鹭燕医药、天创时尚18日上市交易 定位分析
鹭燕（福建）药业股份有限公司人民币普通股股票将于2月18日在深交所中小板上市。证券简称为“鹭燕医药”,证券代码为“002788”。公司人民币普通股股份总数为128,168,800股，其中首次公开发行的32,050,000股股票自上市之日起开始上市交易。
广州天创时尚鞋业股份有限公司7000万股A股股票将于2月18日在上交所上市交易，证券简称为“天创时尚”，证券代码为“603608”。该公司A股股本为28000万股。
鹭燕医药定位分析
【发行状况】
【申购状况】
【公司简介】
鹭燕（福建）药业股份有限公司主营业务为药品、中药饮片、医疗器械、疫苗等分销及医药零售连锁，公司连续多年进入商务部全国医药批发企业百强企业排名。按本次发行价格18.65元/股、发行新股3，205万股计算的预计募集资金总额为59，773.25万元，扣除发行费用约5，643.20万元后，预计募集资金净额为54，130.05万元。
【机构研究】
鹭燕医药:福建医药商业龙头
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2016-02-01
投资要点
公司简介
公司系福建省最大的医药流通企业,主营业务为医药分销及零售连锁,主要经营品规达46,119个,居福建省医药流通企业第一。公司网络完善,对福建省内二级以上医院实现全覆盖,来自二级以上医院的销售收入占比67%以上,纯销业务占比高。
盈利预测
我们预计2015-2017年归于母公司的净利润将实现年递增2.26%、24.28%、15.25%,相应稀释后每股收益为0.87元、1.08元和1.25元。
公司估值
考虑到公司的业务结构及市场竞争状况,我们认为给予公司16年每股收益25倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为24.64-29.56元,相对于2015年的市盈率(发行后摊薄)为28.25-33.89倍。
定价结论
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值状况,公司预期募集资金净额54130.05万元,发行费用概算为5643.2万元,预计募集资金总额59773.25万元,计划发行股份不超过3,205万股,占发行后总股本的比例不低于25%,对应每股发行价为18.65元,对应14、15年PE为21.86、21.38。
鹭燕医药:福建医药分销龙头,区域竞争优势可持续
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-01-29
投资要点:
福建省最大的医药流通企业,产品全面覆盖药品器械分销及药店连锁。公司医药分销业务覆盖品种全面,药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等品种品规达4.6 万种,拥有3331 家供应商及11520 家终端客户,通过福建9 个地区的分销公司形成覆盖全省医疗机构的分销网络。公司连续四年占据福建最大医药流通企业的龙头地位,2014 年全国排名约20 位。器械分销、中药饮片业务近年维持连续的高速增长;零售药店业务具有超过140 家直营门店,省内连锁药店排名前五。公司已经形成较强的区域竞争优势,未来行业地位相对稳定。
公司经营管理完善,基层覆盖率持续提升,新一轮招标市场份额有望继续提升。2009 年公司强化全省覆盖,不断完善经营管理体制;2010 年开始公司逐步对基层渠道强化布局,基层医疗覆盖率持续提升到89.1%,未来终端网络在布局范围和深度上仍然有提升空间。福建省招标采购采用两票制,省级配送商确定为10 家左右,配送商集中也进一步提升,对同区域配送商数量做出了限制,福建省属医疗机构和市属医疗机构的药品配送企业家数将由2012 年的44 家和51 家锐减为10 家,大型龙头配送商显著受益,未来招标趋严将进一步加速行业集中度的提升。
募投项目强化物流分销网络,分销零售协同增长。公司IPO 将募集资金5.4 亿用于公司物流中心和连锁药店扩建项目,增强公司分销和零售业务的竞争实力,其中物流中心项目预计投资3.5 亿,用于建设厦门、福州、莆田三地的仓储物流中心;连锁药店项目预计投入8000万,用于直营连锁药店网络的扩建(新增约80 家门店)。预计2017 年项目建成后可以将公司在福建地区的业务占比提高2 个百分点,行业地位进一步巩固。
风险提示:在福建省新一期招标正式执行前,如相关招标政策发生重大不利调整,可能导致公司在争取上游供应商委托配送品种时处于极端不利地位,导致公司出现上市当年营业利润大幅下滑的风险。
看好公司作为福建医药分销龙头的区域影响力。2016 年新一轮招标中有望获得结构性的增长优势,我们预计2015-2017 年公司EPS1.32 元、1.61 元、1.95 元,同比增长16%、22%、21%,本次IPO 发行价格18.65 元,上市后参考医药流通行业30-40 倍的估值,我们认为公司合理价格区间在39.6 元-52.8 元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
天创时尚定位分析
【发行状况】
【申购状况】
【公司简介】
主要从事时尚女皮鞋的研发、生产、分销及零售。
【机构研究】
天创时尚:中高端女鞋引领者,多品牌创新运营商
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平,秦聪 日期：2016-02-03
