三联虹普等五只新股于8月1日上市交易/定位分析

　　中国证券网讯（记者 赵艳云）三联虹普、国祯环保、艾比森、康跃科技、康尼机电五只新股将于8月1日上市交易。

　　据深交所7月30日公告，北京三联虹普新合纤技术服务股份有限公司人民币普通股股票将于2014年8月1日在创业板上市。证券简称为“三联虹普”,证券代码为“300384”。公司人民币普通股股份总数为53,340,000股，其中首次公开发行的13,340,000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　据深交所7月30日公告，安徽国祯环保节能科技股份有限公司人民币普通股股票将于2014年8月1日在创业板上市。证券简称为“国祯环保”,证券代码为“300388”。公司人民币普通股股份总数为88,226,542股，其中首次公开发行的22,060,000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　据深交所7月30日公告，深圳市艾比森光电股份有限公司人民币普通股股票将于2014年8月1日在创业板上市。证券简称为“艾比森”,证券代码为“300389”。公司人民币普通股股份总数为78,630,000股，其中首次公开发行的15,470,000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　据深交所7月30日公告，康跃科技股份有限公司人民币普通股股票将于2014年8月1日在创业板上市。证券简称为“康跃科技”,证券代码为“300391”。公司人民币普通股股份总数为66,670,000股，其中首次公开发行的16,670,000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　据上交所7月30日公告，南京康尼机电股份有限公司A股股票将在上海证券交易所主板上市交易。该公司A股股本为28891.33万股，其中7230万股于2014年8月1日起上市交易。证券简称为"康尼机电"，证券代码为"603111"。

　　康尼机电明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　国内轨道交通门系统龙头企业。公司主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等;主要应用于城市轨道交通(车辆及站台)和干线铁路(动车组、客车)。各类门系统产品占国内城轨市场份额的50%以上,从2008年起开始为国际著名轨道车辆供应商加拿大庞巴迪公司、法国阿尔斯通公司、德国西门子公司等供应门系统。 动车组门系统国产替代,城轨地面门系统扩大空间。公司2013年干线铁路车辆门系统国内市占率32%(含铁路客车),其中动车组目前只能供应车内门系统,未来国产化替代具备空间。其次公司的站台安全门业务目前主要集中在南京本地,已成功中标北京等城市地铁的站台安全门项目,未来有望在全国的市场份额。

　　二、上市首日定位预测

　　东兴证券：18-21元
　　海通证券：7.34-9.79元
　　申银万国证券：15-18元
　　华泰证券：17.68-21.2元
　　安信证券：20.52-22.68元

　　康尼机电:轨道交通门系统的龙头企业

　　公司是轨道交通门系统龙头企业。主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。主要应用于城市轨道交通和干线铁路。公司客户相对集中,来自南北车的收入占60%左右。轨交车辆门行业壁垒高、竞争结构相对稳定,公司拥有较强的技术优势和客户认可度,占据城轨市场50%以上市场份额,占据干线市场30%左右份额。公司盈利能力强,毛利率基本保持稳定。
　　轨道交通快速发展推动轨交门系统需求。城市轨交持续增长,干线铁路迎投资高峰期。预计“十二五”期间城轨门需求:车辆外门20万套、内门6667套、站台安全门10.8万单元;干线铁路门需求:车辆外门12万套、内门18万套。2014年铁路投资总额达到8000亿元以上(同比增长20%),设备投资额增至1430亿元以上(同比增长34%)。铁路投资额确定性强,超出计划的可能性大,干线铁路门需求旺盛。

　　募投项目解决产能瓶颈。公司拟发行7,230万股,占发行后总股本25.02%,募集资金投向三个项目:轨道交通系统及内饰扩建项目、轨道交通门控装置项目、技术中心项目。将新增年产18,000套轨道交通外门系统,12,000套轨道交通内门系统,2,500单元站台安全门系统以及60列车内饰产品产能;全资子公司康尼电子将新增年产22,900套门控装置产能。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年实现营业收入12.38亿元、14.26亿元、16.32亿元,同比增长18.9%、15.1%、14.5%;实现归属母公司净利润分别为1.58亿元、1.85亿元、2.1亿元,同比增长35.4%、16.5%、13.6%。按照发行7230万股计算,每股收益分别为0.55元、0.64元、0.73元。当前铁路设备行业可比公司2014年平均动态市盈率为40倍,考虑到除晋西车轴外其他公司规模均小于康尼,且部分公司隐含外延式增长预期,我们认为公司对应2014年合理市盈率区间为33-38倍,对应合理价值区间为18-21元。（东兴证券）

　　康尼机电:轨交门系统龙头,乘高铁国产化之风扬帆

　　康尼机电是内资轨道交通装备门系统龙头,恰逢城市轨道和高铁建设增长高峰期,门系统的国产化替代空间巨大。

　　国内轨道交通门系统龙头企业。公司主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等;主要应用于城市轨道交通(车辆及站台)和干线铁路(动车组、客车)。各类门系统产品占国内城轨市场份额的50%以上,从2008年起开始为国际著名轨道车辆供应商加拿大庞巴迪公司、法国阿尔斯通公司、德国西门子公司等供应门系统。 动车组门系统国产替代,城轨地面门系统扩大空间。公司2013年干线铁路车辆门系统国内市占率32%(含铁路客车),其中动车组目前只能供应车内门系统,未来国产化替代具备空间。其次公司的站台安全门业务目前主要集中在南京本地,已成功中标北京等城市地铁的站台安全门项目,未来有望在全国的市场份额。

