加杠杆打新遭质疑：收益不够银行利息

　　新规后，打新进入微利时代，基金公司打新产品的发行结构或将有所变化。

　　近日，一大型资金方找到北京一家基金公司，本计划与之合作发行专户打新产品。不过在进行过一番了解后，该资金方将专户产品改为转投公募产品。

　　“资金方在找产品，他们算好了收益率来找我们。”该基金公司一位高管告诉《第一财经日报》记者，随着新规后收益率的下降及目前尚不十分明朗的政策，资金方放弃了结构化打新的专户产品。通过专户开展结构化打新，是将基础份额分成优先级与劣后级两个份额，优先级份额获取约定收益，劣后级份额获取在支付给优先级份额约定收益之后的全部打新收益。

　　旧规下，打新是“一本万利”的高收益投资，对低风险投资者具有极高的吸引力。公募基金凭借资金优势往往具有较高的收益率，但实施新规后，资金优势不再，而对机构化产品而言，当收益率无法覆盖优先端成本，结构化打新产品恐亦无法像上半年那样炙手可热。

　　打新基金再升温

　　此前，打新基金受捧是因为其能提供较高的无风险收益率。在旧规则下，个人投资者囿于资金量小中签难度较大，因此绕道申购打新基金可以间接享受到打新收益。打新类产品一般是混合型基金，平时少量股票仓位配以现金，打新时集中资金打新。

　　上半年，股市火爆打新收益出色，打新基金的规模也水涨船高。本报记者了解到，仅用了一个季度，打新基金规模从2014年底的460亿元增加至今年一季度末的2220亿，到了第二季度更是突飞猛进，打新规模达到12635亿元，是去年年末的27倍之多。

　　分析人士认为，今年5、6月份打新由每月一轮变至两轮，收益翻倍，随着市场的上涨及泡沫的累积，打新基金具有较高的无风险收益率，并对市场低风险投资者具有极高的吸引力，尤其是新发的打新基金规模增加迅速。

　　“动辄上千亿的打新规模并不鲜见。”北京一家基金公司人士评论道。

　　本报也注意到，上半年一些银行或信托发行加杠杆的打新产品，一些杠杆比例还特别高。“5、6月很多信托之类的加了杠杆打新，杠杆倍数很高。”一位保险基金经理便向本报如此表示。

　　随着IPO在暂停4个月后重启，打新基金再次活跃起来。东方财富choice数据显示，上周共发行了33只产品，其中偏股混合型基金16只，发行数量合计59.22亿份，平均发行数量8.46亿份。

　　凯石金融产品研究中心则统计发现，从单周新成立基金只数看，上上周(16日至20日)新成立基金29只，是近3个月以来周成立基金数的最高值，截至20日，11月份新发基金已达56只。从新成立基金募集规模上看，上周募集资金大幅增加，规模合计477.73亿元，其中打新基金规模贡献76%。

　　打新基金的发行也非常密集，譬如仅11月17日一天就有10只灵活配置型基金成立，当天合计募集资金达到210.7亿元。本报记者也获悉，一些打新基金的募集时间都非常短，很多打新基金仅募集1~2天即可募集完毕。

　　结构化打新不明朗

　　11月6日，证监会发言人宣布重启IPO，并拟对《证券发行与承销管理办法》进行修订，主要进行了5方面的修订，其中以缴款从预先缴款改为新股确定配售数量后缴款、2000万股以下小盘股取消询价环节两项最为受到关注。

　　“新规后，年化收益率可能要降至5%。”北京一家公募投资总监向记者表示。

　　失去高收益的保障，打新变成了微利的投资。这对资金方来说，选择什么样的产品将会有所考量。

　　近日，一家大型资金方寻找到北京一家基金公司，本计划与之合作发行专户打新产品。不过在进行过一番了解后，该资金方将专户产品改为了公募产品。

　　“这是要看资金方的需求，他们来选择合适自己的产品。”该基金公司的一高管表示。

　　本报记者了解到，通常发行机构化的专户产品，银行做优先，基金公司做劣后，比例一般是5:1。当无法确保收益率覆盖目前银行理财类资金做成结构化产品的成本，机构化产品的发行就有了障碍。

　　“打新的专户也没太大必要发，我觉得放几倍杠杆搞打新欠妥，上半年有放十几倍杠杆，后来就爆掉了。现在收益没那么高，全年扣费之后到手是7%~8%，优先端成本6%，再加上费用搞不好就会崩掉的。并且我也觉得现在银行也不怎么敢发这种产品，上半年股灾搞成这个样子。”一名专户基金经理与记者私下交流时表示。

　　“银行的成本正常情况下可能是4%~5%。此前有家基金公司收益率亏了20%的样子，就是发带杠杆的产品去打新，遇到打新暂停亏了20%。”一家基金公司的副总也认为，目前发专户未必有多好的收益率，选择发公募会更多。

　　该基金公司副总进一步对《第一财经日报》记者表示，目前收益率不明朗，应该不会有人贸然加杠杆。特别是市值配售下，还有一定的风险。

　　当下按照老规则发行的28只股票，预计按照2~3批进行募集，预料网下配售比例仍为10%。考虑到打新基金的规模与目前情绪，结合过往的打新基金收益来看，本轮打新收益率预计为1%~1.5%左右，对比通常混合型基金的进出手续费约为0.6%(申购费)+0.75%(赎回费)=1.35%，潜在收益并不能完全覆盖成本。

　　打新基金转型

　　新规后，打新基金也将发生一定的转型。

　　“打新新规之前，打新基金以打新为主、固收为辅助；打新新规后，明年将转化为固收为主、打新为辅的方式。”北京一名熟悉打新的基金经理表示，新规后，打新基金将透过固定收益来为基金获得稳定收益。

　　新规下，由于不再需要预缴款，基金公司得以腾挪出仓位，在新股发行间隙中进行债券或者股票投资，增强收益。

　　一项数据显示出，打新基金的投资者的风险偏好度较低。今年二季度打新基金的股票仓位3%，债券仓位15%，存款仓位51%，而到了今年三季度股票仓位变为4%，债券仓位变为71%，存款仓位则变为17%：债券仓位接近原来的5倍。

　　一家第三方基金研究机构认为，打新基金大部分是灵活配置型基金，新规后，打新基金大概率维持低风险偏好，最有可能转成债券增强型。

　　该第三方基金研究机构认为打新基金可能向三个方向转型：股混增强型基金、债券增强型基金及货币增强型基金。前两种基金对应高风险偏好，第三种对应低风险偏好。

　　譬如债券增强型基金的具体操作是，大部分仓位投资于债券同时因市值底仓需求，还会保留部分仓位投资于稳健型的低估值蓝筹股，并参与打新增强收益。

　　“展望未来预期打新基金收益会在年化6%~8%左右，据此并不会对债券市场造成显著分流，打新未来会成为债券加强型投资策略。”打新基金参与者仍以混合型居多，但可见参与者会大幅扩充到可打新且有常规配置股票的其他基金中。配置方面从过往的低仓位底仓股票+现金转变为以债券代替现金的模式。