浙商证券策略周报：成交量背后的情绪

　　1、降息符合市场预期，旨在“稳增长”，利好A 股市场仅为溢出效应。央行“511”降息对称降息25 个基点，符合市场预期，旨在“稳增长”，对应政治局会议“高度重视应对经济下行压力”的表述，契合我们强调的“投资拉动经济，货币配套投资”的逻辑。从当前主要的宏观经济边际拉动力来看，基建投资和地产投资是企稳经济的主要力量。基建投资加码的压力主要来自地方政府的配套资金，在地方财政压力加大背景下，地方政府债务臵换、地方债券发行成为重要前提。那么降息有助于降低未来地方政府债券发行的门槛，从而克服当前地方政府债券发行难的问题。据媒体消息，未来地方政府债券发行有望与地方财政存款联动，由此商业银行有认购地方政府债券的动力，使得未来商业银行资产配臵结构将发生变化，即从商业银行流入股市的边际增量资金将会减少。基于此，我们认为本次降息或将加快地方政府债券发行进程，进而影响未来银行资金流入股市的边际增量资金。不可否认，降息有助于降低A 股市场无风险收益率，有利于提高市场整体估值；但在当前宏观经济态势以及结构性调控的角度看，此次降息对于A 股市场影响更多是的“溢出”性质的，建议关注地方政府债券发行与商品房成交回升对A 股市市场资金的分流。
　　2、产业链数据简述：（1）猪肉价格逐步企稳，建议关注猪周期产业链投资机会。据2015 年4 月CPI 数据显示，4 月CPI 猪肉分享指标同比上升8.3%，升幅较3 月扩大了6.3 个百分点，显示猪肉价格有修复性回升态势。结合3 月底生猪存量为3.87 亿头，处于2009 年以来的低位，并考虑到当前猪粮比在5.5 倍的盈亏平衡点附近，因此我们认为供给端的改善是驱动当前猪肉价格回升的主要因素。鉴于生猪存量和能繁母猪存栏量仍处于历史低位，未来猪肉供给大幅扩大的可能性不大，因此猪肉价格企稳回升的趋势有望继续，建议重点关注猪周期产业链投资机会，包括生猪养殖及相关饲料板块。（2）水泥价格有企稳态势，建议关注水泥制造板块。4 月份以来水泥价格跌幅逐步收窄，上周42.5 标号的水泥价格回升0.3 元/吨至299.5 元/吨；同时当前42.5 标号的水泥价格处于300 元/吨附近，处于2008 年以来的历史低位。鉴于当前宏观经济增长压力增大，基建投资有望在二季度加码的背景下，我们认为水泥价格有望在300 元附近企稳，并结合当前煤价亦处于历史低位，因此水泥企业盈利有望改善，建议关注水泥制造板块的投资机会。
　　行业配臵建议
　　降息或助A 股市场反弹延续，但要关注成交量背后的市场情绪。央行降息与20 家IPO，一个预期中的降息，一个预期中的“1 月2 批”，形成了“对冲”。在当前“经济下行、估值失效”A 股市场，资金背后的市场情绪是驱动A 股市场的主导力量，于是乎，成交量将是反映市场情绪的重要指标，成交量 “缩量”是大盘反弹的最大风险。