　　募投项目:轨道交通门系统及内饰扩建,轨道交通门控装置,技术研发中心。募投项目包括扩建厂房电梯项目、技术研发中心与改造项目,预计2016年底达产;项目的实施将助公司缩短产品开发周期、产能可望翻倍、满足国内轨道交通建设的旺盛需求,从而巩固和提升公司的行业领先地位。

　　合理价值区间7.34-9.79元,建议谨慎申购。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.54和0.68元,按25%发行股份估算,预计发行价格6.89元对应2013年静态估值17倍,2014年15-20倍的PE水平给予合理价值区间7.34-9.79元,建议谨慎申购。

　　主要不确定因素。国家产业政策出现重大变动,城市轨道通车及招标减缓。（海通证券）

　　康尼机电:国内领先的轨道交通门系统供应商,合理价格15-18元

　　公司是国内领先的具有完全自主知识产权的轨道交通门系统供应商。目前产品主要包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等,主要应用于城市轨道交通和干线铁路。其中城轨车辆自动门系统产品占国内城轨市场份额的50%以上,同时跻身欧洲、北美等发达国家,成为国际著名轨道车辆生产商的合格供应商。
　　行业市场需求强劲,竞争格局较为稳定。近年来轨道交通里程持续增长,轨道交通装备的市场需求保持了良好的增长势头。预计“十二五”期间城市轨交对车辆的需求总量约为20,000 辆,干线铁路对车辆的需求量约为30,000辆。由于行业进入壁垒高,目前只有IFE 奥威、北京博得等少数几家门系统制造商能够提供全套技术,形成了目前市场参与者数量有限的稳定格局。

　　公司龙头地位确立,竞争优势明显。公司核心竞争力来来自于突出的技术和研发能力、较高的品牌知名度、完善的人才梯队建设和客户服务体系。公司具有自主创新能力、拥有自主知识产权,已建成具有国际先进水平的轨道交通门系统研发平台。募集资金项目在扩大现有产能的同时也加大了技术研发的投入,生产规模扩大和技术水平提高使得公司具有更强的市场竞争力。

　　风险揭示:主要风险集中在客户集中度较高风险、产业政策变动风险,应收账款占比较高风险等。

　　我们预计公司2014 年到2016 年完全摊薄EPS 为0.51 元、0.64 元和0.80 元,未来三年复合增速25%(假设按增发新股7230 万股后总股本28891 万股计算),综合考虑公司的成长性与可比公司估值,给予2014 年30-35 倍PE,公司合理价格区间15-18元。特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。（申银万国证券）

　　康尼机电新股询价报告:国铁城轨齐力助康尼

　　投资要点:

　　国铁地铁助公司稳定增长。康尼机电为国内铁路及城轨车辆门系统领先供应商,受铁路投资下降,过去两年业绩有所下滑。2014年,铁路投资重回历史高点,将带动公司业绩回升,同时城市轨道交通也开始进入黄金发展期,公司将充分受益于干线铁路投资景气上升和城轨的大力发展。

　　铁路投资景气上升,带来相关设备需求旺盛。“稳增长”及新型城镇化需要大力发展铁路,铁路投资开始从7.23事故后走出低谷,恢复到快速发展阶段,以及庞大的营业里程集中在未来的三年内集中通车,对车门系统需求将会集中爆发。公司在高铁动车组内门系统具有较高市场份额,正逐步通过技术研发进入高铁动车组外门系统,实现进口替代。目前高铁外门系统已获得CRCC 认证,在多个车型已完成实验,并有少量突破。

　　城市轨道交通进入黄金发展期。发展城市轨道交通有利于缓解日益增加的城市拥堵,各地政府纷纷开始申报建城市轨道交通,预计至2020年,我国轨道交通累计营业里程将达到7395公里,是目前2329.7公里的3.17倍,平均每年需要建设700多公里,正迎来黄金发展期,相关设备公司将从中收益。康尼机电是国内城轨车辆门系统的绝对领导者,市场份额占比超过50%。此外,城市轨道交通站台安全门正逐步从南京开始走向省外城市,期待能在省外城市有较大突破。
　　募投项目分析。公司本次拟向社会公开发行人民币普通股7230万股,占发行后总股本25.02%,计划募集资金12.07亿元。资金到位后,将按轻重缓急顺序投入轨道交通门系统及内饰扩建、轨道交通门控装置和技术中心项目,并补充流动资金和偿还银行贷款。拟投资项目具有较好的市场前景和盈利能力,对公司的财务具有较大贡献。

　　投资建议:合理价值区间17.68-21.2元/股。预计公司2014-2016年营业收入为12.02亿元、14.20亿元和16.78亿元,摊薄后EPS 分别为0.52元、0.61元和0.71元。我们认为公司刚好处于行业景气周期上升通道中,将充分受益于行业发展带来的机遇。

