海通证券策略周报：保持积极心态

　　核心结论：1、美联储不加息，人民币外汇市场成交额萎缩至贬值前水平，场外配资清理逐步推进，两大乌云将逐步褪去。2、市场风险偏好望提升，国企改革、十三五规划修复改革创新预期，对冲三季报担忧。7月来产业资本举牌32家上市公司，利率下行背景下的股市吸引力凸现。3、维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海，互联网企业家首次随习访美，十三五望聚焦制造升级、信息经济、现代服务。
　　1、市场低量等待两大乌云褪去。（1）9月18日两市成交量再创新低达304.9亿股，相比5月28日最高峰1300亿股萎缩76.5%。回顾历史，牛市中期回调，如96年12月、06年5-8月、07年530，回调探底过程成交量萎缩至高点的70-80%，当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，时间上已有10个交易日。（2）两大乌云逐步褪去。清理场外配资对市场冲击逐渐衰减，A股当前场内外杠杆资金比流通市值约3.4%，已经逐步接近成熟市场水平，A股去杠杆已经接近尾声。FOMC会议不加息，人民币贬值压力减弱，汇率担忧逐渐消除。
　　2、风险偏好有望逐步修复。《开启多头思维》中我们总结历史，行情展开分三步：第一步，无风险利率下降；第二步，风险偏好上升；第三步，盈利（预期）改善。当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。展望未来，积极财政对冲增长下行，国企改革、“十三五”规划等改革措施的推进有望修复悲观预期。我们计算上证综指3个高点（2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点）等买入相同金额的所有个股持有至今，收益率分别为167%、95%、97%，远高于同期持有固定收益类产品。本轮暴跌之后，场内投资者仍然谨慎，但大类资产比价角度，A股吸引力上升。7月份以来保险、创投、私募基金频频掀起“举牌潮”，产业资金徐徐而入，到目前为止已有32家家上市公司被举牌。
　　3、应对策略：保持多头思维。（1）过去两周，市场成交量大幅萎缩，观望氛围浓厚，宏观面汇率担忧和微观面清理配资冲击的两大乌云将逐步褪去，市场望步入第二步的风险偏好提升。维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海。（2）关注习访美，聚焦新兴产业。9月22日习主席将对美国进行国事访问，作为当今世界上最大的两个经济体，此次出访备受全球关注。结合之前习总讲话、各部委相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源）、信息经济（大数据、互联网+）、现代服务（医疗养老、传媒娱乐）。这些领域仍是新兴的成长股，考察各个行业中的一线成长股，构建漂亮30组合，动态PE已经降至27倍左右。（3）关注国企改革，聚焦大上海。9月18日发改委发文《推动国企发展混合制经济》，预计混合所有制的改革细则将会加速出台国企改革推进，关注三重催化共振的上海。个股如春秋航空、张江高科、锦江股份、陆家嘴、龙头股份、上海机电、申达股份、隧道股份，及本地商业零售股。
　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。