美尚生态22日深交所创业板上市 定位分析
【发行状况】
【申购状况】
【公司简介】
江苏美尚生态景观股份有限公司主要从事生态景观工程施工，包括生态修复与重构和园林景观两大类别。本次发行募集资金将用于补充工程施工业务营运资金、衡阳市蒸水西提南段风光带综合开发建设项目（BT）、惠山苗木基地建设项目、来安生态精品苗木基地建设项目、固镇生态精品苗木基地建设项目、设计平台建设项目、研发中心建设项目，投资总额5.82亿元，拟使用募集资金5.07亿元。
【机构研究】
美尚生态新股询价报告:高科技园林生态企业,望乘PPP之风快速发展
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-08
投资要点
立足江南的高科技生态企业:公司2001年成立,2011年整体变更为股份有限公司,经营范围主要为园林景观和生态修复与重构,是拥有城市园林绿化和风景园林工程设计“双甲”资质的企业。公司旗下共有5家全资子公司、2家控股子公司和5家分公司。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇,发行前两人合计持有公司70.15%的股份,发行后仍将持有公司52.59%的股份。
行业高景气,资金资质为王道:园林景观和生态修复行业对城市和生态系统具有重要意义,年空间超2000亿元,且伴随PPP政策大力出台迎来高速发展。行业集中度低且主要以区域竞争为主,优秀企业多集中在东部地区,竞争力自上而下分为三个梯队。工程类项目运行需要企业事先垫付大量资金,且大型项目建设需要相关资质,中小企业进入壁垒较高,公司作为第一梯队企业具有较强竞争优势。
经验足,质地优:公司成立15年来已建设多个大型示范性项目,并成功实现从江苏本土向安徽、湖南等地的业务扩张。2011年通过收购中景园林实现工程和设计的互补,并且通过与各大高校合作保证技术优势。与同类上市公司相比,公司具有较高的毛利率和净资产收益率,资产周转率和期间费用率的控制在行业中处于优秀水平。
IPO助加速扩张成本降低:公司拟公开发行不超过1670万股,共募集资金5.07亿元分别用于补充工程施工业务营运资金、衡阳项目建设、多个苗木基地建设和平台设计与研发中心的建设,发行费用约0.36亿元。IPO后公司将打破快速发展下资金瓶颈,且通过自建苗木基地降低成本和苗木采购风险,提升综合竞争力,有望进入快速扩张期。
估值与询价建议:我们认为公司合理申购价格不超过32.46元,预计公司2015-2017年EPS 为1.77、2.05、2.49元,结合可比上市公司的估值情况给与公司 34.71~48.44倍PE,对应上市后的合理价格区间为71.16~85.74元。
风险提示:项目拓展不及预期;回款风险;季节虫害风险。
美尚生态:生态修复与景观工程双剑合璧
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛,夏天 日期：2015-12-08
生态修复与景观工程并重的园林企业。公司成立于2001年,主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观两大类别,拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,先后被评为?2012-2013年度中国园林绿化综合竞争力百强企业?、?2012-2013年度全国十佳园林花木企业?等荣誉称号。2011-2015Q3年收入分别为2.1/3.6/5.3/5.7/4.1亿元,CAGR为39%,2011-2015Q3归属股东净利润分别为4205/7063/10127/10766/7639万元,CAGR为37%。2014年生态修复与园林景观两业务收入占比分别为54%/43%,江苏省内与省外收入占比分别为43%/57%。实际控制人王迎燕和徐晶夫妇,合计持有公司发行前70.15%的股份。
生态景观建设行业发展前景广阔。园林行业未来几年将受到政策的持续支持,未来城镇化建设将为园林工程创造广阔的市场空间。国内园林绿化投资总额从2000年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元,年均增速达到29%。?十二五?期间我国水生态治理市场规模预计为1962.33亿元,年均为392.47亿元。在园林呈现生态化发展趋势的背景下,掌握生态修复核心技术的园林企业将充分受益。
生态修复技术领先,具备一体化服务能力。公司生态修复与重构技术水平处于领先地位,掌握了人工浮岛技术、生物膜技术、植物修复水质技术、生态沟渠保护水质技术等核心技术。公司通过收购中景设计,获取了风景园林工程设计专项甲级资质,提升了设计和施工一体化服务能力。公司具备丰富项目经验,承建大型、综合性工程的能力较强。同时公司生态修复与景观施工双主业并重,具备较强综合竞争力。
未来成长驱动因素:1)上市后资金实力和品牌实力增强,业务承接能力提升,收入规模有望快速增长,并有望沿环保产业链持续布局。2)异地扩张加速,全面加强向二三线城市的?跨区发展?和?品牌输出?力度,伺机切入一线城市的高端工程和设计市场,提升江苏省外业务占比。3)未来采用PPP模式开拓生态景观、海绵城市业务驱动收入规模大幅增长。4)登陆A股后利用资本市场平台转型升级。
投资建议:我们估计公司2015-2017年收入分别为6.59/7.44/8.41亿元,净利润分别为1.25/1.48/1.73亿元,可比上市公司2015年平均PE为51倍,因此给予公司合理二级市场价格区间为65.8元-75.2元(对应2015年PE为35-40倍)。根据公司募资金额、预估发行费、且不安排老股转让,测算出的发行价为32.46元。
风险提示:应收账款回款风险,宏观经济下行风险,客户与区域集中风险。