　　综合参考对标企业目前的估值水平以及公司未来的成长性,给予34-40倍估值,合理价值区间为17.68-21.2元/股。

　　风险提示:铁路及城市轨道交通投资低于预期;市场系统性风险。（华泰证券）

　　康尼机电:轨道交通装备国产开拓者

　　公司是具有自主创新能力的轨道交通装备制造商。主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务,主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。公司研发和生产的城轨车辆自动门系统产品,能适应各种列车网络通讯制式,目前占国内城轨市场份额的50%以上。

　　轨道交通装备制造行业市场需求快速增长。我国轨道交通装备产业规模不断扩大,2010年实现工业销售产值2,477.3亿元,出口交货值84.1亿元,“十一五”期间我国轨道交通装备产业销售产值年平均增长率约为31.9%。根据“十二五”发展规划预测我国2011-2015年城轨市场门系统需求量为车辆外门200000套,内门6667套,站台安全门108333单元;干线铁路市场门系统需求量为外门120000套,内门180000套。

　　募投项目解决产能瓶颈,应对持续增长的市场需求。募集的资金投入轨道交通门系统及内饰扩建项目、轨道交通门控制装臵项目以及技术中心项目。项目达产后,公司将新增年产18,000套轨道交通外门系统,12,000套轨道交通内门系统,2,500单元站台安全门系统以及60列车内饰产品的生产能力。子公司康尼电子将新增年产22,900套门控装臵的生产能力。

　　我们预计2014年-2016年公司营业收入1228.9百万元、1425.5百万元、1610.8百万元,实现归属母公司净利润157.0百万元、178.9百万元、202.5百万元,分别同比增长34.20%、13.90%、13.20%。按照发行后股本计算,对应的EPS为0.54元、0.62元、0.70元,参考可比公司2014年的动态市盈率平均值为40倍,我们认为给予公司2014年动态市盈率38倍-42倍较为合理,对应的合理价值区间为20.52元-22.68元。

　　风险提示:技术革新的风险,主要客户集中的风险,铁路投资波动的风险,经营业绩下滑的风险,应收账款占较高的风险。（安信证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司龙头地位确立,竞争优势明显。公司核心竞争力来来自于突出的技术和研发能力、较高的品牌知名度、完善的人才梯队建设和客户服务体系。公司具有自主创新能力、拥有自主知识产权,已建成具有国际先进水平的轨道交通门系统研发平台。募集资金项目在扩大现有产能的同时也加大了技术研发的投入,生产规模扩大和技术水平提高使得公司具有更强的市场竞争力。（中财网）

　　三联虹普明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析　

　　公司为国内锦纶工程技术服务行业龙头,科研实力国内首屈一指。公司是国内最主要的锦纶整体工程技术解决方案提供商之一,以EPC方式向客户提供技术、资金密集的成套锦纶聚合和纺丝生产线。公司2013年收入/归母净利润3.45/0.8亿元,主营业务为锦纶工程专业技术服务,13年营收占比为99.84%。公司近年业务主要来自浙江、福建,占比分别达67.72%和32.26%.公司技术优势领先,曾获“纺织之光”科学技术一等奖。实际控制人和控股股东为刘迪,直接持有公司60.44%股份。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：36.8-46.0元
　　东兴证券：43.2-54元
　　中国银河：34.80-43.50元
　　安信证券：29.9-32.2 元

　　三联虹普:国内领先的锦纶工程技术服务商

　　刘迪为公司实际控制人,营业务稳步增长。公司控股股东和实际控制人为刘迪,按计划最多发行1334万股算,所占比重为45.33%。公司主要为锦纶切片及纤维生产厂商建立生产线提供技术方案设计和设备集成服务,2012-2013年营业收入同比增速21.73%和21.87%,归属母公司净利润同比增速16.73%和18.99%。公司客户集中度高,收入地域分布较为集中。

　　行业门槛较高,受益下游锦纶行业高景气度。行业进入门槛较高,包括:技术壁垒、工程业绩和品牌壁垒以及主工艺非标设备设计及制造壁垒。我们预计2014年行业维持较高景气度,主要原因:原材料价格大幅下降,企业盈利能力提升;行业门槛降低,产业资本大量涌入;锦纶行业固定资产投资增速有所回落,但仍然保持高位,我们预计要达到“十二五”期间制定的产能目标350万吨,锦纶固定资产投资依然维持在较高水平。

　　锦纶工程技术服务行业领军者,核心竞争优势在于品牌、技术和机制。公司从事锦纶工程技术服务行业十余年,目前排名前十大的锦纶民用长丝生产企业中,有八家由公司提供锦纶工程技术服务,积累了大量的品牌优势和实践经验。研发水平较高,每年在技术研发上的投入约占总收入的4%,远高于同行业。公司是国内独立的第三方机构,竞争力较强。

　　公司预收款充足,ROIC水平高于同行业水平。公司主要业务方式在于“交钥匙工程,相比BT项目,企业垫资要求较小,按阶段支付进度款。目前公司预收款充足,对下游议价能力较强,ROIC也远高于同行业水平。

