五新隧装或遇发审难关 应收高企IPO前景难明

　　尽管业绩的增长为此次IPO铺平了道路，但在即将来临的发审会中，五新隧装恐怕仍需要面临多个问题的困扰。其中最重要的，还是其目前高企的应收账款问题。
　　6月21日，湖南五新隧道智能装备股份有限公司(下称“五新隧装”，835174.OC)将接受证监会发审委的审核，迎来此次IPO的最大难关。
　　成立于2010年的五新隧装，近年来业绩持续向好，至2017年底实现营业收入与归属母公司股东净利润的双增长，分别达到2.72亿元、5488.51万元。
　　但业绩高增长的背后，是五新隧装不断膨胀的应收账款。财务数据显示，截至2017年底，五新隧装应收账款的账面价值为1.75亿元，占总资产的比重为49.6%。这也被认为是五新隧装此次IPO最大的“拦路虎”。
　　6月20日，在谈及上述问题时，五新隧装回复21世纪经济报道记者称，报告期内公司应收账款规模逐年增长，但是公司应收账款周转率仍远高于同行业上市公司，应收账款规模仍处于行业较低水平，公司应收账款规模具有合理性。
　　主动调减募资规模
　　如果五新隧装顺利通过6月21日发审委的审核，那么公司将完成从新三板到A股的跳跃，成为今年第四家成功过会的湖南省企业，也极大概率成为湖南省第105家上市公司。
　　根据五新隧装今年1月披露的招股说明书显示，公司由湖南五新重型装备有限公司(下称“五新有限”)整体变更而来，2015年曾挂牌新三板。公司目前实控人为王祥军，其合计控制公司48.68%股权。
　　21世纪经济报道记者发现，在五新隧装2015年股份制改革前后，曾历经数次股权转让和增资，但整个过程颇值得玩味。
　　其中，2011年3月五新有限第一次股权转让中，公司股东威重化机将其40%股权转让给威远信息，转让价格仅为1元/股。
　　此后，1元/股多次出现。如2012年1月，五新有限第一次增资，五新重工增资价格为1元/股；2015年五新有限第二次增资时，创梦投资增资价格也为1元/股；该年5月，威远信息将2000万元股权转让给晟和投资中，转让价格同样为1元/股。
　　这一点也显然为监管层所关注，在下发给五新隧装的反馈意见中，第一条即是要求其解释威远信息与晟和投资股权转让的背景、原因及合理性，并披露是否存在隐藏性条款或其他安排。
　　21世纪经济报道记者亦注意到，在五新隧装签署IPO招股说明书之时，晟和投资还曾“意外”减持了500万股，截至今年1月底则持有1500万股，为公司第二大股东。
　　对此，五新隧装解释，公司启动IPO后，新三板二级市场交易逐步活跃，交易价格也逐步提高，晟和投资鉴于其持股成本较低，同时也由于其存在流动资金的需求，转让变现了部分股票。
　　与股东结构的变化相比，五新隧装在IPO排队过程中，还主动向下调减了公司此次的募资规模。
　　根据五新隧装最新的招股说明书显示，本次IPO公司原计划募集资金4.68亿元，用于四个项目，其中除用于公司核心业务的三个建设项目外，还将募资1.5亿元用于补充流动资金。
　　但情况在今年2月初发生改变。今年2月2日，五新隧装于全国中小企业股份转让系统发布公告称，将对公司IPO募集资金投资项目中的“补充流动资金项目”投资进行调减，其他募集资金投资项目不变。
　　对于作出这一选择改变的原因，五新隧装回应21世纪经济报道记者称，公司补充流动资金的金额，是根据公司过往运营过程中对流动资金需求情况，以及未来市场增长情况进行的合理预测。
　　“随着公司2017年度业务销售回款较好，经营性现金流情况不断改善，为了使上市募集的资金有效利用，2018年公司调减了补充流动资金规模。”五新隧装回复称。
　　应收账款高企
　　对于五新隧装主动调减募资规模，深圳一家中型券商投行人士表示，其中更大原因或许是其为更好地保证过会的概率，而不得不作出的选择改变。
　　“从今年发审委审核风格来看，多家拟IPO企业投资项目包括补充流动资金的，如宁波合力模具科技股份有限公司等公司，均遭到了无情地否决。”6月20日，上述投行人士说。
　　不过，五新隧装给出的解释，多少有其底气，这一点体现于公司近年来连续增长的业绩。
　　招股说明书及五新隧装去年年报显示，2015-2017年，公司营业收入与归属于母公司所有者的净利润均同比增加，分别从1.54亿元增至2.72亿元、3008.37万元增至5488.51万元。
　　业绩快速增长的同时，是五新隧装毛利率的逐年上升。
　　21世纪经济报道记者发现，2014年，五新隧装的毛利率仅为27.69%，但2015-2017年，该项数据则分别达到44.34%、43.23%和45.46%。
　　对此，五新隧装解释，毛利率大幅提升的原因，主要是公司业务中混凝土喷浆车收入占比大幅提升所致，报告期内该项业务的销售毛利率分别为60.32%、52.05%、51.92%和49.93%。
　　尽管业绩的增长为此次IPO铺平了道路，但在即将来临的发审会中，五新隧装恐怕仍需要面临多个问题的困扰。其中最重要的，还是其目前高企的应收账款问题。
　　财务数据显示，2015年-2017年，五新隧装应收账款账面价值分别为7811.54万元、1.51亿元和1.75亿元，占同期末资产总额的比例分别为36.46%、51.95%和49.60%。
　　对此，五新隧装回复21世纪经济报道记者采访时表示，与同行业相比，公司应收账款规模具有合理性，且账龄较长的应收账款主要为国企客户。
　　“对于应收账款，公司建立了营销人员、市场科及法务部门三级催收制度。”6月20日，五新隧装回复称，“各报告期末应收账款客户为中国中铁、中国铁建等国有大型基础建设施工企业及其各级分子公司的比例较高，该部分国有企业客户偿债能力较强。”
　　此外，五新隧装在谈到此次IPO前景时表示，如果顺利通过发审会并成功上市，公司资本结构将得到较大改善，并将不断完善销售及售后服务网络建设，提高公司持续发展和盈利能力。
　　但若IPO不幸被发审委否决，五新隧装称，“公司仍将会积极拓宽融资渠道，继续加强研发投入，提高公司产品质量，不断扩大、丰富及优化公司隧道施工智能装备产品线。”