“推荐”评级 我们预计公司2013年光伏业务出现反转增长,变压器利润率有望恢复,因此我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.46/0.59/0.74元,对应PE分别为18/14/11倍,是目前电气设备新能源行业中估值较低的品种,随着光伏行业的复苏和变压器利润率恢复,我们认为公司有很好的成长性,目标价区间11.44~11.96元,维持公司“推荐”评级。
姜雪晴 江淮汽车东方证券
投资要点 中期业绩远超市场预期。上半年归属母公司净利润同比增长60%左右,即上半年实现净利润约5亿元,EPS约039元,2季度单季EPS约0.23元,同比增长44%,远好于市场预期。我们预计净利润大幅增长主要原因是成本下降、结构调整导致的产品毛利率提升。 预计2季度业绩高增长主要是盈利能力提升,瑞风和卡车盈利能力均同比提高。2季度整体销量13.2万辆,同比增长18%,预计业绩增速高于销量增速主要原因是产品毛利率持续提升。上半年瑞风销量2.87万辆,同比增长7.2%,其中和畅销量比重达到15%左右,产品结构调整导致瑞风盈利能力提升。卡车上半年销量14.35万辆,同比增长18.15%;其中轻卡上半年同比增长10%以上,重卡销量同比增长35%左右,因成本下降及轻卡高端车型比重提高,预计卡车毛利率有望同比提升1个百分点左右。 预计下半年A30推出,轿车销量有望实现环比增长。上半年受同悦事件影响,轿车销量6.8万辆,同比增长14%,其中2季度销量2.4万辆,环比下降45%;预计新车A30有望8月上市,新车上市后,预计轿车销量有望大幅环比增长。 瑞风S5下半年有望逐步放量,14年自动档推出后,有望成为盈利增量。目前S5仅有2.0T在售,可选择车型较少,且受制于网络渠道,上半年销量1.5万辆左右,下半年公司将逐步推出2.0L、天窗版等,预计下半年有望逐步放量,14年自动档推出后,S5有望成为业绩增长亮点。 公司纯电动车作为合肥出租车试运行,销售规模有望逐步提升。同悦电动车作为出租车运营,说明其在技术及产品质量上均无问题。预计随着电动出租车运行推广及政府新能源汽车产业政策的推出,未来公司纯电动轿车销售规模有望逐步扩大。后续爱意为四代、五代及增程式电动车也陆续将在14-15年逐步推出。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.96元、1.17元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价11.10元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。
李宗彬 万科A 瑞银证券
签约销售金额同比增长1.3%,符合市场预期 2013年6月份公司实现销售面积111.6万平方米、销售金额134.9亿元,同比分别下降8.8%和增长1.3%。公司销售增速较前五月大幅回落,主要是受6月份商品住宅市场需求放缓的影响。公司1-6月已累计实现销售金额836.7亿元,同比增长33.8%,占瑞银全年预测值1,676.2亿元的50%。 6月斥资32.4亿元新增权益土地储备134.1万平方米6月斥资32.4亿元新增权益土地储备134.1万平方米。公司6月在长沙、温州、北京、成都和乌鲁木齐各购入一幅土地,总建筑面积为168.1万平方米,对应地价44.1亿元,公司按权益计算的土地储备增加134.1万平方米。公司2013年初至今已购入1,352.5万平方米土地储备,对应权益值970.1万平方米,楼面均价为2,565元/平方米,低于2012年全年2,911元/平方米的水平。 H113销售均价同比增长12.5%,利于结算毛利率改善公司2013年1-6月份签约销售均价为11,681元/平方米,较2012年上半年的销售均价高12.5%,较2012年全年销售均价高7.2%。我们预计公司毛利率下滑的趋势将因此缓解,2013-15年的计算毛利率将在36%左右。 估值:维持“买入”评级和14.50元目标价我们预计公司2013/14/15年EPS为1.45/1.77/2.08元。我们基于2013年预测EPS1.45元和2013年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均市盈率)给予公司12个月目标价14.50元,较公司2013年末NAV有21%折价。
张志林 皇氏乳业国海证券
崔励 奶类消费总量需求依然巨大,广西市场潜力领跑全国《中国居民膳食指南》提出每人每天应摄入300克奶,即年人均消费奶类110公斤,事实上,2011年全球人均消费奶类已达104公斤,因此,《指南》提出的110公斤消费量应是一个合理值。按13亿人口计算,我国奶类理论需求量约为14300万吨,2011年我国人均消费奶类仅为32公斤,奶类总产量不足4000万吨,尚未达到理论需求量的1/3。而2011年广西地区人均奶类消费1.58公斤,约为全国平均量的1/20、理论需求量的1/70,因此,广西乳品市场发展潜力巨大。 水牛奶发展前景乐观,广西地区资源充足,公司独占七成以上奶源水牛奶以其营养价值高、口感纯正而受到消费者青睐,公司2012年水牛奶销售收入占比仅为20%左右,仍有较大提升空间。公司目前控制的奶水牛占全区总量的70%以上(其中大多数由公司签约农户负责养殖、供奶),按每头能繁母牛繁育期8年(一年一胎)计算,母水牛的复合增长率约为20%以上。由此可见,只要需求不断扩张,奶水牛的增长速度能够确保公司的奶源供应。 近几年深耕广西市场是明智之举过去六年,广西区内乳制品行业销售收入年均增速约为40%,远高于全国平均水平,而作为本土企业,公司的区位及品牌优势十分明显。扩大(或延伸)现有渠道的销售规模,填补乡、镇、村及其他地区的空白市场是公司未来三年渠道下沉的主要手段,预计公司2013年在广西地区的市占率将稳定在40%左右,并有望在2014-2015年维持在40%-50%之间,坐享区域市场的高速增长。 新皇传媒成为渠道下沉布局的重要棋子新皇传媒的成立一度被认为是公司打造传媒概念的噱头,直到今年渠道下沉的发展战略浮出水面,我们才惊奇地发现公司的高瞻远瞩。占领国内宣传战线的制高点是新华社的重要工作之一,未来三年,公司将利用自身品牌以及新华社的影响力,通过新皇传媒,逐步打通广西76家高校的销售渠道,计划建设220个校园售卖亭,单个售卖亭年利润在10-12万元。新皇传媒将成为未来三年渠道下沉的重要棋子,并成为未来三年渠道下沉的重要棋子,彻底打开校园等城镇空白市场以及乡、镇、村的增量空间。一旦高校渠道铺设完毕并成功站稳,公司还将考虑将这种模式在区内的医院、中专和中小学等园区快速复制。 预计云南来思尔将维持50%以上的高速增长来思尔是云南第四大乳制品企业,与当地第二、第三大乳制品企业差距较小,2012年来思尔销售规模约为2个多亿,年销售收入增速约为80%。2013年,公司将加强在云南当地的渠道渗透继续主打“酸奶+常温奶”品类,销售规模有望突破3个亿,年销售收入增速达50%以上,跻身地区三甲,进一步缩小与云南前两大乳业公司的差距。 蒙牛收购雅士利或引发乳业并购潮,公司有能力继续收购步伐2013年6月,工信部在印发的《提高乳粉质量水平提振消费信心行动的方案》中就曾提到要“鼓励企业兼并重组”,这个方案刚出来不久,市场就预期未来乳品行业可能会迎来一波兼并整合大潮,几乎同时,蒙牛发布公告称收购雅士利全部股权,预示着乳 品行业的兼并整合大幕正式拉开。公司2011年收购来思尔55%股权后负债率仅为19.92%,2012年报数据显示,公司2012年底资产负债率和现金等价物分别为30%和2.5亿元,且上市公司享有再融资的平台优势,因此,公司仍然具备跨区域收购或兼并中小型乳企的实力。相对自身渠道的拓展,收购所带来的营业收入增长更为显著,同时还能排除预期外的销售费用暴增,有助于公司提升利润率。 一线城市销量基数尚小,亡羊补牢并非难事公司在云桂两省以外的销售收入尚处千万量级,摩拉菲尔名气虽大,但仅仅是公司省外销售的众多品类之一。根据公司2012年年报披露数据,我们推测北上广深市场的亏损额约为3600万元左右,由于公司目前已改变在上述一线城市的销售策略,2013年的目标是销售费用的”零增长”,预计2013年省外销售业务亏损将控制在2000万元左右,并于2014年扭亏。 估值及投资建议 在2012年ROE与EPS增速双双处于历史低点的背景下,公司未来三年净利润的增长路径开始清晰: 1)战略重点回归广西、云南地区,预计传统业务年均增长30%左右; 2)公司2012年净利润为3300万元,2013-2014年区外业务预计扭亏3600万元; 3)2013-2015年新皇传媒将完成220个售卖亭的铺设工作,保守估计2013--2015年分别贡献净利润100万元,700万元、1500万元; 4)未来三年,渠道下沉战略对应的广西区内乡、镇、村市场尚存1.3亿元收入空间。 综上所述,公司在广西、云南两省的渠道渗透成果或将于2014、2015年集中体现,未来三年公司业绩将迎来一个快速增长期。预计2013--2015年EPS分别为0.30、0.52和0.73元,2013年7月3日收盘价13.75元对应的PE为:46倍、26倍和19倍。考虑到未来三年每股收益CAGR高达70%,公司估值应享有溢价,目标价18元,对应2013-2015年PE60倍、35倍、25倍,给予“买入”评级。