　　业绩增长有保障,募投项目未来增厚业绩。公司目前在手订单饱满,尚未完成竣工验收的项目合同总额15.8亿,其中已确认收入3.46亿元。新签订单增速较快,2011-2013年每年新签项目金额为2.35亿元、6.38亿元和8.42亿元。此外,公司上市计划募集资金3.7亿,其中,1.03亿投资技术研发,1.12亿元投资主工艺非标设备设计及制造,所有项目达产后预期每年给公司带来新增利润8794万元。

　　合理价格区间36.8-46.0元。按项目总投资金额和发行1334万股新股计算,扣除发行费公司发行价估计为31元。按照我们的盈利预测对应的2014年和2015年EPS分别为1.84和2.20元。考虑公司的成长性,同时参考相近公司的估值情况,给予公司2014年20-25倍PE,合理价值区间为36.8-46.0元。

　　潜在风险:技术泄密风险,订单放缓或取消风险,人才流失风险。（海通证券）

　　三联虹普:技术成熟、客户资源丰富,锦纶行业投资增长提升公司业绩

　　询价建议:预计公司2014-2016年EPS分别为2.16元,2.43元和2.63元。建议询价区间为30-31元。上市后定价区间在43.2-54元。

　　主要观点:

　　我国锦纶行业产值持续增长,工程技术服务行业需求旺盛。锦纶用途广泛,国内锦纶产销量持续增长带动行业投资快速增长。2008年-2012年期间,我国锦纶行业运营较好,其中工业总产值从385.56亿元增长到590.75亿元,增长了53.22%;工业销售产值从374.42亿元增长到562.32亿元,增长了50.18%。锦纶行业加快推动技术进步和产品结构调整,取得明显成效。目前锦纶行业固定资产投资额呈现快速增长趋势。根据中国化学纤维工业协会统计数据显示,2011年至2013年期间,我国锦纶行业实际完成投资额分别为52.26亿元、88.05亿元、111.01亿元。锦纶工程技术服务企业将直接受益于此轮行业发展阶段。

　　公司技术与业绩突出,上市后有望快速发展。经过十余年的发展,公司在锦纶工程技术服务业形成了综合竞争优势。公司自主创新出一系列先进的锦纶聚合、纺丝工艺技术路线及装备,同时储备了工艺技术、工程技术、设备设计及制造技术,并具备较强的工程转化能力。结合承接的锦纶工程项目,公司将技术研究成果快速地加以推广应用,促进合作客户生产工艺技术及设备的不断进步及更新,营业收入及利润增长迅速。

　　盈利预测及投资建议。当前可比公司2014年、2015年平均动态市盈率分别为30.4倍和22.5倍。考虑到最新的新股发行规则以及公司的实际情况,建议新股询价区间在30-31元的可能性较大,对应2013年业绩的发行市盈率在20-21倍左右。我们认为新股上市后公司合理估值区间在20-25倍,对应股价区间在43.2-54元。（东兴证券）

　　三联虹普:锦纶工程领军者,研发引领技术升级

　　公司为国内锦纶工程技术服务行业龙头,科研实力国内首屈一指。公司是国内最主要的锦纶整体工程技术解决方案提供商之一,以EPC方式向客户提供技术、资金密集的成套锦纶聚合和纺丝生产线。公司2013年收入/归母净利润3.45/0.8亿元,主营业务为锦纶工程专业技术服务,13年营收占比为99.84%。公司近年业务主要来自浙江、福建,占比分别达67.72%和32.26%.公司技术优势领先,曾获“纺织之光”科学技术一等奖。实际控制人和控股股东为刘迪,直接持有公司60.44%股份。

　　锦纶工程技术服务行业未来两年增速预计达15%,至2015年锦纶行业投资规模约147亿元。以2013年锦纶行业投资111亿元为基数,则至2015年锦纶工业技术服务行业产值将达147亿元。目前行业整体集中度较低,地域集中特征明显,竞争格局相对成熟。公司现阶段国内外竞争对手包括北京中丽制机工程技术有限公司、Lurgi Zimmer、OerlikonBarmag、UhdeInventa-Fischer等。

　　公司竞争优势:(1)工程历史业绩丰富,与目前国内锦纶民用长丝产量排名前十生产企业中七家形成了多期项目合作关系。(2)公司采用“纵横相向结合”的研发模式,技术研发与储备领先。(3)已获专利60项,首创了一站式整体工程技术解决方案;并建立了生产加工基地,自行设计及制造部分主工艺非标设备。(4)项目管理与机制完善,各类型激励措施稳定核心管理团队,项目负责人制铸就项目管理流程化、规范化。

　　募投项目增强公司未来成长驱动力:本次募资主要投向工程开发中心建设、主工艺非标设备生产能力以及公司工程技术服务与运营能力提升。其意义在于:(1)技术研发引领生产线持续升级:未来5年内公司仍专注于锦纶聚合、纺丝工程技术服务领域,积极研发并推广聚合工艺技术,拓展高端市场;(2)优势区域持续渗透,布局海外市场:深化福建、浙江公司优势区域,战略布局周边发展中国家锦纶市场。(3)人才与技术储备长期提升公司竞争力:公司通过内部挖潜,外部引进方式加大行业人才储备,上市后品牌效应明显,有助于公司占据研发高地,持续提升行业市占率。

