东方证券策略周报：市场仍然值得期待
两市表现强势，沪指成功站上3400。即使市场经历大幅回调，指数依然能够成功修复。对政策宽松的预期和改革的期待，投资者情绪开始好转，风险偏好逐步提升。具体而言，上证综指上涨0.62%，收于3412.43。深成指上涨2.01%，收于11603.46。中小板和创业板指数则分别上涨1.47%和3.65%。从行业板块表现来看，医药生物、通信和综合等行业涨幅相对靠前，分别上涨6.05%、4.38%和3.94%。国防军工、钢铁和交运等涨幅靠后。主题上，健康中国、生物识别和在线教育等概念表现相对活跃。场外配资清理结束后，政策继续宽松，我们认为市场有望延续反弹。虽然宏观经济不理想，但政策进入蜜月期，短期不必过于悲观，这段时期我们还是强调机会大于风险。
双降符合预期，但并不意味着降息周期结束。降准主要是流动性的对冲，维持流动性的稳定。考虑到未来外汇占款可能会继续下降，12月份还有可能再次降准。降息不意外，稳增长是目的。9月份的CPI仅1.6%，而之前大家担心的猪肉价格也开始回落。与此同时，投资增速持续下滑，经济失速势头也并未得到遏制。在这个背景下，降息无疑是宽松政策的选择之一。但这次降息后许多人开始担心由于中国进入负利率时代，降息周期可能结束。我们认为，从历史上来看实际利率为负并不意味着降息周期结束，同样，加息也并不意味着实际利率转正。前者如1996年5月份开始的降息周期，实际利率即使为负也并未改变这个周期。后者如2010年到2011年，加息也并未消除负利率。其中的关键是通胀水平。我们预计明年经济还将面临经济下行压力，通缩压力依然很大。因此，目前的负利率并不意味着降息周期结束。实际上，明年很可能还会降息一次，但明年降息可能接近尾声。降息后，中美利差再次扩大，人民币年底前贬值加大压力，但通过比较经常项目情况，我们认为大幅贬值的可能性不大。
双降是预期的兑现，改革预期将进一步强化市场。双降有可能构成一个利好兑现而导致周一指数开盘后冲高回落，但这并不会左右市场的行情。客观上，市场具有三个催化剂：一、宽松大环境，无风险利率下行；二、宽松政策刺激，基本面改善预期；三、改革推动，而这三个催化剂还将继续。双降和一系列的政策信号背景下，我们认为五中全会开始到11月份上旬，市场有望再次冲高。围绕十三五规划将是投资的重点内容。从公布的十三五规划目标来看，主要还是突出民生和创新。从行业角度来看，受益行业将体现在与民众生活和产业升级相关领域。前者主要是旅游文化、环保、医疗卫生、信息安全等行业，后者主要是新能源、工业4.0、计算机、互联网+等领域。从主题角度来看，大国崛起等关系中国经济发展领域将是重点。二胎、高铁、海洋经济和中国大脑将是投资热点。
观点总结：双降进一步提升投资者风险偏好，改革的预期下市场还存在反弹空间，市场有望震荡上行。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，随着市场的反弹投资者权益资产配置明显加大。我们看好金融、地产、旅游、交运、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、环保、高铁、核电、迪斯尼、中国大脑和二胎概念等。
风险提示
经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期
