一次不断缩水的IPO：微博与Twitter的距离

　　被市场看作“试金石”的微博，最终选择通过下限定价并缩减发行规模，来确保纳斯达克顺利上市。

　　微博原计划以每股17至19美元发行2000万股股票（ADS），美国时间4月16日收盘后，其定价最终确定在每股17美元的低端，同时发行规模也缩减至1680万股，筹资总额缩水至约2.86亿美元，这较最初的招股集资上限5亿美元，缩水近半。

　　“近期（科技股）股价下跌已经挫伤投资者对股价增长的信心和整个市场氛围，投资者们担心科技股再度酝酿出泡沫，导致近期估值水平下跌。而对于中国宏观经济的担忧也带来影响。”S&PCapital IQ董事Philip Lee对《21世纪经济报道》表示，微博的定价，尤其对持有其32%股权的阿里巴巴来说，是对市场的试水。

　　在对待微博与Twitter的IPO上，华尔街的态度迥异。去年11月TwitterIPO时，最终定价高达26美元/股，超出原定价格区间每股23-25美元，而这一价格区间已经较最初拟定的价格区间每股17至20美元大幅提高。

　　“计划赴美IPO的中国科技公司数量众多，这次全球范围的估值调整，可能至少会让这些公司重新考虑是否还要试水市场。”一位外资投行人士认为。

　　1/4的Twitter

　　被业界看作“中国版Twitter”，也就注定微博难以逃脱被拿来与Twitter相比的命运。去年，华尔街曾给出Twitter高达142亿美元的估值，而微博的估值却不过34.6亿美元。

　　当然，无论是IPO规模还是收入，微博距离Twitter都有一定距离。去年，Twitter在IPO时发行规模达7000万股，筹资规模高达18亿美元，而微博此次仅发行1680万股，融资2.86亿美元，不足Twitter融资规模的16%。

　　而根据二者财报，截至去年底，Twitter收入为6.64亿美元，而微博收入仅9929万美元。 4月14日，微博在提交给美国证监会的更新文件中披露，今年第一季度收入为6750万美元，同比增长161%，环比则下降5.5%。其中，广告收入5190万美元，环比下降7.3%，其他收入（如数据授权服务费、增值服务费）为1560万美元，环比增幅缩小至1.3%。微博称是季节因素导致收入下降。

　　尽管华尔街对科技股在IPO时是否盈利不是那么在意，不过，值得一提的是，微博一季度的净亏损额也在扩大。上述更新招股文件显示，今年一季度，微博的净亏损额扩大至4740万美元，同比增幅高达147%。去年第四季度，微博曾首度实现季度盈利，净赚2456万美元。其参照对象Twitter也同样挣扎在扭亏红线上，财报显示，截至去年底，Twitter的净亏损额扩大至6.45亿美元，今年一季度业绩则尚未公布。

　　“Twitter去年第四季度的收入超出预期水平，但我们对用户活跃度仍有担忧。”摩根士丹利分析师ScottDevitt称。

　　去年第四季度，Twitter的用户增速低于预期，美国月度活跃用户（MAUs）5400万人，环比增长3%，全球其他地区月度活跃用户1.87亿人，环比增长5%。Devitt认为，这意味着Twitter吸引主流用户的难度越来越高。

　　去年，微博也面临类似瓶颈。招股资料显示，去年第四季度微博月度活跃用户为1.29亿人，环比增幅仅4.9%，不过4月14日的新增数据显示，今年第一季度，该数据跃增11.6%至1.44亿人。

　　募集资金主要用于还债

　　“我们上市的首要目的是提高品牌认知度，并通过提供股权激励留住人才及获得额外资本。”对于上市，微博在招股书中如此解释。

　　然而，继续查看筹集资金的用途，与提高品牌认知度的关系却并不明显。微博称，计划从融资净额中拿出2.5亿美元，用来偿还母公司新浪的贷款。

　　根据微博今年3月份最初提交的招股计划——最多筹集5亿美元，粗略计算，偿债部分资金不过50%；而以4月初更新的招股计划，即最多筹集4.37亿美元来计算，偿债资金占比高至约57%。