王鸣飞 西南证券东方证券
投资要点 重庆金融国资旗舰:西南证券成立于1999 年,是唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司。公司前10 大股东中,有8 家是重庆当地企业,包括重庆城建、江北嘴投资、重庆水利、重庆高速、重庆水务等均为重庆市国资委100%控股企业。此次定增若顺利完成,重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过60%,而西南证券也将是名副其实的重庆金融国资旗舰。 而今迈步从头越,有望受益“深耕重庆”战略:经过十余年的发展,目前无论从衡量证券公司规模的资产和资本指标,还是衡量盈利能力的利润来看, 西南证券在同业中的排名都在20 位附近。尽管之前公司内外都遭遇了一些波折,不过经过近一年的调整,公司已清除了之前隐患并强化了“深耕重庆” 的战略。结合当地制定的相关经济金融规划及实际债务情况,重庆市直接融资和债务化解需求旺盛,公司投行、资管、自营等相关业务均有望受益。 传统业务基本触底:西南证券经纪业务已提前市场化,目前佣金率水平处于行业最低位附近,预计经纪业务新规对西南证券影响较小。公司投行业务在股权再融资、并购和债券承销上有明显特色,后续有望进一步受益地方经济发展。此外公司自营风格已偏向稳健,权益敞口大幅下降。我们预计公司未来资本将更多用于风险收益比更高的资本中介业务。 创新牌照齐全 静待资本补充:经过去年努力,西南证券目前已取得了多数创新业务资格。但由于管理及资本问题,公司创新业务的发展速度在上市券商中偏慢。资本补充将在一定程度上加速公司创新业务发展,而长期还需视西南证券将创新业务与当地金融需求进行有效融合,对此我们表示乐观。 财务与估值 在1600 亿元的交易量假设下,我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.24、0.33、0.42 元。目前公司股价对应2013 年PB 仅为1.65X,在中小券商中处于低位。考虑到多数同业已完成再融资,而西南证券的净资产中尚不隐含融资完成后的净资产增厚,因此我们按照可比公司2013 年动态PB 溢价20%,首次给予西南证券“买入”的投资评级,目标价10.87 元。 风险提示:行业同质化风险,证券市场下跌风险。
涂力磊 万科A 海通证券
贾亚童 事件: 2013年6月份公司实现销售面积111.6万平方米,销售金额134.9亿元。 投资建议: 公司6月实现销售面积111.6万平方米,比2012年同期增长-8.82%,环比增长-8.97%;实现销售金额134.9亿元,比去年同期增长1.28%,环比增长-4.73%。 1-6月公司实现累计销售面积716.4万平,同比增长18.9%;实现累计销售金额836.7亿,同比增长33.79%。从销售均价看,6月销售均价为1.2万元/平,比今年3月11749元/平销售价格略有上升和上月基本持平。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。2013年6月公司新增项目权益建面134.1万平,累计土地权益投资32.39亿。去年同期公司新增项目储备权益土地投资仅6.5亿。公司1-6月累计土地权益投资282.35亿,较去年同期53.9亿有明显增大。当季新增项目权益建面593.19万平,保持合理增长趋势。 截至一季度末,公司合并报表范围内有1576.7万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1695.4亿元,较年初分别增长16.4%和18.0%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司7月4日9.8元股价计算,对应2013和2014年PE为6.95倍和5.38倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。
吕娟 博林特国泰君安
吴凯 有别于市场的观点:市场担忧公司前三季度的业绩,而我们认为,由于四季度收入占全年的一半,全年业绩比较意义更大,全年净利润增长25%的确定性较高。作为产业链最完整的内资电梯品牌,公司在质量、渠道、产能等方面深耕细作,整体实力强,成长潜力大,相比较其他同类上市公司,公司市值明显低估,增持。 直销影响短期业绩增长,长期利于渠道控制和后续维保:直销的优势在于下游渠道控制力强,但不利于规模的快速增长,且前期投入大和回款慢,从而产生较高的营销费用和应收账款减值准备,短期影响利润,长期看,有利于公司掌控下游渠道和维保市场,成长基础更加坚实。 国内产能布局趋于合理,海外开拓前景广阔:沈阳基地现有产能11000台,重庆基地设计产能5000台(2000台产能已投入使用),公司还规划在西北、长三角、珠三角建立生产基地,国内产能布局的合理化将打开公司新的成长空间;依托大股东海外资源优势,公司未来将在海外投资建厂来规避关税和减少运输成本,海外业务拓展值得期待。 在手订单充足,新签订单增速高,预计全年收入增长超20%:2012年在手订单26亿元、2013年一季度30亿元,截止6月末新签订单同比增长20%以上,预计2013年全年收入增长超20%。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.38、0.47、0.56元,取13年18倍PE,目标价6.9元,增持。 股价催化剂:大额订单签订,海外开拓超预期。
季序我 东富龙瑞银证券
管理费用上升致利润增速慢于收入增速 公司公告13年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长10%-30%,我们估计实际数据更接近30%。我们估算公司收入增长约40%-45%,公司上半年研发投入增加和人员成本上升导致利润增速慢于收入增速。我们认为公司对研发和人员的投入将为公司的长期发展提供动力,我们看好公司的长期发展。 n冻干系统订单并未大幅下滑,药企升级需求仍然非常大 截至13年6月,公司新增订单金额约6亿元,同比去年略有下降,主要是12年大型订单较多所致,13年上半年订单的数量基本等同于去年同期。至目前,共有144条冻干生产线通过新版GMP,其中120条使用公司设备,占比83%。 国内共保有1200条冻干生产线,我们认为药企升级需求仍然非常大,在未来1-2年有望持续释放。 德惠、驭发经营顺利,外延业务初露锋芒 德惠净化空调业务与驭发水针生产线业务是公司外延第一步,目前德惠与驭发经营顺利,我们预计上半年德惠收入约7000万元,驭发收入约2400万元,全年有望贡献2亿元(12年约1.1亿元)收入,净利率也将有所提高,外延业务整合顺利。我们认为德惠与驭发的成功显示了公司的外延能力,随着产品不断增加,公司应能把冻干机的成功复制到其他产品,未来发展前景广阔。 估值:维持目标价36元和“买入”评级 我们维持13-15年EPS(扣非)预测1.61/2.17/2.44元,根据瑞银VCAM(WACC8.9%)得到目标价36.00元,对应13年PE为22倍。维持“买入”评级。
熊伟 康力电梯光大证券