公司是女皮鞋行业领先企业,发展势头强劲。(1)旗下自有品牌KISSCAT、KissKitty、ZsaZsaZsu、tigrisso并代理西班牙Patricia品牌。KISSCAT作为公司创始品牌,已在市场上具备较高知名度,2014年销售收入位于国内女皮鞋类产品第六名;(2)2014年营业收入达到16.83亿元,同比增长11.65%;净利润1.24亿元,同比增长14.65%。(3)公司股权集中:实际控制人为梁耀华和李林,发行前两人合计持股50.30%,发行后为37.70%,大部分高管也持有公司股份。
女鞋市场前景良好,公司销售名列前茅(1)目前国内鞋类消费市场容量超过3000亿元,未来增速将达到10.97%。(2)女皮鞋行业转型提升,商业模式逐步向OBM转型;技术革新成为竞争原动力;中高端市场逐步占据女皮鞋行业消费主流。(3)公司主打品牌在女皮鞋行业市占率为3.57%,排名第6,有较大提升空间。
多品牌、多渠道打造健康女鞋领导者。(1)多品牌组合满足女性差异化消费需求。公司各品牌对应不同目标顾客群体,实现精准化的产品形象塑造。这不但有利于共同积累和发展常客消费群体,而且有利于适应不断发展的消费升级和商业进化。(2)以直营为主,经销和电商为辅的销售模式。与国内多家知名百货集团合作稳定,并大力发展电商业务,实现线上线下同步发展,形成立体的营销体系。(3)持续投入研发设计,追求时尚与健康并重。
公司坚持产品研发和科技创新,专注提升女鞋舒适度。同时注重设计的时尚感和现代感,不断吸收国际优秀时尚文化元素融入设计风格中。
公司本次拟发行不超过7000万股股票,募集资金6.33亿元,其中女鞋销售连锁店扩建投资4.66亿元,亚太产品设计中心建设0.39亿元,补充流动性资金1.28亿元。未来五年内计划新开428家直营店、20家旗舰店,并对物流渠道、电子商务和企业信息系统进行升级。
公司在行业具有较高知名度,客户粘性较大,我们看好公司未来市场份额与市值的提升。
我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元,公司2016年合理估值区间30-40倍,对应公司合理价格区间为13.88元-18.50元。
风险揭示:存货周转变缓形成积压、市场需求下降、营销难度增加、研发失败可能特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
天创时尚:专注于中高端女鞋市场的鞋企
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2016-02-01
公司主要是从事中高端女鞋的研发、生产、分销及零售业务的企业。公司立足于一、二线城市,运用以直营销售为主,经销商及电商销售为辅的销售模式。截至2015年上半年公司旗下拥有门店2,148间,其中直营店1,436间。公司现有股本21,000万股,按照新发行7,000万股计算,预计发行后总股本28,000万股。经盈利模型预测,我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元,以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2015年40倍市盈率,对应目标价15.60元/股。
报告要点
公司针对不同需求的女性消费者,先后创立4个中高端自有品牌,代理1个西班牙品牌。其主力品牌也是创始品牌“KISSCAT”2014年销售收入为93,636.19万元,位于国内女鞋产品第六名,市场份额为3.57%。“tigrisso”和“KissKitty”近几年销售增速也较快,对业绩贡献日益显著。
营收及营业利润稳步增长。随着公司规模的不断提高,2012-2015年上半年,公司分别实现收入129,168.14万元、150,971.74万元、168,587.65万元和81,064.54万元,2013-14年营收分别同比增长16.88%、11.67%。2012-2015年上半年营业利润分别为13,133.75万元、13,769.63万元、16,632.91万元和7,674.05万元,2013-14年营业利润分别增长4.84%、20.79%。公司营业收入及营业利润稳步增长。
终端网络提升空间较大。公司采用直营店为主,销售产品的占比超过70%,经销商和电子商务为辅的销售模式。截至2015年上半年,公司在全国布局网点2,148个,其中直营网点1,436个,与同行业上市公司门店数相比,其营销网络建设仍具有较大的市场发展空间。此外,为顺应电商快速发展的需求,公司加强了与天猫、唯品会等大型电商平台合作,电子商务销售收入呈现快速增长态势,占公司主营业务收入的比重从2012年的1.08%上升到2014年的9.59%。
我国女鞋市场行业集中度逐步提高,人均鞋类消费数量及档次稳步提高,未来前景广阔。根据CIIIC消费品市场重点调查报告,2000年、2008年、2014年女鞋市场前十大品牌的市场份额分别为35.30%、38.44%、45.07%,女鞋市场集中度逐步提高。随着我国人均可支配收入的不断提高,我国城镇人均鞋类消费由2003年的2.58双/人上升至2013年的3.15双/人,金额超400元。
主要风险
原材料价格大幅波动。库存占资产比重过大。新开门店培育期低预期。
估值
经盈利模型预测,我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元,以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2015年40倍市盈率,对应目标价15.60元/股。