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.74、2.26、2.94元,CAGR达25.92%,综合绝对和相对估值方法,我们认为三联虹普的合理估值为34.80-43.50元。本次公司拟募集资金37,159.99万元,发行费用3778万元,向社会公开发行不超过1,334万股,不涉及老股转让事宜,我们测算公司理论发行价格不超过30.69元。鉴于近期新股市场表现较好,我们建议机构积极参与申购。

　　风险因素:下游锦纶行业周期性波动、客户集中度高,外协管理风险等。（中国银河）

　　三联虹普:国内领先的锦纶工程服务商

　　国内领先的锦纶工程服务商:公司主营业务为向锦纶企业提供成套锦纶聚合和纺丝生产线,是高新技术企业及中国化学纤维工业协会理事单位,已为国内四十多家主要锦纶企业提供工程技术服务,与国内前十位锦纶企业中的八家形成了长期合作关系。公司2013 年收入3.46亿元,净利润8002 万元。实际控制人为刘迪先生。

　　锦纶行业投资有望持续增长:锦纶用途广泛,国内锦纶产销量持续增长带动行业投资快速增长。2010 -2012 年我国锦纶行业投资额分别为33.2 亿元、52.3 亿元、88.1 亿元,施工项目为48 个、71 个、83 个。

　　上游主要材料己内酰胺价格下降有利于下游锦纶产能持续扩张,锦纶产品的差别化和功能性升级将拉动企业升级改造投资,以及国际锦纶产能向国内转移均是国内锦纶行业投资不断增长的重要驱动因素。

　　技术与业绩国内领先,上市后有望加快增长:公司技术实力雄厚,开发出具有自主知识产权的成套锦纶聚合、纺丝工艺与装备技术,品牌优势突出,凭借大量过往业绩积累了良好市场口碑和较高客户黏性。公司上市后有望借助资金和品牌实力提升加快项目承接、提升市占率,通过技术创新和布局把握升级改造需求,积极布局海外市场,凭借上市平台积极开展并购扩张。

　　盈利预测、估值及询价建议:公司2013 年底已签署、尚未完成竣工验收项目合同金额为15.8 亿元(含税),其中已确认收入3.46 亿元( 不含税), 对未来业绩提供一定保障。我们预测公司2014/2015/2016 年发行摊薄后EPS 预测为1.66/1.91/2.20 元。可比公司2014 年平均市盈率为14 倍,考虑到公司体量极小、上市后具有爆发潜力,可享受一定估值溢价,其二级市场合理价格区间为29.9~32.2 元(对应18~20 倍市盈率)。由于公司拟募集资金37160万元、预计发行费用为3778 万元,合计为40938 万元,而公司预计发行1334 万股,在没有超募和老股转让且足额发行情况下,对应发行价格应为30.68 元。

　　风险提示:锦纶行业周期性波动风险、技术革新风险。（安信证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司竞争优势:(1)工程历史业绩丰富,与目前国内锦纶民用长丝产量排名前十生产企业中七家形成了多期项目合作关系。(2)公司采用“纵横相向结合”的研发模式,技术研发与储备领先。(3)已获专利60项,首创了一站式整体工程技术解决方案;并建立了生产加工基地,自行设计及制造部分主工艺非标设备。(4)项目管理与机制完善,各类型激励措施稳定核心管理团队,项目负责人制铸就项目管理流程化、规范化。（中财网）

　　国祯环保明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析　

　　一流的专业服务商:主营业务为生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务、污水处理设备生产销售业务,是我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一,现已形成生活污水处理全寿命周期的完整产业链。公司主持和参加编制12项行业标准,并在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域具备较强科研实力和先进管理水平。

　　二、上市首日定位预测

　　山西证券：17.4-21.75元
　　安信证券：16.6-20.8元
　　申银万国证券：14.4-17.6元
　　海通证券：20-25元

　　国祯环保:全国性水务公司,稳定增长可期

　　公司主营业务。公司主要从事生活污水处理建设、施工、运营项目,已在全国五大片区七个省份运营52座生活污水处理厂,污水处理能力超过230万吨/日,位居全国第七。公司主要为二、三线城市的污水厂,进入一线城市的机会较小,市场占有率低。

　　投资运营为主,盈利稳定。盈利结构层面,公司80%的毛利贡献来自于运营业务(包括利息收入),相比工程类公司,公司具有更高的业绩稳定性及持续性。
　　在建项目保证增长。2013年12月31日截止到现在,公司签订投资运营合同11.5万吨,EPC业务合同金额1.96亿元,公司营业收入稳步增长无虞。考虑到募投项目的17万吨,预计在建项目约30万吨,是公司目前规模的13.51%,保证了公司近期的稳定增长。

　　城市污水投资高峰已经过去,重点区域有所转换。随着污水处理比例的提升,水务行业投资高峰期即将过去,城市污水处理新建增速较“十一五”有所放缓,考虑到存量利用率的提升以及增量,预计城市污水处理仍保持13%-15%的增速。从投资结构看“十二五”投资的重点区域可能在中西部及东北等地区以及二三线城市。

　　公司合理价值。考虑IPO摊薄,预计公司2014-2016EPS分别为0.87、1.03,以2014年20-25倍PE预测,公司合理价格17.4-21.75元。
　　投资风险。BOT建设项目风险。（山西证券）

