光大证券策略周报：尚有余力
·地产调控适时降温
国庆假期，全国多个线城市密集颁布了房地产调控政策，旨在控制房价的过快上涨，防范房地产市场泡沫。从调控方式上看，限购是各地政策的重点。从2009年中国房地产运行周期上看，本轮调控政策的密集出台，无疑增强了接下来2-3个季度内房价阶段性见顶的可能性，有利于房地产市场中长期的平稳运行。
·地产调控对A股影响偏负面
我们在9月22日发布的四季度策略《从立春到冬至》中指出，库存周期和房地产市场回暖是本轮A股反弹的两大原因，前者是主，后者是次。房地产市场回暖，主要通过映射影响市场，带来了地产、家电、家具等相关板块的投资机会。从这个角度上看，地产调控对A股的影响偏负面，特别是地产链相关行业。考虑到中国房地产业的运行环境，地产市场出现大幅剧烈调整的风险相对可控，A股所受影响也相对可控。另一方面，我们不认同所谓的“地产调控推动资金回流A股”的论点。A股一直不缺乏资金，缺的是赚钱效应和企业价值提升，这需要时间。反而，如果货币政策因此出现大规模转向，倒是需要防范的风险。
·A股反弹尚未结束
从各项进度数据上看，低库存推动的经济小复苏尚可持续1-2个季度，这是大环境。同时，目前A股整体估值仍处合理区间，市场反弹窗口依然敞开，所以基于地产调控降低仓位的必要性相对有限。按照惯例，节后A股存在短期反弹的动力，如果出现挤兑式杀跌，将是值得考虑的加仓时点。后续市场的核心风险仍集中在汇率波动、无风险利率上行和企业盈利回升周期结束等方面，12月和明年一季度将是较为重要的观察期。
·配置上回归成长
在估值风险基本可控的背景下，我们更看重业绩持续增长对股价的驱动力，各类股票资产排序为：价值成长>次新股（高送转）>价值股>周期股。其中，价值成长主要是PEG性价比较高的稳健成长品种，攻受两相宜，如光大研究员推荐的欣旺达、尔康制药、华东医药、奥瑞金、东睦股份、中航光电等；高送转有望在四季度迎来阶段性行情，我们财务角度构建的高送转组合请参见《从立春到冬至》；价值股和周期股的表现则更多取决于货币放松和财政刺激能否超预期，特别是地产链相关公司受调控政策影响相对明显，配置观点最为谨慎。行业角度而言，建议关注内生性高增长的高端制造（集成电路、移动通信基站、工业自动化）和消费升级（保险、消费电子、医药、SUV、新能源汽车）两大领域的中长期投资机会。
