东方时尚驾校60%毛利率起底：靠什么撑起两百亿市值

　　1995年，北京大兴区黄村芦城乡狼垡二村内一个7亩半的院子里，东方时尚驾校前身（即京安艺校，曾用名“北京市东方时尚机动车驾驶学校”，后主要资产并入公司）悄悄开张了，那年，公司老总徐雄23岁。
　　“应该说我们那时候是北京最后一家驾校，设施和环境可能是最差的一家。”对于设施的简陋，徐雄曾在接受媒体采访时坦承。而从招股书上可见，这家公司目前每年实现的毛利率居然高达60%以上。

　　“目前A股整车、造车或汽车广告服务上市公司模式与东方时尚所在驾校行业有较大不同，参考60%的高毛利率，预计公司上市后市盈率有望达30倍以上。”有私募人士预估称。而在30倍市盈率对应下，东方时尚驾校发行价将高达62.7元，对应的市值或将高达263.34亿。

　　高毛利率无疑是撑起后续市值的关键因素。公司营业收入主要分为驾培服务（驾驶员培训）、陪练服务、其他业务收入。其中驾培服务为主要盈利来源，数据显示，2013年度，驾培服务、陪练服务贡献了东方驾校99.75%的毛利，其中驾培服务贡献了99.48%。

　　2011年到2013年，公司驾培服务的毛利率分别为65.61%、65.19%和63.36%。在高毛利支撑下，公司ROE（净资产回报率）接近30%。多位业内人士在接受记者采访中指出，北京驾驶培训是个竞争比较多的市场，并非轻松就能赚大钱，练车场地费各大驾校都很低，东方时尚驾校毛利率这么高，净利润率这么高，和其口碑有关。

　　记者从身边学车人士中了解到，在京城各大驾校中，东方时尚颇具口碑，不论是教练员授课、指导质量、服务水准、班车路线都在同行中极具竞争力。

　　而近年来暴涨的学员数量也从侧面支撑了这一结论，2011年至2013年，东方时尚招生学员人数分别为118684人、168873人、178050人，在北京市场占有率分别为19.61%、19.96%和23.05%。

　　凭借客户资源优势，东方时尚近3年来7次调整价格。报告期内，其学费收入分别为55655.78万元、86167.03万元、97679.99万元，人均价格从4000多元上涨到了5000多元。对此公司解释称，“一是培训内容的增加和训练学时的延长”，“二是油价上涨”。

　　不过，在多位业内人士看来，东方时尚驾校高毛利率后续能否持续与其异地拓展战略能否成功有极大关系。

　　“总的来说，公司商业模式、财务报表较为清晰，后续估值关键就是能否成功异地复制。异地复制成功的话，年度净利润想象空间就打开了。”有业内人士对此指出。

　　但对于划地经营为主的驾校来说，区域性无疑是客户选择的主要依据。“驾校所需用地面积太大，若无法给地方政府带来较大收益，很难获得行政支持，所以地方驾校本身跟当地政府关系也很重要，这对于异地开拓来说尤为困难。正因如此，在全国，都没有形成连锁性的驾校。”前述驾校行业人士对记者坦言。

　　此外，异地学员对于外地驾校的接受程度也是公司即将面临的一大挑战。对此，东方时尚驾校也在招股书中坦承，“公司虽已在云南、湖北、河北等北京以外区域设立了三家子公司，但是驾培服务业务存在区域性差异的特点，公司品牌影响力和经营模式如何在国内其他地区快速有效复制存在不确定性。”

　　事实上，不仅是在外地，即使在北京同城，伴随城市开发进一步延伸，地域性限制将越发彰显，在同质化服务逐步提升的背景下，东方时尚的优势又将能维持多久？

　　“驾校行业最为关键制约因素就是招生受地域限制，以北京为例，即使东方时尚有覆盖地域颇为全面的班车，它的招生也受地域影响，基本上学员来自公司所在地大兴区，而在对角线最北面的望京等地，很少人愿意将宝贵时间耗费在学车路线上，特别是近些年来，许多驾校进行改革，整体服务质量都有所提高，东方时尚的口碑优势正在逐步缩短。”另有北京驾校行业人士对记者表示。