　　微博的财务资料显示，截至去年底，微博对新浪的应偿还贷款金额高达约2.68亿美元。新浪提供的这些贷款主要用于帮助微博设立子公司，并为其提供日常营运所需流动资金。

　　随着最终筹资规模缩水至2.86亿美元，如果微博的偿债资金规模如原计划不便，这将意味着，几乎上市融到的全部资金都要用于偿还对新浪的债务。

　　除了公开上市融资部分外，微博还将通过向阿里巴巴定向增发融得部分资金。在去年建立战略合作关系时，阿里巴巴的全资子公司AliWB持有18%股份之外还获得一份期权，微博表示，今年3月14日已经收到Ali WB通知，称其将会在微博上市后执行全部期权，即持股比例将在上市完成后增至32%。

　　微博招股资料显示，依据期权协议，Ali WB将总计买入30,239,961股，其中80%从新浪手中购得，10%在公开发售时买入，另有10%通过定向增发获得。微博计划利用定向增发融得的资金，以阿里巴巴行权价来回购部分服务提供商手中的股份。

　　此外，微博表示，剩余资金将投入技术、基础设施及产品研发方面，增强销售及市场推广力量或留作其他一般用途。部分资金还可能被用于收购与之互补的业务、产品、服务或者技术。对于未来可能暂不使用的资金，微博表示，可能留作活期存款或投资于有息政府证券。

　　阿里巴巴的“前哨”

　　“一个月前还是卖方市场，投资者追着IPO跑，转眼就变成了买方市场，投资者是决定价格的那一方了。”前述投行人士感叹。

　　微博的路演虽然赶上了最差的光景，但胜在榜上了“大款”。微博招股资料显示， Ali WB已经同意按发行价购买3,023,996股。17日，FT援引消息人士称，阿里巴巴最终认购了比原计划更多的微博股份。

　　去年4月，阿里巴巴投资约5.86亿美元，通过Ali WB持有微博约18%股份，与微博建立起战略同盟关系。这一合作关系现在看来可谓更加双赢——于微博而言，将是未来一段时间的关键收入来源。微博预计，在2013年至2015年间，合作将为新浪及微博合计带来23亿广告及营销收入，其中每年归属新浪的收入占比不超过15%。去年，受益于该合作，微博的广告及营销收入同比增长191%至1.48亿美元。于阿里巴巴而言，则不仅是商业合作，也能助其在赴美IPO之前试水华尔街。

　　“过去一年，受益于电子商务和社交媒体的高增长前景，中国科技行业的估值大幅上涨，有利的估值环境助长了IPO和其他融资需求。”PhilipLee认为，但近期的调整可能会影响到计划今年晚些时候上市的公司，包括京东和阿里巴巴。

　　京东近日刚向美国证监会提交了更新的招股资料，确定将在纳斯达克上市，而市场消息称阿里巴巴计划下周一提交F-1表格，集资规模超过160亿美元。

　　“（对中国科技公司而言）市场并没有彻底转变，我们不会陷入像2010或2013年那样的冰封期。”上述投行人士认为，投资者仍然钟爱科技股，关键在于他们是否还会付出同样的价钱，“你几乎无法找到第二个像中国科技行业那样能带来如此高增长的投资标的，根本上来说，投资者还是对中国概念感兴趣，只是估值会有所改变。”

　　市场人士认为，尽管难以估计这一轮调整何时结束，但对于阿里巴巴来说并不会有显著的负面影响。不过，对于多数筹划赴美IPO的中国企业来说，最近几单IPO的表现可能会令市场更加谨慎，令潜在IPO的推进速度放缓，而估值水平显然将不如几个月前。

　　“一些公司强劲的盈利增长能够帮助支撑中国企业IPO的高估值水平。”Philip Lee认为，近期内计划上市的公司，如阿里巴巴等公司上市及股价表现将在很大程度上决定着中国科技企业IPO的前景，“因为投资者们在目前波动的市况下迫切需要方向性指标。”