事件: 公司公告了近期中标及签订合同,总金额为4.4亿元。 点评: 1)荣盛订单销售意义大于盈利: 虽然公司12年成功牵手一线开发商、远洋和荣盛等,但由于没有实质性大单出现,市场对公司能否实质性进入其供应链存在不同看法。这次公司参与荣盛2013年电梯投标会中标其中约200台共3729万元,不仅成功进入荣盛供应链体系,同时有力的佐证了我们在前期推荐中指出的“公司成功由二线品牌向一线升级”的观点,我们认为销售意义大于盈利。 2)印度地铁项目中标巩固公司在重载扶梯市场地位: 此次公司中标印度地铁四号线全线280台共1.47亿元人民币,完全印证了我们在前期的公司深度报告中指出的“海外韩国首尔、大田、光洲地铁及火车站工程、俄罗斯阿尔比超市工程和苏州轨道交通一、二号线全线车站自动扶梯项目中标为公司打开了公交型重载扶梯之门”的观点。由于现在金砖五国在经济迅猛发展的同时加大了轨交和房地产的投资,对电扶梯有巨大的需求,而这些政府项目的中标显示了公司产品得到了各国政府机构的高度认可,同时也为公司国内外后续投标提供了示范效应。 3)老客户一如既往支持订单大部分将今年收入确认: 此次世纪金源给公司订单约为400台直梯共9576万元。在开拓大客户的同时,公司维持老客户不手软。本次中标及签订合同总金额为4.4亿元,根据一般的订单流程,电梯订单确认后三个月内电梯将交付完成,直销订单的收入确认将再需要1-3个月时间,这也就意味着上述订单如无意外将大部分计入2013年收入。 维持“买入”评级,目标价16.5元: 由于没有同期新接订单作为对比,我们暂时维持公司2013-2015年每股收益分别为0.66元、0.89元、1.17元,对应现在股价市盈率为18x、13x、10x。我们给予公司2013年25倍估值,对应合理股价为16.5元,相对于当前股价还有40%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险
初文 九牧王渤海证券
商务休闲男装、裤装与茄克的销售增速较高 国民收入的提高将刺激消费增长,服装服饰消费增速可能有10 年左右的高增长。中国男装消费起步较晚,增速较高,其中商务休闲男装的市场潜力要大于男士正装市场。男装中,裤装已经从较高增速逐渐稳定下来,但市场容量依然很大;茄克的基数相对小,而销售增速正在逐渐提升。 转型期沉淀品牌文化,降低成本费用,开发销售空白区 公司是商务休闲男装行业的龙头之一,品牌美誉度高。制造环节的自产比率高,裤装是100%自产,保证了核心产品品质。销售渠道的直营占比较高, 保证了整体毛利率较高。 经历了野蛮生长后,服装市场面临高库存低增长,盈利模式的改变不可避免。公司通过内部调整,譬如增加秋冬高价产品的占比等方法增加盈利,利用直营占比较高的优势灵活选择终端的位臵及陈列等细节,并建设生产基地以降低成本和开拓销售空白区,达到快速反应、“柔性化生产”的目的。短暂的收缩是调整模式的时机,公司未来的市场前景依然较好。 盈利预测与估值 预测13 到15 年的营业收入增速分别为5.35%、8.61%和9.04%;净利润增速分别为4.27%、8.86%和9.57%,EPS 为1.20、1.31 和1.44 元/股。给予13 倍估值,推荐评级。
王凤华 围海股份宏源证券
公司连续公告重大订单,在手订单合同金额达到22.44亿元 浙江“十二五”水利投资406.6亿元,公司后续订单来源充足 公司业务进入量价齐升阶段,业绩增长进入快车道 报告摘要 公司近期又有两个重大订单公告,在手订单总额达到22.44亿元。公司近期公告《温州瓯飞一期围垦工程施工2标段》项目签订合同,《梅山水道南段、北段清淤整治工程施工》获得中标通知,加上公司前期公告的《奉化市象山港避风锚地建设项目及配套工程(BT)项目》、《永嘉县瓯江治理工程Ⅱ标施工项目》和《温州浅滩二期(南堤)促淤堤工程施工Ⅰ标段》,公司在手订单合同金额已达22.44亿元浙江“十二五”水利投资406.6亿元,公司后续订单来源充足。根据收浙江省发布的《浙江省水利发展十二五规划》,浙江省将在“十二五”续建、新建一系列滩涂围垦重要工程,围涂总面积达到141.9万亩,总投资406.6亿元。按照公司目前大约30%的市场份额估算,公司平均每年的订单总额有望达到25亿元,市场空间广阔,后续订单来源充足。 公司业务进入量价齐升阶段,业绩增长进入快车道。公司技术实力雄厚,在大型低涂超软基及深水海堤建设领域已形成核心技术优势,使公司拥有较强的项目承接能力。目前,公司单体项目不断大型化,项目规模基本均在1亿元以上。大体量、高难度、高毛利的项目,帮助公司单体项目数量攀升的同时,项目含金量也在同步提高。 盈利预测和估值。我们看好公司浙江省“围海”龙头的市场地位,在浙江省大力发展滩涂围垦工程的环境中,公司业绩将迎来快速增长。 我们给予公司2013-2015年EPS分别为0.42/0.52/0.63元,维持买入评级,目标价14.00元。
谢刚 西王食品齐鲁证券
胡彦超 投资要点 西王食品晚间发布半年度业绩预增公告,预计上半年实现净利润5500-6000万元,同比增长40.59%-53.37%,对应EPS0.29-0.32元。照此推算,二级度单季净利润增长18%-47%,公司分析上半年业绩增长的主要原因是出厂价提高推升毛利率、同时销售费用、财务费用均同比降低。 上半年业绩预增幅度基本符合我们预期,但超出大部分市场人士预期。在我们年初的深度报告《利润三级跳、跃出第二步(20130128)》中我们明确指出“2013年销售稳步增长,费用率回落,将是五年来首次利润增速超过小包装销量增速的拐点之年。”,通过两个季度经营和财务数据的表现,正逐步验证了我们当时的判断。 三月提价带来二季度小包装毛利率大幅提升,是二季度业绩增长的主要原因。公司在3月份大幅提价,将出厂价从71元/5L提升至80元/5L,后来根据市场情况,将出厂价下调至74元/5L,但较此前仍高出3元/5L;在出厂价上升的同时,原材料价格随着国内、国际油脂价格的走弱还有10%左右的下滑。据此用模型可推算出,小包装食用油的毛利率将从去年全年的29%提升至今年上半年的33%左右。 从二季度经营情况看,受到三月上调出厂价和优化渠道的影响,二季度小包装玉米油销量同比有小幅的下滑。从我们监测的部分区域经销商看,二季度销量下滑幅度在0-20%不等。我们认为公司在3月份提价一是希望通过提价进一步树立西王玉米油的中高端品牌形象,稳步拉开和竞品的价格差距;二是、3月到7月都是销售淡季,即使提价失败也不会对全年经营产生严重冲击;三是借机对价格体系与渠道进行优化,对经销商按销售任务达成情况优胜劣汰,鼓励优势经销商放量。二季度销量阶段性的下滑是公司正常业务调整的需要,基于如下两点,我们对下半年销售形势仍保持乐观态度。 产品结构得到进一步优化,上半年高端鲜胚的销量同比增长超过100%。上半年鲜胚玉米油销量达到3000多吨,超过去年全年销量。尽管距离管理层雄心勃勃的今年鲜胚卖2万吨的目标仍有距离,但我们认为这个成绩已经非常优异,考虑到鲜胚的出厂价比普通玉米油高出10%,而成本差异不大,鲜胚产品的高速增长有助于利润率稳中有升。 我们倾向于认为,西王在二季度淡季价格体系和渠道梳理完成后,三季度有望通过加大促销活动手段实现稳步的销售放量。对于消费品企业来说,一定要在销量和利润之间寻找一个均衡点,既要保持一定的销量增长和市场占有率,又需要有相对合理的利润。我们判断,西王可能在三季度旺季通过加大促销、增加赠品等活动隐形降价,稍微降低毛利率,而带来旺季相对较快的放量。而对于西王食品来说,现在的毛利率已经是历史最高值,在提价和成本下滑给予的双重空间下,如果下半年保持历史平均毛利率(25-30%),西王的市场促销的操作空间是非常大的。 在渠道铺设高峰和资本开支高峰过去后,上半年利润增长的另一来源销售费用和财务费用的下滑完全符合我们的预期,我们对全年期间费用率下滑的判断不变。(1)新增产能翻番项目后,2013-14年无需新增产能,2012Q1的贷款余额峰值后持续下降,2013-14年财务费用有望节约1500万元;(2)尽管渠道仍稳步扩张,由于成熟渠道占比提升,以及销量增加后的广告等费用摊薄,小包装油销售费用率从2009年的25%下滑至2011年的16.9%,我们测算2013年将进一步降至14.8%。 公司的哈恩牌橄榄油在6月成功上市,未来产品线将进一步丰富,有望进一步丰富公司的产品梯队。西王未来若在新品类的拓展上有所作为,将有利于完善自身产品结构单一、投入产出不成比例等短板,形成“1+1+1>3”的良性共赢格局。鉴于西王未来品类扩张的方向是健康与中高端,除了橄榄油之外,未来西王的产品线有望扩充至其他健康油种,乃至健康食品、饮品等。 维持2013-14年EPS为0.98、1.34元的预测,当前西王股价对应2013年13.9倍PE和2014年10.2倍PE,估值已具备明显吸引力,未来6-12个月目标股价19.6-24.5元,对应2013年20-25xPE,重申“买入”评级。 可能的风险:玉米油行业或个别公司出现严重食品安全问题、公司小包装玉米油规模扩张低于预期、销售费用大幅超预期、金龙鱼与福临门大幅让利及持续价格竞争可能挤压西王食品的中长期生存空间。
