九强生物“询价方程偏题” 券商险资憾失机遇

　　一惯通过解“一元二次方程的数学公式”来进行新股定价的询价机构，在最近一批新股询价时遇到了一个“小插曲”。

　　“按照证监会的规定，投行要在招股说明书详细披露保荐费和承销费，但九强生物是将这两项费用混在一起披露，询价机构很难估算发行价。”一位公募基金负责打新的人士陈静（化名）向21世纪经济报道记者抱怨。

　　九强生物招股说明书第46页披露的信息显示，九强生物在首次公开发行的保荐、承销费用为5020万元，并没有单独披露保荐费和承销费的金额。

　　“自IPO重启以来，所有新股的招股说明书都会单独披露保荐费和承销费。九强生物是第一家将保荐费和承销费以合计口径来披露的投行。”圈内一位新股研究员向记者透露。

　　深圳一家投行副总裁也向记者表示：“新股重启前，证监会召集投行开会，要求详细披露保荐费和承销费用，包括材料费、律师费等等。其中，保荐费和承销费弹性比较大，监管层明确要求必须单独列出来。”

　　多位询价机构向记者指出，保荐费和承销费是否单独披露会直接影响到机构的报价。这是因为九强生物这次发行安排668万股老股转让。其中，新股的保荐费由发行人承担，而承销费则是由发行人和老股转让的股东分摊。

　　记者注意到，九强生物招股说明书第47页显示，本次发行费用的分摊原则为：新股承销费用的新股发行的费用由公司承担，各股东转让老股的承销费用由各股东各自承担。

　　“因为九强生物没有单独披露保荐费和承销费，机构就无法判断究竟有多少发行费用是由上市公司承担，有多少是由股东来分摊。”一位保险机构投资经理表示，这导致询价机构无法计算发行价。

　　基于承销费用无法估算的情况，询价机构采用两种策略进行新股报价：一种是将承销费和保荐费均全部分摊，计算出的发行价是14.29元。第二种是承销费和保荐费均不需要老股东分摊，算出的价格是14.73元。

　　10月22日，九强生物发布公告显示，全部网下投资者报价的中位数为14.30元/股，公募社保类报价的中位数是14.31元/股。最终确定的报价入围区间为14.32-14.73元。

　　根据九强生物披露的上市发行公告，保险、券商自营、公募基金等多家机构因报价低于14.32元/股而没有入围。其中，报价为14.29元/股的机构包括中金、广发、申万等多家券商自营账户，以及华泰、太平洋、平安资管等保险账户。

　　对于九强生物公布的入围名单，机构对此颇有意见。

　　“根据九强生物确定的发行价入围区间，按照承销费和保荐费分摊计算的询价机构没有入围。但是，按照这两个费用不需要分摊来报价的机构反而入围了。”前述保险机构投资经理指出，这种入围操作方式，与招股说明书的规定并不相符。

　　“根据招股说明书，涉及老股转让时，承销费用是由发行人和老股东分摊。有些报价机构假设不需要分摊费用，报价反而入围，这样并不合理。”陈静担忧，九强生物这种定价情况，有可能会对未来新股的报价有不良的示范作用。

　　“以九强生物披露的定价看，就是高报价的机构反而能入围。以后若出现这种类似现象，机构在报价时会倾向于按照不需要分摊承销费用来算，报一个相对高的价格。”华南一位机构人士表示。

　　也有研究机构担忧，若未来投行效仿这种将承销费和保荐费合在一起披露的方式，又会诱发新股报价的“信息寻租”现象。

　　“保荐费属于差异非常大的一块费用，少的也就一两百万元，但多的有一两千万元。如果这个数据不公开披露，有些机构就会去打听消息。”前述专注新股研究的研究员指出，这是询价机构对此颇为争议的因素之一。

　　记者采访了解到，这次没有入围机构对九强生物的发行颇有争议，一是因为这是业内首家没有单独披露保荐费和承销费的新股，二是九强生物属于这次打新中的热门品种，发行市盈率比较低，机构判断其上市后股价上涨的空间较大。

　　“这批新股中只有九强生物安排了老股转让，但很多机构都愿意锁定一年，我们认为持有这家公司股票一年的收益会比较可观。”上海一位询价机构人士坦言，这次报价没能入围，心里颇为郁闷。