华泰证券策略周报：步步惊心OR步步惊喜

　　一周宏观视角：步步惊心OR步步惊喜
　　总体观点：6月货币金融领跑实体经济，强通缩局面改善，政策宽松在正确的方向上。市场处在“准存量”博弈市场，救市政策退出将更为谨慎，上周实现有序从容复牌，产业资本继续净增持45.4亿元，两融融资下降193亿元至14186亿元，宏观资金面继续宽松，7天回购利率降至2.44%。上周如预期反弹，本周反弹继续，资金风险偏好继续改善，指数高度有限。个股机会纷呈，进一步分化，继续积极配置“优质成长+超跌标的+优质蓝筹”。政策面关注国企改革与优质国企、互联网龙头，市场机会将集中在高端制造、军工、铁路、电力、环保等国企股领域。中期内市场将从步步惊心逐步转向步步惊喜。
　　一、慢变量研判——金融领跑实体，政策继续宽松：6月货币金融数据超预期，新增信贷12806万亿元，新增社融1.86万亿，M2同比11.8%，逼近12%的增速目标，但这远远不够。实体经济改善，但幅度低于金融，二季度GDP7%，环比折年7%，名义GDP7.1%大幅高于一季度的5.8%，使我们认为之前的强通缩局面终于有所改观。6月工业、投资、消费均较前期改善。沿着货币运动的方向，金融的改善领跑于实体，实体的改善还需要更多政策和环境支持。宏观资金面改善对于A股市场和投资者的宏观预期而言，有三方面重要意义，一、肯定前期降准降息的效果，货币政策宽松一直都在正确道路上；二、风险偏好可能会继续提升，债市若迎来经济改善预期则会承压，股市反而迎来风险偏好进一步改善的契机；三、依靠目前的政策宽松很难维持近期的企稳，三季度政策宽松必须继续。
　　二、股市资金去杠杆反而利于市场中期走好：上周策略团队与配资业务链条专业人士共同召开电话会议。上周管理层对于场外配资的严厉打击一度强化了市场的疲弱趋势，舆论对场外配资的影响以及这轮下跌对中产的打击可能被已经过度渲染。客观上，配资无论是总杠杆还是总规模都已经大幅下降，银行、信托已非常谨慎，配资公司的外部资金来源被切断，已有账户增资和新开账户被禁止，场外配资规模应该以远低于5000亿。同时，预计未来1-2周后，市场上将会有几百家中小创公司将发布公告，宣布通过收益互换的方式放大杠杆进行股份增持，这是市场将进一步回暖的积极信号。中期而言，为规范股市融资而进行的去杠杆对市场是利好。
　　三、产业资本继续增持，两融融资下降：截至7月16日，两融融资下降193亿元，融资规模进一步下降。上周产业资本继续净增持，增持92.8亿，净增持45.4亿，有1352家公司发布增持公告，32家发布减持公告。7月以来全市场产业资本净增持475.2亿元，其中主板、中小板和创业板分别净增持290.1亿、34.5亿、9.1亿元。宏观资金面继续宽松，7天回购利率降至2.44%，央行本周逆回购投放400亿元资金，意在维护市场稳定，当前市场资金成本依然高于5月初水平，仍有下降需求。上周共有776家公司复牌，仍有634家公司停牌，上周市场实现了有序而从容的复牌。
　　四、政策面关注国企改革与优质国企、互联网龙头：上周习主席表示，“国有企业是国民经济发展的中坚力量，对国有企业要有制度自信。深化国有企业改革，要沿着符合国情的道路去改，要遵循市场经济规律，也要避免市场盲目性，推动国企不断提高效益和效率。”国企和国企改革无疑将成为下一阶段的重点方向，市场机会将集中在高端制造、军工、铁路、电力、环保等国企股领域。央行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，互联网金融监管加强，有利于互联网龙头公司的发展。财政部副部长表示“中国干预股市措施是合理的”，我们认为这表明前期救市政策在市场稳定后的退出将更加注重有序和减少市场动荡，因此前期政策重拳的加成效应将继续保持。
　　五、大势研判：市场将继续反弹，指数高度有限，个股机会纷呈。正如我们的判断，“目前市场结构、投资者风险偏好的恢复以及政策的加成效果决定了反弹是大概率事件”。上证自3373反弹到4035，反弹幅度接近20%，上周出现回调至3689后开始企稳反弹。尽管指数反弹高度有限，但确实相当部分个股大幅反弹，例如象屿股份（61.2%）、四川九洲（61.1%）、天宸股份（61%）、中飞股份（61%）、康弘药业（60.9%）等。本周市场将继续反弹，市场依然处在“准存量”博弈市场格局之内，成交额仅高峰期的50%，市场参与者风险偏好逐步回升、持有时间延长，可在反弹中寻找结构性机会。
　　六、配置建议：“优质成长+超跌标的+优质蓝筹”：市场正在向自然交易状态改善的过程中，流动性溢价大幅下降，风险偏好上升，反弹过程中必然趋于分化，重点关注优质成长与超跌标的的交集部分。各行业推荐的抄底标的：乐视网、东方财富、东方雨虹、中国国旅、腾邦国际、易食品股份、中青旅、唐缘药业、恩华药业、牧原股份、象屿股份、奥瑞金、美克家居、齐峰新材、大亚科技、澳洋顺昌、成发科技、中直股份、航天晨光、宁波银行、北京银行、兴业银行、广州友谊、新华保险、中信证券、巨星科技、南方泵业、大冷股份、网宿科技、广电运通、科大讯飞、方大炭素、南钢股份、罗莱家纺、海澜之家、天齐锂业、江淮汽车、广东鸿图、万丰奥威、中兴通讯、华星创业、烽火通信、新海宜、欧亚股份、大商股份、首商股份。优质蓝筹，由于此前跌幅有限，属于国家队救市，在市场流动性危机缓解之后国家队大概率会放缓节奏，因此优质蓝筹依然会上涨，但补涨的动能将会小于优质成长和超跌标的。