高利 中航地产华创证券
事项 近期,我们对中航地产进行了调研。 主要观点 1.央企背景,储备项目丰富 中航工业集团旗下唯一地产上市平台,拥有政府资源优势和资产注入预期。同时,项目储备十分丰富:剔除运营项目,公司目前储备项目13个,权益总建筑面积近600万平米,主要分布于江西、湖南、广东、四川、贵州等地的二三线城市,市值储备比仅为514元/平米。 2.“商业地产+旅游地产”双产品线开发渐入佳境 公司2007年开始从住宅开发向商业地产转型,目前已经构建了“商业地产+旅游地产”的双产品线。我们认为,选择对于资源和开发能力要求都更高的商业和旅游地产作为主力产品线,彰显了公司对于自身能力的自信和管理层宏大的战略眼光,也从侧面反映了集团对公司的高期望。而随着赣州、成都项目的相继开业,公司的商业地产开发日趋成熟;惠东中航元项目的发售也拉开了旅游地产的大幕,未来值得期待。 3.厚积薄发,2013年业绩爆发 小体量的地产公司,在没有外部资金注入的情况下,从事商业地产开发在前期注定会非常艰难;但我们判断,公司已经熬过最困难的时期,曙光在望,2013年将迎来爆发年:1、地产销售同比大增60%至50亿;2、地产结算大增70%至40亿;3、毛利率提升,地产贡献净利润大幅增加。预计2013年整体净利润增长60%;扣非后,净利润增幅达360%。 4.强烈推荐,目标价7元 预计公司未来3年收入CAGR将达到34%,2013-2015年的收入增速分别为49%、25%、29%,净利润分别增60%、22%、12%,EPS分别为1.00、1.21、1.35元,最新收盘价对应的PE分别为4.9、4.0、3.6倍;公司2013年底的每股NAV为10.8元,目前股价相对于NAV折价55%。我们认为,公司经营渐入佳境,2013年业绩将迎来爆发式增长,给予“强推”评级,目标价7元。 风险提示 1.房地产行业调控力度超预期; 2.部分二三线城市商业地产存在过剩风险。
毛峥嵘 张家界国金证券
苏超 2季度核心景区接待游客量同比下滑,影响中报业绩表现:今年1-5月因禽流感疫情及三公消费缩减的负面影响,武陵源核心景区游客量增长乏力。2季度开始游客量出现明显下滑,尽管在2季度末,下滑趋势有所平缓,但我们预计2季度核心景区游客量整体同比下降约为10%。同时,考虑到今年费用及成本的增加,公司上半年业绩可能将出现显著下滑。 三季度游客结构的变化以及各类促销活动有望推动游客量同比增速出现反弹:从市场反馈看,三公消费削减带来的会议团队旅游的减少,是张家界旅游市场上半年景气度低位徘徊的主要原因。我们认为,三季度中因游客结构将以家庭出游为主,三公消费削减所带来的负面影响有望有所缓解。 其次,一直以来,张家界旅游市场的营销活动非常活跃,在策划上兼具时效性和针对性,影响力较大。我们认为,目前区域市场的低迷将触发张家界政府、各景区及旅游企业加强营销行动。6月份已推出的针对学生的门票优惠政策,因大部分学生尚未进入假期,在6月内并没有看到显著作用,但是我们认为,进入7月后,随着旅游旺季中家庭出游比重增加以及门票优惠政策的推行,景区游客量增速有望在低位实现一定程度的复苏。受益于整体景区的游客增速反弹,公司旺季业绩表现也有望出现好转。 杨家界索道建设稳步推进,预期四季度投入试运营:杨家界索道项目预计将于今年四季度试运营,因开业初期市场仍需培育,但又面临开办费及折旧摊销费用的增加,预计项目对今年公司业绩仍将有所拖累。当然,从中长期来看,杨家界索道将拓宽核心景区进入通道及接待容量,并能在公司环保车及旅行社业务的支持下实现快速成长,成为公司新的利润增长点。 投资建议 尽管公司中报业绩存在较大下滑风险,但考虑到旺季游客增长低位复苏的可能、杨家界索道项目对公司未来利润增长的推动、公司后续资本运作和扩张预期、以及周边交通的改善和政府政策支持,我们仍然维持对公司的“买入”评级,预计2013年-2015年EPS 分别为0.345元、0.446元和0.565元, 给予公司未来6-12个月8.6~9.3元目标价位, 相当于25~27x13PE。此外,公司2011年实施重组时的增发价格为6.36元,目前价位已接近大股东重组成本,我们认为现价已具有充分的投资安全边际。 风险 武陵源游客量增长可能低于预期;杨家界索道建设进度可能低于预期;自然灾害等不可抗力因素可能重创旅游行业。
童驯 贝因美申银万国
事件:1、贝因美公布业绩预增公告,预计1-6月公司实现净利润3.2亿-4.2亿,同比增长60%-110%。2、为进一步相应国家号召,公司近期将对主要品类婴儿配方奶粉标准出厂价进行下调。 投资评级与估值:中报业绩超预期,上调全年盈利预测,预计13-15年EPS(除权后)分别为1.225元、1.528元和1.858元,分别增长55.0%、24.7%和21.6%。12个月目标价39.7元,对应于14PE26倍。 有别于大众的认识:1、贝因美上半年业绩超市场预期,主要是因为:(1)公司在渠道管理上进行了一些调整,预计1-6月销售收入增长30%左右;(2)公司高端产品增长较快,但受制于成本上升,预计上半年毛利率同比基本持平,这比一季报的情况有所好转;(3)受益于公司规模扩大,预计公司相关费用率有所下降(贝因美12年销售费用率达到40.9%,管理费用率6.8%,而合生元12年销售管理费用率仅35.3%);(4)12年二季度补交所得税等原因致使1H12所得税率达到34.8%的水平,比1Q12的26.4%高出8.4%,剔除相关影响因素,预计公司同口径净利润增速在40%-60%之间。2、此前国务院会议等相关政策支持、推动行业发展,近期对合生元、多美滋等企业进行反垄断调查也表明了政府的决心和实际措施力度,中长期有助于国内龙头企业贝因美、伊利、蒙牛(收购雅士利后)的进一步发展。6月20日国务院办公厅转发了食品药品监管总局等九部门《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》的通知,《意见》在提高国内奶粉质量水平、重塑消费者对国产乳粉的信心的同时,将重点加强对外资奶粉品牌的限制和管理,为国产奶粉的并购重组留出较大空间,从而引发行业的巨大变革。从目前情况来看,伊利、贝因美、蒙牛有望成为这场行业大变革的受益者。3、公司公告近期将对主要品类婴儿配方奶粉标准出厂价进行下调,主要是为了响应国家号召,积极配合国家九部委有关奶粉行业整冶的政策措施,助力婴幼儿奶粉市场健康发展。本次价格下调范围、下调时间尚未确定,目前尚难以准确判断调价对公司盈利能力的直接影响,但预计公司将采取措施来保障股东利益:(1)通过管理提升带来的费用率下降等方式提升净利率水平;(2)继续通过提升产品结构来带动整体毛利率的提升,6月公司相应的产品已陆续向市场投放,预计下半年有望带来新的利润增长点;(3)积极响应国家号召后有助于贝因美收购兼并其他婴幼儿奶粉企业,同时降低自己被央企、国企收购的风险。4、我们看好奶粉行业的结构升级和集中度提升,贝因美作为国内龙头企业和竞争优势较为突出的民营企业,未来有望继续获得较快增长。 股价表现催化剂:国家支持政策不断推行和落实;高毛利产品销售比例提升;二胎政策放开。 核心假设风险:原材料价格上涨。
崔健 易华录渤海证券