　　国祯环保:中小规模污水处理领域的一流专业服务商

　　一流的专业服务商:主营业务为生活污水处理投资运营业务、环境工程EPC业务、污水处理设备生产销售业务,是我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一,现已形成生活污水处理全寿命周期的完整产业链。公司主持和参加编制12项行业标准,并在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域具备较强科研实力和先进管理水平。

　　受益于行业快速发展:根据《2008-2020年中国环境经济形势分析与预测》,“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投入将分别达到12,781亿元和15,603亿元。逐步推进县域污水处理设施的统一规划、统一建设、统一管理,有条件的小城镇和规模较大村庄应建设污水处理设施,城市周边村镇的污水可纳入城市污水收集管网,中小规模的水污染治理项目具备广阔的市场发展前景,利好公司所在细分领域。

　　优秀服务、核心技术保障细分领域竞争优势:(1)服务模式优势:拥有完整的污水处理产业链,拥有更强的整体竞争优势。(2)核心技术优势:公司已拥有污水处理氧化沟工艺、SBR工艺等核心技术。保证了公司提供的设备产品更加节能高效,污水处理厂投资建设更加节省、运行更加经济、维护更加方便。(3)细分领域优势:公司在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域位于领先地位。(4)运营管理优势:覆盖五大片区七个省份,运营52座污水处理厂,多数为投资规模大、竞争激烈的BOT、TOT项目,运营数量和规模均居市场前列。

　　投资建议:综合考虑公司业务、募投项目和在手订单情况,假设本次发行2206万股新股,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.83元、1.00元和1.15元,对比可比公司,我们认为合理价格区间在安信证券16.6元-20.8元。
　　风险提示:政策风险、应收账款风险、BOT、TOT项目风险等。（安信证券）

　　国祯环保:“一站式六维服务”生活污水处理公司,合理价值区间14.4-17.6元

　　“一站式六维服务”生活污水处理公司。公司提供治理水污染所需的全产业链服务。2009年至2013年间营业收入年复合增长率20.26%,归属母公司的净利润年复合增长率19.6%。2013年生活污水处理投资运营、环境工程EPC和污水处理设备生产销售收入占比分别为65%、27%、8%。

　　污水处理运营业务稳步增长,行业整合空间大。我们测算2015年,我国城市年污水年运营费用将超过420亿元。行业格局分散,公司过去五年已经实现跨区域运营,市场份额名列行业第七,未来存在较大的并购空间。

　　在手订单充裕,EPC业务成为增长新引擎。公司正在执行的EPC合同及在手订单合计11.8亿元,是13年该业务收入规模的近7倍,在手订单充足,足以保证未来几年的业务发展。我们预计公司2014-2016年EPC业务收入分别为5亿,6亿,6亿。

　　募投项目将进一步巩固公司在生活污水处理运营市场的竞争优势,同时促进公司各个业务板块协调发展,增强整个公司的持续盈利能力。

　　风险揭示。公司主要风险来自于出水水质的不稳定和较高的财务费用。

　　合理价值区间14.4-17.6元。我们预计公司14-16年可实现主营业务收入分别为10.12亿、11.77亿、12.50亿,归属于母公司所有者的净利润分别为7100万、9300万、1.18亿,完全摊薄每股收益分别为0.80元、1.05元、1.33元,复合增速26.7%。参考行业平均水平,给予公司14年18-22倍PE,合理价值区间为14.4-17.6元。（申银万国证券）

　　国祯环保新股研究报告:市政污水一体化服务商,现有盈利主要来自全资污水运营项目,14年公司净利有望受EPC拉动显著增长

　　整体观点:

　　作为一家专注于市政污水处理的一体化服务商,国祯环保现有业务涵盖设备制造、工程施工、项目运营等全产业链。其中,2013年运营项目对公司总体盈利贡献占比约80%。2014年随着大量EPC项目实施,预计公司有望实现总体净利润同比增长50%以上。考虑到公司的募集资金金额及发行股份,我们建议的询价价格为12.14元。参考同行当前的估值水平,预计上市后合理股价在20-25元。（海通证券）
　　三、公司竞争优势分析

　　优秀服务、核心技术保障细分领域竞争优势:(1)服务模式优势:拥有完整的污水处理产业链,拥有更强的整体竞争优势。(2)核心技术优势:公司已拥有污水处理氧化沟工艺、SBR工艺等核心技术。保证了公司提供的设备产品更加节能高效,污水处理厂投资建设更加节省、运行更加经济、维护更加方便。(3)细分领域优势:公司在二、三线及以下城市中小规模生活污水处理领域位于领先地位。(4)运营管理优势:覆盖五大片区七个省份,运营52座污水处理厂,多数为投资规模大、竞争激烈的BOT、TOT项目,运营数量和规模均居市场前列。（中财网）

　　艾比森明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　自2001年成立以来,公司专注于LED应用产品的研发、生产、销售和服务,致力于提供全方位、高品质的LED显示及照明产品解决方案。公司生产的LED全彩显示屏产品种类齐全,应用领域广泛,主要包括广告传媒屏、体育场馆屏、舞台背景屏、商场展示屏、市政工程屏、车载屏等。公司生产的主要产品LED全彩显示屏已畅销美国、英国、德国、日本、俄罗斯、沙特、印度、巴西、南非、澳大利亚等全球五大洲110多个国家和地区。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：42.7-52.4元
　　安信证券：43-51.6元

