中小公司新股研究周报：诺邦股份

　　诺邦股份：

　　公司是一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务的企业，出口业务占收入比重约一半比例。公司主要产品为水刺非织造材料和水刺非织造材料制品两大类，其中前者主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类四大产品领域。而后者包括湿巾、干巾、功能性擦拭材料等多种类产品。

　　收入拆分来看，水刺非织造材料占公司主要收入，2016年上半年其收入占比为86.54%（毛利率35.32%），水刺非织造材料制品占收入比重为13.46%（毛利率30.14%）。分产品销量来看，民用清洁类占比约66%，美容护理类占比约15%，其他占比约19%。另外，公司水刺非织造材料制品中约94%为OEM代工模式，剩余约6％为自有“邦怡”品牌销售。

　　公司近几年收入的增长主要来自于水刺非织造材料产销量的增加。其中，产销的增量主要是报告期内新建7、8 号生产线投产后，民用清洁类产品“散立冲”（可冲散全降解环保水刺材料）销售的大幅增长。2013 年、2014 年和2015 年，公司分别对外销售“散立冲”555.97 吨、3,757.58 吨和5,715.26 吨，带动了营业收入的整体增长。其中2014 年公司收入增速达到23.67%，2015 年后“散立冲”销量维持在稳定水平，因此收入增速回落。2016 年上半年，公司实现营业收入2.46 亿元，归母净利润2932.84 万元。

　　看点一：厕用湿巾的需求爆发潜力，美国厕用湿巾的使用已呈现取代传统卫生纸的趋势，未来市场将继续深入到成人、婴儿湿巾以及女性卫生护理湿巾等领域。然而由于可冲散非织造材料技术开发难度高，在2013年以前，国际上只有“奥斯龙（Ahlstrom）”等极少数企业有能力使用自然纤维生产可冲散非织造材料。2013年，公司第一条可冲散水刺材料生产线（7号线）投产，2015年下半年，公司8号线投产，公司“散立冲”产品绝大部分出口到美国等其他国家和地区；在国内市场，已有上海、浙江、福建、广东等地的卫生材料制造商开始向公司提出采购合作意向。

　　看点二：产能利用率趋近饱和，IPO募投项目缓解产能瓶颈。目前公司业务饱和，产品供不应求，水刺非织造材料的产能综合利用率与产品产销率总体保持100%左右。IPO募投项目实施后，水刺非织造材料产能将扩张63%，这帮助公司消化新增的产能，进一步扩大公司的竞争力。

　　风险提示：行业竞争激烈，产品价格下滑。