调研情况: 7月1日下午,我们参加了易华录组织的投资者交流会,公司总经理林拥军、董秘廖芙秀参加了会议并回答了投资者的问题。 投资要点: 河北项目签约时间仍难确定 河北BT项目仍处于政府内部审核状态,由于项目牵涉的部门较多需要大量的协调工作,因此回购资金的计划安排仍在制定之中,省级公安、发改委、财政等部门的预算分配仍存在分歧,公司难以预计项目最终的签约时间。 安防自主产品即将发布 在产品方面,公司自主研发的安防产品已经基本开发完毕,设计指标已经达到行业较高水平,公司计划7月份召开产品发布会。公司计划在未来项目实施中适时应用自主产品,但自主产品的稳定性仍需要市场和时间的检验。 从智能交通向智慧城市全面解决方案提供商转型 临朐县智慧城市项目是公司迈入智慧城市建设的第一单,公司计划整合华录集团与智慧城市建设相关的一系列产品,从而打造自主的智慧城市品牌。集团公司将有约14-15家子公司参与该项目,产品模块有17-18个,项目自给率约40%,其他需要通过外包解决。项目能否顺利实施是易华录能否从智能交通向智慧城市整体解决方案提供商转型的试金石。 下调评级至“推荐” 由于河北BT项目签约进度较慢,我们调整对公司的业绩预测,将收入的确认大幅推后,预计2013-2014年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润1.3和3.2亿元,同比分别增长47.85%和146.75%。公司目前动态估值基本处于同类公司的最高水平,但考虑到其成长潜力仍较大,且在我国经济结构调整时期符合战略新兴产业的相关上市公司整体估值水平有提升并维持高位的可能性,我们下调对公司的投资评级至“推荐”。
高利 华夏幸福华创证券
事项 今日,华夏幸福公布了2013年4-6月的经营简报。 主要观点 1.2013Q2延续高增长,已完成全年计划57% 公司二季度整体实现销售89亿元,同比增70%,其中:园区结算回款为22亿元,同比大增249%;地产实现签约销售额67亿元,同比增45%,这同时也是公司单季度签约额的新高;地产销售均价为8145元/平米,同比大幅上涨39%,我们认为这既与推盘的产品结构有关,也从侧面反映了项目销售的火爆和购房者对公司产品的认可。公司1H13累积实现整体销售额159亿元,同比大增92%,已完成全年计划的57%,延续了一直以来的高增长势头。 2.预计下半年同比增速下降,但全年仍将实现高增长 展望2013下半年,两点变化值得关注:1、地产销售同比增速将下滑。2012年销售的整体分布是前低后高,考虑到下半年的高基数,2H13销售增速的同比回落是大概率事件,预计2H13地产销售额130亿左右,同比增18%;2、园区结算回款可能会减少,1H13已实现园区结算回款34亿元,预计2H园区业务的结算进度会有所放缓,全年园区结算应在45亿左右。我们预测公司全年有望实现销售额300亿左右。 3.模式独特,仍在成长的路上 公司作为综合性产业园区一站式解决方案提供商,凭借创新的商业模式未来将充分受益于城镇化过程中核心城市周边区县土地价值的重估。目前,固安、大厂园区已经日趋成熟,可以持续贡献稳定的现金流和利润,奠定了公司持续成长的基础;同时公司储备项目丰富,正处于有序推进中,新兴增长极的出现只是时间问题,每一个新园区的成熟都会带来增速台阶式的提升。 4.强烈推荐,目标价45元 预计公司未来3年收入CAGR将达到43%,2013-2015年的收入增速分别为44%、47%、37%,净利润分别增33%、45%、51%,EPS分别为2.69、3.91、5.90元,最新收盘价对应的PE分别为12.4、8.5、5.6倍;公司2013年底的每股NAV为44.4元,目前股价相对于NAV折价25%。我们认为,公司成长路径清晰,业绩锁定性极强,是可以穿越周期的成长股,给予“强推”评级,目标价45元。风险提示1.房地产行业调控力度超预期。
陈美风 飞利信海通证券
蒋科 公司2013年销售会议提出营收翻倍目标,未来争取上市五年内收入达到10亿。长期看自有产品占比提升,中期看智慧城市、金保二期高弹性,短期看智能会议13年恢复式增长。凭借高端智能会议项目积累的客户资源,公司拓展智慧城市等业务具备优势,作为30亿市值的智慧城市主题个股弹性充足。 公司收入可分为四类,智能会议居绝对核心地位,季节性特征较为明显。公司是智能会议系统行业龙头厂商,除智能会议外,业务还包括建筑智能化和系统集成、电子政务、IT产品销售,6月中标“平安丽江”项目后,正式进军智慧城市领域。2012年,智能会议系统占公司收入的66.5%,毛利的80.3%,居绝对核心地位。受智能会议季节性影响,公司2012年上半年收入仅占全年的35%,净利润仅占23%。上半年业绩对全年指引能力有限。 公司成长逻辑清晰,长中短期均有亮点。长期来看,公司募投项目产能释放,项目自有产品占比提高,盈利能力有望增强。公司如能持续加强营销宣传和品牌建设,未来有望由工程商向“工程+产品”提供商转型。中期来看,公司凭借高端客户资源优势,智慧城市和金保二期电子政务业务有望爆发式增长,业绩弹性大。短期来看,2012年智能会议业务受政府换届影响,增速严重放缓,2013年恢复性高增长概率大。 高端智能会议项目经验助力公司获取智慧城市订单。公司凭借在智能会议系统市场上的龙头地位,与各地政府“四套班子”领导保持长期良好合作关系,品牌形象好。智慧城市作为城市综合信息化工程,通常由市政府牵头,公司凭借高端客户资源优势,有望获取更多城市订单。 人事信息化基础薄弱,金保二期投入有望显著提高。金保一期为原劳社部信息化项目,2004年开始建设,劳社部与人事部2008年合并为人社部,而人事部本身无专属金字信息化工程,人事信息化明显落后于社保部门。金保二期2013年底有望立项完成,人事信息化二期投入占比将显著提高,我们认为至少占四分之一,约40亿元。公司长期参与人事信息化建设,先入优势明显,有望持续获益。 市值小仍有弹性,首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.66元、1.01元和1.35元。尽管已经累计较大涨幅,考虑到目前30亿左右市值仍有弹性,我们首次给予“增持”评级,6个月目标价30.30元,对应约2014年30倍市盈率。我们给予公司的收入预测为同比增长40.1%,低于公司销售工作会议目标,如公司能实现年初营收目标,则业绩仍有上调可能。 主要不确定因素。智能会议系统是否会受到党政机关停建楼堂馆所影响;金保工程二期立项延迟,竞争加大的风险;智慧城市订单不达预期的风险;融资建设项目回款与现金流风险。
韩伟琪 江淮汽车 群益证券
结论与建议: 公司上半年预增60%,好于预期,销量增长的同时车型盈利能力也大幅改善;商用车今年以来YoY表现良好,MPV利润贡献依旧高且稳定。Q3公司将推新轿车A30,而新SUVS30则计划于14年推出。预计公司13年销量YoY+16%至52万辆。 预计公司2013、14年EPS分别为0.774元(较此前预期上修20%)和0.923元,YoY分别增长101.58%和19.29%;。目前2013年P/E为10倍。给予公司买入投资建议,目标价为9.5元(2013年12x)。 上半年预增60%,好于预期:因上半年公司汽车销售增长良好,产品毛利率提升,公司预计上半年实现归属于母公司净利润YoY增长60%左右,公司毛利率的提升幅度优于我们的预期。其中Q2公司净利达到3亿元,QoQ+50%,YoY+42%,EPS为0.23元。 上半年销量YoY+21%,新SUV表现理想:其中瑞风S5销售1.7万辆,月均接近3000辆的水平;MPV实现2.86万辆,YoY+7.2%;轿车销售6.79万辆,YoY+14%;卡车销售14.35万辆,YoY+18.2%。上半年来看,公司新推的SUV车型收到了预期中的效果,同时轿车和商用卡车方面的YoY也令人满意;而以往的盈利支柱MPV车型的销量表现则相对平淡。 卡车增势良好,MPV贡献盈利稳定:上半年公司重卡销售实现35%左右的YoY增幅,轻卡方面则增长10%左右,商用车的复苏带动了公司卡车业务的盈利能力,成为上半年业绩超预期的主要原因。而MPV虽然增速相对较缓,但高端车型“和畅”占比有所提升,车型毛利率稳定在30%以上,故在盈利方面,依旧贡献颇多。 受召回事件影响,Q2轿车环比下降:此前央视“3·15”曝光公司轿车质量问题之后,公司Q2轿车销量为2.4万辆,QoQ-45%,YoY亦下降17.7%。 Q3公司将推出新车A30,有望在销量方面提速。 预计13年销量YoY+16%:预计公司2013年的SUV销售将成为增长的主要动力之一,轿车和卡车则成为贡献销量的两大支柱。预计公司全年销量将达到52万辆,YoY+15.6%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到335.90亿元和387.45亿元,YoY分别增长15.32%和15.35%;实现净利润分别为9.97亿元(较此前预期上修20%)和11.90亿元,YoY分别增长101.58%和19.29%;EPS分别为0.774元和0.923元。目前2013年P/E为10倍。给予公司买入投资建议,目标价为9.5元(2013年12x)。