　　艾比森:专注LED应用产品,海外市场推动公司稳健发展

　　盈利预测与估值定价

　　公司将依托出口市场稳健发展。我们预计公司2014-2016年销售收入为9.0、10.8、11.9亿元。归属于母公司的净利润分别为1.5、1.9、2.1亿元,对应的全面摊薄EPS分别为1.94、2.45、2.69元。

　　合理估值区间为2014年22-27倍,则对应的合理询价区间为42.7-52.4元。公司竞争对手较多,我们梳理相关企业估值状况。得到2013、2014、2015年行业平均PE分别为105倍、46倍、29倍。我们基于稳健性原则,给予公司2014年22-27倍估值,则对应的合理价值区间为42.7-52.4元。

　　风险提示:

　　LED全彩显示屏市场景气度下行,市场竞争加剧导致毛利率下降。（海通证券）

　　艾比森:LED全彩显示屏领先企业

　　公司立足彩色显示屏业务,募投项目解决产能瓶颈:公司生产的LED全彩显示屏产品种类齐全,应用领域广泛。2013年公司境外销售收入为58,182.08万元,较2012年增长30.35%,占公司2013年主营业务收入的比例为79.75%,根据公开信息,公司报告期内境外销售收入与同行业上市公司相比规模最大。由于LED市场进入景气期,需求不断扩大,公司LED显示屏产品的产能逐年大幅扩大,产能利用率始终较高。此次募投项目公司加大对于显示屏的投入,增加产能,解决目前产能有限的问题。

　　募投项目切入LED照明:公司LED照明目前仍处于市场推广阶段。

　　公司在LED应用领域有多年经验,长期销售的渠道积累等为公司LED照明业务的开展奠定了基础,积累了一定的客户资源,公司的LED节能照明产品已开始试销并取得了良好的市场反应。本项目的实施将对LED照明产品生产线进行升级扩容,新增年产LED户内通用照明灯150万只、户外LED投光灯12.10万只的生产能力。有利于公司充分利用积累的各种资源,完善公司产品和业务的结构体系,打造新的利润增长点,进一步提升公司的盈利水平。

　　公司在LED封装技术和应用产品具有一体化优势:公司是行业内少有的从LED应用产品的研发向上延伸至封装技术的企业,掌握涵盖显示屏专用LED封装器件至显示屏生产全过程的多项核心技术。

　　通过多年的研发、生产积累,公司已掌握LED全彩显示屏器件封装过程中的固晶、焊线、封胶等核心工艺,突破了显示屏3D空间配光和出光光学通道设计等关键技术,大幅提高了封装器件的出光效率和一致性。

　　投资建议:预测公司2014到2016年营业收入增速分别为25%、24%、22%,净利润增速分别为26.9%、29.9%、22.2%,预计2014年以上市发行2106万股后EPS为1.72元。给予公司25-30倍14PE,以发行2106万股来看,目标价为43-51.6元。

　　风险提示:募投项目进展不达预期、上游原材料价格波动等（安信证券）
　　三、公司竞争优势分析

　　公司在LED封装技术和应用产品具有一体化优势:公司是行业内少有的从LED应用产品的研发向上延伸至封装技术的企业,掌握涵盖显示屏专用LED封装器件至显示屏生产全过程的多项核心技术。（中财网）

　　康跃科技明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司专业从事内燃机增压器的研发、制造与销售,是我国主要的内燃机配套增压器专业制造商,产品配套的内燃机主要应用于商用车和工程机械等领域,下游客户主要是潍柴动力、潍柴道依茨、北汽福田、东风朝柴、上柴动力等各大内燃机主机厂。目前,国际上从事涡轮增压器生产的生产商包括霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨重工、康明斯等,2012年全球主机配套增压器需求约在3,300万台,前5名市场份额84%。在国内,前5名外资品牌的独资和合资厂占据了中国市场60%以上的市场份额;国民族增压器生产企业呈现“一超三强”的竞争格局,“一超”指湖南天雁,占据11.43%份额;公司作为三强之一(还有潍坊富源、宁波威孚天力)约占6%市场份额。

　　二、上市首日定位预测

　　中信建投证券：13.5-16.9元
　　安信证券：15.4-18.2元

　　康跃科技:未来增长看汽油机增压器和高端柴油商用车增压器

　　涡轮增压器未来年均需求增长约20%。
　　内燃机增压器是与内燃机配套的关键零部件,具有节能环保的特性,广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、船舶、发电机组等领域。目前,重型卡车及中重型工程机械、农业机械基本上实现了100%的发动机增压化,而乘用车领域柴油机涡轮增压器配置率62%、汽油机仅有5%;2012年,整个内燃机行业的涡轮增压器综合配置率达到了6.70%,相比2005年内燃机行业的涡轮增压器综合配置率3.77%,上升了近3个百分点。2012年我国涡轮增压器销量约为516万台,相比2005年的150万台,增长了约366万台,年均复合增长率达到19.30%。预计,未来五年国内内燃机的产量将快速增长,涡轮增压器综合配置率将稳步提升到12%以上,涡轮增压器需求的复合增长率将达到19.55%。