赖燊生 平高电气 群益证券
公司今日发布13H1业绩快报,报告期实现营收15.10亿元(YOY+43.3%),实现净利润1.38亿元(YOY+373.0%),EPS0.17元,符合预期。单季度看,公司2Q实现营收9.06亿元(YOY+15.0%),实现净利润0.82亿元(YOY+3429.2%)。 2013年特高压交流建设有望开工三条路线,带来110个特高压GIS间隔(每个间隔造价约1.1亿元)及其他特高压产品需求。公司是国内特高压GIS间隔领军企业,有望借助特高压交流的建设,扭转公司近年来盈利能力弱的颓势。预计公司2013-2014年分别实现营收41.69、54.91亿元,YOY+26.9%、31.7%,实现净利润3.85、5.83亿元,YOY+184.5%、51.4%,EPS0.47、0.71元,当前股价对应2013、2014年动态PE21、14X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.00元(对应2013年动态PE25X)特高压收入与费用控制良好,13H1净利润1.38亿元(YOY+373.0%):公司13H1实现营收15.10亿元(YOY+43.3%),实现净利润1.38亿元(YOY+373.0%)。公司业绩大幅增长一方面在于H1特高压产品贡献收入约5.0亿元,去年同期则无特高压收入;另一方面,进入国网体系后,包括设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好。 2013年特高压交流建设突破性进展,特高压订单大幅增加可期:12年9月,国家发改委核准了4条(锡盟-南京、雅安-武汉、浙北-福州、淮南-上海(北线))小路条,为核准开工建设奠定了基础。开工建设方面,浙北-福州线路正在招标(29个GIS间隔),乐山-武汉(约50个GIS间隔)、淮南-上海(北线)(约30个GIS间隔)2条有望年内开工。3条路线带来特高压组合电气(GIS)110间隔,订单金额120亿元,以公司40%市占率计算,将带来48亿元订单(YOY+220.0%)。考量特高压开关毛利率普遍较高(30%左右),将带动公司业绩持续向好。 非公开增发构建开关航母,未来将成为国网开关资产整合平台:公司将以7.26元/股发行不超过3.186亿股,主要用于收购集团持有的高压、超高压、特高压开关资产和建设天津智慧真空开关科技产业园。非公开发行后,平高集团持股比例将由24.91%提高至45.94%,增强集团公司控制力;此外也基本解决了公司与集团开关资产经营方面的关联交易。增发完成后,注入的开关类资产有望新增利润贡献0.7亿元/年,天津基地完全达产后,年均可实现营收70.6亿,年利润6.03亿元。公司将成为具备全系列电压等级的开关航母,成为国网体系下开关资产的整合平台。 盈利预测:暂不考虑资产注入影响,预计公司2013-2014年分别实现净利润3.85、5.83亿元,YOY+184.5%、51.4%,EPS0.47、0.71元,当前股价对应2013、2014年动态PE19、12X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.00元(对应2013年动态PE25X)
吕娟 康力电梯 国泰君安
吴凯 事件: 2013年7月2日康力电梯公告收到荣盛地产、印度德里地铁的《中标通知书》,并与世纪金源签订了一系列的《定作合同》及多个保障房项目合同,中标及签订合同的总金额为44386.6万元,占公司2012年总收入的24.34%。 公告订单主要包括荣盛地产3729.7万元、印度德里地铁14675.11万元、合肥世纪城置业6485.46万元、宁波世纪金源购物中心3090.49万元、金南家园保障住房2639.9万元等重大项目,其中荣盛地产和印度德里地铁项目暂未签订正式合同。 评论: 公告合同总金额较大,主要为战略合作项目、轨道交通工程及保障房等,中标及签订合同提高了公司未来业绩快速增长的确定性,同时也印证了我们前期推荐的逻辑之一:通过①绑定地产大客户②开拓轨交市场③布局保障房市场④扩大出口,不断提升公司市场份额,我们认为公司未来仍将延续这四个成长路径不断获取订单,从而保证公司持续快速成长。 绑定地产大客户有利于建立品牌知名度和助力销量快速增长:绑定地产大客户,不但可以提升公司产品认知度,还可以助推销量快速增长,抢占市场份额。公司长期以来一直积极开拓大客户,先后成功与世纪金源、中海、荣盛等建立合作关系,目前正在与碧桂园、恒大等接触,未来公司仍将在全国寻找大客户合作对象,力争2016年实现百亿产值目标。此次公司与世纪金源总共签订了9575.95万元大额订单,表明公司的大客户战略进展顺利,未来公司有望通过开拓更多的大客户助力公司销量快速增长。 积极开拓轨交市场,重载扶梯市场认可度高:2008年,公司凭借为韩国首尔、大田、光州等地铁项目提供逾260台重载扶梯的优异表现而成功中标苏州轨道交通一号线全线电梯项目,此后,公司重载扶梯又成功进驻土耳其地铁、哈尔滨地铁一号线、苏州轨道交通二号线,表明公司重载扶梯已经得到市场的广泛认可,具备了与外资品牌同台竞技的实力。公司成功中标印度德里地铁四号线第一批和第二批扶梯项目14675.11万元订单,验证了我们此前对公司重载扶梯市场前景的判断,预计公司未来仍将不断获得国内外轨交重载扶梯订单。 积极布局保障房市场:按照住建部规划,“十二五”期间我国计划建造3600万套保障房安居工程,截止2012年10月,当年已完工505万套,剔除2011年已经完工的432万套,2013-2015年大概还剩2600万套完工任务。根据我们的草根调研数据,目前电梯需求中的10%左右来自保障房,对应2012年约为5.5万套,保守估算,100套保障房至少需要一台电梯,未来3年2600万套保障房至少需要安装电梯26万台,年均约8.7万台。公司此次总计获得安置房、保障房7511.96万元订单,占订单的17%,表明保障房收入未来将成为公司收入的重要增长极。 出口持续快速增长:近年来,我国电梯出口一直保持快速增长,2006-2012年年均复合增速达16.2%,考虑到海外经济的逐步复苏,按照我们深度报告《重新认识电梯行业》中的预测,2013-2015年出口需求分别为6.44、7.49、8.70万台。依赖营销服务网络的日趋完善和高性价比的竞争优势,康力电梯积极布局海外市场,2010-2012年海外出口收入复合增速(CAGR)高达44%,有利支撑了公司收入的快速增长,预计出口仍将保持快速增长趋势。 重申电梯行业竞争格局两大变化趋势:电梯行业目前已形成五家上市公司,其中三家为纯内资品牌,板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化:(1)内资电梯份额会持续上升,12年内资份额是35%,驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;(2)内资内部集中度会提升,目前内资高度分散,三家上市龙头合计市占率才6%左右,其他超过百家分享剩余的29%,在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下,那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择——上市或者被收购,否则可能被淘汰出局。 康力电梯是竞争格局变化的最大受益者,市场份额将存在较大上升空间:基于①日臻完善的制造和营销网点布局;②相比外资同行,具有性价比、市场响应速度、吸引人才的机制等竞争优势;③相比内资同行,管理团队更积极进取,判断公司市场份额将持续提升。2012年公司市场份额2%多,仅凭内生式增长,预计5年左右公司市场份额将超过5%;如果采取外延式扩张,预计未来市场份额可达到10%左右。 盈利预测与投资评级:预计2013-2015年EPS分别为0.64、0.79、0.98元,目标价14.7元,增持。
张龙 豫能控股安信证券
业绩符合预期:预计2013年上半年实现归属于上市公司股东净利润9500万元-12000万元,基本每股收益0.15元-0.19元,扭亏为盈(2012年上半年亏损8854万元)。业绩基本符合我们之前的预期。 煤价下降提升业绩:业绩上升的主要原因在于煤价下降,电量方面,由于经济增速放缓、社会装机容量增加等因素,上半年售电量同比下降10%,发电收入同比减少,但发电成本有更大幅度下降,与此同时公司调配资金减少财务费用等,综合使得盈利提升。 资产注入预期:公司2010年向大股东定向增发臵换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。 托管费用存在超预期可能:公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。 投资建议:在不考虑资产注入的情况下,暂不调整盈利预测,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.33元和0.35元,对应PE为17.8倍、18.5倍和17.6倍,考虑到目前估值较高,下调评级到“增持-A”,6个月目标价6.3元。 风险提示:一期电站电价下调;利用小时大幅下降;煤炭价格下降幅度低于预期等;
黄付生 承德露露中信建投
张萍 调研目的 本次我们组织前往承德参加露露股东大会,同时也历经了公司三年一次的董事会和高管的换届。希望从万向责任股东的角度了解露露未来的发展方向和路径,以及公司在产能、产品、渠道、市场等方面的规划。这次大会参加人数较多,有来自基金、保险、资管、私募等近百人,可见公司深受资本市场的关注。我们的总体感觉,董事会和高管成员在发展目标、产品生产、产能扩建、市场拓展、渠道管控以及融资等多个层面与投资者进行了积极的沟通,会议持续4个小时,现将我们核心观点汇报: 调研结论 1、继续关注公司的成长性,未来1-2年的增长速度加快。露露不断追求的品质、品牌为其在植物蛋白领域筑起了宽厚的护城河。这也是露露的核心竞争力,使其能够成为“百年老店”的坚实基础。 2、本次换届属于平稳过渡,符合预期。仅更换一位董事,以王秋敏为首的整个管理层没有发生变化,副总王旭昌继续负责生产,左辉负责营销。董事会秘书李文生更换为王国新(任公司财务总监)。 自2006年万向取得露露控制权后,与管理层之间经过近六年的磨合,公司销售从11亿发展到21亿,净利润从7000万元发展到2.3亿元,每年都保持一定增长,中规中矩,但对比饮料类其他公司,娃哈哈、银鹭、养元的成长,速度上远远落后。稳健、可持续成为描述公司的代名词。 作为“老字号”,露露不像其他快消品公司,在市场拓展和营销中展现出一种“狼性”,总是不温不火、不紧不慢地关注自身,就像公司管理层所言,他们将露露作为一项事业在经营,强调的不是速度,而是是否能长期生存。就是这种理念和文化,引导露露在发展上远远慢于行业平均水平,让投资者略有失落。 但如果竞争对手威胁到公司的生存,或是公司在植物蛋白领域的地位不再牢固时,改革就成为管理层必须面对的问题。无论是被动还是主动,这次自下而上的变化已经展开,经销商、一线销售人员的激励不断完善,第一批市场前线工作者已经享受到利益,这种效应在公司将不断深化,我们认为针对管理层的激励也将逐步到位。 3、董事长对新一任管理层在未来三年的发展提出了更高要求,“三年争取翻一番”,年均增速大约25%,远快于过去。在生产扩能上翻一番,承德本地异地建厂项目已经提上日程,此外,在成熟时候很有可能在其他区域建设新生产基地;在品种上,多样化建设要做出更多努力,开发适合消费者需求的产品,特别是针对解决淡季销售问题;在食品安全和产品品质上力求更佳。虽然在会上没有针对如何达成三年翻番的目标进行具体阐述,但这个速度并不是无法实现,董事长愿景会让管理层形成一种潜在的压力,40亿的销售规模是指日可待的。 4、董事长再次提及再融资事项,并对具体次数做出明确指示:未来三年会有1-2次再融资,主要用于产能新建或者收购兼并。因此我们认为融资计划将加快进度,配合产能的扩建也许在下半年就会启动。 5、公司的销售人员近几年增长较快,但数量还远远不够,不足1000人的队伍要让体量再翻一倍,需在明后两年继续扩充人员,这对管理层又是一次较大的挑战,市场开拓和终端维护相辅相成。 6、核桃露作为一种跟随品种,12-13年业务年度完成2.7亿元(含税),但亏损约5000万,有了一定的市场,但要继续扩大规模,必须解决不挣钱的问题。今年初公司对核桃露进行了提价,每罐价格提高至2.8元,今年要是达到4亿元(含税),就可做到盈亏平衡。公司对核桃露寄于了较大的期望,核桃露有望解决公司产品进入南方市场的问题。 7、综上,我们认为公司的变化都是潜移默化的,趋势是逐步向好的,但二季度收入和业绩一般,短期缺乏催化剂,看好下半年的增长。维持前期盈利预测13-15年EPS为0.82、1.02、1.24元,14年市盈率28倍,目标价28元。
胡耀文 巨星科技东方证券
投资要点 需求:强劲复苏后圣诞季旺销可期。根据最新披露的美存屋销售数据,五月销量同比增速高达12.9%,环比增长4.2%。与此同时,价格同比增长15.4%,存货绝对量上升,但依然维持在5.1个月供应量的历史低位。对于步入23个月同比增长的美国存屋市场来说,这个数据非常靓丽。值得注意的是,5月按揭利率已经从3.5%的历史底部跳升至4.5%,仍未对市场照成实质性的冲击。步入“强劲复苏”后,美国将迎来第一个圣诞旺季,我们预计今年圣诞季终端销售市场将超过10%。 汇率:三季度升值压力或明显降低。二季度人民币中间价升值幅度达1.44%,为两年来最大值。汇率影响抵消公司部分业绩增量,但我们预计该负面因素正在减弱。由于QE退出的预期不断明确,下半年美元指数走高将成为大概率事件。我们判断人民币升值步伐或在三季度减弱。 剪刀差:持续低迷的PMI和需求旺盛的圣诞节。成本端:国内制造业PMI持续低位徘徊、PPI或将继续下探。需求端:美国家居连锁家得宝二季度增长12.5%,投资者对家居零售业期望值进一步提高,家得宝、劳氏股价屡创新高,供需两端剪刀差效应或将在三季度扩大。三季度是圣诞发货旺季,剪刀差给公司带来众多看点。我们认为公司三季度销售创出历史新高将是大概率事件,三季度看点明确,超额收益或将显著增加。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年盈利预测,每股收益分别为0.80、0.87、0.91元,我们依然运用DCF估值模型,对应目标价15.97元,维持公司增持评级。 风险提示 汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性。
衡昆 上海绿新安信证券
收购浙江德美彩印60%股权:公司公告拟收购自然人王斌、王钊德、徐幼梅、沈一萍及王桂仙所持有的浙江德美彩印有限公司60%的股权。浙江德美彩印2012年净资产9700万元,净利润1657万元,此次拟转让股权的转让价款为人民币7380万元,收购PB 为1.3倍,PE为7.4倍。 迈向社会包装领域:浙江德美彩印2012年营业收入约3亿人民币,是中国市场上最大的纸容器快速消费品生产商之一,主打产品为纸杯、纸碗,是知名品牌“香飘飘”、“小洋人”、“香约”等的主要供应商。此次收购,可实现双方资源的有效整合,拓宽公司客户市场、企业盈利渠道和盈利水平,改变公司原先产品结构单一的局面,有利于公司产业结构的调整优化及未来的可持续发展。 业绩承诺和增厚幅度:浙江德美彩印承诺以2012年度经审计的净利润(扣除非经常性损益)为计算基数,2013、2014、2015年度净利润增长率较2012年度分别不低于20%、40%,和60%;即2013、2014、2015年实际完成的净利润分别不低于1980万元、2310万元、2640万元。假设年底前完成并购,对公司2014、2015年业绩增厚分别为0.04元、0.05元。 盈利预测和投资建议:预计公司2013-2015年收入增速为33.3%、28.1%、17.6%;净利润增速为45.6%、28.3%、17.9%;每股收益分别为0.70元,0.90元和1.06元,维持“买入-A”评级,维持目标价13.50元,对应2014年15倍估值。 风险提示:进入全新领域在管理和经营方面的不确定性。
熊伟 隆华节能光大证券