　　公司是民族增压器“三强”之首。

　　公司专业从事内燃机增压器的研发、制造与销售,是我国主要的内燃机配套增压器专业制造商,产品配套的内燃机主要应用于商用车和工程机械等领域,下游客户主要是潍柴动力、潍柴道依茨、北汽福田、东风朝柴、上柴动力等各大内燃机主机厂。目前,国际上从事涡轮增压器生产的生产商包括霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨重工、康明斯等,2012年全球主机配套增压器需求约在3,300万台,前5名市场份额84%。在国内,前5名外资品牌的独资和合资厂占据了中国市场60%以上的市场份额;国民族增压器生产企业呈现“一超三强”的竞争格局,“一超”指湖南天雁,占据11.43%份额;公司作为三强之一(还有潍坊富源、宁波威孚天力)约占6%市场份额。

　　未来增长看汽油机增压器和高端柴油商用车增压器。

　　公司目前主营小型涡轮增压器和中型涡轮增压器,大型涡轮增压器尚处于试验生产阶段,未进入大批量生产;2009-2013年,公司营业收入和净利润年均复合增长率在18.8%和18.4%。此次,公司拟发行不超过1667万股,募集资金13908.74万元,资金投向“涡轮增压器扩产项目”和“技术中心扩建项目”共两个项目,项目建设期2年;募集资金项目完全达产后,将新增涡轮增压器年产能30万台、总产能达到66万台,年新增销售收入21,681.40万元、年新增利润总额4,781.10万元。公司未来5年,力争发展成为国内民族增压器品牌的领头企业,在不断扩大现有涡轮增压器国内外市场份额的同时,稳步、有效地开展汽油机增压器及各类高端增压器等新产品的研发与应用。

　　合理价格区间13.5~16.9元。

　　从募集资金和发行股份简单测算,预计公司发行价在8.34元左右。我们预计,2014~2016年公司分别实现每股收益0.45、0.55、0.70元,按照20-25倍PE测算,合理价格在13.5~16.9元。（中信建投证券）

　　康跃科技:国内内燃机配套增压器领先企业

　　公司是内燃机配套增压器专业制造商。

　　公司是一家集内燃机增压器的研发、制造和销售为一体的国家火炬计划重点高新技术企业。主营业务为内燃机增压器的研发、制造和销售,是我国主要的内燃机配套增压器专业制造商,产品广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、船舶、发电机组等领域。2012年公司涡轮增压器的国内市场份额为6%。
　　内燃机行业持续高速增长,涡轮增压器需求提升。

　　我国内燃机行业增长势头强劲,“十二五”期间,内燃机行业的增速目标为8%-10%,行业效益率增长幅度达到10%-15%。预计未来五年国内内燃机的产量将快速增长,2017年内燃机总产量预计将达到1.01亿台,比2012年增长31.17%。国内涡轮增压器综合配臵率亦将稳步提升,2017年配臵率将达到12%以上,比2012年增长5.78个百分点。预计2017年国内涡轮增压器市场容量将达到1260万台,比2012年增长144.2%■募投项目扩充产能,提高自主创新能力。

　　募集资金投资项目全部围绕公司主营业务展开,涡轮增压器扩产项目是对公司现有业务的扩展;技术中心扩建项目是推动公司自主创新能力的进一步提升。
　　项目达产后可增加涡轮增压器年产能30万台,年均新增销售收入21,681.40万元,年均新增利润总额4,781.10万元,投资收益率为39.70%,税后内部收益率为65.50%。

　　我们预计2014年-2016年公司营业收入303.9百万元、367.7百万元、441.3百万元,实现归属母公司净利润46.9百万元、57.0百万元、63.9百万元,分别同比增长34.2%、21.6%、12.0%。按照发行后股本计算,对应的EPS 为0.70元、0.86元、0.96元,参考可比公司2014年的动态市盈率平均值24倍,我们认为给予公司2014年动态市盈率22倍-26倍较为合理,对应的合理价值区间为15.4元-18.2元。

　　风险提示:下游行业周期性波动的风险、客户相对集中的风险、行业竞争的风险、应收账款和应收票据金额较高的风险、存货占比较高的风险、原材料供应及价格波动的风险、税收优惠政策及地方政府补贴政策变化的风险。（安信证券）

　　三、公司竞争优势分析
　　公司不断加大自主知识产权研发力度，目前在中国境内获得授权的专利共77项，其中包括12项发明专利、26项实用新型专利、39项外观设计专利；正在中国境内申请的专利共46项，其中包括30项发明专利申请；公司还针对10项重要发明专利正在进行国际申请（PCT）；公司先后获得中国专利与名牌展览会专利特别金奖、第十届山东省专利二等奖、山东省专利明星企业等荣誉称号。
　　公司研发的3GJs-1型涡轮增压器，被评为国家级新产品；JP90S分体式非对称涡轮增压器、KT60S双层通道（DLP）可变截面涡轮增压器，被评为中国优质产品；JP50S汽油机涡轮增压器获中国工业机械科学技术奖二等奖；KT60S双层通道（DLP）可变截面涡轮增压器获山东省科学技术进步奖二等奖。（中财网）