中期业绩预告超预期: 公司预告2013年上半年净利润约为4,208-4,809万元,同比增长40-60%,高于市场预期。我们推算二季度公司实现利润的区间为2,850-3,460万元,同比增速从一季度的32%上升到44-74%。 交付逐渐正常化,充裕在手订单保证今年本部业绩大逆转:公司新签订单去年增长近一倍,但由于煤化工等下游行业景气度下降,交付延迟现象严重,导致收入、业绩出现下滑。今年上半年一方面在手订单中电力、石化等交付状况相对较好的下游占比上升,另一方面部分煤化工客户交付逐渐正常化,公司收入确认速度逐渐加快。我们测算公司目前在手订单总额 超过8亿元,即使陕鼓+中信重工两笔大额订单(约1.7亿元)今年无法确认收入,达到股权激励的要求仍然是大概率事件(净利润>1.03亿元,同比增长+80%)。 样板项目经受高温考验,大型发电机组市场有望破冰:电力市场是公司最晚进入的一个下游行业,但目前已经占到在手订单的约50%。公司目前正经历从自备电厂、生物质发电等小型发电机组向30-60万KW的大型设备转型的关键阶段,而大型市场一旦破冰、我们测算未来5年潜在市场容量可达118亿元。目前公司在宁夏和山西的两个大型机组样板项目(改造)基本运行正常,后期公司计划举办一系列的电力客户专项交流推介活动,以实际运行业绩来撬动客户需求。 收购中电加美提供通向五大发电集团的“通行证”:中电加美的管理、技术及销售团队与五大发电集团保持着密切的合作关系,我们认为公司此次收购最大的协同效应在于大大拓宽了在电力行业的营销渠道,为公司切入五大发电集团等优质、大型电力客户提供了便利条件。而另一方面,公司传统优势领域-煤化工、石化等行业恰恰是中电加美努力拓展的增量市场,双方在渠道上形成了完美的互补。 业绩高增长逐步兑现,收购环保公司提升整体估值,继续坚定推荐:在上半年业绩超预期高增长的条件下,我们认为市场对公司本部全年业绩实现大逆转的预期将进一步确定,估值有望逐渐向明年切换。另一方面,我们测算如果收购中电加美顺利完成,将增厚公司2013年业绩预测15%(合并全年)、提升估值约25%(参照可比标的中电环保估值水平)。往前看,公司在新建大型发电机组市场的突破和收购的进展有望成为股价的催化剂。重申坚定推荐,短期目标价20元。
郑恺 碧水源东方证券
2013年6月25日,公司在北京与北京城市排水集团有限责任公司、北京京建水务投资有限责任公司签订《北京京建水务投资有限责任公司增资扩股协议》,公司以货币出资10,000万元(超募资金),增资后持有京建水务20.82%股权。 投资要点 强强合作保证北京市场份额。北京城市排水集团有限责任公司是首都基础设施骨干企业之一,集团的排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%。2012年至2015年,北京城市排水集团将承担着新建总规模115万立方米/日的再生水设施,完成集团运营的8座污水处理厂升级改造;同时,北京市政府明确排水集团作为本市中心城区排水和再生水设施投融资、建设、运营主体(除BOT项目外),市政府向其购买排水和再生水公共服务。公司用超募资金参股京建水务,与北京水务市场龙头合作,能够分享部分水务工程建设和运营的收益,同时本次合作将增强公司在北京市场,尤其是中心城区水务市场的竞争能力,膜产品的市场份额得以保证。 涉足供水领域,完善产业链条。北京京建通过收购连云港市自来水有限责任公司,获得连云港市市区(含开发区、园区)供水业务50年的特许经营权,形成了制水、营销、维修、设计、水质监测、管道安装等完整的供水体系和技术、管理人才队伍。此次合作有利于公司将业务延伸到供水领域,拓展公司膜技术和产品应用的业务范围,未来有希望与北京京建合作拓展给排水一体化经营的模式,进一步增强竞争实力。 财务与估值 上调盈利预测,增持评级。考虑到投资收益对公司业绩的增厚,小幅上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.96元、1.29元、1.62元,同比增速为51.7%、33.6%、25.9%,当前股价对应13年43XPE,可比公司的平均估值为2013年40.5倍,考虑到公司在技术和项目拓展方面的超强实力,给予公司10%的溢价,按照13年45XPE,给予公司目标价43.2元,仍然给予公司增持评级。 风险提示 项目释放进度不达预期,地方财政恶化导致应收款延期问题。
刘雪峰 数字政通招商证券
“存+增”双轮驱动,行业高景气延续。数字城管行业正在全国快速铺开,渗透率还有较大提升空间;现有系统持续升级,存量市场亦有较广阔需求。初步测算未来三年行业有超过30亿的空间。 公司综合实力突出、优势明显,市场地位稳固。公司是目前国内数字城管代表案例最丰富的企业之一,建设了国内数字城管系统首个标杆工程北京市东城区网格化城市管理系统,具有显著的先发优势。公司参与了数字城管系统全部标准制定过程,占据了行业竞争的制高点。与同行业其它竞争对手相比,公司各项要素均衡发展,综合实力领先,市场占有率超过50%,是当之无愧的领导者。 公司未来将沿着“一深二升”三条路径发展:深化数字城管业务,牢控现有客户的升级契机并在全国盲点区域继续复制成功经验;数字城管、数字社管系统协同发展,向“大城管”系统升级;通过汉王智通横向拓展智能交通领域业务能力,并为公司向智慧城市综合服务供应商升级埋下伏笔。 合同体量有所突破,大订单或呈常态化。公司去年订单呈量价齐升格局,其中仅四季度就已公告3个单体规模超过两千万的大订单。考虑到集中平台建设在即、政府接受整体方案的意愿加强、公司提供一体化及定制化服务的能力不断夯实、业务资质提升,我们判断公司今后出现订单规模提高且数量增加是大概率事件。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。综合考虑公司所在行业的高景气以及公司稳固的龙头地位,预测公司2013、14年EPS 分别为0.81、1.13元,目标价32.40元,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:政府评标或有地域倾向;并购整合效应不如预期。
叶侃 上海莱士湘财证券
事件: 上海莱士发布重大资产重组公告,公司拟定向增发9365.24万股用于收购郑州邦和生物100%股权,定增对象为邦和药业原股东科瑞天诚、新疆华建等;同时向莱士中国定增2600万股,募集5亿元用于郑州邦和药业持续发展。合计定增11965.24万股。 投资要点: 收购价格较为合理。 此次收购邦和药业100%股权的交易价格为18亿元,与科瑞天诚、新疆华建此前收购邦和药业63%股权对应的标的资产交易价格相同,本次发行股份购买资产并募集配套资金的发行价格为每股19.22元,收购邦和药业将定增9365万股。2012年邦和药业实现收入2.03亿元,净利润7168.70万元,此次收购对价对应2012年PE为25倍,低于上市血液制品公司的估值水平。 收购将扩大公司规模和行业影响力。 邦和药业与上海莱士主营业务相同,均为血液制品,此次收购将扩大公司规模,具有明显的协同效应,提升公司的行业影响力。邦和药业目前有2个浆站,年投浆量约120吨,公司可生产人血白蛋白、静丙、人免疫球蛋白、人乙肝免疫球蛋白等4个产品。上海莱士有12个浆站,2012年投浆量为355吨,可生产7个产品。收购完成后,公司年投浆量将超过470吨,和天坛生物、华兰生物相当,提升公司在血液制品行业的地位。 交易后公司控股股东不变。 本次交易前,科瑞天诚持有上海莱士38.58%股权,莱士中国持有37.50%股权,两方持股比例接近。本次交易后(包括向莱士中国定增2600万股),科瑞天诚持有上海莱士35.80%股权,莱士中国持有34.40%,两方持股比例仍然接近,公司控股股东不变,仍为科瑞天诚和莱士中国。 估值和投资建议。 此次交易完成后,公司的盈利能力将得到提升,公司2012年EPS由0.46元提升至0.49元。不考虑此次收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.61、0.67元;考虑到此次收购及股本摊薄,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56、0.66、0.73元。我们给予公司“增持”的投资评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):1)血液制品价格上调;2)收购协同效应显现。 风险提示(负面):1)成本上升;2)采浆量下滑。